报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱：盘面受政策提振拉涨，市场对后期去产能有预期，现货成交一般，价格有降，基本面供需矛盾有限，高利润刺激高产，下游非铝淡季但有阶段性补库，上游库存低，旺季价格有向上预期，短期建议前期多单止盈观望 [2][4] - PVC：盘面受政策提振拉涨，市场对后期去产能有预期，现货成交清淡，价格波动不大，当前供增需减处于淡季，基本面未改善，需求采购积极性不高，外贸出口签单一般，库存小幅累库，短期交易受宏观情绪主导，建议观望 [4] - 甲醇：内地价格窄幅波动，供应7月检修损失高但后续有复产预期，需求受传统下游淡季制约，新产能投放影响市场；港口基差走强，海外伊朗装置产量回归，7 - 8月预计累库 [7] - 对二甲苯：部分装置负荷波动及终端需求负反馈凸显，需求支撑偏弱，叠加油价支撑有限，但供需仍偏紧，PXN有支撑，国内商品市场情绪偏强，短期PX受压制，PX09短期在6600 - 6900区间运行 [10] - PTA：负荷维持在8成附近且有新装置投产预期，终端需求持续偏弱，但国内商品市场情绪偏强，原料PX供需预期偏紧，预计TA09关注4800以上压力，TA9 - 1滚动反套操作，PTA加工费在250附近尝试做 [10] - 乙二醇：7月中旬国内多套煤制装置意外停车，供应提升不及预期，进口预期下降，港口库存预计低位运行，短期供需改善，建议跌期权EG2509 - P - 4300卖方持有 [10] - 短纤：7月工厂有减产计划，但终端需求偏弱、高温天气及成品影响，短期供需双弱，无明显驱动，绝对价格随原料震荡 [10] - 瓶片：7月为软饮料消费旺季，有改善预期，但供应处于历史高位，软饮料开工率同比有限，需关注装置减产及下游跟进情况，关注区间下沿做扩机会 [10] - 原油：隔夜油价偏弱震荡，受宏观压力压制，8月1日美国贸易谈判期限临近，谈判进展未缓解紧张氛围，美欧、美印协议希望降温，欧盟准备反制措施，美国关税若落地将抑制原油需求，市场担忧长期供应过剩强化空头情绪，虽预期美国原油库存下降有支撑，但贸易关税不确定性主导盘面，后市关注地缘风险和EIA库存情况，建议短期波段策略为主 [13][14] - 尿素：期货盘面核心驱动来自宏观政策，工业和信息化部政策被解读为利好，可能减少大颗粒供应，出口数据疲软，市场聚焦政策新支撑，期货价激活现货交易氛围，基差有修复预期，短期产能去化概率不大，中长期固定床和气头装置或带动产能结构转化，后市关注出口配额执行情况等 [17] - LLDPE、PP：估值上边际利润修复，供需同步收缩，库存累积，需求疲软；动态上PP检修见顶，PE检修先升后降，进口报盘少，7月底需求季节性回暖，单边PP震荡偏空，空单观望，PE区间偏买 [20] - 纯苯：7月供需预期好转，但盛虹和恒力装置减产影响有限，下游价格传导不畅，进口预期高位且港口库存高，自身驱动有限，国内商品市场情绪偏强或有提振，但反弹空间有限，主力合约BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动 [25] - 苯乙烯：行业利润维持开工高位运行，近月基差走弱下游利润略有修复，部分下游负荷提升，供需边际修复但预期仍偏弱，港口库存增加，自身驱动偏弱，国内商品市场情绪偏强有提振，但涨幅受限，EB09在7100 - 7500区间运行，关注7500附近压力及后续做空机会，逢高做缩EB - BZ价差 [25] 根据相关目录分别进行总结 PVC、烧碱现货&期货 - 现货价格：7月22日山东32%液碱折百价持平，50%液碱折百价降60至2680元/吨，华东电石法PVC市场价涨40至5080元/吨，乙烯法持平 [2] - 期货价格：SH2509涨89至2658元/吨，SH2601涨143至2699元/吨，V2509涨142至5260元/吨，V2601涨137至5374元/吨 [2] - 海外报价及出口利润：7月17日FOB华东港口烧碱报价涨10至390美元/吨，出口利润降30.4至 - 33元/吨；CFR东南亚PVC报价持平，FOB天津港电石法涨5至605美元/吨，出口利润涨23.8至12.2元/吨 [2] - 供给：7月18日烧碱行业开工率涨1.1至86.3%，山东样本开工率涨2.6至86.6%；PVC总开工率降0.1至75.0%，外采电石法PVC利润降15至 - 755元/吨，西北一体化利润涨2.3至254.5元/吨 [2] 需求：烧碱下游开工率 - 7月18日氧化铝行业开工率涨0.8至80.7%，粘胶短纤行业开工率涨6.8至84.6%，印染行业开机率持平于58.9% [3] 需求：PVC下游制品开工率 - 7月18日隆众样本管材开工率降3.9至33.8%，型材开工率持平于34.6%，PVC预售量涨0.6至69.6万吨 [4] 氯碱库存 - 7月17日液碱华东厂库库存涨2.6至21.3，山东库存涨1.6至7.4；PVC上游厂库库存降1.4至36.8万吨，总社会库存涨1.8至41.1 [4] 甲醇价格及价差 - 7月22日MA2601收盘价涨54至2536，MA2509收盘价涨46至2457，MA91价差降8至 - 79，太仓基差降29至 - 42，内蒙北线现货持平于1990元/吨，河南洛阳现货涨15至2175元/吨，港口太仓现货涨18至2415元/吨 [7] 甲醇库存 - 周三更新数据显示甲醇企业库存降0.5至35.234%，港口库存涨7.1至79.0万吨，社会库存涨6.7至114.3 [7] 甲醇工下游开工率 - 周四更新数据显示上游国内企业开工率降1.4至71.09%，西北企业产销率降8.3至95.7%，下游外采MTO装置开工率持平于75.54%，甲醛开工率降0.79至30.5%，水脂酸开工率降0.9至96.1%，MTBE开工率涨2.3至68.5% [7] 聚酯产业链上游价格 - 7月22日布伦特原油（9月）跌0.62至68.59美元/桶，WTI原油（8月）跌0.99至66.21美元/桶，CFR日本石脑油跌7至566美元/吨，CFR中国MX跌2至729美元/吨，CFR东北亚乙烯持平于820美元/吨，汇率（人民币中间价）降0.0062至7.1460 [10] PX相关价格及价差 - 7月22日CFR中国PX涨1至843美元/吨，PX现货价格（人民币）降78至6943元/吨，PX期货2509涨24至6886元/吨，PX期货2601涨20至6790元/吨，PX基差（09）降102至57元/吨，PX - 原油涨6至342美元/吨，PX - 石脑油涨8至277美元/吨，PX - MX涨3至114美元/吨 [10] PTA相关价格及价差 - 7月22日PTA华东现货价格降10至4775元/吨，TA期货2509涨14至4794元/吨，TA期货2601涨20至4784元/吨，PTA基差（09）降24至 - 19元/吨，TA09 - TA01降6至10元/吨，PTA现货加工费降11至227元/吨，PTA盘面加工费（09）降2至284元/吨，PTA盘面加工费（01）涨7至337元/吨 [10] MEG相关价格及价差 - 7月22日MEG华东现货价格涨20至4490元/吨，EG期货2509涨37至4447元/吨，EG期货2601涨46至4453元/吨，MEG基差（09）降17至43元/吨，EG09 - EG01降9至 - 6元/吨，外盘MEG价格涨4至525美元/吨，石脑油制MEG现金流涨10至 - 53美元/吨，外盘乙烯制MEG现金流涨4至 - 71，MEG进口利润降10至 - 53元/吨 [10] 原油价格及价差 - 7月23日Brent跌0.62至68.97美元/桶，WTI涨0.34至65.65美元/桶，SC跌3.7至502.90元/桶，Brent M1 - M3降0.05至1.34，WTI M1 - M3涨0.3至1.49美元/桶，SC M1 - M3降0.7至10.90元/桶，Brent - WTI降0.34至2.94，EFS降0.16至0.96美元/桶，SC - Brent涨0.1至1.53 [13] 成品油价格及价差 - 7月23日NYM RBOB涨0.59至210.78，NYM ULSD降0.21至244.97美分/加仑，ICE Gasoil降15.5至715.50美元/吨，RBOB M1 - M3降1.15至16.94美分/加仑，ULSD M1 - M3降1.95至4.56，Gasoil M1 - M3降3.25至30.50美元/吨 [13] 成品油裂解价差 - 7月23日美国汽油裂解价差降0.71至22.88美元/桶，欧洲汽油持平于13.31，新加坡汽油降0.34至5.64美元/桶，美国柴油降3.15至36.92美元/桶，欧洲柴油降1.7至32.82美元/桶，新加坡柴油降2.04至20.29美元/桶，美国航煤涨2.51至27.92美元/桶，新加坡航煤降2.04至16.75美元/桶 [13] 动力煤及合成氨等价格 - 7月22日动力煤坑口（伊金霍洛旗）持平于452，港口（秦皇岛）持平于640，合成氨（山东）涨33至2175元/吨，固定床生产成本预估持平于1430元/吨，水煤浆生产成本预估持平于1053元/吨 [17] 现货市场价 - 7月22日山东（小颗粒）涨10至1840元/吨，山西（小颗粒）持平于1720元/吨，河南（小颗粒）涨10至1850元/吨，东北地区（小颗粒）持平于1760元/吨，广东（小颗粒）涨10至1920元/吨，广西（小颗粒）涨10至1860元/吨，FOB中国小颗粒持平于435美元/吨，美湾FOB大颗粒持平于435美元/吨 [17] 跨区价差、基差及下游产品 - 7月22日山东 - 河南跨区价差持平于 - 10，广东 - 河南持平于70，广东 - 山西涨10至200；山东基差涨5至23，山西基差降5至 - 97，河南基差涨5至33，广东基差涨5至103；三聚氰胺（山东）涨17至5007元/吨，复合肥45%S（河南）持平于2930元/吨，复合肥45%CL（河南）持平于2550元/吨，复合肥尿素比降0.01至1.48 [17] 化肥市场 - 7月22日硫酸铵（山东）持平于1135元/吨，硫磺（镇江）降5至2345元/吨，氢化钾（青海）持平于3300元/吨，氢化钾（温哥华）持平于318.0元/吨，磷酸一铵（江苏）持平于3510元/吨，磷酸一铵（波罗的海）持平于726.0元/吨，磷酸二铵（江苏）持平于4000元/吨，磷酸二铵（美湾地区）持平于756.2元/吨 [17] 尿素供需面概览 - 7月18日日度数据显示国内尿素日产量降0.05至19.64，煤制尿素日产量降0.05至15.47，气制尿素日产量持平于4.17，尿素小颗粒日产量涨0.2至15.77，生产厂家开工率降0.22至84.83%；周度数据显示国内尿素周度产量降0.29至137.89，装置检修损失量（周）涨2.83至16.45，厂内库存降7.22至89.55，港口库存涨5.2至54.10，东北地区流入量降0.5至2.00，生产企业订单天数（周）涨0.12至6.06 [17] LLDPE、PP价格及价差 - 7月22日L2601收盘价涨83至7416，L2509收盘价涨78至7368，PP2601收盘价涨78至7170，PP2509收盘价涨77至7168，L2509 - 2601降5至 - 48，PP2509 - 2601降1至 - 2元/吨，华东PP拉丝现货涨70至7130元/吨，华北LLDPE膜料现货涨40至7220元/吨，华北塑料基差降40至 - 150，华东pp基差涨100至70 [20] PE、PP标价格 - 7月22日华东LDPE价格涨75至9375元/吨，HD膜价格涨200至7550元/吨，HD注塑价格涨50至7400元/吨，PP注塑价格涨40至7140元/吨，PP纤维价格涨20至7200元/吨，PP低熔共聚价格涨20至7100元/吨 [20] PE上下游开工 - 周四更新数据显示PE装置开工率涨0.43至78.2%，下游加权开工率涨0.64至38.5% [20] PE、PP周腰库存 - 数据显示PE企业库存（周三更新）涨5.47至49.3，社会库存（周一更新）涨1.91至53.7万吨；PP企业库存涨1.11至58.1万吨，贸易商库存涨0.48至15.5 [20] PP上下游开工率 - 周四更新数据显示PP装置开工率涨0.68至77.3%，粉料开工率涨2.35至36.3%，下游加权开工率降0.12至48.5% [20] 纯苯 - 苯乙烯上游价格及价差 - 7月22日布伦特原油（9月）跌0.62至68.59美元/桶

国际肥料协会市场分析师汉娜·奇托伊(Hanna Chtioui)则表示，当前全球钾肥市场呈现强劲复苏态势， 2024年产量与出口量以创纪录姿态提升，钾肥(以氧化钾计)产量达4800万吨，较2022年显著回升；出口 量达3600万吨，同比增长约10%。 "未来5年，钾肥需求将以缓慢速度继续增长，年增长率约为2%，超过氮肥和磷肥的需求增速。"汉娜表 示，需求增长的主要驱动力来自拉丁美洲和东亚地区。 英国商品研究所钾肥分析师亚历山大·克雷基(Alexander Chreky)指出，2025年上半年，全球氯化钾需求 达到创纪录水平，价格持续上涨。当前氯化钾供应充足，限制了价格的进一步上涨，从5月开始涨幅已 趋缓，稳定在每吨360美元CFR。预计9月后，国际氯化钾价格将小幅度下跌。他预测，从长期来看，未 来有大量新增产能进入市场，氯化钾将进入供过于求状态。 阿格斯亚太区化肥分析师姚慧君也指出，从长期来看，全球硫酸钾可能会供大于求。一方面，目前规划 中的产能较多；另一方面，中国出口限制延续。据她预测，虽然短期内硫酸钾价格将保持稳定，但今年 下半年开始，硫酸钾价格有可能下降。而在硝酸钾方面，她表示，今年硝酸钾价格波动上升， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃产业 - 估值上边际利润逐渐修复，PP与PE供需同步收缩，库存累积，需求端延续疲软态势。PP检修见顶，PE检修先升后降，进口报盘少，中东部分装置因电力问题停车，7月底需求端季节性回暖，整体基本面矛盾不大。策略上，单边PP震荡偏空机会，PE区间逢低买入 [2] 甲醇产业 - 内地价格窄幅波动，供应端7月检修损失偏高但后续有复产预期，需求端受传统下游淡季制约，新产能投放节奏影响市场。港口端基差走强，海外伊朗装置产量回归，7 - 8月进口修复与烯烃检修叠加，价格偏弱 [5] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 纯苯供需预期整体好转，但自身驱动有限，近期国内商品市场情绪偏强或短期提振，反弹空间有限。苯乙烯供需边际修复但预期仍偏弱，港口库存增加，自身驱动弱，受市场情绪提振下方空间有限，涨幅受限 [7] 聚酯产业链 - PX供需面预期偏紧但自身驱动有限，受市场情绪带动短期反弹空间受压制。PTA供需预期偏弱但绝对价格受支撑。乙二醇短期供需预期改善。短纤供需双弱无明显驱动。瓶片供需存改善预期但供应仍处高位 [11] 原油产业 - 隔夜油价偏弱震荡，宏观压力与柴油结构性支撑僵持，呈现“宏观压制、柴油托底”宽幅震荡格局，短期方向取决于制裁对俄供应扰动或关税风险落地 [32] PVC、烧碱产业 - 烧碱盘面受政策提振，基本面供需矛盾有限，高利润刺激高产，下游阶段性补库，上游库存低，旺季有价格向上预期。PVC盘面受政策提振，但供需处于供增需减淡季，基本面未明显改善，短期受宏观情绪主导 [36][37] 尿素产业 - 期货盘面核心驱动来自宏观政策，市场聚焦出口利好减弱后政策新支撑，盘面偏强震荡，短时间偏多思路对待 [41][42] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 价格表现 - L2601、L2509、PP2601、PP2509收盘价上涨，L2509 - 2601、PP2509 - 2601价差有变化，华东PP拉丝、华北LDPE膜料现货价格上涨，华北塑料基差、华东pp基差变化 [2] 开工率与库存 - PE装置开工率和下游加权开工率下降，PE企业库存和社会库存增加。PP装置开工率下降，粉料开工率上升，下游加权开工率下降，PP企业库存和贸易商库存增加 [2] 甲醇产业 价格表现 - MA2601、MA2509收盘价上涨，MA91价差、太仓基差等有变化，内蒙北线、河南洛阳、港口太仓现货价格上涨 [5] 库存与开工率 - 甲醇企业库存下降，港口库存和社会库存增加。上游国内企业开工率下降，海外企业开工率上升，西北企业产销率下降，下游外采MTO装置开工率持平，甲醛、水脂酸开工率下降，MTBE开工率上升 [5] 纯苯 - 苯乙烯产业 上游价格及价差 - 布伦特原油、WTI原油价格微跌，CFR日本石脑油价格下跌，CFR中国纯苯价格上涨，纯苯 - 石脑油、乙烯 - 石脑油价差扩大 [7] 苯乙烯相关价格及价差 - 苯乙烯华东现货、EB期货价格上涨，EB基差、EB08 - EB09价差变化，EB现金流增加，EB - BZ现货价差扩大 [7] 下游现金流与库存 - 苯酚、己内酰胺等下游现金流有变化，纯苯、苯乙烯江苏港口库存增加 [7] 产业链开工率 - 亚洲纯苯、国内纯苯、加氢苯、苯酚、苯胺开工率上升，己内酰胺、苯乙烯、下游PS开工率下降，下游EPS、ABS开工率上升 [7] 聚酯产业链 价格表现 - POY、FDY、DTY等聚酯产品价格有变化，PX相关价格及价差有变动，PTA、MEG相关价格及价差有调整 [11] 库存与开工率 - MEG港口库存下降，到港预期增加。聚酯产业链各环节开工率有不同程度变化 [11] 原油产业 价格及价差 - Brent、WTI原油价格微跌，SC原油价格下跌，Brent M1 - M3、SC M1 - M3价差缩小，WTI M1 - M3价差扩大 [32] 成品油价格及价差 - NYM RBOB、NYM ULSD价格下跌，ICE Gasoil价格上涨，RBOB M1 - M3、ULSD M1 - M3价差变化，Gasoil M1 - M3价差持平 [32] 裂解价差 - 美国汽油、欧洲汽油、新加坡汽油裂解价差有变化，美国柴油、欧洲柴油、新加坡柴油裂解价差有变动，美国航煤、新加坡航煤裂解价差上升 [32] PVC、烧碱产业 现货&期货价格 - 山东32%液碱折百价下跌，华东电石法PVC市场价上涨，SH2509、SH2601、V2509、V2601期货价格上涨 [36] 海外报价&出口利润 - FOB华东港口烧碱报价上涨，出口利润下降；CFR东南、CFRED度PVC报价持平，FOB天津港电石法PVC报价上涨，出口利润增加 [36] 供给与需求 - 烧碱行业开工率上升，PVC总开工率微降，外采电石法PVC利润下降，西北一体化利润上升。烧碱下游粘胶短纤、氧化铝行业开工率上升，印染行业开机率持平；PVC下游隆众样本管材开工率下降，型材开工率持平 [36][37] 库存 - 液碱华东厂库、山东库存增加，PVC上游厂库库存下降，总社会库存增加 [37] 尿素产业 期货合约与价差 - 合成氨价格微涨，固定床、水煤浆生产成本预估持平。山东、山西、河南等地尿素现货市场价上涨，跨区价差、基差有变化 [40] 下游产品与化肥市场 - 三聚氰胺价格微跌，复合肥价格持平，复合肥尿素比下降。硫酸铵、硫磺、磷酸一铵等化肥价格有变动 [40] 供需面 - 国内尿素日度产量微降，周度产量微降，装置检修损失量增加，厂内库存下降，港口库存增加，东北地区流入量下降，生产企业订单天数增加 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场处于供给充沛、需求乏力阶段 下半年供给充裕态势延续 需求实质性回暖需等待秋季复合肥生产及冬储启动 政策“反内卷”及煤价反弹增强成本支撑 建议把握秋季肥节奏、冬储信号、法检变化及煤价波动带来的波段机会 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 尿素行情回顾 - 2019 年尿素期货上市后主力合约价格在 1500 元/吨至 3400 元/吨区间波动 2019 年 8 月至 2020 年全年及 2024 年 9 月后价格承压 截至 2025 年 7 月 21 日 UR2509 合约收于 1812 元/吨 处于低位震荡 [3] - 当前供需面是高供应、弱内需与出口边际支撑、煤炭价格反弹博弈 致价格低位震荡 [3] 成本利润分析 - 尿素生产成本核心驱动是原料 中国煤制尿素占 70%以上产能 价格对煤价变动敏感 如 2019 下半年、2020 全年及 2024 年 9 月后煤价与尿素价格同步低迷 [5] - 目前天然气制尿素成本 1965 元/吨 固定床成本 1917 元/吨 气流床工艺成本 1478 元/吨 行业竞争加剧使工厂利润收窄 尿素价格至 1600 元附近获成本支撑 [7] 产业结构分析 供应总体情况 - 中国尿素产能和产量持续攀升 预计 2025 年总产能突破 8000 万吨 新增产能来自湖北三宁化工等 2025 年 1 至 6 月产量 3600.5 万吨 同比增 13.18% [12] - 2025 年尿素日产量回升 平均达 20 万吨 市场供应格局宽松 [18] 需求总体情况 - 国内尿素需求分农业和工业 总体平稳 农业需求占 70% 主要用于玉米、水稻、小麦等作物 工业需求占 30% 用于脲醛树脂等领域 [20] - 近几年复合肥周度产能运行率和三聚氰胺行业平均开工负荷率平稳 反映尿素需求平稳 [21] 库存情况分析 - 尿素企业库存处于近年高位 最新一期为 74.1 万吨 港口库存 44.3 万吨 缓慢攀升 [24] 进出口情况分析 - 我国是第一大尿素生产国 产能占世界 30% 2023 - 2025 年 6 月出口量分别为 425 万吨、26.06 万吨、7.72 万吨 2025 年 1 - 6 月同比降 44.17% 印度将停止进口 [29] - 行业建立出口自律机制 强调“国内优先” 国内外市场价差深化 头部企业海外布局产能 [34] 后市展望 - 供给充沛 装置高负荷运行 日均产量 19 万吨 新增产能使下半年供给充裕 需求周期性低谷 交投清淡 回暖依赖秋季复合肥生产和冬储备货 [35] - 库存分化 企业库存 74.1 万吨 预收订单缓冲 港口库存 44.3 万吨 受出口政策影响 政策“反内卷”和煤价反弹支撑尿素价格 [35] - 三季度价格大概率底部震荡 四季度需求或支撑价格反弹 力度受保供政策、国际招标、成本波动影响 操作建议关注秋季肥、冬储、法检、煤价变化 [35]

农资产品质量抽查结果 - 江西省九江市市场监督管理局抽查65批次农资产品 不合格率为20%（13批次不合格）[2] - 不合格产品涉及有机肥、复合肥、钙镁磷肥等品类 主要问题包括总养分不足、有效磷含量不达标、水分超标等[3][4][5][6] 肥料生产企业分布 - 本地企业占比显著：九江乐野有机肥、江西沃尔得生态肥业、江西新洋丰肥业等九江本土企业占合格样品60%以上[3] - 跨省供应链活跃：湖北企业（祥云化工、荆门高园磷肥）、安徽企业（金正大生态工程）、河南企业（亿元村科技）等外省厂商产品占比超30%[4][5][6] 重点不合格企业 - 九江荟生生物科技生产的精制有机肥（商标：荟生生物）有机质含量未达≥30%标准[3] - 江西沃德农农业开发的有机肥（商标：沃德农）水分指标不合格[6] - 湖北钟夏生物科技的活化磷肥（商标：植源）总磷含量低于16%标准值[6] 主流产品技术参数 - 复合肥主流配比为15-15-15（占比45%）和25-10-16（占比18%） 总养分普遍标注≥45%[3][4] - 有机肥行业标准要求总养分≥4%且有机质≥30% 抽查中34批次达标[3][4][5][6]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：无；跨品种：逢高做空煤制生产利润 [3] 报告的核心观点 - 工信部稳增长工作方案将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，尿素市场情绪向好，价格持续上涨，老旧装置占比大，淘汰落后产能政策预计对行业影响较大，去产能后国内尿素将从供需过剩转向紧平衡 [2] - 当前尿素装置检修少，开工高位运行，供应端压力持续，下游农业需求推进放缓，复合肥工业开工率提升缓慢，其他工业需求维持弱势，下游刚需采购为主，出口有序推进，港口库存持续提升，上游工厂库存走低，整体仍维持供增需弱格局，短期市场受情绪影响大，建议谨慎对待，关注出口情况 [2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等相关图表展示 [7][8][15] 尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量相关图表 [15] 尿素生产利润与开工率 - 涵盖生产成本、现货生产利润、盘面生产利润，以及全国、煤制、气制产能利用率相关图表 [18][25][26] 尿素外盘价格与出口利润 - 涉及尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR等外盘价格，还有尿素出口利润、盘面出口利润相关图表 [29][36][41] 尿素下游开工与订单 - 包含复合肥开工率、三聚氰胺开工率和尿素企业预收订单天数相关图表 [47][48] 尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单，以及主力合约持仓量和成交量相关图表 [51][53][57]

尿素期货及现货价格表现 - 尿素期货主力2509合约收于1812元/吨，日涨幅3.07% [1] - 山东地区小颗粒尿素现货价格1830元/吨，较上周五上涨20元/吨 [1] - 河南地区现货价格1840元/吨，较上周五上涨30元/吨 [1] 价格上涨驱动因素 - 政策预期提振市场情绪，工业和信息化部将推动重点行业淘汰落后产能 [1] - 尿素行业20年以上产能占比约20%（剔除技改后为15%），落后产能淘汰压力较大 [1] - 固定床煤气化工艺占比从2022年40%降至当前10%，其成本较新型工艺高400元/吨 [2] 落后产能淘汰进展 - 固定床工艺因高能耗、高污染及持续亏损加速退出，去年下半年以来持续亏损 [2] - 山西固定床装置多数已在2023年停车技改，无烟煤制尿素产能计划2025年技改 [3] - 老旧气头装置改造时间放宽至2029年，短期内多数企业无停车计划 [3] 行业供需基本面 - 当前尿素供应处于历史高位，7月底北方夏季追肥结束将导致农业需求转淡 [3] - 秋季肥备货启动对需求形成支撑，但预计需求量远低于夏季肥 [3] - 下半年预计新增260万吨产能，出口缓解供过于求压力成为关键 [4] 出口政策影响 - 第二批出口配额已下发，全年出口量有望超350万吨 [4] - 出口进度受限价、船运能力及国际市场接受度影响 [4] - 出口配额实际落地情况将对价格产生拉动作用 [4] 后市价格展望 - 尿素期货2509合约下方支撑1680~1700元/吨，上方压力1850~1870元/吨 [5] - 市场情绪修复或推动价格反弹，建议逢回调布局多单或卖出虚值看跌期权 [5]

产业集群发展概况 - 德州市平原县高效复合肥特色产业集群入选2025年度山东省特色产业集群名单，形成超百亿规模产业集群，是全国肥料产业聚集度最高的三个县市区之一[1] - 产业集群从2007年萌芽阶段仅有几家小企业，发展至今已形成完整产业链，包括上游氮肥生产、中游包膜材料及控释肥生产、下游复合肥产品[2][4][5] - 产业集群吸引史丹利、嘉施利、恩宝、茂施等龙头企业入驻，带来先进技术、管理经验和市场渠道[4] 产业集群优势 - 集群内企业享受物流成本降低、人才聚集、技术交流等红利，如史丹利吸引物流资源汇聚降低物流成本[6] - 企业间开展原料互供、资源优化配置等深度合作，如恩宝与其他企业实现产业链深度融合[7] - 形成从氮肥生产到包膜材料、控释肥、掺混肥的完整产业链，产业规模实现质的飞跃[5] 企业转型与创新 - 面对行业产能过剩，企业转向特色产品开发，如恩宝2009年开始研发海藻酸肥料技术，2024年销售额达8亿元[8][10][13] - 海藻酸肥料可使小麦亩产增加5%-15%，葡萄糖度提高5%-8%，且用量比普通肥料减少33%[10] - 茂施专注控释尿素领域，其产品可将氮素释放时间精准控制在60-120天，2024年产值突破20亿元[13][15] - 史丹利2024年上半年逆势增加22万吨产能，通过智能化改造实现从"制造"到"智造"转型[15][16] 绿色发展方向 - 史丹利引入光伏绿电，开发矿钾有机肥和添加矿源黄腐酸钾的无机肥，改善土壤并提高肥料利用率[17][19] - 恩宝实现生产无"三废"排放，其海藻酸产品可减少化肥使用量，降低农业面源污染[17][20] - 茂施采用生物基控释肥技术，包膜材料可生物降解，实现产品全生命周期环保[19] 未来发展规划 - 平原县将以入选特色产业集群为契机，推进产业向高端化、绿色化、智能化方向发展，加大创新投入[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内尿素现货市场价格止跌反弹，部分前期检修装置复产使供应预计回升，农业追肥需求转弱，复合肥企业开工率低位回升且秋季肥建仓库存增加，出口配额预期扰动市场，集港货源增加带动企业库存去化，虽面临供应回升及农需追肥转弱压力，但秋季肥边际改善和出口需求有较强支撑，叠加宏观政策预期带动商品氛围偏强，盘面或在1720 - 1850元/吨区间偏强震荡运行，后续关注出口配额变化及秋季肥原料采购情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点汇总 - 供应方面，部分前期检修装置陆续复产，供应预计回升 [5] - 需求方面，追肥需求边际转弱，关注秋季肥预收进展 [5] - 库存方面，港口库存延续增加态势，尿素企业库存压力缓解 [5] - 成本与利润方面，煤炭价格稳中偏强，尿素利润环比增加 [5] - 基差与价差方面，9 - 1价差偏震荡运行，09基差变化有限 [5] - 策略建议关注UR2509合约1720 - 1850元/吨运行区间 [5] 品种详情分解 本周国内尿素市场价格弱势运行 - 展示山东、山西、河南、河北、安徽、东北等地2021 - 2025年尿素市场价走势 [7][8][9] 国际尿素价格涨跌互现 - 展示CFR巴西、FOB波罗的海、FOB伊朗、FOB中国等国际尿素价格2019 - 2025年走势，以及FOB中国与FOB阿拉伯海湾、FOB波罗的海价差和出口价差2021 - 2025年走势 [11][12][13] 供给 - 部分前期检修装置陆续复产，供应预计回升，尿素周产量136.87万吨（-0.95%），煤头尿素产量107.68万吨（+0.42%），气头尿素产量29.19万吨（-5.69%），平均日产量19.6万吨 [17][21] - 给出尿素装置检修损失量2021 - 2025年走势，以及尿素样本企业检修计划和中国尿素装置样本检修周数据对比 [23][25][27] 库存 - 尿素企业库存89.55万吨，环比 - 7.22万吨，库存延续去化；港口库存54.1万吨，环比 + 5.2万吨，货源到港使库存增加；企业主流预收天数6.06日，环比 + 2.02%，待发订单天数环比小幅增加 [28][32] 需求 - 复合肥企业开工率32.55%（+2.72%），成品库存73.58万吨（环比 + 6.32万吨），开工环比窄幅提升，秋季肥建仓库存增加；三聚氰胺开工率64.24%（+1.68%），开工环比提升但市场呈弱势运行 [34][35] 原料端 - 煤炭价格维持上行态势，展示榆林动力煤、阳泉烟煤末、鄂尔多斯动力煤、晋城无烟小块等2021 - 2025年价格走势 [37][38][39] 价差分析 - 9 - 1价差偏震荡运行，展示2021 - 2025年9 - 1价差走势；09基差变化有限，展示2021 - 2025年09基差走势 [46][47][49] 尿素相关品价差 - 展示液氨 - 尿素（山东）、液氨、氯化铵、尿素 - 氯化铵（折纯氮）2021 - 2025年价差走势 [51][53][54]

关于回购注销2022年股票期权与限制性股票激励计划部分限制性股票及调整回购价格的公告 核心观点 - 公司因2022年股票期权与限制性股票激励计划第三个解除限售期公司层面业绩考核未完全达标，需回购注销8名激励对象已获授但不得解除限售的456,000股限制性股票，并调整回购价格为2.405元/股加上银行同期存款利息之和 [10][11] - 公司同时注销首次授予及预留授予的股票期权合计3,081,700份，涉及离职激励对象及未达标行权条件的激励对象 [9][10] - 本次回购注销及调整事项已通过董事会、监事会审议，并获得法律意见书支持，尚需提交股东大会审议 [12][14] 激励计划历史审批与调整 - 2022年首次授予159名激励对象15,340,000份股票期权（行权价5.71元/股）及9名激励对象3,000,000股限制性股票（授予价2.86元/股） [4] - 因权益分派多次调整行权/授予价格：股票期权行权价从5.71元/份逐步下调至5.255元/份，限制性股票授予价从2.86元/股下调至2.405元/股 [5][7][8][10] - 此前已注销因离职或考核未达标的股票期权5,133,079份，回购注销限制性股票447,000股 [7][8] 本次回购注销具体安排 - **回购数量**：456,000股限制性股票（占第三个解除限售期未达标部分的40%） [10] - **回购价格**：调整后为2.405元/股（原2.685元/股扣除每股派息0.28元）加上银行同期存款利息 [11] - **资金来源**：公司自有资金 [11] - **股本影响**：回购注销后公司总股本减少456,000股 [11] 监事会及法律意见 - 监事会确认回购价格调整及注销程序符合激励计划规定 [12] - 法律意见书认为本次事项已履行必要审批程序，符合《管理办法》及《激励计划（草案）》要求 [12][14] 备查文件 - 第八届董事会第二十三次会议决议 [14] - 第八届监事会第二十三次会议决议 [14] - 浙江天册（深圳）律师事务所出具的法律意见书 [14]