报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 元旦假期出行数据实现“开门红”，国内出游1.42亿人次，同比增长5.2%，出游花费847.89亿元，同比增长6.3%，客单价597.11元，同比增长1.1% [6] - 春节假期将至，期待出行市场高景气度延续 [1][4] - 多部门联合发文鼓励扩大职工旅游及文体消费，计划到2030年打造一批具有全国影响力的职工文体品牌 [6] - 2026年“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策基本延续2025年核心内容，并已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金 [6] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025.12.29-2026.01.09）社会服务板块上涨3.96%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，在申万一级31个行业中排名第15 [1][12] - 同期上证综指上涨3.95%，沪深300上涨2.18% [6][12] - 社会服务子板块中，教育（+7.45%）、专业服务（+6.37%）、旅游零售（+3.77%）、酒店餐饮（+1.93%）上涨，旅游及景区（-0.52%）下跌 [6][16] - 社会服务行业个股涨跌幅中位数为+2.15%，75家公司中有58家上涨，谱尼测试（+57.34%）涨幅最大，凯撒旅业（-12.57%）跌幅最大 [19] - 截至2026年1月9日，社会服务行业PE（TTM）为37.39倍，处于历史42.36%分位；沪深300 PE（TTM）为13.66倍，处于历史66.84%分位 [20] 行业动态与数据 - **出行数据**：2025.12.29-2026.1.4全国民航执行客运航班量104,558架次，环比增长1.99%，为2019年同期水平的108.86%；其中国际航班量13,095架次，恢复至2019年的93.04% [6] - **免税数据**：2026年1月1日至7日，海南离岛免税购物总金额12.1亿元，同比增长88%；购物件数82.4万件，同比增长30.3%；购物人数14.9万人次，同比增长38.3% [28] - **入境政策**：240小时过境免签政策实施一年来，全国各口岸入境外国人4,060万人次，同比增长27.2%，其中适用该政策人数同比增长60.8% [29] - **冰雪旅游**：据预测，2025至2026年冬季，中国冰雪旅游休闲人次有望达到3.6亿，相关收入预计达4,500亿元人民币 [33] - **错峰游**：元旦后至1月28日，国内机票预订成本预计比春运和春节假期便宜40%，部分热门目的地酒店价格预计节省超过50% [28] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司，包括： - **在线旅行及旅游综合**：同程旅行、众信旅游、中青旅 [4][40] - **景区**：黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、海昌海洋公园、天目湖、长白山 [4][40] - **酒店**：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 [4][40] - **人力资源服务**：科锐国际、北京人力 [4][40] - **免税**：中国中免、王府井 [4][40] - **餐饮宴会**：同庆楼 [4][40] - **本地生活**：豫园股份 [4][40] - **会展服务**：米奥会展、兰生股份 [4][40] - **演艺演出产业链**：锋尚文化、大丰实业 [4][40]

公司股价与市场表现 - 1月12日盘中股价上涨2.09%至7.81元/股，成交额4623.74万元，换手率0.84%，总市值56.59亿元 [1] - 资金流向显示主力资金净流出39.59万元，特大单与大单交易活跃，其中特大单买入136.09万元(占比2.94%)、卖出425.29万元(占比9.20%)，大单买入846.30万元(占比18.30%)、卖出596.68万元(占比12.90%) [1] - 公司股价近期表现强劲，今年以来上涨5.26%，近5日、近20日、近60日分别上涨9.85%、16.92%、33.28% [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司全称为湖北三峡旅游集团股份有限公司，成立于1998年8月10日，于2011年11月3日上市，注册地址位于湖北省宜昌市 [2] - 主营业务范围广泛，涵盖客运站经营、省际班车与包车客运、旅游客运、国内快递、保险兼业代理、港口设备租赁、票务代理、仓储物流、汽车销售与服务、物业管理及景区运营等 [2] - 主营业务收入构成以旅游综合服务为主(占比34.47%)，其中旅行社业务占15.80%，观光游轮服务占12.18%，旅游港口服务占4.07%，旅游交通服务占2.19%，旅游景区业务占0.24%；综合交通服务占比21.36%，其中旅客出行服务占8.94%，商贸物流占8.50%，车辆延伸服务占3.93%；其他(补充)收入占比0.50% [2] 行业归属与财务数据 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-旅游综合，所属概念板块包括湖北自贸区、共享经济、基金重仓、充电桩、旅游酒店等 [3] - 截至12月31日，公司股东户数为1.99万户，较上期减少5.46%，人均流通股为35947股，较上期增加5.77% [3] - 2025年1-9月，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长9.48%；但归母净利润为8586.66万元，同比减少23.29% [3] 股东回报与机构持仓 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.08亿元，近三年累计派现1.38亿元 [4] - 截至2025年9月30日，前十大流通股东中出现多家机构新进持仓，鹏华优质治理混合(LOF)A持股1559.18万股为第四大股东，富国中证旅游主题ETF持股1039.71万股为第九大股东，鹏华产业精选混合A持股943.22万股为第十大股东 [4]

公司股价与交易数据 - 1月8日，公司股价下跌6.27%，成交额为10.59亿元 [1] - 当日融资买入额为1.14亿元，融资偿还额为7841.41万元，融资净买入额为3536.95万元 [1] - 截至1月8日，公司融资融券余额合计为1.67亿元，其中融资余额为1.67亿元，占流通市值的6.55% [1] - 1月8日融券交易量为零，融券余额为零 [1] 公司股东与股本结构 - 截至1月6日，公司股东户数为3.86万户，较上期大幅增加642916.67% [2] - 截至1月6日，人均流通股为501股，较上期无变化 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.89亿元，同比减少18.80% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.69亿元，同比减少26.93% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为陕西旅游文化产业股份有限公司，位于西安市，成立于1988年1月19日，于2026年1月6日上市 [1] - 公司主营业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源 [1] - 公司主营业务收入构成为：旅游演艺收入占57.14%，旅游索道收入占34.72%，客运道路收入占3.79%，旅游餐饮收入占3.69%，其他收入占0.66% [1]

公司股东结构 - 截至2025年12月31日，云南旅游股东户数为65238户 [2]

公司业务与运营模式 - 公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体 [1] - 公司依托华清宫、华山等优质旅游资源 [1] - 公司充分发挥旅游资源整合优势、专业化运营管理优势、旅游产品创新优势 [1] - 公司为游客提供高品质的旅游产品及服务体验 [1] - 目前旅游演艺及旅游索道业务均盈利 [1] 公司首次公开发行关键财务数据 - 公司发行后每股收益为6.50元 [1] - 该每股收益以2024年经审计的扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润的较低者除以本次发行后总股本计算 [1] - 公司发行后每股净资产为35.12元 [1] - 该每股净资产按2025年6月30日经审计的归属于母公司股东权益加上本次募集资金净额除以本次发行后总股本计算 [1] - 具体数据可见公司于2026年1月5日披露的《陕西旅游首次公开发行股票主板上市公告书》 [1]

公司股价与交易表现 - 1月6日，陕西旅游股价单日大幅上涨64.10%，成交额达19.71亿元 [1] - 当日公司获得融资买入2.61亿元，融资偿还1998.67万元，实现融资净买入2.41亿元 [1] - 截至1月6日，公司融资融券余额合计为2.41亿元，其中融资余额2.41亿元，占流通市值的9.45% [1][2] 公司基本情况 - 公司全称为陕西旅游文化产业股份有限公司，位于西安市，成立于1988年1月19日，于2026年1月6日上市 [2] - 公司主营业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源 [2] - 主营业务收入构成为：旅游演艺收入57.14%，旅游索道收入34.72%，客运道路收入3.79%，旅游餐饮收入3.69%，其他(补充)0.66% [2] 公司股东与近期财务表现 - 截至1月6日，公司股东户数为3.86万户，较上期大幅增加642916.67%，人均流通股501股，较上期无变化 [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.89亿元，同比减少18.80% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.69亿元，同比减少26.93% [2]

上市概况与首日表现 - 陕西旅游于2025年1月6日在上海证券交易所主板上市，股票代码603402.SH，开盘价131.15元，收盘价132.00元，较发行价上涨64.10%，成交额19.71亿元，换手率74.41%，总市值达102.08亿元 [1] - 公司本次公开发行股票数量为1,933.3334万股，占发行后总股本的25%，发行价格为80.44元/股 [3] - 公司控股股东为陕西旅游集团有限公司，直接持股47.59%，并通过陕旅股份间接控制6.69%的股份，实际控制人为陕西省国资委 [1] 业务模式与经营概况 - 公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源 [1] - 2022年至2024年，公司营业收入从23,188.95万元增长至126,270.45万元，净利润从亏损10,260.20万元转为盈利62,157.77万元，业绩实现大幅反转 [5] - 2025年1-6月，公司营业收入为51,645.58万元，净利润为24,706.65万元，经营活动产生的现金流量净额为30,179.45万元 [7] - 报告期内（2022-2024年及2025上半年），公司进行了两次现金分红，合计金额21,750.00万元 [6][7][8] 近期财务表现与业绩指引 - 2025年1-9月，公司营业收入为88,941.88万元，同比下降18.80%，净利润为45,826.89万元，同比下降25.14% [8][9] - 公司预计2025年全年营业收入在95,100.00万元至111,700.00万元之间，同比2024年变动幅度为-24.69%至-11.54%，预计归属于母公司所有者的净利润在37,100.00万元至43,600.00万元之间，同比变动幅度为-27.50%至-14.80% [9][10] - 2025年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为53,175.35万元，同比下降23.63%，投资活动产生的现金流量净额为流出16,591.03万元，同比扩大101.25% [9] 上市审核与募集资金 - 公司于2025年11月7日通过上交所上市委审议，审核会议关注了公司产品收入的可持续性、经营稳定性以及募投项目泰山秀城(二期)的合理性与必要性 [2] - 本次发行募集资金总额为155,517.34万元，扣除发行费用后净额为152,192.69万元，较原计划少3,320.10万元 [3] - 募集资金主要用于建设类项目（如泰山秀城二期、少华山南线索道等）和收购类项目（如收购太华索道、瑶光阁股权等），总投资计划为185,770.62万元，拟使用募集资金155,512.79万元 [3][4] - 发行费用总额为3,324.65万元，其中保荐承销费用为2,400.00万元 [4] 历史财务数据 - 公司资产总额从2022年末的97,152.41万元增长至2025年6月30日的214,426.38万元 [7] - 2022年至2024年，公司加权平均净资产收益率分别为-18.97%、89.43%和62.68% [7] - 同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入增长匹配良好，经营活动现金流持续为正且大幅改善 [5][6]

公司上市与股价表现 - 陕西旅游于2026年1月6日在上海证券交易所主板上市，成为该年度首只上市新股 [1] - 公司上市首日股价高开63.04%，开盘价为131.15元/股 [1] - 公司本次发行的股票价格为80.44元/股 [1] 公司业务概况 - 公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体 [1]

公司上市与股权结构 - 陕西旅游于1月6日在上海证券交易所上市 [1] - 公司控股股东为陕西旅游集团有限公司，直接持股47.59%，并通过陕旅股份间接控制6.69%的股份 [2] - 公司实际控制人为陕西省国有资产监督管理委员会 [2] 公司业务与运营模式 - 公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体 [2] - 公司依托华清宫、华山等优质旅游资源，发挥资源整合、专业化运营管理和产品创新优势 [2] - 公司致力于为游客提供高品质的旅游产品及服务体验 [2] 本次发行与募集资金用途 - 本次发行募集资金总额为155,517.34万元，扣除发行费用后募集资金净额为152,192.69万元 [2] - 募集资金净额将用于多个具体项目，包括：收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目、泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目、太华索道服务中心项目 [2]

核心观点 - 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎，当前板块估值处于历史低位，具备修复空间 [2] - 展望2026年，促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主，长期在Z世代与银发群体需求驱动下前景广阔 [2][41] - 投资建议关注四大方向：受益于政策催化与消费回暖的出行链、把握海南封关机遇的免税龙头、处于规模化扩张关键阶段的连锁餐饮龙头、以及体育赛事和演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [2][84] 行业基本面与趋势 - **消费结构变迁**：2025年前三季度国内服务消费占比已提升至47%，接近50%的临界点，预计将进入快速增长阶段，成为居民消费的主要构成部分 [3][16] - **国际经验借鉴**：参照美日发展历程，服务消费占比突破50%后往往进入快速提升阶段，例如美国1979至1988年间占比自53%升至60%，日本1993至1999年间由50%升至57% [13] - **当前市场表现**：2025年11月全国社零总额为43,898亿元，同比增长1.3%，增速为年内低点；而1-11月服务零售额累计同比增长5.4%，高于社零总额增速1.4个百分点，展现增长韧性 [12] - **板块行情与估值**：截至2025年12月26日，社会服务指数年初至今上涨10.83%，跑输沪深300指数11.08个百分点，当前市盈率仍低于近五年平均值，修复空间仍存 [3][27][32] 政策环境分析 - **政策基调稳定**：2025年中央经济工作会议及2026年政策展望继续将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为首要任务，促消费政策基调将延续和深化 [17][20] - **政策着力点演变**：消费支持思路正从侧重需求端刺激，向供需双侧协同发力、优化结构的方向演进，服务消费在政策布局中的地位进一步凸显 [20] - **具体政策举措**：2025年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条措施，从平台建设、供给端、需求端和金融支持四个维度全面推动服务消费增长 [23] 细分领域投资机会 出行链 - **市场现状**：2025年旅游市场呈现“旺丁不旺财”特征，国庆黄金周日均出游人次1.11亿，人均日消费113.88元，较2024年同期下降12.98%，平价出游趋势明显 [42] - **景区分化**：2025年前三季度自然景区上市公司业绩分化显著，天府文旅营收同比增长69.32%，而部分景区营收出现同比下滑 [43] - **驱动因素**：假期时间增加（2025年起春节、劳动节各增加1天法定节假日）与春秋假制度落地推广，将有效延长消费时长，释放出行需求 [3][46] - **春秋假试点效果**：浙江、四川、陕西等省份试点春秋假，为淡季旅游注入增量，例如上海海昌海洋公园秋假期间接待江浙游客超6万人次，配套酒店营收同比增长超40% [47][51] 免税 - **机场免税格局重塑**：2025年末，上海机场引入国际免税巨头杜福睿与中免集团合作，并成立合资公司（上海机场占股49%），北京首都机场免税项目由王府井与中免中标，创新模式有望为市场注入新活力 [52] - **离岛免税市场调整**：2025年1-11月海南离岛免税销售额269.69亿元，同比下滑3.76%，主因购物人次下降19.86%，但人均消费额6449元，同比增长20.10% [53] - **封关政策催化**：海南自贸港于2025年12月18日全岛封关，封关后一周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，购物人数16.5万人次，同比增长34.1%，市场迅速回暖 [56] - **市内免税店扩张**：新设的8家市内免税店已全部开业，大多采用免税零售商+本地商旅集团联合运营形式，有望成为城市消费新地标并带动周边业态 [57] 连锁餐饮 - **行业集中度提升**：2018至2024年间，我国餐饮市场连锁化率从12%稳步提升至22%，年均增长约1.7个百分点，资源向规模化企业集中 [61] - **发展重心转移**：行业重心从“增收”转向“降本”，企业致力于通过构建产业链降低原料成本或创新门店模型重建成本结构 [62] - **加速整合出清**：2024年连锁餐饮门店总数近7.3万家，同比增速12.58%，但单店营收由约640万元下滑至470万元，降幅27%，中小企业经营压力加大，行业有望加速出清，龙头优势显现 [65] - **区域品牌全国化**：以老乡鸡为例，其加速向全国扩张，2025年一季度安徽本土门店占比已回落至48%，周边地区门店占比提升至38% [66] 新消费业态 - **服务平台**：以美团为例，2016年至2024年交易用户数从3.4亿增长至7.7亿，年均复合增长率超10%；活跃商家数量由470万家增加至1450万家，年均复合增长率约15%，平台深度嵌入服务消费价值链 [74] - **演唱会**：契合“口红效应”，2024年5000人以上大型营业性演出票房规模近300亿元，约为2019年同期的7.5倍；场均收入约1100万元，同比增长91%；人均票价突破800元 [78] - **体育赛事**：商业模式以IP为核心，收入结构多元，以曼联为例，2025财年商业收入占比约50%。国内赛事IP价值凸显，如2025年大湾区全运会吉祥物衍生商品市场货值总额突破6.8亿元 [81][82]