茅台基本面变化 - 茅台不仅仅是消费品，具有金融属性和情绪价值，但随着核心消费群体（有钱人）老龄化，其情绪价值承接能力和持续饮酒的身体素质下降，基本面已发生变化[35] - 公司2025年前三季度营收增长6.36%至1284.54亿元，归属净利润增长6.25%至646.27亿元，但2024年同期营收增速为16.91%，净利润增速为15.04%，增速显著放缓[31][32] 高端消费市场环境 - 截至2025年5月，中国内地千元餐厅数量较三年前减少近一半，上海、北京、深圳等地高端餐饮店关门率超40%[15] - 2025年上半年，北京高端餐饮利润总额同比暴跌88.8%，主要因商务宴请需求减少、成本高企及人力成本上升[18] - 中国奢侈品市场自2024年起持续下跌，2025年上半年已连续第六个季度录得负增长，开云集团上半年收入下降26%至30.27亿欧元，Gucci上半年累计关闭18家店铺[21][23][24] 宏观经济与人口结构 - 2026届全国普通高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人，就业压力增大影响家庭消费信心[4] - 10月末，本外币存款余额332.92万亿元，同比增长8.3%，人民币存款余额325.55万亿元，同比增长8%，居民储蓄意愿强烈[6] - 全国人口自2022年末首次出现61年来负增长，深度老龄化社会到来，核心消费群体规模收缩[29] 关联行业表现 - 2025年1—10月，全国国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4%，房地产行业低迷减少茅台消费场景[26] - 10月70个大中城市新建商品住宅中，64个城市房价下跌，二手房价格全部下跌，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%[26][28] - 公职人员受禁止宴请纪律约束，进一步压缩茅台消费场景[31]

奢侈品市场表现 - 2025年第二季度LVMH集团收入下跌4%，上半年出现营收利润双降，营业利润大跌15%，净利润大跌22% [3] - 2025年全球奢侈品市场销售规模预计下滑2%至5%，而此前预测为增长0-4% [3] - 2015年中国奢侈品市场规模达到1130亿元，占全球市场比重达前所未有高度 [1] - 2025年第二季度LVMH大中华区时装与皮具部门销售额同比下降9%，远低于市场预期 [7] 临期食品市场表现 - 今年国内临期食品市场规模将突破400亿元，年增长率近6% [4] - 豆瓣平台“我爱临期食品”小组成立一年成员暴涨至8.6万人 [10] - 好特卖等临期食品连锁品牌以“花得少，吃得好”理念在全国快速扩张 [4] 消费群体与行为变迁 - 2025年Z世代成为消费主力，贡献中国奢侈品线上交易额的72%，线上渗透率达46%预计年内将超越线下 [8] - 2025年中国二手奢侈品市场规模预计达384亿元，较2016年增长6倍 [8] - 2023年新中产负债率超过50%，性价比和实用消费占据主导，分别占68.4%和55.9% [5] - 2015年奢侈品消费主力为70后、80后，更看重品牌LOGO和外在标识 [8] 宏观经济与政策环境 - 2015年前后国家鼓励消费升级，奢侈品进口关税逐步降低 [7] - 2020年后全国总工会提倡减少餐饮食品浪费，弘扬勤俭节约传统美德 [7] - 2019年国家发布食品行业安全工作意见，明确督促企业严格执行食品保质期标识 [7] - 北京上海等一线城市满足“自有住房+金融资产150万+家庭年收入40万”三项指标的家庭约占城镇家庭12% [5] 未来消费趋势 - 未来中产消费呈现“质价比”消费主流化、体验消费持续增长、可持续消费理念深入人心的趋势 [10] - 企业可顺应“新务实主义”消费趋势，聚焦“质价比”和“配套感”的双重需求 [11] - Z世代消费不再为品牌LOGO买单，而是追求文化认同与自我表达，例如FREITAG环保包受追捧 [8]

行业整体表现 - 全球奢侈品行业进入低迷周期，2025年市场销售规模预计下滑2%至5%，贝恩咨询修正了此前0-4%增长的预测[1][4] - LVMH集团2025年二季度收入下跌4%，营业利润大跌15%，净利润下滑22%，其中LV和Dior所在的时装皮具部门表现最差[1] - 开云集团2025年二季度营收同比下降15%至37亿欧元，上半年总营收下跌16%，净利润暴跌46%，Gucci连续6个季度销售下滑（二季度跌26%）[1] - 爱马仕表现稳健，2025年上半年营收同比增长8.1%至80.34亿欧元，营业利润增长5.7%至33.3亿欧元，经营利润率41.4%仍居行业高位[4] - 两极分化明显：Prada旗下MiuMiu二季度收入大涨40%，历峰集团一季度营收增长6%至54.1亿欧元（珠宝板块增11%）[4] 区域市场动态 - 日本市场普遍疲软：LVMH二季度日本收入暴跌28%（上半年下滑15%），开云日本市场下降20%，历峰日本大跌15%，仅爱马仕逆势增长16%[5] - 亚太市场（不含日本）表现分化：LVMH下滑9%，开云下降21%，历峰基本持平[5] - 日元汇率波动是主因：2024年日元贬值刺激游客消费（LVMH日本市场曾大涨57%），2025年汇率优势消失导致消费回落[5] 渠道战略调整 - 行业加速关闭低效门店：开云上半年关闭18家门店（亚太7家），全年计划从50家上调至80家，卡地亚、BV等关闭二线城市门店（如贵阳、太原）[7] - 资源向一线城市集中：LV上海"路易号"旗舰店、蒂芙尼深圳万象城店等标杆门店引发话题，新开门店数量同比减少30%[7][9] - 渠道优化目的：提升门店网络质量（关小店开大店），强化稀缺感与圈层属性[9][10] 营销策略转变 - 营销活动趋向克制：Valentino每年仅办1次高定秀，爱马仕上海女装秀无预热无LOGO墙，Loro Piana展览弱化海报投放[11][16] - 减少社交媒体过度曝光：通过"暗线"营销强调品牌文化（如工艺历史），规避炫富引发的舆论风险[11][12] - 核心理念：奢华需内敛感知，克制营销有助于重塑品牌叙事主权[12] 行业趋势总结 - 分层加剧：头部品牌通过产品力（爱马仕）或细分市场（MiuMiu）突围，弱势品牌面临深度调整[4][13] - 底层逻辑转变：从规模扩张转向品牌价值竞争，强调文化叙事与情绪共鸣[13][14]

Gucci及开云集团业绩表现 - Gucci上半年营收30.27亿欧元 同比下滑26% 营业利润腰斩至4.86亿欧元 [1] - 开云集团总营收75.87亿欧元 同比下降16% 净利润大跌46%至4.74亿欧元 [1] - Gucci连续第六个季度营收两位数下滑 业绩回落至2017年上半年水平 [2] 区域市场表现 - 亚太地区(含中国)可比收入减少21% 日本市场下滑20% [3] - Gucci上半年全球关闭18家门店 其中亚太地区占7家 [3] 奢侈品行业对比 - LVMH集团净利同比下降22% 但跌幅小于Gucci [5] - Hermès上半年营收同比增长8% 但除日本外亚洲市场增幅垫底 [5] - Prada旗下Miu Miu实现49.2%增长 年轻化策略成效显著 [5] 行业趋势分析 - 中产阶级消费力下降影响Gucci等非顶奢品牌表现 [5] - 年轻消费者偏好转向黄金等保值品 奢侈品"祛魅"现象显现 [5] - 新生代消费观念变化导致Gucci原有设计营销策略失效 [5] 未来展望 - 年轻群体态度转变及市场不确定性将持续影响Gucci复苏 [6]

集团整体财务表现 - 2025年上半年集团营业收入同比下降16%至75.87亿欧元，第二季度营收同比下降15%至37亿欧元 [2] - 2025年上半年经常性营业利润同比下降38.7%至9.69亿欧元 [2] - 2025年上半年净利润同比下降46%至4.74亿欧元 [2] - 截至2025年6月30日，开云集团全球门店数量为1789家，上半年净关闭24家门店 [3] 核心品牌Gucci业绩 - Gucci 2025年上半年营收同比下降26%至30亿欧元，第二季度营收同比下滑25%至14.6亿欧元 [2] - Gucci可比销售额已连续6个季度下滑，自2024年一季度至2025年二季度，收入降幅分别为21%、20%、25%、24%、25%、25% [2] - 2025年上半年Gucci净关闭18家门店，其中7家位于除日本以外的亚太地区 [3] 其他品牌业绩表现 - 圣罗兰（YSL）2025年上半年收入同比下降11%至13亿欧元，第二季度可比销售额下降10%，上半年净关闭1家门店 [2][3] - 葆蝶家（Bottega Veneta）2025年上半年营收同比增长1%至8.46亿欧元，但净关闭5家门店 [2][3] - 开云眼镜及公司营收同比增长2%至10.92亿欧元，其中开云美妆收入增长9% [2] 管理层评论与应对措施 - 集团董事长兼行政总裁认为业绩低于自身潜力，集团正通过优化分销渠道、削减成本等措施强化财务结构 [3]

行业整体趋势 - 全球奢侈品行业在经历多年高速增长后热度减退，面临至少15年来的最大挫折，可能遭遇2008-2009年后的首次放缓（不包括疫情期间）[1][5][7] - 行业挑战包括经济不确定性加剧、社会文化变革、地缘政治冲突、贸易摩擦以及货币和金融市场波动 [1][5] - 过去数年行业大幅提价，叠加消费者对现有产品审美疲劳，进一步拖累销售 [1][5] - 销售额达到1.5万亿欧元的全球奢侈品市场波动可能在未来较长一段时间内成为“新常态” [7] 头部公司业绩表现 - 法国路威酩轩集团（LVMH）2025年上半年营收398.1亿欧元，低于去年同期的420亿欧元，同比下降4% [2] - LVMH上半年净利润同比下跌22%至57亿欧元 [2] - 法国开云集团上半年整体收入下跌16%至75.87亿欧元，净利润大幅缩水46%至4.74亿欧元 [3] - 开云集团核心品牌Gucci上半年营业利润大跌52%至4.86亿欧元 [3] - 爱马仕上半年整体收入增长8%至80.3亿欧元，营业利润增长5.7%至33.3亿欧元，表现相对坚挺 [4] 区域市场动态 - 亚洲地区（除日本外）是LVMH最大的市场，上半年贡献了集团28%的营收 [2] - LVMH美国市场营收占比25%，欧洲地区（除法国外）贡献17%，法国和日本各占8% [2] - 日本市场因日元升值导致游客消费锐减，LVMH二季度日本销售骤降28% [2] - 爱马仕在除日本外的亚太市场（包括中国）明显降温，第二季度按实际汇率计算仅增长0.1%至16亿欧元，上半年累计增幅仅为1.5% [4] - LVMH提及中国市场出现“回暖迹象”，但仍存不确定性 [2] 公司应对措施 - LVMH集团已启动成本管控，关闭低效门店、优化秀场与化妆品营销费用，并押注新店与新品 [3] - LVMH集团将考虑涨价以应对美国的关税 [6] - 开云集团正通过精简分销网络和削减成本来应对挑战 [3] - 为应对美国关税政策，爱马仕从5月1日起在常规涨价6%-7%的基础上，进一步全面上调所有业务线在美国市场的定价 [6] 行业结构性挑战 - 分销领域面临压力，众多分销商疲于稳定债务、维持现金流，部分进入重组阶段 [6] - 行业整体创新势能减弱，各大奢侈品牌在创意方面集体陷入瓶颈期 [6] - 地缘政治冲突升级与全球监管收紧导致供应链压力不断增大 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年公司营业收入同比下降16%至75.87亿欧元，净利润同比下降46%至4.74亿欧元 [1] - 第二季度营收下降16%，降幅超过第一季度 [1] - 主力品牌Gucci上半年营收同比下降26%至30.27亿欧元，第二季度营收同比下降27%至14.56亿欧元 [1] - 主力品牌YSL上半年营收同比下降11%至12.88亿欧元，第二季度营收同比下降13%至6.09亿欧元 [1] - 品牌BV上半年营收同比增长1%至8.46亿欧元，但第二季度营收同比下降1%至4.41亿欧元，增速放缓 [1] 区域市场表现 - 上半年所有区域市场均未实现同比增长，亚太地区（包含中国市场）和日本市场收入降幅最大，分别减少21%和20% [2] - 西欧地区和北美地区收入分别减少13%和12% [2] - 亚太地区销售额占比下降3个百分点至29%，集团指出中国内地以外地区销售额下降，且门店客流量低迷 [2] 运营与战略调整 - 上半年公司净关闭24家门店，全球门店总数降至1789家，其中Gucci净关闭18家，BV净关闭5家，YSL净关闭1家 [3] - Gucci收入在公司占比从上年同期的45%下降至40%，且可比销售额已连续6个季度下滑，降幅在20%至25%之间 [3] - 公司于2025年6月宣布聘请卢卡·德·梅奥出任新CEO，其拥有近30年汽车行业经验，曾帮助雷诺重回盈利轨道 [4] 行业趋势与专家观点 - 专家指出Gucci与爱马仕、LV等竞争对手的差距正在加大，短板在于品牌形象下滑和产品创新乏力导致的高端客户流失 [2] - 专家建议奢侈品牌需以数字化为核心改变商业模式，升级现有门店，并引用LV在上海的创新零售模式作为范例 [3] - 奢侈品牌在中国市场仍机会巨大，2025年前两个季度中国奢侈品市场销售额达5170亿元，并带动约5万亿元相关高端消费行业增长 [3] - 行业已进入下半场，去LOGO化和去品牌化消费成为趋势，未来生意的核心是经营人，品牌需适应变化并拥抱趋势 [4] - 专家认为扭转销售下滑需坚持品牌高端化策略，并在产品创新和定制服务上加大投入 [4]

开云集团2025年上半年业绩表现 - 净利润暴跌46%至4.74亿欧元 2024年上半年为8.78亿欧元 2023年同期更高[2] - 销售额下降16%至76亿欧元 多个财报数据下滑未触底[2] - 核心品牌古驰销售额下降26%至30亿欧元 一年前超40亿欧元 占集团收入四成[3] - 圣罗兰收入下降11%至12.88亿欧元 其他品牌下跌15%至14.59亿欧元 巴黎世家和亚历山大·麦昆表现疲软[2] - 葆蝶家营收同比增长1%至8.46亿欧元 占集团营收11% 北美和西欧市场增长良好[2] - 开云眼镜及公司营收同比增长2%至10.92亿欧元 其中美妆收入增长9%[2] 业绩低迷原因分析 - 奢侈品市场整体放缓 消费者信心疲软 汇率波动对旅游业产生不利影响[3] - 所有地区均受影响 亚太地区(不含日本)和日本市场下滑最显著 欧元走强对收入增长产生近1%负面影响[3] - 古驰吸引力下降问题突出 在全球各地区表现均不如从前[3] - 美国计划对欧洲产品征收15%关税 北美占开云销售额24% 但公司未在美国本土生产[4] 公司应对措施 - 从巴黎世家挖来设计师Demna担任古驰艺术总监 原定9月底春夏女装秀取消 改至明年3月[3] - Demna将于9月推出新系列 以"能让人回忆古驰本质"的方式呈现[3] - 针对美国关税影响 财务总监表示可通过价格管理 可能考虑秋季第二轮调整[4] 行业挑战 - 奢侈品行业面临需求放缓和美国保护主义攻势的双重挑战[3][4]

奢侈品行业现状 - 北京SKP顾客量较三年前减少三分之二 2024年底出现断崖式下滑 [3] - 爱马仕2025Q1营收41.3亿欧元(同比+7%) 低于预期的41.6亿欧元 日本市场增长17% 除日本外亚太仅增1% [6][7] - LVMH集团2025Q1总营收203亿欧元(同比-3%) 所有业务部门均下滑 [8] - 开云集团2025Q1总营收38.83亿欧元(同比-14%) 亚太市场下滑25% [8] - 二级市场表现: 爱马仕股价跌近4% 开云年内跌超11% LVMH年内跌近20% [9] 消费行为变化 - 65.95%有购买习惯的消费者近一年购买频次降低 81.25%因"消费观念转变认为性价比不高" 15.63%因"价格上涨过快" [19][20] - 中产阶级最先"消失" 从购买多件转为只看不买或仅购保值经典款 [14] - 消费者更倾向在汇率税率更低的境外购买 造成本土消费外溢 [21][22] - 摩根士丹利指出奢侈品牌需依靠中产至中上产实现增长 仅靠高净值人群无法支撑行业增速 [15][16] 品牌战略调整 - 顶奢品牌在华扩张战略转谨慎 部分位置被其他品牌取代 [23] - 开云集团进入关店潮 Gucci与Bottega Veneta关闭北京上海成都太原多家门店 [23] - 奢侈品牌仍坚持涨价策略 LVMH计划年提价2%-3% 爱马仕年初宣布全线涨价6%-12% [26] - 品牌尝试吸引年轻消费者: Gucci与哆啦A梦迪士尼联名 LVMH推出美妆线La Beauté Louis Vuitton [31] - 贝恩预测2030年千禧一代将贡献超50%奢侈品购买力 [30] 市场竞争格局 - 老铺黄金因保值功能受追捧 对奢侈品牌形成分流 LVMH注意到中国珠宝公司需求爆炸式增长 [26][27] - 轻奢品牌承接中产分流 Coach一季度销售额大增 母公司泰佩思琦净利润同比涨45% [30] - 美妆产品成为吸引年轻人的"入门级产品" 开云加码Balenciaga和Alexander McQueen美妆新品 [31][32]

奢侈品市场现状 - 北京SKP客流量较三年前减少三分之二，2024年底出现断崖式下滑 [1] - 爱马仕2025年Q1营收41.3亿欧元（同比+7%），低于预期的41.6亿欧元 [2] - LVMH集团2025年Q1总营收203亿欧元（同比-3%），几乎所有业务部门下滑 [3] - 开云集团2025年Q1总营收38.83亿欧元（同比-14%），亚太市场营收同比-25% [3] 区域表现分化 - 日本市场增长17%，除日本外亚太地区仅增长1% [3] - 中国消费者更倾向在汇率税率更低的境外购买奢侈品，导致本土消费外溢 [6] - 顶奢品牌在中国扩张战略趋缓，部分品牌关闭北京/上海/成都/太原门店 [6] 消费行为变化 - 65.95%有购买习惯的消费者近一年频次降低，81.25%因性价比观念转变 [6] - 中产阶级顾客最先流失，转向购买保值经典款或只看不买 [4] - 15.63%消费者反映品牌价格上涨过快超过心理预期 [6] 竞争格局演变 - 老铺黄金因保值功能吸引客流，LVMH承认中国本土珠宝品牌需求激增 [8][9] - Coach母公司泰佩思琦Q1销售额15.84亿美元（同比+7%），净利润2.033亿美元（同比+45%） [10] - 轻奢品牌通过性价比和年轻化设计（如入驻抖音/得物）承接中产分流 [10] 品牌战略调整 - LVMH坚持每年提价2%-3%，爱马仕年初宣布全线产品涨价6%-12% [8] - Gucci与哆啦A梦/迪士尼联名，LVMH推出美妆线La Beaut Louis Vuitton [11] - 开云集团加码美妆市场，发布Balenciaga和Alexander McQueen新品 [11] - 贝恩预测2030年千禧一代将贡献超50%奢侈品购买力 [11]