对话非银：2026 年险资配置煤炭有哪些期待？ 20260107 2026 年保险行业的保费增量规模预计约为 3,000 多亿元。根据测算，26 年总 行业的人身险保费收入大概可以达到 4.8 万亿元，对应的总保费增速约为 10%。关于流入资本市场的资金，根据监管要求，30%的新增保费用于投资 A 股。假设经营性现金流与总保费之间有一个比例关系，大致在 50%至 55%之 间，那么按照这一比例计算，新增保费中用于投资 A 股的部分可能在 3,000 亿 至 7,000 多亿之间。 具体来看，如果仅考虑大型国有保险公司，这一增量可能 是 3,000 多亿元；如果乐观地将更多保险公司纳入考量，则可能达到 7,000 多 亿元。此外，还需考虑存量敞口的问题，如果市场表现良好，存量敞口也会增 加。因此最差情况下大约有 3,000 多亿增量进入 A 股市场，而乐观情况下则会 更高。 对于 OCI 账户，大部分资金仍然会进入该账户，因为保险公司对收益稳 当前险资对股息率要求有所下降，部分公司入池标准从 5%降至 4%- 4.5%，主要原因是新增和存量负债成本下降，对各类资产收益率要求随 之降低，优质标的稀缺也是原因之一。 ...

此外，公告还补充了平安人寿权益类资产的整体配置情况。截至2025年9月30日，该公司权益类资产账 面余额为15046亿元，占当季末总资产的比例为27.00%，符合监管对保险机构权益类资产配置的相关要 求，整体资产配置结构保持稳健。 银行频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 近日，平安人寿发布公告，披露其委托投资中国农业银行H股股票触发举牌的相关情况，此次举牌由平 安资产管理有限责任公司（下称"平安资管"）受托操作完成。 责任编辑：钟离 公告显示，平安资管受平安人寿委托，运用其资金通过香港市场竞价交易方式买入农业银行H股股票， 截至2025年12月30日，持仓比例已达到农业银行H股总股本的20%，根据香港资本市场相关规则，正式 触发举牌。值得注意的是，平安资管为本次举牌的一致行动人，双方未就此次举牌事宜签署一致行动人 相关协议。 关于本次投资的财务数据，平安人寿同步披露，截至2025年12月30日，公司持有农业银行H股股票的账 面余额为324.28亿元，占其上一季度末总资产的比例为0.58%，持仓规模相对可控。 ...

行业与公司 * 涉及的行业为保险行业，特别是寿险公司[1][3][13] * 内容主要围绕中国保险行业，特别是针对2025年12月发布的《保险资产负债管理监管规则》征求意见稿进行解读[1][5][8] 监管新规核心变化与要求 * **法规地位升级**：2025年版本从2019年的“暂行办法”升级为正式的监管办法，内容更全面系统[8] * **明确四大原则**：新增全面覆盖、合理匹配、稳健审慎和统筹协调四大原则[1][9] * **治理结构硬性要求**：要求建立由董事会负责、高级管理层领导、独立资产负债管理部门统筹协调的组织体系[1][9] * **引入长期考核机制**：以长周期考核为导向[1][9] * **强化压力测试**：包括情景测试及反向压力测试[1][9] * **细化模型与工具要求**：从原则性要求转变为详细功能清单，并对数据管理与信息安全提出新要求[9] * **引入硬性监管指标**：人身险公司有四个硬性指标，如有效久期缺口需控制在±5年内，过去五年综合投资收益需高于资金成本等[9] * **细化监管措施与处罚**：对未达标公司要求提交整改计划、约谈，情节严重者可对相关董事、高管处以警告、通报及最高20万元人民币的罚款[10][11] 新规对行业业务与资产配置的影响 * **发展导向转变**：推动行业从增长和规模导向转向价值和效益导向[12] * **产品结构变化**：从固定收益型产品转向分红险、万能险、投连险等浮动收益型产品[12] * **资产端久期拉长**：寿险公司近年来显著拉长资产端久期，增加长期利率债（如国债、国开债、地方政府债）配置，中小型公司增配幅度尤其大[1][13] * **权益资产配置增加**：截至2025年9月，全行业权益类资产配置比例达23.4%，创历史新高[1][14] * 股票投资从2024年6月的2.3万亿元人民币增长至2025年6月的3.6万亿元人民币[14] * **高股息策略受青睐**：作为提高净投资收益覆盖率的重要手段[2][14] * **权益策略多元化**：关注高成长策略、混合基金、私募股权、长期股权投资及绝对收益市场中性策略等[15] * **另类及海外资产配置**：REITs、ABS、黄金试点、大宗商品等另类资产是分散风险、提高收益的重要工具；部分公司通过“南向通”探索海外债券配置，但预计比例不会太高[4][16] * **对公募基金影响有限**：新规不会直接导致保险资金对公募基金配置显著变化，大型公司多通过自家资管公司投资[25] 资产负债匹配现状与挑战 * **行业久期缺口较大**：修正久期缺口约负9年到负10年，有效久期缺口估计在负5年以上（如负7或8年）[22] * **满足新规存在压力**：为将有效久期缺口控制在负5年以内，许多公司面临压力，需拉长资产久期或增加长期业务[22] * **公司间存在分化**：大型/超大型公司利率债配置比例已较高（如有的达40%），进一步提升空间有限；中小型公司提升空间更大[22] AI技术在资产负债管理中的应用 * **优化决策与效率**：通过数据分析与预测模型优化决策，提高管理效率[4][17] * **赋能压力测试与风控**：更精准地识别潜在风险并提出解决方案[4][17] * **提升报告与监控能力**：实现实时动态管理[4][17] * **促进跨部门协作**：AI agent可提高精算、投资、财务、风控等多部门间的沟通效率，如自动生成会议纪要[18] * **辅助监管合规与文档生成**：自动生成并改进监管报告，根据反馈调整[20] * **加强数据治理**：整合多格式、多来源数据，形成初步数据映射逻辑[20] * **支持业务决策**：在产品开发、业务规划、资产配置等环节提供合规与风险约束的参考建议[20] 其他重要背景与概念 * **监管出台背景**：防范“短钱长投”导致的流动性风险（如“万宝之争”）及高预定利率产品在利率下行时导致的成本收益错配风险[5] * **资产负债管理基本概念**：协调管理资产与负债，以确保履行未来赔付承诺；寿险负债期限长，匹配尤为重要[3] * **新旧规对比关键点**：从评估导向转向合规硬约束标准；要求覆盖普通账户全部资产和负债（包括金融衍生工具）[1][6][9] * **独立部门设置**：最理想是设立一级独立部门，也可在财务或风险部下设二级部门，但需独立于业务和投资部门[23][24] * **国际对比**：中国保险公司普通账户权益配置比例较高，叠加利率变化，导致财务报表波动比欧美大型保险公司更显著[21] * **AI技术定性**：被视为一场工业革命，但也不可避免伴随市场泡沫，目前在提高工作效率（尤其是自然语言识别）方面成效明显[19]

险资举牌与投资热情高涨 - 2025年以来保险资金举牌次数已达39次，创9年新高，仅低于2015年62次的历史峰值 [2] - 举牌涉及14家保险机构和28家上市公司，其中对H股上市公司的举牌达32次，占比超八成 [2] - 举牌标的青睐银行、基建、物流、能源等行业的高股息个股，银行股举牌13次占比超30%，多数股票股息率在4%以上 [2] - 部分险企对同一标的多次举牌，例如平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股等各完成3次举牌，对招商银行H股最新持股比例达18.02% [2] 险资大规模入市与政策驱动 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5% [4] - 权益类投资（股票+证券投资基金）规模达5.59万亿元，较年初增加1.49万亿元，在总投资中占比从2024年同期的12.8%攀升至14.92% [4] - 其中股票投资规模为3.62万亿元，较年初增加1.19万亿元，证券投资基金规模为1.97万亿元，较年初增加0.3万亿元 [4] - 2025年政策层面密集出台多项措施鼓励险资入市，包括上调权益类资产配置比例、实施长周期考核、下调持仓股票风险因子等 [5] - 保险资金长期投资试点已扩容至三批，试点金额合计2220亿元 [6] 高股息策略成为核心投资方式 - 险资权益资产配置提升的驱动因素包括资本市场信心修复、政策鼓励“长钱长投”以及找到了适合的投资方式即高股息策略 [3] - 高股息策略在保证分红稳定的同时，按权益法核算不会导致偿付能力充足率大幅波动，其长期配置价值与险企诉求相契合 [3] - 太保资产自2012年确立以股息价值为核心的股票投资策略，目标是在获取持续稳定股息收入基础上，追求长期净值增长率超越沪深300收益 [3] 头部机构多元化布局与投资动向 - 太保、人保、平安、阳光等头部保险机构全员出击成立私募证券投资基金，在权益市场推进多元化布局 [5] - 保险资金投资方向呈现双布局：短期关注财务稳健、能实现相对稳健分红的成熟标的；中观关注战略新兴产业覆盖的成长型赛道；远期关注人工智能牵引下的人形机器人、核聚变等未来产业 [8] 后市展望与配置空间 - 方正证券指出，随着市场对股市“慢牛”预期增强、股市性价比提升及政策推动，保险资金对股票、基金的配置占比有望进一步提升 [7] - 五矿证券预计，在中性情景下，保险资金2026年和2027年将新增权益投资1.15万亿元和1.45万亿元，权益类资产占比将分别提升至23.6%和24.6% [7] - 低利率环境是推动险资增配权益资产的重要因素，目前中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%区间 [7] - 保险公司自身资产负债管理存在久期缺口，资产端久期短于负债端6至7年，这也牵引各家险资加大对另类、权益资产的投资比例 [8]

政策方向与措施 - 政策引导大型国有保险公司增加A股投资，并实行三年以上长周期考核，净资产收益率年度考核权重不高于30%，三至五年周期指标权重不低于60%[1][8] - 保险资金长期投资试点已扩大至三批，合计金额达2220亿元人民币[1][9] - 监管优化包括调降股票投资风险因子10%，调整权益类资产监管比例，并扩大投资股权范围至科技、大数据等产业[1][9] 市场现状与影响 - 截至2025年三季度，保险资金权益类资产规模达8.4万亿元人民币，占比22.5%，较2022年底增长2.7万亿元[12] - 2025年新规将权益类资产投资上限30%所要求的综合偿付能力充足率从200%调降至150%，使绝大多数保险公司符合要求[16][18] - 风险因子调整后，持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100成分股风险因子从0.3降至0.27，科创板持仓超两年股票从0.4降至0.36[10][20] 未来资金估算 - 估算2025年至2027年保险行业新增现金流分别为3.0万亿、3.3万亿和3.6万亿元人民币[26] - 中性情景预测（权益资产占比每年上升1%），2026年和2027年保险资金新增权益投资分别为1.15万亿元和1.45万亿元人民币[2][28][33] - 预测至2026年和2027年，保险资金权益类资产占比将分别提升至23.6%和24.6%[2][28][33] 配置建议与风险 - 保险资金股票投资主要方向预计为沪深300成分股中的高股息率股票（如银行股）及部分中证红利低波动100指数成分股[2][38] - 风险提示包括保费收入增长不及预期导致新增资金不足，以及资本市场大幅波动影响投资回报和入市节奏[4][39]

文章核心观点 - 在利率下行、负债成本高企的市场环境下，保险公司对投资端特别是权益资产的依赖加大，以缓解利差压力并延长久期 [2] - 长城人寿因增持新天绿能股票触及5%持股红线后未按规定暂停交易，收到河北证监局警示函，暴露出险资在投资扩张中面临的交易合规与内控挑战 [2][3] - 长城人寿是市场上的“举牌大户”，其高频、集中的权益投资策略在带来显著收益的同时，也对公司的合规管理、系统响应和风险控制能力提出了更高要求 [9][10][11] - 保险公司在追求投资业绩与规模的过程中，需将合规管理能力切实渗透至交易、销售等一线环节，这是其持续稳定运营的必修课 [9] 事件概述：长城人寿收到监管警示函 - 2025年9月23日，长城人寿在二级市场增持新天绿能股票100万股，增持后合计持有约2.104亿股，占该公司总股本比例达到5.0027% [2] - 根据规则，持股比例达到5%后需暂停交易并履行披露义务，但长城人寿未严格执行暂停交易环节，因此收到河北证监局警示函 [3] - 公司回应称，此次违规是实际操作中动态监测与交易执行的实时衔接问题，属于技术性执行层面，后续将完善内控机制 [6] 长城人寿的合规与处罚记录 - 2025年5月16日，长城人寿因“给予投保人合同外利益”被北京金融监管局处以5万元罚款 [7] - 2025年9月12日，长城人寿江苏分公司因“通过佣金列支相关费用、保单销售行为可回溯管理不到位”被江苏金融监管局处以50万元罚款 [7][8] - 这些处罚表明公司在销售等基础业务环节也面临合规挑战 [7][9] 长城人寿的投资策略与举牌行为 - 自2023年6月以来，长城人寿至少对12家上市公司实施举牌操作，举牌频次在寿险公司中处于较高水平 [10] - 举牌标的包括浙江交科、中原高速、无锡银行、江南水务、城发环境、绿色动力环保、大唐新能源、中国水务、秦港股份、新天绿能等 [10] - 公司投资主线清晰，重点押注具备长期稳定收费权、现金流清晰的基础设施与公共服务类企业，配置风格偏向高分红、低估值的防御型路径 [11] 权益资产配置与投资收益 - 截至2025年6月30日，长城人寿权益类资产账面余额为283.55亿元，以2025年第一季度末总资产为基准计算，占比达到18.84%，显著高于行业均值 [10] - 2024年，公司全年实现投资收益42.62亿元，同比增长106%，创历史新高 [11] - 2025年前三季度实现投资收益35.02亿元，同比提升24.65%，投资收益率为4.65%，综合投资收益率为6.07%，在寿险行业中位于较高水平 [11] 投资扩张带来的挑战与风险 - 权益类资产配置比重的提升，使公司整体资产组合对权益市场表现的依赖程度加深 [12] - 在利率下行、市场波动增大的背景下，权益资产的估值中枢不稳定，投资回报与风险需动态跟踪 [12] - 权益资产的流动性、行业周期与财务披露透明度不一，对投资团队的信息处理与风险响应机制提出更高要求 [12] - 若为追求收益持续扩大权益仓位，但负债端缺乏足够的中长期稳定资金支撑，可能潜藏扩大负债缺口的隐性风险，引发久期不匹配问题 [12]

行业核心观点 - 银行理财公司资产配置思路正从单一债券投资转向多元资产配置，以应对低利率环境和债市波动 [1][2] - 多元化投资成为主流打法，重点把握权益类资产增厚业绩的机会，多资产多策略产品是发力重点 [1][2] - 资产配置逻辑将从防守稳净值转向收益、波动与流动性的系统再平衡 [2] 资产配置策略转变 - 低利率环境下票息资产收益下行，纯固收产品收益空间持续压缩，倒逼配置思路转变 [2] - 理财资金配置逻辑转变源于年底前收盘价估值与自建估值模型清零 [2] - 从单一配置到多元配置过程中，需在稳健底盘上实现收益新增量，构建高效资产配置体系 [1] 多资产多策略实践 - 多家银行理财公司探索多资产多策略打法，加大对REITs、可转债、权益、衍生品等的配置和交易力度 [2] - 通过固收打底，审慎配置权益、商品及全球化资产，利用资产间低相关性平抑波动、优化收益分布形态 [2][3] - 招银理财、光大理财推出多元配置、均衡投资策略，在固收基础上配置权益、另类、境外资产以拓宽收益来源 [2] - 某城商行理财公司一款多资产多策略产品规模已突破200亿元 [2] 对投研能力的新要求 - 多元化投资对投研能力、策略建设提出更高要求，资产配置动态再平衡频率明显提高 [1][3] - 转型期政策变化快、技术迭代迅速导致市场风格切换频繁，静态资产配置模型可能失效 [3] - 需定期依据市场动态、经济形势综合考量，提出针对性操作方案，并对各策略进行有机组合投资 [3] 权益类资产配置机会 - 权益类资产被视为提升整体组合收益的重要补充，被各家机构看好 [4] - 预计2026年PPI回升周期下股强债弱或延续，存款利率下行和股市赚钱效应可能激发居民存款向资管机构转移 [5] - 法巴农银理财建议明年上半年布局中国科技成长、全球AI产业链、供给受限资源品等高确定性领域 [5] - 兴银理财指出权益投资实现绝对收益的核心途径包括固收+期权和权益占比控制在10%以内的多元资产策略 [5] 具体操作与工具运用 - 平安理财认为发力权益市场需遵循稳健属性和期限约束，结合资产估值和宏观周期进行分散配置 [6] - 持续挖掘红利资产和高股息抗波动性资产、可转债等稳健资产，通过合理配置实现收益增厚 [6] - 银行理财公司将加大与公募基金、券商合作，通过参与新股询价、战略配售、创设场外衍生品等丰富工具、增强收益并对冲风险 [6]

行业整体投资表现 - 截至11月11日，已有173家保险机构披露前三季度财务投资收益率，最高为22.77%，最低为-0.31% [1] - 行业平均投资收益率为3.27%，中位数为3.04%，其中91家机构收益率在3%及以上，仅1家为负值 [1][2] - 投资收益表现较好与权益市场回暖及长期债券利率下行带来的估值上升等因素有关 [1][3] 不同类型公司投资收益率分布 - 72家人身险公司平均投资收益率为3.74%，中位数为3.28%，最高为君龙人寿的12.21%，最低为爱心人寿的1.96% [2] - 86家财险公司平均投资收益率为3.05%，中位数为3.06%，富邦财险以22.77%居首，苏州东吴财险以0.19%垫底 [2] - 15家再保险公司平均收益率为2.28%，中位数为2.75%，最高为中国财产再保险的3.98%，最低为安盛环球再保险的-0.31% [3] 权益类资产配置趋势 - 保险公司持续加大权益类资产配置，方式包括设立私募股权投资基金、股权投资计划、增配股票及长期股权投资等 [4] - 截至2025年二季度末，保险公司对股票的配置规模达3.07万亿元，占比8.5%，规模和占比均较去年同期提升 [4] - 今年第三季度，金融机构向私募股权基金认缴出资434亿元，其中保险业机构认缴183亿元，认缴额最高 [4] 权益投资增加的原因与形式 - 上半年保险资管机构登记股权投资计划11只，同比增加6只，登记规模268亿元，同比增长188% [4] - 利率下行导致传统固收资产收益率走低，需通过权益资产提升长期收益弹性 [5] - 监管政策鼓励险资发挥“长钱”优势，部分权益资产属性与险资负债长期属性高度匹配 [5] - 长期股权投资可获取稳定分红与产业协同红利，增配股票可提升投资组合流动性 [5]

上市险企业绩表现 - 多家上市险企2025年前三季度净利润实现大幅增长，增幅集中在40%至70%之间 [1] - 中国人寿预计前三季度归母净利润为1567.85亿元至1776.89亿元，同比增长50%至70% [2] - 新华保险预计前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65%，超过2024年全年262亿元的净利润 [2][3] - 新华保险前三季度扣非净利润预计为289.98亿元至331.41亿元，同比增长40%至60% [4] - 中国财险预计2025年前三季度净利润同比增加约40%到60% [5] 业绩增长驱动因素 - 业绩大增主要归因于前三季度股票市场回稳向好，投资收益同比大幅提升 [1][2][5] - 截至2025年三季度末，沪深300指数累计上涨约20%，其中三季度单季涨幅达18%，为权益投资创造有利环境 [5] - 险企积极把握市场机会，加大权益投资力度并优化资产配置结构 [2][5] 险资权益投资配置 - 国家金融监督管理总局数据显示，2025年上半年险资投资于股票的资金余额超过3万亿元，较2024年末大幅增加6400亿元 [1][8] - 新华保险的股票配置比例从2024年的7.9%提升至2025年上半年的11.6%，其股票与基金合计占比达18.6% [5] - 保险公司资金运用余额截至2025年二季度末突破36万亿元 [8] 险资投资偏好与策略 - 银行股是险资第一大重仓板块，截至2025年上半年末，险资重仓股中银行板块市值占比高达47.2% [1][8] - 险资青睐银行股因其经营稳健、分红稳定，能满足对资产安全性和收益确定性的要求 [1][9] - 在低利率市场背景及政策鼓励下，险资持续提高权益类资产配置比例 [1][9] 险资港股市场布局 - 2025年以来险资举牌次数达34次，大幅超过去年，中国平安是举牌主力，共计举牌12次 [7] - 险资积极参与港股IPO，截至上周末，7家险资机构以基石投资者身份参与7家公司港股IPO配售，认购金额合计约29.32亿港元 [7] - 泰康保险及旗下子公司最为积极，共参与5家公司港股IPO配售，合计斥资超14亿港元 [8] - 被认购公司主要属于材料、可选消费、信息技术等行业 [7]

核心观点 - 投资者对养老投资存在误解，将“稳健”等同于“零波动”，导致资金过度集中于低风险储蓄产品，面临购买力持续缩水的风险 [1] - 为抵御通胀并实现资产长期保值增值，养老资金需进行合理的资产配置，权益类资产尤其是宽基指数基金在其中扮演重要角色 [3][6][12] 宏观经济背景与通胀风险 - 2014至2025年间，中国真实通胀率（广义货币M2增速与GDP增速之差）在0.4%-8.7%区间波动，中位数为4.3%，平均值为4.0% [1] - 以4%的通胀率计算，30年后100万元的实际购买力将缩水至约33万元，凸显仅依靠低风险储蓄产品难以抵御购买力侵蚀的风险 [1] - 理想的长期投资年化收益率不应低于4%-5%，但当前面临市场利率逐步走低的客观环境，实现收益目标存在挑战 [3] 国际养老金资产配置趋势 - 为应对低利率环境，国际养老金已调整资产配置，例如韩国国民养老金（NIP）的权益类资产配置比例达到43.5% [3] - 日本政府养老金投资基金（GPIF）将权益资产目标配置比例从2006年的20%逐步提升至2020年的50%，且其中被动投资占比超过90% [3] 宽基指数基金的盈利来源 - 盈利来源之一是借助市场波动，通过低买高卖获取差价，具体体现在基金定投的“微笑曲线”上，通过摊薄成本实现低买，待价格上涨后卖出锁定利润 [7] - 盈利来源之二是分享企业成长，宽基指数（如中证A500指数）包含各行业规模大、流动性好的龙头企业，其价值将随国民经济发展而“水涨船高” [8] - 盈利来源之三是股息分红带来的现金流与复利，投资者可通过持有宽基指数基金享受成分股分红，并将分红进行再投资，以复利模式提升长期收益 [10] 宽基指数历史表现 - 自基日（2004年底）至2025年7月22日，主要宽基指数全收益指数（考虑分红再投资）表现优异：中证A500为592.97%，沪深300为502.06%，上证50为451.93%，中证500为668.25%，中证1000为669.26%，红利指数为613.64% [11] - 全收益指数收益率普遍显著高于不考虑分红的指数收益率，例如中证A500的全收益指数超出其指数收益率208.05个百分点，凸显分红再投资的重要性 [11] 权益资产在养老投资中的价值 - 尽管权益类资产具有高波动性，但对于GDP长期正增长的经济体，股市长期向上趋势不变，投资宽基指数基金可实现养老资产的长期保值增值 [12] - 宽基指数基金能够化解短期波动，其价格最终会回归价值，是应对购买力缩水、实现养老目标的有效工具 [8][12]