报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 报告核心观点 - 三全食品2026年上半年业绩稳健增长，定制化产品数量攀升，深耕大客户和团餐策略成效显著 [1] - 速冻调制食品实现高增长，直营渠道表现亮眼，公司把握行业向品质、新鲜、营养升级的转型契机 [3][4] 事件概述 - 2026年8月24日，三全食品发布2026年半年报 [1] - 2026H1总营收39.06亿元（同增9%），归母净利润3.65亿元（同增16%），扣非净利润2.56亿元（同增14%） [1] - 2026Q2总营收14.53亿元（同增8%），归母净利润0.96亿元（同比-9%），扣非净利润0.62亿元（同增3%） [1] 盈利能力与财务指标分析 - 毛利率2026H1同比-0.1pct至24.2%，2026Q2同比-0.8pct至22%，主要系汤圆、饺子和粽子毛利率下降所致 [2] - 销售费用率2026H1同比-0.1pct至12%，2026Q2同比-0.2pct至12.5% [2] - 管理费用率2026H1同比-0.3pct至2.9%，2026Q2同比-0.4pct至4.5% [2] - 净利率2026H1同比+0.6pct至9.3%，2026Q2同比-1.2pct至6.6% [2] - 2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增45%），系春节后移带来销售回款时间差异所致 [2] 产品端表现 - 2026H1汤圆、饺子及粽子营收同比+2.1%至21.1亿元 [3] - 创新类面米制品营收同比+6.8%至11亿元 [3] - 速冻调制食品营收同比+60%至6.3亿元，实现高增长 [3] - 冷藏及短保类营收同比-14%至0.38亿元 [3] - 上半年推出战略级单品“开花脆皮肠”，带动全线产品起量 [3] - 依托火锅丸类渠道基本盘，战略重心向休闲调理类产品延伸，带动牛排、鸡扒、扇子骨及爆款虾滑等高潜力调理产品向下沉市场快速渗透 [3] 渠道与区域表现 - 2026H1长江以北营收同比+9.7%至20.6亿元 [3] - 长江以南营收同比+9.8%至18.2亿元，区域相对均衡发展 [3] - 直销营收同比+29%至8.6亿元，表现亮眼 [3] - 经销营收同比+4.4%至27.8亿元 [3] - 直营电商上半年营收增长17% [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为0.67/0.73/0.81元 [4] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [4] - 预测2026-2028年主营收入分别为72.01亿元、79.65亿元、86.39亿元，增长率分别为10.1%、10.6%、8.5% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为5.87亿元、6.42亿元、7.13亿元，增长率分别为7.7%、9.5%、11.1% [10] - 预测2026-2028年毛利率分别为24.2%、24.4%、24.6% [11] - 预测2026-2028年ROE分别为11.8%、12.1%、12.6% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 报告核心观点 - 三全食品2026年上半年业绩稳健增长，定制化产品数量攀升，深耕大客户和团餐策略成效显著 [1] - 速冻调制食品实现高增长，直营渠道表现亮眼，公司把握行业向品质、新鲜、营养升级的转型契机 [3][4] 事件概述 - 2026年8月24日，三全食品发布2026年半年报 [1] - 2026H1总营收39.06亿元（同增9%），归母净利润3.65亿元（同增16%），扣非净利润2.56亿元（同增14%） [1] - 2026Q2总营收14.53亿元（同增8%），归母净利润0.96亿元（同比-9%），扣非净利润0.62亿元（同增3%） [1] 盈利能力与财务指标 - 毛利率2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.8pct至24.2%/22%，主要系汤圆、饺子和粽子毛利率下降所致 [2] - 销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.2pct至12%/12.5% [2] - 管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.3pct/-0.4pct至2.9%/4.5% [2] - 净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.6pct/-1.2pct至9.3%/6.6% [2] - 2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增45%），系春节后移带来销售回款时间差异所致 [2] 产品端表现 - 2026H1汤圆、饺子及粽子营收21.1亿元（同比+2.1%） [3] - 创新类面米制品营收11亿元（同比+6.8%） [3] - 速冻调制食品营收6.3亿元（同比+60%） [3] - 冷藏及短保类营收0.38亿元（同比-14%） [3] - 上半年推出战略级单品“开花脆皮肠”，带动全线产品起量 [3] - 依托火锅丸类渠道基本盘，将战略重心向休闲调理类产品延伸，带动牛排、鸡扒、扇子骨及爆款虾滑等高潜力调理产品向下沉市场快速渗透 [3] 渠道与区域表现 - 2026H1长江以北营收20.6亿元（同比+9.7%） [3] - 长江以南营收18.2亿元（同比+9.8%），区域相对均衡发展 [3] - 直销营收8.6亿元（同比+29%），表现亮眼，其中直营电商上半年营收增长17% [3] - 经销营收27.8亿元（同比+4.4%） [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为0.67/0.73/0.81元 [4] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [4] - 预测2026-2028年主营收入分别为72.01/79.65/86.39亿元，增长率分别为10.1%/10.6%/8.5% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为5.87/6.42/7.13亿元，增长率分别为7.7%/9.5%/11.1% [10] - 预测2026-2028年毛利率分别为24.2%/24.4%/24.6% [11] - 预测2026-2028年ROE分别为11.8%/12.1%/12.6% [10]