投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年整体包裹量再创新高，同比增长22.2%至301.3亿件，海外业务（东南亚及新市场）增长强劲，成为核心驱动力 [1][2] - 公司通过收购新市场附属公司股权，加速海外布局并强化战略掌控力，旨在将新市场打造为第二成长曲线 [4][5] - 分析师预计公司2025-2027年调整后净利润将持续高速增长，分别为4.0亿、7.1亿和9.9亿美元 [10][12] 业务表现与市场分析 - **2025年第四季度表现**： - 总体包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均9200万件 [1] - 东南亚市场包裹量24.4亿件，同比大幅增长73.6%，日均2650万件 [1] - 新市场（沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及）包裹量达1.3亿件，同比大幅增长79.7%，日均145万件 [1] - 中国市场包裹量58.9亿件，日均6400万件，同比微降0.4%，与行业增速放缓趋势一致 [1][2] - **2025年全年表现**： - 总体包裹量首次突破300亿件，达301.3亿件，同比增长22.2%，日均8250万件 [1][2] - 东南亚市场包裹量76.6亿件，同比增长67.8%，日均2100万件，截至2025年上半年市占率达32.8%，连续六年市场份额第一 [2] - 新市场包裹量4.0亿件，同比增长43.6%，日均110万件 [2] - 中国市场包裹量220.7亿件，同比增长11.4%，日均6050万件，增速与行业同步 [3] 战略举措与资本运作 - 公司于2025年12月28日公告两项收购 [4]： - 拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权，交易完成后将实现100%持股（Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场） [4] - 拟以1.06亿美元收购JNT Express KSA约46.55%股权，交易完成后将实现对沙特业务实体的全资控股 [4] - 收购旨在履行历史投资者退出权，完善海外业务控股权，提升对新兴市场的战略掌控力，并通过整合资源、网络协同以强化服务能力 [4][5] - 被收购资产盈利能力呈现改善趋势：Jet Global 2024年除税前亏损收窄至0.67亿美元（2023年为-1.5亿美元）；JNT Express KSA 2024年除税前亏损收窄至943万美元（2023年为-1805万美元） [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年调整后净利润分别为4.03亿、7.12亿、9.90亿美元，同比增长101.41%、76.49%、39.07% [10][12] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为123.99亿、149.40亿、173.94亿美元，同比增长20.86%、20.49%、16.42% [12] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为33.1倍、18.8倍、13.5倍 [10][12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的10.51%提升至2027年的15.69%；销售净利率将从2024年的0.98%提升至2027年的4.53% [14] - **股东回报提升**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的3.56%显著提升至2027年的18.42% [14]

"十四五"期间，中国邮政快递行业2家企业进入世界500强，7家企业进入中国500强。中国快递品牌在东 南亚、中东、中亚和拉美等新兴市场影响力持续提升，快递物流技术装备与智能解决方案加速走向世 界。(完) "十四五"期间，中国快递业务量实现从百亿级到千亿级跃升，由800多亿件增长到近2000亿件，对全球 增长贡献率超过60%。中国人均年快递使用量从59件增长到141件，单日最高业务量达7.77亿件。 赵冲久介绍，中国农村和边境地区邮政通达广度深度明显提升，营业网点数量较5年前增长近1.5倍，全 国边境自然村全部实现通邮，新疆和西藏等地结束了电商件不"包邮"的历史。 "十四五"期间，中国邮政快递业与现代农业、先进制造业、现代商贸等融合发展更加紧密，为云南咖 啡、延安苹果、茂名荔枝等"土特产"走出田间地头提供优质服务，并打造了一批服务先进制造重点项 目。 中新社北京1月7日电 (记者 刘育英)2026年全国邮政工作会议1月7日在北京召开。记者从会议获悉，"十 四五"期间，中国快递业务量实现从百亿级到千亿级跃升，人均年快递使用量从59件增长到141件。 中国国家邮政局局长赵冲久表示，"十四五"以来，寄递领域"物畅其流 ...

公司信息披露规范 - 顺丰控股在互动平台回应投资者提问时表示 公司严格按照相关法律法规的要求进行信息披露 [1] - 公司强调其重大事项会通过指定信息披露平台巨潮资讯网向所有投资者公平、公正和公开地进行披露 [1]

核心观点 报告认为，2026年交运物流行业投资需在宏观经济增长放缓、结构分化的背景下，关注各子行业的需求韧性与结构性变化，重点把握快递行业分化、航空业供需调整、航运业短期催化以及基础设施的股息价值等主线机会[1][187][188] 宏观环境总结 - **总量角度：物价下行拖累现价GDP增长** 25年前三季度不变价GDP同比增长5.2%，但现价GDP增速从25Q1的4.6%回落至25Q3的3.7%，GDP平减指数（累计同比）降至-1.08%[8][9] - **企业角度：非制造业经营预期更强** 25年多数月份制造业PMI低于50%，但非制造业的业务活动预期分项指数整体强于制造业[12][15] - **个人角度：收入增速放缓，制造业就业更稳** 居民人均可支配收入增速从24Q4至25Q3逐季下降，财产净收入波动较大，上海中原领先指数25年初以来累计降幅超10%[23][24][25]，制造业PMI从业人员指数比非制造业更稳定，对社会就业预期起到压舱石作用[17] - **三驾马车分析**： - **消费：国补拉动效应减弱** 社零增速在国补政策拉动后，自25年6月开始持续下降，11月单月社零同比增速降至1.3%，其中家用电器和音像器材类同比下降19.4%[27][28] - **投资：地产投资持续疲软** 25年1-11月房地产投资完成额累计78,590.9亿元，同比下降15.9%，相较21年同期下降37%，预计连续4年负增长，同期制造业和基础设施投资累计增速分别降至1.9%和0.13%[33][34][36] - **出口：净出口贡献显著** 25年1-11月，出口总额2.44万亿元，同比增长6.2%，净出口7.7万亿元，同比增长22.2%，持续为GDP增长做贡献，但对美国出口下降28.6%，对欧盟和非洲出口保持较快增长[39][42] 快递行业 - **件量增速下半年明显回落** 行业件量增速从1-2月的22.4%回落至11月的5%，原因包括：消费总需求增速回落（社零增速从5月6.4%回落至11月1.3%）、即时零售分流、以及快递反内卷（如广东快递底价每票上调0.4元）影响低价及刷单需求[47][53] - **涨价引发电商快递明显分化** 快递涨价后，各家公司件量增速呈现不同走势，例如韵达10月、11月单量负增长，但单票收入增幅强于圆通，被视为产品结构被动优化的结果[57][61][62] - **头部公司经营数据对比** 根据24Q1至25Q3数据，中通快递单票利润最高（25Q3为0.26元），韵达股份单票利润最低（25Q3为0.03元），且其单量增速从24Q2的30.8%大幅放缓至25Q3的6.6%[65] - **顺丰控股产品结构优化见效** 四季度启动增益计划后，10月、11月产品结构优化推动单票平均收入降幅持续收窄[67][68][70] 航空机场行业 - **长期能力建设持续推进** 根据规划，预计2025年底民用运输机场数量达270个，25年深圳宝安机场三跑道、广州白云机场T3航站楼等投运[75][77]，截至25年11月，6家上市干线航司宽体机与窄体机合计453架和2,674架，较19年底分别增长8.9%和13.3%[81][82] - **航司运力投向调整** 25年冬春航季国内航线周航班量同比下降1.8%，结构上干线增0.3%、支线降5.2%[86][87]，增量航班主要投向国际线（国际航班同比增17.3%，国内增1.8%），且国内航线平均航距增长，1200公里以上航线占比从19年的42.4%提升至25年的49.2%[90][91][94] - **航司灵活调整供给与价格** 航司通过调整执飞率（如5月1日达93.6%，12月前4周平均78.8%）和飞机利用率来应对需求[96][97][99]，25年1-8月行业以价换量，国内线经济舱含税票价同比下降6%[102][106]，暑运（7-8月）量价低于预期，客运量同比增3.6%，公商务旅客量同比下降约7%[109][113] - **四季度策略取得高客座率** 航司在淡季大幅收缩ASK（23-25年11月行业ASK较7月收缩幅度约18%），并采取保守票价策略（9-11月票价较19年同期降7.1%），从而在四季度取得较高客座率[116][117][119]，同时大量航线经济舱票价低于高铁，以第51周top10城市对为例，其中6个城市对民航均价低于高铁二等座[123][124] - **外部环境利好** 假设26年航空煤油均价在5,200-5,500元/吨，将显著增厚三大航利润（国航20.4-48.9亿元、南航20.9-50亿元、东航17.3-41.4亿元），同时人民币升值（年初以来升值约4.8%）也对拥有美元负债的航司构成利好，人民币每升值1%，国航、南航、东航分别增厚利润约1.8亿元、2.9亿元、2.4亿元[128][129] 航运行业 - **原油轮运输：短期运价受多重因子提振** 25年初以来布伦特原油价格累计下降18.4%，中国化工品价格指数降9.3%，原材料价格下降推动中国原油加工量增速在6月提升至6.7%，同时补库需求（中国港口商业原油库存指数从4月101升至9月110）和进口增长推高了运价[134][136][138][139] - **关注俄乌和平潜在影响** 俄乌冲突导致22年全球（不含中国）原油海运贸易周转量增长14.8%（贸易量增9.5%，运距拉长4.8%），若26年俄乌和平，需评估其对运距和运价风险溢价的影响[144][145] - **长期关注原油需求达峰** 供给端，VLCC船队因老龄船舶退出，25-28年运力基本无增长，需求端，中国24年原油表观消费量7.64亿吨，同比下降1.0%，新能源车渗透率提升（25年11月达53.4%）对长期需求构成影响[148][150][151] - **干散货运输：短期受事件驱动** 25年Capesize船型租金从上半年平均15,840美元/天涨至Q4的约28,700美元/天，同比涨幅超50%，受巴西、加拿大铁矿石出口及西芒杜矿山首船装运推动[154][156] - **干散货长期看点：西芒杜铁矿与乌克兰重建** 预计26年西芒杜项目将带来约2,500-3,000万吨海运铁矿石增量，乌克兰重建（直接损失估计1,500-2,500亿美元）及干散货贸易恢复（25年前9月进出口量仅为冲突前58%）可能带来需求，同时历史显示美联储降息周期往往伴随干散货上行周期[160][166][168] 交运基础设施 - **港口：外贸稳健，内承压** 25年1-10月，主要港口外贸集装箱吞吐量同比增长5.4%，体现出口需求较好，而内贸集装箱吞吐量同比下降1.5%，受国内贸易需求及其他运输方式竞争影响[173][174][176] - **铁路：客运强于货运** 25年11月铁路客运量较19年同期增长22.4%，增幅高于民航的13.4%，货运方面，1-11月大秦线累计货运量35,559万吨，同比下降0.4%，大秦铁路前三季度归母净利润同比下降27.7%[178][179][180] - **高速公路：自驾游热支撑小客车流量** 25年国庆假期非营业性小客车出行量同比增长7.1%，增速高于其他交通方式，但1-11月全国公路货运量仅增长3.6%，货车占比高的高速公路将受影响[181][182][183] - **投资逻辑看重股息率** 在当前经济环境下，投资主逻辑是股息率，观察指标包括业绩稳定性、分红率及无风险收益率，港口外贸、铁路客运及高速公路小汽车通行量相对稳健[188]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告核心观点 - 极兔速递在东南亚及新市场业务量高速增长，表现超预期，因此上调其2025年至2027年的盈利预测 [1][7] 财务数据与盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为124.06亿美元、155.73亿美元、199.11亿美元，同比增长率分别为20.93%、25.53%、27.86% [6] - **调整后净利润预测**：预计2025年至2027年调整后净利润分别为3.87亿美元、6.02亿美元、8.88亿美元，同比增长率分别为93.01%、55.69%、47.47% [6][7] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.04美元/股、0.07美元/股、0.10美元/股 [6] - **估值指标**：基于盈利预测，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为33倍、21倍、15倍 [6][7] 经营数据分析 - **2025年第四季度包裹量**：整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [7] - **分地区包裹量（2025年第四季度）**： - 东南亚：包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [7] - 中国：包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [7] - 新市场：包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [7] - **2025年全年包裹量**： - 东南亚：全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [7] - 新市场：全年业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [7] 业务发展亮点 - **东南亚市场**：凭借成本效率优势满足电商平台多样化需求，市占率不断提升，行业领先地位稳固 [7] - **新市场拓展**：快递网络逐步完善，2025年新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增自动化分拣线9套，运营效率和服务质量得到提高 [7]

文章核心观点 - 文章通过报道德邦快递三位员工及更多从业者的见义勇为事迹，旨在展现快递从业者超越职业本身的社会责任感与担当，并强调这种善行并非偶然，而是公司文化长期滋养和制度保障的结果 [1][9][10] - 文章将快递员的个人善举与德邦快递的公司形象及行业地位相结合，传递出公司在追求业务规模与效率的同时，更注重培养员工内在品质与社会价值，从而塑造了温暖、可靠、有担当的品牌形象 [9][10] 快递员见义勇为事迹 - 司机徐展博于2025年7月3日在天津金钟路，使用随车灭火器成功扑灭一辆外卖电动车的明火，整个过程不到一分钟，其入职四年保持零事故安全纪录 [2] - 快递员张洋洋于2025年5月11日在阜阳一小区，面对楼道火灾，用防晒面罩捂住口鼻冲入浓烟确认无人后，取灭火器扑灭明火，其退伍军人的身份凸显了责任传承 [4][5] - 司机张月明于2025年3月响应号召，为血液病患者捐献造血干细胞，成为中华骨髓库第20123例捐献者，其自2005年起累计无偿献血量达8800毫升 [7] 公司文化与管理机制 - 德邦快递将随车配备灭火器等安全管理细节，转化为在危急时刻保障公共安全的具体行动 [2] - 公司建立了清晰的见义勇为认定标准与实施细则，并通过现金奖励、内部专题宣传、授予荣誉称号等方式进行激励和认可 [9] - 公司向员工传递明确信号，即员工因正义感挺身而出时，公司将提供最坚实的支持，这已成为深入员工内心的承诺 [9] 行业地位与社会影响 - 德邦快递在快运行业深耕近30年，在大件配送领域积累了丰富经验 [10] - 根据2025年运联智库&物流进化发布的全网快运市占率排名，德邦快递位列第一 [10] - 仅今年以来，德邦快递内部已记录见义勇为案例20余起，表明善行在公司内已形成风气 [9] - 快递员的善举获得了社会认可，如中国快递协会通过“寻找好心快递小哥”公益活动进行表彰，以及客户和当地媒体对具体事迹的点赞与报道 [1][5]

投资评级 - 对极兔速递-W维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 报告基于公司发布的2025年第四季度经营数据，核心观点是东南亚及新市场业务量高速增长，因此上调了公司的盈利预测 [1][7] - 公司在东南亚地区持续高增长，稳固行业领先地位 [7] - 新市场快递网络逐步完善，业务量加速增长 [7] - 因四季度东南亚及新市场件量均超预期快速增长，上调了2025年至2027年的盈利预测 [7] 经营数据分析 - 2025年第四季度整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [7] - 2025年第四季度东南亚包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [7] - 2025年第四季度中国包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [7] - 2025年第四季度新市场包裹量达到1.34亿件，同比增长79.7% [7] - 2025年全年东南亚地区包裹量达到76.6亿件，同比增长67.8% [7] - 2025年全年新市场业务量达到4.04亿件，同比增长43.6% [7] - 东南亚高增长得益于电商平台持续投入、促销活动丰富品类及公司成本效率优势 [7] - 新市场增长主要系快递网络逐步完善，2025年于新市场新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增9套自动化分拣线 [7] 财务数据与盈利预测 - 营业收入预测：2025E为124.06亿美元，2026E为155.73亿美元，2027E为199.11亿美元 [6] - 营业收入同比增长率预测：2025E为20.93%，2026E为25.53%，2027E为27.86% [6] - 调整后净利润预测：2025E为3.87亿美元，2026E为6.02亿美元，2027E为8.88亿美元 [6][7] - 调整后净利润同比增长率预测：2025E为93.01%，2026E为55.69%，2027E为47.47% [6][7] - 原盈利预测假设2025E-2027E调整后净利润为3.68/5.92/8.53亿美元，本次预测均有所上调 [7] - 每股收益预测：2025E为0.04美元/股，2026E为0.07美元/股，2027E为0.10美元/股 [6] - 净资产收益率预测：2025E为12.17%，2026E为16.05%，2027E为19.13% [6] - 市盈率预测：2025E为33倍，2026E为21倍，2027E为15倍 [6][7] - 历史财务数据：2024年营业收入为102.59亿美元，调整后净利润为2.00亿美元 [6] - 历史财务数据：2023年营业收入为88.49亿美元，调整后净利润为-4.32亿美元 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业估值总体处于低位，看好行业有序竞争、总体竞争强度趋于缓和、格局逐步优化、盈利中枢提升 [4] - 需求端有望持续受益电商市场发展，但增速从此前的高速增长回落至中高位数区间 [4] - 成本端受益于规模效应、新技术设备运用和管理效率提升，全链路成本仍有优化空间 [4] - 市场竞争和格局方面，受监管托底及行业缓慢出清影响，行业格局将缓慢优化，价格有望在低位企稳，从而推动盈利改善 [4] - 行业头部公司经营确定性高、现金流稳定、资产负债率低，具有准红利属性；中尾部公司在低盈利基数上，有望通过经营及管理优化实现更高的盈利弹性 [4] - 推荐标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股 [4] 行业月度行情回顾 - 2025年11月，申万快递指数报收2457点，下跌4.1%，跑输沪深300指数1.7%，跑输恒生指数4% [13] - 个股11月走势分化，涨幅最大的是中通快递-W，上涨11.9%；跌幅最大的是顺丰同城，下跌8.6% [13] - 截至11月底，从PE（TTM）看，顺丰控股、圆通速递和中通快递-W（H股）处于相对低位，分别为15.2、14.7和13.3倍 [15] - 从PB（MRQ）看，圆通速递、顺丰控股和韵达股份处于相对低位，分别为1.75、1.67和1.00倍 [15] 行业重要数据跟踪：快递行业整体 - 2025年11月，全国快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%，同比增幅较上月下降2.9个百分点 [1][18] - 2025年11月，快递业务收入完成1376.5亿元，同比增长3.7%，同比增幅较上月下降1.0个百分点 [1] - 2025年11月，快递业务单票收入为7.62元，同比下降8.3%，同比降幅较上月扩大5.3个百分点，但环比上升1.9% [1][18] - 2025年1-11月，社会消费品零售总额累计实现45.61万亿元，同比增长4.0% [2][20] - 2025年1-11月，实物商品网上零售额累计实现11.8万亿元，同比增长5.7% [2][20] - 2025年1-11月累计电商渗透率达25.9%，同比提升0.4个百分点 [2][20] - 2025年11月，单包裹货品价值为78.7元/件，同比下跌8.1%；对应快递费占包裹价值的比例为9.7%，同比持平 [26] 行业重要数据跟踪：分地区 - 2025年11月，东部、中部及西部分别实现规模以上快递业务收入1002、228及146亿元，同比分别变化-8.3%、+13.1%及+8.3% [29] - 2025年11月，东部、中部及西部分别实现规模以上快递业务量124、37及19亿件，同比分别增长2.2%、11.3%及12.4% [29] - 2025年11月，东部、中部及西部规模以上快递业务单票收入分别为8.1、6.1及7.8元，同比分别变化-10.3%、+1.6%及-3.6% [29] - 2025年11月，广东实现快递业务收入256.7亿元，同比减少8.0%；完成快递业务量36.7亿件，同比减少7.0%；单票收入为7.00元，同比减少1.2%，环比增加5.5% [37] - 2025年11月，浙江实现快递业务收入151.2亿元，同比增长2.4%；完成快递业务量32.3亿件，同比增长3.9%；单票收入为4.68元，同比减少1.4%，环比增长4.5% [37] 行业重要数据跟踪：分产品 - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务收入62、646及127亿元，同比分别变化-3.9%、+4.8%及-5.6% [50] - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务量12.8、159.5及3.7亿件，同比分别变化-7.3%、+9.6%及0% [50] - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）快递业务单票收入分别为4.86、4.05及34.43元，同比分别变化+3.6%、-4.3%及-5.6% [50] 行业重要数据跟踪：上市快递公司 - **业务量**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达分别完成快递业务量15.3/25.0/28.9/21.8亿票，同比变化分别为+20.1%/+14.7%/+13.6%/-4.2% [3][62] - **业务收入**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达分别实现快递业务收入207/60/65/47亿元，同比变化分别为+9.9%/+33.1%/+11.1%/+2.2% [3][62] - **单票收入**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达单票收入分别为13.47/2.41/2.24/2.16元，同比变化分别为-8.5%/+15.9%/-2.2%/+6.4%，环比变化分别为+2.2%/+10.6%/+0.5%/+2.4% [3][62] - **市占率**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达业务量市占率分别为8.5%/13.9%/16.0%/12.0%，同比变动分别为+1.1/+1.2/+1.2/-1.2个百分点，环比变动分别为-0.2/+0.9/+0.1/-0.1个百分点 [3][62] - **2025年1-11月累计**：圆通、韵达、申通、顺丰累计完成快递业务量分别为282.6、234.6、236.4、151.6亿件 [58]

全年来看，2025年极兔总体包裹量首次突破300亿件大关，达301.3亿件，同比增长22.2%，日均包裹量 8250万件，同比增长22.6%。极兔能实现整体增长，主要得益于东南亚和新市场强劲的业务表现，以及 中国市场的稳定贡献。 北京商报讯（记者 何倩）1月7日，极兔发布2025年第四季度及全年主要经营数据。2025年第四季度， 公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均包裹量9200万件。 ...

全国就业与社会保障先进民营企业表彰情况 - 全国工商联、人社部、全国总工会联合举办表彰大会，广西有2家民营企业和2名个人获得四项国家级荣誉 [1] 获奖企业及个人具体成就 - 广西桂柳牧业集团有限公司获“全国就业与社会保障先进民营企业”称号，该企业在12个省区布局80余家全资及控股公司，年销售收入超200亿元，稳定吸纳1.8万余人就业，并重点保障高校毕业生、退役军人等群体就业 [2] - 广西顺丰速运有限公司工会获“全国双爱双评先进企业工会”称号，该工会以“职工之家”为载体，职工入会率达95.3%、满意度超95% [2] - 吉利百矿集团有限公司董事长徐志豪获“全国关爱员工优秀民营企业家”称号，企业推行“师带徒”和双通道发展体系助力员工成长 [2] - 广西扬翔集团股份有限公司招聘经理龙伟坚获“全国热爱企业优秀员工”称号，其近5年年均为企业完成校招504人、社招1530人，并通过帮带机制将应届生留存率从56.4%提升至78.3%，社招核心人才留存率从36.0%提升至81.5% [2]