板块表现与市场事件 - A股生物柴油板块于11月5日大涨，受新股丰倍生物上市首日大涨及全球对生物航煤支持政策影响 [1] - 海新能科当日涨幅为4.15%，领跑生物柴油板块，公司是国内最早进入烃基生物柴油和生物航煤产业的上市公司 [1] 产业链合作与公司战略 - 丰倍生物是废弃资源综合利用企业，以废弃油脂生产资源化产品，海新能科是其2025年1-6月的第二大客户，双方合作销售工业级混合油 [2] - 海新能科致力于成为全球领先的绿色能源与化工产品运营商，已构建成熟多元的上游原料供应体系，并计划拓宽原料品种、完善采购流程以控制成本 [2] - 全球生物柴油消费量预计从2023年的4242万吨增长至2028年的5993万吨，年复合增长率约7.16%，产业链中游和下游公司均有望受益 [3] 政策驱动与市场需求 - 新加坡通过新法案要求从2026年起离境航班乘客缴纳“脱碳费用”以支持可持续航空燃料采购，离境航班须使用至少1%的SAF，2030年比例将提升至3%-5% [4] - 生物航煤欧洲FOB高端价格年内涨幅达46.7%，高于原料UCO价格涨幅（9.4%），产品和原料价差持续上行，预计2025年10月SAF企业盈利能力将显著提升 [4] - 欧盟将于2025年开始首次大规模强制加注SAF，国际民航组织193个国家将于2027年强制承担碳抵消责任，SAF未来市场空间巨大 [4] 公司资质与业务进展 - 海新能科已拥有民航局适航证书及四部委关于生物航油出口先行先试的批复，SAF产品已供应国内客户中航油集团并与海外客户签订订单，四季度生产排期较满 [5] - 生物柴油是欧盟认证的重要船运减碳燃料，国际海事组织要求船舶温室气体排放在2050年前后达到净零排放 [5] - 新加坡港与鹿特丹港的生物混合燃料总销量从2021年的30万吨飙升至2024年的160万吨以上 [5] - 预计到“十五五”末期，全国B24生物船用燃料年用量有望达到1500万-2000万吨，可带动生物柴油年用量360万-480万吨，海新能科已在生物船燃领域有所布局 [5][6]

行业前景与市场动态 - 全球生物柴油消费量预计从2023年的4242万吨增长至2028年的5993万吨，年复合增长率约为7.16% [7] - 生物航煤欧洲FOB高端价格年内涨幅达46.7%，显著高于原料UCO价格9.4%的涨幅，产品与原料价差持续上行 [8] - 国际海事组织要求船舶温室气体排放需在2050年前后达到净零排放，推动生物船燃发展 [9] - 新加坡港与鹿特丹港的生物混合燃料总销量从2021年的30万吨飙升至2024年的160万吨以上 [9] - 预计到“十五五”末期，全国B24生物船用燃料年用量有望达到1500万至2000万吨，可带动生物柴油年用量360万至480万吨 [9] 政策驱动与监管支持 - 新加坡通过新法案要求从2026年起离境航班使用至少1%的可持续航空燃料，2030年提升至3%至5% [8] - 欧盟将于2025年开始首次大规模强制加注可持续航空燃料 [8] - 2027年国际民航组织将强制其193个成员国承担碳抵消责任 [8] - 公司已获得民航局适航证书及四部委关于生物航油出口先行先试的批复 [9] 公司战略与业务进展 - 公司致力于成为全球领先的绿色能源与化工产品运营商，深耕生物柴油行业多年 [4] - 已构建成熟多元的原料供应体系，并通过产能优势积极推动产业发展 [4] - 公司可持续航空燃料产品已供应国内客户中航油集团，并与海外客户签订订单，四季度生产排期较满 [9] - 公司在生物船用燃料领域已进行相关布局 [9] 产业链合作与市场地位 - 丰倍生物作为公司上游供应商，2025年1-6月是公司第二大客户，双方建立稳定的工业级混合油供销合作关系 [2] - 公司作为国内最早进入烃基生物柴油、生物航煤产业的上市公司，在板块内领涨 [1] - 受益于全球生物柴油需求增长，产业链中游和下游企业有望实现共赢 [7]

公司上市与行业意义 - 丰倍生物于11月5日在上海证券交易所主板上市 [1] - 公司上市标志着废弃油脂综合利用行业迎来资本化新标杆并开启规模化发展新阶段 [1] 技术实力与研发成果 - 公司基于油脂改性及综合利用技术处于国内生物柴油行业第一梯队，根据产能口径统计市占率位居前列 [2] - 公司围绕基础研究、材料开发、应用开发三大方向拓展生物基材料及其下游应用适配能力 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有135项专利，包括33项国内发明专利和3项国际发明专利 [2] - 公司技术能力可处理多种复杂来源废弃油脂，实现高效提纯、转化与分离，并将产品拓展至农化等领域 [2] - 公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、苏州市独角兽培育企业等多项权威认定，并设立省级和市级工程技术研究中心 [3] 市场地位与客户网络 - 公司构建了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”的完整资源再生产业链 [4] - 下游客户网络广泛，覆盖农化领域龙头企业、全球知名大宗商品交易商及燃料能源终端用户 [4] - 公司生物基产品符合农药减量增效趋势，与多家行业领先企业建立长期稳固合作关系 [4] - 公司低凝固点生物柴油解决了低温环境易结晶的行业痛点，并获得进入欧盟市场所需的ISCC认证 [4] - 公司生物柴油配方产品在国内农化领域市场占有率位居前列 [4] 财务业绩与增长前景 - 公司营业收入持续稳健增长，2022年至2025年上半年分别实现17.09亿元、17.28亿元、19.48亿元和14.78亿元 [5] - 在全球化石资源紧张及“双碳”战略背景下，公司绿色、可再生、易降解产品展现出巨大市场潜力 [5] - 随着募投项目产能释放及市场拓展、研发投入加大等举措，公司市场地位与成长性预计将进一步提升 [5]

投资评级 - 报告对卓越新能（688196.SH）维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比实现扭亏为盈，业绩显著改善 [2][6] - 公司正积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，通过全球化布局与产业链延伸来对冲风险并寻求增长 [2][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元，同比增速分别为+46%、+87%、+19% [14] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3实现营收10.31亿元，同比微降1.05%，但环比大幅增长71.05% [2][6] - 2025Q3归母净利润为0.50亿元，同比大幅增长667.56%，环比下降10.76% [2][6] - 2025Q3扣非归母净利润为0.51亿元，同比增长698.44%，环比基本持平，微降0.31% [6] - 2025Q3公司补缴税款合计1,780.57万元，剔除该一次性影响后，2025Q3调整后归母净利润为6,782万元 [2][14] - 2025Q3销售毛利率为13.71%，同比显著提升15.29个百分点，环比提升1.76个百分点 [14] - 2025Q3收现比为117.23%，同比提升4.63个百分点，显示现金流状况良好 [14] 2025年前三季度财务表现 - 2025Q1-3实现营收23.43亿元，同比减少21.24% [6] - 2025Q1-3归母净利润为1.67亿元，同比增长81.24% [6] - 2025Q1-3扣非归母净利润为1.59亿元，同比增长83.78% [6] - 2025Q1-3经营活动现金流净额为3.42亿元，同比增长247.52% [14] - 2025Q1-3购建固定资产等支付的现金为2.95亿元，同比增长143.86% [14] 业绩驱动因素分析 - 收入环比高增主要受益于新业务贡献：天然脂肪醇于2025年4月开始试生产，Q2销售4,008.06吨，Q3产能爬坡销量环比上行 [14] - 生物柴油销量环比上行，参考海关披露的Q3福建省生物柴油出口数据环比Q2增长42.8% [14] - 毛利率同比显著提升主要因生物柴油出口渠道打通以及高毛利率的脂肪醇业务投产 [14] 全球化布局与产业链延伸进展 - 应对欧盟反倾销措施：欧盟于2025年2月公布终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税，公司采取法律抗辩、调整市场策略、向下游延伸及国际化布局等方式应对 [14] - 新加坡产能布局：新加坡一期10万吨产能投产后，有望规避部分关税风险并抓住新加坡船燃市场机遇 [14] - 国内产能建设：国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段 [14] - 泰国项目进展：泰国生物柴油生产线项目已完成土地租赁合同签署，并进行施工图设计 [14] - 沙特合作：公司在沙特投资设立合资公司，采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，开展资源回收与利用合作 [14] 未来业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元 [14] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、14倍、12倍 [14]

公司评级与盈利表现 - 开源证券给予卓越新能（688196 SH）"买入"评级 [1] - 公司第三季度盈利实现同比增长和环比增长 [1] - 新项目落地预计将推动公司进一步成长 [1] 行业需求与公司受益 - 生物柴油行业需求持续向好 [1] - 脂肪醇价格维持在较高水平 [1] - 公司有望从有利的行业环境中持续受益 [1] 公司未来成长动力 - 公司持续推进海外生产基地的建设 [1] - 海外基地建设为公司未来成长提供充足动力 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.67亿元，同比增长81.24% [1] - 第三季度公司实现营业收入10.31亿元，同比下降1.05%，环比增长71.05%，归母净利润5002万元，同比扭亏为盈，环比下降10.76% [1] - 第三季度公司补缴各项税款1781万元，实际经营利润6782万元，环比增长21% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.52亿元、7.08亿元，对应市盈率分别为22.3倍、12.6倍、8.0倍 [1] 行业动态与市场需求 - 2025年第三季度一代生物柴油FOB价格环比上涨1.6%，价差环比下降54.7%，中国生物柴油出口量25万吨，环比第二季度增长32.3% [2] - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务及国际航行船舶保税生物柴油加注业务 [2] - 脂肪醇价格和价差在第三季度分别环比上涨2.6%和4.3%，目前处于现货紧缺状态，下游日化领域刚性需求维持 [2] - 棕榈仁油价格高位支撑脂肪醇价格高位维持，未来船运降碳推进有望进一步增加生物柴油需求 [2] 公司项目与产能规划 - 国内10万吨/年HVO/SAF生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段 [3] - 新加坡规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，先进行一期10万吨/年产能建设 [3] - 泰国项目已完成土地勘探和施工图设计，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能 [3] - 预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨 [3] 公司竞争优势 - 公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出 [2] - 公司有望持续受益于脂肪醇价格高位和生物柴油需求向好 [2]

投资评级 - 报告对卓越新能（688196.SH）的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润实现同比增长但环比小幅下滑，同比增长主要因去年同期受欧盟反倾销调查影响出现亏损，而今年通过控制原料采购成本及天然脂肪醇产线投产贡献业绩，环比下滑主要因销售费用增加 [4] - 公司新项目稳步推进，国内年产10万吨烃基生物柴油生产线已完成大型设备主体安装，泰国项目已完成土地租赁签约和勘探，未来总生物柴油产能预计从当前50万吨扩至130万吨，为收入和利润增长提供持续贡献 [4] - 基于海内外产能扩展计划，报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为2.69亿元、3.96亿元和4.81亿元，同比增速分别为80.7%、46.9%、21.5% [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.43亿元，同比下滑21.24%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长81.24%，扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长83.78% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为10.31亿元，同比微降1.05%，但环比大幅增长71%，单季归母净利润为0.50亿元，环比下降10.76% [2] - 第三季度经营现金流净额为3.42亿元，同比大幅增长247.52% [1] 运营与市场情况 - 第三季度销售费用为0.47亿元，环比增加0.34亿元，是导致单季利润环比下滑的主要原因 [4] - 第三季度福建生物柴油出口量为7.31万吨，同比减少2.78万吨，但环比增加2.19万吨，出口加权均价为8052元/吨，同比上涨1262元/吨，环比上涨139元/吨 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.12元、3.11元和3.78元，按2025年10月31日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为23.56倍、16.04倍和13.20倍 [4] - 预测公司毛利率将从2024年的7.1%提升至2025年的12.9%，并在此后两年维持在12.4%以上，净资产收益率（ROE）将从2024年的5.3%持续提升至2027年的12.4% [5]

板块整体表现 - 生物柴油板块在当日整体上涨0.65%，表现优于大盘，同期上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内多数个股收涨，其中海新能科以1.51%的涨幅领涨，鹏鹞环保、山高环能、卓越新能、嘉澳环保分别上涨1.26%、1.20%、0.83%、0.51% [1] - 板块当日主力资金净流入3041.83万元，而游资和散户资金分别净流出1103.63万元和1938.19万元 [1] 个股价格与成交 - 海新能科收盘价为4.04元，成交量为71.88万手，成交额为2.94亿元 [1] - 嘉澳环保收盘价为88.93元，为板块内最高股价，成交量为2.60万手，成交额为2.35亿元 [1] - 鹏鹞环保收盘价为5.63元，成交量为15.17万手，成交额为8519.51万元 [1] - 山高环能收盘价为6.73元，成交量为7.59万手，成交额为5065.09万元 [1] - 卓越新能收盘价为45.00元，成交量为9417.55手，成交额为4200.10万元 [1] 个股资金流向 - 嘉澳环保获得主力资金净流入3453.75万元，净占比达14.73%，为板块内最高，但其散户资金净流出2969.97万元 [2] - 中粮科技主力资金净流入659.74万元，净占比8.35%，游资资金也呈现净流入461.31万元 [2] - 海新能科主力资金净流入404.44万元，但游资资金净流出1784.98万元，散户资金净流入1380.54万元 [2] - 鹏鹞环保、山高环能、国际实业、卓越新能四只个股呈现主力资金净流出，净流出金额分别为718.69万元、348.59万元、292.47万元、116.37万元 [2]

全球生物柴油市场概况 - 生物柴油是一种由动植物油脂或废弃油脂制成的可再生清洁燃料，主要应用于柴油发动机，全球生物柴油总产量中植物油来源占比达80% [1] - 生物柴油价格通常是普通柴油的1.5倍，产业发展主要依靠政策推动，具体措施包括规定最低使用量和对行业给予补贴 [1] - 2024年全球生物柴油消费主要集中在欧盟、美国、印尼、巴西，消费量占比分别为28.3%、26.7%、20.3%和11.4% [2] 欧盟市场动态 - 欧盟是全球最大的生物柴油市场，其政策具有强制性与可持续性相结合的特点，借助碳交易机制改善生产成本高的问题 [6] - 欧盟通过可再生能源指令Ⅲ（REDⅢ），将2030年总体可再生能源使用目标提升至42.5%，并规定航空煤油中可持续航空燃料的掺混比例自2025年起为2%，2030年提高至6% [7] - 2024年欧盟生物柴油消费量为602.62拍焦耳，同比减少84.52拍焦耳，降幅为12.27% [9] - 欧洲生物燃料原料中菜籽油占比最大达41%，废弃食用油（UCO）占比约为25%，棕榈油占比因受限制而逐渐降低 [10][11] 美国市场动态 - 美国是全球第二大生物柴油消费国，其发展得益于农业资源禀赋和强制性的掺混标准（RFS） [12] - 美国环保署（EPA）提出将2026年生物燃料掺混总量设定为240.2亿加仑，较2025年增长7.6%，其中生物质柴油的可再生燃料义务量从2025年的33.5亿加仑大幅跃升64.2%至56.1亿加仑 [13] - 2025年美国豆油的工业用量预计达到703.1万吨，同比增加147.4万吨，增幅为26.5%，创历史新高 [15] 印尼市场动态 - 印尼凭借丰富的棕榈油资源成为全球生物柴油生产大国，政策从B5标准历经多次升级，2022年实施B30，2025年推进至B40 [16] - 印尼通过棕榈油种植园基金管理机构（BPDPKS）对生物柴油与石化柴油的价差进行补贴，资金主要来源于棕榈油出口专项税（Levy），其中Levy的80%用于补贴 [20] - 2025年印尼政府计划将毛棕榈油出口专项税从7.5%提升至10%，并计划于2026年推行B50标准，或在此之前先提高至B45 [20][21] 巴西市场动态 - 巴西是全球最大的大豆生产国，其生物柴油政策核心逻辑是“以农养能”，通过设定强制掺混比例保障豆油需求 [22][24] - 巴西总统卢拉签署《未来燃料法》，规定生物柴油掺混比例于2025年8月从14%提升至15%，此后每年递增1个百分点，目标在2030年达到20% [24] - B15政策实施后，巴西大豆压榨量预计将从2024年的5500万吨增长至2025年的5710万吨，创下历史新高 [24] - 2025年巴西生物柴油产量预计达到801.9万吨，同比增加18.7万吨，增幅为2.39%，至2033年将达到945.1万吨 [25]

公司业绩与财务状况 - 2024年公司营收增至19.48亿元，同比增长12.7%，但归母净利润连续第二年下滑，下降4.5%至1.24亿元，呈现增收不增利局面 [1][7] - 盈利能力持续承压，综合毛利率由2023年的13.95%降至2024年的11.67%，2025年上半年进一步降至9.50%，净利率同步由7.50%降至6.37% [7] - 经营活动现金流净额急剧恶化，从2023年的1.62亿元骤降至2024年的0.22亿元，2025年上半年转为-0.075亿元，盈利含金量大幅下降 [1][7] - 公司利润对税收优惠有较高依赖度，2023年增值税即征即退返还款1905.94万元占利润总额比例高达13.20%，2024年该项降至691.10万元，占比为5.14% [8] IPO募投项目与产能扩张 - 公司计划通过IPO募资投向年产42.82万吨油脂基生物材料与燃料的扩建项目，总投资约10.40亿元，建设期约2年，预计最早2027年完全达产 [1][2] - 募投项目达产后，核心产能将扩张数倍，公司目前生物柴油年产能约10.5万吨、工业级混合油18万吨，项目预计可新增年营收约39.44亿元，接近2024年营收的两倍 [1][2] - 项目建成后每年将新增约0.58亿元折旧和摊销，短期内将摊薄每股收益和净资产收益率 [1][2] - 募投项目还包括年产6万吨农用微生物菌剂及复合肥料的产能，旨在利用生物柴油副产甘油开拓新市场，但面临传统农化企业竞争和市场接受度考验 [4][5] 行业需求与竞争格局 - 全球生物柴油需求前景看好，国际能源署预计2028年全球消费将增至5993万吨，年均增长7.16%，新加坡2024年船用生物燃料销量同比大增68.40%至88.28万吨 [4] - 瑞士、欧盟及国际海事组织的低碳政策是需求主要驱动因素，但行业供给端竞争激烈，多家主流企业正布局大规模扩产，未来可能阶段性供过于求 [4] - 公司在行业中规模和盈利水平居中游，2025年上半年净利润为0.85亿元，同期卓越新能为3.16亿元，隆海生物仅约0.06亿元，益海嘉里等大型集团也已进入该领域 [12] 市场与运营风险 - 业务高度依赖海外市场，2024年境外销售中瑞士和新加坡占比合计约70%，不同地区的单一政策变化将直接冲击公司订单 [10] - 公司出口业务以美元计价，汇率波动影响业绩，2022年汇兑收益986.78万元，2023年为271.12万元，2024年为535万元，波动较大 [10] - 原料供应存在不稳定性，从个人供应商采购的废油占比在2025年上半年回升至18.98%，个人回收渠道在票据和品质管控上存在隐患 [11] - 产品出口需符合ISCC等国际认证标准，随着标准升级，公司需要持续投入以维护认证，固定成本在扩产后将进一步上升 [11]