说起纸张，相信每个人都不会陌生，在我们的日常生活之中，纸张似乎是无处不在的，无论是买各种东西的小票纸袋，还是寄快递的纸箱，亦或日常工作中 的各种文件，似乎纸已经是我们生活中最便宜也最常见的物品，然而就在最近纸张涨价的消息传来，我们到底该怎么看这件事呢？ 一、两个月涨了10次价的纸？ 二、洛阳纸贵真的不再是成语了？ 近两个月国内纸张价格密集上调 10 次，终端市场甚至出现 "一纸难求" 的短暂缺货现象，这场被网友戏称为 "现代版洛阳纸贵" 的价格波动我们到底该怎么 看呢？ 首先，纸张价格的持续上涨，并非偶然现象，而是多重供需矛盾长期积累、集中爆发的必然结果。近期，国内多地纸企密集发布调价函，部分品类在短短两 个月内累计提价高达10次，引发社会广泛关注。"洛阳纸贵"这一源自西晋时期的成语，如今正以一种令人啼笑皆非的方式重返现实。这种频繁且显著的价格 上行，并非企业单方面的市场操纵，而是产业链上下游结构性变化与短期市场扰动共同作用下的系统性结果，这才是我们需要关注的重点。 据央视财经的报道，近日，多家包装纸企业发布了新一轮调价函，据不完全统计，这已经是8月以来的第10次涨价。 其次，从供给端来看，当前市场的涨价是两 ...

行业价格动态 - 多家包装纸企业在8月以来已进行第10次调价 [1] - 原纸价格上涨直接推高下游成品纸箱价格 [1] - 纸箱成本中原纸成本占比高达70%到80% [1] 价格驱动因素 - 双节来临带来的需求增长是价格上涨因素之一 [1] - 上游原材料废纸价格出现不同程度上涨 [1] - 近期废纸需求增加且多地降雨影响废纸供应 [1] 具体产品表现 - 工厂制作纸箱所用的瓦楞纸和牛卡纸原纸价格自7月底开始持续上涨 [1]

（央视财经《经济信息联播》）近日，多家包装纸企业发布了新一轮调价函，据不完全统计，这已经是8月 以来的第10次涨价。为什么纸企频繁涨价？下游企业是否会受到影响？ 在山东一家造纸企业，一些成品纸卷正在装箱，经由叉车装上大货车，准备运往下游企业。 山东东营华泰造纸有限公司总经理 李建强：当前出货非常旺，一天发货量在300吨，这个月的发货量达到 一万吨，本月每吨的涨幅达到了200元。 天津秉信包装有限公司总经理 骆志超：从七月底开始纸价一直在上涨，基本上一个月会有4次到5次涨价 函。一般七月份瓦楞纸价格在每吨2800元左右，现在来看，应该是每吨涨了300元到350元，涨幅在10%到 15%左右。 7月以来，造纸企业就开始接连发布纸价上涨函。仅8月以来，个别纸企针对牛卡纸、瓦楞纸等包装纸种就 发布了10次涨价函，每次的涨幅在每吨30元至50元不等。记者了解到，"双节"来临带来的需求增长叠加上 游原材料废纸价格的上涨共同推高了原纸价格。 转载请注明央视财经 编辑：潘煦 纸企涨价推高下游纸箱成本。负责人告诉记者，在纸箱的成本中，所用原纸的成本占比达到了70%到 80%。从今年7月底开始，工厂制作纸箱所用的瓦楞纸和牛卡纸原 ...

核心财务表现 - FY25实现收入632.41亿元 同比增长6.3% 净利润22.02亿元 同比增长177.3% 归母净利润17.67亿元 同比增长135.4% [1] - FY25销量2150万吨 同比增长9.6% 吨纸毛利337元/吨 同比提升46元/吨 吨纸净利102元/吨 同比提升62元/吨 [1] - FY25H2收入297.76亿元 同比增长3.1% 净利润15.21亿元 同比增长209.6% 吨纸毛利401元/吨 同比提升88元/吨 环比提升121元/吨 [1] 产能建设进展 - 截至FY25末拥有473万吨木浆产能（含130万吨化机浆） 206万吨木纤维及70万吨再生浆 [2] - FY26/FY27将分别投产70万吨化机浆/200万吨化学浆 木浆总产能将提升至743万吨 [2] - FY24/FY25木浆产量分别为160/300万吨 预计FY26提升至470万吨 [2] 产品结构变化 - FY25牛卡纸收入333.44亿元（同比+9.1%） 瓦楞纸129.32亿元（同比-3.7%） 灰底白69.01亿元（同比-15.3%） [3] - 白卡纸收入37.23亿元（同比+51.2%） 文化纸54.08亿元（同比+30.8%） 两者占比显著提升 [3] - FY26文化纸产能将达297万吨（占总产能12%） 白卡纸产能达300万吨（占总产能12%） [2] 细分业务表现 - 文化纸行业竞争格局良好 用浆比例高 盈利水平明显优于其他纸种 [3] - 白卡纸受供需压力影响价格低迷 但伴随配套浆产能投产 盈利环比明显改善 [3] - 牛卡纸FY25H2均价逆势提升1%（卓创行业均价下降3%） 高端产品占比提升推动结构升级 [3] 行业供需态势 - 箱板瓦楞纸行业进口冲击趋缓 头部纸厂新增产能放缓 供需关系持续改善 [4] - 截至2025年9月24日 箱板纸/瓦楞纸均价分别为3585/2811元/吨 较7月底部上涨139/303元/吨 [3] - 当前箱板纸/瓦楞纸价格处于过去10年24%/15%分位 后续具备向上弹性 [3] 战略优势与展望 - 北海基地具备显著木片成本优势 原料自产较外采成本优势明显 [2] - 造纸产能超2000万吨 规模效应显著 资本开支放缓减轻财务压力 [4] - 上调FY2026-2028归母净利润预测至31.17/37.59/44.25亿元 同比增速76.4%/20.6%/17.7% [4]

核心观点 - 中金上调玖龙纸业FY26-27净利润预测11%和15%至27.5亿元和28.8亿元 维持跑赢行业评级并上调目标价17%至7港元 [1] 财务表现 - FY25实现收入632.41亿元 同比增长6.3% 扣除永续债利息后归母净利润17.67亿元 [1] - 2HFY25归母净利润12.97亿元 环比增长176% 主要受益于自制浆红利释放及煤价下跌带来的成本改善 [1] - 1HFY25和2HFY25公司吨纸利润分别为59元/吨和151元/吨 [3] 产销情况 - FY25总销量2150万吨 同比增长10% 核心增量来自牛卡纸同比增加110万吨 白卡纸增加50万吨 文化纸增加40万吨 [1] - 公司优化产品结构 提升高端牛卡占比 扩产重心转向浆及配套浆纸产品 [1] - 1HFY26已投产120万吨白卡纸 35万吨文化纸和70万吨化机浆 并拟投产另一条35万吨文化纸 [2] - 预估FY26造纸产销量同比增长5%以上 [2] 产能扩张 - 1HFY27拟新增投放70万吨化学浆（重庆）和50万吨化学浆（天津） [2] - 公司计划将自制浆成本优势复制至成本欠缺 结构偏弱的老基地 [2] 行业趋势 - 行业需求好转 国废价格抬升带来支撑 7月以来箱板瓦楞纸涨价顺畅 [3] - 煤价和国废价格环比提升可能导致吨成本略涨 但7-9月吨箱板瓦楞纸利润预计环比小幅修复 [3] 资本结构 - FY25资本开支148亿元 同比增长15.7% 自由现金流继续承压 资产负债率66% [4] - FY26资本开支指引110亿元 较前期指引更高 [4]

核心观点 - 中金上调玖龙纸业FY26-27净利润预测11%和15%至27.5亿元和28.8亿元 维持跑赢行业评级并上调目标价17%至7港元 [1] 财务表现 - FY25收入632.41亿元同比增长6.3% 扣除永续债利息后归母净利润17.67亿元符合预告 [1] - 2HFY25归母净利润12.97亿元环比增长176% 主因自制浆红利释放及煤价下跌带来的成本改善 [1] - 1HFY25和2HFY25吨纸利润分别为59元/吨和151元/吨 [3] 产销情况 - FY25总销量2150万吨同比增长10% 核心增量来自牛卡纸(同比+110万吨) 白卡纸(+50万吨) 文化纸(+40万吨) [2] - 公司优化产品结构提升高端牛卡占比 扩产重心转向浆及配套浆纸产品 [2] - 预估FY26造纸产销量同比增长5%+ [2] 产能扩张 - 1HFY26已投产120万吨白卡纸 35万吨文化纸 70万吨化机浆 拟再投产35万吨文化纸 [2] - 1HFY27拟新增70万吨化学浆(重庆)和50万吨化学浆(天津) [2] - 公司将自制浆成本优势复制至成本欠缺的老基地 [2] 行业动态 - 7月以来箱板瓦楞纸涨价顺畅 主因行业需求好转及国废价格抬升支撑 [3] - 煤价和国废价格环比提升可能使吨成本略涨 但7-9月吨箱板瓦楞纸利润预计环比小幅修复 [3] 资本结构 - FY25资本开支148亿元同比增长15.7% 自由现金流持续承压 [4] - 资产负债率达66% [4] - FY26资本开支指引110亿元较前期更高 [4]

业绩回顾 - FY25实现收入632.41亿元 同比增6.3% 扣除永续债利息后归母净利润17.67亿元 符合前期预告和市场预期 [1] - 2HFY25归母净利润12.97亿元 环比增176% 主因自制浆红利释放及煤价下跌带来的成本改善 [1] 产销情况 - FY25总销量2150万吨 同比增10% 核心增量来自牛卡纸增110万吨 白卡纸增50万吨 文化纸增40万吨 [2] - 新增产能呈现两大变化：箱板瓦楞纸领域优化产品结构提升高端牛卡占比 扩产重心转向浆及配套浆纸产品 [2] 产能扩张 - 1HFY26已投产120万吨白卡纸 35万吨文化纸 70万吨化机浆 拟再投产35万吨文化纸 [2] - 1HFY27拟新增70万吨化学浆（重庆） 50万吨化学浆（天津） [2] - 公司通过健全广西 湖北浆纸一体化后 将自制浆成本优势复制至成本欠缺的老基地 [2] 盈利能力 - 1HFY25吨纸利润59元/吨 2HFY25升至151元/吨 [3] - 7月以来箱板瓦楞纸涨价顺畅 但煤价和国废价格环比提升使吨成本略涨 预计7-9月吨利润环比小幅修复 [3] 资本结构 - FY25资本开支148亿元 同比增15.7% 自由现金流持续承压 资产负债率达66% [3] - FY26资本开支指引110亿元 较前期指引更高 [3] 盈利预测 - 上调FY26净利润11%至27.5亿元 FY27净利润15%至28.8亿元 [3] - 现价对应P/B为0.5x和0.4x 目标价上调17%至7港币 对应P/B 0.6x和0.6x 隐含22%上行空间 [3]

财务业绩表现 - 营业收入632.4亿元人民币 同比增长6.3% [1] - 毛利润72.5亿元人民币 同比增长26.9% [1] - 利润增长主因原料成本降幅显著大于产品价格降幅 [1] 产能布局现状 - 拥有十大生产基地覆盖东莞/太仓/泉州/重庆/荆州/天津/河北/沈阳/乐山/北海 [1] - 产品线涵盖牛卡纸/特种纸/浆产品/瓦楞芯纸/灰底白板纸/白卡纸/文化用纸 [1] - 纤维原料年产能750万吨 造纸年设计产能2350万吨 [1] - 包装材料年设计产能29亿平方米 [1] 新项目建设进展 - 广西北海高端造纸及原料配置项目已投产 [1] - 湖北荆州基地年产120万吨白卡纸及70万吨木浆项目投产 [1] - 北海基地年产40万吨文化纸项目投产 [1] 未来扩产计划 - 计划新增木浆年设计产能340万吨 [2] - 规划新增文化纸和白卡纸产能250万吨 [2] - 具体扩产时间表：荆州化学浆65万吨（2025年6月完成）[3]/化学机械浆70万吨（2025年8月完成）[3]/重庆化学浆70万吨（2026年Q4预计）[3]/天津化学浆50万吨（2026年Q4预计）[3]/北海化学浆80万吨（2027年Q1预计）[3] 战略发展目标 - 通过浆纸一体化提升盈利水平和可持续竞争力 [3] - 展现抗周期能力与结构性竞争优势 [3]

白卡纸涨价 - 国内6家白卡纸企业宣布9月1日起产品价格上调100元/吨 [1] - 此次为年内第三次涨价通知 前两次分别计划在2025年1月和2月上调200元/吨 [2] - 涨价原因包括成本上升 运营压力大 以及传统需求旺季即将到来 [3] 行业盈利状况 - 2025年上半年20家造纸上市公司中仅6家净利润增长 14家出现下滑 [1] - 行业龙头太阳纸业净利润17.8亿元 仙鹤股份净利润4.74亿元 仅4家企业净利润过亿 [6] - 安妮股份净利润同比下滑83.34% 仅196.25万元 [6] 瓦楞纸市场动态 - 8月瓦楞纸价格调涨130-260元/吨 主要因废纸原料价格上涨 [4] - 8月废旧黄板纸月度市场价1554元/吨 环比涨5.26% 同比涨5.21% [4] - 瓦楞纸行业毛利率8月微增至4.18% 环比增加0.95个百分点 [4] 成本与供需因素 - 废纸供应偏紧因多地阴雨天气影响回收量 [4] - 9月节日订单预期增加 利于供需矛盾缓和 [3] - 山鹰国际因成本居高不下计划在9月底至10月初进行4-8天停机检修 [5] 市场前景与风险 - 白卡纸产能仍处扩张阶段 福建120万吨产能已投放 湖北120万吨产能8月试产 [7] - 9月白卡纸均价较8月或下跌0.15%-0.53% 因需求改善存在不确定性 [7] - 瓦楞纸市场虽成本支撑 但需求端表现一般 包装厂订单环比减弱 [7]

行业涨价动态 - 造纸行业近期多次提价，覆盖瓦楞纸、牛卡纸、箱板纸等多个品类，龙头纸企如玖龙纸业、江西理文造纸、湖北荣成纸业、山鹰国际等宣布8月1日起上调部分纸种价格，涨幅普遍在30-50元/吨 [1][2] - 涨价潮从一季度开启，7月以来部分企业近一个月内提价多次，行业涨价步伐加快，主要因原材料成本上涨叠加需求改善预期 [2] - 废纸价格回升明显，废黄板纸价格从2月谷底1400元/吨反弹至8月8日的1653元/吨，涨幅显著 [2] 供需关系与库存变化 - 8月瓦楞及箱板纸市场供需关系缓和，瓦楞纸样本企业库存39.12万吨（周环比减少10.54%），箱板纸库存113.61万吨（周环比减少6.26%） [3] - 下游包装厂采购积极性提升，适量补库，市场涨价气氛浓厚，利好原纸价格上行 [3] - 此前涨价落地效果不理想主要受需求不足拖累，但市场对近期涨价通知落地预期相对乐观 [3] 行业旺季与盈利预期 - 下半年为造纸传统旺季，需求预计增长，叠加纸浆价格企稳回升，9-11月文化纸招标旺季及箱板瓦楞纸消费旺季刺激，纸价有望持续回暖 [3] - 成品纸价格处于低位，企业基本无利润，涨价旨在维持合理利润和行业健康发展 [2] - 国金证券分析指出，纸价回暖有望增厚纸厂利润 [3] "反内卷"倡议与产能调整 - 行业龙头玖龙纸业、理文造纸发布停机检修计划（分别15天和10天），响应广东省造纸行业协会"反内卷"倡议，推动设备升级改造 [4] - 倡议书提出抵制低价无序竞争、优化产能结构、推动技术装备升级、强化质量创新等举措 [4] - 浙商证券认为行业产能供需失衡、盈利处于底部区间，"反内卷"若拉动纸价回归合理水平，龙头企业盈利估值弹性较大 [5] 行业长期发展展望 - 广东省造纸行业协会常务副会长陈竹表示，旺季需求到来及原材料成本上涨对价格有支撑作用，若下游需求保持则价格有望稳定 [3] - 行业希望通过"反内卷"倡议淘汰落后设备，加强节能减排和创新研发，实现差异化健康发展 [4] - 浙商证券指出，2025-2026年新增产能有限，当前纸价、开工率及库存处于周期底部，行业底部较为夯实 [5]