报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 品牌端618大促国货品牌亮眼，美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，美护和户外板块业绩成长性有望延续 [3] - 制造端关税政策反复带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升 [3] - 继续看好户外行业，户外运动景气度向上，多家品牌商布局，618数据显示国货品牌积极布局，运动服饰赛道增长确定性来自多方面因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动-0.03%、-0.91%、-1.40%、-1.08%、-1.32%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+1.55%、-0.72%、+0.69%，较上证指数分别跑赢1.58pct、跑输0.69pct、跑赢0.71pct，在31个申万一级行业中分别排名第8位、第25位、第12位，本周市场涨幅最大的板块是环保，跌幅最大的板块是汽车 [14] - A股纺织服饰涨幅前五为锦泓集团、安奈儿、金发拉比、康隆达、真爱美家，跌幅前五为迎丰股份、浪莎股份、凤竹纺织、华纺股份、聚杰微纤；A股美护&珠宝涨幅前五为潮宏基、青岛金王、水羊股份、明牌珠宝、瑞贝卡，跌幅前五为嘉亨家化、拉芳家化、丸美生物、登康口腔、锦波生物 [19] 行业数据跟踪 零售数据 - 4月社零总额同比增长5.1%，增速同比/环比+2.8/-0.8pct，商品零售/餐饮收入分别同比变动+5.1%/+5.2%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+14.0%、+2.9%、+4.0%、+7.6%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+2.2%、+7.2%、+25.3%、+19.9%、+38.8%、+26.9% [22] 原材料价格 - 棉花Cotlook A指数较上周变动-0.7%，中国棉花价格指数较上周变动-0.3%，羊毛价格指数较上周持平，粘胶短纤/粘胶长丝较上周均持平，涤纶长丝POY/FDY/DTY分别较上周变动持平、+0.3%、+0.2%，PA66较上周持平，锦纶丝POY/FDY/DTY分别较上周变动-0.5%、持平、-0.2% [25][27] - 原油价格较上周变动-1.23%，棕榈油较上周变动+0.25%，聚丙烯指数较上周变动-1.12%，低密度聚乙烯价格较上周五基本持平，黄金Au9999价格较上周变动-1.0%，白银价格较上周五变动-0.63% [29][30] 出口数据 - 25年4月越南纺织品和服装出口同比+17.66%，鞋出口同比+20.47%，出口环比提速 [32] - 丰泰/裕元（制造分部）25年4月营收同比增速分别为+2.7%/+10.5%，保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [34] 行业&公司动态 - 美国美容零售商e.l.f.以8亿美元收购海莉·比伯的美妆品牌Rhode，满足业绩条件下交易总价可至10亿美元，预示e.l.f.战略转向高端美妆市场 [36][37] - 意大利奢侈运动鞋制造商Golden Goose 2025财年第一季度净营收同比增长12%至1.645亿欧元，DTC业务净营收同比增长19%，占总营收比例达76% [37] - 李宁集团旗下高端时尚运动品牌LI-NING1990加速线下门店布局，瞄准高尔夫服饰细分赛道 [37] 投资建议 - 政策提振消费关注内需复苏，高景气赛道+优质公司如安踏体育、361°等，业务调整带来高弹性的公司如海澜之家、森马服饰、锦泓集团等 [8] - 提振消费+估值调整到位关注零售板块业绩估值双击，如稳健医疗、登康口腔、爱美客、珀莱雅等 [8] - 制造端关注产能布局多元、美国出口占比低的细分龙头，如浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达等 [8]

公司基本情况 - 萃华诞生于1895年，有130年历史，是中华老字号和进驻故宫的百年民族珠宝品牌，2014年在深交所上市 [2] - 产品以黄金饰品为主，经营模式为直营及加盟，主推高端品牌“萃华珠宝” [2] - 2025年第一季度营业收入12.31亿元，同比增长4.12%；2024年营业收入44.38亿元，同比降低2.78%；2024年归母净利润2.17亿元，同比增加25.46% [2] - 截至2024年底，直营店16家，加盟店460家，店铺主要分布在东北、河南河北、山东山西、湖南湖北、广东深圳等地 [2] 品牌相关 - “萃华珠宝”由前任董事长郭英杰提出，以北京为核心，定位高端奢侈品，以“工艺与文化”为底层逻辑，构建独特产品体系 [2] - 推进品牌2.0版升级，聚焦“大雅”美学，线下打造沉浸式体验集合体 [3] - 2025年规划打造“萃华珠宝·皇室工艺全球巡展”IP，联合故宫落地国际宫廷美学特展，与海外皇室合作定制收藏展，启动“萃华·国宝回家”全球寻宝计划 [3] 营销与售后 - 成立项目组强化“非遗工艺 + 皇室美学”产品服务主张 [3] - 售后已形成以直营店为标杆的标准化体系，但省级代理经销商服务执行参差不齐，将持续优化升级 [4][5] 渠道拓展 - 维持平稳发展基调，新店拓展秉持积极审慎策略，考量区域竞争与运营成本 [6] - 前期全国快速开店遇阻，现调整为渐进拓展模式 [9] - 东北地区与华北地区加盟商采用“大店 + 多店”复合布局，公司给予资源支持 [9] 业务板块 - 黄金珠宝板块2024年对业绩贡献突出，一季度业绩增长得益于金价上行和锂业板块盈利改善 [6][8] - 实行双主业并行运营模式，黄金与锂业板块协同发展 [8] 品牌区分 - 萃华金店依托加盟商体系，覆盖东北、华北，以社区店和商圈标准店为主，聚焦大众黄金消费市场 [10] - 萃华珠宝定位高端文化珠宝，以北京为核心在一线城市布局，侧重高端产品线，暂未大规模扩张 [10] 激励机制 - 因黄金市场热度持续性待察，在股权激励与人力成本投入上保持审慎，暂未提高激励力度 [10] 未来展望 - 未来依托高端化模型，在品牌、渠道、产品等维度发力，深化宫廷美学与古法金工艺融合提升业绩 [11] - 高端定位业务聚焦4家标杆门店运营，单店客单价领先，门店坪效与毛利率高于行业平均，待品牌成熟后营收潜力将释放 [11] - 高端产品核心产品线内部独立完成，普通商品委外加工居多 [11]

行业概况 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿增长至2024年5688亿，5年CAGR达11.6% [4] - 加盟渠道占据72.3%市场份额，电商以16.8%增速成为最大增长极 [4] - 行业集中度提升，前五大品牌市占率从29.7%升至35.9% [5] - 2029年市场规模预期达8185亿，黄金产品仍是主流但多元化趋势显现 [10][12] 公司业务模式 - 采用"加盟托底+线上驱动"双渠道模式，2024年门店总数达4129家覆盖全国31省305市及东南亚市场 [2][4] - 线上渠道爆发式增长，2022-2024年电商收入复合增速46.1%，2024年线上收入占比达40%行业第一 [2][4] - 产品结构以黄金为主占比89%，黄金珠宝市占率1.0%位列行业第十 [10][12] - 加盟模式贡献主要收入但挤压利润空间，加盟店均收入141万元较2022年下降18% [4][5] 财务表现 - 营收从2022年31.02亿增至2024年57.18亿，年内利润达7.06亿但毛利率从38.7%骤降至25.9% [4] - 2024年宣派股息6.45亿占净利润91%，控股股东通过93.7%股权获得约6亿分红 [6] - 总债务7.41亿（短期借款占比68%），现金仅1.77亿，经营活动现金流净额同比下降12% [6][7] - 研发投入连续三年低于营收0.5%，显著低于周大福等竞品 [12] 治理结构 - 李伟柱、李伟蓬兄弟通过若水联合等实体控制93.7%股权及超九成投票权 [6][8] - 高度集中的家族治理导致中小股东话语权缺失，加盟商流失率从4.8%升至6.1% [8][9] - 2023年品牌授权费定价调整推高加盟商成本未遭董事会质询，反映治理缺陷 [8] 竞争挑战 - 产品同质化严重，缺乏IP联名和技术储备，设计溢价不足 [12] - 线上获客成本占营收比达22%较两年前提升7个百分点，第三方平台依赖度85% [10] - 竞品加速创新：周大福推出虚拟试戴+区块链溯源，周生生搭建私域社群模型 [10] - 金价波动风险显著，历史显示金价回调超15%时行业毛利率普遍压缩5-8个百分点 [10] 发展战略 - 募资首要目标为"强化销售网络"，计划复制国内加盟模式至东南亚市场 [6] - 提出"万店战略"但需解决店效下滑问题（自营店均收入6300万逆增23%） [4][10] - 中长期需提升非黄金品类占比、转化门店为体验中心、建立加盟商激励机制 [12]

公司新品发布 - 2025年5月30日老铺黄金发布新品葫芦宝宝和七子葫芦系列，结合中国传统文化元素和精巧制造工艺 [1] - 七子葫芦系列以足金为胎，叠加多彩颜色和高温珐琅烧制工艺，呈现七种颜色并配以智慧、刚毅等象征意象 [1] - 新品凸显公司在产品创意和工艺方面的创新能力，使黄金产品拥有更多颜色并兼具单独佩戴和整套收藏价值 [1] 门店扩张策略 - 2025年公司在深圳万象城、北京SKP-S、上海港汇恒隆开设新门店，并筹备香港IFC、新加坡金沙、上海新天地等新店 [2] - 新店落位和面积明显提升，部分新店面积达到300-400平米，开店节奏较去年提速 [2] - 更优位置和更大面积的门店有望提升品牌影响力、产品陈列和购物体验，维护高端调性 [2] 金价影响 - 1Q25上海黄金交易所AU9999价格上涨19%，2Q截至6月3日上涨7%，金价经历短暂下跌后重回上涨趋势 [2] - 金价上涨有利于一口价类黄金产品销售，老铺黄金首饰和金器类商品全部为一口价销售，有望受益于销售增长 [2] 财务预测 - 2025/26年归母净利润预测上调42%/48%至40/57亿元，当前股价对应39/27倍2025/26年P/E [2] - 目标价上调22%至1079.06港元，对应44/30倍2025/26年P/E，较当前有12%上行空间 [2]

港股市场表现 - 港股主要指数全面上涨 泡泡玛特 老铺黄金 蜜雪冰城三只股票创历史新高 [1] - 三家公司年初至今涨幅分别为174% 312% 135% 被市场称为"港股三朵金花" [2][3] - 当前市场资金集中炒作新消费和创新药板块 医药板块融资买入额排名A股第一 [3][4] 港股流动性分析 - HIBOR隔夜利率跌至0.012% 创2006年以来新低 较内地银行间利率低100倍 [7][8] - 南下资金持续加仓港股 今年以来净买入超6500亿元 导致港币银行间市场流动性过剩 [11] - 低利率环境推动香港房贷利率降至2%以下 租金回报率与房贷利率价差扩大 支撑二手房价格 [12] 全球市场动态 - MSCI全球(除美国)指数创10年新高 显示全球风险资产持续反弹 [20] - 多国实施积极财政政策+宽松货币政策组合 利好风险资产表现 [22] - 4月以来风险资产+黄金组合表现优异 投资赚钱概率较大 [23][24] 投资策略观察 - 保险机构面临负债成本与固定收益资产收益率倒挂 可能转向高股息板块配置 [17] - 港股技术面和资金面显示牛市特征 建议继续关注港股投资机会 [12][13] - 当前市场环境下 避免频繁追高热点 注重资产配置策略更易获得收益 [24]

公司表现与市场关注度 - 老铺黄金股价在6月4日上涨至994港元/股创历史新高自2024年6月28日上市后累计涨幅达2375.61%总市值超1700亿港元 [1] - 2024年一季度46只公募基金产品持仓老铺黄金包括广发价值核心混合A、富国消费精选30股票A等 [1] - 2024年公司营业收入85.06亿元同比增长167.5%净利润14.73亿元同比增长253.9% [1] 商业模式与竞争优势 - 公司采用"一口价"、全直营和纯手工打造模式避开与传统黄金及国际奢侈品的竞争形成稀缺性 [1] - 开源证券指出公司产品定价已部分摆脱金价影响2020年至2024年一季度毛利率保持稳定 [2] - 公司核心目标是维持盈利能力稳定而非强博弈金价波动收益 [2]

行情 - 市场呈现集体小幅上涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.42%、0.87%、1.11%，近4000股上涨，1200余股下跌 [4] - 算力、算力租赁板块开盘走强，中电鑫龙（20CM）涨停，亿田智能、润建股份等早盘集体大涨 [3] - 啤酒、微醺经济概念上午发力，乐惠国际2连板，嘉美包装、永顺泰等涨停，品渥食品涨超12% [3] - 珠宝首饰持续爆发走强，潮宏基2连板，莱绅通灵、菜百股份等集体涨停 [3] - 电子烟、口含烟午后发力，劲嘉股份、华宝股份（20CM）涨停 [3] - 饮料、乳业、化妆品、宠物经济等消费概念携手走强，无人驾驶、核聚变等此前活跃题材回落 [3] 啤酒 - 啤酒概念全天单边走强，收涨近4%，乐惠国际2连板，嘉美包装、永顺泰、峨眉山A涨停 [7] - 微醺经济成为炒作主线，峨眉山A因子公司雪芽茶业推出茶香精酿啤酒受关注 [8] - 香飘飘涨停因与青岛啤酒联名"蜜谷啤儿桃桃果汁茶"，重药控股、莱茵生物共振走强 [9] IP经济、珠宝饰品 - IP经济板块局部走强，奥雅股份（20CM）、哈尔斯涨停，德创文艺、星辉娱乐等盘中表现强势 [12] - 珠宝首饰板块涨幅更大，潮宏基2连板，莱绅通灵、菜百股份等集体涨停，板块收涨6.05% [12] - 港股泡泡玛特、布鲁可创新高带动A股IP经济板块，老铺黄金、中国黄金国际等港股龙头同步走强 [12] 新型烟草 - 港股思摩尔国际大涨近13%，A股午后跟涨，劲嘉股份、华宝股份（20CM）涨停，电子烟板块收涨3% [15][16] - 诺邦股份因"口含烟无纺布"概念涨停，金城医药此前因口含烟概念大涨 [16] 核电 - 核电、核聚变板块局部修复，美股Meta与星座能源签署核电协议催化行情 [21] - 百利电气一字板（3板）后炸板，融发核电高开冲击涨停，中洲特材、久盛电气等开盘冲高 [21] - 核聚变板块高开1.5%后收跌0.34%，港股中广核矿业涨28%，中核国际涨近12% [22][24]

周六福珠宝通过港上市聆讯 传已展开预路演、计划集资最多15.7亿港元 金十数据6月4日讯，周六福珠宝周二（3日）通过港交所上市聆讯，中金公司及中信建投为联席保荐 人。市场消息称，周六福珠宝已启动上市前预路演，计划集资1亿至2亿美元（约7.8亿至15.7亿港元）。 周六福珠宝去年6月曾递交港股上市申请但最终失效，今年2月再度递表，并于5月获证监会批出境外上 市备案，拟发行不超过1.452亿股。 ...

黄金与二次元联名现象 - 老凤祥与《圣斗士星矢》联名产品两周销售额近亿元，其中666克黄金手办售价88万元且限量30件售罄 [2] - 周大福与Chiikawa联名转运珠当日脱销，迪士尼系列累计销量超200万件，潮宏基与三丽鸥等IP合作 [3] - 黄金品牌克价达900-1000元，2024年中国谷子经济市场规模1689亿元，同比增长40.63% [3] 黄金行业困境 - 2024年1-9月金饰消费疲软，7月金银珠宝零售额同比下降6%，一季度黄金首饰消费量同比降26.85% [5] - 头部品牌营收降幅30%-50%，周大福关闭642家门店，老凤祥加盟店单店年均销售额从1800万元降至1200万元（降33%） [5] - 行业毛利率低迷，中国黄金毛利率仅1.3%，周大福等净利率6%-10% [6] 二次元市场现状 - 手办保值率下降，《黑神话：悟空》众筹额仅1%，泡泡玛特隐藏款溢价腰斩 [8] - 二手市场谷子价格暴跌，哪吒卡牌从180元跌至40元，夜溪灵手办价格跌超70% [9] - 二次元IP联名产品溢价显著，老凤祥《圣斗士》手办克价超1300元（比金价高60%） [6] 联名策略的商业逻辑 - 周大福联名IP带动线上话题互动量增长8倍，门店客流量增6倍 [6] - 黄金手办吸引三类消费者：IP深度粉丝、高端收藏投资者、普通投资者，75.06%消费者倾向收集全系列 [11][12] - 老凤祥瞄准70-80后高净值人群，该群体投资首选黄金 [13] 产品形态与市场表现 - 联名产品以"小而美"为主，如周大福蜡笔小新转运珠售近万件，迪士尼系列累计200万件 [17] - 老凤祥《蛋仔派对》联名金卡（0.1克）定价258元，潮宏基哆啦A梦手机贴（0.2克）定价280元 [15] - 情绪消费驱动市场，近半数年轻人愿为情绪价值买单 [18] 情绪消费趋势 - 2023-2025年情绪消费崛起，预计中国市场规模突破2万亿元 [19] - 泡泡玛特推出珠宝品牌POPOP JEWELRY，首发单品溢价超30% [19] - Z世代购买珠宝时"情感表达"占比67%，远超"投资保值"（23%） [21] 潜在挑战 - 潘多拉中国销售额连续三年下滑，2023年同比降17%至1587万美元 [21] - 情绪消费可持续性存疑，消费者兴趣转移风险高 [21]

以下文章来源于中新经纬 ，作者郑艺佳 中新经纬 . 中新经纬是由中国新闻社主办的财经新媒体，拥有中国互联网新闻信息采编发布服务资质。以手机客户端（APP）等为主要传播 平台，以"权威、前瞻、专业、亲和"为特色宗旨，传播财经资讯、解读经济政策、讲述商界故事，打造精英的财经资讯平台。 近日，有网友在社交平台等反馈，收到了奢侈品牌卡地亚（Cartier）发送的邮件通知，称近期有未经授权者短暂进入系统并获取 部分有限的客户数据。 卡地亚客服4日向中新经纬确认邮件内容属实， 并表示目前已经采取措施对该情况进行了妥善控制，并且已对系统和数据加强保 护。 ( artier 我们谨此通知您,近期有未经授权者短暂进入我们系统并获取部分有 限的客户数据。我们已采取措施妥善控制该情况,同时对系统与数据 进一步加强保护。此外,我们亦已通知相关部门,并正与业界领先的 外部网络安全专家合作处理此事。 根据调查结果,您的部分信息或受此次事件影响,其中包括您的姓 名、电子邮件地址、所在国家/地区及出生日期。任何密码、信用卡 数据或其他银行信息资料均未受到影响。 部分网友称，自己并未买过卡地亚的产品，但也收到了通知邮件。 文 ｜ 郑艺佳 编辑 ...