报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 侨银股份与国地中心合作推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证且供热 IDC 拓展提 ROE，水务运营业绩稳健增长、高分红且水价改革重塑成长与估值，稳健增长、价格改革与分红提升可全面配置，关注进口替代与再生资源价值提升 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 侨银股份与国地中心合作，三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景，签约 1000 台城服机器人意向订单，拟推街道环卫场景人形机器人 [5][9] - 垃圾焚烧资本开支下降提分红验证，供热及 IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，自由现金流增厚提分红，降本增效提 ROE，垃圾焚烧 +IDC 为拓展新趋势 [5][10][11] - 水务运营业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值，2024 年业绩稳健、现金流上行、资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革 [5][12][13] - 贸易战升级，关注稳健运营、自主可控及再生资源三条主线，稳健增长、价格改革与分红提升可全面配置运营类资产 [15] - 关注自主可控、进口替代，半导体治理和科学仪器领域迎来发展机遇 [19] - 关注资源安全，再生资源价值提升，酒糟资源化和生物油板块具备战略意义 [20] - 2025 年度环保行业策略为化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组为支点三条主线 [22] 行业跟踪 - 2025M1 - 3 环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升 5.64pct 至 14.36%，盈峰环境、福龙马、宇通重工在环卫车和新能源环卫车市占率有不同表现 [5][29][34] - 生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，价差收窄，单吨盈利下降，市场需求面淡弱 [36] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数持平，盈利略有下滑，期待行业出清、盈利能力改善 [39] 行情表现 - 2025/5/6 - 2025/5/9 环保及公用事业指数上涨 2.86%，表现好于大盘 [43] - 2025/5/6 - 2025/5/9 涨幅前十标的为侨银股份、中兰环保等，跌幅前十标的为新动力、北控城市资源等 [46][47] 行业新闻 - 生活垃圾、建筑垃圾、危险废物纳入《生态环境法典》(草案) [51] - 宁夏发文规范城市建筑垃圾处理方案备案和处置核准工作 [52] - 广西印发"十四五"大气污染防治攻坚收官工作方案 [55] - 深圳发布 2025 年国家工业和信息化领域节能降碳技术装备征集通知 [56] - 乌兹别克斯坦塔什干垃圾掩埋场项目完成移交 [57] - 天津印发推进碳足迹管理体系建设实施方案 [58] - 山西开展产品碳足迹管理体系试点建设 [60] 公司公告 - 多家公司有股东高管增减持、担保、利润分配等公告，如楚环科技大股东减持、旺能环境控股股东增持等 [61][62][65] 往期研究 - 公司深度研究涉及粤海投资、永兴股份等多家公司 [70][71][72] - 行业专题研究涵盖百川畅银、英科再生等公司及多个行业专题 [75][76][78]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 侨银股份与国地中心合作推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证，供热及IDC拓展提升ROE [1] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红，供热和IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][7] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置运营类资产 [15] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，实现环保市场化新生 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 侨银股份与国地中心合作，三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景，签约1000台城服机器人意向订单，拟推出街道环卫场景人形机器人 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善提分红，如军信股份、绿色动力等公司分红显著提升；企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提ROE，垃圾焚烧+IDC是新趋势，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE提升明显 [5][10][11] - 水务运营板块2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，重庆水务等维持高分红；广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，价格改革重塑成长与估值，重点推荐粤海投资等公司 [5][12][14] - 贸易战升级下，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，固废、水务等运营类资产迎价值重估 [15][16] - 关注半导体治理、科学仪器的自主可控和进口替代，以及酒糟资源化、生物油等再生资源价值提升 [19][20] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，化债利于优质运营资产重估、释放成长潜力，关注再生资源等政策着力点和新质生产力，重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [22][24][26] 行业跟踪 - 环卫装备2025M1 - 3新能源渗透率同增5.64pct至14.36%，环卫车销量17306辆（同比+2%），新能源2486辆（同比+68%），盈峰环境等新能源市占率居前 [5][28][34] - 生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，价差收窄，单吨盈利周环比-10.6% [5][36] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数持平，盈利略有下滑，单吨废料毛利周环比-0.051万 [5][39] 行情表现 - 板块表现：2025/5/6 - 2025/5/9环保及公用事业指数上涨2.86%，表现好于大盘 [43] - 股票表现：涨幅前十标的为侨银股份等，跌幅前十标的为新动力等 [46][47] 行业新闻 - 生活垃圾、建筑垃圾、危险废物纳入《生态环境法典》（草案） [51] - 宁夏发文规范城市建筑垃圾处理方案备案和处置核准工作 [52] - 广西印发“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案 [55] - 深圳发布2025年国家工业和信息化领域节能降碳技术装备征集通知 [56] - 乌兹别克斯坦塔什干垃圾掩埋场项目完成移交 [57] - 天津推进碳足迹管理体系建设实施方案 [58] - 山西开展产品碳足迹管理体系试点建设 [60] 公司公告 - 楚环科技、佳华科技等公司股东高管有增减持计划，旺能环境控股股东有增持计划 [61][62] - 盾安环境、宇通重工等公司有担保事项，维尔利、金圆股份等公司有股权质押解除事项 [64][65] - 龙净环保、迪森股份等公司有利润分配方案 [65] 大事提醒 - 5月12 - 16日路德环境、顺控发展等多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [67] 往期研究 - 报告提及《绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证》等相关研究 [5]

公司财务表现 - 4月28日收盘价2 83元 下跌1 39% 市净率1 12 总市值66 50亿元 [1] - 2025年一季报营业收入2 41亿元 同比下滑53 69% 净利润亏损4990万元 同比改善57 60% 销售毛利率-6 65% [1] - 股东户数44878户 较上期减少126户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 公司业务与资质 - 主营业务包括生物柴油 环保材料 特色化工产品的生产销售 主要产品为烃基生物柴油 环保材料及化工产品 能源产业综合服务 [1] - 拥有国家级高新技术企业 北京市知识产权示范单位 国家知识产权优势企业等多项资质认证 核心技术获科技进步奖等荣誉 [1] 行业对比数据 - 公司PE(TTM)-7 50 静态PE-6 97 显著低于行业平均PE51 06(静态54 39)及中值41 06(静态38 75) [2] - 市净率1 12 低于行业平均3 86和中值2 16 总市值66 50亿元 低于行业平均75 11亿元 [2] - 可比公司宏柏新材PE-5347 48 渝三峡A PE-1699 54 富淼科技PE-381 05 显示行业整体盈利承压 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 固废板块提分红与提 ROE 核心逻辑获验证，行业步入成熟期，资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本等方式提质增效提升 ROE，垃圾焚烧 + IDC 成行业拓展新趋势 [5][9] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产因稳健增长、价格改革、分红提升迎价值重估 [11][13] - 2025 年度环保行业呈现化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组推动“化债 - 价值成长”闭环三条主线 [20] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 固废板块资本开支下降，自由现金流 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现，如军信股份、绿色动力等 [5][9] - 行业成熟期企业通过降本等方式提质增效，ROE 具备提升能力，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [9] - 垃圾焚烧 + IDC 是行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合 ROE 提升，部分企业合作潜力大 [10] - 贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产迎价值重估 [11][13] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性源于基本面和估值双升，以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境等弹性突出，化债成长关注中金环境，化债弹性关注部分板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，政策着力点关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化，新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [23][24] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [25] 环卫装备 - 2025M1 - 3 环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升 5.64pct 至 14.36%，3 月新能源环卫车单月销量同增 90%，单月渗透率为 15.36% [27][28] - 2025M1 - 3 重点公司中，盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第八、新能源市占率第二 [32][35] 生物柴油 - 地沟油价格环比回升，2025/4/18 - 2025/4/24 地沟油均价 6063 元/吨，环比 +0.3%，生物柴油均价 8200 元/吨，环比持平，单吨盈利 240 元/吨，环比持平 [37] - 废油脂市场交易活跃度降低，前端收油商挺价，下游谨慎采货，生物柴油厂家订单少，价格影响滞后 [37] 锂电回收 - 金属价格稳中有跌，折扣系数持平，盈利略微下滑，本周项目平均单位废料毛利为 - 0.68 万元/吨，较前一周 - 0.023 万元/吨 [39] - 截至 2025/4/25，碳酸锂、金属钴、金属镍价格周环比分别 - 2.3%、- 1.7%、- 0.3%，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格周环比持平，折扣系数周环比持平 [40] 行情表现 板块表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 环保及公用事业指数上涨 1.56%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数分别上涨 0.56%、1.38%、1.74%、0.38% [44] 股票表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 涨幅前十标的为青达环保、艾布鲁等，跌幅前十标的为国中水务、清研环境等 [48][49] 行业新闻 - 财政部下达 2025 年第一批节能减排补助资金预算超 135 亿元，包括新能源汽车补贴等 [51] - 生态环境部对六大行业涉新污染物项目进行环评管控 [52] - 浙江省印发生活垃圾焚烧厂超低排放改造技术导则和评估监测技术指南 [53][57] - 山东推进农村生活污水资源化利用 [56] - 湖南省 12 部门联合印发甲烷排放控制实施方案 [58] 公司公告 - 多家公司公布 2024 年年报，如力合科技营收增长 15.01%，净利润下跌 15.56%；聚光科技营收增长 13.58%，净利润增长 164.11%等 [61][62] - 部分公司公布 2025Q1 季报，如苏交科营收下降 9.00%，净利润下降 19.06%；厚普股份营收增加 183.89%，净利润增长 130.37%等 [66]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 固废板块提分红与提ROE核心逻辑获验证，行业步入成熟期，资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本等方式提质增效提升ROE，垃圾焚烧+IDC成行业拓展新趋势 [5][9] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革与分红提升促使运营类资产价值重估 [11][13] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组展开，化债使优质运营资产重估、成长企业释放潜力，重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [20][23][25] 各目录总结 最新观点 - 固废板块资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，如军信股份、绿色动力等；企业通过降本等方式提质增效，ROE提升，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [5][9] - 垃圾焚烧+IDC是行业新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE提升，部分企业合作潜力大 [10] - 贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产因内需主导、价格改革和分红提升迎价值重估 [11][13] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，化债解决现金流痛点，部分标的弹性突出，成长企业存量包袱解决释放成长性，关注应收类/资产占比大等板块 [20][21][22] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，政策着力点关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化，新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [23][24] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [25] 环卫装备 - 2025M1 - 3环卫新能源销量同增51%，渗透率同比提升5.64pct至14.36%，3月新能源环卫车单月销量同增90%，单月渗透率为15.36% [27][28] - 盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第八、新能源市占率第二 [31][34] 生物柴油 - 2025/4/18 - 2025/4/24地沟油均价环比+0.3%，生物柴油均价持平，价差环比-1.0%，单吨盈利持平，市场观望情绪浓厚 [36] 锂电回收 - 2025/4/21 - 2025/4/25金属价格稳中有跌，折扣系数持平，锂电循环项目平均单位废料毛利较前一周-0.023万元/吨 [38] 行情表现 板块表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25环保及公用事业指数上涨1.56%，表现好于大盘 [42] 股票表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25涨幅前十标的为青达环保、艾布鲁等，跌幅前十标的为国中水务、清研环境等 [47][48] 行业新闻 - 财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元，含新能源汽车补贴等 [50] - 生态环境部对石化等六大行业涉新污染物项目进行环评管控 [51] - 浙江省印发生活垃圾焚烧厂超低排放改造技术导则和评估监测技术指南 [52][56] - 山东推进农村生活污水资源化利用 [55] - 湖南省12部门联合印发甲烷排放控制实施方案 [57] 公司公告 - 多家公司公布2024年年报和2025年一季报，如力合科技2024年营收增长、净利润下跌，厚普股份2025Q1营收大增、净利润扭亏为盈等 [60][61][65]

公司基本面 - 4月24日收盘价2.87元，单日下跌1.37%，市净率1.14，总市值67.44亿元 [1] - 股东户数44878户，较上期减少126户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] - 主营业务包括生物柴油、环保材料及特色化工产品的生产销售，产品涵盖烃基生物柴油、环保材料及化工产品、能源产业综合服务 [1] - 获得国家级高新技术企业、北京市"专精特新"中小企业等多项资质认证，拥有多项通过科技成果鉴定的核心技术 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入2.41亿元，同比下滑53.69% [1] - 净利润-4990万元，同比改善57.60% [1] - 销售毛利率为-6.65% [1] - PE(TTM)-7.61，静态PE-7.07 [2] 行业比较 - 行业平均PE(TTM)51.07，静态PE56.50，市净率2.87，总市值75.63亿元 [2] - 行业中值PE(TTM)39.18，静态PE36.78，市净率2.20，总市值38.28亿元 [2] - 在可比公司中，市净率低于安诺其(2.36)、凯美特气(3.23)等同行 [2] - 总市值高于宏柏新材(35.69亿)、富淼科技(18.09亿)等部分同业 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入35.63亿元，同比增长26.73%，归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长89.57%，扣非净利润1.35亿元，同比增长24.80% [2] - 2024年末公司总资产35.66亿元，同比增长16.30%，归属于母公司的所有者权益27.93亿元，同比增长4.20% [2] - 2025年一季度公司实现营业总收入7.09亿元，归母净利润6131.22万元，同比增长111.22%，基本每股收益0.51元，加权平均净资产收益率2.17% [3] - 2025年一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5663.34万元，同比增长135.16% [4] 业务发展 - 公司是国内第一家从事废弃油脂制备生物柴油的技术研发并实现工业化生产的企业，连续多年位列国内生物柴油生产企业产销量和出口量第一 [4] - 2024年公司生物柴油销售量37.60万吨，生物基材料销售量3.79万吨 [5] - 公司已形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的"生物质能化一体化"产业布局 [4] 研发投入 - 2024年公司研发投入1.21亿元，获得授权专利19项（其中发明专利4项），参与国家标准《生物基调合车用柴油》起草编制工作 [5] - 研发重点解决低品质废弃油脂杂质成份鉴别与分离、废弃油脂高效转化、生物基材料质量提升、产线数字化智能化升级等难题 [5] 产能扩张 - 年产5万吨天然脂肪醇项目于2024年底竣工，2025年4月开始调试生产并正式投产 [5] - 年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段 [5] - 新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造 [5] - 2024年9月在泰国成立泰国卓越公司，已获得BOI批准，正在开展项目前期工作 [5] 产品应用 - 天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域 [5] - 公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，实现国产替代 [5]

公司动态 - 卓越新能"年产5万吨天然脂肪醇项目"近日投产 推动公司把握天然脂肪醇市场增长潜力并延伸生物柴油深加工产业链 [2] - 公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇 实现国产替代 拓展生物柴油在生物基化学品领域的应用 [2] - 未来公司计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大脂肪醇产能 [2] - 公司年产10万吨烃基生物柴油项目采用创新性两段加氢工艺 可灵活调整HVO/SAF产出比例以适应市场需求 [3] - 2025年公司5万吨脂肪醇项目持续推进 海外自主销售网络优势逐步兑现 利润有望维持快速增长 [4] 财务表现 - 2024年预计实现营业收入36.11亿元 同比增长28.42% [3] - 2024年预计实现归母净利润1.58亿元 同比增长约100.41% [3] - 业绩高速增长源于行业景气周期下扩产的前瞻布局 [3] 产能与产品 - 截至2024年6月 公司生物柴油产能规模约50万吨 生物基材料产能规模达9万吨 [2] - 公司主要产品包括生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油和环保型醇酸树脂 [2] - 生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列 [2] 行业与市场 - 天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料 可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域 [2] - 近期脂肪醇市场货源供应紧缺 国内中碳醇(C12-14醇)主流报价23500元/吨 较上月上涨13% 较年初上涨9.3% [3] - 生物柴油产品全球需求稳定增长 需求广阔 具有良好的发展前景 [3] - 公司脂肪醇生产以废弃油脂为主要原料 具有经济环保优势 [3] 战略布局 - 公司围绕"生物质能化一体化"产业布局持续加大科研投入 [2] - 基于废弃油脂和生物柴油开发应用的产业链不断丰富 产品附加值和废弃油脂综合利用率不断提升 [2] - 脂肪醇项目投产将有效增强公司"生物质能化一体化"产业链的协同效应 [2]

股价表现 - 截至2025年4月7日收盘，卓越新能报收于35.94元，下跌18.04%，换手率2.11%，成交量2.53万手，成交额9543.98万元 [1] - 该股已连续2日下跌，前10个交易日股价累计下跌13.38% [2] 资金流向 - 当日主力资金净流出1871.83万元，占总成交额19.61% [2] - 游资资金净流入306.01万元，占总成交额3.21% [2] - 散户资金净流入1565.82万元，占总成交额16.41% [2] - 前10个交易日主力资金累计净流出4178.58万元 [2] 融资融券 - 融资余额累计增加1042.86万元 [2] - 融券余量累计增加0股 [2] 机构评级 - 最近90天内共有8家机构给出评级，其中买入评级7家，增持评级1家 [2] 公司业务 - 公司业务未涉及美国市场 [3] - 公司加快推进国际化布局，拓展非欧盟地区市场 [3] - 公司通过降本增效、工艺优化、原料成本控制等措施降低生产成本 [3] - 公司加大生物柴油在船燃市场的应用 [3]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 生物柴油相关政策持续发力，对内商业化应用落地加速，对外出口细则有望落地；高附加值副产品或是生物柴油企业破局新变量，重塑行业盈利前景 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策推动生物柴油发展 - 多项顶层规划提及鼓励发展生物柴油，政策基础逐步夯实，2025年预计有更多鼓励性政策助力商业化应用突破，发展意见有望推动出口细则落地 [5] - 回顾2021 - 2025年多个部门发布的政策文件，均从不同方面鼓励生物柴油及可持续航空燃料的发展和应用 [13] 欧盟反倾销调查影响 - 2025年2月11日欧盟对原产于中国的生物柴油作出反倾销肯定性终裁，终裁税率较初裁微弱下滑，且SAF不在反倾销范围内，行业不确定性风险释放，关注提前布局海外渠道和基地的企业 [5] 一代生柴副产物甘油情况 - 甘油是重要化工材料和添加剂，2024Q4以来价格因原料供应、需求及装置复工等因素上涨，截至2025年2月28日，价格达7400元/吨，月环比+14.3%，年同比+85.0%，以卓越新能为例，理论可得4万吨甘油副产品，有望额外增厚税后利润0.96亿元 [5] 卓越新能脂肪醇项目 - 卓越新能5万吨脂肪醇项目预计2025年一季度竣工投产，脂肪醇价格自2024下半年以来大幅上涨，截至2025年2月28日为20800元/吨，年同比+77.8%，该项目原料自给有成本优势，投产后有望打开更高盈利空间，需关注棕榈油与废弃油脂价格变动 [7] 建议关注标的 - 建议关注卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、朗坤环境、山高环能 [7]