一次性信用修复政策核心内容 - 中国人民银行于2025年12月22日发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》，该政策于2026年1月1日正式落地，符合条件者的逾期记录将自动清零 [1][2][4] - 政策实行“免申即享”机制，无需个人主动申请或提交材料，由征信系统自动识别处理，大幅降低操作成本 [1][8] - 政策适用条件包括：对象为个人信贷逾期信息、逾期产生于2020年1月1日至2025年12月31日期间、单笔逾期金额不超过1万元、并在2026年3月31日前足额偿还逾期债务 [4] 政策执行细节与调整方式 - 逾期信息调整分两种情形：2025年11月30日前结清欠款的，自2026年1月1日起不再展示逾期信息；2025年12月1日至2026年3月31日之间结清的，在还款次月月底前完成调整 [6][8] - 调整后，符合条件的逾期信息在报告中“还款状态”由“逾期”改为“正常”，“逾期金额”由1万元以下的非零值调整为“0”，并在“信息概要”和“信贷交易信息明细”模块同步体现 [8] - 作为配套福利，2026年上半年将额外增加两次线下免费查询个人信用报告的机会 [9] 政策对银行与信贷市场的影响 - 政策可能改善银行资产质量预期，并小幅提升零售贷款投放 [10][11] - 政策激励当前逾期客群在窗口期内尽快还款，同时修复已结清欠款客群的历史逾期记录，有助于满足其未来正常贷款需求 [11] - 征信记录修复不会降低银行的实际风控定价能力，因为综合评价个人信用的数据体系已非常广泛，银行审批会综合参考资金流水、收入稳定性等多方面因素 [11] 政策背景与风险警示 - 我国高度重视信用修复制度建设，但社会上存在不法分子以“信用修复”、“征信洗白”名义诈骗 [12] - 中国人民银行提醒，该政策不收取任何费用、不需要第三方代理，任何以此名义索要钱财或信息的行为均属诈骗 [13] - 多家银行已发布相关热点问题解答，均提及该政策不收取任何费用 [13]

证监会修改证券期货行政执法当事人承诺制度规定 - 核心观点：中国证监会修改并完善了《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》，新规将于2026年2月1日起施行，主要涉及明确不予受理的适用情形、完善办理程序及加强诚信约束 [1][2] 制度适用与受理条件 - 关键要点：新规明确了五种中国证监会不予受理适用行政执法当事人承诺申请的情形，包括当事人拒绝或阻碍调查、缺乏交纳承诺金能力、被列入严重失信主体名单且未修复、过去一年内曾因涉嫌违法适用过该制度并履行完毕协议，以及证监会基于审慎监管原则认为不适用的其他情形 [1] 制度其他修订内容 - 关键要点：决定还完善了该制度的办理程序，并加强了对当事人的诚信约束 [2]

信用债发行与到期情况 - 截至2025年12月末，中国存量信用债总余额为31.29万亿元 [4] - 2025年12月，信用债总发行额为10892.32亿元，较上月环比下降17.19% [4] - 2025年12月，信用债总偿还额为9125.63亿元，实现净融资1766.69亿元 [4] - 截至2025年12月末，存量城投债余额为15.37万亿元 [4] - 2025年12月，城投债发行量为3717.15亿元，环比减少9.19%，同比减少22.55% [4] - 2025年12月，城投主体净融资额为444.21亿元 [4] - 截至2025年12月末，存量产业债（狭义口径）余额为15.92万亿元 [4] - 2025年12月，产业债发行量为7175.17亿元，环比减少20.8%，但同比增长22.17% [4] - 2025年12月，产业主体净融资额为1322.48亿元 [4] 信用债成交与利差情况 - 2025年12月，城投债成交量为11013.99亿元，环比增长但同比减少 [5] - 2025年12月，城投债换手率为7.17% [5] - 2025年12月，各等级城投债的信用利差均较上月有所走阔 [5] - 2025年12月，产业债成交量为14734.61亿元，环比和同比均实现增长 [5] - 2025年12月，产业债换手率为9.23% [5] - 2025年12月，各等级产业主体的信用债信用利差均较上月有所走阔 [5]

资本市场关键制度改革 - 2026年开年一系列关键制度正式施行或公开征求意见 包括《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于1月1日施行 修改后的《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》于2月1日施行 上市公司董秘监管规则公开征求意见 释放深化改革的强烈信号 [1] 改革方向：赋能新质生产力 - 资本市场改革着力点之一是赋能新质生产力 支撑科技强国战略 [1] - 市场预期改革将聚焦提升对科技创新企业的包容性和支持力度 增强资本市场基础功能与科技产业发展的适配性 完善投融资市场生态 [2] - 建议完善科创企业精准识别机制 为“硬科技”企业开辟IPO绿色通道 发挥科创板“试验田”作用 优化“科创成长层”制度 推广IPO“预先审阅机制”和存量股“询价转让制度”至更多板块 并推动创业板新一轮改革 [2] - 建议引导资本“投早、投小、投长期、投硬科技” 匹配科创企业资金需求 具体措施包括发展和规范S基金市场以盘活一级市场存量资产 拓宽多元化退出路径 激活产业并购市场 [2] - 建议大力发展区域性股权市场 建设“专精特新”企业专属板块 并打通其向新三板、北交所乃至科创板的转板通道 构建服务企业全生命周期的阶梯式直接融资路径 [3] 改革方向：深化投融资综合改革 - 深化投融资综合改革有助于实现市场的动态平衡与稳健发展 [3] - 预计未来将进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制度机制 更精准支持优质企业发行上市 推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制 提高投资A股规模和比例 [3] - 中长期资金入市指导意见预计将加快落实 为市场引入更多“源头活水” 监管部门将强化逆周期与跨周期调节 [3] - 监管部门提出启动创业板改革并优化北交所制度、拟推出再融资储架发行制度等重点举措 预计投融资再平衡将进入新阶段 [3] - 相关部门正助力上市公司从优化回报机制、有序开展并购重组、积极分红回购、加强市值管理等方面提升投资价值 [4] - 建议进一步强化投资回报机制 引导上市公司实施一年多次分红 鼓励“注销式回购”常态化 [4] 改革方向：提升投资者保护质效 - 近期一系列典型案例显示对投资者合法权益的保护力度正全方位加码 这是市场公平正义的体现 也是深化改革的坚实保障和提振长期信心的根本 [4] - 《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》提出明确主动退市中投资者保护安排 防范上市公司规避退市、利用破产重整损害投资者利益 该意见稿设“投资者保护”专章 相关举措均以保护投资者利益为出发点 [4] - 建议综合运用先行赔付、当事人承诺、调解、仲裁、支持诉讼、代表人诉讼、股东代位诉讼等多种投资者救济方式 通过监管与司法协同共治维护投资者合法权益 同时继续完善支持投资者诉讼的机制 降低维权成本 [5] - 对于欺诈发行、财务造假等严重损害投资者利益的违法行为 应综合运用行政、民事、刑事手段 让造假者、违规者及其“帮凶”付出应有代价 [5]

光大证券研究所 祝您2026元旦快乐 光大 证券 EVEBRIGHT SECURITIES 1 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 ...

行业格局与监管动态 - 中国银行间市场交易商协会公布最新非金融企业债务融资工具承销业务资格名单，18家券商成功获批相关业务资质[1] - 此次券商牌照扩容是债券市场深化发展的重要标志，将提升债券市场服务实体经济的质效，随着更多券商参与银行间市场竞争，债券市场活力将进一步释放，直接融资比重有望持续提升[1] - 获批券商形成清晰的三层业务梯队，体现了监管对债券承销业务精细化管理的思路[2] - 资质获批并非“一劳永逸”，交易商协会将通过存续期管理、现场检查等方式强化事中事后监管[8] 获批券商业务资质分层 - 6家券商获得一般主承销商资格，包括财通证券、华泰联合、山西证券等，可独立主导短融、中票、非公开定向债务融资工具（PPN）等全谱系产品的主承销业务，统筹发行方案设计与定价，实现银行间市场全品类覆盖[2][3] - 1家券商（中银证券）独揽科技创新专项主承销商资质，聚焦科创类债务融资工具主承销，享受政策倾斜支持，服务专精特新与战略新兴产业[3] - 11家券商获得承销商资格，包括渤海证券、德邦证券、华鑫证券等，可参与承销团分销业务，收取分销佣金，但无独立主承权[3][5] 对券商业务的影响 - 此次资质扩容最核心的影响在于实现了券商固收业务的跨市场突破，此前多数券商的债券业务集中于交易所市场，银行间市场这一核心阵地难以深度参与[5] - 获批一般主承销资质标志着券商正式获得银行间市场独立主承能力，固收业务将从“交易所为主”转向“交易所+银行间”双市场协同发展[6] - 银行间市场聚集了大量央企、地方国企及优质民企的短融、中票等融资需求，券商入局后客户覆盖与项目储备将显著扩容[6] - 券商可依托承销资格构建“发行—交易—做市”的全链条服务能力，这与大类资产配置的发展方向高度契合[7] - 资质获批帮助券商补齐了产品短板，实现了债券服务的全品类覆盖，非金融企业债务融资工具涵盖超短期融资券（SCP）、短期融资券（CP）、中期票据（MTN）、资产支持票据（ABN）等多个品种，与交易所市场的公司债、企业债形成互补[7] - 债券承销业务能与股权融资形成协同效应，券商可对企业提供“股债结合”的综合解决方案，形成全生命周期服务，增强客户依赖度[7] - 例如中银证券凭借专项主承销资质，可提供“科创债+创投基金+上市辅导”一体化服务[7] - 对于仅获分销资格的中小券商，也拿到了进入银行间市场的“入场券”，可通过分销积累客户与项目经验，为未来升级主承销资质铺路[7] 市场竞争与行业格局变化 - 此前，债券承销市场长期由大型银行和少数头部券商主导，银行间市场主承销资格中，券商占比不足三成，此次18家券商的加入，将有效打破市场原有格局[5] - 18家券商的入局将加剧债券承销市场的竞争，推动行业格局重新洗牌，此前市场集中度较高的格局将被打破，承销费用有望更趋合理，发债企业将获得更多选择[7] - 头部券商凭借资本实力与风控体系，将在央企、国企等优质项目中占据优势[8] - 资质扩容将加速行业洗牌，缺乏风控与定价能力的中小券商可能被边缘化，而具备“主承+做市+投资”全链条能力的券商将进一步扩大市场份额[8] 市场效率与融资成本 - 获得独立主承资格后，券商可以摆脱与银行联席合作的束缚，以往找银行搭档，对方往往坐享其成，仅凭牌照就能分走不少于30%的承销收益[5] - 当前银行间与交易所两大债市存在制度割裂，这使得企业债务融资在产品设计、定价逻辑、投资者群体等方面均存在差异，无形中推高了企业的综合融资成本[6] - 两大债市实现互联互通后，其电子交易平台可联合为投资者提供债券交易服务，交易所债市投资范围也将进一步拓宽，这不仅能推动金融机构投资者在统一市场中展开良性竞争，更能间接引导金融系统向实体企业让利[6]

文章核心观点 - 中国证券行业在金融强国战略下，肩负着服务国内实体经济与争夺全球金融定价权的双重使命，二者是“双向赋能”、协同共进的关系 [1][4] - 中国投资银行迈向国际一流的当务之急在于“锻内功、转思维”，即转向价值创造，并弥补在深度研究、协同服务、全球风控与高端人才等方面的关键短板 [1][5] - 中国投行对全球金融秩序的深层贡献，不仅在于争夺定价权，更在于将中国市场实践中形成的、强调金融与实体经济深度融合的“赋能型”发展范式贡献于世界，推动全球金融治理体系向更加包容、均衡和可持续的方向演进 [2][9][10] 双向赋能：立足本土筑基，竞逐全球定价权 - 服务国内实体经济与争夺全球金融定价权是互为支撑、协同共进的整体，坚实的本土业务是参与国际竞争的核心能力基础，而掌握全球定价权能反哺国内高质量发展 [3][4] - 具体路径包括：深化中国与全球资本市场的互联互通，畅通双向开放渠道；聚焦中国具备全球领先优势的产业链（如新能源、高端装备），积极推动以人民币计价的金融产品走向国际市场，吸引全球投资者参与 [4] 锻内功、转思维：中国投行迈向国际一流的必由之路 - 中国投行需以全球一流标准为引领，系统性重塑综合能力体系，实现从规模驱动向价值创造、从本土视角向全球格局的根本性转变 [5] - 需聚焦并加快突破四个关键短板： - 强化深度投研与独立定价能力：研究需向产业纵深、科技创新前沿和全球宏观经济趋势延伸，构建具有前瞻性、系统性和跨周期洞察力的研究体系，提升对复杂资产、新兴业态及跨境项目的独立估值与风险定价能力 [5] - 打造一体化综合金融服务能力：打破投行、资管、财富管理、研究等业务条线壁垒，构建“以客户为中心”的协同服务机制，提供覆盖境内外、贯通投融资两端的一站式、定制化金融解决方案 [5] - 筑牢国际化风控合规底座：构建与国际接轨、兼具敏捷性与韧性的全面风险管理体系，实现风险识别、评估、监测与应对的全流程精细化、智能化 [6] - 构建面向未来的复合型人才梯队：培养既懂产业逻辑又具国际视野，既通金融实务又善跨文化沟通的高层次复合型人才，优化职业发展通道，强化长期价值导向 [6] - 必须推动发展理念的深层变革，科学把握规模与质量、速度与效益、本土深耕与全球布局的辩证关系，主动拥抱“三个全面”（客户全覆盖、阶段全掌控、产品全升级）与“三个转变”（通道向产业转变、卖方向买方转变、单一向综合转变） [7] 超越定价权：中国投行的全球范式贡献 - 中国投行对全球金融秩序的深层贡献，更体现在以中国市场的独特实践为依托，为现行国际金融体系注入更具包容性、发展导向和可持续性的新元素 [9] - 在定价权方面，中国投行可凭借对中国产业生态、技术路径与发展逻辑的深度理解，协助全球投资者更准确地识别并评估中国及新兴经济体的核心资产价值，通过提供“中国视角”丰富全球资本的认知维度，例如宁德时代等中国龙头企业的估值实践正将“技术自主可控”、“绿色低碳转型”等理念嵌入国际主流估值逻辑 [9] - 中国在绿色金融、可持续投融资标准、普惠金融等领域的制度创新与市场实践，正在为全球金融治理提供可复制、可推广的经验样本，例如中金公司联合银河证券推出契合《可持续金融共同分类目录》及ESG的创新债券评估框架，旨在助力国际绿色金融标准互联互通，而非构建封闭的“平行体系” [10] - 中国投行的独特全球价值在于其根植于超大规模市场、完整产业体系与高质量发展理念的综合优势，能够为世界提供一条以服务实体经济为核心、契合本国发展阶段的金融发展路径参考，即“赋能型金融”逻辑，这为全球金融体系从“资本优先”向“发展优先”转型提供了重要启示 [10][11]

债券市场发行与托管 - 11月债券市场发行各类债券总计70179.3亿元，其中同业存单发行额最高，达24009.2亿元，其次是公司信用类债券13948.8亿元、金融债券11955.0亿元、国债10444.2亿元、地方政府债券9126.9亿元和信贷资产支持证券327.2亿元 [1] - 截至11月末，债券市场托管余额达196.3万亿元，其中银行间市场托管余额173.0万亿元，交易所市场托管余额23.2万亿元 [1] - 分券种托管余额中，地方政府债券余额最高，为54.3万亿元，其次是金融债券44.6万亿元、国债40.1万亿元、公司信用类债券34.8万亿元、同业存单20.3万亿元和信贷资产支持证券1.0万亿元 [1] 债券市场运行与交易 - 11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元，日均成交1.5万亿元，同比增加7.6%，环比增加3.2% [2] - 银行间现券交易中，单笔成交量在500-5000万元的交易占总成交金额的47.9%，单笔成交量在9000万元以上的占45.2%，单笔平均成交量为4154.9万元 [2] - 11月交易所债券市场现券成交3.8万亿元，日均成交1888.7亿元，商业银行柜台债券成交8.1万笔，成交金额860.4亿元 [2] 债券市场对外开放 - 截至11月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.6万亿元，占市场总托管余额的1.9% [3] - 境外机构持有的债券中，国债占比最高，达2.0万亿元，占其总持有量的56.2%，其次是政策性银行债券0.8万亿元，占比21.1%，以及同业存单0.7万亿元，占比19.1% [3] 货币市场运行 - 11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元，同比减少17.3%，环比增加9.6% [4] - 11月银行间债券回购成交149.8万亿元，同比减少6.8%，环比增加13.9%，交易所标准券回购成交53.7万亿元，同比增加12.3%，环比增加15.4% [4] - 11月同业拆借加权平均利率为1.42%，环比上升2.5个基点，质押式回购加权平均利率为1.44%，环比上升3.2个基点 [4] 票据市场运行 - 11月商业汇票承兑发生额为4.0万亿元，贴现发生额为3.1万亿元 [5] - 截至11月末，商业汇票承兑余额为20.9万亿元，贴现余额为16.2万亿元 [5] - 11月签发票据的中小微企业达11.1万家，占全部签票企业的93.5%，其签票发生额3.0万亿元，占全部签票发生额的74.8% [5] - 11月贴现的中小微企业达12.8万家，占全部贴现企业的96.6%，其贴现发生额2.4万亿元，占全部贴现发生额的78.1% [5] 股票市场运行 - 11月末上证指数收于3888.6点，环比下降66.2点，跌幅1.7%，深证成指收于12984.1点，环比下降394.1点，跌幅2.9% [6] - 11月沪市日均交易量为8080.5亿元，环比下降16.0%，深市日均交易量为10897.7亿元，环比下降7.9% [6] 银行间债券市场投资者结构 - 截至11月末，银行间债券市场法人机构成员共3987家，均为金融机构 [8] - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.4%，主要集中在国有大型商业银行(自营)、公募基金(资管)、保险类金融机构(资管)等，前200名投资者持债占比84.6% [8] - 单只公司信用类债券持有人数量平均值和中位值均为12家，持有人20家以内的信用债只数占比88.5% [8] - 11月按法人机构统计，银行间债券市场前50名投资者交易占比60.69%，主要集中在证券公司(自营)、基金公司(资管)、股份制商业银行(自营)，前200名投资者交易占比91.37% [8]

宏观经济 - 经济增长动能出现积极变化，内需特别是消费贡献显著提升，经济结构趋向更加均衡和稳定[2] - 面对外部“对等关税”压力，出口展现出超预期韧性，内生动能持续培育为经济提供压舱石[2] - 2026年将是股市配置价值真正觉醒与构建的关键一年，中游制造领域迎来毛利率、出口景气与供给侧改革三重共振[2] - A股波动率系统性下移与名义GDP改善，将共同构筑市场迈向“慢牛”的坚实基石[2] 债券市场 - 2025年10年期国债收益率在约30个基点的狭窄范围内反复波动，呈现“上有顶、下有底”的区间波动特征[3] - 驱动债券市场的核心力量，已从对宏观面的线性推演，转变为对事件冲击、政策预期及机构行为的复杂博弈[3] - 人民币债券的综合回报在全球主要市场中持续靠前，能有效降低整个债券组合的波动性，提升夏普比率[4] - 从美元投资者视角看，对冲汇率风险后持有中国中短期债券，其综合回报仍优于美债，若考虑人民币升值潜力则总回报更具竞争力[4] - 人民币债券正从全球资产配置的“可选项”逐步转变为“必选项”[4] 人工智能 - 2025年人工智能产业核心特征是从“技术竞赛”进入务实的“价值落地”阶段，产业规模高速扩张[5] - 资本开始向具备明确商业化前景的环节聚集，投资热点正从基础设施向应用层转移[5] - 人工智能产业健康的发展结构应是倒金字塔形态，即塔底的芯片、塔中的模型、顶层的应用，市场规模逐步增大[5] - 展望2026年，AI应用领域企业的主业景气度修复，叠加AI应用收入占比持续增长，能够对主业形成驱动[5] - 随着AI业务板块在公司整体营收中比重上升，这类企业有望获得资本市场更多关注并带动估值提升[5] - 作为2025年核心主线的AI算力在2026年依然能够再创新高，整个科技行情预计能贯穿2026年全年[6] 大宗商品 - 大宗商品市场正迎来深刻的价值重估，传统周期品在供需矛盾中磨底，而以贵金属、有色金属为代表的领域不断走强[7] - 关键资源的价值与稀缺性正重新成为影响市场定价的主要逻辑[7] - 展望2026年，大宗商品市场或将延续并深化结构性分化格局，核心驱动逻辑围绕供应重塑、政策调控与金融属性强化三大主题展开[7] - 有色金属板块被普遍视为最具上涨潜力的方向[7]

2025年A股IPO市场格局总结 - 2025年A股IPO市场收官，行业格局呈现头部券商稳固领先、中小券商在细分赛道突围的竞争态势 [1] - 行业集中度高企，前5名券商合计承销IPO项目64家，占全市场承销家数约五成 [1] 整体IPO承销排名 - 国泰海通以19家承销家数位列第一，中信证券以17家紧随其后，中信建投、招商证券、华泰联合分列三至五位 [2] - 前五名券商具体承销家数为：国泰海通19家、中信证券17家、中信建投12家、招商证券10家、华泰联合0家 [2] 双创板块承销情况 - 双创板块（科创板与创业板）是支持科技与新兴产业融资的核心载体，合计募资633.71亿元，占全年IPO募资总额近一半 [3] - 科创板呈现头部集中态势，中信证券以168.95亿元承销规模占据44.64%的市场份额，领先所有券商 [3] - 明星科技企业项目对券商承销规模拉动效应显著，摩尔线程单项目为中信证券贡献近72亿元承销规模，沐曦股份项目规模近42亿元，占华泰联合科创板承销业务总规模的92% [3] 科创板承销排名 - 科创板承销金额前五券商为：中信证券168.95亿元、中信建投59.36亿元、国泰海通51.09亿元、中金公司17.11亿元、华泰联合45.63亿元 [4] - 科创板承销家数前五券商为：中信证券7家、中信建投4家、国泰海通3家、中金公司3家、华泰联合2家 [4] 创业板承销排名 - 创业板IPO承销前五券商中，国泰海通与招商证券领先优势较为突出 [4] - 创业板承销家数与金额前五为：国泰海通6家/57.61亿元、招商证券4家/45.46亿元、中信证券3家/17.03亿元、申万宏源3家/16.08亿元、中金公司2家/16.28亿元 [6] 北交所承销排名 - 北交所持续深化服务创新型中小企业的核心定位 [6] - 北交所承销排名前五的券商依次为：招商证券、华泰联合、东方证券、国投证券、国金证券 [6] - 北交所承销家数与金额前五为：招商证券3家/7.92亿元、华泰联合2家/14.78亿元、东方证券2家/5.65亿元、国投证券2家/4.74亿元、国金证券2家/4.67亿元 [7] 投行业务质量评价 - 中国证券业协会2025年证券公司投行业务质量评价结果公布，12家券商获得A类评价，较去年增加1家 [8] - 国泰海通、招商证券、华泰联合、中信证券、长城证券5家券商连续两年获评A类，展现出稳定的业务质量管控能力 [8] - 去年A类券商中过半在今年被调至B类，体现了评价体系的动态优化和证券行业“严监管、强合规”的监管导向持续深化 [8] 2026年市场展望 - 展望2026年，随着“十五五”规划启动实施及资本市场改革政策深化，IPO市场有望延续活跃态势，增长节奏趋于稳健，呈现“量稳质升”的结构性优化特征 [9] - 双创板块企业融资将迎来结构性扩容与质量提升，市场资源加速向国家战略产业倾斜 [9] - 半导体、人工智能、量子计算、商业航天、生物医药等领域的硬科技企业上市数量将进一步增加 [9] - 一批“卡脖子”技术攻坚企业和未来产业领军者有望登陆资本市场 [9] - 券商投行业务将围绕国家战略导向，在服务科技创新、产业升级中持续发力，行业差异化竞争将进一步加剧，头部券商与细分赛道龙头的竞争格局将持续演进 [9]