报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，布局家清、保健品行业，绽家、斐萃验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品增长，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗，考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司上新大中华区独家成分红宝石油产品，定价498元/60粒，为鱼油、磷虾油升级版，有益代谢等且口感好，看好新品放量拉动保健品业务增长 [2] - 自有品牌绽家高端化与斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量，2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收28.37% [2] - 绽家2024年全渠道翻倍增长，多渠道GMV同比超100%，大单品香氛洗衣液上线数月销量破亿 [2] - 斐萃2024年9月上线，2025Q1增长迅猛，天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月位列口服美容营养品类店铺第2名等 [2] 盈利能力与业务情况 - 2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升，2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct [3] - 2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，因自有品牌营销投入加码 [3] - 品牌管理业务24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%，深化与老客户合作，引入新品牌，聚焦保健品与个护领域 [3] - 代运营业务24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,366|1,766|2,685|3,634|4,762| |同比（%）|12.25|29.26|52.06|35.34|31.04| |归母净利润（百万元）|54.29|105.64|179.66|232.36|302.92| |同比（%）|60.93|94.58|70.07|29.34|30.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.33|0.64|1.10|1.42|1.85| |P/E（现价&最新摊薄）|179.98|92.50|54.39|42.05|32.26| [1] 财务预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10]

公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入17.66亿元，同比增长29.26%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长94.58%；归属于上市公司股东的扣非净利润为1.06亿元，同比增长97.46% [3][7][9] - 2025年一季度公司实现营业收入5.74亿元，较去年同期同比增长54.16%；归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，较去年同期同比增长113.88% [7][9] - 2024年代运营业务营收占比43.25%，毛利水平接近40%，毛利率水平持续提升 [10] 业务发展相关 自有品牌业务 - 自有品牌渗透率持续提升，绽家头部优势逐渐释放，斐萃业绩稳步提升 [3] - 绽家独立品牌运营团队，保健品团队不占用或共享绽家资源，中台基建资源可共同赋能自有品牌发展 [4] - 绽家今年继续聚焦线上渠道发力，线下除山姆外生意会提升，也在探索线下创新商业形态；聚焦全渠道布局，覆盖超20个生态平台 [5] - 斐萃上线半年增长态势健康，将推进多渠道布局；预计今年有10款左右SKU，会升级核心单品、推出新品，构建抗衰解决方案 [5][8] - 红宝石油近期会以斐萃品牌上市，公司也会推进新品牌布局 [5] 品牌管理业务 - 公司拥有多品牌管理经验，实现从品牌运营向品牌管理跨越，能赋能品牌价值提升 [4] 代运营业务 - 近年来代运营业务收入逐年递减，但公司更重视服务质量提升，头部效应逐步释放 [10] 费用相关 - 2025年第一季度销售费用同比增长，因品牌管理业务及自有品牌业务增长，市场推广费用投入增加，费用变动与业务发展匹配 [2] AI应用相关 - 公司在AI应用布局多年，技术覆盖多业务领域，与电商生态多环节结合，促进业务降本增效 [4] - 今年一季度接入DeepSeek R1满血版，适配自研数智化系统，推进AI本地化部署 [4] 行业发展前景 - 代运营增速放缓，头部效应显现，品牌管理业务趋势持续上行 [9] - 家清赛道香氛化是大势所趋，公司会深化绽家香氛心智打造，布局香氛品类 [9] - 保健品市场规模4000亿且持续增长，潜力大，公司会丰富斐萃SKU，建立营销模式，重塑市场认知 [9] 产品相关 品控方面 - 绽家以自研配方甄选全球优质原料商合作，委托国内顶尖工厂代加工；斐萃与国内外供应商合作，委托专业工厂生产，对标国际顶尖标准 [12] 产品规划 - 绽家会丰富产品SKU，强化香氛体验，加大香氛洗衣液投入，迭代升级明星单品，发力细分高潜品类，开发线下定制品 [10] 应对策略相关 - 针对淘宝增长减缓，公司会推进品牌全渠道精细化布局，优化资源分配与运营策略 [10] 未来展望相关 - 短期业务增量来自品牌管理和自有品牌业务，长期品牌矩阵丰富会带来收入和利润增长 [9] - 公司持续专注战略发展和核心业务提升，以业绩回报投资者 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）[1] - 2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）[1] - 2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%（同比+4.33/+2.01pct），2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%（同比+29.29/+1.33pct）[1] 自有品牌业务 - 2024年自有品牌营收5.01亿元（+90.28%），占公司总营收28.37%[2] - 绽家品牌全渠道翻倍增长，天猫/抖音/小红书GMV同比超100%，香氛洗衣液上线数月销量破亿，双十一天猫家清新品牌成交总榜第一（GMV+139%）[2] - 斐萃品牌2024年9月上线后快速成长，2025Q1天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际直播榜第10名[2] 品牌管理与代运营业务 - 品牌管理业务2024年营收5.01亿元（+212.24%），占比提升至28.38%，新增DHC、Herbs of Gold等合作品牌[2] - 代运营业务2024年营收7.64亿元（-18.95%），毛利率提升约5pct，客户健康度持续优化[2] 业务战略与增长预期 - 公司通过绽家、斐萃实现家清与保健品行业从0到1突破，验证品牌孵化能力[3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至1.9/2.8/4.0亿元，对应同比增速+80%/+48%/+40%[3]