核心观点 - 玖龙纸业在行业低谷期通过"小步快跑"式调价策略应对成本压力，2024年7月连续三次上调瓦楞纸价格（30元/吨）[5][6][8] - 公司2024年下半年业绩显著改善：销量1140万吨创历史新高，销售收入334.6亿元接近高峰期，净利润同比大涨120%至6.69亿元[41] - 行业仍处周期底部，瓦楞纸2025年上半年均价处于近五年低位，分析师预计需求拐点可能在9月随节假日订单释放出现[26][27][28] 成本压力与价格策略 - 原料成本与产品价格倒挂：7月废旧黄板纸环比降0.66%，瓦楞纸降幅达1.41%，利润空间持续受压[19][20] - 产品售价长期低迷：2024下半年平均售价2930元/吨，同比跌4%，较2021年峰值跌幅超20%[23] - 龙头主导试探性涨价：当前提价政策主要由玖龙等大厂推动，中小纸厂未跟进[21] 经营改善与战略调整 - 高端化转型：扩产高端牛卡纸、食品级白卡纸等产品，避开低端市场价格战[39] - 供应链优化：运用大数据管理原料采购，成品周转天数降至20天，存货同比减少6.47亿元至95亿元[24][40] - 历史性扭亏：2023财年曾亏损23.8亿元（上市17年来首次），2024年毛利率回升至18%[35][41] 产能扩张与财务杠杆 - 浆纸一体化布局：广西北海、湖北荆州项目投产后，纤维原料年产能将达819万吨，造纸产能2537万吨[48][49] - 重资产投入：总资产两年增加近300亿元至1387.15亿元，其中北海项目总投资超350亿元，满产后年产值预计700亿元[51][52] - 负债率攀升：总负债914.77亿元（65%负债率），近半为贷款，但管理层认为消费政策将支撑需求复苏[54] 行业周期特征 - 强周期性明显：价格波动与宏观经济高度相关，原料（木浆、废纸）进口依赖度大导致成本敏感[14][15] - 供需失衡现状：2021年以来产能持续释放但下游需求不足，企业通过降价促销加速去库存[17][24] - 长期竞争力构建：通过收购美国浆纸工厂、建立回收公司增强原料自给能力（占成本60%）[45][46]

行业与公司概况 - 玖龙纸业为亚洲最大造纸厂，总部位于东莞，主营包装纸产品（牛卡纸、高强瓦楞芯纸、白卡纸等），占收入九成[7][31] - 造纸行业强周期性明显，价格与宏观经济高度相关，原料（木浆、废纸）依赖进口导致供应不稳定[10][11] - 2023财年公司上市17年来首次亏损23.8亿元，2024年下半年净利润同比大涨1.2倍至6.69亿元[33][38] 价格策略与市场动态 - 2024年7月半月内连续三次提价（如瓦楞纸上调30元/吨），但行业整体仍处僵持阶段，中小企业未跟进[5][6][17] - 2024年7-12月产品均价2930元/吨，同比下跌4%，较2021年跌幅超20%，原料废旧黄板纸月均价环比降0.66%，瓦楞纸降1.41%[15][19] - 分析师预计需求拐点或在9月，因中秋国庆订单释放将改善供需关系[24][25] 成本控制与产能扩张 - 公司通过大数据管理优化原料采购及产销策略，存货同比减少6.47亿元至95亿元，成品周转天数降至20天[20][37] - 推进浆纸一体化战略，广西北海（总投资350亿元）、湖北荆州项目投产后，纤维原料年产能将达819万吨，造纸产能2537万吨[40][43][45] - 重点扩产高端产品（食品级白卡纸、高档文化纸等），北海项目满产后年产值预计700亿元[36][44][45] 财务与资本结构 - 2024年末总资产1433亿元，较两年前增近300亿元，主要来自物业及设备投入；总负债率超65%，贷款占比近半[47][49] - 2024年下半年销售收入334.6亿元（接近历史高峰），销量1140万吨创纪录，毛利润同比增长18%至31.9亿元[38] 创始人背景与战略布局 - 张茵家族持股66.36%，早年通过进口废纸起家，2021年禁废令后转向自建原料供应链（收购美国浆厂、海南回收公司）[28][39] - 当前市值160亿港元较高点下跌超70%，但通过高端化转型及上游整合逐步走出低谷[7][30][34]

行业动态与价格调整 - 玖龙纸业于7月15日上调东莞、泉州基地瓦楞纸价格30元/吨，为半个月内第三次调价，理由为“运营成本上涨”[2][3] - 行业呈现强周期性特征，原料木浆、废纸价格波动大，公司处于中游被动地位[8][9] - 2021年后行业产能过剩，需求不足，公司采取“小步快跑”式调价策略平衡份额与利润[5][11][12] - 7月原料废旧黄板纸月均价环比降0.66%，瓦楞纸降幅达1.41%，成本压力传导不畅[13][14] - 当前提价主要由龙头企业推动，中小纸厂未跟进，市场需求仍疲软[15] 公司经营与财务表现 - 2024年7-12月公司产品均价2930元/吨，同比跌4%，较2021年跌幅超20%，但存货同比减少6.47亿元至95亿元，周转天数降至20天[17] - 同期销量1140万吨创历史新高，销售收入334.6亿元，毛利增18%，净利同比大涨1.2倍至6.69亿元[33] - 2023财年曾亏损23.8亿元，为上市17年来首次，2024年景气度底部回升[26][28] - 公司市值160亿港元，较高点下跌超70%，张茵家族持股66.36%[4][22] 战略转型与产能布局 - 公司转型高端产品线，扩产牛卡纸、食品级白卡纸等，避开低端价格战[30] - 推进浆纸一体化战略，收购美国浆纸工厂并在国内建立回收体系，原料自给率提升至60%[35][36] - 广西北海、湖北荆州项目预计2025年Q2投产，新增木浆产能305万吨/年、纸品370万吨/年，总造纸产能将达2537万吨/年[37][38] - 北海项目总投资超350亿元，满产后年产能750万吨，产值700亿元[39] - 截至2024年末总资产1433亿元，较两年前增近300亿元，但负债率超65%[42][44] 市场展望 - 分析师预计行业拐点或出现在9月，受国庆中秋订单拉动[19][20] - 瓦楞纸2025年1-6月均价处于近五年低位，但机构认为周期底部信号已现[18][45]

公司动态 - 玖龙纸业7月15日执行新一轮调价，东莞、泉州基地瓦楞纸价格上调30元/吨，为过去半个月内第三次调价[2] - 公司采取"小步快跑"式价格调整策略，当前提价主要为试探性拉涨，市场仍处于僵持阶段[3] - 2024年7-12月公司产品平均售价约2930元/吨，同比下跌4%，较2021年跌幅超两成[8] - 公司通过降价促销取得去库存成效，截至上年末存货降至95亿元，同比减少6.47亿元，成品周转天数降至20天[9] - 2024年7-12月公司销量1140万吨创历史新高，销售收入334.6亿元，毛利增长18%，净利同比大涨1.2倍达6.69亿元[20] 行业状况 - 造纸行业为强周期性行业，价格与宏观经济变化密切相关，主要原料木浆、废纸价格波动大且部分依赖进口[4] - 2021年以来行业产能持续释放但下游需求消化不足，企业为保份额不断调整价格[4] - 7月主要原料废旧黄板纸月均价环比下滑0.66%，瓦楞纸环比降幅达1.41%，原料成本降幅小于产品降幅显示行业利润承压[5] - 当前提价政策主要由龙头企业落实，中小纸厂未跟进[6] - 瓦楞纸价格2025年1-6月处于震荡下行，均价处于近五年同期低位[10] - 行业拐点或出现在9月前后，国庆和中秋期间可能成为订单释放节点[11] 公司战略 - 公司拓展高端产品线，扩产高端牛卡纸、食品级白卡纸、高档文化纸等避开低端市场价格战[20] - 运用大数据管理提升成本控制及运行效率，紧密追踪原料及成品纸市场价格调整产销策略[20] - 推进浆纸一体化战略，收购美国浆纸工厂并在海南建立回收公司，计划在广西北海、湖北荆州扩产[22][23][24] - 北海项目总投资超350亿元，包括5条制浆线和8条造纸线，2025年满产后预计总产能750万吨，年产值700亿元[26] - 公司纤维原料总设计年产能将达819万吨，造纸产能将达2537万吨[25] 财务表现 - 公司市值在160亿港元左右徘徊，较高点下跌超7成[2] - 2023财年亏损达23.8亿元，为上市17年来首次亏损[16] - 截至2024年末总资产达1433亿元，较两年前增加近300亿元，增量主要来自物业、厂房及设备[27] - 公司总负债增至1433亿元，近一半来自贷款，整体负债率超65%[28] 公司背景 - 玖龙纸业为亚洲最大造纸厂，总部位于东莞，张茵家族控制公司66.36%股份[2][13] - 公司九成收入来自包装纸产品，如牛卡纸、高强瓦楞芯纸、白卡纸等[15] - 张茵以270亿元财富曾登顶2006年胡润榜女首富，2025年身家缩水至235亿元[13][14]