报告行业投资评级 - 双胶纸趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [1] 报告的核心观点 - 胶版印刷纸处于低位震荡，向上乏力状态 [1] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 山东市场70g天阳、70g晨鸣云镜、70g华夏太阳价格均为4850元/吨、5150元/吨、5150元/吨，较2025年7月18日无变化；广东市场70g天阳、70g晨鸣云豹、70g华夏太阳价格分别为4700元/吨、4950元/吨、5050元/吨，较2025年7月18日无变化 [1] - 山东市场高白双胶纸主流意向成交价格在5000 - 5200元/吨，部分本白双胶纸价格在4600 - 4900元/吨区间，价格较上一工作日稳定；广东市场高白双胶纸主流意向成交价格为4900 - 5100元/吨，本白双胶纸主流意向成交价格在4700元/吨，较上一工作日价格持平 [2] 成本利润 - 税前含税收入5100元/吨无变化，含税成本从5014元/吨增至5028元/吨，税前毛利从86元/吨降至72元/吨；税后不含税收入4513元/吨无变化，不含税成本从4610元/吨增至4622元/吨，税后毛利从 - 96元/吨降至 - 109元/吨 [1] 行业新闻 - 山东市场规模纸厂正常生产，中小厂开工灵活，经销商去库进度一般，买货心态谨慎，出版订单陆续提货，社会订单需求淡季；广东市场社会面订单清淡，经销商出货压力仍存，近期华南地区个别新产能投产，市场心态偏空，纸价暂稳 [2]

行业与公司概况 - 玖龙纸业为亚洲最大造纸厂，总部位于东莞，主营包装纸产品（牛卡纸、高强瓦楞芯纸、白卡纸等），占收入九成[7][31] - 造纸行业强周期性明显，价格与宏观经济高度相关，原料（木浆、废纸）依赖进口导致供应不稳定[10][11] - 2023财年公司上市17年来首次亏损23.8亿元，2024年下半年净利润同比大涨1.2倍至6.69亿元[33][38] 价格策略与市场动态 - 2024年7月半月内连续三次提价（如瓦楞纸上调30元/吨），但行业整体仍处僵持阶段，中小企业未跟进[5][6][17] - 2024年7-12月产品均价2930元/吨，同比下跌4%，较2021年跌幅超20%，原料废旧黄板纸月均价环比降0.66%，瓦楞纸降1.41%[15][19] - 分析师预计需求拐点或在9月，因中秋国庆订单释放将改善供需关系[24][25] 成本控制与产能扩张 - 公司通过大数据管理优化原料采购及产销策略，存货同比减少6.47亿元至95亿元，成品周转天数降至20天[20][37] - 推进浆纸一体化战略，广西北海（总投资350亿元）、湖北荆州项目投产后，纤维原料年产能将达819万吨，造纸产能2537万吨[40][43][45] - 重点扩产高端产品（食品级白卡纸、高档文化纸等），北海项目满产后年产值预计700亿元[36][44][45] 财务与资本结构 - 2024年末总资产1433亿元，较两年前增近300亿元，主要来自物业及设备投入；总负债率超65%，贷款占比近半[47][49] - 2024年下半年销售收入334.6亿元（接近历史高峰），销量1140万吨创纪录，毛利润同比增长18%至31.9亿元[38] 创始人背景与战略布局 - 张茵家族持股66.36%，早年通过进口废纸起家，2021年禁废令后转向自建原料供应链（收购美国浆厂、海南回收公司）[28][39] - 当前市值160亿港元较高点下跌超70%，但通过高端化转型及上游整合逐步走出低谷[7][30][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸震荡偏弱，70g木浆本白双胶纸市场均价环比下跌1.40%，跌幅环比扩大1.07个百分点 [4][50] - 影响价格走势因素包括纸厂去库、经销商累库、社会面订单不佳、上游木浆利好传导有限 [4][50] - 下周纸厂开工平稳，供应变化有限，需求难有明显增量，纸价或继续下跌 [4][50] - 按即期浆价，当前双胶纸税前毛利约86元/吨，税后毛利约 -96元/吨，处于过去几年相对中性水平 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四下降2.36%，降幅环比扩大0.29个百分点，纸厂库存压力缓解 [6] - 本周双胶纸开工负荷率49.66%，较上周上升1.41个百分点，趋势由降转升 [6] - 2025年6月欧洲化学纸浆消费量77.05万吨，同比下降10.59%；库存量69.02万吨，同比上升6.59%，库存天数26天，较去年同期上涨2天 [6] - 2025年6月智利出口中国针叶浆10.96万吨，环比增长14.26%，同比增长26.35%；阔叶浆9.18万吨，环比缩减11.89%，同比缩减13.96%；本色浆1.09万吨，环比增长1.24%，同比增长167.47% [6] 行情走势 - 70g高白双胶纸7月18日均价5100元/吨，与昨日和上周持平 [9] - 山东和广东市场部分纸种本周价格无变化，税前毛利86元，较上周减少9元；税后毛利 -96元，较上周减少8元 [10] 供需数据 产能与产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比 +7%；产量约947.8万吨，产能利用率57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量166.9万吨，产能利用率49.7% [21] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量175.5万吨，企业库存359.0万吨 [27] - 5月国内双胶纸进口量1.5万吨，出口量7.44万吨 [36] - 库存天数华中地区＞华东地区＞华南地区，社会库存压力高于企业库存 [42] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [47] 行情研判 - 本周胶版印刷纸震荡偏弱，下周供应变化有限，需求难有明显增量，纸价或继续下跌 [4][50]

行业动态与价格调整 - 玖龙纸业于7月15日上调东莞、泉州基地瓦楞纸价格30元/吨，为半个月内第三次调价，理由为“运营成本上涨”[2][3] - 行业呈现强周期性特征，原料木浆、废纸价格波动大，公司处于中游被动地位[8][9] - 2021年后行业产能过剩，需求不足，公司采取“小步快跑”式调价策略平衡份额与利润[5][11][12] - 7月原料废旧黄板纸月均价环比降0.66%，瓦楞纸降幅达1.41%，成本压力传导不畅[13][14] - 当前提价主要由龙头企业推动，中小纸厂未跟进，市场需求仍疲软[15] 公司经营与财务表现 - 2024年7-12月公司产品均价2930元/吨，同比跌4%，较2021年跌幅超20%，但存货同比减少6.47亿元至95亿元，周转天数降至20天[17] - 同期销量1140万吨创历史新高，销售收入334.6亿元，毛利增18%，净利同比大涨1.2倍至6.69亿元[33] - 2023财年曾亏损23.8亿元，为上市17年来首次，2024年景气度底部回升[26][28] - 公司市值160亿港元，较高点下跌超70%，张茵家族持股66.36%[4][22] 战略转型与产能布局 - 公司转型高端产品线，扩产牛卡纸、食品级白卡纸等，避开低端价格战[30] - 推进浆纸一体化战略，收购美国浆纸工厂并在国内建立回收体系，原料自给率提升至60%[35][36] - 广西北海、湖北荆州项目预计2025年Q2投产，新增木浆产能305万吨/年、纸品370万吨/年，总造纸产能将达2537万吨/年[37][38] - 北海项目总投资超350亿元，满产后年产能750万吨，产值700亿元[39] - 截至2024年末总资产1433亿元，较两年前增近300亿元，但负债率超65%[42][44] 市场展望 - 分析师预计行业拐点或出现在9月，受国庆中秋订单拉动[19][20] - 瓦楞纸2025年1-6月均价处于近五年低位，但机构认为周期底部信号已现[18][45]

公司动态 - 玖龙纸业7月15日执行新一轮调价，东莞、泉州基地瓦楞纸价格上调30元/吨，为过去半个月内第三次调价[2] - 公司采取"小步快跑"式价格调整策略，当前提价主要为试探性拉涨，市场仍处于僵持阶段[3] - 2024年7-12月公司产品平均售价约2930元/吨，同比下跌4%，较2021年跌幅超两成[8] - 公司通过降价促销取得去库存成效，截至上年末存货降至95亿元，同比减少6.47亿元，成品周转天数降至20天[9] - 2024年7-12月公司销量1140万吨创历史新高，销售收入334.6亿元，毛利增长18%，净利同比大涨1.2倍达6.69亿元[20] 行业状况 - 造纸行业为强周期性行业，价格与宏观经济变化密切相关，主要原料木浆、废纸价格波动大且部分依赖进口[4] - 2021年以来行业产能持续释放但下游需求消化不足，企业为保份额不断调整价格[4] - 7月主要原料废旧黄板纸月均价环比下滑0.66%，瓦楞纸环比降幅达1.41%，原料成本降幅小于产品降幅显示行业利润承压[5] - 当前提价政策主要由龙头企业落实，中小纸厂未跟进[6] - 瓦楞纸价格2025年1-6月处于震荡下行，均价处于近五年同期低位[10] - 行业拐点或出现在9月前后，国庆和中秋期间可能成为订单释放节点[11] 公司战略 - 公司拓展高端产品线，扩产高端牛卡纸、食品级白卡纸、高档文化纸等避开低端市场价格战[20] - 运用大数据管理提升成本控制及运行效率，紧密追踪原料及成品纸市场价格调整产销策略[20] - 推进浆纸一体化战略，收购美国浆纸工厂并在海南建立回收公司，计划在广西北海、湖北荆州扩产[22][23][24] - 北海项目总投资超350亿元，包括5条制浆线和8条造纸线，2025年满产后预计总产能750万吨，年产值700亿元[26] - 公司纤维原料总设计年产能将达819万吨，造纸产能将达2537万吨[25] 财务表现 - 公司市值在160亿港元左右徘徊，较高点下跌超7成[2] - 2023财年亏损达23.8亿元，为上市17年来首次亏损[16] - 截至2024年末总资产达1433亿元，较两年前增加近300亿元，增量主要来自物业、厂房及设备[27] - 公司总负债增至1433亿元，近一半来自贷款，整体负债率超65%[28] 公司背景 - 玖龙纸业为亚洲最大造纸厂，总部位于东莞，张茵家族控制公司66.36%股份[2][13] - 公司九成收入来自包装纸产品，如牛卡纸、高强瓦楞芯纸、白卡纸等[15] - 张茵以270亿元财富曾登顶2006年胡润榜女首富，2025年身家缩水至235亿元[13][14]

核心观点 - 广东省乡村振兴基金会通过"政府主导、公益搭台、社会参与"模式推动绿美广东生态建设，累计接受认捐款物超1.2亿元，种植保护苗木逾百万株，覆盖全省15地市上百条乡村[4][5][6][7] - 基金会联合385家企事业单位、3.7万人次参与绿美公益活动，建成600亩高标准苗木储备基地，储备53个品种99.7万株优质苗木[6][56][57] - 数字平台"绿美广东公共服务平台"上线8个公益项目，吸引4.2万人次参与，累计认捐款物3539.56万元[17][18] 数字赋能 - 基金会联合南方报业建设"绿美广东公共服务平台"，通过互联网+提高全民参与度，上线古树认捐等项目[14][15][17] - 平台带动岭南画家许钦松、广东省美协主席林蓝等名人参与，形成艺术界、学术界护绿热潮[18][19] - 典型案例包括广东省老干部中心认捐电影取景古荔枝树、廉江游子黄诚创认捐200年古榕树、深圳沙井商会集体认捐117岁古榕树[22][23][25][29] 企业合作 - 动员省能源集团、侨鑫集团等企业认捐6943.77万元实施"绿美广东帮扶项目"，推动百余乡村绿化提升[35][36][37] - 广东能源集团在河源连平县建设"一林一带一地"生态项目，花都竹洞村沿湖花木带动农文旅融合增收[38][39][40][41] - 侨鑫集团、玖龙纸业获评省级先进集体，输出绿化技术和管理经验；海大集团推广"果树+景观树"混种实现生态经济双赢[42][44][46] 苗木保障 - 筹集2000万元联合省农垦集团在湛江、茂名、揭阳建成600亩苗木储备基地，储备53个品种99.7万株优质苗木[55][56][57] - 已向15地市调配64.4万株苗木，爱心企业通过基金会专项筹集2500万元用于培育储备林，形成"培育-调配-种植"全链条[57][61][62][63] - 基地从土壤改良到科学养护各环节凝聚政企社多方合力，为全域绿化提供长期支撑[64]

纸业股市场表现 - 6月20日至7月14日港股纸业板块累计涨幅约15%，跑赢恒生指数 [1] - 阳光纸业月涨幅19%，玖龙纸业同期上涨12% [1] - 板块最高触及276.473港元，区间成交额突破5.6亿港元 [4][5] - 16个交易日中收出13根阳线，阳线成交量2.167亿股显著高于阴线3530万股 [6] 上涨驱动因素 - 国际木浆价格下跌：欧洲针叶浆报价较年初下跌15%，国内阔叶浆同步下行 [3] - 头部企业提价：文化纸出厂价累计上调300-500元/吨 [3][10] - 需求回暖：1-5月瓦楞纸出口量同比增长34%，东南亚中东为主要增量市场 [11] 行业基本面 - 2024年机制纸产量1.58亿吨同比增长8.6%，行业营收1.46万亿元同比增长3.9% [8] - 龙头企业销量增长显著：玖龙16.7%、山鹰8%、华旺38.7% [10] - 海外收入增速突出：博汇73.2%、五洲47.6%、仙鹤35.7% [10] 估值与技术面 - 玖龙动态市盈率不足8倍，理文造纸约6倍，低于五年均值 [11] - 板块较2024年高点仍低20%，安全边际凸显 [11] - 技术指标显示多头排列：MACD金叉发散，RSI未超买，站上120日均线 [7] 供需与产能 - 2024年行业固定资产投资完成额累计同比达18.5% [8] - 2025年预计延续供需压力，盈利周期持续磨底 [8] - 暑期教辅印刷需求季节性增长，包装纸受益消费电子订单回升 [11]

调查事件核心 - 印度商工部对原产于或进口自印度尼西亚的多层纸板发起反倾销调查 [1] 调查发起方与申请方 - 调查由印度商工部发布公告发起 [1] - 调查应印度造纸协会提交的申请而启动 [1] 调查产品范围 - 涉案产品为原生多层纸板 [1] - 产品涉及印度海关编码4805 91 00、4805 92 00、4805 93 00、4810 92 00、4810 99 00项下的主要产品 [1] - 产品同时涉及包括4802 20 90、4804 19 00、4811 59 90、4819 20 90等在内的多项海关编码项下的部分产品 [1] 调查时间范围 - 本案倾销调查期为2024年4月1日至2025年3月31日，共计12个月 [1] - 损害调查期涵盖2021年至2022年、2022年至2023年、2023年至2024年及2024年4月1日至2025年3月31日 [1] 利益相关方程序 - 利益相关方应于立案之日起30天内通过电子邮件提交相关信息 [2] - 指定的提交邮箱地址包括jd12-dgtr@gov.in、ad12-dgtr@gov.in、dir15-dgtr@gov.in、consultant-dgtr@nic.in [2]

事件概述 - 巴西对进口自中国的装饰纸启动反倾销调查 [1] - 调查基于企业Munksjö Caieiras Ltda的申请 [1] - 涉案产品南共市税号为4805.91.00 [1] 调查时间范围 - 倾销调查期为2023年7月至2024年6月 [1] - 损害分析期为2019年7月至2024年6月 [1] 官方信息 - 巴西外贸秘书处于2025年6月30日在官方日报发布2025年第51号公告 [1] - 信息通过中国商务部官网披露 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货主力合约SP2509低位反弹，但需求改善欠佳，当前处于造纸行业传统淡季，叠加原纸企业盈利改善欠佳，下游纸厂采买原料积极性不足，现货市场交投不旺，下方成本有一定支撑，延续动态博弈，操作建议区间震荡思路对待 [7][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 纸浆期货主力合约SP2509低位反弹 [7] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至7月10日，进口针叶浆周均价5806元/吨，较上周下跌0.31%，跌幅收窄；进口阔叶浆周均价4066元/吨，较上周上涨0.20%，由跌转涨；进口本色浆周均价5115元/吨，较上周下跌0.78%，跌幅扩大；进口化机浆周均价3767元/吨，较上周下跌0.21%，跌幅持平 [12] - 纸浆进口量：5月份纸浆进口量为301.6万吨，2025年1 - 5月累计进口量为1555万吨，同比增幅2.1%；其中，1 - 5月累计进口针叶浆380.30万吨，同比减少1.88%；累计进口阔叶浆710.81万吨，同比增加8.03% [16] - 港口库存情况：截至2025年7月10日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量218.57万吨，较上周上升0.45%，涨幅收窄 [20] - 欧洲港口库存：2025年5月欧洲港口总库存环比增长13.26%，较2024年5月增长22.04%；多数国家港口库存环比增长，英国与西班牙港口库存分别环比下降39.93%、3.92% [23] - 消费情况：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至7月10日，双铜纸开工负荷率持平，双胶纸开工负荷率下滑0.85个百分点，白卡纸开工负荷率提升1.01个百分点，生活用纸开工负荷率提升4.44个百分点 [29] 后市展望 截至2025年7月10日，中国主要地区及港口周度纸浆库存上升，近两周港口累库，库存维持高位，去库存节奏偏缓，当前处于造纸行业传统淡季，下游采买积极性不足，现货市场交投不旺，下方成本有支撑，延续动态博弈，操作建议区间震荡思路对待 [36]