报告行业投资评级 - 证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融均为看好 [3] - 方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、 -0.64%；申万非银指数涨跌幅为 0.80%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct；证券、保险、多元金融、金融科技涨跌幅为 0.07%、2.35%、0.96%、 -0.73% [4][9] - 推荐零售业务占比较高的券商方正证券、湘财股份，关注纯寿险标的中国人寿、科技有望充分赋能业务发展的标的众安在线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、 -0.64% [4][9] - 行业方面，申万非银指数涨跌幅为 0.80%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 0.07%、2.35%、0.96%、 -0.73% [4][9] - 个股方面，券商板块天风证券（4.64%）、华安证券（2.46%）等表现居前，保险板块中国人保（8.84%）、友邦保险（8.18%）等表现居前，多元金融板块九鼎投资（14.18%）、ST 亚联（6.12%）等表现居前 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 04 月 18 日，PE - TTM 估值为 22.04x，PB - LF 估值为 1.43x；当周成交额占比为 1.60%，环比 -0.95pct；当周换手率为 3.38%，环比 -3.83pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.93 万亿元，环比 +41.21%；新成立基金份额当周合计为 204.76 亿份；两融业务余额合计为 1.80 万亿元，环比 -0.30%；股权质押市值为 2.60 万亿元，环比 +0.02%；本月 IPO 累计募资 34.67 亿元，本月再融资累计募资 210.51 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 04 月 18 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.61x、0.58x、0.47x、0.50x，PB 估值为 2.02x、0.99x、1.02x、1.59x；当周成交额占比为 0.42%，环比 -0.16pct；当周换手率为 1.40%，环比 -0.90pct；10 年期国债到期收益率为 1.65%，环比 -0.75bp，750 日移动平均值为 2.47%，环比 -0.76bp [6] 行业动态 - 4 月 18 日，国家金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，以问题为导向，推动个人代理渠道转型升级，内容包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础等 [28] - 4 月 18 日，中国证券业协会发布《证券公司并表管理指引（试行）》，明确并表管理覆盖范围、遵循原则及对公司整体风险穿透管理要求 [30] - 4 月 17 日，央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，旨在促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更加高效、规范，要求金融机构保障数据安全 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 新华保险持续精进业务，深化期交化、长期化转型，推进各渠道完善发展，权益市场回暖下业绩弹性突出 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现原保险保费收入1705.11亿元，同比+2.78%；营业收入1325.55亿元，同比+85.27%；归母净利润262.29亿元，同比+201.07%；加权平均ROE达25.88%，同比+17.94pct [4] 期交保费与NBV情况 - 2024年期交长期险保费持续增长，期交、十年期及以上期交长期险首年保费收入分别为272.20、34.43亿元，同比+15.6%、+19.2%；趸交长期险保费收入为115.91亿元，同比-33.2% [5] - 2024年NBV同比+106.8%至62.53亿元，首年保费口径下NBVM同比+7.9pct至14.6% [5] 渠道业务情况 - 个险渠道2024年实现保费收入1159.70亿元，同比+0.3%；长期险首年期交保费同比+19.7%至132.35亿元，增速较上季度+0.9pct [5] - 银保渠道2024年实现保费收入516.74亿元，同比+8.1%；长期险首年期交保费138.73亿元，同比+11.5% [5] 投资收益情况 - 2024年净利润为262.29亿元，同比+201.1%；截至期末投资资产总额达1.63万亿元，同比+21.1% [6] - 2024年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，同比分别-0.2pct、+4.0pct、+5.9pct [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为1215.58、1295.96、1388.20亿元，归母净利润为232.42、257.28、287.45亿元，每股净资产为34.32、37.84、43.33元，对应4月7日收盘价的PB估值为1.38、1.25、1.09倍 [6]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 负债端公司不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；资产端公司投资表现优异，凸显资产端高弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心指标 - 2024年公司实现归母净利润262亿元，同比+201.1%；24Q4单季归母净利润55亿元，同比大幅扭亏（23Q4 -8.3亿元） [1] - EV为2584亿元，同比+3.2%；NBV为62.5亿元，同比+107%；NBV margin为14.6%，同比+7.9pct [1] - 首年期交272亿元，同比+15.6%，其中十年期及以上期交保费34.4亿元，同比+19.2% [1] - 公司净投资/总投资/综合投资收益率为3.2%/5.8%/8.5%，同比-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct [1] 个险渠道 - 期交保费稳健增长，业务品质大幅改善，首年期交保费132亿元，同比+19.7%；13月/25月继续率95.7%/86.2%，同比+5.9pct/+7.8pct [2] - 人力队伍规模基本企稳，人均产能大幅改善，个险人力13.6万人，较23年年末下滑1.9万人，较24H小幅下降0.3万人；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均人均综合产能0.81万元，同比+41% [2] 银保渠道 - 首年保费249亿元，同比-14.3%，其中期交保费139亿元，同比+11.5%；趸交保费110亿元，同比-33.7%，期交业务保持增长 [3] 保险资金投资 - 股债双牛大幅提振总投资及综合投资收益率，利率中枢下行小幅压制净投资收益表现，净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比大幅提升4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比大幅提升5.9pct [4] - 大类资产配置方面，显著加配权益，去通道趋势明显，大幅加配股票，配置比例达11.1%，同比大幅提升3.2pct；小幅加配债券，配置比例52.1%，同比+2.0pct；大幅减配金融产品，债权计划+信托计划+其他金融投资配置比例合计5.2%，同比大幅下降7.4pct [4] - 会计入账方面，大幅提升OCI资产占比，AC占比大幅下降，OCI入账占比30.7%，同比+4.5pct，其中高股息OCI权益工具规模提升至306亿元，同比+471%；AC债入账占比37%，同比-7.4pct；PL资产占比29.8%，同比+1.5pct [4] 投资建议 - 审慎下调2025 - 2027年公司归母净利润至265/284/299亿元，同比+1.03%/7.18%/5.32%（此前25 - 26年归母净利润预计为277亿元及306亿元），维持“买入”评级 [5] 基本数据 - A股总股本2085.44百万股，流通A股股本2085.44百万股，A股总市值108401.14百万元，流通A股市值108401.14百万元 [7] - 每股净资产30.85元，资产负债率94.31%，一年内最高/最低为58.03/27.68元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71547|132555|111801|114124|116412| |增长率（%）|-33.78|85.27|-15.66|2.08|2.00| |归属母公司股东净利润（百万元）|8712|26229|26500|28403|29915| |增长率（%）|-59.49|201.07|1.03|7.18|5.32| |每股收益（元）|2.79|8.41|8.49|9.10|9.59| |市盈率(P/E)|18.62|6.18|6.12|5.71|5.42| |市净率(P/B)|1.54|1.69|1.76|1.80|1.66| [10] 财务预测摘要 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据，以及利润表、资产负债表相关项目在各年份的数据 [11]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司纵深推进“长航”转型，整体负债端表现稳步提升，资产端或将持续受益于资本市场回暖，预计2025 - 2027年公司归母净利润为464/481/497亿元，同比+2.4%/3.7%/3.3%，维持“买入”评级 [4] 核心经营情况 - 2024年全年归母净利润450亿元，同比+64.9%，其中24Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+61.9% [1] - 集团EV5621亿元，同比+6.2%，可比口径下寿险NBV/NBV margin同比分别+57.7%/8.6Pct，财险COR98.6%，同比+0.9Pct [1] - 净投资/总投资/综合投资收益率3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2Pct/+3.0Pct/+3.3Pct [1] 寿险业务 转型成效与经营指标 - 寿险“长航”转型成效显著，经营指标持续成长，寿险EV4218亿元，同比+4.9%，NBV133亿元，可比口径下+57.7%，NBV margin+8.6Pct，寿险营运利润276亿元，同比+6.1%，净利润358亿元，同比+83.4% [2] 个险渠道情况 - 个险渠道稳健成长，代理人质态持续提升，新单规模保费369亿元，同比+14.0%，其中期交287亿元，同比+9.7%，代理人规模企稳回升，月核心人力5.3万人，同比+10.4%，人均首年规模保费1.67万元，同比+30.4% [2] 银保渠道情况 - 银保渠道维持高质量发展，期交业务实现正增长，新单规模保费281亿元，同比-15.6%，其中期交109亿元，同比+20.5%，坚持价值银保策略，打造差异化竞争优势 [2] 财险业务 保费收入情况 - 保费收入保持增长，非车增速更快，财险实现原保险保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险业务1073亿元，同比+3.7%，非车业务939亿元，同比+10.7% [3] 成本率情况 - 赔付上升带动综合成本率有所上行，费用率控制表现优异，财险业务综合成本率98.6%，同比+0.9Pct，综合赔付率70.8%，同比+1.7Pct，车险赔付率上行2.7Pct至73.3%，综合费用率27.8%，同比-0.8Pct，车险费用率下行2.1Pct至24.9% [3] 保险资金投资 投资收益情况 - 股债双牛环境下，公允价值变动贡献大量投资收益，净投资收益率3.8%，同比-0.2Pct，总投资收益率5.6%，同比+3.0Pct，综合投资收益率6.0%，同比+3.3Pct [4] 资产配置情况 - 大类资产配置方面，大幅加配债券，小幅加配权益，债券配置比例60.1%，同比+8.4Pct，股票配置比例9.3%，同比+0.9Pct，债权投资计划和理财产品配置比例分别为9.7%/3.4%，同比-3.5Pct/-2.4Pct [4] 会计入账情况 - 会计入账方面，大幅提升OCI资产入账比例，PL和AC比例小幅下降，OCI入账占比64.0%，同比+4.2Pct，AC/PL资产入账占比分别为2.4%/24.4%，同比分别-1.3Pct/-1.4Pct [4] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323945|404089|384038|406797|426924| |增长率（%）|-2.47%|24.74%|-4.96%|5.93%|4.95%| |归属母公司股东净利润（百万元）|27257|45353|46422|48125|49708| |增长率（%）|-27.1%|66.4%|2.4%|3.7%|3.3%| |每股收益（元）|3.01|5.00|5.12|5.31|5.49| |市盈率(P/E)|10.71|6.43|6.29|6.06|5.87| |市净率(P/B)|1.24|1.06|0.91|0.84|0.67| [10] 财务预测摘要 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（元）|3.01|5.00|5.12|5.31|5.49| |每股净资产（元）|25.94|30.29|35.29|38.20|47.90| |每股内含价值（元）|55.04|58.43|60.72|64.23|67.96| |每股新业务价值（元）|1.14|1.38|1.52|1.67|1.83| |价值评估（倍）| | | | | | | P/E|10.71|6.43|6.29|6.06|5.87| | P/B|1.24|1.06|0.91|0.84|0.67| | P/EV|0.59|0.55|0.53|0.50|0.47| | VNBX|-20.04|-19.03|-18.81|-19.21|-19.50| |盈利能力指标（%）| | | | | | |净投资收益率|4.40%|4.60%|4.60%|4.60%|4.60%| |总投资收益率|5.00%|5.30%|5.40%|5.40%|5.40%| |净资产收益率|11.40%|16.77%|14.72%|13.61%|12.00%| |总资产收益率|1.16%|1.60%|1.48%|1.40%|1.29%| |财险综合成本率|97.60%|97.00%|96.70%|96.70%|96.70%| |财险赔付率|69.10%|68.70%|68.70%|68.70%|68.70%| |财险费用率|28.50%|28.30%|28.00%|28.00%|28.00%| |盈利增长（%）| | | | | | |净利润增长率|-27.1%|66.4%|2.4%|3.7%|3.3%| |内含价值增长率|1.9%|6.2%|3.9%|5.8%|5.8%| |新业务价值增长率|19.1%|20.9%|10.0%|10.0%|10.0%| |偿付能力充足率（%）| | | | | | |偿付能力充足率（集团）|257%|262%|259%|259%|260%| |偿付能力充足率（寿险）|210%|214%|212%|212%|213%| |偿付能力充足率（产险）|214%|251%|233%|233%|239%| [11] 利润表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |寿险保费（百万元）|252817|261080|277366|295220|314834| |非寿险保费（百万元）|188342|201243|211718|231004|252317| |总保费及管理费收入（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |减：分出保费（百万元）|0|0|0|0|0| |净保费收入（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |减：净提取未到期责任准备金（百万元）|0|0|0|0|0| |已赚净保费（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |投资收益（百万元）|7053|26907|29584|36725|40395| |营业收入（百万元）|323945|404089|384038|406797|426924| |赔付及保户利益（百万元）|293567|351442|335250|357268|377780| |保险业务综合费用（百万元）|-1682|-3064|-5963|-7222|-9466| |营业费用（百万元）|291885|348378|329287|350046|368315| |营业利润（百万元）|32060|55711|54751|56751|58610| |税前利润（百万元）|32001|55563|54501|56501|58360| |所得税（百万元）|4090|9122|6966|7221|7459| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|27257|45353|46422|48125|49708| |少数股东损益（百万元）|654|1088|1114|1155|1193| [11] 资产负债表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及存款投资（百万元）|196956|203175|218073|239880|263868| |债权投资（百万元）|1617983|2015278|2155162|2370679|2607746| |股权投资（百万元）|354283|426126|511343|562478|618726| |其他投资（百万元）|80851|89878|123324|135656|149222| |总投资资产（百万元）|2250073|2734457|3007903|3308693|3639562| |分保资产（百万元）|0|0|0|0|0| |其他资产（百万元）|93889|100450|131299|140542|211372| |资产总计（百万元）|2343962|2834907|3139202|3449235|3850934| |保险合同负债（百万元）|1872620|1929573|2118879|2343796|0| |投资合同负债（百万元）|0|0|0|0|0| |次级债（百万元）|0|0|0|0|0| |其他负债（百万元）|203638|586853|656184|711243|3356584| |负债总计（百万元）|2076258|2516426|2775063|3055039|3356584| |实收资本（百万元）|9620|9620|9620|9620|9620| |归属于母公司股东权益（百万元）|249586|291417|339495|367517|460893| |少数股东权益（百万元）|18118|27064|24645|26679|33457| |负债和所有者权益合计（百万元）|2343962|2834907|3139202|3449235|3850934| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|0.9|0.8|0.7|0.6|0.5| |P/EV（倍）|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如投资资产、营业收入等，还展示了主要财务比率，包括成长能力、获利能力等指标，以及价值数据、每股指标和估值比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低为43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（百万元） | 266,167 | 279,473 | 297,196 | 331,339 | 364,473 | | YoY(%) | 6.6 | 5.0 | 6.3 | 11.5 | 10.0 | | 内含价值(百万元) | 529,493 | 562,065 | 602,438 | 656,671 | 718,220 | | YoY(%) | 1.9 | 6.2 | 7.2 | 9.0 | 9.4 | | 新业务价值(百万元) | 10,962 | 13,258 | 14,558 | 16,330 | 18,654 | | YoY(%) | 19.1 | 20.9 | 9.8 | 12.2 | 14.2 | | 归母净利润（百万元） | 27,257 | 44,960 | 48,523 | 54,154 | 60,625 | | YOY（%） | -27.1 | 64.9 | 7.9 | 11.6 | 11.9 | | P/B（倍） | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | | P/EV（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表各项目在2023A - 2027E期间有相应数据及变化，如投资资产从2023A的2009336百万元增长到2027E的3444628百万元等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在各年份有不同表现，如营业收入同比增长在2023A - 2027E分别为6.58%、5.00%、6.34%、11.49%、10.00%等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2024年中国财险归母净利润321.7亿元、同比+30.9%，业绩符合预期；承保利润57.1亿元，同比-43.9%，总投资收益349.4亿，同比+67.9%；2024年综合成本率同比上升1.0pct至98.8% [4] - 考虑自然灾害频发导致COR提升，下调2025 - 2026年归母净利润预测至349/382亿元，新增2027年净利润预测为417.6亿元，分别同比+8.5%/+9.5%/+9.2%，EPS分别对应1.6/1.7/1.9元 [4] - 公司为财险行业龙头，竞争格局优势凸显，全年合计分派每股股息0.54元，同比+10.2%，分红率达37.3%，当前股价对应PE分别为8.5/7.8/7.1倍，对应PB分别为1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价14.540港元，一年最高最低15.120/8.960港元，总市值3234.10亿港元，流通市值1003.16亿港元，总股本222.43亿股，流通港股68.99亿股，近3个月换手率29.82% [1] 业务情况 - 2024年财险保费收入5381亿元，同比+4.3%，财险服务收入4852亿元，同比+6.1%，其中车险和非车险分别实现2947/1905亿元，分别同比+4.5%/+8.8% [5] - 2024年COR同比+1.0pct至98.8%，赔付率同比+2.4pct至73%，大灾净损失超过5年平均水平50.9%；费用率同比下降1.4pct至25.8% [5] - 车险COR同比下降0.1pct至96.8%，赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct，实现承保利润92.9亿元，同比+7.7% [5] - 非车险COR同比上升2.8pct至101.9%，赔付率/费用率分别同比+2.7pct/-0.1pct，意健险/农险/责任险/企财险COR分别+1.8/+3.9/-1.8/+9.6pct，预计非车险业务受自然灾害影响，拖累整体承保利润 [5] 投资情况 - 2024总投资收益349亿元，同比+67.9%，年化总投资收益率5.5%，同比上升2.0pct，投资资产较年初+12.6%至6765亿元，其中FVOCI资产占比达15.1%，同比+0.9pct，持续增配高股息资产稳定投资收益 [6] 市场情况 - 2025年2月中国汽车/新能源汽车累计销量分别同比+14.4%/+52.0%，汽车需求旺盛利于车险保费增长 [6] - 财险高质量发展意见利于行业竞争格局优化，新能源车险发展意见助推降低维修成本，优化自主定价浮动范围，有望解决赔付成本高的行业痛点 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总保费收入（亿元）|4572|4852|5212|5599|6016| |YOY（%）|7.7|6.1|7.4|7.4|7.4| |归母净利润（亿元）|245.85|321.73|349.15|382.43|417.55| |YOY（%）|-15.7|30.9|8.5|9.5|9.2| |综合成本率（%）|97.8|98.8|97.0|97.0|97.0| |赔付率（%）|70.6|73.0|70.3|70.0|70.0| |ROE（%）|11.0|13.1|13.0|13.3|14.0| |EPS（摊薄/元）|1.11|1.4|1.6|1.7|1.9| |P/E（倍）|12.1|9.3|8.5|7.8|7.1| |P/B（倍）|1.3|1.2|1.1|1.0|1.0| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润1069亿元，同比+109%，NBV 337亿元，可比口径同比增速+24.3%，EV较年初+11.2%，假设调整下NBV保持高增、投资回报正偏差和市场价值调整，符合预期 [4] - 预测2025 - 2027年NBV分别同比+9.2%/+9.7%/+10.1%，对应EV同比分别为+7.9%/+8.0%/+8.0% [4] - 考虑资本市场波动对投资端的影响，下调2025年、上调2026年归母净利润预测分别为1171/1290亿元（前值为1175/1226亿元），新增2027年归母净利润预测为1478亿元，分别同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，对应EPS分别为4.1/4.6/5.2元 [4] - 对应PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率（OPAT）为30.2%，负债端延续增长，渠道改革成效显著，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 运营回报与市场价值调整 - 2024年末公司调整EV假设，投资收益率假设自4.5%下调50bp至4.0%，贴现率自8%分别对应普通型/浮动收益型业务持平/-80bp至8.0%/7.2% [5] - 按2024年经济假设测算EV为1.40万亿，较年初+11.2%，假设变动导致EV下降11.6%，EV保持高增得益预期回报/NBV/运营偏差/投资偏差分别贡献+7.9%/+2.7%/+0.1%/+5.1%，股市上涨带来市场价值调整+8.4% [5] - 新口径NBV337亿元，可比口径/非可比口径+24.3%/-8.5%，假设调整对NBV折扣为-26.4%，可比口径下个险/银保NBV分别同比+18.4%/+116.3%，个险Margin（首年保费）的可比/非可比口径分别25.7%/33.7%，分别同比-4.2pct/+3.8pct [5] - 新单保费2142亿元、同比+1.6%，首年期交保费1191亿元、同比+5.8%，10年期及以上首年期交保费566亿元、同比+14.3%，期缴结构持续改善 [5] - 2024年末代理人数量61.5万，较年初-3%，月人均首年期交保费同比+15.0% [5] 股债双牛驱动业绩 - 2024年公司总投资收益达3083亿元，同比+138%，其中净投资收益和公允价值变动损益分别同比+5.3%/+2734%，2024年股债双牛驱动资本利得大幅改善，权益类净投资收益同比+18%，高股息权益资产为公司贡献稳定收益 [6] - 净/总投资收益率分别3.47%/5.50%，分别同比-0.2pct/+2.9pct，2024末总投资资产6.61万亿元，较年初+22.1% [6] - 2024年末权益类资产占比23.8%，较年初-1.3pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保费服务收入（百万元）|212,445|208,161|228,977|251,875|277,062| |YoY(%)|16.36|(2.02)|10.00|10.00|10.00| |内含价值(百万元)|1,260,567|1,401,146|1,511,518|1,632,649|1,763,064| |YoY(%)|2.4|11.2|7.9|8.0|8.0| |新业务价值(百万元)|36,860|33,709|36,798|40,362|44,451| |YoY(%)|2.4|-8.5|9.2|9.7|10.1| |归母净利润（百万元）|51,184|106,935|117,056|129,048|147,828| |YOY（%）|-23.2|108.9|9.5|10.2|14.6| |P/B|3.3|2.1|1.8|1.5|1.5| |P/EV|0.9|0.8|0.7|0.7|0.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现各项目在2023A - 2027E的情况，包括投资资产、营业收入、保险服务收入等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在不同年份有相应表现，如营业收入同比增长在2024A为30.50%，2025E为6.93%等 [9]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格37.79元 [7] 报告的核心观点 - 国寿人力规模稳定、队伍产能提升，随着改革推进负债端有望高质量发展，受益于资本市场回暖投资端带动业绩增长、凸显高弹性，审慎下调2025 - 2027年公司归母净利润为1077/1082/1099亿元，同比+0.72%/0.46%/1.62% [5][11] 根据相关目录分别进行总结 核心指标 - 2024年归母净利润1069亿元，同比+109%；EV1.40万亿元，同比+11.2%；NBV337亿元（24年新经济假设），可比口径（23年旧经济假设458亿元）下同比+24%；首年期交1191亿元，同比+5.8% [1] 个险渠道 - 长缴期产品保费占比提升，负债端结构优化，首年期交1002亿元，同比+9.2%，十年期及以上首年期交566亿元，同比+14.3%，占首年期交比达47.5%，同比+3.5pct [2] - 价值增速领先保费增速，渠道转型引领价值创造，个险渠道NBV可比口径下同比+18.4% [2] - 人力队伍规模稳定、质态改善，24年末人力规模61.5万人，较23年末降1.9万人，月人均首年期交保费同比+15.0% [2] 银保渠道 - 银保渠道小幅负增长，首年期交188亿元，同比-9.4%，预计系“报行合一”使银行保险销售压力增大所致 [3] 保险资金投资 - 股债双牛使总投资收益率大幅提升，2024年总投资收益3083亿元，同比+138%，总投资收益率5.50%，同比+2.93pct，公允价值变动损益1182亿元，23年同期42亿元；净投资收益1957亿元，同比+5.3%，净投资收益率降0.24pct至3.47% [4] - 大类资产配置上，全年大幅加配债券、下半年加配股票，债券配置占比59.04%，较23A/24H分别+4.93pct/+1.68pct，股票配置比例7.58%，较23A/24H分别-0.37pct/+0.32pct，账面现金及定期存款占比大幅下降 [4] - 会计入账方面，减配PL加配OCI债券，交易性金融资产（PL）占比28.86%，较24H降1.74pct；OCI债占比52.32%，较24H升2.91pct [5] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405040|528567|556393|586869|618813| |增长率（%）|-50.97%|30.50%|5.26%|5.48%|5.44%| |归属母公司股东净利润（百万元）|51184|106935|107704|108196|109949| |增长率（%）|-23.24%|108.92%|0.72%|0.46%|1.62%| |每股收益（元）|1.81|3.78|3.81|3.83|3.89| |市盈率(P/E)|20.87|9.99|9.92|9.87|9.71| |市净率(P/B)|2.32|2.92|3.26|2.10|2.01| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年保费服务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元，同比分别为-2.7%、2.7%、3.7%、2.0%、8.0% [4] - 2023 - 2027年内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元，同比分别为-2.4%、2.3%、8.1%、4.8%、8.3% [4] - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元，同比分别为7.8%、-8.2%、5.0%、8.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为857、1266、1354、1485、1721亿元，同比分别为2.3%、47.8%、7.0%、9.6%、15.9% [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.1、1.0、0.9、0.8、0.7，P/EV分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.5 [4] 公司业绩情况 - 2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，采用2023/2024年假设同比分别+28.8%/+25.6% [1] - 2024年全年归母净利润实现1266.1亿元，同比+47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比+9.1%，营运ROE为12.7%，同比+0.2pct，其中寿险-1.9%、财险+67.7%、银行-4.2%、资管亏损减少42.6%、金融赋能转亏0.03亿元 [1] - 预测2025 - 2027年NBV同比增速分别为+5.0%/+8.6%/+10.2%，对应集团EV同比+8.1%/+4.8%/+8.3% [1] - 下调集团2025 - 2026年归母净利润预测至1354/1485亿元（调整前为1515/1643亿元），新增2027年归母净利润为1721亿元，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%，对应EPS分别为7.4/8.2/9.5元 [1] - 2024年全年DPS2.55元，同比+5%，分红率（营运利润）为37.9%，对应股息率为4.7%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍 [1] EV假设调整及渠道情况 - 2024年公司下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%，2023年假设下，2024年末集团/寿险EV同比+11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险EV为14226/8351亿元，相较旧口径折扣-8.1%/-13.1% [2] - 报行合一影响下2024年首年保费同比-7.1%，新口径margin达到22.7%，同比+3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升 [2] - 2024年末代理人规模36.3万人，较年初+4.6%，可比口径下代理人渠道NBV同比+26.5%，人均NBV同比+43.3%，代理人队伍企稳回升，人均产能持续增长 [2] - 银保渠道聚焦价值经营，2024年NBV同比+62.7%，深化“5 + 5 + N”策略 [2] - 社区网格及其他13个月保单继续率+5.7pct，NBV同比近+300%，年末已在93个城市铺设131个网点，组建近2.4万人“三高”精英队伍 [2] 财险及投资情况 - 2024年财险保险服务收入3281亿元、同比+4.67%，综合成本率同比-2.3pct至98.3%，赔付率/费用率分别-0.5pct/-1.9pct，主要由于保证保险业务承保亏损下降影响；车险COR同比+0.3pct至98.1%，主要受新准则下贴现率下降后负债成本上升和暴雨等自然灾害同比多发影响；财险营运利润同比高增主要受益COR改善下承保利润为54.6亿（2023年为 - 20.8亿），同时投资收益同比+30.9% [3] - 2024年保险资金组合规模较年初+21.4%至5.73万亿元，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，分别同比-0.4pct/+2.2pct，总投资收益同比+66.6%，对应测算总投资收益率为3.9%，同比+1.2pct，年末公司权益类资产占比16.4%，同比-0.9pct，其中FVOCI同比+0.9pct至4.6%，持续提升高股息资产占比 [3] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027年保险业务投资资产分别为47222、57314、59998、66918、73610亿元等 [8] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为9138、10289、10305、10800、11880亿元等 [8] - 现金流量表方面，给出了2020 - 2024年相关数据 [8] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入同比增长分别为-17.72%、12.60%、0.15%、4.80%、10.00%等 [8]