文章核心观点 - 詹姆斯·安德森认为，在当前经济结构深刻变化的背景下，传统的格雷厄姆式价值投资理念（如低市盈率、低市净率、均值回归）面临挑战，而高增长投资（尤其是具备规模报酬递增、网络效应和知识密集型特征的公司）的底层逻辑需要被更清晰地阐释 [5][7] - 高成长投资与价值投资在核心原则（如诚实地估算长期现金流、防范大亏损、将股票视为企业一部分）上存在共同点，分歧在于对底层经济结构变化的认知不同 [6][8] - 世界的经济规则正在发生变化，由技术、数据和网络效应驱动，导致少数公司（如微软、亚马逊、特斯拉）能在极大规模下实现持续高增长，回报结构呈现幂律分布，这使得“均值回归”的传统观念不再完全适用 [7][20][24] - 投资者需要以更长的时间视角、更严肃的企业研究来应对高度不确定性的未来，并关注“潜在上涨边际”（即非对称高回报的可能性），而非仅仅依赖“安全边际” [28][91][93] 对格雷厄姆投资理念的重新审视 - 格雷厄姆投资理念的核心是专注于股价未高于有形资产价值太多的公司，并强调安全边际，认为稳健保守的策略比高增长股票更可靠 [17][18] - 格雷厄姆指出真正的成长股（十年内每股收益翻倍）往往因过度追捧而带有投机色彩，他更倾向于投资规模较大但市场关注较少的公司，并认为大多数企业的发展历程是起伏波动的，最终会均值回归 [16][17] - 然而，过去十年的现实已偏离格雷厄姆的观察，真正的超额收益来自那些他可能敬而远之的“热门甚至高风险”成长股，如微软、谷歌等 [20][22] 经济结构变化与规模报酬递增 - 当前经济正从资产密集型转向知识密集型，许多主导型企业的有形资产重要性持续下降，规模报酬递减的假设面临挑战，而规模报酬递增的现象正变得愈发强大 [61][70][74] - 规模报酬递增的企业（如微软、谷歌、亚马逊）具备网络效应、平台地位和路径锁定等特征，其增长机制是正反馈，可能展现出真正的“超线性增长”，从而对传统估值模型构成修正 [71][73] - 经济学家布莱恩·阿瑟将经济世界划分为两种体系：以资源为主的大规模生产型经济（报酬递减）和以知识为主导的智能型经济（报酬递增），后者在资本市场中的规律截然不同 [73] 公司案例分析（可口可乐 vs Facebook） - 可口可乐在1884年代表了“财富、健康与现代性”的象征，但到2019年这一象征已明显褪色，公司面临肥胖等健康问题导致的潜在需求下降，并开始向瓶装水、果汁等多元业务转型 [83] - 可口可乐过去20年股权价值累计仅增长约12%，远离芒格设定的2万亿美元目标，其市盈率约为23倍，市场预计长期增长为6%–8% [82][83] - Facebook（Meta）上市时静态市盈率高达88倍，但到2019年2月初，其历史市盈率约为22倍，纳斯达克预测未来五年年均增长率为15%–25% [85][86] - 使用格雷厄姆的中期估值公式反推，可口可乐对应的隐含增长率约为7.5%，而Facebook的隐含增长率不足7%，低于市场普遍预测，从这一角度看Facebook可能被“低估” [87] 汽车行业案例比较 - 通用汽车2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元，市场定价反映出未来回报可能略有下滑 [100][102] - 宝马2017年售出约250万辆汽车，自由现金流44.6亿欧元，但估值仅为2018年预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间 [105][106] - 法拉利2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流为43,779欧元，是通用汽车的10倍以上，市场预期其未来可保持年化12.5%的收益增长 [108] - 特斯拉2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年因Model 3产能爬坡奏效，净流入17.91亿美元，其长期盈利能力可能维持在高位（毛利率目标达30%） [111][137] - 蔚来处于中国极度混乱的电动车市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负，在所有可能情境中有30%的概率价值归零，但也有5%的概率实现65倍回报 [115][144] 对未来投资方向的思考 - 投资者需要构建多个可想象的未来情境（从最理想延伸到最糟糕），并为这些情境分配概率，重点关注“非对称高回报”的机会，而非追求确定性 [91][128] - 在结构性变革的时代，“创造性毁灭”成为主旋律，到2030年战后经济秩序可能显得陈旧，投资者应更关注由知识、技术与网络效应驱动的经济体量持续上升的趋势 [48][168] - 公开股票市场对高资本支出、高不确定性的企业越来越不友好，许多真正的平台级成长公司在尚未盈利前就已具备“递增回报结构”，传统的价值策略和指数基金可能无法捕捉这种早期价值创造 [170] - 上市股票的收益结构更接近风险投资，一次成功所带来的价值远远超过数次失败带来的损失，这对价值投资“不要亏钱”的传统格言构成挑战 [172][173]

王老吉兰州生产基地竣工投产 - 王老吉兰州生产基地于11月30日竣工投产，是公司第四座自有生产基地，总投资3.5亿元，占地面积约100亩，配备1条高度自动化灌装生产线，年产能约650万标箱，预计带动当地就业超百人，未来将启动第二条生产线[2][3] - 该基地定位为国家级“黑灯工厂”，目标创建成国家级绿色工厂和国家级智能制造示范工厂，车间内实现从投料到入库的高度自动化运作[3] 王老吉战略布局与意义 - 公司以兰州基地为契机推进三方面战略：扎根西北服务全国、产业协同赋能特色、深化合作共创共赢，依托兰州资源与区位优势筑牢供应链网络[4] - 兰州基地是王老吉深化海外布局的战略支点，作为丝绸之路经济带核心节点，可高效辐射西北市场并对接中亚市场，进一步完善国内外供应链体系[4][5] - 王老吉产品已覆盖全球超100个国家和地区，连续五年位居全球天然植物饮料销量榜首，国际罐系列新品登陆美国、德国、沙特等海外重点市场[5] - 公司目前布局4大自有生产基地、50余家加工厂、11个标准化种植基地，实现7大主要原料药材落地[5] - 王老吉大健康公司与宝钢包装深化战略合作，在兰州生产基地毗邻布局并通过生产线直连降低物流成本，提升供应链效率[5] 饮料行业产能扩张趋势 - 饮料行业头部企业集体掀起产能扩张热潮，竞争重心从营销渠道转向供应链效率与区域渗透能力[2][6] - 2025年上半年，农夫山泉太行山生产基地落地河南焦作，元气森林天津二期项目开工，东鹏饮料天津、昆明、中山、海南四大生产基地推进建设，华润饮料2025至2026年计划在浙江、湖北、重庆、上海新建或扩建工厂[6] - 部分白酒企业尝试跨界布局饮用水、植物饮料等品类，但尚处于萌芽阶段，因饮料行业需专门生产线及持续品牌渠道投入，门槛已被拉高[6][7] 行业竞争逻辑变迁 - 行业增速趋缓进入存量竞争阶段，头部企业扩产旨在通过规模经济挤压中小型企业空间、推动供应链经济化布局降低成本，并进行技术迭代[7][8] - 饮料产品物流成本占比达10%—15%，过去“一厂供全国”模式不经济，需通过产地与销地结合缩短半径以提升竞争力[8] - 消费需求向无糖、短保、高品质升级，此轮扩产伴随数字化、智能化技术升级，以优质产能进行结构性替换[8]

2025/26财年中期业绩表现 - 整体收入为32.27亿港元，较去年同期的34.43亿港元下降6% [2] - 股权持有人应占溢利微增1%至1.72亿港元 [2] - 中国内地市场收入为17.78亿港元，同比下滑9%，成为拖累集团整体收入的主要原因 [2] - 澳洲及新西兰业务以当地货币计算销售额同比增长5% [3] 各市场业务分析 - 中国内地市场业绩下滑主要源于传统零售渠道表现疲弱，尽管全渠道业务呈现稳健增长，连锁零食店等新兴渠道贡献了增量 [2] - 香港特区饮品业务持续巩固非酒精饮品市场领导地位，低糖白桃豆奶、鸭屎香柠檬茶等新产品上市，叠加0糖柠檬茶、气泡系列畅销及无糖茶稳固的市场地位 [3] - 台风导致上课天数减少影响维他天地业务，澳门零售市场疲软致使销量下滑，美国关税政策频繁调整冲击北美出口业务，拖累香港业务整体表现 [3] - 澳洲及新西兰业务核心平台市场份额同步提升，但经营亏损问题仍未得到彻底解决 [3] 公司战略与产品举措 - 在中国内地积极推进多项策略优化，聚焦豆奶、植物奶及即饮茶核心品类，通过更具竞争力的定价策略和产品创新应对市场变化 [2] - 成功推出维他鸭屎香柠檬茶新产品，并对原有维他茶系列实施更具竞争力的定价策略 [2] - 措施帮助公司在豆奶与植物奶品类中的市场份额稳步提升，即饮茶市场份额也有所改善 [2] 行业竞争格局 - 豆奶领域面临蒙牛、伊利、达利食品等巨头推出豆奶产品的竞争，持续挤压市场空间 [3] - 茶饮料板块受到由东方树叶掀起的无糖茶风潮，以及各大现制柠檬茶品牌在口味与产品形态上的冲击 [3] 公司管理与未来展望 - 权力交接处于"渐进式铺垫"阶段，84岁的执行主席罗友礼仍亲赴业绩说明会，其女儿罗其美于2023年被任命为董事会副主席，被视为接班信号 [4] - 在营收增长乏力背景下，通过成本控制与效率提升维持盈利能力的策略已初见成效 [4] - 实现业务复苏仍需在产品创新、渠道拓展与品牌年轻化等方面寻求突破，以应对日益激烈的市场竞争和消费者偏好变化 [4]

品牌年轻化战略核心观点 - 品牌年轻化需与Z世代消费主力实现价值观、生活方式和消费场景的深度契合，而非表面迎合[1] - 可口可乐作为139年历史的品牌，通过从"借势"到"深度共鸣"、从"流量收割"到"终身价值"、经典与创新融合三大维度，实现了品牌的历久弥新[1][13][18] 从借势到深度共鸣的圈层文化渗透 - 品牌年轻化营销需超越简单借势热点，通过内容共创和场景共建实现与受众深度共鸣[2] - 推出"城市罐"系列，将北京"京韵"、上海"摩登"、成都"巴适"等城市元素融入包装，激发年轻人地域自豪感与分享欲[2] - 针对年轻人朋克养生需求，用"生活不止眼前的枸杞，还要把可口可乐炸鸡搞起"等文案，使产品成为社交货币并跨越养生、美食圈层[4] - 2025年3月与王者荣耀跨界合作，以"无糖开黑好喝带你飞"主题实现游戏与生活的快乐场景融合，达成跨圈层情感认同[6] 从流量收割到终身价值的长期主义 - 品牌坚守"快乐"核心价值，通过持续一致的内容输出构建用户长期沟通纽带[10] - 在上海推出「瓶形时空」线下快闪活动，通过视听五感体验直接关联产品与消费者快乐情绪[10] - 从全球口号"Open Happiness"到本土化"Taste the Feeling"，以及官宣代言人杨洋为"充乐侠"，始终传递普世情感价值[10] - 年轻化是细水长流的陪伴，需围绕核心价值构建系统化传播体系，使品牌成为年轻人生活态度的一部分[12] 经典与创新融合的叙事方式 - 品牌在传承经典的同时拥抱新生代，通过"让经典持续经典，让内容始终鲜活"平衡变与不变[13] - 产品层面推出无糖系列、纤维+产品、迷你罐等，回应健康、个性化与趣味性多元需求[15] - 营销层面融合新技术、新场景与新伙伴，如与蔚来汽车合作探索出行场景快乐体验[15] - 联名CONVERSE中国，以"穿越回1886年"创意将CHUCK鞋款与品牌诞生时间结合，碰撞复古与潮流火花[15]

核心人事变动 - 原娃哈哈集团董事、常务副总经理潘家杰已退出娃哈哈集团 [1] - 潘家杰目前担任古茗供应链高级副总裁 [1] - 该人事任命通知的落款日期为2025年11月28日 [2] 潘家杰在娃哈哈的任职情况 - 2023年，潘家杰为娃哈哈集团常务副总经理 [3] - 潘家杰于2024年8月31日退出娃哈哈集团董事席位 [3] - 潘家杰在娃哈哈集团工作多年 [4] 潘家杰在古茗的新职责与背景 - 潘家杰在古茗主管新业务孵化部、果如、茗星配 [2] - 潘家杰在食品饮料行业深耕数十年，具有丰富的企业管理及供应链管理经验 [4]

公司战略与产品研发 - 公司围绕“领潮植物饮品发展”战略开展经营 [1] - 公司以市场为导向，持续开展产品研发 [1] - 公司致力于为消费者提供更多可信赖的植物饮品 [1]

机构评级概览 - 今日共发布21条买入型评级记录，涉及20只个股 [1] - 贵州茅台关注度最高，共获2次机构买入型评级记录 [1] - 机构买入型评级个股今日平均上涨0.82%，表现强于沪指 [1] 个股目标价与上涨空间 - 共有11条评级记录给出未来目标价，其中7股上涨空间超20% [1] - 贵州茅台上涨空间最高，华创证券给予目标价2600元，较最新收盘价1448元上涨空间达79.56% [1][2] - 神州数码上涨空间为35.62%，东鹏饮料上涨空间为26.38% [1] 机构评级变动 - 有7条评级记录为机构首次关注，涉及芭田股份、滨海能源等7只个股 [1] - 云南白药最新评级被西部证券调高至“买入”，上次评级为“增持” [2] 个股市场表现 - 机构评级个股中11只股价上涨，杰瑞股份涨停 [1] - 沪光股份今日涨幅为6.83%，索菲亚涨幅为4.29%，神州数码涨幅为3.90% [1] - 跌幅较大的个股有滨海能源下跌9.92%，阿特斯下跌6.92%，中国电建下跌1.66% [1] 行业分布 - 基础化工行业最受机构青睐，有壶化股份、川恒股份等3只个股上榜 [2] - 计算机、汽车行业分别有2只个股获机构买入型评级 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 基本面处于左侧寻底阶段，重点关注下游消费场景恢复 [1] - 展望2026年，食品饮料板块有三个主要判断：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费是行业基本盘，但B端和商务场景复苏可能更快；健康创新品类和数字化供应链是重要方向 [3] - 品类基本面延续分化格局，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点总结 酒类板块 - 白酒板块红利属性凸显，基本面左侧寻底逻辑不变，当前进入左侧布局阶段 [2][10] - 茅台批价位于1570-1580元，同比下滑30%，性价比突出 [10] - 具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 啤酒行业库存良性，静待需求回暖，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [2][11] - 推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [2][11] 饮料板块 - 饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，预计2026年需求延续改善 [2][13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品板块 - 零食行业进入从渠道驱动变为品类驱动为主的增长模式，重点关注魔芋零食品类红利 [2][11] - 魔芋零食品类红利突出，卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显，成长确定性强 [2][11] - 餐饮供应链三季报反映行业竞争格局趋于稳定，行业磨底信号明显 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][12] 重点公司推荐组合 - 本周推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅1.60% [15] - 贵州茅台：预计2025-2027年营业总收入1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润905.9/952.1/1005.2亿元 [15] - 东鹏饮料：预计2025/26/27年收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - 卫龙美味：预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [17] - 泸州老窖：预计2025-2027年收入272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润113.4/118.3/132.8亿元 [16] 市场行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.03%，其中A股食品饮料持平，跑输沪深300约1.64pct [1] - H股食品饮料上涨0.47%，跑输恒生消费指数1.87pct [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为海欣食品(45.38%)、佳隆股份(16.29%)、燕塘乳业(15.25%)、阳光乳业(13.83%)和安记食品(12.50%) [1] 周度数据跟踪 - 白酒批价方面，箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [32] - 大众品原材料价格基本维持稳定，棕榈油价格有所回落 [44]

核心观点 - 广元市市场监督管理局近期组织的食品安全监督抽检结果显示 抽检的9大类食品共50批次样品 检验结果全部合格 合格率为100% [1] 抽检概况 - 本次抽检覆盖了食用农产品 饼干 罐头 肉制品 调味品 餐饮食品 蔬菜制品 饮料 速冻食品等9大类食品 [1] - 抽检样品总数为50批次 [1] - 所有50批次样品的检验结果均为合格 [1] 涉及的主要食品品类与生产/经营企业 - **调味品**：抽检了包括加加食品集团（阆中）有限公司生产的“精制老抽酱油”（1.9L/瓶）[2] 广元力兴食品厂生产的“黄豆酱油”（5L/桶）[2] 以及佛山市海天（高明）调味食品有限公司生产的“海天味极鲜酿造酱油”（1.9L/瓶）[2] 在内的产品 - **蔬菜制品**：抽检了四川眉山家好食品有限公司生产的“雪利红芽菜（酱腌菜）”（1千克/袋）[3] - **饮料**：抽检了华润怡宝饮料(成都)有限公司生产的“怡宝饮用纯净水”（2.08升/瓶）[3] - **饼干**：抽检了河南优润食品有限公司生产的“苏打饼干（香葱味）”（45克/袋）[3] 漯河市霞美食品有限公司生产的“华夫小脆饼干（黄油风味）”（散装称重）[4] 漳州市金峰食品工业有限公司生产的“酥脆小圆饼（椒盐味）”（散装称重）[4] 比比赞（山东）食品有限公司生产的“Mini小奥”（100克/袋）[4] 以及武汉真巧食品有限公司生产的“朱古力曲奇”（50g/袋）[4] - **罐头**：抽检了湖北欢乐家食品有限公司生产的“梨罐头”（256克/瓶）[3] 和“橘子罐头”（256克/瓶）[3] 山东欢乐家食品有限公司生产的“黄桃罐头”（256克/瓶）[3] 宿州市清养食品有限公司生产的“黄桃罐头”（312克/罐）[4] 以及福建省泉州喜多多食品有限公司生产的“大块黄桃椰果王双拼”（245克/罐）[4] - **速冻食品**：抽检了莘县新立信食品科技有限公司生产的“满天星鸡排”（1kg/袋）[3] 以及鹤壁春黎食品有限公司生产的“金品油皇鸡（青花椒味）”（1kg/袋）[4] - **食用农产品**：抽检了大量散装蔬菜 包括土豆 黄瓜 大葱 大白菜等 主要来自学校食堂等餐饮单位 [2][3][4] - **餐饮食品**：抽检了学校食堂加工的散装“预制猪肉”[2] “调理肉”[3] “奥尔良鸡腿”[3] “奥尔良鸡架”[3] 以及复用餐饮具（碗）[4] 抽检样本来源 - 抽检样本主要来自广元市内的各类学校及教育机构食堂 包括青川县第一高级中学 青川县关庄镇中心小学校 青川县竹园镇中心小学校 广元市利州区莲花初级中学 广元中核职业技术学院 苍溪神州天立高级中学 四川水利水电技师学院等 [2][3][4] - 部分样本来自校园超市（如四川水利水电技师学院校园超市）[4] 以及社会零售终端（如广元市昭化区糖糖小卖部）[3] 和后勤管理公司（如广元星顺后勤管理有限公司宝轮分公司）[3]

公司资本运作与上市进展 - 东鹏饮料发行H股已获得中国证监会备案，拟发行不超过6644.60万股境外上市普通股并在香港联合交易所主板上市 [1] - 公司已于2025年4月3日向香港联交所递交发行申请，并于2025年10月9日更新了发行申请及部分公司信息和财务数据 [1] - 自备案通知书出具之日起至境外发行上市结束前，如发生重大事项需通过中国证监会备案管理信息系统报告，完成上市后15个工作日内需报告发行上市情况 [1] 上市目的与资金用途 - 本次上市旨在进一步提高公司资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，满足国际业务发展需要，深入推进全球化战略 [2] - 募集资金部分将用于在海外重点市场（如印度尼西亚、越南和马来西亚等东南亚国家）建立包括仓储在内的供应链基础设施，以满足高速增长需求并最终实现本地化运营 [2] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度，东鹏饮料实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [2] - 2025年前三季度，公司实现净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2]