巴西化肥进口格局变化 - 2024年前10个月，巴西从中国进口化肥977万吨，首次略超从俄罗斯进口的972万吨，中国成为巴西最大的化肥供应国 [1] - 同期，巴西从中国进口化肥总量同比增长51%，自俄罗斯进口总量仅增长5.6%，增速差异显著 [1] - 中国和俄罗斯合计占巴西化肥进口总量约50% [1] 巴西化肥进口市场总体情况 - 2024年1至10月，巴西化肥进口总量达到3830万吨，同比增长4.6% [1] - 同期，巴西化肥进口额达132亿美元，同比增长16% [1] - 巴西前五大化肥进口供应国依次为中国、俄罗斯、加拿大、摩洛哥和埃及 [1] 主要化肥品类贸易结构 - 巴西从中国进口的硫酸铵显著增长，是推动进口总量提升的主要因素之一 [1] - 俄罗斯继续保持在氯化钾供应方面的领先地位 [1] 全球及巴西化肥市场动态 - 全球磷肥市场需求疲软，主要消费国（巴西、印度、美国）未出现明显需求升温，价格短期难以大幅上涨 [2] - 钾肥价格因巴西和美国库存充足而保持稳定 [2] - 氮肥市场波动较大，中国增加供应与印度加大采购成为关键变量 [2] - 巴西国内市场10月化肥价格较9月有所下降，但仍高于去年同期水平 [2] 巴西国内化肥需求与交付 - 截至2024年8月，巴西向农户交付的化肥累计达3050万吨，同比增长9% [2] - 业内预计，在耕地面积扩大和农业科技投入提升带动下，巴西化肥需求将在2025年创下新高，并有望在2026年继续增长 [2] 巴西主要作物种植者成本分析 - 对于大豆、玉米和咖啡种植者而言，购肥比价（化肥与作物价格之比）有所改善 [2] - 棉花种植者仍受磷肥高成本与棉纤维价格下滑的双重压力 [2] 巴西农药进口情况 - 2024年前10个月，巴西进口除草剂、杀虫剂和杀菌剂等农药共86.3万吨，同比增长33% [2] - 同期，农药进口额达46.7亿美元，同比增长21% [2] - 中国占巴西农药进口量的70%，印度约占11% [2] 巴中农业贸易关系趋势 - 中国在农资贸易中的重要性提升，在巴西农业投入品供应链中展现出更加突出的战略地位 [1] - 巴西在农业投入品方面与中国的贸易联系持续加强，中国成为巴西农资供应链中不可或缺的合作伙伴 [2] - 随着巴西农产品对华出口保持增长，双边农业贸易将呈现更紧密的双向互动态势 [2]

尿素市场近期价格走势 - 近期尿素市场呈现期现价格同步走强格局，现货价格创阶段性新高，期货价格也不断攀升，本轮上涨由供应收缩、出口放量及需求支撑等因素共振所致 [2][9] - 12月3日，国内尿素现货价格继续上涨，多地出厂报价上调10元~20元/吨，江苏、河南、安徽等地高端报价突破1700元/吨，局部市场大颗粒尿素价格甚至超过2000元/吨 [2][9] - 11月26日以来，尿素期货价格持续攀升，12月4日主力合约最高达1710元/吨，随后冲高回落 [2][9] 推动价格上涨的七大核心因素 - **气头停车**：12月份内蒙古、西南气头尿素装置集中停车检修，内蒙古联化、鄂绒装置已停车，西南区域装置停车序幕将拉开，预计国内尿素日产量可能降至19万吨以下 [2][10] - **储备需求**：12月是储备需求入场的第4个月，部分储备企业面临月底检查，储备积极且多数入库，锁住了部分货源流动性，2025年国储量与出口配额联系密切，预计今年实际储备数量较往年显著增加 [3][10] - **复合肥冬储**：复合肥开工率提升，东北尿素站台到货量大增，区域性对大颗粒尿素需求集中放量，山东、湖北、河南复合肥开工率提升，部分停车的复合肥企业计划12月中下旬开工 [3][10] - **出口集港**：第四批尿素出口配额在11月份全部下放给工厂，部分工厂正出口集港，叠加内贸需求持续跟进，区域发货略显紧张 [4][10] - **看涨心态**：第四批出口配额发放后，市场极度看空心态被扭转，阶段性看涨心态陆续增加 [4][11] - **库存下降**：尿素企业库存连续一个月下滑，目前国内尿素企业库存总量在135万吨附近，对比10月份库存高点已下降30万吨左右，主产区部分工厂库存已降至零 [4][11][12] - **货源外发受限**：新疆、内蒙古、山西、陕西等区域火运外发受限，车皮紧张限制了货源流通，减少了对目标市场的冲击，使得部分区域市场因货源紧张具备上涨条件 [4][12] 行业供应与成本分析 - 从上游看，气头和部分煤头企业利润不佳，叠加限气和故障等因素，上游装置检修增加，对新产能投放形成抵消 [5][12] - 相关部门释放了约60万吨的第四批出口额度，对淡季期间的国内市场形成利好 [5][12] - 当前尿素日产量已降至19万吨左右，工厂库存下降，挺价心态明显 [5][12] 市场需求动态 - 出口持续推进，国内采购积极性较好，在国内外需求带动下，企业库存连续去化 [5][12] - 当前下游农需进入淡季，但储备和复合肥采购等需求表现尚可 [6][13] - 随着尿素价格连续上涨，下游新单跟进开始放缓，市场观望情绪渐浓 [5][12] 市场未来展望 - 目前尿素价格已走出前期底部，短期深跌空间有限，但持续上涨动力不足，预计将逐步转入高位震荡行情 [5][12] - 进入12月，部分工厂尿素价格尤其是大颗粒价格已涨至或超过“指导价”，市场预计第五批尿素出口配额的发放存在较大不确定性 [5][13] - 短线现货价格稳中偏强，尿素工厂将继续上调报价，建议后期关注消息面对市场心态的影响及储备需求、复合肥冬储跟进的持续性 [5][13] - 2026年上半年，农需进入旺季，尿素价格将有提升空间，但长期来看，2026年国内仍有大量尿素新产能等待投放，未来日产量将进一步上升，远期价格走势仍面临压力 [6][13]

公司股权结构调整方案 - 公司董事会于2025年8月21日审议通过股权结构调整议案，同意全资子公司宜化肥业将其持有的松滋肥业51%股权及邦普宜化新材料35%股权，按账面净值无偿划转至公司名下 [1] - 在接收上述股权的同时，公司收回对宜化肥业的投资158,094.03万元，宜化肥业的注册资本由168,096.93万元减少至10,002.90万元 [1] 工商变更完成情况 - 与本次股权划转相关的工商登记工作已全部办理完毕 [2] - 宜化肥业已取得换发的《营业执照》，注册资本已变更为10,002.90万元 [2] - 松滋肥业及邦普宜化新材料已完成股东变更工商登记，公司现直接持有松滋肥业51%股权及邦普宜化新材料35%股权 [2]

公司信息 * 公司为CF Industries (NYSE:CF)，是一家全球化肥公司，专注于氮肥业务[1] * 公司是氮肥市场的领导者，在自由现金流、股东回报和低碳氨领域处于领先地位[82] * 公司于2014年出售了其磷酸盐业务[84] * 公司在美国拥有Donaldsonville等生产设施，并在英国有运营[59][74] * 公司近期收购了Waggaman氨生产设施，并投资了Blue Point等新增产能项目[77] * 公司正与合作伙伴JERA和Mitsui共同开发低碳氨市场，目标在2029年投产[56] 2025年市场回顾与核心观点 * **市场特征**：2025年氮肥市场是**供应受限、需求驱动**的市场[7] * **价格高点**：美国尿素价格在6月达到近**500美元/吨**的高位[7] * **供应冲击因素**： * 伊朗因寒冷天气导致天然气用于国内消费，生产中断[5] * 战争导致市场供应减少约**200万吨**[6] * 埃及因缺乏来自以色列Leviathan气田的天然气，供应受限[6] * 欧洲天然气成本高企，限制了当地生产[7] * 4月1日宣布的关税政策（除俄罗斯外普遍加征）减缓了进口，尤其是在美国需求高峰月份[8][11] * **需求驱动因素**： * 印度全年持续招标，需求强劲[6] * 巴西需求非常积极[7] * **年末市场状态**：进入2025年底，市场趋于缓和，价格从高点回落，氨和尿素价格约为**360美元/吨**左右，市场处于平衡至**供应仍然偏紧**的状态[11][12] 2026年展望与供需分析 * **需求前景**：进入2026年需求动态良好[12] * **供应展望**： * 预计将有更多供应回归市场，但并非所有预期新增产能（如墨西哥湾沿岸和Woodside）都已实现[32] * 欧洲在**9-10美元**的天然气价格下，生产积极性不会高于2025年[40] * 特立尼达的天然气供应仍然面临挑战[40] * 中国可能在2026年第二季度再次发放约**400万吨**的出口许可，若实现将改善亚洲供应[41] * 预计欧洲仍有**300-400万吨**的氨产能将因成本、设备老旧和碳成本等因素而关闭[75][76] * **库存水平**：当前零售和生产环节的库存均处于低位[28] * 渠道客户春季备货进度仅为**30%-50%**，而通常此时应达到**70%**[28] * **农民经济与种植面积**： * 农民经济面临挑战，但作物保险等收入保障计划提供了缓冲[14][15] * 2025年美国玉米种植面积为**9800万英亩**，预计2026年将降至**9200-9300万英亩**[19][20] * 玉米仍是首选作物，受益于饲料、乙醇（尽管石油价格**60美元**带来挑战）和出口（如墨西哥）的需求[19] * 种植面积减少对CF业务的影响被视为“减速带”，部分需求将被小麦等其他作物吸收，且土地不会休耕[24][25] 区域市场动态 * **印度**： * 需求旺盛，进口量达到约**700-900万吨**，超出预期[46] * 招标活动持续（每次**100-200万吨**），预计1月还有一次招标[47] * 国内生产面临挑战，且补贴政策使得氮肥（相对于高成本磷肥）需求持续增长[47][48] * **中国**： * 是全球最大的氮肥消费国，年消费量超过**6000万吨**[44][45] * 政策核心是保障国内农民获得廉价尿素，出口仅在有节制的范围内允许[45] * **俄罗斯/黑海地区**： * 俄罗斯生产商（如EuroChem, Acron）通过波罗的海港口（如Ust-Luga）出口运转良好[36] * 黑海出口枢纽（如Taman港）尚未开放，通过乌克兰Yuzhny的旧有通道关闭，重启需待和平后时日[37] * **北非（摩洛哥）**： * 是CF的客户，其磷酸盐业务正在增长，对低碳氨感兴趣[49][50][51] * 已接收CF的首批低碳氨货物进行测试[50] 低碳氨战略与发展 * **市场定位**：公司认为自身是实施低碳氨项目的合适企业，具备地质、低成本天然气、运营和项目执行能力等优势[52][53] * **需求来源**： * 欧洲：化工和化肥公司，专注于欧盟碳边境调节机制(CBAM)，已签订合同[54][55] * 亚洲：日本合作伙伴（JERA, Mitsui）聚焦于共燃发电等领域[56][58] * 北美：农业价值链和工业客户[56] * **项目前景**：全球宣布了超过**120个**低碳氨/氢项目，但绝大多数不会建成，而CF的项目将会推进[54] * **长期信心**：尽管存在政治或经济波动，但环境改善和运营升级是长期趋势，公司对此有信心[60] * **其他应用**：航运燃料（氨）应用需要更长时间，甲醇和氢也仍在发展中，但氨动力船舶是易于增长的平台[61][62] 成本结构与天然气观点 * **欧洲竞争力**：CF认为高成本的欧洲产能是边际供应，将在价格下跌时关闭以平衡市场[76] * **北美天然气优势**：CF不认同天然气分析师关于全球气价压缩、欧洲竞争力提升的悲观预测[65][70] * **论据**： * 北美天然气日产量已从**400-450亿立方英尺**飙升至**108-109亿立方英尺**[66] * 液化天然气出口量从零增长至约**180亿立方英尺**，占产量的**18%**，改变了全球流动格局[66] * 未来AI和新能源发展对天然气的需求将持续，北美仍将是低成本产区[68][70] * **成本缓冲**：即使考虑将天然气以尿素形式出口到欧洲比直接出口天然气更经济的极端情况，公司研究认为这提供了缓冲[71][72] 资本分配与行业结构 * **资本分配原则**：保持平衡和纪律性的资本配置策略[77] * **优先顺序**： 1. 投资现有高回报项目或新增产能（如Waggaman, Blue Point）[77] 2. 投资脱碳项目（如Donaldsonville的碳捕集与封存）[78] 3. 通过**股份回购**向股东返还资本[78] * **回购记录**：上一轮授权已回购公司**19%** 的股份，自2010年以来累计回购超过一半的股份[78] * **并购与多元化**： * 一直在寻找补充其全球网络的机会，但北美以外地区难以达成交易[79][80] * 对目前专注于氮肥的业务结构感到满意，认为零售是艰难的业务，更愿意通过渠道合作伙伴服务农民，暂无计划拓展至其他养分领域或零售业务[83][84][85]

公司设立与基本信息 - 格尔木鲁邦钾肥有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为温大军 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 经营范围与业务方向 - 公司主营业务包括肥料销售、化肥销售以及生物有机肥料和复合微生物肥料的研发 [1] - 公司业务延伸至化工产品销售（不含许可类）、机械设备销售、塑料制品销售、非食用盐销售及食品添加剂销售 [1] - 公司同时提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等科技服务 [1] - 公司还经营劳务服务（不含劳务派遣）以及装卸搬运业务 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期限气预期、宏观提振及出口传闻推动尿素价格反弹，但下游高价承接情况需关注，目前临近移仓换月，需谨慎多空[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素高开高走，日内震荡走弱，成交转好后上游工厂调涨价格，虽期货收绿但待发充足，短期现货价格预计稳定[1] - 日产稳中小幅向下，受冬季天然气限产影响，后续西南地区装置停车将继续降低产量[1] - 需求端走强，本期复合肥工厂开工负荷提升3.47%，冬储肥生产阶段厂内成品库存累积，终端备肥顺畅，工厂将继续提升开工负荷支撑原料端价格[1] - 储备型需求及复合肥开工率增加使库存进一步去化，预计后续气头装置停产限产时库存仍将顺畅去化[1] 期现行情 期货 - 尿素主力2601合约1695元/吨开盘，高开高走，日内震荡走弱，收于1688元/吨，涨跌幅 -0.12%，持仓量209271手（-282手）[2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中，多头+5281手，空头+739手，平安期货净多单+1567手、东证期货净多单 -2657手，国泰君安净空单 -454手，中泰期货净空单+644手[2] - 2025年12月4日，尿素仓单数量9353张，环比上个交易日+1588张，部分企业仓单有不同程度增加[2] 现货 - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围多在1630 - 1690元/吨，河南工厂报价偏低端[1][4] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价下降，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1月合约基差22元/吨（+24元/吨）[6] 供应数据 - 2025年12月4日，全国尿素日产量19.53万吨，较昨日 -0.46万吨，开工率80.48%[9] 企业库存数据 - 截至2025年12月5日，中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%[10] 预售订单天数 - 截至2025年12月5日，中国尿素企业预收订单天数7.35日，较上周期增加0.7日，环比增加10.53%[10] 下游数据 - 11月29日 - 12月5日，复合肥产能利用率40.53%，较上周提升3.47个百分点[12] - 中国三聚氰胺产能利用率周均值为61.66%，较上周增加0.86个百分点[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 复合肥开工环比提升，企业继续排产冬储肥，短期复合肥产能利用率预计窄幅提升；随着新一批配额落地，出口需求逐渐增量；前期储备需求补仓、复合肥工业需求回升以及部分出口需求推进，带动本周国内尿素企业库存继续下降；短期考虑部分气头企业停车带来的供应减量，而下游储备需求继续推进，预计尿素企业库存有望继续小幅下降；UR2601合约短线预计在1660 - 1720区间波动[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1688元/吨，环比 - 4；1 - 5价差 - 57元/吨，环比 - 1[2] - 主力合约持仓量209271手，环比 - 282；前20名净持仓 - 18433，环比 + 4195[2] - 交易所仓单9353张，环比 + 1588[2] 现货市场 - 河北1710元/吨，环比0；河南1690元/吨，环比 + 10；江苏1680元/吨，环比0；山东1680元/吨，环比0；安徽1690元/吨，环比 + 10[2] - 主力合约基差 - 12元/吨，环比 - 5[2] - FOB波罗的海357.5美元/吨，环比0；FOB中国主港397.5美元/吨，环比0[2] 产业情况 - 港口库存10万吨，环比0；企业库存129.05万吨，环比 - 7.34[2] - 尿素企业开工率83.71%，环比 - 0.2；日产量202400吨，环比 - 500[2] - 出口量120万吨，环比 - 17；当月产量5871270吨，环比 + 132600[2] 下游情况 - 复合肥开工率37.06%，环比 + 2.45；三聚氰胺开工率60.8%，环比 - 1.4[2] - 复合肥周度利润44元/吨，环比 + 14；三聚氰胺外采尿素周度利润100元/吨，环比 + 30[2] - 复合肥当月产量362.87万吨，环比 - 103.31；三聚氰胺当周产量31500吨，环比 - 500[2] 行业消息 - 截至12月3日企业总库存129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%，企业库存继续下降[2] - 截至12月4日港口样本库存10.5万吨，环比增加0.5万吨，环比涨幅5%，出口有集港预期但集港节奏慢[2] - 截至12月4日部分新增装置检修使国内尿素产量继续下降，下周预计2家企业装置停车，3 - 5家停车企业装置可能恢复生产[2] 提示关注 周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率[2]

公司股权与架构重组 - 湖北宜化全资子公司宜化肥业将其持有的松滋肥业51%股权和邦普宜化新材料35%股权，按账面净值无偿划转至湖北宜化名下 [1] - 湖北宜化在接收上述股权的同时，收回了对宜化肥业的投资158,094.03万元人民币 [1] - 作为交易的一部分，宜化肥业的注册资本从168,096.93万元人民币减少至10,002.90万元人民币 [1] - 相关工商登记变更工作已全部完成，湖北宜化现直接持有松滋肥业51%股权及邦普宜化新材料35%股权 [1]

指数与成分股表现 - 截至2025年12月4日11点06分，中证港股通央企红利指数下跌0.12% [1] - 成分股中，中国海外宏洋集团领涨1.28%，中国人民保险集团上涨1.05%，招商银行上涨0.97% [1] - 成分股中，中国有色矿业领跌2.15%，中化化肥下跌1.86%，中国外运下跌1.84% [1] - 跟踪该指数的港股央企红利ETF上涨0.12%，最新报价为1.66元 [1] 政策与战略导向 - 国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会，强调要科学谋划央企未来五年发展 [1] - 国资委明确“十五五”期间以“做强做优做大国有资本”为核心目标 [2] - 政策着力推动央企增强核心功能、提升核心竞争力，实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 政策目标包括加快构建现代化产业体系和培育更多世界一流企业 [1] 市场分析与预期 - 市场分析认为，上述战略定调为相关企业奠定了长期增长基础 [2] - 央企的盈利稳健性与分红能力有望获得系统性增强 [2] - 在央企业绩改善与强化股东回报的政策导向下，其估值提升和股息持续回报值得期待 [2] - 港股央企普遍具有估值较低、股息率较高的特点 [2] - 在当前宏观环境下，这类资产被视为具备政策护城河与持续现金回报配置价值的优质选择 [2] 资金流向与产品表现 - 港股央企红利ETF近期盘中成交火爆 [2] - 截至12月3日，该ETF近1周日均成交额达4.21亿元，居可比基金第一 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素现货小幅下调后成交好转，复合肥开工提升、三聚氰胺刚需采购、淡储入场使企业出货好转，厂内库存去库、港口库存小幅累库，中长期供需仍偏宽松，年末出口预期好转或支撑现货市场，需关注国内现货采购情绪与节奏 [2] - 单边策略为区间震荡偏强，跨期策略为观望，跨品种无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][7][8] 尿素产量 - 包含尿素周度产量、尿素装置检修损失量、生产成本、现货生产利润等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [18][21][23] 尿素生产利润与开工率 - 涉及盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [26][29][34] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [31][33][37] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [46][47][48] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [51][52][57]