军工电子行业核心观点 - 军工电子行业近期迎来明确订单修复，在"对等关税"冲击下，内装及军贸方向自主可控料将提速 [1] - 部分企业对汽车、工业方向的拓展有望加快，弹药链及新质方向拓展为重点关注的两大方向 [1] - 具备"混合标签"的标的具备更强的修复确定性与更大的超预期潜力 [1] 自主可控需求 - 军用领域芯片自主可控为硬需求，重要性体现在国防安全威胁及禁运风险，经济性体现在进口芯片已完全不具备经济性 [2] - 2018年贸易战后军用芯片国产化率快速提升，带动产业进步及投资机遇 [2] - 当前特种数字芯片、模拟芯片及传感器中部分细分品类国产化率仍有较大提升空间 [2] - 军贸装备元器件国产替代重要性提升，因加关税后部分进口元器件不具备经济效益 [2] 军工订单修复 - 军工电子行业需求在2023-2024年整体承压，因型号调整、政策变动及"十四五"初期大量备货导致下游库存偏高 [3] - 行业有望在24Q4-25年持续迎来明显修复，因政策变动导致的"阵痛期"逐步消除及新研型号逐步走向批产 [3] - 绝大多数军工电子公司25Q1订单迎明显修复，中航光电表示防务领域呈现复苏增长态势，航天电器订单量创历史新高 [3] - 订单修复具备持续性，25Q2甚至2025全年订单回暖可期 [3] 民用领域拓展 - 工业及汽车领域为军工电子公司向民用拓展主要方向，因可靠性要求与军用级元器件类似 [4] - "对等关税"政策改善汽车及工业领域客户对芯片国产化的"意愿问题"及"成本顾虑" [4] - 模拟芯片及传感器等短期受影响较大的方向国产化意愿提升 [4] - 军工电子公司有望在军工主业修复基础上更快迎来民用成长曲线发展 [5] 投资方向 - 重点关注弹药链及新质方向拓展 [7] - 具体关注方向包括：数字芯片、模拟芯片、传感器、连接器、模块/组件、被动元器件 [7]

贸易战应对策略 - 中美贸易战升级背景下，建议聚焦特朗普面临的约束而非其目的，将美国经济及美债利率作为预判贸易战走向的关键变量 [1] - 预计美国中期选举前经贸冲突全面蔓延至金融领域概率不大，4月国内政策以预防和试点为主，年中将迎来政策扩容 [1] - A股短期"筹码底"已现，4~5月或呈现科技主题型交易机会，三季度基本面预期稳定后消费、先进制造及周期核心资产将占优，触发2021年以来最重要风格切换 [1] 主题投资机会 - 外部扰动缓和后建议关注四大主题：AI+（强催化期）、免税及农业（内循环及关税反制受益）、北交所（超跌反弹）、半导体自主可控（外部限制加码） [2] - 主题配置需聚焦自主可控主线，优先选择业绩确定性高、估值低位板块，关税博弈进展及行业展会（如服务机器人专区、新能源论坛）为关键催化因素 [2] 互联网行业展望 - 2025年中概互联网行情将围绕AI进展、宏观流动性、竞争格局及股东回报展开，重点关注头部公司模型迭代能力及云计算收入增速 [4] - 推荐两条主线：具备AI绝对领先优势的头部互联网公司，以及竞争格局明晰、利润确定性高的垂类龙头 [4] 美股科技股动态 - 特朗普关税闹剧缓和后美股科技股最艰难阶段或已过，谈判进展及企业业绩明朗化将成为市场企稳催化剂 [5] - 基准情形下预计美股科技企业全年业绩下修0%~10%（主要影响Q2），偏好顺序为半导体、互联网、软件、硬件 [5] 金融与宏观数据 - 3月社融增速回升受政府债发行提速及信贷需求修复带动，企业债融资受利率上行拖累，居民贷款因楼市"小阳春"改善 [6] - M1增速触底反映消费投资意愿边际改善，财政货币协同发力有望巩固社融扩张 [6] 资本市场稳定机制 - 中央汇金明确发挥"平准基金"作用，央行提供流动性支持以对冲市场非理性下跌，增强短期信心 [7] 银行与军工行业 - 银行股受益财务数据平稳、分红确定及低估值特性，在波动市场中具备相对价值，建议增配 [8] - 军工电子订单修复加速，内装及军贸自主可控提速，关注弹药链及新质方向拓展的"混合标签"标的 [9] 半导体产业逻辑 - 关税以晶圆制造地认定原产地，国内模拟芯片企业直接受益，但长期需关注低国产化率环节及本土晶圆制造 [10][11] 物理AI与产业变革 - Cosmos+Ominiverse组合有望加速智能驾驶及人形机器人发展，关注硬件供应商、产业链及主机厂三条主线 [12]

行情速递 - 主板领涨个股包括广和科技(+1001%)、华体科技(+1000%)、旭光电子(+1000%)、日久光电(+642%)、鸿远电子(+567%) [1] - 创业板领涨个股包括富乐德(+974%)、捷邦科技(+591%)、托普云农(+574%) [1] - 科创板领涨个股包括国光电气(+1890%)、科思科技(+961%)、和林微纳(+751%) [1] - 活跃子行业中SW半导体设备(+244%)和SW军工电子III(+186%)表现突出 [1] 国内新闻 - 比亚迪2025年3月新能源汽车产量达395091辆同比增长3336%，销量达377420辆同比增长2478%，本年累计产量1057079辆同比增长7264%，累计销量1000804辆同比增长5981% [1] - 2025年2月国内手机市场总出货量达19662万部同比增长379%，其中5G手机占比达915%，国产品牌占据主导地位 [1] - SEMI预测2025年全球晶圆厂设备支出将达1100亿美元，中国保持全球半导体设备支出龙头地位 [1] 公司公告 - 立讯精密2025年第一季度"立讯转债"因转股减少1000元，转股数量17股，剩余可转债余额2998985600元 [3] - 三利谱2024年实现总营业收入2590亿元同比增长2525%，利润总额056亿元同比增长14884%，归母净利润068亿元同比增长5907% [3] - 统联精密截至2025年3月31日回购股份909527万股占总股本05676%，支付资金总额18894490万元 [3] - 奥海科技截至2025年3月31日累计回购股份1793300股占总股本065% [3] 海外新闻 - 日本经济产业省向Rapidus追加8025亿日元资金支持，推动本土半导体产业复兴 [3] - 英特尔计划2025年推出基于18A工艺的Panther Lake处理器，聚焦边缘AI发展 [3] - Rapidus获NEDO批准启动2纳米芯片试制生产线，目标2027年量产 [3] - 谷歌调整AOSP部分核心功能开源策略，未彻底关闭该项目 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%，利润总额达37.64亿元，归母净利润为33.54亿元，同比增长0.45%，业绩增长因深耕高端制造领域，市场需求稳定增长，且优化成本结构和提升运营效率部分抵消压力 [8] - 2024年中航光电在产品积累和技术突破方面进展显著，自主研发众多连接产品，涵盖多领域，在光、电、流体连接技术融合创新上有重要进展 [8] - 公司坚持创新驱动发展战略，实施募集资金投资项目扩大产能，进行股权激励计划激发员工积极性，还通过优化供应链管理等应对外部挑战 [8] - 考虑公司业务持续调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，但因公司在我国军工光电领域领先卡位，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|20074|20686|22694|25963|26855| |同比（%）|26.75|3.04|9.71|14.41|3.43| |归母净利润（百万元）|3339|3354|3704|4262|4637| |同比（%）|22.86|0.45|10.42|15.08|8.79| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.58|1.58|1.75|2.01|2.19| |P/E（现价&最新摊薄）|26.61|26.49|23.99|20.85|19.16|[1] 市场数据 - 收盘价41.95元，一年最低/最高价31.18/47.89元，市净率3.77倍，流通A股市值87285.74百万元，总市值88861.47百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.13元，资产负债率38.78%，总股本2118.27百万股，流通A股2080.71百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|31043|30743|41044|37186| |非流动资产|10204|11925|13470|14840| |资产总计|41247|42668|54514|52025| |流动负债|14716|12253|19589|12194| |非流动负债|1278|1278|1278|1278| |负债合计|15994|13531|20867|13472| |归属母公司股东权益|23598|27267|31529|36166| |少数股东权益|1655|1871|2118|2388| |所有者权益合计|25253|29138|33647|38554| |负债和股东权益|41247|42668|54514|52025|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|20686|22694|25963|26855| |营业成本(含金融类)|13114|14406|16557|16776| |税金及附加|136|140|166|169| |销售费用|488|563|628|658| |管理费用|1235|1452|1606|1690| |研发费用|2252|2477|2830|2981| |财务费用|-96|-97|-132|-141| |加:其他收益|309|233|327|307| |投资净收益|55|129|108|132| |公允价值变动|-2|0|0|0| |减值损失|-190|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|3729|4114|4744|5161| |营业外净收支|35|35|35|35| |利润总额|3764|4149|4779|5196| |减:所得税|216|229|269|290| |净利润|3548|3920|4509|4906| |减:少数股东损益|194|216|247|270| |归属母公司净利润|3354|3704|4262|4637| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.58|1.75|2.01|2.19| |EBIT|3580|3887|4504|4888| |EBITDA|4182|4811|5628|6175| |毛利率(%)|36.61|36.52|36.23|37.53| |归母净利率(%)|16.22|16.32|16.42|17.27| |收入增长率(%)|3.04|9.71|14.41|3.43| |归母净利润增长率(%)|0.45|10.42|15.08|8.79|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2150|4967|3007|8013| |投资活动现金流|-1462|-2481|-2525|-2490| |筹资活动现金流|-1385|-88|-150|-95| |现金净增加额|-693|2398|332|5429| |折旧和摊销|601|924|1124|1288| |资本开支|-1542|-2548|-2610|-2579| |营运资本变动|-2151|266|-2502|1973|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.13|12.87|14.88|17.07| |最新发行在外股份（百万股）|2118|2118|2118|2118| |ROIC(%)|13.52|12.88|13.02|12.39| |ROE - 摊薄(%)|14.21|13.58|13.52|12.82| |资产负债率(%)|38.78|31.71|38.28|25.89| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.49|23.99|20.85|19.16| |P/B（现价）|3.77|3.26|2.82|2.46|[9]

文章核心观点 文章展示公司2024年年报主要会计数据、财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益1.6091元，较2023年降0.45% [1] - 2024年每股净资产11.14元，较2023年增15.2% [1] - 2024年每股公积金3.64元，较2023年增4.6% [1] - 2024年每股未分配利润5.45元，较2023年增17.2% [1] - 2024年营业收入206.86亿元，较2023年增3.05% [1] - 2024年净利润33.54亿元，较2023年增0.45% [1] - 2024年净资产收益率15.67%，较2023年降11.37% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有111100.21万股，占流通股比53.83%，较上期变化438.51万股 [1] - 中国航空科技工业股份有限公司持有77866.35万股，占总股本比37.73%，持股不变 [2] - 河南投资集团有限公司持有16911.87万股，占总股本比8.19%，持股不变 [2] - 中国空空导弹研究院持有3096.98万股，占总股本比1.50%，持股不变 [2] - 中国建设银行股份有限公司 - 易方达国防军工混合型证券投资基金持有2491.89万股，占总股本比1.21%，增持286.56万股 [2] - 中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT001沪持有2336.82万股，占总股本比1.13%，增持491.57万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有2199.42万股，占总股本比1.07%，减持215.82万股 [2] - 全国社保基金一零六组合持有1601.49万股，占总股本比0.78%，持股不变 [2] - 中国建设银行股份有限公司 - 广发科技先锋混合型证券投资基金持有1556.76万股，占总股本比0.75%，减持25.55万股 [2] - 国家军民融合产业投资基金有限责任公司持有1523.49万股，占总股本比0.74%，持股不变 [2] - 中国建设银行股份有限公司 - 易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有1515.14万股，占总股本比0.73%，减持98.25万股 [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派8元(含税)分红方案 [3]

中字头及军工股异动 - 中字头个股表现强势，中毅达和中国一重涨停，中核科技、中国核建、中广核技、中航光电、中兵红箭等显著跑赢大盘 [1] - 军工电子股集体暴涨，振华科技、振华风光、火炬电子、宏达电子等涨幅突出 [1] - 中字头指数一度冲高近1%，军工ETF大涨近1.5% [3] - 军工电子板块指数涨幅达2.5%，宏达电子、火炬电子、鸿远电子等表现强劲 [3] 军民融合基金成立 - 国家军民融合产业投资基金二期成立，注册资本596亿元 [1][3] - 基金股东包括财政部、多地政府引导基金及军工央企如中航工业、中核集团、中国航天科技等 [1][4] - 基金将从事股权投资、投资管理等业务，促进军工科技成果转化和产业升级 [3][6] 军民融合行业前景 - 2024年中国军民融合产值规模预计达7.30万亿元，其中民用领域6.27万亿元，军用领域1.03万亿元 [6] - 基金二期有望成为推动军民融合深度发展的重要动力 [6] - 军工产业市场化规模化发展和军工集团转型升级将加速 [6] 国际军工动态 - 美国宣布第六代战斗机F-47项目，初始合同价值200亿美元，预计总支出达数千亿美元 [6] - 全球军费进入高增长期，欧盟计划投入近8000亿欧元实施"重新武装欧洲"计划 [7] - 美国要求北约成员国将国防开支提升至GDP的5% [7] 中国军贸机遇 - 中国军贸产品技术性能领先、价格优势明显、政治附加条件少，竞争优势突出 [7] - 俄乌冲突等导致军贸产品结构转变，中国有望把握历史发展契机 [7] - 军贸市场或将成为行业第二增长曲线，航空装备快速迭代需求迫切 [7]

行情速递 - 主板领涨个股包括大位科技(+10.03%)、嘉环科技(+10.03%)、东软集团(+10.02%)、数据港(+10.01%)、奥飞娱乐(+10.01%) [1] - 创业板领涨个股包括逸豪新材(+20.02%)、铜牛信息(+13.46%)、慧翰股份(+12.26%) [1] - 科创板领涨个股包括凯威特(+12.23%)、芯源微(+10.19%)、盟升电子(+9.37%) [1] - 活跃子行业中SW通信应用增值服务(+3.50%)和SW军工电子III(+2.96%)表现突出 [1] 国内新闻 - 联想宣布未来三年内实现印度市场PC全本土化制造，并与印度人工智能公司Krutrim合作打造印度最大的超级计算机 [1] - 2025年第九周国内手机市场销量排名显示苹果依旧占据前列 [1] - 今年前两个月我国机电产品出口金额达3237.36万亿美元，占出口总值的43.80%，同比增长4.15% [1] - 2024年第四季度全球前六大智能手机品牌合计产量达3.35亿台，季增9.2%，主要受苹果手机生产高峰和中国消费补贴刺激 [1] 公司公告 - 云鼎科技董事王立才减持19,125股，占公司总股本的0.0028% [2] - 利亚德完成股份回购，累计回购6,083,800股，占公司总股本的0.22% [2] - 通行宝控股子公司南京感动科技与湖南高速信息科技中标湖南省高速公路交通基础设施数字化转型升级公共服务项目 [2] - 中科飞测拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过25亿元 [2] 海外新闻 - Meta将在GDC 2025上推出混合现实开发专家指导峰会 [3] - 美国总统特朗普考虑限制DeepSeek，包括禁止政府设备使用 [3] - Ceva公司与Arm和SynaXG合作提供定制5G增强版本解决方案，为无线网络设备和卫星带来高效能效 [3] - 印度塔塔电子与力积电、奇景光电签署谅解备忘录，推动印度显示技术和超低功耗AI传感器技术革新 [3]

业绩总结 - 仁健微波2022年、2023年一季度营业收入分别为4934.15万元、948.92万元，净利润分别为1424.18万元、132.79万元[2][5] - 2020 - 2023年一季度营业收入分别为78.55万元、462.72万元、328.73万元、948.92万元，净利润分别为43.26万元、 - 75.75万元、75.70万元、132.79万元[19] - 2022年度营业收入4934.15万元，销售商品、提供劳务收到现金3650.09万元，比例为73.98%，与同行业可比公司接近[24] - 2023年1 - 3月销售商品、提供劳务收到现金935.18万元，与营业收入948.92万元较为匹配[24] 财务状况 - 2022年末、2023年一季度末净资产分别为5684.55万元、4324.43万元，2023年一季度末总资产为10589.15万元，应收款项总额为7403.58万元[2] - 2023年一季度末净资产较2022年末下降，原因是分配1500万元未分配利润[20] - 2022年末存货增加610.23万元，其中原材料增加282.40万元，发出商品增加300.37万元[28] - 2022年经营活动产生现金流量净额77.04万元，净利润1424.18万元，差异率为 - 94.59%，与同行业可比公司平均值 - 93.56%基本一致[29] - 2023年1 - 3月经营活动产生现金流量净额 - 516.44万元，与同行业可比公司情况相符[32] 应收款项 - 2023年3月31日应收票据金额2038.91万元，占总资产比例19.25%；应收账款金额5202.35万元，占总资产比例49.13%[39] - 截至2023年3月末，仁健微波1年以内、1 - 2年、2 - 3年应收款项占比分别为90.08%、9.36%、0.57%；2022年末分别为90.10%、9.13%、0.78%[47] - 截至2023年6月20日，2022年末应收款项期后回款金额1483.61万元，回款比例21.40%；2023年3月末期后回款金额851.13万元，回款比例11.15%[48] 坏账准备 - 2023年3月31日应收账款坏账准备228.98万元，2022年12月31日为219.90万元[52] - 2023年3月31日应收票据坏账准备63.06万元，2022年12月31日为50.25万元[57] - 2022年末，仁健微波1年以内应收账款坏账准备计提比例3.00%，同行业平均3.75%；1 - 2年为10.00%，同行业平均10.00%；2 - 3年为40.00%，同行业平均26.00%[53] - 2022年12月末，仁健微波应收票据坏账计提比例3.00%，同行业可比公司平均值2.61%[59] 其他情况 - 仁健微波2023年一季度收入及利润未下滑，2023年一季度末净资产较2022年末下降因计提应付股利[67] - 仁健微波经营性现金流与净利润、营业收入不匹配主因是经营性应收应付项目和存货变动[67] - 仁健微波存在大额应收款项且占总资产比重较高，原因是轻资产运营模式及应收款项回款慢[67]