宏观要闻： 1.据央视新闻，中共中央政治局常委、国务院总理李强8月20日在北京调研生物医药产业发展情况。他 强调，要深入贯彻习近平总书记关于生物医药产业发展的重要指示精神，加大高质量科技供给和政策支 持，充分发挥企业创新主体作用，着力推动生物医药产业提质升级，研发生产更多优质高效的好药新 药，不断增进人民健康福祉。 2.为贯彻落实中央办公厅、国务院办公厅印发的《育儿补贴制度实施方案》有关规定，财政部、税务总 局公告，一、对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。二、卫生健康部门与财政部 门、税务部门建立信息共享机制。县级卫生健康部门按规定为申领补贴的人员办理个人所得税免税申 报。三、本公告自2025年1月1日起施行。 1.在港交所2025年中期业绩会议上，港交所集团行政总裁陈翊庭表示：我们注意到纳斯达克拟于2026年 下半年实施每周5天24小时交易机制。港交所将秉持审慎渐进原则，在充分借鉴国际同业经验的基础 上，结合本地市场实际情况进行研究。该进程需待交易系统升级、风险管理体系完善及监管框架配套成 熟后逐步完善。 2.国家金融监督管理总局就《商业银行并购贷款管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。开办 ...

港交所战略投入与竞争力提升 - 港交所坚持战略性投入原则以保持全球竞争力 在资本开支方面持续加大数据平台优化和交易结算系统升级的投入力度 [2] - 交易所运营需投资者 企业 产品 基础设施和科技赋能等元素协同发展 公司基于人货场理念关注市场需求动态并及时响应 [2] 交易机制创新研究 - 港交所注意到纳斯达克拟于2026年下半年实施每周5天24小时交易机制 将秉持审慎渐进原则研究延长交易时间 [2] - 24小时交易机制推进需待交易系统升级 风险管理体系完善及监管框架配套成熟后逐步实施 [2] 交易结算系统优化 - 恶劣天气交易机制实施以来港交所交易及结算系统稳定性经受住实践检验 最近三次香港恶劣天气期间港股市场日均成交额均维持在2000亿港元以上 [3] - 公司正与市场参与者探讨缩短现货市场结算周期 技术系统在2024年底前将支持T+1结算周期 具体实施时间需征求多方市场参与者意见 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年收入及其他收益和溢利创历来同期新高 [1] - 公司上半年集资额居全球首位 [1] 业务运营 - 现货市场、衍生产品市场及沪深港通的成交量均创半年新高 [1] - 香港新股市场在今年延续强劲增长 [1] 管理层评价 - 公司行政总裁表示今年开局良好 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入（含其他收益）达141亿港元，同比增长33% [1] - 主要业务收入为130亿港元，同比增长32% [1] - 税后盈利达到85亿港元，同比增长39% [1] - 平均日均成交额同比增长95% [1] 业务驱动因素 - 现货交易、衍生品交易及沪深港通成交量显著增长推动业绩 [1] - 沪深股通日均成交额同比增长32% [4] - 港股通日均成交额达1110亿港元，为去年同期近三倍 [4] - 沪深港通业务收入18.13亿港元，同比增长51% [4] 市场结构与投资者构成 - 港股二级市场散户占比仅10% [5] - 港股通南向资金占比23% [5] - 国际投资者和本土资金构成市场主要参与者 [5] - 国际投资者对港股IPO参与度极高 [5] IPO市场动态 - 超过230家企业递交IPO申请 [1] - 上半年44宗新股上市，集资额1094亿港元，为去年同期8倍多 [5] - 再融资规模超2400亿港元，创2021年以来半年度最高纪录 [5] - "科企专线"新增50家18A和18C章节申请 [5] 战略定位与发展趋势 - 港交所与内地交易所形成错位互补，服务中国企业出海需求 [1] - 国际资金回流中国资产，美元资产分散配置趋势显现 [4] - 全球投资者多元化跨地域、跨资产类别投资需求增加 [4] - 交易所提供保密IPO申请机制，适用于敏感技术企业 [5] 运营优化与展望 - 将缩短现货市场结算周期以提升效率并与全球市场接轨 [5] - 香港银行同业拆息（HIBOR）下降及购置物业可能影响下半年投资收益 [5]

财务业绩 - 2025年上半年总收入140.76亿港元，同比增长33% [2] - 净利润85.19亿港元，同比增长39%，其中第二季度净利润44.42亿港元，同比增长41% [2][3] - 中期股息总额约76亿港元，分红比例接近净利润的90% [3] 市场表现 - 港股现货市场日均成交额2402亿港元，同比增长118% [3] - 港股ETF市场日均成交金额338亿港元，同比增长184% [3] - 沪深股通日均成交额1713亿元人民币，同比增长32%；港股通日均成交额1110亿港元，同比增长196% [3] - 债券通北向通日均成交额459亿元人民币，同比增长3% [3] 新股市场 - 上半年44家公司上市，新股集资总额1094亿港元，同比增长716% [4] - 宁德时代集资410亿港元，为2021年2月以来港股最大规模IPO [4] - 截至6月底处理中的IPO申请达207宗，较去年底的84宗增长超过一倍 [4] 业务发展 - 推出"科企专线"后新增50家以18A和18C规则申请IPO的企业 [6] - 技术系统将在年底前支持T+1结算周期 [6] - 下半年计划扩大无纸化上市机制及优化IPO定价新规 [6] 行业地位 - 新股融资额重回全球交易所榜首 [2] - 吸引恒瑞医药、三花智控等大型内地企业及泰国IFBH等国际发行人上市 [4] - 沪深港通北向及南向成交额均创历年同期新高 [3]

财务业绩 - 2025年上半年收入及其他收益为140.76亿港元，同比增长33% [1] - 股东应占溢利为85.19亿港元，同比增长39%，创历史新高 [1] - 中期股息每股6.00港元，同比上升38% [1] 上市业务 - 上半年迎来44家上市公司，新股集资总额达1094亿港元，位居全球首位 [1] - 新股集资额同比增长716%，创2021年以来最佳半年度表现 [1] - 目前有近230家公司的递表正在处理中，大量企业正与港交所接洽 [1] 市场表现 - 证券市场平均每日成交金额为2402亿港元，同比增长118% [3] - 期货及期权产品平均每日成交合约超过170万张，同比增长11% [3] - ETF市场平均每日成交金额达338亿港元，同比上升184% [3] - 沪深港通北向及南向资金成交额均创历年同期新高 [3] - 债券通北向通平均每日成交金额同比上升3%，创下新高 [3] 科企专线 - 已收到50家公司以18A或18C规则申请IPO [3] - 18A针对未盈利生物科技公司，18C针对特专科技领域如AI、半导体、新能源等 [3] - 允许企业以保密形式提交上市申请，但招股时需公开信息 [3][4] 交易机制优化 - 全球88%股票交易价值将在2027年底来自T+1或T+0结算市场 [6] - 自2023年7月起就缩短结算周期展开市场咨询 [6] - 8月4日已实施首阶段最低报价单位下调措施 [7] - 港股存在约40种不同手数单位，统一单位需考虑市场参与者系统准备 [7] 市场可及性 - 过去几年已推进多项优化，如完善互联互通交易日历 [5] - 黑色暴雨警告期间日均成交额均超过2000亿港元 [5] - 延长交易时间至24小时需评估对系统稳健性的影响 [5]

港交所2025年中期业绩 - 港交所2025年上半年实现总收入140.76亿港元，股东应占溢利85.19亿港元，均创半年度历史新高 [1] - 新股市场融资额重回全球交易所榜首，体现其作为全球金融中心的领先地位 [1] 天岳先进上市表现 - 天岳先进上市首日股价收涨6.4%，每股发售价42.80港元，共发行4774.57万股股份 [2] - 公司是全球排名前三的碳化硅衬底制造商，专注于研发与产业化 [2] 卓创资讯拟赴港上市 - 卓创资讯公告拟发行H股并在港交所主板上市，以深化全球化战略布局 [3] - 公司为国内领先的大宗商品信息服务企业，上市计划将助力开拓国际市场 [3] 翰森制药配售筹资 - 翰森制药拟以每股36.30港元配售1.08亿股，占扩大后总股本的1.78%，配售价较前一交易日折让6.49% [4] - 预计所得款项净额约为38.97亿港元，将用于改善财务状况及支持研发与业务扩展 [4] 港股行情 - 恒生指数8月20日上涨0.17%，报25165.94点 [5] - 旧生科技指数微跌0.01%，报5541.27点 [5] - 另一指数上涨0.08%，报9013.27点 [5]

全球交易所24小时交易机制发展现状 - 纳斯达克计划2026年下半年推出每周5天24小时股票交易服务 覆盖所有美股 ETF及封闭式基金 目前正等待监管批准并与行业协调 [1][2] - 纽约证券交易所已申请将NYSE Arca交易时间延长至每个工作日22小时 美东时间凌晨1:30至深夜23:30 涵盖股票ETF等品种 且申请已获美国SEC批准 [2] - 芝加哥期权交易所CBOE在2025年2月宣布计划推出24小时交易 与纳斯达克形成同步推进之势 [2] - 伦敦证券交易所集团LSEG正在研究延长交易时间的可行性 包括所需技术以及监管方面的影响 [3] - 日本东京证券交易所于2024年11月将收盘时间从当地时间下午3点延长到下午3点半 全天股票交易时间延长至总计5.5小时 这是其自1954年以来首次调整交易时间 [3] - 加密货币市场已实现真正意义上的7×24小时交易 Kraken等平台推出的xStocks产品将苹果特斯拉等美股代币化 支持全天候操作 [3] 24小时交易机制覆盖范围扩展 - 24小时交易机制适用领域已突破期货局限 正向股票和衍生品市场全面拓展 [3] - 纳斯达克和纽交所的计划明确涵盖股票ETF等权益类资产 芝加哥期权交易所的24小时交易计划则将衍生品纳入版图 [4] - Kraken的xStocks产品基于Solana区块链 将50余种美股和ETF转化为代币化资产 支持每周7天每天24小时交易 并可与加密货币法币无缝兑换 [4] - Robinhood为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务 支持超过200种美股和ETF的24小时交易 并计划扩展至私有公司股票 [4] 交易所战略动因与区域进展 - 纳斯达克推进24小时交易的动因源于三重压力 客户需求的全球化 竞争格局的白热化与技术变革的倒逼 [5] - 2024年亚太地区占美股非传统时段交易量的63% 海外投资者持有的美国股票总额较2019年翻倍 [5] - 另类交易系统如Blue Ocean通过盘前盘后交易抢占市场份额 2025年非传统时段日均交易量已突破17亿股 [5] - 港交所作为连接东西方的金融枢纽 目前交易时间仅为5.5小时 明显短于其他国际金融中心 [6] - 实施24小时交易将使港股与欧美市场形成无缝衔接 吸引更多国际资本停留 增强离岸人民币资产吸引力 [6] - 港交所交易系统在2025年底前将支持T+1结算周期 为全天候交易奠定基础 [6] 市场影响与实施路径 - 24小时交易机制能提升市场效率 使突发财报地缘冲突等重大事件得到即时消化 减少开盘跳空风险 [7] - 能吸引更多全球投资者 尤其是偏好非传统时段交易的年轻群体 进一步扩大市场规模 [7] - 非核心时段流动性不足可能导致价格失真 高频交易机构可能利用技术优势垄断夜间市场 散户因信息滞后易受损失 [7] - 伦敦股市交易时间达8.5小时 美国股市通过盘前盘后交易基本实现24小时覆盖 [7] - 港交所实施路径需谨慎 短期内可能先延长至18:00与欧洲早市重叠 而非一步到位 [7]

业绩表现 - 2025年上半年收入141亿港元同比增长33% 主要业务收入130亿港元同比增长32% 税后盈利85亿港元同比增长39% 创历史半年新高[1][4] - 第二季度收入及溢利创季度历史新高 受益于现货及衍生品市场成交量增长[7] - 上半年平均日均成交额同比增长95% 带动现货收入同比增长39% 股票及金融衍生品收入同比增长29%[7] - 沪深股通日均成交额同比增长32% 港股通日均1110亿港元为去年同期近3倍 两者贡献收入18.13亿港元同比增长51%[7] 市场交易 - 现货交易、衍生品交易及沪深港通成交量均创半年新高[1] - 港股二级市场投资者结构中散户占比仅10% 港股通南向资金占比23% 其余为国际投资者和本土资金[7] - 公司计划缩短现货市场结算周期以提升效率并与全球市场接轨[10] IPO与融资 - 上半年新股上市44宗 新股集资额1094亿港元为去年同期8倍多 再融资规模超2400亿港元 均为2021年以来最高半年度纪录[8] - 当前港股IPO递表企业超过230家 上半年审核通过50家IPO[2][8] - 自"科企专线"推出后新增50家18A和18C章申请企业[8] - 允许保密形式递交IPO申请 涉及未盈利或核心技术敏感企业 后续需在招股时公开披露[9] 投资收益 - 上半年保证金投资收益净额同比上升14% 因平均保证金上升及非经常性外汇收益[10] - 预计下半年投资收益可能下降 因香港银行同业拆息下降及购置物业影响[10] - 赎回70亿港元委托投资外部组合 63亿港元用于购置总部物业[10] 战略方向 - 与内地交易所错位互补发展 重点服务有出海计划的中国企业[2][8] - 国际资金回流中国资产 全球资金寻求跨地域跨资产类别多元化配置[7] - 持续优化交易机制 但24小时交易需审慎研究因可能存在技术风险[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2025年上半年香港交易所实现营业收入140.76亿港元，同比增长33%；归母净利润85.19亿港元，同比增长39% [1] - 25Q2归母净利润44.42亿港元，同比增长41%，环比增长9%，单季度利润再创历史新高 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为170/180/196亿港元，同比增速分别为31%/6%/9% [3] - 现价对应PE为33/31/29倍 [3] 业绩简评 - 1H25现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为62%/15%/8%/5%/28%，占营收比重分别为48%/25%/11%/8%/9% [1] - 1H25交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为49%/13%/48%/23%/6%/14%，占营收比重分别为35%/6%/22%/5%/4%/20% [1] 经营分析 交易费 - 1H25联交所股本证券日均成交额2,228亿港元，同比增长122%；港股通、陆股通日均成交金额同比增长196%、32% [2] - 1H25联交所股本证券交易费收入同比增长112%至25.56亿港元，陆股通交易费收入同比上升32%至2.86亿港元 [2] - 1H25衍生权证、牛熊证及权证交易费同比大幅增长64%，日均成交额同比增长72% [2] - 1H25 LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长6%/7%，收费交易合约日均成交量同比提高3% [2] 上市费 - 1H25港股一级市场显著回暖，联交所新上市公司44家，同比增加14家，IPO及再融资金额分别同比增长716%/230% [2] - 宁德时代募资410亿港元，是2021年以来香港最大规模新股 [2] - 截至1H25末，处理中的IPO申请数量达207宗（vs2024年末的84宗） [2] - 1H25新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长35%至20,222只 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为28,230/29,840/32,018百万港元，同比增速分别为26%/6%/7% [7] - 预计2025-2027年EPS为13.48/14.22/15.43港元 [7] - 预计2025-2027年ROE为30.5%/30.7%/32.0% [7]