得益于人工智能所带动的存储芯片需求爆发，知名的日本"马桶大王"——陶瓷卫浴产品制造商Toto成为了这轮AI热潮当中令人意想不到的受益者之一。 1月24日消息，据《日本时报》报道，Toto自去年11月下旬以来，股价出现了快速的上涨，累计涨幅超过35%。特别是在1月22日的日股交易中，Toto股价更 是大涨了11%。高盛分析师认为，Toto股价近期的飙升主要得益于其用于芯片制造静电卡盘的需求大涨。 根据TOTO公布财报显示，其截至2025年10月31日的2025财年上半年财报显示，其包括半导体业务在内的"新领域"业务营收达到了296亿日元（约合1.9亿美 元或13.24亿元人民币），同比暴涨137%，营业利润达129亿日元（约合0.83亿美元或5.77亿元人民币），同比暴涨142%。 | Net Sales | | FY24 | FY25 | YOY | Influence of | Currency- | plan | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 1H | TH | | exchange rate | neutral basis ...

市场地位与业务概览 - 公司是国内先进陶瓷材料零部件供应商，产品覆盖半导体前道刻蚀、薄膜沉积等核心环节，并延伸至显示面板、光伏、生物医药等领域[7] - 2021年，公司占国产半导体设备先进结构陶瓷采购总规模的14%，在国产供应商中占比高达72%，是绝对领军者[9] - 公司已构建氧化铝、氧化锆等六大先进陶瓷材料体系，累计设计开发超过10,000款定制化零部件[6][7] 核心产品与战略进展 - 核心战略是从“结构件”向高价值“功能-结构”一体化模块（如陶瓷加热器、静电卡盘）跃迁，以推动国产替代[12] - 陶瓷加热器是独家国产供应商，已累计生产交付超过1,000支，成功切入国内晶圆厂及主流设备厂供应链[14][18] - 8英寸静电卡盘已小批量产，12英寸产品已通过设备厂验证；超高纯碳化硅套件已实现6英寸产品量产[20][22] 财务表现与运营状况 - 2025年前三季度营业收入为7.9亿元，同比增长28.9%；归母净利润为2.4亿元，同比增长8.3%[24] - 2025年第三季度归母净利润为7,266万元，同比下滑16.2%，主因是营业成本同比增长46.3%至3.7亿元，以及研发费用大幅增长46.8%至7,400万元[28][29][30] - 先进陶瓷材料零部件是绝对盈利主体，2025年前三季度贡献毛利4.1亿元，占主营业务毛利总额的97.0%[31] - 2025年上半年，销售先进陶瓷材料零部件的毛利率为58.6%，同比下降7.6个百分点[33][34] 未来规划与产能 - 公司产能基本饱和，在手订单可覆盖约3个月销售收入[37] - 2025年9月发布可转债预案，拟募资不超过7.5亿元，其中4.9亿元用于扩建结构功能模块化陶瓷部件（如静电卡盘、陶瓷加热器）产能[37] - 公司未来成长的关键在于更多“功能-结构”一体化产品的量产及业绩贡献[1][40]

作者 | 小鑫 编辑 | 小白 在当今材料科学的版图上，陶瓷材料与金属材料、高分子材料并列为三大固体材料。尽管在日常生活 中陶瓷随处可见，但在半导体、航空航天等尖端科技领域，先进陶瓷则是不可或缺的核心基石。 风云君今天要聊的珂玛科技（301611.SZ），正是这样一家深耕先进陶瓷材料，并在半导体设备领域 逐步打破国外垄断的国产先锋。 六大材料体系下的定制化专家 珂玛科技成立于2009年，总部位于江苏苏州。公司的主营业务聚焦于先进陶瓷材料零部件的研发、制 造、销售、服务，以及泛半导体设备的表面处理服务。 （来源：公司官网） 是否会有更多"功能-结构"一体化产品实现量产并贡献业绩，将是未来观察公司的核心指标。 经过多年的技术积累，公司已构建起由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛六大类材 料组成的先进陶瓷基础材料体系。基于这些基础材料，公司累计设计开发了一万余款定制化零部件。 这些产品的性能在耐腐蚀、电绝缘、高导热和强机械性能等方面，均已达到国际主流客户的严格标 准。 从产业链位置来看，珂玛科技处于半导体设备制造的上游。其先进陶瓷材料零部件主要用于半导体制 造的前道工序，覆盖了刻蚀、薄膜沉积、离子注入、 ...

文章核心观点 - 人工智能基础设施建设热潮正重塑全球供应链 并意外使一些传统消费品制造商受益 例如日本卫浴巨头Toto因其半导体材料业务而获得市场关注和股价提振 [1] - AI数据中心扩张导致NAND存储芯片供应趋紧 进而拉动了上游芯片制造组件（如静电卡盘）的需求 Toto等公司的相关业务成为直接受益者 [1][2] - 日本多家传统消费品制造商凭借深厚的技术积淀跨界进入半导体产业链 成为AI驱动下的“隐形冠军” 并从全球算力军备竞赛中获益 [1][4] AI热潮对供应链及Toto的直接影响 - 高盛分析师将Toto评级从“中性”上调至“买入” 理由是AI基础设施建设推动NAND存储芯片供应趋紧 提振了Toto生产的静电卡盘需求 [1][2] - 周四日本市场Toto股价一度飙升11% 创下自2021年2月以来的最大涨幅 并成为东京股市陶瓷板块表现最好的个股 [1] - Toto代表证实 预计AI数据中心的持续建设将进一步推高对其静电卡盘的需求 [1] - 在截至2025年3月的财年中 Toto的新领域业务（包括半导体相关业务）占其总营业收入的42% [2] Toto的半导体业务与产品 - Toto几十年来一直是半导体和显示器供应链的重要参与者 尽管以卫浴产品闻名 [2] - 其关键产品静电卡盘于1988年开始大规模生产 该装置利用静电力吸附物体 主要用于芯片制造过程中固定硅晶圆 并帮助控制温度和防止污染 [2] - 静电卡盘使用的精细陶瓷材质强度堪比金属 更轻且能承受更高温度 同时不会电气干扰芯片制造设备 尽管更脆且成本更高 但其物理特性在高精度芯片制造中至关重要 [3] 行业需求背景与连锁反应 - Meta Platforms和亚马逊等科技巨头正投入数千亿美元建设支持AI服务的数据中心 引发了半导体产品的广泛短缺 [3] - 需求激增促使全球存储芯片制造商（包括海力士、三星以及Kioxia控股）纷纷扩大生产 从而直接拉动了对Toto等上游供应商产品的需求 [3] - 存储行业的供需紧张环境成为顺风 预计将为Toto的卡盘制造业务带来“显著的利润增长” [1] 日本传统制造业的跨界现象 - 日本在芯片生产领域的悠久历史促使许多看似无关的消费品公司建立了半导体相关业务 [4] - 味精发明者味之素公司利用其在氨基酸领域的专长 生产出了芯片制造中不可或缺的绝缘膜（ABF） [4] - 化妆品公司花王也拥有芯片晶圆清洗业务 [4] - 周四市场交易中 Toto的上涨伴随着AI概念股的广泛反弹 OpenAI的投资者软银和芯片设备制造商Disco的涨幅均超过10% 表明投资者正在深入挖掘供应链以寻找被低估的受益资产 [4]

融资与产能建设 - 公司发行可转换债券计划已获深圳证券交易所受理并处于审核过程中，正积极稳步推进 [2] - 公司已完成向江苏省苏州市高新区区政府购买项目用地的相关手续 [2] - 2025年度产能建设着眼于IPO募投的先进材料生产基地项目逐步投产，将整合分散的陶瓷加热器产能并建设专用净化设施 [2] - 可转债项目计划重点建设静电卡盘生产线并扩建陶瓷加热器产能，以满足半导体设备关键零部件国产替代需求 [2] 核心产品进展与技术积累 - 自2023年第四季度开始批量交付以来，公司高性能陶瓷加热器产品已大批量应用于客户晶圆生产的薄膜沉积关键工艺，性能达到使用要求 [3] - 公司于2016年承接国家02专项PECVD设备用陶瓷加热盘项目，已有9年多的技术积累 [3] - 公司于2020年与客户就刻蚀设备用静电卡盘开展研发，已有5年多时间 [3] - 12英寸ICP/CCP Monopolar静电卡盘已通过设备客户验证并小规模量产，多区加热静电卡盘已交付测试 [3] - 静电卡盘与陶瓷加热器所用陶瓷材料不同（分别为氧化铝和氮化铝），材料制备与工艺流程差异较大，但研发和生产复杂程度接近 [3] 外延并购与未来方向 - 2025年7月公司收购苏州铠欣半导体科技有限公司，这是其在并购业务上的首次尝试 [4] - 苏州铠欣从事CVD碳化硅涂层和CVD碳化硅块体陶瓷零部件研发生产，与公司现有产品体系具备互补性，有助于丰富碳化硅陶瓷材料和零部件产品布局 [4] - 公司关注的并购方向包括：1) 半导体设备零部件领域，与现有产品形成互补；2) 陶瓷材料在新能源、泛半导体等领域的应用；3) 陶瓷材料的上游粉末方向 [4]

公司技术突破与产品进展 - 公司在精密陶瓷零部件领域已全面突破静电卡盘的材料、设计和工艺各环节 [2] - 公司静电卡盘产品已达到国际同类产品水平并通过用户验证 [2] - 公司静电卡盘技术参数对标国际同类产品水平并通过用户上机验证 [2] 市场验证与客户反馈 - 公司静电卡盘已有多款产品进入批量供货阶段 [2] - 公司产品赢得头部客户高度认可 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 半导体设备行业[1][3][13][19] * 存储行业[1][2][6][8][13] * 算力租赁/AI基础设施行业[1][4][7][10][11] * 大模型/AI应用行业[1][4][5][8][9] * 机器人行业[2][12] * 商业航空行业[9] * 公司：长鑫存储[1][3][13]、长江存储[3]、阿里云[1][4][5][9][11]、协创数据[1][6][7]、协创科技[1][11][12]、科玛科技[1][14][15][16][17][18][19]、中微公司[1][19]、长川科技[19]、英伟达[2][11][12]、Lambda[2]、Cover[10]、斯达令[9]、SpaceX[9] 核心观点和论据 **1 半导体设备与存储行业进入强周期，国内龙头被低估且盈利强劲** * 国内半导体设备板块过去两年被低估，当前行情超预期[2][3] * 存储产业正迎来一轮超级牛市和超级周期[2][8] * 长鑫存储2025年四季度收入250亿元、利润87亿元，预计2026年Q1利润约240亿元，Q2增长至约300亿元，盈利能力强劲[13] * 预计2030年资本开支高点可能远超400亿美元，达到500-600亿美元，将打开行业龙头估值和股价空间[1][3] * 此轮先进逻辑和存储扩产周期比2021年更强[13] **2 算力租赁与AI基础设施：国内具备显著优势，协创数据/科技为核心标的** * 协创数据是国内最大的第三方算力租赁平台[1][7] * 国内算力租赁行业相比海外更易成功，核心优势：IDC建设周期短（从拿卡到产生收入仅需3个月）、融资成本低（中国约3% vs 美国超10%）[7][10] * 协创科技与阿里云建立战略合作，是国内少数获英伟达官方背书认证的服务商[1][11] * 协创科技过去一年累计采购221亿元用于算力租赁和购买芯片，每投入100亿元资本开支，约产生30多亿元年收入和10亿元新增利润[11] * 2026年计划在221亿元基础上进行翻倍以上投资，目标实现千亿投资、百亿利润[11] * 协创科技推出基于英伟达生态的F Cloud OmniBot机器人推理平台，是公司重要护城河[12] **3 AI大模型：阿里云千问展现全球竞争力，带动产业链机会** * 阿里云千问大模型是全球最优秀的开源大模型之一，在全球范围内具有竞争力[1][4][5][9] * 对阿里云2026年收入持乐观态度[1][4] * 阿里云背后的算力支持及供应链存在投资机会[1][4] **4 半导体设备耗材：科玛科技高增长，市场空间巨大** * 科玛科技陶瓷加热器业务取得重大突破，市场需求极大[1][14] * 产能从2025年底150颗/月提升至2026年底300颗/月，2027年计划再翻倍[15] * 预计2026年陶瓷加热器收入比2025年增长4倍，总收入约3亿元，产品毛利率高达70-80%，净利率50%[1][15] * 预计公司2026年总利润接近10亿元，2027年可能达20亿元[15] * 2025年国内陶瓷加热器市场规模预计50亿元，远期市场空间（含逻辑客户）预计达200亿元[16] * 静电卡盘业务市场空间不小于陶瓷加热器，已通过龙头设备厂商验证，是潜在第二增长曲线[17] **5 具体公司推荐与目标展望** * **中微公司**：2025年70%订单来自存储客户，随着国产化率提升，在十五五规划期间总收入可达90-100亿美元，目标市值4000亿元[1][19] * **长川科技**：2025年利润约13-14亿元，是当前最便宜的半导体设备资产（约30倍PE）[19] * **科玛科技**：综合陶瓷结构件、加热器、静电卡盘业务，到十五五规划结束后目标市值达2000亿元是大概率事件[18][19] * 在存储设备产业链中，耗材首推科玛科技，设备推荐中微公司和长川科技[19] 其他重要内容 * 存储涨价将大幅增加厂商盈利，加速中国存储在全球市场占有率提升[1][8] * 协创数据在存储模组领域敏锐度高，与全球闪存巨头签有晶圆保供协议，其DRAM业务通过二手服务器回收翻新，自2024年四季度以来堪称暴利[6] * 2027年产业趋势还包括商业航空主线（如斯达令、SpaceX）[9] * 当前市场行情被判断为一轮长期行情的开端，而非短期事件驱动[9] * 根据十五五规划，到2025年底，长鑫、长存两厂产能将至少翻三倍，设备厂收入也会有至少三倍以上增长[16]

核心观点 - 先进陶瓷行业正处于半导体、新能源、光通信等战略领域实现进口替代的核心阶段，市场空间达千亿级 [1] - 国瓷材料、三环集团、珂玛科技三家公司分别代表了“材料平台化”、“全链一体化”和“应用精准化”三种成功的成长范式 [1] - 三家企业依托差异化的赛道布局和技术、客户、产业链等壁垒，共同构筑了国产陶瓷产业生态，分享市场增长红利 [1][19] 业务全景与定位对比 - **国瓷材料**：定位为先进陶瓷粉体平台型龙头，核心产品包括MLCC介质粉体、蜂窝陶瓷、齿科氧化锆等，下游覆盖电子元件、汽车催化、生物医疗等领域，2025年前三季度电子材料收入占比42% [2] - **三环集团**：定位为陶瓷全产业链综合解决方案提供商，核心产品包括光纤陶瓷插芯、SOFC隔膜、MLCC成品等，下游覆盖光通信、电子元件、新能源等领域，2025年上半年通信器件收入占比38% [2][9] - **珂玛科技**：定位为半导体先进陶瓷零部件国产替代标杆，核心产品包括陶瓷加热器、静电卡盘、刻蚀机陶瓷件等，下游高度集中于半导体前道设备，2025年上半年半导体陶瓷部件收入占比92% [2][10] 业务特征深度解析 - **国瓷材料**：以水热法钛酸钡粉体技术为根基，全球MLCC粉体市占率超25%，国内市占率达80%以上，并通过收购爱尔创等策略进行跨领域平台延伸，核心产品毛利率在30%-50%之间 [3][4][5] - **三环集团**：在多个细分市场形成垄断，光纤陶瓷插芯全球市占率超70%，SOFC隔膜全球份额约80%，2025年斩获22亿元隔膜订单，凭借从粉体到设备的全链垂直整合，成本较外购低30%以上 [7][8] - **珂玛科技**：在国内半导体先进结构陶瓷市场占有率达72%，刻蚀设备陶瓷件市占率超80%，产品正从传统结构件向高毛利的陶瓷加热器（毛利率80%）、静电卡盘（毛利率65%）等模块化产品升级，2025年上半年新品收入同比增长15.66% [10] 核心技术壁垒 - **国瓷材料**：掌握水热法粉体合成等核心技术，钛酸钡粉体纯度达99.9%，参与5项国家标准制定，是三星电机的MLCC粉体供应商 [11] - **三环集团**：突破1μm超薄YSZ隔膜等技术，隔膜致密度大于99%，高温寿命超4万小时，陶瓷设备自制率达90% [8][11] - **珂玛科技**：拥有等离子体耐蚀陶瓷等精密加工工艺，碳化硅部件耐Cl₂腐蚀寿命超1000小时，尺寸误差达微米级，是国家“02专项”承担单位，通过国际设备商15项认证 [11] 客户与产业链壁垒 - **国瓷材料**：MLCC粉体供应三环集团、风华高科等，蜂窝陶瓷配套巴斯夫、庄信万丰，下游客户认证周期长达1-2年，粘性高 [12] - **三环集团**：与Bloom Energy签订SOFC隔膜长期供货协议，光纤插芯绑定华为、中兴，客户设备适配周期超6个月，替换成本极高 [13] - **珂玛科技**：深度绑定北方华创（占营收35%）、中微公司（占营收20%），国际客户A公司订单占比提升至12%，受益于半导体设备国产化率从13.6%提升至28% [14] 增长驱动因素与市场空间 - **国瓷材料**：核心机遇在于MLCC高端化、国六催化升级和卫星通信放量，预计2030年目标市场为电子材料200亿元、催化材料150亿元、医疗80亿元，2025-2030年复合增速预计18%-22% [16] - **三环集团**：核心机遇在于SOFC电站普及、光通信AI化和半导体材料替代，预计2030年目标市场为光通信120亿元、SOFC隔膜80亿元、半导体60亿元，2025-2030年复合增速预计25%-30% [16] - **珂玛科技**：核心机遇在于半导体设备扩产和先进制程零部件需求，预计2030年目标市场为半导体陶瓷部件100亿元、碳化硅材料50亿元，2025-2030年复合增速预计35%-40% [16] 重点增长项目与里程碑 - **国瓷材料**：计划2026年5万吨高透氧化锆投产切入医美与高端齿科市场；2027年将半导体封装用氮化铝基板产能扩至200万片/年以替代京瓷产品；长期布局固态电池电解质粉体并与宁德时代合作 [18] - **三环集团**：计划2026年将SOFC隔膜产能扩至2GW以配套Bloom Energy的3GW扩产计划；2027年实现12英寸半导体陶瓷基座量产，目标全球市占率30%；长期开发陶瓷基复合材料切入航空发动机部件 [18] - **珂玛科技**：计划2026年12英寸静电卡盘产能达200支/月，相关收入突破10亿元；2027年推动碳化硅套件进入台积电先进制程供应链；长期将氮化铝材料延伸至SOFC连接件 [18] 竞争格局与国内协同 - **国际竞争**：三家公司均面临日本企业（如京瓷）的技术压制，在7nm及以下先进制程、高端SOFC等领域仍需突破 [18] - **国内协同与差异化**：国瓷材料为三环集团、珂玛科技提供部分粉体原料，三环集团的半导体器件与珂玛科技的设备部件形成互补，共同构建国产陶瓷产业链生态；三家公司优势各异，国瓷胜在平台广度，三环强在全链深度，珂玛赢在应用精度 [19]

财务与风险管理 - 财务费用由正转负主要因汇兑净收益，公司已建立汇率风险管理流程以应对汇率波动影响 [2] - 公司高度重视投资者权益和回报，暂无股权回购计划，未来将结合经营状况制定方案回馈股东 [4] 业务运营与订单情况 - 公司在手订单较为充足 [3] - 主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务 [3] - 持续加大研发投入，推进陶瓷加热器、静电卡盘及超高纯碳化硅套件等高难度模块化产品的产业化 [3] 战略投资与并购 - 并购苏州铠欣半导体科技有限公司将帮助公司丰富碳化硅陶瓷材料和零部件领域的产品布局，形成更完整的碳化硅材料体系和半导体陶瓷零部件体系 [2] - 发行可转换公司债券的计划已获深圳证券交易所受理，募集资金将重点建设静电卡盘生产线并扩建陶瓷加热器产能，以满足半导体设备关键零部件国产替代需求，同时扩建碳化硅陶瓷结构件产品全流程生产工厂 [4] 行业竞争与技术门槛 - 先进陶瓷材料零部件行业技术门槛较高，全球能批量供货的生产商较少，以海外企业为主（如京瓷集团、日本碍子等），国内有日本Ferrotec杭州子公司 [3] 股价与投资者关系 - 公司股价短期波动受宏观经济、市场情绪及资金偏好等多重因素影响，与基本面可能存在阶段性差异，公司未来将把握半导体行业战略机遇提升长期价值 [3][4] - 关于员工战略配售资管计划的减持，公司已按规定预先公告并将持续关注实施进展，及时履行信息披露义务 [3][4]

投资评级 - 首次覆盖给予珂玛科技“增持-A”评级 [3][9] 核心观点 - 珂玛科技是国产先进陶瓷材料龙头，受益于半导体供应链国产化推进 [3][6] - 公司业绩持续增长的核心驱动力来自“功能-结构”一体模块化产品的规模化量产 [6] - 展望未来，随着型号突破、客户结构变化，公司陶瓷加热器有望重新回归高速增长态势，带来业绩弹性 [6] 财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营收7.94亿元，同比增长28.86%，归母净利润2.45亿元，同比增长8.29% [3] - 2025年第三季度单季实现营收2.74亿元，同比增长18.10%，归母净利润0.73亿元，同比下降16.16% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.5亿元、5.5亿元、8.3亿元，同比增长12.3%、56.8%、51.0% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.8元、1.3元、1.9元 [9] - 以2025年11月27日收盘价50.50元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为63倍、40倍、27倍 [9] 业务与产品进展 - 公司是国内少数掌握陶瓷加热器等关键零部件制备技术的企业 [4] - 陶瓷加热器2026年有望加速放量，已成功切入国内半导体晶圆厂及主流设备厂商供应链，装配于SACVD、PECVD、LPCVD、ALD、PVD和激光退火设备 [4] - 陶瓷加热器已供应北方华创、中微公司、拓荆科技、O公司、P公司和华卓精科等，在Q公司生产中大批量应用 [4] - 受益于Q客户新型号以及拓荆科技等大客户放量，2026年陶瓷加热器业务有望迎来加速放量 [4] - 公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产，并在报告期内形成了一定收入 [4] - 公司12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产，12寸多区加热静电卡盘已完成产品开发，正积极推进验证进程 [4] 竞争优势与行业前景 - 公司紧抓国产替代窗口期，来自国内外头部半导体设备厂商的订单持续增长 [5] - 在中日关系紧张背景下，国产替代需求有望加速释放 [5] - 公司推动半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝等多项“卡脖子”产品加快实现国产替代 [5] - 公司在陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化处于国内同行业企业前列 [5] - 公司已建成涵盖粉体制备、生坯成型、加工、烧结、精密加工、质量检测和表面处理等全产业链生产体系 [5] - 与国际同类产品相比，公司产品在价格上具有优势 [5]