公司业务与运营现状 - 公司作为区域“城市管家”，负责天津港保税区核心区域的专业化、精细化、智慧化城市运营服务 [1] - 公司业务覆盖天津“两港三区”2000万平方米绿地养护、河东区1000万平方米市政道路保洁、宁河区1000公里雨污管线维护 [2] - 公司运营临港生态湿地公园信息化传感设备守护候鸟栖息地，并管理蓝领公寓为近万名产业工人提供食宿服务 [2] 公司发展面临的挑战 - 环卫扫保行业款项结算周期长，占压企业经营资金，技术研发耗时久且风险较高 [2] - 企业经营过程中产生较大债务包袱，业务主要集中在天津地区，业务规模和版图扩张受限 [2] - 公司创立之初规划的主板上市梦想因上述挑战一直无法落地 [2] 战略投资与转型升级方案 - 中国中信金融资产天津分公司于2024年通过深入调研后制定“卸包袱、强管理、再出发”一�子转型升级方案 [2] - 方案依托中信集团协同优势，激活企业数字化基因，挖掘AI、物联等新技术应用潜力，帮助企业重启上市计划 [2] - 2025年一季度中国中信金融资产天津分公司向企业战略增资2亿元，帮助企业偿还存量金融债务，直接减少财务费用超过1000万元 [3] 协同赋能与业务拓展 - 中信环境工程师带来污水处理、垃圾资源化技术方案，中信证券投行团队传授股份制改革和内控体系建设知识 [3] - 中信建投分析师帮助企业梳理全国市场拓展路线图，推动企业从传统环卫向污水处理、垃圾资源化等新兴领域延伸 [3][4] - 公司以“投资+投行+产业”协同模式绘制三维赋能路线图，涵盖市场拓展、业务延伸和资本运作维度 [4] 投资成效与业务增长 - 企业经营资本有效扩充，债务负担明显减轻，主业营收较去年同期增长12.5% [6] - 公司签下天津宁河、河东的8个项目，首次走出天津在外省签下8100万元大额合同 [6] - 通过并购取得河东区南片运营服务权，实现河东区全域业务覆盖，成为该区行业龙头 [6] - 公司揭牌“低空经济应用场景示范中心”，拓展无人机河道巡检、海岸线巡检及海上应急响应等新业务 [6]

投资推荐 - 重点推荐公司包括瀚蓝环境、绿色动力、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技等 [1] - 建议关注公司包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团、武汉控股、碧水源等 [1] 政策跟踪 - 生态环境部将发布钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易市场配额方案 [1] - 方案覆盖2024-2025年配额管理，新增约1500家重点排放单位，实施周期缩减两年 [1] - 2024-2025年实行全周期免费分配，为2027年实现“免费与有偿分配相结合”预留空间 [1] 固废行业 - 2025年7-8月国补回收显著加速，光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超2024年同期回款额15.34亿元 [2] - 2025年上半年固废板块收入同比+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9个百分点，净利率+1.4个百分点 [2] - 2025年上半年板块经营现金流净额69亿元（同比+9%），资本开支38亿元（同比-19%），简易自由现金流32亿元（2024年上半年为17亿元） [2] - 2025年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2% [2] - 2025年上半年海创供热量同比+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%、天楹同比+60%、瀚蓝同比+42% [2] 水务行业 - 2025年上半年水务板块自由现金流-41亿元（2024年上半年为-66亿元） [3] - 预计兴蓉、首创资本开支2026年开始大幅下降，自由现金流大增可期 [3] - 2024年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉2024年分红28%提升空间较大 [3] - 2025年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准 [3] 环卫行业 - 2025年1-8月环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%） [6] - 2025年1-8月新能源环卫车渗透率同比增6.53个百分点至16.71% [6] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源环卫车市占率分别为29%/15%/8% [6] - 2025年上半年国内自动驾驶领域新项目超290个，无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%） [5] 其他细分行业 - 生物柴油方面，2025年9月26-30日生柴均价8400元/吨，地沟油均价6713元/吨，单吨盈利-136元/吨（周环比+266.9%） [6] - 锂电回收方面，截至2025年9月26日，碳酸锂价格7.35万元/吨，金属钴31.80万元/吨（周环比+14.8%），金属镍12.27万元/吨 [6] - 根据模型测算锂电回收单吨废料毛利-0.35万元（周环比-0.025万元） [6] 公司动态 - 高能环境受益于金铜铋铂共振，金属价格上涨贡献弹性，技改升级资源化板块稳健运营 [1] - 龙净环保矿山绿电开始贡献业绩，增量项目加速投资，储能/装备板块蓄势待发 [1] - 多家公司拓展IDC业务，包括旺能、军信、瀚蓝、伟明等 [2]

公司近期经营业绩 - 公司2024年9月预中标2个环卫服务项目，首年服务费金额为1347.56万元，合同总金额为2196.92万元 [1] - 公司2024年度累计中标环卫服务项目28个，合计首年服务费金额约4.22亿元，合同总金额约11.92亿元 [1] - 新签合同将对公司2025年及以后的经营业绩产生积极影响 [1] 公司财务与业务结构 - 截至公告发布日，公司收盘价为21.86元，总市值为91亿元 [1] - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：环卫产业服务业占比75.88%，环卫装备制造业占比21.4%，其他主营占比1.76%，其他业务占比0.96% [1] - 2024年9月中标项目首年服务费金额占公司2024年度经审计营业收入的0.27% [1]

公司中标信息 - 公司入选涞水县城区环卫一体化合作运营项目(二次)的第一中标候选人 [1] - 项目投标价格为2049.81万元/年 [1] - 项目服务期限为25年 [1] - 预估中标总金额约5.12亿元/25年 [1]

项目中标情况 - 公司入选涞水县城区环卫一体化合作运营项目第一中标候选人 投标价格为2049.81万元/年 服务期限为25年 预估中标总金额为5.12亿元 [1] - 招标范围包括城区道路环卫清扫 街头广告及绿化巡回保洁 厕所保洁维护 果皮箱及垃圾箱投放 垃圾收集及外运 [1] - 公司尚未正式中标该项目 具体实施内容以正式合同为准 [1]

产品研发进展 - 公司自主研发针对城市非机动车道及封闭半封闭场景的无人环卫设备 搭载自动驾驶和5G远程监控功能 [1] - 产品线覆盖0.5吨以下至2吨以上全系列洗扫车 适配从狭窄人行道到较宽非机动车道的多元作业场景 [1] - 重点研发捡拾机器人 结合机器人智能与无人驾驶技术应用于室外零星垃圾捡拾场景 [1] 市场推广计划 - 无人环卫设备将于2025年下半年正式面向外部市场销售 [1] - 后续将加快产品更新换代并降低成本 尽快推出第三代全面自研智驾产品 [1]

无人环卫业务市场与产品 - 无人环卫市场处于试点示范向规模化过渡阶段 项目数量已突破百个 市场渗透率明显提升 [3] - 公司产品覆盖0.5吨以下到2吨以上全系列小型 中型 大型洗扫车 适配不同作业场景 [3][4] - 产品搭载自动驾驶和5G远程监控功能 针对非机动车道 园林 智慧园区等封闭及半封闭场景 [3] - 2025年下半年正式面向外部市场销售 第三代全面自研智驾产品正在推进 [3][4] 研发投入与技术成本 - 2024年年报研发费用主要来自传统装备研发中心 无人驾驶算法自研于2025年6月启动 [3] - 无人环卫车取消驾驶室 节约设计 开模 生产和人工成本 线控底盘及三电系统成本快速下降 [3] - 研发方向包括产品更新换代 降低成本 以及结合机器人智能与无人驾驶技术的捡拾机器人 [4] 应用场景与部署策略 - 当前应用集中在封闭和半封闭场景 因部署快且安全性高 开放道路需多部门协调 [4] - 第三代产品通过算法升级和硬件成本下降 解决人工接管频次高和部署成本高的问题 [4] - 短期优先结合服务业务推广无人设备 抢占市场份额 长期向外部市场拓展并提高占比 [6] 成本结构与收入展望 - 公司人工成本偏低因项目多布局乡镇及农村区域 薪酬水平较低 且通过机械化与智能化转型控制成本 [4][5] - 设备端收入承压因项目周期约一年 政策执行节奏差异导致需求延迟 下半年将提高产能并加快订单转化 [5] - 无人化业务在未来2-3年有较大增长空间 具体取决于技术成熟度 场景及政策支持 [6]

无人环卫项目布局 - 公司在河南省内落地5个无人环卫项目[2] - 无人环卫项目总作业面积近200万平方米[2] - 标准化部署使车辆有效利用率提升近30%[2] - 规范化作业覆盖城市道路场景80%以上[2] 智能化运营管理 - 采用标准化排班模式提升运营效率[2] - 通过"一路一策"方案实现大范围推广[2] - 项目覆盖城市道路多种场景[2]

业务拓展与战略布局 - 2025年上半年城市运营业务新签合同金额达103.67亿元，新增年化金额13.73亿元，同比增长93.08% [4] - 公司通过设立项目公司推进中标项目实施，集团严格审批融资及风险控制 [2] - 成立深圳玉树智能机器人公司推动环卫装备智能化转型，2025年4月全资控股坎德拉智能科技以融合环卫机器人技术 [3] - 2025年6月成立人形机器人数据采集中心布局人工智能领域 [3] - 与智元机器人合作在深圳大湾区落地具身机器人数据采集和训练中心，聚焦清扫保洁等场景的算法优化与数据积累 [5] 财务状况与应收账款管理 - 2025年1-8月收款金额较去年同期有所提升 [4][6] - 应收账款金额随营收规模扩大而增加，但整体可控 [4][6] - 国家化债政策有助于缓解地方政府债务压力，改善应收账款回收状况 [4][6] - 项目公司设立应收账款管理小组，项目负责人为第一责任人，实行月度专题会议及周度进度汇报机制 [6] 技术研发与商业化进展 - 人形机器人目前仅应用于物业清洁、垃圾拾捡等场景的示范运营与数据采集，尚未有明确量产时间表 [4][5] - 公司优势在于对城市服务场景的深刻洞察和落地能力，未来将推进规模化应用 [4] - 兰州智能产业园项目正常推进中 [3] 投资者关系与市值管理 - 股东减持情况需关注公司公告，公司将根据资金安排科学推进回购工作 [5] - 股价波动受宏观经济、行业周期及市场情绪等多因素影响 [5] - 公司通过提升经营质量、战略落地及投资者沟通（如业绩说明会、互动易）增强竞争力 [5]

核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]