行业投资评级 - 行业评级为增持，并维持该评级 [4] 核心观点 - 重视新消费领域的估值切换逻辑，运动品牌第三季度经营表现平稳 [1] - 持续关注新消费高景气赛道，认为潮玩板块具备优质供给创造需求、乘方式扩张商业模式及强劲增长势头的特点 [6] - 建议关注中国消费供应链出海加速背景下的投资机会，包括无纺布制造和包装领域 [6] 市场表现总结 - 报告期内（2025/10/13-2025/10/17），上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99% [6][11] - 轻工制造指数下跌2.22%，在28个申万行业中排名第13；纺织服装指数下跌0.31%，排名第5 [6][11] - 轻工制造细分板块中，家居用品下跌1.12%，造纸下跌2.59%，文娱用品下跌2.62%，包装印刷下跌3.28% [6][11] - 纺织服装细分板块中，饰品上涨1.44%，服装家纺上涨0.41%，纺织制造下跌2.73% [6][11] 新消费与潮玩板块 - 泡泡玛特即将发布第三季度运营情况，近期开启新一轮主力产品周期，叠加年末旺季，第四季度业绩持续性较强 [6] - 建议关注泡泡玛特、小黄鸭德盈、晨光股份、创源股份等公司，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] - 量子之歌预计其2026财年潮玩收入将达到7.5-8亿元 [6] 品牌服饰与运动品牌 - 运动品牌第三季度运营数据延续第二季度表现，361度主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/10%/20% [6] - 特步主品牌2025年第三季度全渠道流水同比低单位数增长，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月；索康尼全渠道流水同比增长20%以上 [6] - 建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登等功能性鞋服公司，以及罗莱家纺、富安娜等家纺龙头 [6] 消费供应链出海 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，建议关注无纺布制造出海机会，重点提及延江股份 [6] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技 [6] 其他细分行业观点 - 宠物用品领域建议关注源飞宠物，其代工业务和国内OBM业务均有增长潜力 [6] - 纺织制造领域重点推荐晶苑国际，建议关注华利集团、新澳股份、申洲国际等 [6] - 家居板块推荐软体龙头喜临门、顾家家居，定制板块推荐索菲亚、欧派家居等 [6] - 反内卷背景下建议关注造纸行业及锦纶赛道机会，造纸行业推荐太阳纸业，锦纶领域关注台华新材、华鼎股份 [6] 行业重点数据跟踪 - 2025年1-8月，商品房销售面积累计同比下滑4.7% [8][53] - 2025年1-8月，家具类社会零售总额同比增长22% [8][70] - 2025年1-8月，服装类社会零售总额同比增长2.2% [8][74]

项目入选与背景 - 东营“华泰纸业可信数据空间创新发展试点”成功入选《2025年可信数据空间创新发展试点名单》，是山东省唯一的企业级国家试点项目 [1] - 华泰纸业是全球最大的新闻纸生产企业，每天使用造纸原料木片高达4500吨 [1] 数字化转型痛点与解决方案 - 过去原料运输依赖人工调度，监管存在漏洞，曾出现单次运输实际误差800公斤远超规定200公斤的情况 [1] - 通过造纸“产业大脑”智能制造与智慧供应链大模型，公司实现了多系统协同与智能预警，对车辆运输进行点对点全流程数字化管控 [2] 产业大脑的效益与功能 - 产业大脑上线后，能提前预警和排除生产过程中的浆料浓度波动、纸病缺陷等问题，一年可为公司节约生产成本2200多万元 [2] - 产业大脑是以“产业大数据+行业大模型”构建的智能决策中枢，旨在赋能产业转型升级 [2] - 公司成立瞬捷数字科技公司负责运营，并与高校开展产学研合作，推动数据在可信环境中互通 [2] 项目投资与未来规划 - 造纸产业大脑总投资5000多万元，已投入使用的一期项目入选国家试点 [2] - 二期智慧仓储、智慧营销、智慧资金链大模型正加快建设中，计划明年6月上线，全部投用后每年可为上下游企业节约成本约1亿元 [2] 行业影响与省级规划 - 华泰集团作为山东省造纸产业链主企业，上下游关联企业多达数万家 [2] - 根据省级规划，到2027年，山东省数字经济核心产业增加值年均增速预计超过10% [2] - 行业将继续引导企业聚焦数字化、智能化转型，加快数字车间、智能工厂建设，持续推进产业大脑等数字服务平台建设 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 造纸行业处于旺季需求与成本共振阶段 包装纸价格呈现龙头引领、全品类跟涨态势 [3] - 纸浆市场库存持续缓解 成本端压力边际减轻 为纸企盈利释放创造有利条件 [3] - 政策与企业双向发力 行业向绿色化、智能化、一体化转型进程加速 [3] - 企业质地优良 头部企业现金流充裕、业绩确定性强 板块估值修复空间值得期待 [3] 行业要闻 - 河北省今年创新研究制定造纸行业碳排放基准值 首次将造纸行业重点排放单位纳入碳抵销范围 [4] - 受玖龙、山鹰等纸厂上调原纸价格影响 国内多地包装企业陆续发布纸板涨价函 成本压力持续向下游传导 [4] - 山东省四部门联合发布《山东省造纸及生物质精炼产业链新质生产力培育发展指引(2025版)》 加速造纸产业跨界融合 引导企业加快智能工厂建设 [5] - 2025中国制造业企业500强名单发布 玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际等多家造纸企业上榜 [5] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至22.90万吨 周环比减少3123.75吨 纸浆期货收盘价均值为4818元/吨 较上周微升13.5元/吨 [6] - 国内TDI均价较上周下降205元/吨至1.34万元/吨 MDI均价较上周下降407.5元/吨至1.49万元/吨 [7] - 国内漂针浆均价为5610元/吨 较上周下降96.25元/吨 国内漂阔浆均价为4247.5元/吨 较上周上升10元/吨 [10] - 国际市场漂针浆、漂阔叶浆价格分别保持720美元/吨、630美元/吨 周内未出现波动 [10] - 截至10月17日 白板纸均价4190元/吨 较上周上涨50元/吨 瓦楞纸均价3200元/吨 较上周上涨130元/吨 箱纸板均价5450元/吨 较上周上涨40元/吨 [13] - 白卡纸均价4360元/吨 铜版纸均价6400元/吨 价格均与上周持平 胶版纸均价5300元/吨 较上周下降166.67元/吨 [13] 公司重要事件及公告 - 亚太森博获评山东省重点用水企业水效领跑者 2024年工业水循环使用率达95.98% [22] - 广西建晖纸业首批木片进厂 标志着公司林浆纸生产的原料供应核心环节正式贯通 [22] - 山东博汇纸业PM2多项核心生产指标实现历史性突破 小月产量较此前最高产量提升1900余吨 [22] - 总投资220亿元的联盛林浆纸一体化项目全面投产 年产390万吨产能改写区域造纸产业格局 [22] - 晨鸣纸业召开董事会审议通过调整治理结构议案 新一届董事会完成大换血 [22] 投资策略 - 当前造纸板块处于提价红利深化与政策红利释放的关键阶段 [23] - 建议把握包装纸旺季提价主线 受原纸价格上涨及双十一大促备货需求释放影响 盈利改善确定性高 短期业绩弹性显著 [23] - 建议关注政策赋能的转型标的 具备水效优势、一体化产能、智能生产能力的企业抗周期能力更强 长期成长动能充足 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月20日主流市场70g本白双胶纸价格4400 - 4500元/吨，70g高白双胶纸价格4700 - 4900元/吨，实单实谈，经销商多随进随出，局部以价换量[2] - 10月20日山东地区主流针叶浆品牌报价5100 - 5500元/吨，主流阔叶浆品牌报价4250 - 4300元/吨，化机浆昆河市场价3700元/吨，双胶纸生产成本约4890元/吨，生产毛利约 - 247.14元/吨[2] - 上周大型工厂生产基本稳定，双胶纸产量20.3万吨，增幅6.8%，产能利用率53%，环比上升3.6%[2] - 下游消费端增长动能偏弱，部分印刷厂开工率维持低位，市场需求以用户刚需补单为主，新增订单相对有限[2] - 2025年7月双胶纸出口数量约6.3万吨，环比降幅5.9%，同比降幅21%，1 - 7月累计出口量50.3万吨，同比降幅14.2%；7月进口数量约1.19万吨，环比降幅19.8%，同比降幅30.8%，1 - 7月累计进口量10万吨，同比增幅5%[2] - 10月16日双胶纸生产企业库存131.5万吨，环比增加1.2%[2] - 当前木浆市场维持窄幅震荡，对双胶纸成本支撑薄弱；供应端大型企业生产计划稳定，国内双胶纸总产量预计无大幅波动，供应充足；需求端疲软，出版和社会面订单需求低迷，消费端承接不足；双胶纸当前供需基本面偏弱，短期或偏弱震荡[2] 根据相关目录分别总结 双胶纸价格数据 - 展示了双胶纸70g市场价、基差、主力合约收盘价等价格相关数据图表[4] 双胶纸基差 - 有双胶纸基差相关数据图表[6] 双胶纸成本 - 呈现了明星牌山东阔叶浆主流价、山东银星市场价、化机浆市场主流价、双胶纸生产成本等成本相关数据图表[9][11][14][16] 双胶纸供应 - 包含双胶纸开工率、产量等供应相关数据图表[18][20][21] 双胶纸需求 - 有双胶纸表观消费量相关数据图表[22][23] 双胶纸库存 - 展示了双胶纸生产企业库存相关数据图表[24][25] 双胶纸进出口 - 呈现了双胶纸进口量、出口量相关数据图表[28][30] 双胶纸生产毛利 - 有双胶纸生产毛利相关数据图表[32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给偏空，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨；智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨；阔叶浆外盘连续两期外盘报价上涨，但针叶浆外盘报价下降，九月南美三国出口量增加，预计供应仍维持宽松状态 [3] - 需求偏空，除白卡纸外其他木浆用纸的产量和价格均没有明显上涨，成品纸库存较高，纸厂维持刚需补库，暂未对浆价有提振作用 [3] - 库存偏空，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存量207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%，库存量本周期呈现窄幅去库走势 [3] - 投资观点为11 - 1反套，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，阔叶浆外盘连续两期报价上涨，针叶浆外盘报价下降，9月南美三国出口量增加，供应维持宽松 [3] - 需求方面，除白卡纸外木浆用纸产量和价格无明显上涨，成品纸库存高，纸厂刚需补库，未提振浆价 [3] - 库存方面，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比降0.1% [3] - 投资观点是11 - 1反套，纸浆期货低位无上涨驱动，老仓单压力大，建议观望 [3] - 交易策略为单边无，套利11 - 1反套，关注纸浆仓单去化情况 [3] 期货及现货行情回顾 - 纸浆本周低位震荡，基本面稳定，部分现货价格基差略涨，老仓单问题未解决，近月合约盘面受压制 [6] - 阔叶浆价格稳定，针叶浆价格阴跌，针叶浆银星价格5520元/吨，周环比降50元/吨，月环比降150元/吨；布针价格4830元/吨，周环比涨10元/吨，月环比降250元/吨；阔叶浆金鱼价格4250元/吨，周环比持平，月环比涨70元/吨 [15] - 9月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco 8月针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减50%；9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨 [18] - 纸浆期货总持仓量上涨，截至2025年10月17日，总持仓量394124手，较上周涨0.46%；主力合约持仓量179966手，较上周涨36.73% [21] 纸浆供需基本面数据 - 8月纸浆/木片进口量下降 [24] - 纸浆港口库存稳定，仓单数量略有下降 [31] - 海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，7月底世界20国商品浆供应商库存47天，漂白软木浆库存50天，漂白硬木浆库存45天 [36] - 下游需求方面，截至2025年10月17日，双胶纸价格4737元/吨，月环比降1.3%；铜版纸价格4810元/吨，月环比降3.4%；生活用纸价格5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格4044元/吨，月环比涨1.89% [40] - 2025年9月纸品产量环比上涨，双胶纸产量72.9万吨，环比涨0.7%，同比降7.4%；铜版纸产量38.5万吨，环比涨2.7%，同比涨10.5%；生活用纸产量84万吨，环比涨14.8%，同比涨18.3%；白卡纸产量98.4万吨，月环比涨2.8%，同比涨8.9% [47] - 下游需求方面，截至2025年9月，双胶纸库存183万吨，月环比涨3.8%，同比涨3.7%；铜版纸库存121.4万吨，月环比涨2.7%，同比降3.4%；生活用纸库存35.9万吨，月环比涨1%，同比涨14.5%；白卡纸库存214.9万吨，月环比降6.1%，同比降10% [54] - 截至2025年10月17日，本白双胶纸价格4400元/吨，周环比持平；高白双胶纸价格4900元/吨，周环比持平 [57] - 截至2025年10月17日，双胶纸总库存15万吨，周环比涨0.6%，厂库库存131万吨，社会库存53.5万吨，厂内库存可用天数30.39天，周环比涨0.35天 [62] - 截至2025年10月17日，双胶纸产量20.34万吨，周环比涨1.37万吨；产能利用率52.98%，周环比涨3.57% [65] - 截至2025年10月17日，双胶纸生产成本4890元/吨，周环比略有下降；生产毛利润 - 247元/吨，周环比降3元/吨 [69] - 2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数26.5，环比降3.7；阔叶浆库存可用天数26.7，环比降4.2天；截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，7月纸制品库存销售比1.02，环比下降 [72] 纸浆期货估值 - 基差走弱，截至2025年10月17日，山东俄针基差 - 292元/吨，较上周降34元/吨；山东银星基差398元/吨，较上周降94元/吨 [80] - 11 - 1月差走缩，截至2025年10月17日，纸浆11 - 1月差 - 284元/吨，较上周涨6元/吨 [80] - 纸浆进口利润稳定，截至2025年10月17日，针叶浆进口利润162元/吨，较上周涨4.6元/吨；阔叶浆进口利润31元/吨，较上周涨3.4元/吨 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 主力合约收盘价情况 - 2025年10月17日SP主力合约收盘价为5122.00，较上一日涨幅5.47776%，折美元价594.45，山东银星基差478，江浙沪银星基差438 [3] 不同产地品牌纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 - 145.57；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5350，进口利润 - 583.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5600，进口利润 - 101.92 [4] 纸浆及纸品价格变化情况 - 2025年10月13 - 17日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化，山东地区各浆种均价也无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 [4] 纸品利润率变化情况 - 2025年10月14 - 17日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算变化为0，生活利润率估算变化为0.0573 [4] 不同浆种价差情况 - 2025年10月13 - 17日针叶阔叶价差在1300 - 1340之间，针叶本色价差在160 - 200之间，针叶化机价差在1760 - 1800之间，针叶废纸价差在3984 - 4024之间 [4]

公司分析（小熊电器） 核心业务与财务表现 * 公司第三季度整体终端销售增速约为30% 较七八月份的20%左右有显著提升 9月份的加速得益于罗曼品牌的贡献以及海外市场和线上线下渠道的增长[2] * 公司2025年净利率目标维持在7%-8%之间 第三季度净利润约为1亿元 全年销售额目标为55亿元 明年目标超过60亿元 同比增长超过15%[10] * 2025年第四季度总收入目标为15亿元以上 双十一期间国内主流电商平台目标增速为25%-35% 拼多多平台目标增速为40%以上 海外市场目标增速为60%-70%[1][6] 分渠道与分品类表现 * 第三季度分渠道销售额及增速为 天猫35亿元（增长265%） 京东327亿元（增长24%） 拼多多08亿元（增长37%） 抖音直播097亿元（增长53%） 线下渠道11亿元（增长21%） 特区市场14亿元（增长10%） 海外市场22亿元（增长678%）[3] * 核心品类如养生壶和空气炸锅表现稳定 但缺乏新品驱动增长 母婴品类第三季度同比增长超过30% 咖啡机也保持良好增长 宠物小家电规模较小且无显著改善[5][7][15] * 海外市场同比增长678% 成为主要增长引擎 公司在东南亚、欧洲和北美市场已建立稳定渠道并推动自主品牌出海[1][11] 战略规划与外部环境 * 公司增长驱动力包括海外市场扩展和新品类爆发 侧重个护健康和母婴场景 明年将优化大单品结构 缩减低效能SKU 聚焦高毛利产品[11][14] * 国家补贴政策覆盖公司约40%的销量 补贴力度为15%-20% 涵盖养生壶、电煮锅、电饭煲等多个品类 线上线下平台均参与[1][8] * 2025年双十一电商平台推出优惠政策 如拼多多百亿补贴、抖音降佣返佣、京东单品直降15% 同时国家层面将投流费用设限在15%左右 缓解了品牌方的费用压力和市场竞争激烈程度[9] * 小家电行业竞争格局依然激烈 美的、九阳、苏泊尔等品牌将在价格战和营销投入方面展开直接竞争 美的退出部分长尾品类可能使公司受益 但电饭煲、破壁机等核心品类竞争依然激烈[12][13] 行业分析（造纸行业） 文化纸市场动态 * 文化纸市场自三季度以来价格持续下跌并创历史新低 双铜纸下跌约500元 双胶纸下跌约200元[4][21] * 价格下跌主要由于需求量下降 政府采购电子产品比例上升至65% 传统纸质类采购下降至35% 教辅教材需求每年下降20%-25%[21] * 铜板纸自2017年以来无新增产能 但需求每年萎缩 目前总产能700多万吨 需求仅480万吨左右 双胶纸虽有新增产能 但旧设备逐步淘汰[21] * 岳阳林纸产能45万吨 实际开机率仅68%左右 太阳纸业已将业务重心从文化纸转向工业用纸和特种纸[23][24] * 预计2026年将有350万至500万吨造纸产能出清 晨鸣纸业已复产 2025年预计增加60万吨文化纸 对市场产生影响[4][25][26] 白卡纸与包装纸市场 * 白卡行业高端包装需求年增长率超过15% 但新增产能速度快于需求增长 2025年白卡最低价已降至3650元左右 有自有浆厂的企业亏损约300元/吨 全外采浆企业亏损约600元/吨[4][30] * 2026年博汇和广西APP将新增200多万吨白卡产能 总体新增300多万吨 短期内涨价动力不足 但长期看（如2032年前后）可能出现供不应求[4][30] * 四季度商品包装用瓦楞箱板价格难以进一步上涨 主要由于库存高企、下游需求疲软及节假日备货积极性减弱 尽管三季度价格上涨了400多元 但大部分瓦楞箱板仍处于亏损状态[27][28][29] 原材料与产能展望 * 优质类木材价格近期有所上涨 但未来四季度因国内林木砍伐政策放宽供应量增加 价格可能下降 但由于进口依赖度高达48% 大幅度降价不太可能 木浆价格已降至4150元 进一步大幅降价空间有限[19] * 预计2026年国内自制浆新产能为120万吨左右 但实际投产时间可能推迟至2027年或2028年[20] * 2026年文化用纸市场下半年状况预计比2025年更良性 新增产能约70多万吨 同时将淘汰两三百万吨落后产能 期货市场的成熟将对现货市场产生积极影响[31][32]

投资评级 - 报告对民士达维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 报告认为公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代 在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待 此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势 公司有望受益于新兴行业需求释放 [6] - 2025Q1-Q3公司收入及盈利均稳步增长 现金流得到较大改善 不过Q3单季度业绩增速有所放缓 [9] - 公司产能建设稳定推进中 1500吨芳纶纸募投产线于2025年6月试生产 下半年产能有望逐步提升 [9] - 公司积极推动多元化下游应用的拓展 芳纶纸正向体育等消费级市场延伸 [9] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3实现营收3.43亿元 同比增长22% 归母净利润9117万元 同比增长29% 扣非归母净利润8723万元 同比增长38% [9] - 2025Q3单季度实现营收1.06亿元 同比增长10% 归母净利润2814万元 同比增长6% 扣非归母净利润2611万元 同比增长9% [9] - 2025Q3毛利率维持在40%以上的较高水平 [9] - 2025Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额6362万元 同比增长255% 2025Q3单季度为1927万元 同比增长429% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、1.81亿元、2.30亿元 对应同比增长率分别为41.91%、26.93%、27.00% [6][8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.01亿元、6.35亿元、8.05亿元 对应同比增长率分别为22.74%、26.90%、26.63% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.98元、1.24元、1.57元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为40.2倍、31.7倍、24.9倍 [6] 公司运营与战略 - 2025Q3期间大部分在建工程已转固 推动固定资产较2025Q2环比增长超30% [9] - 公司亮相意大利线圈及电机展览会 聚焦电机、变压器等核心领域的新材料应用 [9] - 公司将自主研发的AirVita系列匹克球拍向高校推广 体现芳纶纸向消费级市场延伸 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纸浆弱稳关注旺季预期是否兑现，供应上港口库存压力持续，供应宽松格局未变；需求端改善信号不明显，刚需采购拖累浆价；预计短期内纸浆弱稳，“针叶承压、阔叶僵持”格局延续；策略上单边逢低试多01、05，跨期和跨品种观察 [96] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年10月16日，常熟港纸浆库存49.8万吨，环比涨3.3%；青岛港库存140.2万吨，环比涨0.5%；高栏港库存4.2万吨，环比降22.2%；主流港口样本库存207.4万吨，环比降0.1% [5][6] - 当地时间10月7日，UPM乌拉圭Fray Bentos纸浆厂开始按计划全面停产检修，持续约两周，该厂年产130万吨阔叶浆 [6] - 2025年9月中国纸浆进口量295.2万吨，环比+11.3%，同比+10.3%，全年累计进口量2706.1万吨，累计同比+5.6% [7] - 2025年10月，联盛林浆纸一体化项目全面投产，总投资220亿，年产390万吨，预计年产值180亿，贡献税收超10亿，新增就业超5000人，项目分两期建设 [8] 行情数据 - 2025年10月17日，银星基差378元/吨，环比降48.36%，同比降13.70%；俄针基差 -122元/吨，环比降146.56%，同比降916.67%；银星 - 俄针价差500元/吨，环比涨6.38%，同比涨11.11% [15] - 2025年10月17日，01 - 03月差 -28元/吨，环比持平；03 - 05月差 -34元/吨，环比降13.33% [18] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差继续收敛，2025年10月17日，银星 - 金鱼价差1250元/吨，环比降1.57%，同比降19.35%；俄针 - 金鱼价差750元/吨，环比降6.25%，同比降31.82% [24][26] - 针阔叶浆进口利润继续下降，2025年10月17日，银星进口利润 -192.07元/吨，环比降6.76%，同比涨2.79%；明星进口利润 -159.31元/吨，环比涨3.65%，同比降1307.02% [29][30] - 纸浆期货主力合约价格低位反弹，部分进口针叶浆牌号窄幅偏强整理，但下游接受度有限；阔叶浆成本存增加预期，贸易商惜售挺价，成交平缓；2025年10月17日，金星价格4850元/吨，环比持平，同比降10.19%；昆河价格3700元/吨，环比持平，同比涨2.78% [32][35][40] 供给 - 华东地区纸企木片采购价整体上升 [42] - 本期国产化机浆价格微降 [45] - 8月欧洲纸浆港口库存环比升7.59%，针叶浆库存天数环比降11.11% [49][51] - 8月W20针叶浆发运量低位、库存高，阔叶浆发运量高位、库存天数低 [53] - 7月四国针叶浆出口量环比增幅明显，8月芬兰出口环比降，加拿大出口中国延续高增长，9月智利出口中国环比升 [56] - 8月四国阔叶浆出口量环比降，9月巴西、乌拉圭出口中国环比增，智利出口中国环比降 [59] - 8月中国纸浆进口量整体下降，针叶浆环比 -5.01%，阔叶浆环比 -6.92%，化机浆环比 -27.41% [63] 需求 - 双胶纸企业均价基本稳定，供应充裕，需求不足，工厂挺价意愿增强，市场僵持 [67] - 铜版纸均价微跌，供应充裕，消费未提振，工厂挺价，成交价格混乱 [71] - 白卡纸价格微涨，成本压力增加，产量环比增加，大厂产销两旺，贸易商走货一般 [75] - 生活用纸市场区间整理，交投平淡，需求未提振，开工率低，成本支撑不足 [79] - 8月纸浆终端需求领域零售额环比季节性回暖，文化办公用品、日用品和书报杂志同比提升明显 [83] 库存 - 2025年10月17日，纸浆仓库仓单22.08万吨，环比降1.97%，同比降41.28%；厂库仓单0.62万吨，环比降3.73%，同比降77.50% [86] - 整体港口库存处于年内中低位，本期主流港口样本库存去库，青岛港小幅累库，常熟港累库且出货减缓 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸周五夜盘小幅增仓，关注双边操作机会；价格走势震荡为主，应区间操作；当前向下做空交易价值不高，关注4100 - 4500的双边操作机会；基本面暂无明确好转迹象，后续关键在于教材出版招标成交情况；整体估值仍然偏低 [53] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.37%，增幅环比收窄0.31个百分点，新一轮出版招标未放量，下游社会面需求一般，纸企库存压力仍存 [5] - 本周双胶纸开工负荷率48.61%，环比下滑1.84个百分点，降幅环比扩大0.72个百分点，国庆节后部分停机产线复工略晚，叠加价格下跌，个别产线开工下滑 [5] 行情走势 - 10月17日，70g高白均价4440元/吨，与昨日和上周持平，环比和周同比均为0 [9] - 多个市场不同品牌双胶纸本周价格环比无变化，成本利润方面，含税收入不变，含税成本、不含税成本微增，税前毛利、税后毛利下降；期货收盘价下降，1 - 3价差扩大；基差方面，山东和广东市场部分纸种基差增大 [10] 供需数据 产能与产量 - 行业产能持续投放，整体偏过剩，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比增7%，年度产量约947.8万吨，产能利用率57% [15][19] - 本周国内双胶纸行业产量166.1千吨，产能利用率48.6% [22] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量161.1千吨，周度企业库存369.0千吨 [29] - 8月国内双胶纸进口量约1.89万吨，出口量约5.68万吨 [37] - 9月社会库存和企业库存延续累库 [43] 终端消费 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量166.1千吨，产能利用率48.6%，进口8月约1.89万吨，维持低进口量 [53] - 需求方面，内需本周销量161.1千吨，出口8月约5.68万吨 [53] - 观点方面，本周盘面4200元/吨一线震荡，周五增仓下跌，倾向为部分资金行为；基本面供应压力高，需求淡，无好转迹象，关键看教材出版招标成交情况；交易层面关注4100 - 4500双边操作机会 [53] - 估值方面，现货升水盘面，纸厂卖交割收益难覆盖机会成本，企业生产有利润但贴近高边际成本，整体估值低 [53] - 策略方面，价格走势震荡，区间操作 [53]