公司业务展望 - 公司表示随着国内经济持续恢复和促消费政策发力，客运需求有望稳步回暖 [1] - 公司表示在航线腹地“公转水”政策的推动下，货运业务也将稳步向好 [1] 行业与政策环境 - 国内经济持续恢复和促消费政策发力，为客运需求回暖提供宏观背景 [1] - 航线腹地“公转水”政策是推动货运业务向好的关键因素 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股慢牛格局逐步稳固，保持长线多头思维，策略上回调时低吸，IF与IC表现或更优；国债1月收益率或先上后下，短期反弹持续性可能偏弱；航运现货高点或将临近，关注淡季4月合约高空机会和02 - 04的正套机会 [10][78][99] 各部分总结 股指 市场回顾 - 开年首周A股“开门红”，上证指数站上4100点，全市总成交突破3万亿元，2026年1月5 - 9日，Wind全A累计上涨5.06%，中小盘股表现强势，股指期货盘面较现货指数更强势 [7] - 外围美国经济有韧性，美联储官员预计2026年降息约150个基点；国内CPI同增0.8%环增0.2%，PPI同降1.9%环涨0.2%，政策显效；企业军工等赛道业绩增长，化工能源部分传统行业亏损大；资金成交放量，市场情绪火热 [10] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为12.81万手、5.29万手、15.88万手、20.07万手，较上周增加2.82、1.02、3.90、2.77万手 - 股指持仓量普涨，IF、IH、IC、IM日均持仓量分别为28.91万手、9.30万手、30.31万手、37.71万手，较上周增加1.05、0.49、2.33、0.99万手 [11] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差收窄，沪深300、上证50、中证500、中证1000基差环比收窄15.02点、由负转正、收窄83.88点、收窄78.30点；年化基差率上升 [16] - 跨期价差方面，IF、IH、IC、IM次月与当月合约价差均为负，当季与当月价差中IF、IC、IM为负，IH为正，整体收窄 [24] - 跨品种价差方面，沪深300相对上证50强势，处于历史高位，中小盘股表现优 [25] 行业板块概况 - 沪深300分行业，材料、医药、信息板块领涨，通信板块下跌；中证500分行业，通信、信息、工业板块领涨，金融板块涨幅最小 [27] - 一级行业中，综合、国防军工、传媒板块领涨，银行板块下跌 [32] 估值比较 - 截至1月9日，沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.3492倍、11.9753倍、35.7242倍、48.4847倍，处于近十年88.19%、90.86%、86.83%、80.33%分位水平，整体估值处历史较高区间 [34] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场：周一至周三下跌，周四反弹收涨；长端期货表现强于现券，各主力合约无正套空间；30年基差偏高，关注做空基差；2606合约流动性差，不建议跨期策略；建议关注做平跨品种策略 [41][44][48][57][59] - 债券现货市场：本周国债现货收益率多数抬升，美债收益率先下后上 [64] - 资金面：跨年后央行回笼资金，资金面平稳，资金利率全面回落 [70][73] - 利率衍生品：本周互换品种收益率多数回落，流动性预期平稳 [76] 市场分析 - 近期市场逻辑：12月债市偏弱震荡，1月利空落地，收益率或先上后下 [78] - 本周基本面情况：12月CPI、PPI增速好于预期，26年通胀有望温和修复 [79] - 下周债市展望：短期方向不明，反弹持续性或偏弱，下周数据或提供指引 [81][82] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有7387亿元逆回购和6000亿元3个月买断式逆回购到期；周二公布12月社融（待定），周三公布12月进出口数据 [84] 航运指数 市场回顾 - 船司调降1月下旬报价，EC期货冲高回落 [85] 集运市场情况 - 现货市场：12月涨价落地好，1月上半月报价持稳，船司调降1月下旬报价，现货拐点或将显现 [90] - 集运供需基本面：供给上，静态、潜在运力高增长，实际运力持平同期，红海复航或加剧运力过剩；需求上，欧洲需求预计缓慢改善，对集运价格提振有限 [95][96] 市场展望 - 现货高点临近，关注淡季4月合约高空机会和02 - 04的正套机会 [99]

展望未来，报告称，2026年航运市场面临高度不确定性，在供需基本面趋于宽松的总体格局下，航运市 场运价持续受到地缘冲突、环保新规等外部因素的剧烈冲击，导致其波动显著且不同船型间的表现急剧 分化。 上海国际航运研究中心中国航运景气指数编制室针对2026年航运市场的运价走势进行了相关调查。调查 结果显示，在接受调查的船舶运输企业中，有18.84%的企业认为2026年航运市场的运价走势会增长10% —30%；有66.67%的企业认为2026年航运市场的运价走势会上下浮动10%左右；有14.49%的企业认为 2026年航运市场的运价走势会下跌10%—30%。 （编辑：吴婧 审核：朱紫云 校对：陈丽） 上海国际航运研究中心近日发布2025年第四季度中国航运景气报告。报告显示，2025年第四季度，中国 航运景气指数为112.23点，较上季度上涨0.61点，维持相对景气区间；中国航运信心指数为120.20点， 较上季度上涨7.80点，由相对景气区间升至较为景气区间，航运企业经营情况依旧保持韧性。 中国航运景气调查显示，2026年第一季度中国航运景气指数预计为106.69点，较本季度下降5.54点，由 相对景气区间降至微景气 ...

公司第四季度运营与财务表现 - 2025年第四季度航线收入为20.81亿美元，较去年同期减少17.2% [1] - 第四季度总载货量同比微增0.8%，但运载力增长4.5%，导致整体运载率同比下降3.1个百分点 [1] - 第四季度每个标准箱的整体平均航线收入同比下降17.8% [1] 公司全年运营与财务表现 - 2025年全年航线收入较去年减少10.6% [1] - 全年总载货量增加3.7%，运载力增加6.1%，整体运载率同比下降1.9个百分点 [1] - 全年每个标准箱的整体平均航线收入同比下降13.7% [1] 行业与市场动态 - 公司运载力增长持续快于货量增长，显示行业可能面临供给过剩或需求增长放缓的压力 [1] - 单位箱收入（每个标准箱的平均航线收入）在季度和全年均出现双位数大幅下滑，表明航运市场运价承受显著下行压力 [1]

2025年第四季度运营业绩 - 航线收入为20.81亿美元，较去年同期减少17.2% [1] - 总载货量同比上升0.8%，但运载力上升4.5% [1] - 整体运载率同比下降3.1% [1] - 每个标准箱的整体平均航线收入同比下降17.8% [1] 2025年全年运营业绩 - 全年航线收入较去年减少10.6% [1] - 全年总载货量增加3.7%，运载力增加6.1% [1] - 全年整体运载率较2024年下降1.9% [1] - 全年每个标准箱的整体平均航线收入较去年减少13.7% [1]

智通财经APP讯，东方海外国际(00316)发布公告，截至2025年12月31日止第4季度的航线收入较去年同 期减少17.2%，报20.81亿美元。总载货量上升0.8%，运载力上升4.5%。整体运载率较2024年同期下降 3.1%，每个标准箱的整体平均航线收入较去年第4季度减少17.8%。 截至2025年12月31日的全年航线收入较去年减少10.6%。总载货量及运载力分别增加 3.7%及6.1%，整体 运载率较2024年下降1.9%，每个标准箱的整体平均航线收入较去年减少13.7%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周集运指数（欧线）期货价格涨跌不一，主力合约收跌，远月合约有不同表现；现货运价指数回升，终端运输需求在圣诞节提振下回暖；头部船公司现货报价松动，期价支撑减弱；地缘局势或改善，后续需关注船司宣涨落地情况；我国对美出口受税率影响承压，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][35][36] 各部分内容总结 行情回顾 - 期货方面，主力合约EC2602周涨跌幅为 -5.4%，收盘价1729.80；远月合约EC2604至EC2612周涨跌幅在 -1.94% - 4.11% 不等 [9] - 现货方面，SCFIS指数收盘价1795.83，周涨跌幅3.1% [9] - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格下行，EC2602合约成交量、持仓量集体回落 [11][13] 消息回顾与分析 - 泽连斯基表示有望在2026年上半年结束与俄罗斯的冲突，对市场偏空 [16] - 大批美军飞机飞往欧洲，伊朗加强战备，影响中性偏多 [16] - 中方禁止两用物项向日本特定用途出口，影响中性偏空 [16] - 央行部署2026年重点工作，影响中性 [16] 周度市场数据 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差、价差均收缩 [23] - 全球集装箱运力持续增长，欧线运力小幅回升；BDI及BPI回落，运价小幅波动 [27] - 本周巴拿马型船租船价格回落；人民币兑美元离岸和在岸价差收敛 [30] 行情展望与策略 - 运价宣涨未落地，船司调低价格，期价支撑减弱；地缘局势或改善，运价回落显著，需关注船司宣涨落地情况 [36] - 我国对美出口受税率影响承压，传统旺季提振效应或弱于预期，建议投资者谨慎操作，跟踪地缘、运力与货量数据 [36]

公司2025年度业绩预增核心数据 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为人民币60亿元至66亿元，同比增加8.93亿元至14.93亿元，增幅17%至29% [2][5] - 预计2025年第四季度归属于上市公司股东的净利润同比增加9.62亿元至15.62亿元，增幅55%至90% [2][5] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为50.05亿元至56.05亿元，同比增加-1000万元至5.9亿元，增幅-0.2%至12% [2][5] - 预计2025年第四季度扣除非经常性损益的净利润同比增加3.77亿元至9.77亿元，增幅22%至57% [2][5] - 2024年公司利润总额59.52亿元，归属于上市公司股东的净利润51.07亿元，扣非净利润50.15亿元，每股收益0.63元 [2][5] 业绩增长驱动因素分析 - 油船船队抓住市场复苏机遇，第四季度经营利润同比预计大幅增加200%至230% [3][6] - 报告期非经常性收益大幅增长，主要源于处置老旧船舶实现良好收益，以及收购安通股份股票在三季度产生公允价值变动收益（四季度起按权益法核算） [3][6] - 干散货船队与滚装船队预计报告期内经营利润出现阶段性下滑 [3][6] 公司业务与船队概况 - 公司是专注于国际国内货物运输的专业航运公司，主营业务涵盖油品运输、气体运输、干散货运输、滚装运输和集装箱运输 [3][6] - 公司运营管理船舶超过350艘，运力规模位居全球前列 [3][6] - 拥有世界一流的VLCC（超大型油轮）和VLOC（超大型矿砂船）船队，规模全球领先 [3][6] - 拥有国内领先的液化天然气（LNG）船队和滚装（RORO）船队，其中滚装船队年汽车运输能力超百万辆 [3][6] - 拥有亚太一流的集装箱船队，服务网络覆盖中国沿海及亚太地区主要港口 [3][6]

业绩表现 - 2025年全年归母净利润预计60-66亿元，同比增长17%-29% [1] - 2025年全年扣非净利润预计50.05-56.05亿元，同比-0.2%至+12% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计27-33亿元，同比增长55%-90% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润预计21.04-27.04亿元，同比增长22%-57% [1] 增长驱动因素 - 第四季度业绩增长主要源于油运VLCC运价大涨，VLCC（9-11月）平均运价约9.55万美元/天，同比增长167% [2] - 扣除盈亏线后的单船单日净利润同比增长约456% [2] - 第四季度公司油运贡献的经营性利润同比增长约200%-230% [2] - 非经常性收益大幅增长，源自老旧船舶处置收益及收购安通股份股票的公允价值变动收益 [2] 运营与航线 - 11月美国暂停301特别港口费后，公司恢复大三角航线，运营效率更高 [2] - 第四季度公司在大西洋市场布局增加，因更长运距导致部分利润确认滞后 [2] - 预计部分2025年第四季度签订的长航线租约收入将在2026年第一季度确认 [2] 行业基本面与需求 - 委内瑞拉原油合规化阶段性落地，美国达成进口价值约20亿美元委内原油的协议 [3] - 委内瑞拉2025年原油出口77万桶/天，其中VLCC运输量约50万桶/日，占VLCC运输比重约2.4%，吨海里占比约4.0% [3] - 假设制裁取消，合规VLCC原油运输量需求预计增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规Aframax原油轮需求增加约4.0% [3] 公司运力与盈利弹性 - 2025年12月公司交付1艘甲醇双燃料VLCC船，自有VLCC运力达到53艘 [4] - 2025年全年VLCC运价均值接近5.8万美元/天，公司业绩期内实际运价均值在5万至5.5万美元/天左右 [4] - VLCC运价每上涨1万美元/天，公司油运业务税前净利润预计增长13.5亿元，税后净利润预计增长11.5亿元 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测为65.0亿元、74.5亿元、89.2亿元 [4] - 公司目前重置成本约643亿元，P/NAV为1.21倍 [4] - 若考虑未来船价上涨86%，重置成本将增加至1141亿元，P/NAV为0.68倍 [4]

公司业绩预测 - 招商轮船2025年全年归母净利润预计为60至66亿元人民币，同比增长17%至29% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计为27至33亿元人民币，同比增长55%至90%，业绩增长强劲且略超预期 [1] - 第四季度业绩主要增长来源为油运VLCC运价大幅上涨，且部分高运价收入将延迟至2026年第一季度确认 [1] - 基于第四季度油运市场的强劲表现，维持公司2025年至2027年盈利预测为65.0亿元、74.5亿元和89.2亿元人民币 [1] 公司估值分析 - 公司当前重置成本约为643亿元人民币，对应的P/NAV（股价/净资产价值）为1.21倍 [1] - 若考虑未来船价可能上涨86%（剔除通胀后较历史高点仍有86%的提升空间），重置成本将增加至1141亿元人民币 [1] - 在此情景下，公司的P/NAV将降至0.68倍 [1]