报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 微导纳米是本土ALD设备龙头厂商，以ALD技术为核心，业务覆盖光伏与半导体领域 [6][10] - 公司半导体业务聚焦ALD并拓展至CVD，受益于下游存储产线扩产与升级，处于快速发展阶段，有望成为核心增长业务 [6][22][27] - 光伏业务为国内ALD龙头，静候行业景气度回升，同时ALD技术有望应用于固态电池领域，打开新的成长空间 [6][87][89] - 预计公司2025-2027年营收为26.19/26.92/37.21亿元，归母净利润为3.12/4.25/7.36亿元，同比增长37%/36%/73% [4][6][100] 公司基本状况与业务概览 - 公司总股本4.61亿股，流通市值349.14亿元，股价75.71元 [2] - 公司成立于2015年，以ALD/PECVD等薄膜沉积技术起家，现已形成以ALD技术为核心，CVD等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系 [6][10] - 公司是本土ALD设备龙头厂商，业务战略性地向半导体领域发展 [6][10] 半导体业务分析 - **市场空间与国产化率**：薄膜沉积是半导体晶圆制造核心设备，2025年全球市场规模预计244亿美元，中国市场规模预计84亿美元，2024年国产化率约18%，仍极不充分 [36][49] - **技术重要性**：随着先进制程结构3D化、材料复杂化，ALD成为满足高深宽比、原子级厚度控制要求的重要沉积方式，在先进制程中应用环节数量显著增加 [6][54][55] - **公司布局与进展**： - 公司是国内首家将量产型High-k ALD设备应用于28纳米制造节点的国产厂商 [12] - 产品已覆盖逻辑、存储、先进封装、化合物半导体、新型显示等诸多细分领域 [6][12] - 积极拓展CVD设备，PECVD已实现产业化应用，LPCVD已进入产业化验证阶段 [6][13] - 在存储芯片领域（DRAM、3D NAND）占据主流赛道，大部分半导体订单来自该领域头部客户 [6][27][65] - **订单与增长**：2025年第一季度至第三季度，公司新签半导体业务订单14.83亿元，同比增长97% [6][27] - 股权激励计划要求2025-2027年半导体业务新签订单年化增速不低于35%，或净利率不低于10% [27] 光伏业务分析 - **行业展望**：光伏市场经历调整后，有望在2026-2027年逐步复苏 [6][74] - 2024年全球光伏新增装机530GW，中国新增277.57GW，同比增长28.3% [74] - **技术迭代**：N型电池（如TOPCon）正成为主流，2024年TOPCon电池片市场占比达71.1% [78][82] - 新型电池技术对薄膜沉积设备（如PECVD、ALD）需求更高 [84] - **公司市场地位**：公司是率先将ALD技术规模化应用于光伏电池生产的企业，ALD产品在营收规模、订单总量和市占率方面连续多年位居国内同类企业第一 [6][12] - **技术覆盖**：公司产品已覆盖TOPCon、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等新型电池技术路线 [6][91][92] - **新兴应用——固态电池**：ALD技术有望解决固态电池界面问题，打开新的成长空间 [6][89] - 预计2025年中国固态电池出货量10GWh，2028年有望达30GWh，期间年复合增长率44% [6][87] - 全球固态电池渗透率有望在2030年达到10% [6][87] 财务预测与估值 - **整体预测**： - **营收**：预计2025-2027年分别为26.19亿元、26.92亿元、37.21亿元，同比增长-3%、3%、38% [4][100] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为33%、35%、38% [6][100] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为3.12亿元、4.25亿元、7.36亿元，同比增长37%、36%、73% [4][6] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.68元、0.93元、1.61元 [4] - **分业务预测**： - **半导体设备业务**：预计2025-2027年营收为10.29亿元、13.92亿元、21.71亿元，同比增长214%、35%、56% [100][102] - **光伏设备业务**：预计2025-2027年营收为15.00亿元、12.00亿元、14.40亿元，同比增长-35%、-20%、20% [100][102] - **估值比较**： - 公司2025-2027年预测市盈率分别为112倍、82倍、47倍 [4][101] - 选取的可比公司（北方华创、中微公司、拓荆科技、迈为股份、捷佳伟创）2025-2027年平均市盈率分别为66倍、50倍、39倍 [6][101] 公司治理与研发 - **股权结构**：实控人为王燕清家族，合计持有公司59.72%的股份，股权集中 [16] - **核心团队**：核心团队具备海内外顶尖半导体设备厂商（如LAM、ASM）资深履历，技术背景突出 [19][20] - **研发投入**：2024年研发投入2.7亿元，占营收比例10%；2025年第一季度至第三季度研发费用率达11.6% [34] - 研发费用60%及以上投入半导体领域 [34] - 截至2025年上半年，研发人员349名，占员工总数28.1% [34]

公司公告核心内容 - 公司拟停止使用帝尔转债募集资金投资于"高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目" [1] - 公司将把剩余募集资金继续存放于募集资金专户管理 [1] - 后续公司将积极筹划、论证合适的投资项目 [1] 项目与资金详情 - 拟终止的项目为"高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目" [1] - 截至2025年12月8日，该项目募集资金账户余额为3.28亿元人民币 [1]

光伏设备板块市场表现 - 2024年1月8日，光伏设备板块整体上涨1.63%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股连城数控涨幅达18.52%，迈为股份上涨15.65%，海优新材上涨14.20%，圆特维上涨11.85%，国际实业与钧达股份涨停，涨幅均为10.00% [1] - 同时，部分个股出现下跌，亿晶光电跌幅最大，为-8.12%，固德威下跌-3.20%，微导纳米下跌-2.80% [2] 板块资金流向 - 当日光伏设备板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为12.81亿元，而游资与散户资金则呈净流出状态，分别净流出5.59亿元和7.23亿元 [2] - 个股资金流向显示，航天机电主力净流入6.35亿元，净占比11.33%，双良节能主力净流入2.69亿元，净占比19.79%，钧达股份主力净流入2.60亿元，净占比11.04% [3] - 迈为股份主力净流入2.38亿元，净占比4.96%，东方日升主力净流入2.08亿元，净占比6.03%，连城数控在股价大涨的同时，主力资金净流入1.04亿元，净占比高达18.43% [3] 重点公司交易情况 - 连城数控收盘价30.40元，成交量19.68万手，成交额5.63亿元，是板块领涨股 [1] - 迈为股份收盘价212.80元，成交量24.23万手，成交额高达47.92亿元，是板块成交额最高的公司之一 [1] - 钧达股份收盘价68.53元，成交量35.71万手，成交额23.51亿元，并获得主力资金大幅净流入 [1][3] - 亿晶光电收盘价3.96元，成交量257.38万手，是成交量最大的公司，成交额10.19亿元，但股价下跌8.12% [2] - 阳光电源收盘价170.95元，成交量60.15万手，成交额102.26亿元，是板块内成交额最高的公司 [2]

公司股价与市场表现 - 2025年1月8日，晶科能源股价上涨5.27%，成交额16.13亿元，换手率2.52%，总市值639.33亿元 [1] - 当日主力资金净流入3582.62万元，占成交额0.02%，在所属行业中排名第13位 [4] - 近20日主力资金净流出1.55亿元，近10日净流出488.52万元，近5日净流入4002.03万元，近3日净流入7677.15万元 [5] - 主力成交额1.28亿元，占总成交额4.7%，筹码分布非常分散，主力未控盘 [5] - 筹码平均交易成本为5.92元，近期获筹码青睐且集中度渐增，股价靠近支撑位6.38元 [6] 公司主营业务与行业 - 公司主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化 [3][7] - 公司向全球客户提供高效、高质量的太阳能光伏产品 [3] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件，所属概念板块包括BC电池、BIPV概念、TOPCon电池、光伏回收、碳中和等 [7] - 公司主营业务收入构成为产品销售100.00% [7] 公司技术与产能进展 - 公司在N型TOPCon领域技术工艺储备丰富、提效降本路径清晰，致力于保持“N型时代”领跑者地位 [2] - 公司在安徽合肥、浙江海宁投产的16GW大尺寸N型TOPCon电池产能进展顺利 [2] - 合肥TOPCon电池工厂已满产，量产测试效率达24.7%，可用良率与PERC产线持平 [2] - 海宁尖山工厂爬坡顺利，已于2022年6月底满产 [2] - 公司已量产高效电池聚焦N型TOPCon技术，并同步研发储备了IBC电池技术和钙钛矿电池技术 [2] - 公司在钙钛矿/TOPCon叠层电池转换效率上创世界纪录，证明了该叠层技术的可行性与巨大潜力 [2] - 行业钙钛矿叠层电池稳定性已有明显改善，但尚未完全满足商业化量产要求，预计仍需三年左右时间有望实现一定规模的量产 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14% [7] - 2025年1-9月，公司归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [7][8] - A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [9] - 截至2025年9月30日，股东户数为7.73万户，较上期增加4.14% [7] - 截至2025年9月30日，人均流通股129456股，较上期减少3.97% [7] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.06亿股，较上期减少1.32亿股 [9] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第六大流通股东，持股1.47亿股，较上期减少1824.29万股 [9] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1.41亿股，较上期减少7888.63万股 [9]

市场整体表现 - 上证指数收盘报4082.98点，下跌0.07%，成交额11831.89亿元 [1] - 深证成指收盘报13959.48点，下跌0.51%，成交额16170.77亿元 [1] - 创业板指收盘报3302.31点，下跌0.82%，成交额7503.35亿元 [1] 领涨行业与板块 - 军工装备板块涨幅居前，达4.83%，总成交额1428.47亿元，净流入122.72亿元 [1][2] - 军工电子板块上涨4.36%，总成交额1103.35亿元 [1][2] - 光伏设备板块上涨3.04%，总成交额666.83亿元，净流入32.08亿元 [1][2] - 风电设备板块上涨2.73%，总成交额314.11亿元 [2] - IT服务板块上涨2.35%，总成交额954.18亿元，净流入69.69亿元 [2] - 教育板块上涨2.23%，总成交额58.36亿元 [2] - 互联网电商板块上涨2.14%，总成交额41.53亿元 [2] - 建筑材料板块上涨2.13%，总成交额219.43亿元 [2] - 影视院线板块上涨1.97%，总成交额87.67亿元 [2] - 医疗服务板块上涨1.92%，总成交额257.00亿元 [2] 领跌行业与板块 - 保险板块跌幅居前，下跌2.17%，总成交额193.47亿元，净流出0.18亿元 [1][2] - 证券板块下跌2.06%，总成交额577.30亿元，净流出116.21亿元 [1][2] - 能源金属板块下跌1.41%，总成交额218.40亿元，净流出18.43亿元 [1][2] - 小金属板块下跌1.29%，总成交额452.76亿元，净流出51.11亿元 [2] - 工业金属板块下跌0.87%，总成交额674.36亿元，净流出60.62亿元 [2] - 贵金属板块下跌0.79%，总成交额122.34亿元，净流出11.72亿元 [2] - 银行板块下跌0.70%，总成交额278.39亿元，净流出67.11亿元 [2] - 电池板块下跌0.52%，总成交额874.86亿元，净流出86.30亿元 [2] - 机场航运板块下跌0.34%，总成交额53.42亿元 [2] - 旅游及酒店板块下跌0.33%，总成交额66.66亿元 [2]

市场整体表现 - A股主要指数集体调整，沪指跌0.07%，深成指跌0.51%，创业板指跌0.82%，北证50指数逆势涨0.81% [1] - 沪深京三市成交额28262亿元，较上一交易日缩量553亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，三市超3700只个股上涨 [1] 领涨板块与个股 - 卫星导航与商业航天板块大涨，邵阳液压、航天宏图、巨力索具、航天电器、中衡设计、天箭科技等30余股涨停 [1] - 军工装备板块强劲上扬，海兰信、派克新材、内蒙一机等多股涨停 [1] - 光伏设备板块午后震荡走高，钧达股份涨停，海优新材、迈为股份、奥特维领涨 [1] - 可控核聚变、AI智能体、房地产、量子科技、CRO概念股等板块盘中均有异动上涨 [1] 落后板块与个股 - 保险、证券等大金融板块多数调整，华林证券盘中跌停，中国平安、华安证券、华泰证券跟跌 [1] - 有色金属板块午后回落，格林美、盛达资源、白银有色等多股下跌 [1] - 稀土永磁、银河、电池板块同样表现落后 [1]

光伏设备板块市场表现 - A股光伏设备板块在1月8日午后呈现上扬态势 [1] - 双良节能股价涨停 [1] - 迈为股份股价上涨超过17% [1] - 国际实业与钧达股份股价此前已封涨停板 [1] - 高测股份、奥特维、海优新材等公司股价跟涨 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 核心观点 - 太空算力中心相比传统地面数据中心具备颠覆性优势，是解决AI时代算力与电力供需失衡的新范式 [3] - 光伏能源系统是太空算力中心的关键组件，其重量和成本决定了卫星的经济性，减重是核心 [4] - 硅基电池（特别是HJT技术）凭借成本、工艺和柔性化优势，是支撑太空算力大规模应用的最优解，并具备向钙钛矿叠层电池长期演进的潜力 [4][7] 太空算力中心的颠覆性优势与核心地位 - **定义与形态**：太空算力是将具备AI训练与推理能力的服务器节点部署于低/中轨卫星平台，构建“轨道数据中心”，突破了传统卫星“感知-回传”的单一功能 [9] - **成本优势显著**：以40MW算力集群运行10年为例，太空数据中心总成本约820万美元，远低于地面数据中心的1.67亿美元，主要节省了能源和冷却成本 [16][17][18] - **能源效率极高**：太空无大气衰减，光伏转换效率较地面提升2–3倍，单位面积发电量可达地面5倍，且利用极冷环境（背阳面-270℃）辐射散热，几乎无需冷却用水 [16][30] - **部署与扩展性强**：不受土地和物理空间限制，轨道资源近乎无限，可快速大规模部署，而地面数据中心受资源、审批和建设周期制约 [16] - **提升卫星利用率**：将卫星工作模式从“天感地算”升级为“天感天算”，在轨预处理数据，缓解星地链路带宽压力，提升信息时效性 [36] 光伏能源系统的技术路径与HJT的核心适配性 - **光伏是唯一主能源**：太空算力中心的唯一主能源是光伏系统，技术选择需权衡发射成本（面密度）、环境适应性、转换效率和全生命周期成本 [51] - **当前主流与未来趋势**：当前MW级卫星以高性能的砷化镓（GaAs）三结电池为主，但其成本过高（约12亿美元/GW）；大规模应用需转向成本更优的硅基技术（2–3.5亿美元/GW）；远期最优方案是钙钛矿与硅基的叠层电池 [51][91] - **减重是关键**：电源分系统占卫星重量20–30%、成本约22%，是减重提效的核心环节，直接影响发射经济性 [66] - **卷展式阵列成为主流**：相比传统的Z型折叠阵列，卷展式光伏阵列机械结构更简单、重量更轻、功率质量比更高（如iROSA阵列>100 W/kg），是下一代低轨卫星的最优方案，但其仅能适配柔性化电池 [69][73] - **HJT是硅基电池中的最优解**： - **柔性薄片化**：HJT可制备成超薄硅片（如60μm、80-110μm），大幅减重并实现柔性设计，完美适配卷展式阵列 [74] - **低温工艺**：HJT采用低温沉积工艺，避免硅片受热翘曲，更适合超薄硅片量产，目前地面量产厚度已至100-110μm [82][84] - **叠层兼容性**：HJT表面结构（TCO层）与钙钛矿叠层工艺兼容性优于TOPCon，是未来钙钛矿叠层电池的最优底电池选择 [88] - **适配美国生产**：HJT工艺流程短（仅4大步），自动化程度高，人力、用水、用电需求显著低于TOPCon，更适应美国本土的高OPEX成本结构 [95][100] - **无专利风险**：HJT基础专利已过期，目前没有专利诉讼风险，而TOPCon和BC技术正面临海外公司的密集专利诉讼 [104] 市场空间与轨道资源 - **轨道资源分析**： - **最优轨道**：太阳同步轨道（SSO，600-800km高度）全年日照稳定，是算力卫星首选，目前约有780颗在轨卫星 [119][122] - **剩余空间巨大**：在30km卫星间距下，SSO轨道仍可容纳约9616颗新增卫星或集群；更广阔的LEO轨道（300-2000km）则可容纳约7.9万颗新增卫星或集群 [122][126] - **平台演进路径**：为解决轨道紧张问题，太空算力平台向**大型母舰化**（如Starcloud的4km×4km光伏平台）和**多星集群化**（如谷歌Suncatcher的81-324星编队）两端发展 [45][132] - **产能对应关系**：以地面G12-132组件功率密度估算，10GW光伏电池产能可对应约448个谷歌Suncatcher 324星编队，或2座Starcloud级太空母舰 [139][140] 投资建议 - **重点推荐HJT整线设备龙头迈为股份**：其2021年以来HJT设备市占率超70%，先发优势显著；设备持续迭代，4.0整线在场地、人工、用电等方面更节省，特别适合OPEX敏感的海外客户 [147][150] - **重点推荐具备超薄硅片量产能力的高测股份**：公司已实现60μm超薄硅片的切割验证与量产突破，其“设备+耗材”一体化能力支撑光伏薄片化发展，为太空柔性电池奠定基础 [152][154]

投资评级 - 维持“买入”评级 给予公司2026年30倍PE 对应目标价111元 [1][8] 核心观点 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案 业绩考核目标高增 充分彰显公司对未来发展的信心 [2][8] - 澳洲户用储能需求爆发 公司储能业务将大幅受益 电池包出货量有望在2026年同比增长200%以上 [1][8] - 基于澳洲需求爆发将拉动出货大幅提升 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测 [8] 激励计划与业绩目标 - 2026年1月7日 公司发布限制性股票激励计划草案 激励对象共391人 计划授予363.9万股 首次授予价格为37.24元/股 [2] - 第一个归属期业绩目标：2026年营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元 [8] - 第二个归属期业绩目标：2026-2027年累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元 [8] - 第三个归属期业绩目标：2026-2028年累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元 [8] 业务与市场分析 - **储能逆变器出货**：2025年第四季度储能逆变器出货逐月递增 预计出货约4-5万台 其中澳洲市场占比约40%-50% 2026年1月排产预计环比持平 2026年全年出货量有望实现翻倍增长 [8] - **储能电池包出货**：2025年12月电池包出货预计达4-5亿元 环比增长100%以上 2025年第四季度预计出货约7-9亿元 环比增长约100% 2026年1月预计出货达5-6亿元 环比增长20%以上 2026年全年电池包出货预计达50-60亿元 同比增长200%以上 [8] - **澳洲市场表现**：2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元 新老政策切换过渡期内户储抢装需求爆发 公司充分受益 2025年公司预计澳洲市场整体出货约8-10亿元 2026年预计有望出货达50-60亿元 [8] - **并网逆变器出货**：2025年第四季度并网逆变器预计出货约14万台 环比有所下滑 2025年全年预计出货75-80万台 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.02亿元、11.89亿元 同比增长分别为472.41%、291.88%、31.85% [1][8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为91.05亿元、134.97亿元、155.83亿元 同比增长分别为35.12%、48.25%、15.46% [1][8] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.95元、3.71元、4.89元 [1][8] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄每股收益 预计2025-2027年PE分别为80.92倍、20.65倍、15.66倍 [1][8] - **目标价**：给予公司2026年30倍PE 对应目标价111元 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为76.65元 一年最低/最高价为35.80/77.77元 总市值为186.26亿元 [6] - **财务指标**：最新一期财报的每股净资产为11.19元 资产负债率为66.28% 总股本为2.43亿股 [7]

公司股权激励计划概要 - 固德威于1月7日披露2026年限制性股票激励计划草案 [1] - 计划拟授予限制性股票总数为363.8630万股，约占公司公告时股本总额的1.50% [1] - 首次授予部分为291.0930万股，预留部分未明确具体股数 [1] 激励计划具体安排 - 首次授予的激励对象总人数为391人 [1] - 授予价格（含预留授予）为每股37.24元 [1]