政策覆盖与推进 - 公司宣布骑手养老保险补贴政策正式覆盖全国，所有骑手自11月起可根据需求选择在户籍地或工作地缴纳 [1] - 该政策从今年4月在福建泉州和江苏南通试点开始，迅速扩展至深圳、成都、武汉等城市，并在半年内完成全国推广 [1] - 政策预计将覆盖骑手高达数百万人，从高频骑手拓展至兼职骑手，最大程度面向全行业各类骑手开放 [1] 补贴模式与方案 - 公司采用“骑手自愿参保+平台补贴”模式，企业非强制缴费使用工成本开支更灵活 [2] - 根据试点方案，对当月收入达到就业地缴费基数下限且近6个月有3个月满足条件的骑手，公司以缴费基数为基准补贴50%的费用 [4] - 全国覆盖后的具体方案尚未公布，规则需通过骑手App或当地社保咨询点查阅 [2] 潜在财务影响 - 以缴费基数8000元、养老保险缴纳比例20%计算，一名高频骑手每月需缴纳1600元，公司每月需承担800元补贴，一年承担9600元 [4] - 2023年高频接单骑手（全年接单260天以上）约81.95万人，占总骑手人数的11% [4] - 若仅按上述标准覆盖高频骑手，企业每年将增加近80亿元的支出 [4] 骑手群体结构与需求差异 - 骑手群体结构复杂，低频接单骑手（全年接单30-260天）占比41%，业余骑手（全年接单不超过30天）占比48% [5] - 近半数骑手累计工作时间不满3个月，主要来自服务业、制造业和建筑业，多为兼职或临时性工作 [5] - 业余和低频骑手更看重疾病险和意外险保障，而非养老保险，可能存在保险缴纳的需求错位 [6] 政策实施面临的挑战 - 补贴标准的结构性特点使主体针对高频骑手，月收入门槛对低频骑手形成障碍 [5] - 灵活用工群体面临社保异地转移接续的挑战，不同地区政策差异及行政流程不一致构成实际障碍 [6] - 存在企业将增加的社保成本通过算法降低骑手工资或抬高客单价，转嫁给劳动者和消费者的风险 [7]

公司核心举措 - 美团宣布自11月起为全国骑手提供养老保险补贴，骑手可选择在户籍地或工作地缴纳 [1] - 该政策此前已在福建泉州、江苏南通进行试点，覆盖超过2.2万名外卖骑手 [4] - 公司披露“新就业形态职业伤害保障”试点已扩展至17省市，截至9月底已缴费超过20亿元，累计覆盖骑手1300万人 [9] 骑手反馈与影响 - 骑手缴纳意愿受年龄影响较大，年轻骑手更倾向于观望，而年长骑手参保意愿更积极 [3][4] - 以杭州为例，骑手按最低基数缴纳养老保险每月需支出约1000元，年支出约1.2万元，相当于月收入1万元骑手的10% [3] - 在南通试点中，骑手每月养老保险费用总计不到1000元，平台承担一半，骑手自身承担一半 [4] - 有骑手表示平台补贴相当于每月加薪500元，直接增加了可支配收入 [5][8] 公司成本与财务影响 - 以骑手月收入8000元为基数，灵活就业人员养老保险缴纳比例为20%，即每月1600元，美团承担800元，则一名高频骑手一年公司成本为9600元 [7] - 政策宣布后次日，美团港股股价下跌1.96%至100港元收盘 [1] - 第三季度为外卖补贴竞争最激烈季度，导致公司收入增长和利润短期内显著承压 [9] 行业与战略意义 - 该举措被视为平台从补贴大战转向更合理生态建设的标志，包括对商家的扶持以及骑手保障 [9] - 分析认为此举是为灵活就业群体构建社会保障体系的重要突破，有助于形成“保障-服务-收入”的正向循环 [8] - 对平台而言，这既是合规与风险规避的主动响应，也是品牌与用户价值的双重提升 [9] - 分析指出，企业对劳动者保障的投入能提高队伍稳定性，降低雇佣不稳定成本，从而保证产能和经营效率 [7]

配送费承担主体的转变 - 近年来配送费的承担主体逐渐从买方转向卖方，在现实竞争中，配送费逐渐被商家部分乃至全部接管，在中小商家竞争激烈的行业尤为普遍 [1][8] - 在数字平台主导的零售与服务生态中，配送费本应是消费者对便捷上门服务支付的合理对价，但如今在市场竞争机制异化下被逐步转移至商家身上 [10] 平台配送费的国际差异 - 从全球视角来看，配送费通常被视为由消费者直接支付的交易成本，例如美国、英国、印度等多数国家的外卖平台普遍采用订单结算时由消费者单笔支付的模式 [4] - 海外市场通过会员体系吸引消费者购买配送服务的免除权利，这种机制强化了消费者对配送成本的感知，也保障了商家的收入独立性 [4] - 在中国，尽管平台也允许消费者单笔支付配送费用，但实际运行中配送费承担主体更多地偏向商家，尤其是中小商家 [5] - 平台在结算时向消费者显示配送费金额的同时，也会在商家端设置承担配送费或参与减配优惠等选项，并鼓励商家为提升销量而主动承担全部或部分配送费用 [5] - 这种差异的形成与中国市场结构和企业运营特征相关，反映了中国同质化产品和相似业务的经营主体过多、竞争过度激烈、卖家市场影响力极小的窘境 [5] - 配送费在各国的收费水平存在较大差异，中国外卖平台的收费水平大概与东南亚市场持平，与欧美有明显差距 [5] 平台配送费的理论渊源 - 配送服务作为链接商家与消费者的关键环节，在平台经济高速发展的背景下愈发重要 [7] - 广义上的配送费是指商家或平台在将商品从供给端送达消费者手中过程中所发生的物流服务费用 [7] - 在平台经济的语境下，配送费已不仅仅是送货上门所需的基础成本，更演变为商家和平台进行流量分配、市场竞争乃至利润博弈的重要工具和变量 [7] - 以淘宝、京东为代表的电商平台在2000年代初兴起时，消费者普遍需要承担由第三方物流公司收取的配送费用 [7] - 随着电商竞争白热化，越来越多平台开始以免运费作为吸引用户的营销手段，2010年以后许多平台引入满减运费、包邮专区等机制，以补贴配送成本来换取流量增长 [7] - 进入2015年前后，随着美团、饿了么、顺丰同城等即时配送平台的兴起，配送费被进一步细化、算法化 [8] - 配送费结构不仅涵盖基础物流成本，还包括骑手服务成本、高峰时段溢价、天气/距离附加费用以及平台抽成与商务补贴机制等 [8] - 配送费开始承担更多功能：既是对消费者体验的一种定价机制，也是对平台调度效率、商家曝光量、甚至区域市场竞争格局的隐性调节器 [8] 商家承担配送费的动因分析 - 平台通过流量分配机制和算法规则，实质上将配送费转化为商家争夺曝光的隐性成本 [10] - 由于即时配送的服务属性天然具有非物理店铺可见性，消费者对商家认知更多依赖平台排序、价格展示与评价反馈，导致品牌辨识度弱化、交易决策碎片化 [10] - 配送费被工具化：成为商家提高转化率的隐性折扣，也是获得平台流量算法青睐的重要因子 [10] - 对中小商家而言，由于缺乏稳定的用户基础和可识别的品牌符号，只能通过承担配送费来提升产品在价格维度的相对优势，以换取短期曝光和交易量 [10] - 大型连锁品牌或具有区域知名度的餐饮商家则表现出显著的抗内卷能力，在配送费承担上拥有更大的选择空间 [11] - 品牌所带来的议价能力让这些商家即使不打价格战也能维持订单量，实现健康增长 [11] 配送费竞争的长期影响 - 将配送费外在化为竞争手段的行为实则是一种路径依赖陷阱：它掩盖了商家在出品、服务、口碑建设上的结构性短板 [11] - 这种模式导致资源配置长期偏离核心价值链，从而加剧了低质同质化的市场格局 [11] - 一旦商家始终依赖配送补贴获取订单，其获客成本将持续上升，复购率难以提升，最终也难以形成稳定的盈利模型 [11] - 从制度经济学视角来看，配送费承担行为的泛滥反映出当前平台生态中规则设计尚未有效区分商家的长期价值与短期行为 [12] - 算法逻辑往往优先响应即时的用户转化率和下单量，这种激励短期、忽视积累的机制在客观上削弱了品牌建设的重要性 [12] 行业高质量发展的建议 - 从平台视角来看，应当推动算法治理转向价值导向型机制，逐步引入质量权重、商家成长值、服务稳定性等长期评价维度 [14] - 平台可建立高品质商家优先获得流量的正向反馈机制，弱化单纯价格因素在算法中的主导地位 [14] - 从商家视角来看，应通过品牌建设和质量能力提升实现价值突围，关键在于提升自身产品力与服务力，构建差异化认知 [15] - 商家应当拓展多渠道布局，在不放弃平台订单的前提下，适度布局私域流量或直营外送体系，以减轻对平台单一入口的依赖 [15] - 从消费者视角来看，应当引导形成愿意为品质与服务付费的理性消费文化，建立性价比不等于最低价的认知体系 [16] - 从监管者视角来看，应当强化平台经济的公平竞争规则与成本分摊透明，厘清配送成本转嫁中的责任边界 [17] - 监管应推动配送费定价机制的公开化、透明化，出台针对即时零售、即时配送行业的成本核算参考标准 [17]

无堂食外卖行业卫生与监管问题 - 行业存在油污遍地、食材与垃圾桶混放等严重卫生环境问题 [1] - 部分商家存在一证多开、虚假地址等资质问题 [1] - 实地核查发现食材存在受污染、变质或过期风险 [1] 行业规范与监管举措 - 地方政府正通过制定行业标准推动规范经营，如重庆市7月1日实施《无堂食外卖经营服务规范》，杭州市7月13日实施《无堂食外卖聚集区管理规范》团体标准 [2] - 外卖平台强化资质审核与监督，美团今年建立违规商家公示机制，对地址不符商家立即下线并将严重违规者列入高风险名单 [2] - 市场监管总局于9月24日就《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》公开征求意见，从商户入驻、信息审核等方面提出系统性要求 [2]

中国气候与能源政策 - 中国宣布到2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达到30%以上 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上即36亿千瓦 森林蓄积量达到240亿立方米以上 新能源汽车成为新销售车辆主流 全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业[3] 贸易与多边合作 - 中国在世贸组织谈判中不寻求新的特殊和差别待遇 商务部称此举将促进全球贸易投资自由化便利化[3] - 国务院总理李强希望欧方避免将经贸问题泛政治化、泛安全化 坚守公平正义和世贸组织规则[5] - 商务部召开在美中资企业圆桌会 涵盖金融、物流、跨境电商、新能源等十多个领域 努力稳定中美经贸合作[6] AI与科技合作 - 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 计划投入3800亿元建设AI基础设施 发布七款大模型产品包括Qwen3-Max[4] - OpenAI与英伟达探讨租赁人工智能芯片可行性 德国思爱普计划在2026年推出"德国版OpenAI"[14] 货币政策与流动性 - 央行开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作 另开展3000亿元逆回购净投放 9月中期流动性净投放总额达6000亿元[5] - 华瑞银行下调人民币存款利率 活期存款年利率降至0.1% 定期存款利率下降5-20个基点[14] 产业与消费政策 - 八部门提出14项措施促进数字消费 包括智能网联汽车准入试点、发展无人机运输和配送业务[6] - 九部门发布13项措施支持服务出口 优化零税率申报程序 加大出口信用保险支持 便利人员跨境往来[6] - 六部门发布建材行业稳增长方案 2026年绿色建材营收超3000亿元 严禁新增水泥、玻璃产能 重点扶持先进陶瓷、超硬材料产业[10] 金融市场表现 - A股全天成交2.35万亿元 上证指数涨0.83%报3853.64点 深证成指涨1.8% 创业板指涨2.28% 科创50涨3.49% 近4500股上涨 半导体、新能源、券商板块强势[8] - 香港恒生指数涨1.37%报26518.65点 恒生科技指数涨2.53% 阿里巴巴大涨9% 中芯国际涨近6% 南向资金净买入137亿港元[8] - 美国三大股指小幅收跌 道指跌0.37% 标普500跌0.28% 纳指跌0.33% 中概股普遍上涨 大全新能源涨超14%[17] - 日经225指数涨0.3%报45630.31点 连续2日创新高 韩国综指跌0.45%[18] 大宗商品与资源 - 国际油价强势上扬 美油涨2.21%报64.81美元/桶 布油涨2.02%报68.32美元/桶 EIA原油库存意外减少60.7万桶[22] - LME期铜涨3.46%报10320美元/吨 Freeport印尼铜矿因泥石流暂停生产 2026年铜金产量预计下降35%[22] - COMEX黄金期货跌1.24%报3768.5美元/盎司[21] 公司动态与并购 - 恒瑞医药明星药出海 最高可获近11亿美元里程碑付款[10] - 梅赛德斯-奔驰计划收购A股自动驾驶开发商千里科技少数股权[8] - 奇瑞汽车H股发售价30.75港元 9月25日港交所挂牌[8] - 华天科技拟购买半导体功率器件公司华羿微电 股票停牌[10] - 中国巨石拟回购3000万股至4000万股[10] 全球经贸与政策 - 美国对欧盟汽车及零部件征收15%关税 部分商品列入关税豁免清单[15] - 美国财长贝森特批评美联储利率政策 敦促年底前降息100-150个基点[15] - 美国8月新屋销售年化总数80万户 环比大涨20.5% 待售新房库存降至49万套[15] - 英国五年期国债认购倍数2.8 为近两年最低超额认购率[20] 行业数据与趋势 - 1-8月全国铁路完成旅客发送量31.96亿人 同比增长6.7% 货运发送量34.67亿吨增长2.6% 固定资产投资5041亿元增长5.6%[12] - 2024年我国北斗产业总体产值达5758亿元 大众消费市场占比超七成 预计2028年新增北斗终端设备突破4亿台套[12] - 8月全球粗钢产量1.453亿吨 同比增长0.3% 1-8月累计产量同比下降1.7%[23] - 国家新闻出版署发放145款国产游戏版号 11款进口游戏版号[12]

台风应急响应等级调整 - 东莞市三防指挥部于9月24日16时将防风Ⅰ级应急响应调整为防风Ⅲ级应急响应 [1] “五停”措施分批解除 - 东莞市三防指挥部决定于9月24日17时起分批解除全市停课、停工、停产、停运、停业措施 [1] - 各类工业园区、生产基地、工厂等企业自9月24日17时起有序恢复生产 [3] - 各公路、水上交通、公交客运、高速公路等交通方式自9月24日17时起有序恢复运行 [3] - 轨道交通自9月25日起恢复运行 [3] - 各类市场、商场、商业步行街、超市、餐饮场所、娱乐场所、公园、旅游景区、会展及外卖、快递等企业自9月24日17时起有序恢复营业 [3] 教育及施工行业恢复安排 - 全市中小学、幼儿园、中等职业学校、托育机构、校外培训机构、体育学校、高等院校及各类户外培训机构自9月25日起有序复课 [2] - 全市在建工地等施工单位自9月25日起有序恢复施工 [2] - 渔业船舶、海上施工、高空施工暂不恢复作业 [2] 商业零售与外卖平台恢复情况 - 天虹、沃尔玛、山姆、嘉荣、盒马鲜生和永辉等商超表示将于9月24日17时起陆续恢复营业 [3] - 蔬菜、肉类等生活必需品供应充足 [3] - 美团、京东、淘宝闪购、饿了么等四大外卖平台的外卖服务将于9月24日17时起恢复 [3] - 外卖APP已恢复运营 [4] 安全与后续防范要求 - 各行业主管部门会同各镇街指导机构企业做好复课、复工、复产、复运和复业前的安全检查 [5] - 各镇街继续做好地质灾害、临水低洼区、危旧房屋等转移人员的管理服务工作 [5] - 各机构企业和全体市民需继续密切关注后续天气变化信息 [5]

政策制定背景 - 市场监管总局组织起草《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》并于9月24日向社会公开征求意见 [1] - 全国平台经济治理标准化技术委员会归口该国家标准计划 主管部门为市场监管总局 [1] - 主要起草单位包括中国标准化研究院 中国网络安全审查认证和市场监管大数据中心等 [1] 政策核心目标 - 征求意见稿聚焦平台收费和促销行为等重点问题 [1] - 旨在帮助外卖平台企业规范服务管理并提升服务质量 [1] - 政策目标包括减轻商户经营负担以及引导平台企业公开有序竞争 [1]

业务举措 - 美团外卖推出"无忧开店"服务 包括免费线上店铺装修 新店专属扶持 免费AI经营工具和助力金现金扶持等多项措施[1] - 公司为近七成餐饮新手商家提供全链路智能入驻服务 7x16小时人工服务以及免费线上店铺装修服务[1] - 基于大模型能力推出全链路智能入驻服务 "智能入驻帮手"通过对话交互形式引导商家上传资质等信息[1] 服务成效 - 免费装修服务已累计帮助百万中小新商家免费升级店铺形象[1] - 美团是行业内唯一连续多年提供免费店铺装修服务的平台[1] - 小店助力金计划为餐饮小店发放最高5万元助力金 今年秋季首批助力金已陆续送达商家手中[2] 战略方向 - 公司将进一步追加资金和资源投入 帮助餐饮商家规避行业低价和无序竞争的侵害[2] - 通过系列扶持措施支持新开业餐饮小店顺利起步和长久经营[1] - 致力于让商家专注于产品和服务 降低中小新商家上线运营门槛[1][2]

反内卷与供给侧改革的相似点 - 工业企业产能利用率显著下降 供给侧改革前期从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9% 反内卷前期从2021年四季度的77.4%降至2025年二季度的74.0% [7] - 工业品价格大幅下跌 供给侧改革时期PPI负增长持续54个月 反内卷时期PPI负增长持续34个月至2025年7月 [9] - 企业利润下滑 供给侧改革时期2015年工业企业利润同比下降2.3% 利润率降至5.76% 反内卷时期2025年前7个月利润同比下降1.8% 利润率降至5.15% [12] - 经济下行压力加大 供给侧改革前期GDP增速从2012年四季度的8.1%回落至2015年四季度的6.9% 反内卷时期GDP增速中枢降至5%左右 [14] 宏观经济环境差异 - 供给侧改革时期需求仍有韧性 房地产经历去库存后进入上行周期 2016年初房地产投资触底反弹 基建投资维持15%-20%高增速 全球经济复苏带动2017年出口增长7.9% [18] - 反内卷时期需求不足问题更严重 2025年1-7月房地产投资同比下降12.0% 商品房销售面积下降4.0% 政府土地出让收入下降4.6% 均连续40个月以上负增长 美对华实际关税税率达40% [22] 行业特征差异 - 供给侧改革集中在中上游传统行业 钢铁、煤炭、水泥等领域国企占比达53.2%-74.0% 国有企业承担70%-80%去产能任务 [25][33] - 反内卷覆盖上中下游全产业链 包括非金属矿物制品业、食品制造业、汽车制造、电气机械和计算机电子制造业 并向新能源汽车、光伏、锂电池等"新三样"扩散 [27][28][31] - 民企成为反内卷主力 纺织、农副产品加工等行业民企占比超90% "新三样"行业民企占比63%-88% [33] 形成原因差异 - 供给侧改革主要源于"四万亿计划"退坡后传统行业产能过剩 2009年基建投资增长42.2% 2010年房地产投资增长33.2% 刺激上游行业产能过度扩张 [36] - 反内卷受多重因素影响：房地产深度调整拖累上下游行业 经济增长模式转型带来摩擦性失业 技术创新跳跃式发展导致非主导技术产能过剩 新兴产业集中度提升过程引发恶性竞争 [36][37][38] - 平台算法机制加剧行业恶性竞争 餐饮外卖市场规模仅占餐饮收入的22.6% 平台通过压价、延长付款周期等方式转嫁成本 某头部车企应付账款周转天数从2022年109天延长至2025年上半年141天 [41][42] 实施路径差异 - 供给侧改革以"三去一降一补"为抓手 采用行政手段强制去产能 要求3年内停止审批新建煤矿 5年压减粗钢产能1亿-1.5亿吨 煤炭产能退出5亿吨 [45][48] - 反内卷侧重全国统一大市场建设和科技创新 通过修订《反不正当竞争法》规范市场竞争 工信部修订光伏制造行业规范提高准入门槛 光伏玻璃厂集体减产30% [46][49] - 更注重长效治理机制构建 包括推动"国资-财政-社保"联动改革 优化地方政绩考核体系 分类施策进行供给侧引导 [50]

核心观点 - "反内卷牛"成为驱动牛市上下半场切换的重要契机，推动行情从流动性驱动的上半场转向基本面驱动的下半场，实现估值和业绩双驱动 [2][11] - 7月财经委会议标志政策拐点，"反内卷"从高层喊话转向中央政策制定和地方加速执行，类比2015年供给侧改革，有望推动通胀回归 [2][11] - 8月PPI同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，结束连续8个月下行，结构上煤炭和黑色金属价格由跌转涨 [2][11] - 地方财政好转为政策执行提供底气，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，全国土地成交总价增0.9%，1-7月土地出让收入累计同比收窄至-4.6% [2][14] - 政策节奏先供给出清后需求刺激，未来一年基建、消费、制造领域有望迎来增量需求 [3][16] 一、"反内卷牛"：驱动牛市上下半场切换的重要契机 - 牛市逻辑切换：上半场金融再通胀（流动性宽松推升估值），下半场实物再通胀（估值业绩双驱动），"反内卷"成为切换拐点 [11] - 通胀数据改善：8月PPI环比由负转平，煤炭开采环比从-1.5%升至2.8%，黑色采选从-1.1%升至2.1%，黑金冶炼从-0.3%升至1.9% [2][11] - 财政支撑增强：地方财政压力缓解，土地市场回暖，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，土地出让收入降幅收窄 [2][14] - 政策节奏借鉴：先供给后需求，避免日本式"僵尸企业"问题，未来基建（"两重"项目）、消费（数字消费）、制造（出海）均有抓手 [16] - 全球背景：全球FDI流出规模从2021年2万亿美元降至2024年1.6万亿美元，中国制造业产出占全球比重近30%，具备竞争优势 [16][31] 二、近两月变化：自上而下政策决心加强，自下而上企业配合度提升 - 政策决心强化：从行业协会自律转向部委介入，工信部9月9日强调"绝不能容忍非理性竞争毁掉产业"，央地联动部署光伏、新能源汽车、外卖平台政策 [4][29] - 中央层面升级：工信部等印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏低价竞争，引导地方有序布局产能 [29][32] - 地方积极响应：四川光伏企业停产减产，广东义乌快递提价，贵州约谈平台企业，安徽推动汽车、光伏产业链整合 [4][32] - 企业配合度提升：大全能源多晶硅产量同比降60%并主动减产，协鑫科技讨论多晶硅收储方案，长城汽车倡导反内卷理念 [5][33] - 行业自律推进：光伏、汽车、电商平台头部企业发文表态抵制恶性竞争，配合政策导向 [33][36][37] 三、行业比较：哪些受益反内卷，哪些行业供给偏紧 - 反内卷受益行业：从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选，重点关注玻璃玻纤、煤炭、能源金属、水泥、商用车、风电设备 [6][38] - 供给偏紧行业：库存高、CAPEX高、产能利用率低、价格水平低的行业，包括周期（工业金属、钢铁、石化）、消费（纺服、农业、轻工）、科技制造（物流、医药、机械、光学光电子） [6][41] - 具体筛选结果：5视角筛选4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、焦炭、水泥、能源金属、基础建设、商用车、风电设备、装修装饰、酒店餐饮、白酒 [38] - 内卷程度指标：以存货同比、资本开支/折旧摊销、总资产周转率、毛利率衡量，供给侧综合得分高的行业供给更紧 [41][42] - 需求弹性潜力：供给偏紧行业在需求和政策信号下有望实现更大向上弹性，如工业金属、纺服、物流、光学光电子等 [6][41]