投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司作为全球工程承包商龙头，持续着力提升经营质量，并保持长期稳定的分红政策 [7] - 尽管公司第三季度盈利因收入和毛利率下降而承压，但境外收入表现亮眼，细分领域订单增长显著 [1][7] - 基于公司第三季度业绩受传统基建投资增速放缓及房地产市场调整影响，报告下调了其2025至2027年的盈利预测，但鉴于其估值水平，仍维持“买入”评级 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 公司第三季度单季营收为4499.12亿元，同比下降6.6% [7] - 公司第三季度单季归母净利润为77.78亿元，同比下降24.1% [7] - 公司第三季度单季扣非归母净利润为77.02亿元，同比下降23.5% [7] - 公司第三季度毛利率为7.0%，同比下降0.4个百分点，主要受地产开发业务拖累 [7] - 公司前三季度累计营收为15582.20亿元，同比下降4.2% [7] - 公司前三季度累计归母净利润为381.82亿元，同比下降3.8% [7] 分业务运营情况 - 前三季度房屋建筑业务营收9886亿元，同比下降5.3%，毛利700.0亿元，同比下降4.3% [7] - 前三季度基础设施业务营收3706亿元，同比下降3.6%，毛利352.1亿元，同比上升0.2% [7] - 前三季度地产开发业务营收1771亿元，同比上升0.6%，毛利251.9亿元，同比下降17.8% [7] - 前三季度勘察设计业务营收67亿元，同比下降2.5%，毛利9.8亿元，同比下降1.8% [7] - 前三季度境外业务营收919亿元，同比显著增长8.8%，表现优于国内业务 [7] 费用与现金流 - 公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/1.5%/1.0%，财务费用率同比上升0.2个百分点 [7] - 公司第三季度资产减值损失为-1.67亿元，信用减值损失为-1.94亿元，同比多计提 [7] - 公司第三季度归母净利率为1.7%，同比下降0.4个百分点 [7] - 公司前三季度经营活动现金流净额为-695亿元，同比少流出75亿元，单第三季度为-58亿元 [7] - 公司前三季度收现比为99.0%，同比改善2.3个百分点 [7] - 三季度末公司资产负债率为76.1%，同比下降0.1个百分点 [7] 新签订单情况 - 前三季度公司新签合同总额3.29万亿元，同比增长1.4% [7] - 其中建筑业务新签合同额30383亿元，同比增长1.7% [7] - 细分领域中，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0% [7] - 能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2% [7] - 市政工程新签合同额1903亿元，同比增长27.8% [7] - 境外业务新签合同额1684亿元，同比增长2.0% [7] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年归母净利润预测至460.68亿元（前值510亿元），2026年预测至473.04亿元（前值518亿元），2027年预测至487.25亿元（前值526亿元） [1][7] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.11元，对应市盈率（P/E）为4.87倍 [1][7] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（P/E）为4.74倍 [1][7] - 预测公司2027年每股收益（EPS）为1.18元，对应市盈率（P/E）为4.60倍 [1][7] - 报告时点公司市净率（P/B）为0.47倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、环旭转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[8][14] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 10月末收盘价118.06元，转股溢价率79.88%，正股PE - TTM13.1，公司是全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%），2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[14] - 公司是全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高，覆盖完整产业链，成本管控强，积极谋求外延扩张[15] 山路转债 - 10月末收盘价119.77元，转股溢价率49.37%，正股PE - TTM4.17，公司以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%），2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[23] - 实控人为山东省国资委，有中特估概念，化债背景下有提升空间，受益于山东省基建规划，把握一带一路机遇[26] 和邦转债 - 10月末收盘价128.649元，转股溢价率18.03%，正股PE - TTM - 199，公司涉及化工、农业、光伏领域，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%），2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[36] - 磷矿和盐矿有盈利贡献，液体蛋氨酸产能大且毛利率高[37] 爱玛转债 - 10月末收盘价127.091元，转股溢价率45.69%，正股PE - TTM12.13，公司是电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%），2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%）[45] - 以旧换新补贴有望延续，新国标实施有政策红利，毛利率有改善空间[46] 兴业转债 - 10月末收盘价122.6元，转股溢价率28.42%，正股PE - TTM5.54，公司是股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%），2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[56] - 资产质量总体稳定，规模保持稳定增长[57] 环旭转债 - 10月末收盘价135.489元，转股溢价率4.56%，正股PE - TTM32.75，公司是全球电子制造设计领导厂商，2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%），2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[67] - 是智能穿戴SiP模组领先制造商，在全球多地设生产据点，强化关键领域研发生产能力[68] 重银转债 - 10月末收盘价126.73元，转股溢价率14.85%，正股PE - TTM6.66，公司是地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%），2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[79] - 受益于成渝双城经济圈战略，资产规模稳定增长，紧跟国家战略调整信贷策略[80] 天业转债 - 10月末收盘价121.136元，转股溢价率43.11%，正股PE - TTM123.5，公司是氯碱化工领军企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%），2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[88] - 片碱成本固定，烧碱价格有变化，计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进[89] 奥锐转债 - 10月末收盘价128.925元，转股溢价率38.3%，正股PE - TTM22.25，公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售，2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%），2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[101] - 完善经销商网络，制剂产品上量且布局出海，拥有优质客户资源[102] 渝水转债 - 10月末收盘价126.493元，转股溢价率30.25%，正股PE - TTM27.07，公司是重庆供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%），2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[110] - 拥有特许经营权，市场占有率高，巩固本地市占率并拓展外省业务，成本控制有成效[111]

重大事项 - 创胜集团合作伙伴Inhibrx公布ozekibart治疗软骨肉瘤的II期临床试验积极结果，计划于2026年递交生物制剂许可申请(BLA) [1] - 君圣泰医药全球首创抗炎代谢调节剂HTD1801完成2型糖尿病III期临床研究，展现持续52周的综合获益与安全性优势 [1] - 中国铁建拟斥资110亿元收购中铁十一局约18.38%股权、中铁建设14.36%股权、铁建投资12.66%股权及昆仑投资29.23%股权 [1] - 瑞风新能源拟在老挝部署约34万台改良型清洁炉灶，预计十年周期内总减排量约270万吨二氧化碳当量 [1] - 谭木匠品牌提升战略落地北京，从单一产品销售向文化传播与品牌价值综合输出转型 [1] - 中国同辐突破呼气诊断关键原料技术，成为完整掌握呼气试验产品全产业链的龙头企业 [1] - 帝国科技集团与光合星云订立谅解备忘录，拟合作开发AI漫剧呈现电竞IP精神 [1] 经营业绩 - 友邦保险第三季度新业务价值同比上升25%至14.76亿美元，11个市场实现双位数字增长 [1] - 鹰普精密第三季度实现收入约13.61亿港元，同比增长16.8% [1] - 奇瑞汽车前三季度母公司拥有人应占溢利为143.65亿元，同比增长28.01% [1] - 东风集团股份前三季度归母净亏损约18.82亿元，同比增长约2.68倍 [1] - 渤海银行发布前三季度业绩，净利润49.88亿元，同比增加4.66% [1] - 浙江沪杭甬前三季度股东应占溢利41.9亿元，同比增长1.5% [1] - 比亚迪股份前10个月新能源汽车销量约370.19万辆，同比增长13.88% [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告基于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的发布，分析其对建筑行业的潜在影响 [2][6] - 总体定调关注积极的宏观财政政策，中央投资将增加，并强调经济大省需发挥关键作用 [2][12] - 基础设施一词在规划中被提及17次，表明基建需求有强力支撑 [12] - 西部地区，特别是四川等区域，将受益于多重政策的叠加效应 [12] - 建筑行业，尤其是建筑央国企的改革提效受到重视 [12] - 与新质生产力相关的建设需求是重点方向之一 [12] 政策与投资方向 - 宏观政策将加强财政与货币政策的协同，强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，并发挥积极财政政策的作用 [12] - 将适当加强中央事权、提高中央财政支出比重 [12] - 构建现代化基础设施体系，包括适度超前建设新型基础设施、推进传统基础设施更新和数智化改造 [12] - 扩大有效投资，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设 [12] 区域发展重点 - 增强区域发展协调性，扎实推动西部大开发形成新格局、东北全面振兴取得新突破、中部地区加快崛起、东部地区加快推进现代化 [12] - 巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用 [12] - 支持经济大省挑大梁，提升成渝地区双城经济圈发展能级 [12] - 高质量共建"一带一路"，加快西部陆海新通道建设 [12] 行业改革与新兴领域 - 优化提升传统产业，巩固提升包括建筑在内的8大产业在全球产业分工中的地位和竞争力 [12] - 深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本，推进国有经济布局优化和结构调整 [12] - 加强重点领域国家安全能力建设，明确提及加强网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等新兴领域国家安全能力建设 [12] - 规划全篇提及“科技”47次，“创新”61次，凸显科技、数据、低碳、电力、能源、国防等领域的建设与发展重要性 [12]

财务表现 - 公司2025年前三季度营业总收入为200.86亿元，同比下降2.2% [1] - 公司2025年前三季度归属母公司股东净利润为9.93亿元，同比下降24.67% [1] - 公司2025年前三季度基本每股收益为0.42元 [1]

公司重大事项 - *ST正平股票因累计涨幅达152.42%并21天涨停而自10月29日起停牌核查 [2] - 共进股份因大股东筹划股份转让可能导致控制权变更 股票继续停牌 [2] - 钜泉科技全资子公司拟出资1.5亿元参与设立主要投向芯片、集成电路等领域的产业基金 [2] - 豫能控股终止投资建设原计划总额11.97亿元的17个分布式光伏项目 [3] - 上纬新材因智元恒岳要约收购37%股份事项而股票停牌一日 要约收购价格为7.78元/股 [4] - 达华智能发布公告澄清公司暂无量子科技相关业务 [5] - 景旺电子正在筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 [5] - 中远海能拟以5.98亿元收购上海液化气100%股权以实现LPG业务统一经营 [5] - 赛诺医疗控股子公司的COMETIU支架系统国内注册申请未获批准 [6] 第三季度及前三季度财务业绩 - 赣锋锂业第三季度净利润5.57亿元 同比增长364.02% 前三季度净利润2552万元 同比增长103.99% [6] - 光线传媒第三季度净利润1.06亿元 同比增长993.71% 前三季度净利润23.36亿元 同比增长406.78% 计入票房影片总票房约159.03亿元 [6] - 海南机场前三季度净利润6435.1万元 同比下降69.77% [7] - 苏利股份第三季度净利润5941.81万元 同比增长2750.24% 前三季度净利润1.39亿元 同比增长1522.38% [7] - 先达股份第三季度净利润5984.91万元 同比增长5447.46% 前三季度净利润1.96亿元 同比增长3064.56% [8] - 宇通客车第三季度净利润13.57亿元 同比增长78.98% 前三季度净利润32.92亿元 同比增长35.38% [9] - 炬芯科技第三季度净利润6027.13万元 同比增长101.09% 前三季度净利润1.52亿元 同比增长113.85% [9] - 光弘科技第三季度净利润9960.67万元 同比增长99.68% 前三季度净利润1.99亿元 同比增长33.73% [9] - 鸣志电器第三季度净利润2288.35万元 同比增长215.97% [10] - 中微半导第三季度净利润6581.85万元 同比下降3.66% [11] - 易明医药第三季度净利润4420.61万元 同比增长1934.12% [12] - 蔚蓝生物第三季度净利润3506.29万元 同比增长205.02% [13] - 白云山第三季度净利润7.94亿元 同比增长30.28% [14] - 巨人网络第三季度净利润6.4亿元 同比增长81.19% [15] - 阳光电源第三季度净利润41.47亿元 同比增长57.04% 前三季度净利润118.81亿元 同比增长56.34% [16][17] - 中国船舶第三季度净利润20.74亿元 同比增长97.56% 前三季度净利润58.52亿元 同比增长115.41% [18] - 华胜天成第三季度净利润2.19亿元 同比增长563.58% [18] - 圆通速递第三季度净利润10.46亿元 同比增长10.97% 前三季度净利润28.77亿元 同比下降1.83% [19] 股份回购计划 - 海大集团拟以10亿元至16亿元回购公司股份 回购价格不超过62元/股 [20] - 力源信息拟以2000万元至3000万元回购公司股份 回购价格不超过15元/股 [21] 重大合同中标 - 佰奥智能中标某大型国有公司项目 中标金额9722.17万元 [21] - 广东建工全资子公司签订金额为19.24亿元的施工总承包合同 工期1365天 [22] - 光启技术全资子公司签订合计2.15亿元的超材料产品批产合同 [23]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 9月狭义基建投资单月下滑幅度收窄，但广义基建投资因电力类投资转负而降幅扩大 [2][6][13] - 基建投资三大分项单月增速均为负，其中交运与水利投资降幅小幅收窄，电力类投资自2022年来首次转负 [13] - 9月水泥产量下滑幅度扩大，施工活动暂未展现旺季特征 [13] - 2026年政府债额度将提前下达，重点支持重大战略和重点项目，需关注重大项目推进及重点区域建设带来的景气度提升 [13] 行业数据总结 整体基建投资表现 - 1-9月狭义基建投资累计13.8万亿元，同比增长1.1%，增速环比减少0.9个百分点 [2][6][13] - 1-9月广义基建投资累计18.8万亿元，同比增长4.5%，增速环比减少1.4个百分点 [2][6][13] - 9月单月狭义基建投资额为1.8万亿元，同比减少4.6%，降幅环比收窄1.3个百分点 [13] - 9月单月广义基建投资额为2.5万亿元，同比减少4.0%，降幅环比扩大0.8个百分点 [13] 分项投资表现 - 9月电力类投资单月下滑2.4%，增速环比转负 [13] - 9月交运类投资单月下滑4.6%，降幅环比收窄0.8个百分点；其中铁路运输业投资单月增长2.3%，增速转正，道路运输业投资单月增长0.9%，增速转正 [13] - 9月水利类投资单月下滑14.6%，降幅环比收窄0.1个百分点；其中水利管理业投资单月下滑22.4%，降幅收窄7.5个百分点，公共设施管理业投资单月下滑12.4%，降幅扩大0.8个百分点 [13] - 1-9月电力类投资增长15.3%，增速环比减少3.5个百分点 [13] - 1-9月交运类投资增长1.6%，增速环比减少1.1个百分点；铁路运输业投资增长4.2%，道路运输业投资下滑2.7% [13] - 1-9月水利类投资下滑2.4%，降幅环比扩大2.2个百分点；水利管理业投资增长3.0%，公共设施管理业投资下滑2.8% [13] 水泥用量与施工情况 - 1-9月水泥产量同比下滑5.2%，降幅较前8月扩大0.4个百分点 [13] - 9月单月水泥产量同比下滑8.6%，降幅环比扩大2.4个百分点 [13] - 10月8日至14日，全国水泥出库量252.85万吨，周环比上升7.7%，但年同比下降22.3% [13] - 同期基建水泥直供量155万吨，周环比上升4.0%，年同比下降12.4% [13] - 506家混凝土搅拌站发运量为149.68万方，周环比增加3.04%，同比增加4.45% [13] 政府债发行与项目资金支持 - 截至10月17日，专项债累计发行36973亿元，同比多发行730亿元，发行进度84%，同比慢8.9个百分点 [13] - 特殊再融资债累计发行19895亿元，同比多发行18762亿元，发行进度99% [13] - 超长期特别国债累计发行12180亿元，同比多发行2980亿元，发行进度93.7%，同比快1.7个百分点 [13] - 2026年政府债额度将提前下达，限额重点支持党中央、国务院确定的重大战略和重点项目 [13]

大宗交易总体情况 - 当日A股市场共54只个股发生大宗交易，总成交金额为29.21亿元 [1] - 成交价格方面，44只股票折价成交，8只股票平价成交，2只股票溢价成交 [1] 成交额居前个股 - 四川路桥成交额最高，达15.3亿元 [1] - 天山铝业成交额为2.68亿元 [1] - 江苏国泰成交额为1.97亿元 [1] 溢价与折价交易 - 东华软件溢价率最高，为6.77% [1] - *ST铖昌溢价率为1.21% [1] - 晶雪节能折价率最高，为22.49% [1] - 中创股份折价率为21.97% [1] - 七彩化学折价率为20.01% [1] 机构席位买入 - 机构专用席位买入四川路桥15.3亿元 [1] - 机构专用席位买入天山铝业2.68亿元 [1] - 机构专用席位买入江苏国泰1.52亿元 [1] - 机构专用席位买入天力锂能6374万元 [1] - 机构专用席位买入湖南白银3964.87万元 [1] - 机构专用席位买入安博通3784.5万元 [1] - 机构专用席位买入晶雪节能3505.14万元 [1] - 机构专用席位买入圣龙股份2697.62万元 [1] - 机构专用席位买入百川能源1503万元 [1] - 机构专用席位买入弘业期货1462.04万元 [1] - 机构专用席位买入无线传媒788.4万元 [1] - 机构专用席位买入骄成超声403.65万元 [1] - 机构专用席位买入亚信安全359.49万元 [1] - 机构专用席位买入亚宝药业273.2万元 [1] - 机构专用席位买入山西汾酒216.04万元 [1] - 机构专用席位买入天融信203.76万元 [1] 机构席位卖出 - 机构专用席位卖出龙旗科技1338.3万元 [2] - 机构专用席位卖出三花智控239.8万元 [2] - 机构专用席位卖出盈新发展72万元 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月23日 中证A500红利低波动指数下跌0.22% 成分股涨跌互现 邮储银行领涨3.49% 福耀玻璃上涨1.36% 兴业银行上涨1.27% 隧道股份领跌2.30% 特变电工下跌2.00% 海螺水泥下跌1.69% [1] - 中证A500红利低波ETF当日下跌0.30% 报价1.01元 近1周累计上涨0.90% 涨幅在可比基金中排名第1 [1] - 中证A500红利低波ETF成立以来最大回撤为3.42% 相对基准回撤0.23% 回撤后修复天数为30天 [2] 流动性及资金动向 - 中证A500红利低波ETF盘中换手率为3.81% 成交1175.53万元 近1年日均成交额为3100.63万元 [1] - 杠杆资金持续布局 该ETF连续3天获杠杆资金净买入 最高单日净买入30.56万元 最新融资余额达34.20万元 [1] 产品特征与构成 - 中证A500红利低波ETF管理费率为0.50% 托管费率为0.10% [2] - 该ETF今年以来跟踪误差为0.113% 在可比基金中跟踪精度最高 [2] - 中证A500红利低波动指数从中证A500指数样本中选取50只连续分红 股息率较高且波动率较低的证券 采用股息率加权 [2] - 截至2025年9月30日 指数前十大权重股合计占比30.72% 前三大权重股为农业银行(权重1.45%) 雅戈尔(权重1.34%) 交通银行(权重1.27%) [2][4]

文章核心观点 - 基建ETF（159619）盘中表现良好，建材板块处于政策底、盈利底、估值底三重底部，细分领域格局优化有望开启盈利修复周期 [1] 水泥板块分析 - 水泥板块受政策推动供给侧改革，严禁新增产能并推动超备案产能置换 [1] - 在需求下行背景下企业间存在分歧，旺季提价受阻，价格短期承压 [1] - 后续需关注基建实物工作量对水泥价格的支撑作用 [1] 基建ETF与中证基建指数 - 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数（930608） [1] - 中证基建指数从沪深市场选取涉及基础设施建设、专业工程、房屋建设等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数聚焦于建筑与工程、建筑装修等细分行业，具有鲜明的基建属性和较高的行业集中度 [1]