投资评级 - 行业投资评级为增持 明显强于沪深300指数 [3][31] 核心观点 - 8月中越纺服出口均环比走弱 中国纺服出口总额同比下降5% 较7月下降4.93个百分点 其中纺织品同比+1.4% 服装同比-10.1% 越南纺织品出口同比-4.54% 鞋履出口同比-3.88% 均较7月转负 [1][3] - 8月多家制造台企营收增长减缓 裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收同比分别-8.80%/-3.66%/+13.9%/-5.48%/-23.11%/-9.67% 其中裕元/志强/来亿/儒鸿环比放缓 [3] - 7月美国服装批发销售额增速放缓 同比+3.74% 较6月+9.16%下降 批发商库存金额同比-1.00% 库销比为2.03个月 较6月1.96个月略有提升 [3] - 品牌端推荐运动赛道安踏体育/李宁/特步国际 轻奢普拉达/新秀丽 低估值红利江南布衣/滔搏/水星家纺 新业态海澜之家 制造端推荐百隆东方/九兴控股/申洲国际/超盈国际控股 [3] 行情回顾 - 上周申万纺织服饰板块上涨0.67% 跑输沪深300指数0.71个百分点 在31个申万一级行业中位列第21位 纺织制造板块上涨1.52% 服装家纺板块上涨0.21% [6] - 纺织服饰板块PE估值20.38倍 低于历史均值24.93倍 其中纺织制造板块18.86倍 服装家纺板块20.18倍 [6] - A股涨幅前五为延江股份+25.96% 金发拉比+17.91% 恒辉安防+13.13% 南山智尚+12.90% 上海三毛+11.06% 跌幅前五为安正时尚-26.24% 康隆达-7.55% 安利股份-7.25% 金春股份-5.33% 奥康国际-4.69% [8] - 港股涨幅前五为力世纪+16.39% 晶苑国际+7.18% 超盈国际控股+6.43% 互太纺织+6.16% 都市丽人+5.88% 跌幅前五为冠城钟表珠宝-21.69% 江南布衣-8.72% 九兴控股-5.40% 李宁-4.08% 维珍妮-2.59% [9][10] 推荐标的盈利预测 - 安踏体育2025E归母净利润131.8亿元 PE 18倍 李宁2025E归母净利润25.0亿元 PE 17倍 特步国际2025E归母净利润13.7亿元 PE 12倍 [12] - 普拉达2025E归母净利润77.9亿元 PE 13倍 新秀丽2025E归母净利润18.3亿元 PE 12倍 江南布衣2025E归母净利润8.9亿元 PE 10倍 [12] - 滔搏2025E归母净利润13.1亿元 PE 13倍 水星家纺2025E归母净利润3.8亿元 PE 12倍 海澜之家2025E归母净利润24.3亿元 PE 14倍 [12] - 百隆东方2025E归母净利润7.1亿元 PE 12倍 九兴控股2025E归母净利润11.8亿元 PE 10倍 申洲国际2025E归母净利润66.6亿元 PE 12倍 [12][18] 行业数据跟踪 - 7月社会消费品零售总额同比+3.70% 限额以上服装类零售额同比+0.20% 服装鞋帽针纺织品类零售额同比+1.80% [14] - 8月中国纺织品服装出口265.39亿美元 同比下降5.05% 其中纺织品出口123.93亿美元 服装出口141.46亿美元 1-8月累计出口1972.74亿美元 同比下降0.43% [16] - 棉花价格中国328指数下跌1.13%至15248元/吨 cotlookA指数上涨0.69%至12249元/吨 外棉较内棉高3100元 [18] - 涤纶POY指数下跌2.17%至6750元/吨 短纤持平于6450元/吨 锦纶POY持平于12050元/吨 DTY持平于14320元/吨 CPL下跌2.40%至8807元/吨 [20] - 布伦特原油上涨0.30%至66美元/桶 中国牛皮革进口单价2478.7美元/吨 同比上涨0.3% 澳大利亚羊毛交易指数上涨1.74%至818美分/公斤 同比上涨10.24% [20] 重点公告及新闻 - 罗莱生活回购注销股份 总股本减少至833,842,481股 [22] - 海澜之家启动H股上市筹备工作 [23] - 江南布衣2025H1营业收入55.48亿元 同比+4.64% 归母净利润8.93亿元 同比+5.33% [23] - 安踏宣布三年内东南亚市场实现千店计划 2025H1东南亚业务流水同比增长接近翻倍 [24] - H&M中国首个品牌体验中心于上海揭幕 升级零售布局战略 [25]

通胀总体情况 - 8月CPI同比增速为-0.4%，环比为0.0%[2][10] - 8月PPI同比增速为-2.9%，环比回升至0.0%[2][10] - 核心CPI同比提升至0.9%[6][15] CPI结构分析 - 食品价格对CPI形成主要拖累，贡献-0.81%，其中猪肉价格贡献-0.29%[13] - 核心服务价格保持韧性，核心CPI贡献+0.75%[13] - 医疗服务价格环比上升0.5%，旅游价格环比下降0.6%[6][15] PPI与反内卷政策效果 - 上游采掘工业价格动能连续三个月回升，8月超季节性回正[6][22] - 煤炭开采和洗选业环比+2.8%，黑色金属矿采选业环比+2.1%，黑色金属冶炼及压延加工业环比+1.9%[6][22] - 中下游加工业出厂价格环比回升至-0.05%，计算机、通用设备、纺织服装等行业价格回升较多[6][22] 风险提示 - 地产尾部压力依然存在[6][30] - 消费修复动能不及预期[6][30]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24 59港元 基于FY2026预测EPS 1 74元及13倍PE估值[11] 核心财务表现 - FY2025营业收入55 48亿元（同比+5 9%） 归母净利润8 93亿元（同比+5 1%）[5][11] - FY25H2利润增速环比提升至+7%（H1为+5%） 毛利率65 6%（同比-0 3pct） 销售费用率35 6%（同比+0 6pct）[11] - 预测FY2026-2028年营收60 03/64 51/69 26亿元（同比+8 2%/+7 5%/+7 4%） 净利润9 01/9 73/10 53亿元[5][13] 品牌表现分析 - 新兴品牌收入同比+107% 毛利率提升8 5pct 收入占比达7%（FY24为3%）[11] - 成熟品牌收入+2% 成长品牌收入-0 5% 两者毛利率分别+0 3pct/-0 9pct[11] - 线上渠道收入增长18% 自营/经销渠道收入分别-6%/+10% 门店净变动-24/+116家[11] 会员运营与战略 - 会员贡献零售额占比超80% 活跃会员56万人（FY24为55万）[11] - 年度消费超5000元会员达33万人（FY24为31万） 贡献超60%线下零售额[11] - 公司维持FY26百亿零售额目标 坚持"粉丝经济"核心战略[3][11] 估值与分红 - 当前股价对应FY2026-2028预测PE为12/11/10倍 低于A股可比公司平均16/15倍[11][12] - FY25每股分红合计1 38港元 股息率超6% 承诺持续高分红回报股东[11]

文章核心观点 - 地方经济增长需从供给端产业新增长点、需求端消费扩容提质、主体端企业高质量发展三方面寻求新动力 以积极稳妥设定"十五五"增长目标 [1][2][3][4][5][6] 供给端产业增长动力 - 服务业已成为经济增长核心力量 2024年服务业增加值占GDP比重达56.7% 较"十一五"末期提高11.6个百分点 对经济增长贡献率提升至60%左右 [1] - 工业支撑作用持续减弱 2024年工业增加值占GDP比重为30% 较"十一五"末期下降9.3个百分点 制造业占比降至25% 下降6.2个百分点 [1] - 东部海南福建山东 中部江西安徽山西 西部广西四川甘肃陕西等地服务业营收增长迅速 需加快服务业提质扩容 [2] - 内蒙古青海宁夏新疆等西部省份工业增速仍快于服务业 如青海工业营收五普期间增速84.3% 服务业增速51.2% 需推动服务业与工业融合发展 [2] 需求端消费动力 - 服务消费对地方经济带动更直接 2024年全国服务零售额同比增长6.2% 高于商品零售额增速3个百分点 [3] - 居民人均服务性消费支出同比增长7.4% 对人均消费支出增长贡献率达63% [3] - 消费需求正从"物质满足型"向"价值表达型""体验导向型"转变 年轻群体催生单身经济、宠物经济、盲盒经济等新业态 [4] - 3亿老年人形成银发消费市场 积极参与学习培训、兴趣社交、康养旅居等活动 老年大学、老年旅游、老年电商和健康管理服务持续扩容 [4] 企业主体创新动力 - 需重视模式创新和观念创新 如共享经济和新零售业态 [5] - 五普数据显示41个工业细分行业中 研发投入前15行业占比达86.6% 其余26个传统行业研发投入较低 [5] - 2023年东部地区规上工业R&D经费内部支出占全国64.9% 需加快核心技术攻关和成果转化 [6] - 中部地区R&D经费内部支出占全国20.9% 五年增速全国最快 安徽湖南江西增速均超80% [6] - 西部地区R&D经费内部支出占比11.3% 但增速达73.2% 外部支出增速高达118% 贵州陕西宁夏等地超250% [6] - 东北地区R&D经费内部支出占比仅2.9% 内外支出增速均偏低 [6]

业绩表现 - 上半年收入同比增长15.3% 略高于市场预期 [1] - 核心净利润同比增长6.2% 略低于市场预期 [1] - 毛利率表现逊于预期 [1] 市场反应与估值 - 股价在业绩公布后出现下跌 但被认为不合理 [1] - 目标价由90港元下调至80港元 [1] 竞争优势与评级 - 持续从核心客户手中夺取订单份额 [1] - 展现出稳健的市场竞争力 [1] - 重申"买入"评级 [1]

事件概述 - 美国对印度商品全面加征50%关税措施于美东时间8月27日零时起正式落地[2] - 该政策源于特朗普政府的两轮行政令叠加，包括8月6日签署的以印度进口俄罗斯石油为由征收的25%额外关税，以及7月31日签署的另一项行政令，合并形成50%的总税率[3] - 印度总理莫迪已四次拒绝接听美国总统特朗普的来电，此举发生在美国对印度商品加征关税导致贸易紧张升级之际[1] 受影响行业分析 - 印度劳动密集型产业将首当其冲，相关产品出口额或暴跌约70%，数千工作岗位面临削减威胁[3] - 纺织服装业作为印度劳动密集型支柱产业，高度依赖美国市场，50%关税将直接侵蚀利润空间[4] - 珠宝首饰业可能因高关税引发供应链中断，整体出口规模将大幅缩水[5] - 虾类养殖业作为印度最大海产品出口品类，在美国市场将遭重创[6] - 地毯手工业作为传统小微产业，难以承受需求骤降的冲击[7] - 家具制造业因价格敏感度高，在美国市场的竞争力将大幅削弱[8] - 印度智库全球贸易研究倡议组织预测，印度对美出口额将从2025财年的870亿美元骤降至2026财年的496亿美元，约66%的对美出口商品将受到关税冲击[11] - 50%的高关税对印度成衣、虾类、宝石珠宝等主力出口商品而言，几乎等同于市场禁令[11] 豁免行业现状 - 制药产业目前仍享有关税豁免，但特朗普已威胁若美印争端升级将对该领域征收200%关税[9] - 电子与IT硬件行业受益于美国市场的强劲需求，短期内未受关税直接冲击[9] - 石油制品维持免关税待遇，但行业需警惕国际油价波动及后续政策调整的潜在风险[10] 印度应对措施 - 印度政府已出台应对措施，包括暂停对部分原材料征收进口关税，同时加速与其他国家的贸易谈判以拓展非美出口市场[12] - 印度外交部长苏杰生表示，美印贸易谈判仍在推进，但印度有必须坚守的底线，将优先保护本国农民和小企业利益[12] - 印度驻俄罗斯大使表态，尽管面临美国压力，印度仍将继续购买俄罗斯石油[12] - 印度国有石油精炼企业已计划暂停俄罗斯原油现货采购，直至政府给出明确指示[13] - 印度已暂停部分对美军购，这一举措可能削弱美日印澳“四方安全对话”机制的凝聚力[13] 美国政策意图 - 美国副总统万斯表示，对印度的“次级关税制裁”核心目标是削弱俄罗斯从石油经济中获利的能力，最终迫使俄罗斯同意与乌克兰达成停火协议[14] - 该经济制裁的本质是通过切断俄罗斯“战争机器的资金来源”来达到施压目的[14] - 美国将关税“武器化”的做法可能破坏现有贸易规则，加速全球贸易体系的碎片化，导致全球产业链、供应链进一步分化[15]

关税措施实施 - 美国对印度输美产品征收50%关税正式生效[1] - 关税措施迫使印度大量纺织业制造商暂时停产[3] 行业影响 - 印度服装等多个行业遭受严重冲击[1] - 美国关税将冲击价值482亿美元的印度出口[7] - 印度对美贸易顺差为458亿美元[7] 企业应对措施 - 印度服装贸易商寻找新的出口市场弥补损失[1] - 贸易商正努力扩大国内市场或拓展其他出口渠道[3] - 印度政府承诺提供财政援助包括加大银行贷款补贴力度[7] - 政府支持产业多元化并促进对近50个国家和地区的出口[7] 市场拓展方向 - 重点促进纺织品、食品加工品、皮革制品和海产品等出口[7] - 印度政府寻求与主要经济体达成自由贸易协定[9]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔表示对降息持开放态度 就业增长面临下行风险 风险平衡变化可能要求政策调整 [1] - 美联储利率水平已更接近中性 将谨慎评估风险 防止一次性物价上涨演变成长期通胀问题 [2] - 交易员加大对9月降息押注 CME数据显示9月降息25基点概率升至91.1% 年底前完全定价降息两次 [1] 宏观经济影响 - 若美联储9月降息 中美利差将快速收窄 人民币贬值压力骤减 为中国央行提供降准降息空间 [2] - 美元指数直线下挫跌破98关口 日内跌0.82% 非美货币上扬 离岸人民币对美元汇率报7.16817 [3] - 美联储降息减轻地方政府存量债务利息负担 扩大专项债配套融资加杠杆空间 [5] 金融市场反应 - 美股三大指数齐涨 道指涨1.82% 纳指涨1.83% 标普500指数涨1.52% [3] - 热门中概股全线冲高 中国金龙指数涨超1.5% 国际金价上涨突破3370美元/盎司 [3] - 美债收益率下行使中美利差倒挂收窄 外资回流A股和港股 恒生科技指数估值修复弹性大 [4] 行业影响分析 - 美元走弱降低原油铜铁矿石等进口成本 为下半年控通胀补库存打开空间 [4] - 人民币急升使纺织服装家电等低毛利行业利润受挤压 可能被迫以价换量 [4] - 国际金价突破3370美元使国内黄金矿山冶炼企业盈利大增 央行继续增持黄金储备 [5] 政策实施挑战 - 银行净息差逼近警戒线 若缺乏财政产业消费端同步发力 可能重演宽货币紧信用 [5] - 外资并非长期多头而是逐利候鸟 若国内基本面未见起色 北向资金可能转向流出 [4] - 地产美元债价格反弹为出险房企赢得时间窗口 但可能掩盖偿债能力真实恶化 [4]

渔业与海鲜产业 - 博贺渔港开渔后呈现繁忙景象，渔船列阵靠岸，海捕渔货被迅速抢购一空 [3][5][6] - 湛江开渔节盛大开幕，举办海鲜产品推介会整合全产业链资源，通过媒体矩阵提升品牌溢价和产业价值 [15][16][17] - 江门开渔季近1800艘渔船出海，首批鱼获当晚上市 [33][34] 纺织服装产业 - 广东纺织服装走进新疆专场推介活动在喀什举办，展示"广东制造"实力 [9][10][11] - 岭南服装与新疆棉花结合，广东服装重点区域代表轮番推介 [8][10] 新茶饮产业 - 中国农科院首席科学家尹军峰指出新茶饮供应链需注重创新与品牌化发展 [20][21] - "2025新观茶"栏目汇聚专家解读新茶饮发展趋势，推动供应链标准化与创新化 [21][22][23] 文旅产业 - 粤桂协作打造"山水边关游星推官主题行"活动，深化两地文旅合作，共筑世界级旅游目的地 [25][28][29] - 广西靖西以25℃清凉气候吸引粤港澳大湾区游客 [27][28] 农业合作与展会 - 吉粤农业共享经济暨优质特色农产品推介会在长春农博会期间举办，探索"媒体+"赋能农业合作新路径 [38][41][42] - 长春农博会以"科技农业、绿色农业、质量农业、品牌农业"为主题 [40]

活动概况 - 广东纺织服装走进新疆专场推介暨粤贸全国对口支援经贸交流活动于8月16日在喀什举办 [2][3][6] - 活动主题为“疆品南下 粤品北上”，旨在促进粤新纺织服装产业对接和资源双向流动 [8][25][26] 企业参与 - 岭南衣专馆集中展示14家广东服装企业产品 [4] - 广东益民服装城等企业参与现场推介 [15] 产品展示 - 男装突出多元风格、合身版型与舒适质感 [7] - 女裤设计感十足，裤型利落 [10] - 童装色彩缤纷且充满童趣 [18][20][21] - 香云纱单肩包、发圈等非遗文化创新产品亮相 [16] 活动亮点 - T台秀通过男女模特轮番登场展示服装 [3][7][10] - 岭南衣专馆结合醒狮表演展现地域文化特色 [13] - 现场交流洽谈气氛热烈 [25][26]