1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加；二级市场成交金额环比下降，收益率多数下行，信用利差多数走阔；多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [1][60] - 绝对收益角度，配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，可逢调整增配；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][60] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情对债市的扰动，以及资金面和供需格局变化对市场情绪的影响 [1][60] - 房地产政策积极，市场朝止跌回稳迈进，后续政策值得期待；地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，配置重点为央企、国企及优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][63] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种；关注“实体类”融资平台改革转型机会，票息导向下可中短端信用下沉，交易策略可中高等级拉久期 [3][63] 3. 根据相关目录分别总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（2月2日至2月8日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行440只，发行3568.56亿元，环比增长15.70%，信用债净融资额2550.63亿元，环比增加952.22亿元 [12] - 企业债发行0只，净融资额 -18.18亿元，环比增加46.82亿元；公司债发行190只，发行金额1444.00亿元，环比增长57.73%，净融资额1226.21亿元，环比增加595.45亿元；中期票据发行126只，发行金额1103.37亿元，环比增长32.30%，净融资额878.62亿元，环比增加534.57亿元；短期融资券发行90只，发行金额817.06亿元，环比下降31.91%，净融资额353.25亿元，环比减少276.55亿元；定向工具发行34只，发行金额204.13亿元，环比增长51.26%，净融资额110.73亿元，环比增加51.93亿元 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -1 BP至4 BP [14] - 分期限看，1年期品种利率变化幅度为0 BP至3 BP，3年期品种利率变化幅度为 -1 BP至3 BP，5年期品种利率变化幅度为 -1 BP至4 BP，7年期品种利率变化幅度为 -1 BP至4 BP [14] - 分等级看，重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为 -1 BP至1 BP，AA +级品种利率变化幅度为 -1 BP至2 BP，AA级品种利率变化幅度为3 BP至4 BP，AA -级品种利率变化幅度为3 BP至4 BP [14] 二级市场情况 市场成交量 - 本期（2月2日至2月8日），信用债合计成交8717.56亿元，成交金额环比下降6.58% [17] - 企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具分别成交159.04亿元、3543.44亿元、3120.69亿元、1311.61亿元、582.78亿元，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据中，各品种信用利差均走阔 [20] - 企业债中，多数品种信用利差走阔，1年期AA级、AA -级利差收窄，3年期AA -级品种信用利差收窄，其余品种信用利差均走阔 [29] - 城投债中，多数品种信用利差走阔，3年期AA -级品种信用利差收窄，5年期AA级、AA -级品种信用利差收窄，其余品种利差均走阔 [37] 期限利差与评级利差 - AA +中短期票据3Y - 1Y利差收窄2.69 BP，5Y - 3Y利差走阔1.32 BP，7Y - 3Y利差走阔1.60 BP；3Y - 1Y处于历史低位，位于13.3%分位数，5Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于30.4%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于39.1%分位数 [45] - 3年期中短期票据(AA -)-(AAA)利差较上期持平，(AA)-(AAA)利差收窄1.00 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄1.00 BP；(AA -)-(AAA)处于历史低位，位于0.1%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于7.4%分位数，(AA +)-(AAA)处于低位，位于0.0%分位数 [45] - AA +企业债3Y - 1Y利差走阔0.84 BP，5Y - 3Y利差收窄1.00 BP，7Y - 3Y利差收窄0.73 BP；3Y - 1Y处于历史低位，位于17.1%分位数，5Y - 3Y利差处于历史低位，位于17.5%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于31.9%分位数 [49] - 3年期企业债(AA -)-(AAA)利差收窄4.00 BP，(AA)-(AAA)利差收窄1.00 BP，(AA +)-(AAA)利差较上期持平；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于1.3%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于10.0%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于4.5%分位数 [49] - AA +城投债3Y - 1Y利差收窄0.83 BP，5Y - 3Y利差走阔0.70 BP，7Y - 3Y利差收窄1.34 BP；3Y - 1Y利差处于历史低位，位于16.8%分位数，5Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于25.0%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中位，位于40.5%分位数 [52] - 3年期城投债((AA -)-(AAA)利差收窄3.21 BP，(AA)-(AAA)利差收窄2.01 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄1.01 BP；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于2.8%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于0.2%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于0.3%分位数 [52] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期（2月2日至2月8日），无公司评级（含展望）调整 [57] 违约及展期债券统计 - 本期（2月2日至2月8日）无发行人名下的信用债违约和展期 [58] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [1][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债交投氛围转弱利差低位小幅走扩 AA 商业贸易行业信用利差大幅走扩 AA+钢铁行业信用利差大幅压缩 其余行业和品种信用利差波动幅度较小 2026M1 银行二永债表现亮眼 后市信用利差或仍有压缩空间 [2][6][45][46] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 安徽省小额再贷款股份有限公司成功发行两期小公募公司债 系全国小额贷款公司首单公募公司债 后续或带动更多区域小贷公司或再贷机构尝试标准化融资 [10] - 2026 年中央一号文件指出创新乡村振兴投融资机制 优先保障农业农村领域一般公共预算投入 用足用好专项债和超长期特别国债 严控新增村级债务 [11] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额 2982 亿元 环比增加 555 亿元 资产支持证券净融资额 184 亿元 环比增加 580 亿元 [12] - 分产品类型 城投债净融资额 986 亿元 环比增加 492 亿元 产业债净融资额 1361 亿元 环比增加 180 亿元 金融债净融资额 635 亿元 环比减少 116 亿元 [12] - 从发行和兑付数量看 城投债发行数量环比增加 23 支 兑付数量环比减少 29 支 产业债发行数量环比增加 18 支 兑付数量环比增加 2 支 金融债发行数量环比增加 2 支 兑付数量环比增加 11 支 [15] 发行成本 - 本周 AA 城投债、产业债加权平均发行利率维持在 2.5 - 2.6%区间内 AA+产业债平均发行利率升至 2.3%以上 其余不同评级不同品种信用债发行利率均不到 2.2% [17] - 本周 AA+、AAA 产业债平均发行利率较上周分别上升 10BP、12BP AAA 城投债平均发行利率较上周下降 13BP AA+金融债平均发行利率较上周下降 12BP 其余不同评级不同品种债项平均发行利率较上周波动幅度均不足 3BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量方面 本周信用债成交量环比上周减少 927 亿元 其中城投债成交量 2366 亿元 环比减少 158 亿元 产业债成交量 3423 亿元 环比减少 242 亿元 金融债成交量 5449 亿元 环比减少 527 亿元 资产支持证券成交量 167 亿元 环比减少 55 亿元 [20] - 换手率方面 本周信用债换手率较上周整体下行 城投债换手率 1.51% 较上周环比下行 0.11pct 产业债换手率 1.73% 较上周环比下行 0.14pct 金融债换手率 3.48% 较上周环比下行 0.34pct 资产支持证券换手率 0.44% 较上周环比下行 0.17pct [20] 收益率 - 本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周有不超过 3BP 的波动 [21] - 分品种以各品种 AA+级 5Y 为例 本周不同品种收益率较上周涨跌互现 [22] 信用利差 - 总体来看 本周 AA 商业贸易行业信用利差较上周大幅走扩 20BP AA+钢铁行业信用利差较上周大幅压缩 16BP 其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过 10BP [27] - 城投债方面 本周不同期限城投信用利差较上周均有小幅走扩 0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y 以上城投信用利差分别走扩 1BP、1BP、1BP、2BP、1BP [33] - 产业债方面 本周不同期限的产业债信用利差较上周波动幅度均不超过 5BP [38] - 银行资本债方面 本周不同期限银行二永债信用利差有不超 5BP 的波动幅度 1Y 短端和 10Y 长端均有压缩 [40] 本周债市舆情 - 本周共涉及 8 个主体的 36 只债项隐含评级调低 其中华侨城集团有限公司涉及 19 只等 [43] - 上海骧远投资控股有限公司所发行的"香溢优"发生实质违约 [43] 投资建议 - 本周公开市场净回笼 7560 亿元 [45] - 本周不同行业和品种信用利差有不同表现 2026M1 银行二永债收益率显著下行 后市银行二永债信用利差或仍有持续压缩空间 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年以来“反内卷”政策催化商品价格企稳回升，部分行业基本面现修复迹象，如有色金属行业在政策、需求和资源保障等利好下主要金属价格中枢上移，发行主体相关能力增强。2026年信用债市场超额收益或来自行业基本面修复价值挖掘，建议聚焦配置有色金属行业AA+/AAA级央企及区域龙头国企并适当拉长久期，但注意规避相关中小冶炼加工企业债券信用风险。本周信用利差大多有10BP以内压缩幅度，不同类型债券利差表现有差异，且有部分债券负面舆情[5][7][48] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 交易商协会1月9日发布业务提示，强调债务融资工具发行工作中分销信息录入、撤标报备、申购留痕、主承销商团机制、信息披露质量等五大环节规范。预计短期内银行间债券发行效率或下降，部分弱资质发行人发行难度增加；中长期发行市场将更规范透明，提升市场整体流动性与定价效率[11][13] - 贵州省政府1月9日印发政策措施，支持县域发展旅居、民宿等产业，深化开发区改革，建设产业配套基础设施。短期内对县级“三保”与债务风险缓释有直接支撑，中长期通过产业提质与财政增收对地方债务持续改善有支撑，区域信用分化或进一步显现[14][15] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1153亿元，环比增加1916亿元；资产支持证券净融资额147亿元，环比增加150亿元。分产品看，城投债净融资额309亿元，环比增加375亿元；产业债净融资额897亿元，环比增加1445亿元；金融债净融资额 -54亿元，环比增加96亿元[16] - 从发行和兑付数量来看，城投债发行数量环比增加164支，兑付数量环比增加62支；产业债发行数量环比增加110支，兑付数量环比减少21支；金融债发行数量环比减少1支，兑付数量环比增加5支[18] 发行成本 - 本周城投债和产业债发行数量明显回升，AA、AA+发行利率较上周显著下降。AA城投债、产业债平均发行利率落在2.6 - 2.8%区间内，AA+城投债、产业债平均发行利率落在2.2 - 2.3%区间内，AAA级不同品种债项发行利率均不到2.3%[23] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，本周信用债成交量环比上周增加5546亿元。分品种看，城投债成交量2460亿元，环比增加1395亿元；产业债成交量3296亿元，环比增加1728亿元；金融债成交量4988亿元，环比增加2423亿元；资产支持证券成交量162亿元，环比增加48亿元[24] - 换手率方面，本周信用债换手率较上周整体上行。城投债换手率1.58%，较上周环比上行0.89pct；产业债换手率1.7%，较上周环比上行0.89pct；金融债换手率3.21%，较上周环比上行1.56pct；资产支持证券换手率0.44%，较上周环比上行0.13pct[25] 收益率 - 本周5Y不同评级的信用债收益率小幅走扩，其余不同评级不同期限的信用债收益率较上周波动幅度不超过3BP。如1Y以内AA、AAA+信用债收益率较上周分别上行3BP、2BP，AAA - 信用债收益率较上周下行不到1BP等[27] - 分品种看，以各品种AA+级5Y为例，本周不同品种收益率均有不同幅度上行。如产业债中非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周上行1BP和2BP等[28] 信用利差 - 总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有10BP以内的压缩幅度，非银金融AA+信用利差大幅走扩20BP。如AA传媒、采掘等行业信用利差较上周分别压缩7BP、6BP等[31] - 城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周有1 - 4BP的压缩幅度。不同地区的城投信用利差均有不同程度压缩，如AA级城投债信用利差前五地区为贵州、云南等[36][37] - 产业债方面，本周产业债信用利差1Y短端大幅走扩，1Y以上大多有不同程度压缩。如1Y AAA - 、AA+、AA私募产业债信用利差较上周分别走扩7BP、7BP、6BP等[40] - 银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内短端利差小幅走扩，3Y显著压缩，5 - 10Y中长端小幅压缩。如1Y AAA - 、AA+、AA二级资本债信用利差较上周分别走扩3BP、2BP、2BP等[43] 本周债市舆情 - 本周共涉及8个主体的41只债项隐含评级调低，如中航工业产融控股股份有限公司涉及16只、新希望五新实业集团有限公司涉及10只等；广西万通房地产有限公司“21万通02”展期；正荣地产控股有限公司“H20正荣2”实质性违约；山东省章丘鼓风机股份有限公司列入主体观察名单，“章鼓转债”债项列入观察名单[4][45] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期13236亿元，央行开展1022亿元逆回购操作，全周净回笼12214亿元，截至本周五收盘，DR001收于1.28%。不同类型债券利差表现各异。对于基本面修复的有色金属行业，建议聚焦配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企，并适当拉长久期，规避资源自给率偏低、产业链布局单一的中小冶炼加工企业所发行债券的信用风险[47][48]

信用债发行与到期情况 - 截至2025年12月末，中国存量信用债总余额为31.29万亿元 [4] - 2025年12月，信用债总发行额为10892.32亿元，较上月环比下降17.19% [4] - 2025年12月，信用债总偿还额为9125.63亿元，实现净融资1766.69亿元 [4] - 截至2025年12月末，存量城投债余额为15.37万亿元 [4] - 2025年12月，城投债发行量为3717.15亿元，环比减少9.19%，同比减少22.55% [4] - 2025年12月，城投主体净融资额为444.21亿元 [4] - 截至2025年12月末，存量产业债（狭义口径）余额为15.92万亿元 [4] - 2025年12月，产业债发行量为7175.17亿元，环比减少20.8%，但同比增长22.17% [4] - 2025年12月，产业主体净融资额为1322.48亿元 [4] 信用债成交与利差情况 - 2025年12月，城投债成交量为11013.99亿元，环比增长但同比减少 [5] - 2025年12月，城投债换手率为7.17% [5] - 2025年12月，各等级城投债的信用利差均较上月有所走阔 [5] - 2025年12月，产业债成交量为14734.61亿元，环比和同比均实现增长 [5] - 2025年12月，产业债换手率为9.23% [5] - 2025年12月，各等级产业主体的信用债信用利差均较上月有所走阔 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期（12月22日至12月28日）交易商协会发行指导利率分化，高等级多数下行、中低等级多数上行，整体变化-3 BP至2 BP；信用债发行规模环比降，净融资额环比减；二级市场成交金额环比增，收益率多数下行，信用利差分化，1、7年期多数走阔，3、5年期多数收窄；多数品种利差分位数处历史低位，短端略有上升；绝对收益看，信用债延续修复行情，未来收益率在下行通道，逢调整增配可行，票息策略配置适度乐观、交易乐观，择券关注利率债和票息价值；相对收益看，各期限信用利差压缩空间不足，短时间单方面回调概率不大，7Y - 3Y期限利差升至历史中位后长债价值提升，可信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置注意节奏；后续关注稳增长政策、权益市场、资金面及供需格局对债市影响 [1][63] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 本期（12月22日至12月28日），企业债、公司债等共发211只、2544.32亿元，环比降2.51%，净融资额424.33亿元，环比减183.43亿元；企业债零发行，净融资额-62.52亿元，环比增4.98亿元；公司债发74只、493.63亿元，环比降46.55%，净融资额157.57亿元，环比减295.11亿元；中期票据发66只、1094.69亿元，环比增30.15%，净融资额785.32亿元，环比增371.69亿元；短期融资券发60只、901.17亿元，环比增23.36%，净融资额-441.52亿元，环比减251.87亿元；定向工具发11只、54.83亿元，环比降52.24%，净融资额-14.52亿元，环比减13.12亿元 [13] 发行利率 交易商协会公布的发行指导利率分化，高等级多数下行、中低等级多数上行，整体变化-3 BP至2 BP；1年期品种利率变化-2 BP至0 BP，3年期-3 BP至2 BP，5年期-3 BP至2 BP，7年期-2 BP至1 BP；重点AAA级及AAA级品种利率变化-3 BP至-1 BP，AA +级-1 BP至2 BP，AA级0 BP至2 BP，AA -级0 BP至1 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 本期（12月22日至12月28日），信用债成交10306.17亿元，成交金额环比增7.72%；企业债、公司债等成交金额有增有减，短期融资券成交金额减少 [19] 信用利差 中短期票据、企业债、城投债各品种信用利差分化，1、7年期多数走阔，3、5年期多数收窄 [22][27][37] 期限利差与评级利差 中短期票据、企业债、城投债AA +期限利差和3年期评级利差有收窄有走阔，各利差所处历史分位不同 [47][52][54] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 本期（12月22至12月28日），2家公司评级（含展望）上调，分别为温州市交通发展集团有限公司、广西能源集团有限公司 [60] 违约及展期债券统计 本期（12月22日至12月28日）暂无信用债违约；1家发行人（渤海租赁股份有限公司）名下信用债展期，展期债券为“18渤金03”、“18渤租05”，展期时债券余额合计8.23亿元 [62] 投资观点 与报告核心观点一致 [1][63]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周信用热点事件有“22 万科 MTN005”多项展期议案未获通过、保债计划期限延长和上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第 5 号——公司债券受托管理》；一级市场传统信用债发行量、净融资额环比增加，偿还量环比减少，资产支持证券净融资额环比减少，部分发行利率有升有降；二级市场信用债成交量环比增加，换手率涨跌互现，收益率和信用利差波动各异；有 2 家主体的 4 只债项隐含评级调低，2 只债券公告展期；建议 2026 年城投债短久期下沉做底仓并适度拉长久期，产业债选优质央国企拉久期并关注边际改善行业，二永债把握波段交易机会并关注特定地区优质城商行、农商行机会 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - “22 万科 MTN005”多项展期议案未获通过，仅延长本息兑付宽限期至 30 个交易日获通过，原到期日 2025/12/28，债券规模 37 亿元；万科两笔保债计划期限延长，融资余额分别为 11.2 亿元和 38.8 亿元；公开债务增信措施是展期处置博弈关键，非标债务或协商式柔性处置，宽限期届满前无方案债务风险或升级 [9][11][12] - 12 月 24 日上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第 5 号——公司债券受托管理》，明确受托管理人职责，创新主动信用管理机制，细化债券持有人会议召集情形 [13][14] 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额 2138 亿元，环比增加 987 亿元，总发行量 4213 亿元，环比增加 569 亿元，总偿还量 2075 亿元，环比减少 418 亿元；资产支持证券净融资额 206 亿元，环比减少 29 亿元；分产品看，城投债、产业债、金融债净融资额有增有减，发行和兑付数量也有不同变化 [15][17] - 发行成本：本周 AA 金融债发行利率维持在 3%以上，AA+城投债、AAA 金融债发行利率小幅上升，其余不同评级不同券种平均发行利率有不同程度下降，如 AA 城投债、AA+金融债发行利率分别大幅下降 53BP、50BP [21] 二级市场 - 成交情况：成交量方面，本周信用债成交量环比增加 837 亿元，分品种看，城投债、金融债成交量增加，产业债、资产支持证券成交量减少；换手率方面，本周信用债换手率整体涨跌互现，城投债、金融债换手率上行，产业债、资产支持证券换手率下行 [22][23] - 收益率：本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周波动幅度在 4BP 及以内，分品种看，各品种 AA+级 5Y 收益率均有不同幅度下行 [25][27] - 信用利差：总体上，本周 AA+纺织服装行业信用利差大幅压缩 12BP，AAA 房地产、AA+医药生物行业信用利差分别走扩 7BP、9BP，其余不同行业不同评级信用利差波动幅度不超过 5BP [30] - 城投债：分期限看，本周 1Y 以内短端城投利差走扩 4BP，其余不同期限城投信用利差波动幅度不超过 2BP；分地区看，本周不同地区城投信用利差大多小幅走扩，给出了不同评级城投债信用利差前五地区 [32][34] - 产业债：本周产业信用利差短端显著走扩，1Y 以上产业信用利差有不同程度压缩，如 1Y AAA-、AA+、AA 私募和可续期产业债信用利差走扩，10Y 相应产业债信用利差压缩 [38] - 银行资本债：本周银行二永债 5Y 以内利差明显走扩，5Y 以上长端利差在不超过 2BP 范围内小幅波动，如 1Y 不同评级二级资本债和银行永续债信用利差走扩，10Y 部分走扩部分压缩 [40] 本周债市舆情 本周 2 家主体的 4 只债项隐含评级调低，分别为北京首都创业集团有限公司和和赢商业保理(深圳)有限公司发行的债券；渤海租赁股份有限公司发行的“18 渤金 03”、“18 渤租 05”公告展期 [41] 投资建议 本周公开市场净投放 552 亿元，资金利率持续下行；2026 年城投债建议短久期下沉做底仓并适度拉长久期，产业债建议选优质央国企拉久期并关注边际改善行业，二永债建议把握波段交易机会并关注特定地区优质城商行、农商行机会 [44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差不同程度走扩；城投债10Y以上利差小幅压缩，其余走扩；产业债利差大多走扩且短端更明显；银行二永债1Y内利差短端走扩，10Y以上长端压缩；2026年城投债可配置短久期下沉和优质适度拉长久期品种，产业债关注优质央国企和边际改善行业，二永债把握流动性好品种波段机会和优质城农商行机会 [3][4][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 上交所发布通知支持境外机构投资者开展上交所债券回购业务，使其可通过质押券融出资金调配资金 [11] - 交易商协会对邮储银行启动自律调查，因其在债务融资工具承销发行中涉嫌违规 [12] - 贵州农村商业联合银行股份有限公司开业，是贵州省农村金融改革里程碑，采用创新模式支持地方经济 [13] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1161亿元，环比减少1281亿元，发行量3655亿元，环比减少991亿元，偿还量2493亿元，环比增加290亿元；资产支持证券净融资额209亿元，环比减少270亿元 [14] - 分产品看，城投债净融资额213亿元，环比增加5亿元；产业债709亿元，环比减少447亿元；金融债240亿元，环比减少839亿元 [15] 发行成本 - 本周AA产业债、城投债发行利率调至2.8%以上，其余评级券种平均发行利率在2.8%以下；AA产业债、城投债发行利率分别较上周上升45BP、27BP，AA+金融债上升58BP，其余波动不超15BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，本周信用债成交量环比减少443亿元；分品种，城投债成交量2594亿元，环比减少137亿元；产业债3674亿元，环比增加132亿元；金融债6275亿元，环比减少438亿元；资产支持证券255亿元，环比增加10亿元 [24] - 换手率方面，本周信用债换手率涨跌互现；城投债换手率1.66%，环比下行0.1pct；产业债1.89%，环比上行0.06pct；金融债4.05%，环比下行0.29pct；资产支持证券0.67%，环比上行0.03pct [24] 收益率 - 本周不同评级期限信用债收益率波动不超3BP；1Y以内AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行2BP、2BP、1BP；5Y AA、AAA+信用债收益率分别上行2BP、1BP，AAA -下行1BP；10Y以上AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行1BP、1BP、不到1BP [25] - 分品种，以AA+级5Y为例，传统信用债不同品种收益率下行，资产支持证券收益率小幅上行；产业债非公开发行和可续期分别下行2BP；城投债下行1BP；金融债商业银行普通债和二级资本债分别下行1BP；资产支持证券上行不到1BP [28] 信用利差 - 总体上，本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩14BP，其余行业评级信用利差不同程度走扩，如AA+休闲服务行业走扩20BP，AA+传媒、轻工制造行业分别走扩9BP，其余变动不超5BP [30] - 城投债方面，10Y以上利差小幅压缩1BP，其余期限走扩3BP；分地区，AA级前五为贵州、云南等，AA+为贵州、内蒙古等，AAA为辽宁、云南等 [32][34] - 产业债方面，利差大多走扩且短端更明显，如1Y AAA -、AA+、AA私募产业债利差分别走扩4BP、4BP、7BP，10Y分别走扩2BP [36] - 银行资本债方面，银行二永债1Y以内利差短端走扩，10Y以上长端压缩，如1Y AAA -、AA+、AA二级资本债利差分别走扩4BP、3BP、3BP，10Y分别压缩3BP [39] 本周债市舆情 本周5家发行人所发债项隐含评级调低，武汉天盈投资集团有限公司和鸿达兴业股份有限公司所发债券实质违约 [4][40] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期6685亿元，央行开展6575亿元操作，央票到期300亿元，净投放190亿元，DR001收于1.20%，资金利率边际下行 [4][43] - 2026年城投债可配置短久期（2Y以内）下沉品种作底仓获票息，选择优质主体适度拉长久期（3 - 5Y）增厚收益；产业债从主体层级选优质央国企拉久期打底仓，从行业维度关注边际改善行业；二永债把握流动性好（3 - 5Y AAA -）品种波段机会，关注经济发达、化债进度靠前地区优质城农商行机会 [5][7][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，成交金额环比下降，收益率全部上行，信用利差有所分化，短端走阔，中长端多数收窄 [2][60] - 绝对收益角度，信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行，目前多数品种配置性价比下降，票息策略配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观 [2][60] - 相对收益角度，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置时注意把握节奏，做好配置与交易策略的配合与转换 [2][60] - 房地产政策积极，市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注新增融资和销售回暖企业，配置重点是优质央企、国企和民企债券 [3][61] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略优先中短端信用下沉，交易策略选择中高等级拉久期 [4][61][62] 各目录总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（12月1 - 12月7日）信用债发行291只，金额2329.14亿元，环比下降32.35%，净融资额541.59亿元，环比减少697.40亿元 [13] - 企业债发行金额增加，净融资额为负；公司债、中期票据、定向工具发行金额减少，净融资额减少；短期融资券发行金额略降，净融资额增加 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] - 分期限看，1 - 7年期品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP；分等级看，各等级品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交8175.32亿元，成交金额环比下降7.60% [17] - 定向工具、短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体短端走阔，中长端多数收窄 [20][27][36] - 多数品种利差处于历史低位，AAA级各期限处于相对更高分位 [2][60] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA + 期限利差和3年期评级利差有不同变化，多数处于历史中低分位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [2][3][4][60][61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债收益率低位小幅震荡，多数行业信用利差达 2024 年初以来历史低位；建议关注 3 - 5Y 普信债和二永债投资机会 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 九台农商行二级资本债低价成交，市场担忧其不赎回或减记 [10] - 上交所对 3 家债券发行人书面警示，涉资金管理、使用及信披问题 [13] - 央行北京分行发文支持科创企业通过债券市场募资，推动消费升级 [14][15] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额 3264 亿元，环比增 1707 亿元；资产支持证券净融资额 204 亿元，环比减 184 亿元 [16] - 城投、产业、金融债净融资额环比均增加 [16] 发行成本 - AA 城投债、产业债发行利率大幅下行，其余不同评级不同券种发行利率在 1.9 - 2.4% 区间 [24] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比增 341 亿元；城投、产业债成交量增加，金融债减少 [25] - 信用债换手率涨跌互现 [26] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率较上周小幅波动，幅度不超 3BP [29] 信用利差 - 除 AA + 部分行业外，不同行业不同评级信用利差波动幅度在 5BP 以内 [38] - 城投债 10Y 以上长端利差大幅压缩，其余期限波动不超 1BP；云南 AA 城投利差大幅压缩 11BP [42][44] - 产业债信用利差整体变化不大，不同期限不同评级利差变化幅度在 5BP 以内 [48] - 5Y AA + 银行二级资本债信用利差压缩 5BP，其余银行二永债利差波动不超 2BP [51] 本周债市舆情 - 5 家主体的 7 只债项隐含评级调低，包括中国银泰投资等公司 [4][54] 投资建议 - 关注 3 - 5Y 普信债和二永债投资机会，因其利差有空间且受债基开放支撑 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月信用策略可保持相对乐观 原因一是中长端信用债历史分位数处于年初以来较高水平 5Y二永债有下行空间 二是国债买卖重启 资金利率宽松 权益市场调整使风险偏好回落 信用债上涨行情有延续惯性 且赎回费用新规落地时间未明确 债市利多因素多于利空因素 三是银行负债成本下行 支撑银行增加债券投资 [4][5][42] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 广西金投原党委书记、董事长接受纪律审查 主体存续债券规模194亿元 存续债项估值暂未受显著负面影响 [9] - 财政部部长蓝佛安提出将不新增隐性债务作为“铁的纪律” 推动建立地方政府债务长效监管制度 [10] - 交易商协会对东进淮投、金堂兴金等4家机构予以警告 金堂兴金存续债项估价收益率明显上行 [11] - 25萧山机场MTN002B（绿色）、25晋能煤业MTN017因市场因素取消发行 发行规模合计14.5亿元 [12] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1849亿元 环比增加141亿元 总发行量3822亿元 环比增加108亿元 总偿还量1974亿元 环比减少32亿元 资产支持证券净融资额111亿元 环比增加117亿元 [13] - 分产品类型看 城投债净融资额321亿元 环比增加106亿元 产业债净融资额1215亿元 环比增加607亿元 金融债净融资额313亿元 环比减少573亿元 [13] - 从发行和兑付数量看 城投债发行数量环比减少46支 兑付数量环比减少49支 产业债发行数量环比增加11支 兑付数量环比减少4支 金融债发行数量环比减少4支 兑付数量环比增加1支 [15] 发行成本 - 本周除AA城投债发行利率小幅上升9BP外 其余不同评级各券种发行利率均有不同程度下行 不同评级产业债、金融债发行利率较上周下行幅度为11 - 29BP不等 AA+、AAA城投债发行利率较上周分别下行19BP、7BP [18] 二级市场 成交情况 - 成交量方面 本周信用债成交量环比减少534亿元 城投债成交量2502亿元 环比减少86亿元 产业债成交量3589亿元 环比减少454亿元 金融债成交量4951亿元 环比增加5亿元 资产支持证券成交量173亿元 环比减少112亿元 [19] - 换手率方面 本周信用债换手率大多下降 城投债换手率1.61% 环比下行0.05pct 产业债换手率1.92% 环比下行0.26pct 金融债换手率3.27% 环比上行不到0.01pct 资产支持证券换手率0.49% 环比下行0.32pct [20] 收益率 - 本周5Y AA信用债收益率较上周下行7BP 3Y AAA+信用债收益率较上周上行4BP 其余不同评级不同期限信用债收益率较上周波动幅度在3BP以内 [21] - 分品种看 以各品种AA+级5Y为例 产业债中非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行3BP和上行<1BP 城投债收益率较上周下行5BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行1BP和上行3BP 资产支持证券收益率较上周上行2BP [25] 信用利差 - 总体来看 本周除AA+有色金属行业信用利差较上周小幅走扩1BP外 其余不同行业不同评级信用利差均有不同程度压缩 AA非银金融行业信用利差较上周压缩7BP AA+钢铁、轻工制造、家用电器、食品饮料、汽车行业信用利差较上周分别压缩7BP、7BP、8BP、6BP、6BP 其余各行业不同评级主体信用利差较上周压缩幅度不超过5BP [28] 城投债 - 分期限看 本周3 - 5Y城投信用利差大幅压缩8BP 其余各期限压缩幅度在3 - 5BP范围内 [31] - 分地区看 本周不同地区城投信用利差均有不同程度压缩 不少地区已压降至2024年初以来历史低位 [33] 产业债 - 本周除少部分期限和评级的产业信用利差小幅走扩外 大多期限和评级的产业信用利差有不同程度压缩 [35] 银行资本债 - 本周除5Y AAA-、AA+银行永续债信用利差分别走扩5BP、4BP外 其余不同期限和评级的二永债信用利差均在2BP以内小幅波动 [37] 本周债市舆情 - 上海骧远投资控股有限公司所发行的“香溢优”实质违约 [40] - 福建福晟集团有限公司所发行的“17福晟A”、“17福晟B”隐含评级调低 [40] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期20680亿元 央行开展4958亿元逆回购操作 净回笼15722亿元 截至本周五收盘 DR001收于1.35% 较本周一收盘小幅上涨 [4][41] - 总体来看 本周除AA+有色金属行业信用利差小幅走扩外 其余不同行业不同评级信用利差均有不同程度压缩 城投债3 - 5Y信用利差大幅压缩8BP 其余各期限压缩幅度在3 - 5BP范围内 产业债大多期限和评级信用利差有不同程度压缩 银行资本债除5Y AAA-、AA+银行永续债信用利差分别走扩5BP、4BP外 其余不同期限和评级的二永债信用利差均在2BP以内小幅波动 [4][41]