文章核心观点 - 中国消费市场体量庞大且多元化，尽管面临短期压力，但产品定位清晰的企业仍存在大量机会 [2] - 理解中国消费者是理解中国经济的关键，消费者购买力是经济增长和企业发展的核心引擎 [2] - Z世代（95后）消费者正带来结构性机会，其消费行为偏好驱动市场变革，是品牌需重点关注的人群 [3] - 本土品牌在多个细分市场崛起，凭借对消费者的深刻理解和快速反应能力，正不断夺取国际品牌份额 [4] - 中国消费市场中长期前景可期，品牌成功的关键在于精准定位目标人群、把握需求并快速响应 [4] 消费者信心与行为变化 - 受疫情、经济不确定性及楼市走弱影响，消费者行为从“敢花钱”转向“爱存钱”，但这一趋势正在发生变化 [2] - 麦肯锡调研显示消费者信心回稳，尤其以城市Z世代（1995至2010年出生）群体为代表 [2] - 政府部门持续出台刺激消费政策，股市表现带来的财富效应也提升了消费者信心 [2] Z世代消费群体特征与潜力 - 95后人口约占中国总人口20%，但其消费贡献占比高达约40% [3] - 到2035年，该群体消费规模预计增长约400%，达到16万亿元人民币 [3] - 作为“互联网原住民”，Z世代更注重自我表达、真实体验、情绪价值和身份认同，兴趣广泛且圈层多元 [3] - Z世代偏好体验型消费（如旅行、演唱会）以及能取悦自我的消费（如IP周边、化妆品、珠宝），同时也是奢侈品消费主力 [3] - 中国高端消费人群平均年龄仅29岁，是全球最年轻的市场之一，财富代际传承将进一步加强其消费力 [3] - Z世代深受社交媒体和达人营销影响，同时也需要线下沉浸式体验，实体店渠道依然重要 [3] 市场趋势与品牌格局演变 - 本土品牌在电动车、美妆、咖啡、收藏类毛绒玩具等多个细分市场持续增长，不断夺取国际品牌份额 [4] - 本土品牌优势在于更懂中国消费者、市场反应速度更快以及更具竞争力的定价 [4] - 在奢侈品领域，高品质、有创意并能体现中国工艺的品牌正获得越来越多认可 [4] - 珠宝市场容量大且国际对手较少，注重工艺、保值及文化表达的国产品牌存在发展机会 [4] 出境游恢复对市场的影响 - 国际航班供给已恢复至疫情前约93%的水平（2019年同期对比） [4] - 今年1月至8月，国际客运航班量同比增长约20% [4] - 出境游快速恢复与体验型消费需求相契合，但可能对国内奢侈品消费产生分流效应，因海外高端商品售价通常更具优势 [4]

市场对2026年消费的总体看法 - 市场对2026年增长持积极态度，支撑因素包括盘活结存限额5000亿元和政策性金融工具5000亿元[8] - 当前社零单月同比增速为2.9%，消费板块信心较为低迷[8] 消费结构变化趋势 - 消费结构持续向“限额以上”转变，限额以下商品和餐饮增速长期停留在0增长附近[5] - 限额以上餐饮占比持续提升至41.4%，商品占比提升至29.3%[15] 大众消费与政策影响 - 2025年下半年多地提高最低工资，除北京、上海外，其他省份涨幅在8%以上[16] - 央行开启个人信用修复，对一定金额以下已归还贷款的个人违约信息不予征信展示[16] 外资品牌市场策略调整 - 外资实物消费品牌（如美伊娜多、肌本科、黛安芬）撤出中国，根源在于中国制造业和设计能力提升[20] - 餐饮服务业外资（如星巴克、汉堡王）将经营权交予中国企业，品牌方采用轻资产运营模式[20] 区域消费增长特征 - 青海社零增速自2024年以来首次超越全国，网络消费购销比从6:1缩小至4:1[18] - 上海餐饮收入在2025年10月首次单月同比增速回正，与“夜经济”政策推动有关[19] 消费政策与支出预测 - 2025年家电以旧换新覆盖约5.9亿人，政策资金拉动消费超2600亿元[24] - 剔除政策资金影响，2025年社零增速约为2.5%，2026年预测增速为3.4%（若政策资金扩大至4000亿元）[24] - 2026年消费性支出增速预计达到5.1%，高于三季度增速4.6%，主要受服务消费占比提升和收入改善推动[25]

核心观点 - 意大利奢侈品牌华伦天奴正面临由大中华区管理层举报事件引发的内部危机，该事件是其全球业绩下滑、管理层动荡、资本整合遇阻等多重困境的缩影 [1][3][5] 大中华区举报风波详情 - 2025年12月初，华伦天奴大中华区多名员工联名向品牌总部及股东开云集团举报，指控大中华区首席执行官Janice Lam存在业绩造假、职场霸凌等多项违规行为 [1][3] - 业绩造假具体操作包括：自2022年Janice Lam上任后，为美化销售数据，通过公司承担成本开展折扣促销、用员工专属折扣向普通客户售卖产品、冒用合作伙伴名义促销等 [3][17] - 管理层面指控包括：每周例会频繁辱骂下属、以“效率追踪”监控员工、设置超额工作量及无加班费政策迫使无偿加班，导致部分员工出现心理问题离职 [5][19] - 员工自2025年初以来已三次向品牌总部举报，最近一次在9月，品牌总部曾在5月启动内部审计，但因原全球首席执行官Jacopo Venturini在7月访华前因病离职，审计半途而废，员工因此转向股东开云集团举报 [5][19] - 截至12月1日，华伦天奴总部及开云集团均未对此事作出公开回应 [5][19] 全球财务与运营困境 - 2024年全球营收同比下滑2%至13.1亿欧元，营业利润大幅下跌22%至2.46亿欧元，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）骤降21%至2.48亿欧元 [6][20] - 盈利能力恶化触发银行融资协议违约条款，截至2024年底，包含租赁在内的净债务高达10.8亿欧元，约为其EBITDA的四倍，高杠杆使现金流承压严重 [6][20] - 为缓解现金流压力，两大股东卡塔尔投资基金Mayhoola与开云集团紧急注资1亿欧元 [6][20] - 管理层频繁变动导致战略失去连贯性：2024年全球首席执行官由Riccardo Bellini接替Jacopo Venturini，同年3月Alessandro Michele出任创意总监，新旧团队尚在磨合，战略方向摇摆，既想重拾高级定制高端定位，又难找到鲜明市场卖点，产品竞争力弱化 [6][20] 资本整合与未来变数 - 2023年开云集团以17亿欧元收购华伦天奴30%股份，原定最晚2028年收购剩余股份实现完全控股 [8][22] - 随着品牌业绩持续下滑，开云集团已将收购估值下调至40亿欧元，收购时间表也推迟至2029年 [8][22] 专家对危机原因与影响的分析 - 奢侈品专家周婷指出，华伦天奴“卖不动”的原因包括品牌老化、产品创新不足、数字化滞后、营销缺位、客户流失，这些也是行业共性问题 [10][24] - 危机公关专家詹军豪分析，外部原因是全球经济增速放缓、奢侈品消费市场整体遇冷、亚洲消费者购买力下降；内部原因是管理层频繁更迭导致战略混乱、产品创新不足难以满足年轻消费者个性化需求，同时过度依赖折扣促销损害品牌高端形象，陷入“价格战”泥潭 [10][24] - 专家认为，此次内部危机对华伦天奴中国市场信任体系冲击较大，短期内难以完全逆转，但中国市场和消费者相对宽容，事件未直接损害消费者利益，负面影响或快速消散 [10][24] 中国市场挑战与建议 - 中国奢侈品消费市场消费者愈发理性，对品牌合规性、社会责任与企业文化关注度显著提升，同时中国本土奢侈风格品牌快速崛起，国际同类品牌加速渠道下沉与数字化转型，华伦天奴在产品创新与市场运营上的优势弱化 [12][26] - 专家建议华伦天奴在中国市场需重塑高端形象、推出创新产品、升级商业模式、强化内容运营，赢回核心高端客户是其兴衰关键 [12][26] - 具体建议包括：聚焦“文化赋能”，挖掘中国传统文化元素融入设计；强化数字化营销，利用社交媒体、直播等渠道触达年轻消费者；优化渠道布局，提升线下门店体验，拓展线上渠道，实现全渠道融合 [12][26] - 跨国品牌区域管理需平衡全球统一与本土灵活，赋予区域团队更多自主权，同时加强跨文化沟通培训 [12][26] 潜在的翻盘筹码与契机 - 公司仍握有近百年历史积淀与高级定制领域的口碑核心竞争力，在中国市场仍有一批忠实消费者，且股东开云集团虽推迟收购但仍会提供必要支持 [14][28] - 若公司能及时回应举报争议，严肃核查并整改违规行为，重塑透明规范的管理模式，同时优化产品策略贴合中国消费者需求，仍有机会逐步修复品牌形象 [14][28] - 此次风波对公司而言，既是危机，也是契机 [14][28]

全球经济增速预测 - 国际货币基金组织预测2025年全球经济增速为3.2%，与去年水平基本持平 [1] 美国消费支出 - 2025年第二季度美国个人消费支出环比增长2.5% [1] - 第三季度个人消费支出增速降至2%，预计第四季度将进一步降至1.5% [3] - 美国企业暂时吸收关税成本，未将压力完全转嫁给消费者 [1] 关税对欧洲高端制造业的影响 - 法国路威酩轩集团前三季度收入下降8% [3] - 保时捷营业利润暴跌99% [3] - 业绩下滑主要归因于美国关税影响导致产品滞销和利润压缩 [3] 人工智能科技浪潮 - 美国五大科技巨头（Meta、Google、甲骨文、微软、亚马逊）预计到2027年每年资本支出增长30% [3] - 资本投入将作用于美国实体经济及股市财富效应 [5] - 中国市场受益，阿里巴巴人工智能相关收入连续七个季度实现三位数增长，阿里云增速达到18% [5] - 市场存在对人工智能泡沫的担忧，54%的投资者认为存在泡沫，38%认为不存在 [5] - 美国电力供应紧张可能对人工智能行业造成短期冲击 [7] 全球政策刺激与债务风险 - 各国央行降息、政府实施财政刺激并寻求多元化贸易伙伴以应对关税冲击 [7] - 2025年全球债务突破337.7万亿美元，上半年增加21万亿美元，增幅堪比2020年疫情严重时期 [8] - 欧洲多国面临高债务下的破产违约风险 [8] - 即使美联储预期降息4到5次（总计100-125个基点），利率水平仍远高于十年前 [18] - 结构性通胀持续，各方需适应高利率、高债务环境 [18] 全球贸易结构性变化 - 全球贸易正经历“再全球化”转向区域化、集团化模式 [9] - 特朗普政府对盟友关税率为5%-10%，对除俄罗斯外的金砖国家关税率为30%-50% [12] - 区别性关税政策加剧贸易分裂风险 [12] 美元与美联储政策 - 美元在美联储主席人事变动后出现触底反弹 [14] - 市场普遍认为美元中长期将回归正常水平，但过程曲折 [14] - 美联储保持政策独立性被视为对美债利率和美元的积极因素 [14] 欧洲经济困境 - 欧洲经济面临需求疲软、库存高企及能源产业受油价暴跌冲击的困境 [16] - 经济刺激政策与高债务形成恶性循环 [16]

文章核心观点 - Gucci正经历严重的业绩下滑和战略困境 其营收连续多个季度暴跌 并伴随大规模关店裁员 公司正在进行激进的高层人事与战略调整 试图通过更换CEO和创意总监 并推行“以消费者为中心”的新产品开发模式来扭转颓势 但品牌自身的“潮流属性”和经济周期的影响使其复苏面临巨大不确定性 [5][6][7][9][19][22][24][25][29] - 整个奢侈品行业均面临寒冬 消费者行为趋于理性 性价比和情绪价值成为重要考量 部分消费者正从顶级奢侈品牌流向更具性价比的轻奢品牌如COACH [33][34] Gucci的财务与运营困境 - **营收与利润暴跌**：Gucci第三季度营收下降14%至13.43亿欧元 连续7个季度双位数暴跌 2025年上半年营业利润大跌52%至4.86亿欧元 上半年营收下跌26%至30.27亿欧元 已回到2017年同期水平 2024年全年业绩甚至不敌2018年 [6][20] - **大规模关店裁员**：第三季度净减少8家门店 今年以来全球门店净减少26家 从去年7月以来 在中国内地已关闭7家门店 逐步撤离二三线城市并优化一线城市布局 员工规模比2022年高峰时期少22% [6][7] 高层人事与战略大调整 - **管理层剧变**：开云集团新上任CEO Luca de Meo 其以强势管理和营销能力著称 被视为解决集团财务问题的“刽子手” 上任后 Gucci原CEO离职 由集团原副CEO Francesca Bellettini接任 [7][9] - **创意总监更迭**：今年3月以1800万欧元离职补偿送走前任创意总监Sabato De Sarno 调任Balenciaga创意总监Demna Gvasalia至Gucci Demna曾用10年时间将Balenciaga年营收从刚过亿欧元提升至一度破10亿欧元 [9][10] - **新创意总监的首秀**：Demna上任后首个系列《La Famiglia》通过数字造型图册和电影《The Tiger》重启品牌叙事 并在上海、纽约、米兰三地联动举办观影会 新系列开启“即看即买”模式 在全球10家旗舰店限时发售 包括北京SKP和上海恒隆 [12][14] Gucci困境的深层原因分析 - **经济周期影响显著**：奢侈品市场业绩与房地产等经济周期关联紧密 Gucci在中国市场的起飞与回落与之同步 [16][17] - **品牌潮流属性的双刃剑效应**：品牌风格随创意总监频繁更迭而剧烈变化 加大了不确定性 经济上行期是优势 下行期则加速销量下跌 导致品牌业绩波动幅度很大 [19][22] - **稀缺性不足与品牌形象受损**：Gucci是四大奢侈品牌中唯一开设奥莱折扣店的品牌 仅在中国就曾开过8家奥莱店 低至6折的折扣影响了正价店销售 在二级市场 Gucci产品泛滥 常可以原价3折购得 低保值率影响了消费者购买决策 [22] 开云集团的战略转型方向 - **推行“以消费者为中心”的产品开发机制**：计划减少创意总监个人风格对产品的影响 未来仅20%的产品集中体现创意总监设计理念 其余80%的产品（如皮具、鞋履及常规成衣）将基于消费者行为数据和销售反馈进行开发优化 [25] - **逐步“去设计师化”**：旨在用销售数据和算法代替创意的不确定性 弱化设计师对品牌风格的颠覆性改变 此次核心业务岗位人事变动多发生在内部 也是为了防止外部人士对脆弱品牌基因的颠覆 [27] - **要求创意总监回归品牌内核**：新任创意总监Demna的任务被视作“命题作文” 即挖掘既有品牌基因 他表示需要时间研究品牌档案来定义Gucci的本质 [28][29] 奢侈品行业的整体趋势 - **行业普遍遇冷**：香奈儿2024年全球营收下降5.3%至187亿美元 净利润下降28.2%至34亿美元 亚太地区销售额同比下降9.3% 爱马仕2025年上半年在亚太地区（不含日本）营收仅增长1.5% 其建立的“配货”体系面临二手市场冲击 [33] - **消费者转向理性与性价比**：部分消费者正抛弃LV等顶级奢侈品牌 转向COACH等高性价比轻奢品牌 COACH母公司2026财年第一季度销售额达17亿美元 同比增长13% 其中中国区业绩同比增长20% 2025财年大中华市场收入增长7.5%至9.702亿美元 [34] - **低频入门级客户流失**：经济未恢复前 奢侈品牌将持续失去那些被“PUA”后回归理性、追求情绪价值与性价比的客户 [34]

投资动态 - 比星咖啡完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投，融资将用于拓展线下门店及品牌推广 [1][3] - 比星咖啡创始人拥有多年连锁茶饮加盟经验，坚持“精品咖啡小店加盟”路线，主打25-35岁女性消费群体，计划明年扩张至1000家门店 [3] - The Snow League完成1500万美元融资，由359 Capital、BITKRAFT Ventures和WISE Ventures领投，现有投资者Left Lane Capital参与投资，联盟拥有36名精英运动员 [5] - 浙江睿维新材料科技有限公司完成第三轮股权融资，投资方为美丽领航基金，该基金由欧莱雅与天图投资共同发起设立，欧莱雅BOLD出资2.5亿元人民币占比50% [6] - 睿维新材聚焦生物降解材料在消费领域的应用，美妆包材为主要业务，合作品牌包括香奈儿、欧莱雅、华熙生物等 [6] 品牌动态 - Prada集团以12.5亿欧元全现金收购Versace，交易基于Versace 2024财年10.3亿美元营收的1.33倍估值，远低于行业普遍的3至5倍水平 [10] - MooRER创始人回购九牧王持有的25%股权，交易金额为7398万元人民币，品牌重归100%创始人控股 [13] - 联合利华拟以3500万英镑出售旗下零食品牌Graze给德国Katjes集团，该价格远低于2019年收购时的1.5亿英镑 [14][16] - 雀巢和惠氏婴幼儿营养品业务在中国市场合并，计划于2026年1月1日正式成立雀巢营养品业务，由谢国耀担任负责人 [19] - 别样肉客关闭中国电商平台旗舰店，嘉兴工厂已停产，目前销售库存和进口产品 [22] - 太古集团在香港总部裁减约10%员工，约40人受影响，涉及可持续发展、财务及风险管理等部门 [24] - 高鑫零售任命李卫平为新任首席执行官，其曾担任盒马鲜生CEO等职务，此次为德弘收购后首次掌舵者调整 [25][26]

公司评级与目标价调整 - 加拿大皇家银行将路威酩轩的目标价从575欧元上调至650欧元 [1]

核心观点 - 2026年港股可选消费板块的投资策略核心是把握“产业链出海带来的确定性”和“领先性品牌复苏创造的弹性” [37] 在宏观消费数据呈现“L型”筑底温和恢复的背景下，投资应聚焦基本面，重点关注纺织服装上游产业链向东南亚转移的趋势以及奢侈品行业的复苏机会 [37][38][39] 2025年回顾：宏观数据 - 中国居民消费价格指数（CPI）于2025年1-10月平均同比下降0.1%，月度同比增速呈波动态势，仅在1、6、10月实现小幅正增长，环比增速于三季度7月起呈温和恢复态势，全年未见明显恢复信号 [9] - CPI成分中消费品分类全年基本为负面拉动项，仅1月实现同比0.1%的小幅正增长，8-10月数据有恢复持平趋势，衣着品类是平稳的正向拉动项，全年增长有加速趋势，由1月的+1.1%提升至8月的+1.8% [9] - 社会消费品零售总额同比增速和商品零售同比增速于1-5月提高（5月分别达到6.4%和6.5%），但于6-10月回落（10月分别回落至+2.9%和+2.8%），增速提升可能与消费“国补”推广有关，回落则与“国补”力度减弱及中美关税影响有关 [13] - 消费者信心指数从年初的87.5缓慢增长至9月的89.6，总体仍在荣枯线以下 [13] 2025年回顾：板块行情 - 截至2025年11月28日，恒生指数累计上涨29.0%，非必须性消费行业指数上涨27.4%，跑输恒指1.6个百分点，涨幅在恒生指数12大行业指数中排名第5 [19] - 子行业中，万得消费者服务、可选消费零售行业表现优异，2025年上涨100.0%，但可选消费行业指数和纺织服装行业年度分别上涨23.3%、16.7%，跑输恒指和板块整体 [19] - 公司股价表现未呈现具体行业跑赢/跑输现象，低估值公司（如361度、南旋控股、利华集团控股、晶苑国际、德永佳集团）和代表新消费品类的公司（如康耐特光学、德林国际）表现突出 [23] - 截至2025年11月28日，港股非必须性消费指数估值为21.3倍PE（TTM），位于过去十年行业指数市盈率的37.3%分位点，相较2024年底的18.7倍增长13.9%，但仍处于历史低位 [28] - 万得香港可选消费（887104.WI）指数估值由年初的23.4倍小幅抬升至年末的25倍左右，但EPS年内下降约25.2% [28] - 截至2025年11月的过去12个月，恒生非必选消费指数股息率为2.0%，2024财政年度指数分红总额为2532.41亿元，同比增长106.7%，平均分红比率为47.0% [34] - 部分高股息公司中，九兴控股和互太纺织股息率最高为9.6%，滔搏和德永佳集团分红比率最高分别为133%和119%，利华控股集团和德林国际2025年涨幅最高分别为92.9%、89.9% [34] 2026年投资策略：产业链出海东南亚提速 - 2025年1-10月越南FDI注册资金达到315.2亿美元，同比增长15.6%，实际到位FDI资金达到213.0亿美元，同比增长8.8%，创五年新高，其中来自中国大陆投资额31.2亿美元，占比22.8% [43] - 越南加工制造业实际到位外资总额最高，达176.8亿美元，占外资总额的83%，2025年1-10月越南新注册企业数量增长19.7%，进出口总额累计增长17.4%，其中出口累计增长16.2%，进口累计增长18.6% [43] - 2025年关税事件加速了纺织服装供应链及品牌订单向东南亚转移，2025年8-11月东南亚关税稳定在约20%后，纺造上游供应链加速向东南亚转移，品牌订单转移速度更快，部分产业节点出现供不应求 [51] - 国际品牌为控制成本及供应链风险，加速将订单由中国向东南亚迁移，导致东南亚产能可能出现供不应求 [52] - 纺织产业链向东南亚转移正从末端的“缝制”环节向覆盖上游原材料、中游面料、下游制衣制鞋的全链条转变 [53] - 受益于供应链格局变化，产业链头部企业的“议单权”和“议价权”提升，有望获取更多优质客户与订单，带动收入规模增长和利润率水平保障甚至提升 [57] 2026年投资策略：终端消费环境趋稳 - 2025年“国补”政策资金规模扩大至3000亿元，时间跨度覆盖全年，品类由汽车、家电扩展至3C数码领域，是消费的主要拉动力 [63] - 2025年中国消费者对目前财务状况感知改善，对未来财务状况预估认为比现在更好的人比例由45%提升至50%，消费者对未来消费倾向中“储蓄增加消费自由”占比由24%上升至31%，“财务维持支持谨慎”占比由39%下降至31% [64] - 消费市场存在多元消费者类型，如婴儿潮一代（愿意为新鲜产品付费）、X世代（基于需求付费，偏好本地品牌）、Y世代/千禧一代（愿意为使用体验和品牌价值支付溢价）、Z世代（愿意为新奇产品和省时省力支付溢价，偏好有“圈层认同感”的品牌） [68] - 体育鞋服行业景气度下降，本土品牌增速下降、国际品牌持续下跌，主要受持续促销、行业折扣力度加深、未纳入“消费补贴”及缺乏新产品等因素影响，部分细分赛道专业品牌（如户外品类、跑步品类）保持高增长 [71] - 2025年全球奢侈品消费额稳定在1.44万亿欧元，按固定汇率计算与上年持平，中国奢侈品消费预计收缩3%-5%，但2025年下半年已呈现企稳迹象，预计2026年全球奢侈品市场将实现温和复苏，按不变汇率计算增速为3%-5% [73] - 奢侈品市场出现结构性转变，“炫耀性消费”被“体验性消费”替代，Z世代和注重性价比消费者成为主要驱动力 [73] - 各奢侈品公司2025年第三季度自然年业绩小幅回暖，LVMH、历峰集团增长恢复迹象较为明显，Prada、爱马仕保持稳定增长趋势，部分业绩恢复和中国市场恢复性增长有关 [76] 推荐关注标的 - 申洲国际（2313.HK）是针织服装代工头部企业，在中国、越南和印尼有产能布局，受益于供应链转移有望提升客户渗透率，此前压制估值的因素（如关税不确定性、大客户疲软）正在减弱，估值存在修复空间 [81] - 超盈国际控股（2111.HK）是纯化纤类功能性面料头部供应企业，产能主要布局在越南、斯里兰卡和中国，早期布局越南面料产能使其在东南亚面料供不应求背景下订单需求充沛，当前估值未充分体现行业地位和增长潜力 [82] - 普拉达（1913.HK）是全球知名时装及奢侈品集团，2025年第三季度按固定汇率收入同比增长9%，旗下Miu Miu品牌收入同比增长41.4%，当前动态PE约14.7倍，静态估值处于历史最低的2.3%分位，在行业回稳背景下具备投资潜力 [84] - 艾德韦宣集团（9919.HK）是领先整合营销解决方案提供商，主要客户为高端及奢侈品牌，若奢侈品行业增速恢复，公司有望受益，当前静态PE约8.2倍，动态PE约7.2倍，股息率9.1%，估值和股息率水平具备性价比 [85]

华伦天奴大中华区举报事件与业绩表现 - 华伦天奴大中华区员工向品牌总部及股东开云集团发送举报信，指控首席执行官Janice Lam林讯甄存在业绩造假、职场霸凌等行为 [1] - 举报信指控的业绩造假手段包括：公司承担成本的方式折扣销售、以员工折扣向客户销售、冒用合作伙伴促销实际公司承担成本等方式销售 [1] - 举报信同时指控林讯甄存在多项违背人权行为，如在例会经常以脏话侮辱参会员工，营造恐惧文化 [1] 开云集团对华伦天奴的收购与财务表现 - 开云集团于2023年以17亿欧元收购了华伦天奴30%股份，并获得了在2026年和2027年收购剩余70%股份的期权 [1] - 开云集团于2024年9月宣布，上述收购期权将推迟到2029年 [1] - 开云集团在其年度报告中表示，全面收购华伦天奴将耗资约40亿欧元 [1] - 华伦天奴2024年度营业收入为13.1亿欧元，按固定汇率计算较上年同期减少2% [1] - 华伦天奴2024年全年营业利润同比暴跌22%，仅为2.46亿欧元 [1] - 华伦天奴2025年上半年利润进一步恶化，一度触发债务条款违约 [1] 开云集团自身面临的挑战与战略调整 - 开云集团2025年上半年净利润暴跌46% [2] - 开云集团核心品牌Gucci与Saint Laurent在2025年上半年均出现两位数下滑 [2] - Luca de Meo于2025年9月15日出任开云集团CEO，上任后宣布延迟收购华伦天奴 [2] - 开云集团将高级香水品牌Creed以及旗下标志性品牌的美妆与香水授权打包作价40亿欧元卖给欧莱雅 [2] 华伦天奴的业务板块表现与潜力 - 华伦天奴的美妆和香水业务授权欧莱雅运营，2024年该板块营收同比增长51% [2] - 华伦天奴美妆和香水业务2024年线上销售增长5%，占全年收入的70% [2] - 分析指出华伦天奴品牌仍有增长潜力，但核心的成衣业务拖累了整体表现 [2]

板块表现 - 博彩板块周涨幅最高，达6.9%，主要受11月博彩毛收入增长势头向好推动[5][6] - 海外运动服饰板块周涨幅为6.8%，其中露露乐蒙、亚玛芬体育等涨幅显著，分别达9.5%和9.0%[5][6] - 海外化妆品板块周涨幅为4.1%，E.L.F Beauty因大行维持买入评级上涨8.7%[5][6] - 零售板块周涨幅为3.6%，万辰集团因开店提速上涨7.1%，小商品城因义乌进出口景气上涨4.7%[6][8] - 美国酒店板块周涨幅为3.4%，万豪和希尔顿分别上涨3.0%和3.8%，受益于旅游数据回升[6][8] - 奢侈品板块周涨幅为2.5%，拉夫劳伦、Prada等上涨，部分受降息预期和海南免税消费改善（新政首周同比+35%）推动[8][14] - 宠物板块周涨幅为2.5%，乖宝宠物与挪威公司达成战略合作[8][14] - 国内运动服饰板块周涨幅为2.1%，OEM厂商如晶苑国际上涨6.1%，因基本面好转和地缘政治情绪缓和[8][14] 估值分析 - 各子板块2025年预期PE均低于历史五年平均，其中美国酒店板块估值仅为历史平均的19%，博彩板块为28%[9][15] - 海外运动服饰板块2025年预期PE为30.2倍，相当于历史五年平均的57%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.3倍，相当于历史五年平均的44%[9][15] 风险提示 - 报告指出需关注消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险[10][17]