上市申请与市场地位 - 深圳护家科技股份有限公司于2026年1月26日正式向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利与中金公司 [1][2] - 公司旗下品牌HBN是中国护肤品市场前十大国产品牌中最年轻的玩家，按2024年护肤品零售额计已跻身前十 [5][7] - 在“改善型护肤品”和“皮肤学级护肤”细分领域，HBN零售额居国产首位 [7] 财务业绩表现 - 公司总收入从2023年的19.48亿元增至2024年的20.83亿元，增幅为6.9% [9] - 2025年前三季度收入达15.14亿元，同比增长10.2% [9] - 净利润从2023年的0.39亿元大幅增长至2024年的1.29亿元，同比大涨232.5% [9] - 2025年前三季度净利润为1.45亿元，同比增长190.3% [9] - 毛利率保持在较高水平，2023年至2025年前三季度毛利率分别为76.6%、73.4%和75.3% [10] 收入构成与产品策略 - 改善型护肤品是主要收入来源，2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为15.94亿元、16.31亿元和11.90亿元，占比约80% [10][11] - 维稳型护肤品收入占比稳步提升，从2023年的18.2%增至2025年前三季度的21.4% [10][11] - 品牌依赖少数明星单品，三大核心单品一度占据品牌店铺销售近四成 [16][17] - 公司已开始孵化新品牌，于2025年通过子公司推出全新美妆品牌“洛可馨LOCKSKIN” [17] 销售渠道与费用 - 销售渠道高度集中于线上，2023年、2024年及2025年前三季度线上渠道营收占比分别高达98.6%、97.7%、95.1% [12][13] - 天猫、抖音和京东是线上主力渠道 [12] - 销售及分销开支高昂，2023年、2024年及2025年前三季度分别为12.68亿元、12.38亿元和8.71亿元，占总收入的比例分别为65.1%、59.4%和57.6% [14] 研发投入与供应链 - 研发投入相对有限且呈下降趋势，2023年、2024年及2025年前三季度的研发开支分别为0.66亿元、0.58亿元和0.40亿元，研发费用占比从3.4%降至2.6% [18] - 研发投入强度低于行业龙头，华熙生物研发投入占比约8%，贝泰妮约5%，而国际品牌欧莱雅、雅诗兰黛稳定在3%左右 [18] - 公司816名员工中，与产品相关的有27人，占比仅为3.3% [6] - 产品主要采用代工模式，由芭薇股份、诺斯贝尔等第三方合同制造商生产 [18] - 前五大供应商中，前三均为推广服务商，生产代工商仅排在第四 [6] - 供应商芭薇股份在其招股书中将HBN的多款产品列为其主要产品，并强调产品配方由其自主研发完成 [6][19][21] 行业背景与增长 - HBN是国内较早推广A醇抗老和“早C晚A”理念的品牌之一 [7] - 公司所处的皮肤学级护肤品赛道增长迅速，2024年中国前十大皮肤学级品牌零售额已超300亿元，2019年至2024年复合增长率超过16.7% [7]

市场表现与宏观动态 - 中国A股主要指数小幅上涨，上证指数收涨0.18%报4139.9点，深证成指涨0.09%，创业板指涨0.71%[1] - 港股显著反弹，恒生指数收涨1.35%报27126.95点，恒生科技指数涨0.5%，大市成交额2543.726亿港元[1] - 美股三大股指涨跌不一，道指跌0.83%报49003.41点，标普500指数涨0.41%报6978.6点，纳指涨0.91%[1] - 特朗普言论引发美元重挫，欧元兑美元自2021年6月以来首次涨破1.20大关，一度大涨1.7%至1.2081[8][12] - 市场预期美联储将于周三暂停降息周期，互换交易员消化的年内降息幅度略低于两次、每次25个基点[8][12] 公司动态与行业新闻 - 万科两只中期票据“22万科MTN004”和“22万科MTN005”的展期议案获持有人通过，暂时避免公开债违约[12] - 安踏体育拟以约139亿港元收购欧洲运动品牌PUMA约29%股权，成为其最大股东[14] - 紫金矿业旗下公司以40亿美元收购加拿大Allied黄金公司，引发美国众议院中国委员会关注[12] - 内地量贩零食第一股“鸣鸣很忙”香港公开发售超额认购约1898.49倍，暗盘收涨72.4%[11] - 生命科学工具公司“百普赛斯”向港交所递交上市申请，去年首九个月收入6.13亿元人民币，纯利增长58.61%[11]

文章核心观点 - 广东经济呈现勃勃生机 其动力源于由众多创新企业构成的“产业森林” 这些企业虽处不同领域 但均通过坚守主业与持续创新 实现转型升级并开拓新增长版图 [1][2] 招商证券 - 公司以熔铸价值为己任 核心竞争力在于读懂需求 为投资者创造价值并提供决策支撑 [1] - 公司App从交易工具演化为“综合理财平台” 并通过应用大数据与AI巩固数智化“护城河” [1] - 公司从顶层战略到场景落地全面发力 旨在高质量打造国内领先的投资银行 [1] 明阳集团 - 公司以向阳而生为大道 让每台风机成为智慧能源网络的节点 而不仅仅是发电装置 [1] - 公司以风电为锚点 构建“风—光—储—氢—燃”全链条并落地标杆项目 [1] - 公司正从装备制造商向智慧能源服务商转型 通过创新将自然力量转化为可用能源 [1] 太力科技 - 公司以硬核突破为动能 其转型是基于C端优势的延伸与升级 [1] - 公司业务从家居收纳扩展到以纳米材料技术为核心 构建“C端稳固 B端突破”的双轮驱动格局 [1] - 公司坚持高性能 绿色化的创新方向 以精微技术赋能千行百业 [1] 丸美生物 - 公司以绽放美丽为目标 是一家老牌护肤品企业 [2] - 公司以合成生物学等技术驱动 成功研发出核心成分“重组双胶原蛋白” 在部分领域实现从仰望向领先的跨越 [2] - 公司依托研发构建长期优势 深化体验与全球布局 向世界级美妆企业目标前行 [2] 广东产业生态 - 广东“产业森林”具有多样性与强大生命力 其构成包括融通资本的智慧根系 乘风而上的绿色方向 锤炼硬核的创新枝干以及装扮美丽的科技芳华 [2] - 这些企业的发展表明 坚守主业是与时俱进 通过创新开拓版图 通过深耕挖掘潜能 [2]

公司上市与业务概览 - 国货功效护肤品牌HBN母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司已正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利和中金证券 [1] - 公司成立于2019年，是最早提出“早C晚A”护肤理念的国产护肤品牌之一，产品涵盖改善型及维稳型护肤品，截至2025年9月30日共有36个在售SPU [1] 财务业绩表现 - 公司营收持续增长，2023年、2024年及2025年1-9月营收分别为人民币19.48亿元、20.83亿元和15.14亿元，其中2024年同比增长6.9%，2025年1-9月同比增长10.2% [1] - 公司净利润及利润率大幅提升，同期净利润分别为0.39亿元、1.29亿元和1.45亿元，2024年同比大涨232.5%，2025年1-9月同比增长190.3%，净利润率从1.9%升至9.6% [1] - 公司毛利率保持较高水平，2023年、2024年及2025年1-9月整体毛利率分别为76.6%、73.4%和75.3%（根据表格数据计算得出）[2] 收入构成分析 - 改善型护肤品是核心收入来源，2023年、2024年、2025年1-9月收入分别为15.94亿元、16.31亿元、11.90亿元，对应毛利率分别为76.4%、72.4%、74.5% [2] - 维稳型护肤品收入占比提升，从2023年的18.2%提升至2025年1-9月的21.4%，同期收入分别为3.54亿元、4.52亿元、3.24亿元，毛利率分别为77.9%、77.4%、78.2% [3] 销售渠道分布 - 线上渠道是绝对主力，2023年至2025年前9个月收入分别为19.20亿元、20.34亿元和14.39亿元，占总收入比例始终超过95% [3] - 线下渠道成为新的增长极，同期线下营收分别为0.28亿元、0.49亿元、0.75亿元，占比从1.4%提升至4.9% [3] 费用结构 - 销售及分销开支占收入比例较高但呈下降趋势，2023年、2024年分别为12.67亿元、12.38亿元，占总收入比例达65.1%及59.4% [4] - 推广开支是销售及分销开支的主要部分，2023年为11.14亿元（占销售开支87.9%），2024年为10.49亿元（占84.7%）[4] - 研发投入呈现收缩态势，2023年、2024年、2025年1-9月研发开支分别为0.66亿元、0.58亿元、0.40亿元，占总收入比例分别为3.4%、2.8%、2.6% [4] 未来战略与资金用途 - 公司计划进一步渗透线上各电商平台，并拓展线上零售商和分销商的销售网络 [3] - 公司将扩大线下分销及直销渠道，重点拓展一二线城市核心商圈专柜、概念店和快闪店，同时推进直营门店网络布局 [3] - 此次IPO募集资金将重点投向研发及产品创新、产能升级、数字化运营和全渠道拓展等方面 [4] - 公司已开始通过第三方境外电商平台及分销商将产品销往东南亚及香港，未来将积极布局海外市场并推进本土化经营策略 [4]

公司上市与市场地位 - 公司于1月26日提交港股IPO申请，由摩根士丹利和中金公司联席保荐，计划冲刺“中国真功效护肤理念第一股” [2] - 按2024年护肤品零售额计，公司位列中国护肤品市场国产品牌前十，并在中国改善型护肤品细分市场中，成为规模最大的皮肤学级国产品牌 [5] - 公司已积累超过460万复购用户，其2025年在天猫及抖音平台的平均复购率分别约为35.4%和44.0% [5] 产品与技术优势 - 公司是国内较早推广“早C晚A”护肤理念及A醇抗老产品的品牌之一，其A醇成分护肤品和α-熊果苷焕颜精萃水在各自品类中，已连续三年（2022-2024年）实现国内销量领先 [5] 财务表现 - 公司2024年总收入为20.8亿元人民币，2025年前三季度收入为15.1亿元，同比增长10.2% [7] - 公司经调整净利润从2023年的0.9亿元增长至2024年的1.3亿元，2025年前三季度进一步达到1.5亿元 [7] - 公司经调整净利润率从2023年的4.7%提升至2025年前三季度的9.6% [7] 行业背景与发展 - 中国皮肤学级护肤市场是增速较快的细分赛道之一，2019年至2024年复合增长率超过16.7% [7] - 公司表示上市旨在依托国际资本市场支持长远发展，进一步释放品牌在功效护肤赛道的增长潜力 [7]

公司上市与市场定位 - 深圳护家科技（HBN）于2026年1月26日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，冲刺“中国真功效护肤理念第一股” [2] - 公司赴港上市被视为以系统性创新研发能力驱动高质量、可持续增长的范本 [2] - 公司创立于2019年，秉持“让真功效名副其实”的理念，笃信“慢科研”长期主义 [4] 市场地位与核心产品 - 按2024年护肤品零售额计算，公司已跻身中国护肤品市场前十大国产品牌之列，并成为中国改善型护肤品市场中规模最大的皮肤学级国产品牌 [5] - 作为国内A醇抗老领域的开拓者及“早C晚A”理念的早期提出者，其A醇成分护肤品和α-熊果苷焕颜精萃水在2022至2024年连续三年同品类销量全国第一 [7] - 公司已积累超过460万复购用户，2025年在天猫、抖音平台的平均复购率分别达到约35.4%和44.0%，远超行业平均水平 [10] 科研实力与创新成果 - 公司累计发表SCI国际索引期刊论文50篇，以第一作者身份发表的论文数量在国产护肤品牌中排名第一 [8] - 截至2025年9月，其自主研发化妆品新原料备案数量在国产品牌中排名第三 [8] - 公司是中国目前唯一通过国际权威检测机构对全线产品开展真人功效检测的护肤品牌，并被中国社会科学院认可为中国最早倡导“真功效”理念的护肤品牌 [9] - 公司正在推动制定《化妆品功效证据权重评估指导原则》团体标准，该倡议是全球首次为化妆品的功效证据权重建立的科学评估体系 [13] 财务表现与增长质量 - 2024年公司总收入达20.8亿元人民币，2025年前三季度实现收入15.1亿元人民币，同比增长10.2% [10] - 经调整净利润从2023年的0.9亿元人民币提升至2024年的1.3亿元人民币，2025年前三季度达1.5亿元人民币 [10] - 经调整净利润率由2023年的4.7%提升至2024年的6.2%，并在2025年前三季度攀升至9.6% [10] 行业机遇与发展战略 - 2024年，中国前十大皮肤学级护肤品牌零售额超过300亿元人民币，2019-2024年复合增长率超过16.7%，远超约8.6%的行业整体增长率 [13] - 中国皮肤学级护肤市场对比成熟市场仍处于发展早期，有望持续扩大市场份额 [13] - 公司已建立贯穿产品全生命周期的全链路多维交叉功效验证体系，并将验证规模从实验室扩展至真实世界 [13] - 公司构建了系统性可持续创新驱动体系，能够高效复用科研成果，持续推出新功效、新品类，例如将“早C晚A”系列拓展至眼霜、颈霜等品类 [14]

公司上市申请 - 深圳护家科技(集团)股份有限公司于1月26日向港交所主板递交上市申请 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利和中金公司 [1][3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的皮肤学级护肤品牌 [1] - 公司在改善型护肤品市场中位居前列 [1] - 公司旗下HBN品牌于2019年创立，定位为“看得见的真功效”，旨在满足消费者对具科学实证护肤效果的需求 [1] 股票发行信息 - 计划发行H股 [3] - 每股H股面值为人民币0.20元 [3]

公司上市与市场地位 - 深圳护家科技(集团)股份有限公司于1月26日向港交所主板递交上市申请书 [1] - 摩根士丹利和中金公司担任其联席保荐人 [1] - 公司是中国领先的皮肤学级护肤品牌，并在改善型护肤品市场中位居前列 [1] 品牌与产品定位 - 公司旗下核心品牌HBN于2019年创立，品牌理念为“为看得见的真功效而生”及“让真功效名副其实” [1] - 品牌旨在满足消费者对具有科学实证的护肤效果日益增长的需求 [1]

核心观点 - 公司以差异化山茶花成分切入市场，开创“以油养肤”理念，通过大单品策略和发力电商渠道，成功抓住高端抗皱紧致精华油赛道机遇，2022-2024年营收复合年增长率为32.3%，2025年上半年增长提速，营收达10.52亿元同比增长98%，净利润1.87亿元同比增长110% [1] - 公司后续增长驱动在于精华油赛道扩容下大单品于抖音渠道继续放量，同时通过品类延展和提升线下店效带动主品牌规模增长，中长期可能通过内生孵化与外延并购新品牌贡献增量 [1][4] 过往成功复盘 - 产品端：公司深耕中国特色植物高山红山茶花，定位高端抗皱紧致精华油细分赛道，2014年推出核心大单品山茶花精华油并每2年迭代升级，夯实高端品牌心智，该系列营收占比持续提升，2025年上半年达到45%，延展的面霜、化妆水等品类保持高增长 [2] - 用户端：早期线下渠道聚焦成熟客群，2020年线上化拓展帮助公司进一步收获25-40岁的新一线及二三线城市宝妈、都市中产、白领和小镇青年等线上年轻客群 [3] - 渠道端：2025年上半年线下、线上渠道营收分别为3.64亿元同比增长51.5%、6.88亿元同比增长137%，营收占比分别为34.6%、65.4%，抖音渠道发力带动线上高增长，截至2025年6月30日，线下门店共554家，同店营收为79.2万元同比增长19.6% [3] 未来增长驱动 - 大单品精华油：公司定位国货高端，价格带介于普通国货植物精华油与中高端国际品牌之间，2025年1-12月线上电商商品交易总额约10亿元，较竞品娇韵诗双萃精华2024年线上商品交易总额15亿元以上仍有提升空间，面部精华油赛道处于较快增长阶段，未来有望对标规模约400-500亿元的精华液赛道 [4] - 品类延展：公司围绕红山茶花核心原料，推行“1+4+N”产品战略，延展面霜、化妆水、防晒、面膜等品类，已构建矩阵式组织线和独立的产品开发与营销体系，新品如黑金面霜2.0（2025年上半年营收5000万元）、小金伞防晒（2025年上半年营收4210万元）和小金珠水（2025年推出，双11位列抖音化妆水类目榜单第一）已初具规模，成为潜在大单品 [4] - 渠道端：线下拓店策略为“直营为主、联营为辅”，通过线上线下导流、护理服务和推新等方式提升现有门店店效，线上已建立跨平台直播矩阵，后续将继续发力抖音渠道推新品和爆品，并采用“一店一品一人群”模式，天猫渠道则以高质量运营提升品牌曝光度 [5][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司毛利率为82.3%，经调整净利率达到17.8%，利润增速高于收入主要系高毛利率产品占比提升及规模效应 [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为22.1亿元、31.1亿元、42.0亿元，同比增长82.4%、41.0%、35.0%，归母净利润分别为3.51亿元、5.70亿元、7.71亿元，同比增长88.1%、62.3%、35.3% [6]

公司概况与财务表现 - 公司是中国高端国货护肤品牌标杆，成立于2003年，以山茶花成分为核心，深耕“以油养肤”理念 [1] - 创始人孙来春合计持股约71.34%，股权结构集中稳定，创始人深耕行业20余年，核心团队产业经验丰富 [1] - 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合年增长率达32.7%，净利润从-0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增长120% [1] - 2025年上半年营收10.52亿元，同比增长98.3%，净利润1.82亿元，同比增长109.9%，净利率提升至17.3% [1] 行业趋势与市场机遇 - 中国护肤品市场已达四千亿规模，人均支出较欧美仍有数倍增长潜力 [2] - 面部精华油作为高增长细分赛道，2019-2024年复合年增长率高达42.8%，远超行业平均水平 [2] - 高端护肤市场加速扩容，预计2029年将达2185亿元，“以油养肤”理念已深度渗透，促使精华油从小众走向主流 [2] - OMO全域融合构筑竞争壁垒，线下门店成为高端品牌不可或缺的服务“护城河” [2] 产品、研发与竞争地位 - 核心大单品山茶花精华油已迭代至2024年第五代，累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首 [3] - 产品矩阵不断丰富，面霜、精华水等产品构成第二增长线，销量呈稳定增长趋势 [3] - 组建专业研发团队，通过“三精三萃三纯”工艺等，开发清轩萃、山茶超胜肽等核心成分 [3] - 在国际大牌主导的高端市场，公司是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4% [3] 渠道布局与商业模式 - 公司利用全国近600家门店的体验优势，打造“消费+体验”场景 [3] - 2025年上半年，抖音、天猫放量，线上收入占比提升至65.4%，实现流量互补与全域高增长 [3] - 公司已构建“核心产品矩阵+全渠道深度布局+全链路协同运营”的商业模式，推动品牌心智与用户粘性稳步提升 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元、5.77亿元、8.20亿元，同比增长86%、66%、42% [4] - 对应市盈率分别为31倍、18倍、13倍 [4]