投资评级与目标价 - 报告对惠达卫浴的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给予公司目标价为8.90元/股，相较于当前价7.30元存在约21.9%的上涨空间 [3] 核心观点总结 - 报告认为公司2025年第三季度业绩短期承压，但期待后续经营出现拐点 [2] - 公司正加快推进产品迭代和渠道拓展，经营状况有望改善 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入22.10亿元，同比下滑10.71%；实现归母净利润0.15亿元，同比下滑83.69%；扣非归母净利润为-0.47亿元，同比由盈转亏 [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比下滑12.09%；归母净利润为-0.03亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润为-0.17亿元，同比由盈转亏 [2] - 盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率为25.1%，同比下降2.3个百分点；前三季度归母净利率为0.7%，同比下降3.1个百分点 [7] - 费用方面，2025年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为11.9%/8.8%/-0.2%，同比分别+0.2/+1.7/-0.2个百分点 [7] - 资产减值对利润产生负面影响，前三季度公司计提资产减值损失2576万元 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为32.57亿元、34.24亿元、35.44亿元，同比增速分别为-5.9%、5.1%、3.5% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.50亿元、1.35亿元、1.71亿元，同比增速分别为-63.9%、168.8%、26.9% [2] - 基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率分别为55倍、21倍、16倍 [2] - 估值方法上，报告参考相对估值法，给予公司2026年25倍市盈率，从而得出目标价 [7] 渠道战略与市场布局 - 零售渠道：公司推进“千商万店”与“千县万镇”计划以加速渠道下沉；并合作家装、旧改公司挖掘存量市场需求；截至2025年上半年，公司店面地级市覆盖率提升3%，县级市覆盖率提升12% [7] - 线上渠道：公司合作京东、天猫等头部平台，并借助抖音、快手等新兴平台实现流量转化；上半年在抖音及快手平台的收入增速均突破100% [7] - 工程渠道：公司主动调整客户结构，将经营重心向酒店、公共建筑、商业建筑领域转型 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为38,066.50万股，总市值为27.79亿元，流通市值也为27.79亿元 [4] - 公司资产负债率为24.94%，每股净资产为9.86元 [4] - 过去12个月内公司股价最高为7.58元，最低为5.83元 [4]

公司战略与市场定位 - 公司针对城市住宅存量房时代的老旧卫生间改造需求，推出“旧卫焕新”计划 [1] - 该计划旨在解决传统卫浴空间干湿不分、收纳混乱、设施老化等痛点 [1] - 公司提供涵盖智能如厕、科学收纳、多功能淋浴、安全防护四大系统的全卫升级方案 [1] - 借双11契机推出“以旧换新”专属补贴，并配套24小时速装与十大省心服务，提供从测量、设计到安装的全程专业支持 [12] 产品升级与技术创新 - 智能如厕区域：安华D3智能坐便器集成脚感冲水技术、聚能劲冲系统、活水即热与四种清洗模式 [3] - 科学收纳系统：雅悦系列浴室柜配备镜背收纳系统、隐形纸巾孔、智能感应灯镜及环保净醛板材 [5] - 多功能淋浴空间：T Lite置物淋浴花洒采用305mm宽大置物平台、钢琴式按键一键切换出水模式及独立强力喷枪 [8] - 安全防护：131系列淋浴屏风采用304不锈钢基材与双阻尼缓冲设计，配备F型密封胶条及长条亲子拉手以实现干湿分离 [10]

公司成立信息 - 宣城市明佳卫浴有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为张佳龙 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括卫生洁具销售 [1] - 业务范围涵盖五金产品批发与零售 [1] - 涉及建筑材料、家居用品及家具销售 [1] - 包括木制容器销售业务 [1] - 公司经营货物进出口、技术进出口及进出口代理业务 [1]

公司基本信息 - 阜南县森茂卫浴有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李伟 [1] - 公司注册资本为3万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括卫生洁具和卫生陶瓷制品的销售与制造 [1] - 经营范围涵盖日用陶瓷制品、搪瓷制品、五金产品的零售 [1] - 业务涉及厨具卫具、日用杂品、日用百货的零售 [1] - 销售范围包括技术玻璃制品、日用玻璃制品、阀门和旋塞 [1] - 公司可进行互联网销售（除需要许可的商品） [1]

战略合作 - 九牧集团与中国家用电器研究院在北京举行战略签约仪式，双方将在技术鉴定、产品共研、标准制定、检测认证、成果应用、资源整合、人才服务等多个方面展开深度合作 [1] - 合作旨在积极探索和践行中国卫浴产业家电化发展新路径 [1] - 双方于七月共同发起成立行业首家“数智健康卫浴场景联合实验室”，此次签约进一步强化了合作的广度和深度 [5] 行业趋势与市场前景 - 全球卫浴产业“家电化”已是大势所趋，智能卫浴产品拥有万亿体量的市场前景 [2] - 智能化、场景化、家电化、健康化、国际化已成为中国卫浴产业不可逆转的趋势 [3] - 产业家电化将加速行业洗牌和整合，提升中国卫浴品牌的国际竞争力，优化产业链的完善、迭代、升级 [2] 公司战略与定位 - 公司以科技顺应产业趋势，积极布局产业家电化道路，对标中国新能源车产业，旨在引领中国卫浴的换道超车 [3] - 公司是行业首批获得电子坐便器国家3C认证的企业，凭借卓越的科技创新能力和市场地位，成为中国家电院在卫浴行业的深度伙伴 [5] - 中国陶瓷工业协会授予公司“智能马桶中国市占率第一”的地位认证 [7] 产品与技术成果 - 中国家电院发布了“X系列超静音数智马桶关键技术研究及产业化科技成果”，对超静音翻转冲刷技术、自清洁机器手技术、一键快拆喷嘴技术、铂金除臭技术等核心科技成果进行鉴定 [6] - 该技术成果经王浚院士等专家组成的鉴定委员会评审，被认定为达到国际领先水平 [6] - 公司在2025中国（北京）国际精品陶瓷博览会上展示了X系列超静音数智马桶、i60微泡净智能马桶等多款核心技术产品 [8]

公司近期动态 - 公司于2024年9月参加某主流智能家居生态平台举办的伙伴峰会暨秋季新品发布会 [2] - 公司发布了智能浴霸与智能花洒等新产品 [2] - 公司成为卫浴行业该平台首批生态合作伙伴 [2] 产品市场推广 - 目前正在推进相关产品在该平台的全屋智能门店进行上样展示 [2] - 同时通过线上渠道开展推广销售 [2] - 鉴于产品上市时间较短，预计对公司2024年度整体收入贡献较为有限 [2] 合作战略意义 - 合作核心价值在于借助该平台的生态资源，提升公司在新产品策划、研发及上市流程等方面的内部运营能力 [2] - 合作将加快相关渠道资源的开发与布局 [2] - 为公司未来在智能家居领域的拓展奠定基础 [2] 未来业绩展望 - 随着合作的深入及产品的逐步推广，预计相关产品将在未来几个季度逐步释放市场潜力 [2] - 预计相关产品将对公司未来收入产生积极贡献 [2]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入44.72亿元，同比下降7.45% [1] - 第三季度收入同比下滑6.26%，降幅较前期收窄 [1] - 2025年1-9月毛利率28.51%，同比上升2.09个百分点 [1] - 第三季度毛利率26.86%，同比增加1.52个百分点 [1] - 2025年1-9月费用率26.67%，同比增加2.23个百分点 [1] - 第三季度费用率25.28%，同比增长1.72个百分点 [1] - 1-9月净利润同比微增 [1] - 期间费用金额同比增加0.98%，主要因销售费用增加10.10%所致 [2] 渠道表现与策略 - 国内零售收入同比增长4.54%，其中第三季度同比增长7.86% [1] - 零售增长主要得益于店效倍增项目的持续推进 [1] - 四季度计划将零售渠道的精细化管理复制到电商渠道以促进改善 [2] - 系统梳理工程、家装渠道增长路径，争取各渠道在零售带动下实现正增长 [2] 重点项目与投入 - 店效倍增项目带动经销商试点门店店效显著提升 [2] - 项目将逐步由点及面，覆盖更多门店以实现全面推广与持续增效 [2] - 销售费用增加主要因海外市场战略投入、广告宣传费及店效倍增项目实施费用增加 [2] - 海外市场培育周期较长，公司将持续投入资源推进品牌建设和渠道拓展 [3] 产品与营销战略 - 实施产品和营销双轮驱动，打造旗舰产品以提升产品力 [2] - 优化产品销售结构以带动毛利率提升 [2] - 推进内部管理变革和降本增效，改善毛利率并降低费用率 [2] - 重点推进与某主流智能家居生态平台合作，发布智能浴霸与智能花洒等新产品 [2][3] - 新产品预计对本年度整体收入贡献有限，但将为未来智能家居领域拓展奠定基础 [3][4]

品牌IP运营与场景创新 - 巨星传奇围绕“周同学”IP进行多维度价值开发，授权范围涵盖时尚、文创、3C、食品、贵金属五大领域，与超200家品牌合作，授权联名产品累计销售额超10亿元 [6] - 公司创新打造“文旅商演”多元融合场景，在周杰伦演唱会期间联动地方文旅策划Citywalk、设置6米高“周同学”大娃、开设主题快闪店和机器人商店，为城市文旅产业注入新活力 [7] - 服装品牌UR开创全球“歌手+大秀”同台演绎及“秀款即看即买”模式，并联动天猫构建“线上预热-线下盛典-线上转化”全链路闭环，活动期间成交额达1.68亿元，同比增长49%，收获全球超32亿曝光 [8][9] 产品设计与技术应用 - 科勒卫浴突破行业技术边界，研发仿生驭水技术，通过出水孔自动开合、自适应水压调节水流，并提供云雾式、按揉式、雨淋式三种智能水流模式，同时通过创新节水设计减少水资源消耗 [10][11] - 任天堂随Switch 2推出体感游戏《Drag x Drive》，创新地将篮球与车辆控制相结合，玩家通过滑动、拖拽Joy-Con 2控制轮椅移动，改变了传统游戏操作范式，传递包容性与多样性理念 [11] - 海尔推出Lead三桶懒人洗衣机，采用三桶独立设计（一个10.5kg和两个2kg滚筒），实现衣物分区洗护，三桶可独立或同时运转，最快22分钟完成洗涤，较传统分批次洗涤节省50%以上时间 [15][16] 行业生态与技术突破 - 苹果公司推出厚度仅5.6mm的iPhone Air，采用钛金属机身和双面超瓷晶面板，并取消实体卡槽主打eSIM设计，推动了eSIM卡在中国市场的加速落地，三大运营商均提交相关申请并计划2025年底前开放 [12] - Deep Seek通过技术创新大幅降低AI研发与应用成本，推动AI技术普惠化，改变了全球生成式AI围绕堆算力进行高成本“军备竞赛”的发展轨迹 [13] - LG新能源与韩国科学技术院共同研制出金属锂电池，通过开发新型液态电解质解决枝晶难题，使电池可在12分钟内完成电动车充电，续航里程达804公里 [14]

行业联盟与会议主旨 - 多个行业协会及领先企业联合发起成立“健康家产业创新联盟”，旨在通过跨界融合打造健康家居新范式 [1] - 会议主题为“向‘好’而行，健康共生”，聚焦城市更新、“好房子”建造及健康建材科技应用三大方向 [5] - 与会专家强调需系统化构建“好房子”需求，打造标准协同、技术创新、市场协作的产业链生态平台，并以用户思维和技术创新实现全民人居健康 [6] 公司战略与市场行动 - 公司积极响应“好房子”及“旧房改造”国家战略，于今年5月启动全国旧改专项大行动 [8] - 公司提供一站式服务平台，包括1小时单品类极速换装、6小时局部改造及全流程全卫焕新服务 [8] 产品与技术突破 - 公司推出多款健康科技产品，包括搭载涡轮洗自清洁技术的i60微泡净智能马桶、具备机器手自清洁技术的X70超静音数智马桶及可实现5分钟去农残的K9果蔬净智能水槽 [10] - 公司在行业内率先发布“AI BATH”场景品牌，融合AI语音数字人、无感识别技术及居家无感健康检测等前沿科技，开创会思考、主动服务的智慧卫浴新体验 [11] 行业认可与领导地位 - 公司荣获2025年度“人居健康十大品牌”等多项荣誉，是行业内唯一获得“AI健康家居场景·科技创新卓越奖”的企业 [3]

财务表现 - 公司前三季度实现营收22.10亿元，同比下降10.71% [1] - 公司前三季度实现净利润1590.62万元，同比下降85.30% [1] - 公司第三季度实现营收7.85亿元，同比下降12.09% [1] - 公司第三季度实现净利润17.15万元，同比下滑99.62% [1]