港股铜业股表现 - 洛阳钼业股价上涨8.54%至13.6港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨8.47%至26.9港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨7.44%至13港元 [1] - 五矿资源股价上涨6.27%至6.1港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.91%至30.8港元 [1] 行业整体走势 - 港股铜业股集体高开 [1]

铜价上涨 - 伦敦金属交易所三个月期铜价一度上涨3.2%至每吨10297.50美元 为4月10日以来最大盘中涨幅 [1] - 美联储9月议息会议重启降息 宏观预期总体偏正面 叠加铜供应扰动频发 维持前期对铜价的看涨观点 [1] 供应中断事件 - 美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故 这座全球第二大铜矿因事故暂停生产 [1] - Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前生产水平 2026年铜金产量较此前预期下降约35% [1] 铜业股表现 - 洛阳钼业(03993)涨8.54%报13.6港元 [1] - 江西铜业股份(00358)涨8.47%报26.9港元 [1] - 中国有色矿业(01258)涨7.44%报13港元 [1] - 五矿资源(01208)涨6.27%报6.1港元 [1] - 紫金矿业(02899)涨3.91%报30.8港元 [1]

铜原料供应紧张，可能向冶炼端传导。铜精矿供应持续紧张，现货TC表现弱势，处于-40美元/吨附近。同时，近期硫酸价格下跌，将压制冶炼厂利润。此 外，废铜进口持续亏损，或影响后续废铜进口量。铜原料紧张向冶炼端传导，部分冶炼企业将在9—10月进入检修期，预计后期精铜产量将环比下降。从更 长周期来看，市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能，进而使得精铜供应阶段性 减少。 短期下游企业补库，长期铜消费依然存在增量。当前，铜价调整带动下游需求，但整体增量依然有限。国庆假期前，下游企业将进行节前备库，这有利于库 存下降和现货升贴水走强。从更长周期来看，全球不同行业和不同国家铜消费呈现结构性变化，但总消费依然处于增长状态。新能源行业中的新能源汽车、 充电桩等市场表现良好，且市场对AI发展所带来的铜消费潜力存在较强预期。从传统行业来看，国内房地产、基建行业在系列稳增长对冲举措落地的情况 下，增速有所修复。尤其是基建中电网行业逆周期特性较为明显，投资增速处于较高水平，明显支撑了铜的消费水平。从海外市场来看，美国铜消费空间较 大，美国电网老化问题严重，需要大量投 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行分析 ，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势分化 ，投资者需关注市场动态和风险 ，合理选择投资策略[1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货方面 ，周三 A 股早盘低开后震荡上行 ，期指主力合约随指数上涨 ，科技主线领涨 ，消费股回调 ，建议逢指数回调轻仓卖出 MO2511 执行价 6600 附近看跌期权收取权利金[2][3][4] - 国债期货方面 ，昨日资金面偏紧叠加股市走强压制期债下跌 ，但央行将超额续作 MLF 缓和资金面 ，债市多空交织 ，建议区间操作 ，关注季末逆回购投放情况[5][6] 贵金属 - 隔夜贵金属止升回落 ，因美国新房销售数据好、美元指数回升 ，避险情绪减弱 ，短期黄金维持高位震荡 ，建议逢低买入或买入虚值看涨期权 ，白银受需求和资金流入提振 ，建议逢高卖出虚值看跌期权[7][8][9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）盘面震荡 ，现货运费有区间报价 ，指数有涨有跌 ，基本面运力增长、需求有差异 ，建议震荡观望 ，关注 10 月中上旬航司提价及 12、02 合约上行机会[11][12] 商品期货 有色金属 - 铜方面 ，Grasberg 矿山扰动加剧供应担忧 ，铜价拉升 ，宏观关注后续市场风格切换和美国数据 ，基本面需求有韧性、库存有变化 ，建议多单持有 ，关注 81000 - 81500 支撑[12][13][14][17] - 氧化铝方面 ，盘面价格击破 2900 ，成本支撑下空间有限 ，市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局 ，建议关注几内亚政策和成本利润 ，主力运行区间 2850 - 3150[17][18][19] - 铝方面 ，三地铝锭库存首次明显去库 ，宏观有不确定性 ，基本面供应有压力、需求有支撑 ，建议关注库存去化和节后需求 ，主力参考 20600 - 21000 运行[20][21] - 铝合金方面 ，盘面震荡 ，成本刚性与节前备货支撑价格 ，但需求复苏乏力及库存累积制约 ，建议关注上游供应、需求节奏等 ，主力参考 20200 - 20600 运行[22][24] - 锌方面 ，旺季社会库存去化 ，供应宽松预期下沪锌表现偏弱 ，建议主力参考 21500 - 22500 ，短期震荡[25][27][28] - 锡方面 ，8 月锡矿进口维持低位 ，基本面有支撑 ，供应紧张、需求疲软 ，建议关注缅甸锡矿进口 ，运行区间参考 265000 - 285000[29][30][31][32] - 镍方面 ，盘面震荡上行 ，消息扰动增加但基本面变化不大 ，宏观情绪暂稳 ，产业层面多因素影响 ，建议主力参考 119000 - 124000 ，短期区间震荡[32][33][34] - 不锈钢方面 ，盘面震荡走强 ，原料价格坚挺成本有支撑 ，但下游旺季需求不及预期 ，建议关注钢厂动态和节前备库 ，主力参考 12800 - 13200 运行[35][36][37] - 碳酸锂方面 ，消息面影响盘面走弱 ，基本面紧平衡 ，供应有增加、需求稳健 ，库存有去化 ，建议主力价格中枢参考 7 - 7.5 万区间 ，短期震荡整理[38][39][40][41] 黑色金属 - 钢材方面 ，钢材出口支撑黑色估值 ，钢价震荡 ，现货持稳 ，成本有支撑 ，供应和需求有变化 ，库存有累积 ，建议轻仓做多 ，关注表需修复 ，螺纹参考 3100 - 3350 ，热卷参考 3300 - 3500[41][42][43] - 铁矿石方面 ，发运下降、铁水回升 ，补库需求支撑价格 ，供应有变化、需求有增加 ，库存有调整 ，建议逢低做多 ，区间参考 780 - 850 ，套利多铁矿空热卷[44][45][46] - 焦煤方面 ，煤炭产地煤价偏强 ，下游补库支撑期货 ，供应有复产、需求有回升 ，库存有变化 ，建议逢低做多 ，区间参考 1150 - 1300 ，套利多焦煤空焦炭[47][48][49][51] - 焦炭方面 ，焦炭 2 轮提降落地、部分焦企提涨 ，供应有复产、需求有支撑 ，库存有调整 ，建议逢低做多 ，区间参考 1650 - 1800 ，套利多焦煤空焦炭[52][53][54] 农产品 - 粕类方面 ，国内采购阿根廷大豆削弱缺口预期 ，美豆低位波动 ，国内连粕供应充裕 ，建议关注美豆走势和国内供应 ，预计豆粕近月上涨乏力 ，1 - 5 价差或走弱[55][56][57] - 生猪方面 ，供需平稳 ，十一前现货难有起色 ，供应节奏正常、需求承接乏力 ，建议关注市场供应和需求变化 ，行情预计震荡调整[58][59] - 玉米方面 ，偏空预期下盘面偏弱震荡 ，东北地区新粮上量价格偏弱 ，华北地区受天气影响 ，需求端无亮点 ，建议关注新粮收购和售粮心态 ，待集中上量盘面承压[60][61] - 白糖方面 ，原糖价格震荡走弱 ，国内糖价偏空 ，巴西产糖量超预期、原糖供应过剩 ，国内进口增加、现货购销放缓 ，建议维持偏空思路[62] - 棉花方面 ，美棉底部震荡 ，国内新花上市 ，供应关注机采籽棉收购价 ，需求下游库存下降但出货放缓 ，建议关注新棉上市和需求变化 ，短期区间震荡、远期承压[63][64] - 鸡蛋方面 ，蛋价反弹受限 ，供应充足、需求有变化 ，建议关注双节需求和库存情况 ，蛋价有望企稳但压力仍大[65][66] - 油脂方面 ，市场止跌调整 ，棕榈油有反弹预期、国内连棕油或受影响 ，豆油受美豆和阿根廷政策影响 ，建议关注马棕和国内油脂走势 ，棕榈油关注 8800 支撑 ，豆油关注出口情况[67][68] - 红枣方面 ，现货价格波动 ，市场处于“新旧季交替” ，新季减产幅度未定 ，建议关注天气和开秤预期 ，短线操作[69][70] - 苹果方面 ，西部降雨推迟晚富士卸袋 ，中秋国庆备货推进 ，建议关注产区用工、新季质量和库存清库情况 ，价格受上货量影响[71] 能源化工 - 原油方面 ，地缘风险和 EIA 库存去化支撑油价 ，供应有担忧、需求有支撑 ，建议单边波段操作 ，WTI 参考 [60, 66] ，布伦特参考 [64, 69] ，SC 参考 [471, 502][72][74][75] - 尿素方面 ，供需宽松 ，市场对供应收缩有预期 ，出口集港有支撑 ，建议逢高空 ，短期压力位 1720 - 1730[76][77][78] - PX 方面 ，供需预期偏弱但成本端偏强 ，供应有增量、需求有担忧 ，建议 PX11 短多或等反弹做空[78][79] - PTA 方面 ，供需预期好转但中期偏弱 ，供应有收缩、需求有补库 ，建议 TA 短多或等反弹做空 ，TA1 - 5 滚动反套[80][81][82] - 短纤方面 ，短期供需偏弱 ，供应维持高位、需求旺季成色一般 ，建议单边同 PTA ，盘面加工费 800 - 1100 区间震荡[83][84] - 瓶片方面 ，需求阶段性好转但供需宽松 ，供应有下滑、需求有补货 ，建议 PR 单边同 PTA ，主力盘面加工费 350 - 500 区间波动[85][86] - 乙二醇方面 ，新装置投产预期和终端市场偏弱使上方承压 ，供应有增加、需求有回落 ，建议逢高卖出看涨期权 EG2601 - C - 4400 ，EG1 - 5 反套[87][88] - 烧碱方面 ，长假临近中游观望 ，盘面回落 ，供应有增加、需求有变化 ，库存有差异 ，建议空单持有[89][90] - PVC 方面 ，现货采购一般 ，盘面趋弱 ，供应有增加、需求有抵触 ，成本有支撑 ，建议关注下游需求 ，9 - 10 月旺季或止跌企稳[91][92] - 纯苯方面 ，供需偏宽松 ，价格驱动有限 ，供应或维持高位、需求有检修 ，建议 BZ2603 单边跟随苯乙烯和原油震荡[93] - 苯乙烯方面 ，港口累库价格或承压 ，供应有减少、需求有刚需 ，建议 EB11 绝对价格反弹偏空对待 ，EB11 - BZ11 价差低位做扩[94][95] 特殊商品 - 天然橡胶方面 ，台风天气扰动 ，供应受影响、需求有变化 ，库存去库放缓 ，建议关注台风影响和主产区原料产出 ，01 合约区间参考 15000 - 16500[102][103][105] - 多晶硅方面 ，情绪修复盘面反弹 ，供应调控不及预期、需求处于低位 ，库存有去化 ，建议暂观望 ，关注政策和企业情况[105][106][107] - 工业硅方面 ，市场情绪回暖价格上涨 ，供应有增加、需求有变化 ，库存有累积 ，建议关注硅料企业和川滇企业减产节奏 ，价格波动区间 8000 - 9500 元/吨[107][108][109] - 纯碱和玻璃方面 ，纯碱供需过剩震荡趋弱 ，玻璃消息面驱动盘面拉涨 ，建议纯碱反弹短空 ，玻璃观望 ，关注政策和市场需求[110][111][112][114]

事件概述 - Freeport公司宣布其Grasberg矿山供应遭遇不可抗力，导致铜价在周三创出五个多月以来的最大涨幅 [1] - 该事件可能引发亚洲铜业股出现异动 [1] 供应影响分析 - Grasberg矿山占全球铜供应约3% [1] - 预计第四季度总损失将影响全球铜供应的3% [1] - 到2026年，35%的损失将影响全球铜供应的约1% [1] 价格影响分析 - 供应中断事件对铜价形成支撑 [1]

报行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各有色金属品种价格走势受宏观、基本面等多因素影响，呈现不同态势，需综合考量各因素制定交易策略 [4][12][20][27][35][42][45][53][60][66][70][75] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **市场回顾**：9月24日沪铜2511合约收于79960元/吨，涨幅0.03%，沪铜指数减仓2833手至46.39万手；国庆备货情绪弱，沪铜、广东、华北现货升贴水持平上一交易日 [2] - **重要资讯**：9月23日加拿大Hudbay Minerals旗下秘鲁Constancia铜矿选矿厂因安全问题暂时关闭，该公司称不影响今年产出水平 [3] - **逻辑分析**：宏观上鲍威尔言论使利率偏紧缩或为降息打开空间；基本面铜精矿供应偏紧，国内产量下滑，消费终端边际走弱 [4] - **交易策略**：单边短期铜价小幅承压，套利跨市正套继续持有，期权观望 [6] 氧化铝 - **市场回顾**：9月24日氧化铝2601合约环比涨8元至2907元/吨，持仓减仓12071手至43.17万手；各地现货价格有不同程度下跌 [9] - **相关资讯**：氧化铝盘面价格承压，多地现货报价下跌；几内亚主流矿山长单价格CIF降1美金/干吨；10月已落实进口氧化铝5船共13万吨左右；8月进口氧化铝环比降25.4%，出口环比降21.4% [10][11] - **逻辑分析**：国内外现货报价共振下跌，进口窗口窄幅打开，几内亚铝土矿有增量预期，基本面偏弱 [12] - **交易策略**：单边氧化铝价格偏弱震荡，套利月差反套，期权暂时观望 [13][14] 电解铝 - **市场回顾**：9月24日沪铝2511合约环比涨20元至20705元/吨，持仓环比减少4416手至49.64万手；各地现货价有涨跌 [17] - **相关资讯**：欧元区9月制造业PMI初值落回萎缩区间；9月24日主要市场电解铝库存减0.8万吨；印尼阿达罗 - 力勤50万吨一期电解铝项目预计2025年底分阶段投产；8月铝锭进口环比减12.8%，出口环比降37.58% [18][19] - **交易逻辑**：美联储降息后内部对进一步降息态度谨慎，欧洲制造业PMI重回收缩区间，国内铝价回调后下游提货情绪提升，库存窄幅去库 [20] - **交易策略**：单边铝价短期震荡企稳，套利和期权暂时观望 [21][22] 铸造铝合金 - **市场回顾**：9月24日铸造铝合金2511合约环比涨70元至20300元/吨，持仓环比增加106手至18605手；各地现货价持平 [25] - **相关资讯**：四部委通知影响再生铝行业；9月24日三地再生铝合金锭库存增777吨；上期所铝合金仓单环比增加4277吨至15213吨 [25][26] - **交易逻辑**：部分地区企业国庆备料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，合金锭现货价稳中偏强 [27] - **交易策略**：单边铝合金期货价格随铝价震荡运行，套利多AD空AL，期权暂时观望 [28][29] 锌 - **市场回顾**：9月24日沪锌2511跌0.43%至21860元/吨，指数持仓增加3546手至25.38万手；上海地区现货成交维持刚需，升水上涨乏力 [31] - **相关资讯**：截至9月22日SMM七地锌锭库存总量较前期减少；9月23日广东受台风影响压铸锌合金企业停产，本周开工率预计降至50%以下 [32][34] - **逻辑分析**：9月国内精炼锌供应或有小幅减量但单月产量仍处高位，下游逢低采买使库存去库，预计补库幅度有限，9月或维持小幅过剩；海外持续去库对锌价有支撑，关注出口窗口打开后海外交仓情况 [35] - **交易策略**：单边短期锌价区间震荡，关注LME库存变化；套利和期权暂时观望 [36] 铅 - **市场回顾**：9月24日沪铅2511跌0.35%至17065元/吨，指数持仓减少4144手至9.48万手；现货价较昨日跌25元/吨，再生精铅货源成交向好 [38] - **相关资讯**：截至9月22日SMM铅锭五地社会库存总量减少；华南某小型再生铅炼厂复产 [39] - **逻辑分析**：铅价走强使再生铅冶炼亏损修复，部分企业计划复产，节前下游铅蓄企业或备库，多空因素交织，铅价或高位震荡 [40][42] - **交易策略**：单边短期铅价高位震荡，逢高可轻仓试空 [43] 镍 - **市场回顾**：9月24日沪镍主力合约NI2511上涨280至121450元/吨，指数持仓减少3672手；金川、俄镍、电积镍升水环比持平 [44] - **相关资讯**：印尼对部分矿企行政处罚；刚果民主共和国考虑延长钴出口禁令；潘功胜回应金融改革和美联储降息 [45] - **逻辑分析**：印尼对矿企出手使镍价小幅上涨，但对市场供应量影响有限；8月精炼镍进口减少，预计9月净进口继续下降，LME库存增加；镍价宽幅震荡 [45] - **交易策略**：单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [46][47] 不锈钢 - **市场回顾**：9月24日主力SS2511合约下跌10至12895元/吨，指数持仓减少3317手；冷轧12700 - 13100元/吨，热轧12650 - 12700元/吨 [52] - **重要资讯**：佛山受台风影响实行“五停”措施；烨联对越南进口不锈钢冷卷发起反倾销调查后，8月进口量大幅下降 [53] - **逻辑分析**：9月不锈钢排产回升但需求未显旺季特征，供应有压力；钢厂分货控制使库存去化，成本有支撑，价格震荡 [53] - **交易策略**：单边宽幅震荡，套利暂时观望 [54][55] 锡 - **市场回顾**：9月24日主力合约沪锡2510收于271650元/吨，上涨1400元/吨或0.52%，持仓减少886手至51173手；现货价涨500元/吨，交投活跃度降低 [56] - **相关资讯**：王毅会见美国国会众议员代表团；鲍威尔言论或为降息打开空间；美联储内部货币政策路径分歧加深；印尼矿商计划明年提升锡矿石产量；美国二级锡生产商新厂动工 [58][59] - **逻辑分析**：美联储内部货币政策分歧加剧，矿端供应紧张但短期有改善迹象，需求低迷，LME库存增加，社会库存下降，关注缅甸复产及电子消费复苏 [60] - **交易策略**：单边维持高位震荡，期权暂时观望 [61][62] 工业硅 - **市场回顾**：9月24日工业硅期货主力合约窄幅震荡，收于9020元/吨，涨0.84%；现货价格暂稳 [63] - **相关资讯**：8月我国工业硅产品出口总量同比增加11857吨，上升18.30%；1 - 8月累计出口量同比增加7516吨，上升1.55% [65] - **综合分析**：工业硅库存结构“两边低、中间高”，多晶硅10月排产和市场情绪对价格影响大，可在10日均线和20日均线区间左侧多单参与 [66] - **策略**：单边多单参与，期权寻机卖出虚值看跌期权，暂无套利策略 [67] 多晶硅 - **市场回顾**：9月24日多晶硅期货主力合约减仓上涨，收于51380元/吨，涨2.41%；现货价格暂稳 [68] - **相关资讯**：8月份全社会用电量等数据公布 [69] - **综合分析**：9月19日传言多晶硅10月有厂家复产和取消减产计划，短期利空期货；现货价格上涨，11合约面临仓单注销压力，盘面交易买交割逻辑，回调充分后可多单参与 [70] - **策略**：单边回调充分后多单参与，套利2511、2512合约反套，期权卖出需值看跌期权 [73] 碳酸锂 - **市场回顾**：9月24日主力2511合约下跌580至72880元/吨，指数持仓增加10199手，广期所仓单增加300至39749吨；电碳、工碳环比持平 [74] - **重要资讯**：印度新能源部对ALMM项目采购组件有要求；澳大利亚Anson资源与韩国LG Energy Solution签署碳酸锂承购协议 [75] - **逻辑分析**：锂价胶着，供应端增量有限，需求端订单饱满，下游逢低补库，但下月客供比例上调，备货热情不足，价格震荡 [75] - **交易策略**：单边宽幅震荡，套利暂时观望，期权卖出宽跨式组合 [76] 有色产业价格及相关数据 - 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，涵盖价格、价差、比值、库存、利润等多方面数据 [79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] - 报告展示了各品种相关指标的走势图，如铜的现货升水、期限结构等，为分析价格走势提供参考 [90][93][96][100][107][111][113][120][124][128][130][134][136][142][144][149][153][157][161][165][168][174][184][186]

公司核心业务与资源 - 中国最大铜生产基地和伴生金、银生产基地 拥有德兴铜矿等多座在产铜矿 现金成本低于行业平均水平 [2] - 截至2024年底 公司保有资源量包括铜889.91万吨 金239.08吨 银8252.60吨 钼16.62万吨 [2] - 近五年自有矿山年产铜约20万吨 副产黄金约5吨 产量稳定 [2] 海外资源增量项目 - 持有佳鑫国际资源31.2%股权 拥有全球第四大钨矿巴库塔钨矿采矿权 2025年计划生产330万吨钨矿石 未来提产至495万吨 [3] - 作为第一量子矿业第一大股东（持股18.47%） 其巴拿马铜矿有望重启 2022年该矿年产铜35万吨 若复产可带来6.5万吨权益年产量 [4][5] - 持有阿富汗艾娜克铜矿25%股权 资源量7.05亿吨矿石 铜品位1.56% 含铜金属1100万吨 预计2025年底启动开发 [6] 生产经营与财务表现 - 阴极铜年产量超200万吨 贵溪冶炼厂为全球最大单体铜冶炼厂 2025年上半年产阴极铜120万吨 同比增长1.7% [6] - 冶炼业务长单占比高 缓解TC/RC价格压力 副产品硫酸价格2025年以来同比上涨65% [6] - 2025年上半年营业收入2570亿元 同比减少5% 归母净利润42亿元 同比增长15% [7] 估值与盈利预测 - 截至2025年9月23日 A股2025年预测PE为12.2倍 港股为10.1倍 显著低于铜板块17.2倍中位值 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为5370/5478/5549亿元 同比增长3.09%/2.01%/1.29% [9] - 预计同期归母净利润分别为80.67/86.51/93.24亿元 同比增长15.88%/7.23%/7.78% [9] 价格与成本优势 - 2025年以来沪铜均价同比增5% 沪金均价同比增34 利润受益于铜金价格上行 [2] - 德兴铜矿为露天开采 现金成本低于行业平均水平 [2] - 巴库塔钨矿随产量提升 成本预计逐步下降 [3]

新能源及有色金属日报 | 2025-09-24 节前备货相对缓慢 铜价维持震荡格局 市场要闻与重要数据 期货行情： 库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-400.00吨万144975吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-2166 吨至 27727吨。9 月 22 日国内市场电解铜现货库 14.45万吨，较此前一周变化 -0.44万吨。 策略 2025-09-23，沪铜主力合约开于 80080元/吨，收于 79920元/吨，较前一交易日收盘-0.30%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 79980元/吨，收于 79970元/吨，较昨日午后收盘上涨0.06%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日电解铜现货升水小幅回落，SMM1#铜均价79860-80160元/吨，主力合约升水55元/吨（跌5元）。 沪铜早盘冲高80160元/吨后回落，收于79940元/吨，进口亏损维持500元/吨。市场出货情绪减弱，销售意愿略升（采 购指数3.12，销售指数3.15）。进口品牌如波兰、秘鲁等从升水60-80元/吨降至40-60元/吨成交，国产平水铜在贴水 10元至升水30元/吨区间交易，安徽地区出厂贴水30元/吨。非注册货源贴水收窄 ...

股东结构 - 截至2025年9月19日公司股东总户数为169,042户 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022 - 2026年全球铜供需经历“弱短缺 - 缺口扩大 - 缺口扩大 - 缺口缩小 - 缺口扩大”，中期铜价重心逐步上移，4Q25行情震荡中寻求上行突破，整体以震荡突破为主，年底警惕阶段回调风险 [4] - 套利关注沪铜正套（4Q25）、内外保持观望，单边逢低布局中线多单，套保在结构性行情、波动加剧情况下累购策略更优 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情关键因素 - 包括美元周期、关税预期、库存周期、扰动风险 [2] 美国关税影响 - 8月1日铜关税政策超预期变化，原料获阶段关税豁免，不必过度担忧铜库存外移风险，继续跟踪价差边际变化和美国LME库存交割情况，不构成短期强利空但限制短期铜价上涨弹性 [5] - 美国1 - 7月精炼铜库存同比增长超50万吨，库存外移需COMEX与LME负价差且覆盖成本，基本面需美国供需显著弱于其他市场 [5] - 2024年美国铜材净进口30万实物吨，2023年Wire Rod净进口38万金属吨 [5] 美联储政治化 - 短期弱美元 + 通胀抬升预期利多铜价，中长期严重通胀后期控制通胀将利空铜价 [6] - 美元信用转弱背景仍在发酵，历史上典型政治化阶段有二战、70年代美国滞胀，会牺牲通胀与本币价值，释放短期流动性 [8] 供给端 - 铜矿 - 部分主产国产量有变化，如智利2020 - 2026F产量从573万金属吨到570万金属吨，秘鲁从215万到286万等，合计产量从1369万到1593万 [9] - 全球主要生产商产量有增减，如紫金矿业2023 - 2025F产量变化，部分企业季度产量也有波动 [15][17] - 地缘冲突、政局不稳等使环境复杂扰动频发，警惕超预期风险 [13] 供给端 - 冷料 - 进口废铜结构变化，美国转口泰国、日本，欧洲、亚太增加使用，国产废铜供给不弱但加工受限，粗铜海外火法减产，铜锭进口激增 [19] - 再生铜加工利润承压，对比再生杆与阳极板利润 [19] 供给端 - 原料 - 中国铜原料供需缺口扩大，现阶段四季度高产难延续，原料进口和库存补充冶炼原料可持续性存忧，2024 - 2025E紫铜锭 + 27 [24] 供给端 - 精铜 - TC/RC现货加工费低位，关注新长协谈判，国内硫酸价格回落、人民币升值，4Q25 - 1Q26冶炼厂经营压力加剧 [28] - 盈利收缩但外部约束限制减产，国内反内卷政策施压，部分上市公司产量有变化 [32] - 海外冶炼厂原料短缺减产范围扩大，新一轮产能投放受原料限制，后续减产范围或扩大 [34] 需求端 - 宏观视角 - 经济处于“衰退”到“复苏”过渡，政策为流动性宽松 + 财政刺激，全球制造业或延续复苏，1H26或更明显 [44] 需求端 - 微观视角（国内） - 电力设备需求国网、南网投资高增长，地方项目弱，内需靠基建、外需加速，四季度或改善，关注“十五五”规划 [49] - 内需受消费刺激政策和天气因素影响，外需二季度转弱但亚太、中东偏强，家用空调排产和库存有变化 [56] - 地产周期中长与短周期有趋势，需求端分化、供给端收缩，关注政策和季节性，地产对铜需求拖累减弱 [60] 需求端 - 微观视角（海外） - 美国微观需求韧性强，实际需求年化增长率＞5%，有多项电力基础设施建设法案计划 [68] - 欧洲终端需求分化，电力强、消费品弱；日本需求稳中有降；新兴市场C + B端需求双强，印度2Q25含废直接需求同比增19% [72] 新能源产业链 - 传统新能源（风 + 光）增速放缓，新能源汽车需求偏强，新兴需求（AI、储能）强劲增长 [77] - 中性乐观模型下2023 - 2026F铜需求边际年增长有变化，如2023 + 75万金属吨等 [77][79] 供需平衡 - 2022 - 2026年全球铜供需经历“弱短缺 - 缺口扩大 - 缺口扩大 - 缺口缩小 - 缺口扩大”，处于库存去化周期 [4][80] 交易逻辑 - 主线交易逻辑包括美元、库存、制造业周期，不同场景组合影响铜价，如场景同步共振铜价阶段涨幅或超20% [85] - 副线交易逻辑有制造业景气度、政策、事件周期，部分场景共振铜价阶段跌幅或超20% [85]