纪要涉及的公司 思特威 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展情况** - **智能手机业务**：是收入高速增长重要引擎，依赖 XOS 系列高端产品出货量大增 2024 年全球手机 CIS 市场排名第五，份额超 10% 580 型号成创收主力，2025 年迭代至 585 和 595 型号，595 有望用于大客户 M 系列 [2][5][9] - **安防业务**：曾占营收大半，2024 年手机成第一大营收增量 2024 年安防收入 21.5 亿元，同比增长 30%，占营收比重 36% 高端主摄产品 50 Mega CS 占手机业务一半 [2][6] - **汽车电子业务**：收入 5.3 亿，同比增长 79%，占比接近 9% 覆盖车型项目数量增加，2025 年保持快速发展 2024 年全球车载摄像头市场排名第四，国内第二 [2][7][12] - **财务状况及预期** - **现状**：毛利率变化不大，成本优化效果显著，期间费用管控水平提高，规模效应体现 去年盈利能力和净利润率显著提升，今年一季度同比翻倍增长 [8][9] - **预期**：2025 年安防业务营收 23.4 亿，手机业务 49.6 亿，汽车业务 9.95 亿，总计 82.5 亿 不加回激励费用预测净利润 8.5 亿至 12.1 亿，对应 PE 约 44 倍，加回激励费用则 PE 低于 40 倍 [4][15] - **定制优化**：采取像素阵列逆光阵列、AI 算法预调、影像深度适配等措施 推出性价比主摄 5,000CS，对标三星和海力士 推出 13HS 和 14HS 型号，采用堆叠技术，价值量较高 [2][10] - **车载业务进展**：4 月上海车展推出智驾产品，预计下半年验证后落地，年末或明年初小规模量产 2019 年收购 ICV 产品后推出高清二合一芯片功能产品 今年主推环视、OVMS、DMS、ADAS 等主流规格 [11] - **供应链合作**：与金海洋集团合作成立定制产线 成为晶合第一大客户，占营收比例接近 18%，采购金额超 16 亿 2 月与晶合签署长期深化战略合作协议，优化成本 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 思特威在半导体领域 CIS 品类表现出色，2024 年凭苹果 A14 芯片量产背景被推荐为金股，连续三个季度有显著进展 2025 年国产高端 CIS 进展迅速，智驾领域带来增量机会，思特威在 3A 车规项目获不少份额 [3] - 近期基本面有催化因素，下半年手机和车载产品年底放量，当前是配置好时机 [16][17]

索尼2024财年业绩与CIS市场格局 - 索尼2024财年CIS市场份额与上一年持平，原计划2025年实现60%市场份额的目标被迫推迟，主要因主要客户销售额不及预期及中国高端CIS厂商竞争加剧 [1] - 索尼影像与传感解决方案部门2024财年销售额同比增长12%至1.799万亿日元，营业利润增长35%至2611亿日元，市场份额53% [13] - 索尼预测2024-2030财年CIS业务复合年增长率达9%，预计2025财年销售额增至1.96万亿日元，营业利润增长7%至2800亿日元 [15] CIS行业发展历程 - 早期CIS市场由索尼、三星等日韩厂商垄断，2022年索尼市占率42%，三星19% [7] - 中国厂商如韦尔股份、思特威、格科微等崛起，2023年CIS国产化率从2018年8%提升至25% [8] - 智能手机多摄趋势推动CIS需求激增，2010-2019年全球CIS销售额增长三倍 [5] 索尼技术战略布局 - 索尼推进五大技术方向：灵敏度/噪声、动态范围、分辨率、读出速度和功耗 [15] - 采用尖端与成熟工艺并存策略，引入28nm至22nm设备组提高前端工艺精度 [44] - 开发三层堆叠技术，增强像素和逻辑间性能，拓展高清高帧率视频应用 [30][33] 索尼市场布局与投资 - 车载业务定位战略重点，2024财年市占率37%，目标2026财年达43% [38] - 计划投资规模接近上一中期计划的9300亿日元，聚焦移动传感器尖端工艺 [47] - 与台积电合作引入12nm工艺，提高数字信号处理集成度 [44] 佳能技术突破 - 开发4.1亿像素35mm全画幅CMOS传感器，支持每秒3280万像素读出速度 [51][54] - 推出2/3英寸SPAD传感器，动态范围达156dB，解决传统SPAD高照度失效问题 [57][62] - 坚持自主研发战略，维持产品差异化优势 [50] 松下技术创新 - 开发基于垂直雪崩光电二极管的CMOS图像传感器，实现无保护环像素设计 [65] - 传感器具备对电压和温度不敏感特性，在强光照射下稳定工作 [67] - 技术适用于工业检测、安防监控等对稳定性要求高的领域 [68] 行业竞争趋势 - 中国厂商从中低端向高端市场渗透，挤压传统巨头份额 [9] - 三星将部分CIS产能转向存储芯片，市场份额逐年下降 [10] - 未来竞争聚焦技术创新、市场拓展和成本控制 [10][72]

CIS行业动态 - CIS成为芯片圈高频词汇 2025年以来8M CIS缺货严重 SK海力士宣布退出CIS市场 [1] - 索尼发出预警 半导体业务不确定性增加 CMOS客户可能流失严重 [2] - 索尼CIS业务面临双重冲击：中国大陆厂商竞争和三星CMOS业务压力 [3] - 索尼中国客户从1英寸传感器转向更小规格 导致单价和利润率下降 [3] - 索尼最大客户苹果考虑转向三星CMOS传感器 可能对索尼半导体业务造成重大影响 [3] - 索尼计划将半导体子公司分拆并推动独立IPO 可能在年内上市 [3] 市场格局 - CIS下游市场中手机占比达70% 汽车和安防分别占9%和6% [5] - 索尼稳居全球CIS市场首位 2024年图像传感器业务收入同比增长15.4% [6] - 索尼在高端市场份额超50% 1英寸及以上规格传感器领域占据绝对优势 [6] - 2024年索尼预计实现60%市场份额目标将推迟 因主要客户销售额低于预期和中国市场竞争加剧 [4] - 全球智能手机CIS出货量预计2024年同比增长2%达44亿颗 [7] - 2024年智能手机平均单机摄像头数量从3.8颗降至3.7颗 高端化与性价比成为关注重点 [11] 国产CIS厂商表现 - 全球CIS排名：索尼第一 格科第二 豪威第三 后两家均为国产公司 [8] - 格科2024年CIS出货量同比增长34% 高性价比方案获安卓中低端机型订单 [11] - 格科推出0.7μm和1.0μm 50MP CIS产品 已获传音和vivo采用 [12] - 格科持续开发5000万像素产品系列 包括0.8μm和0.64μm规格 [12] - 豪威科技出货量同比增长14% 50MP传感器OV50H在中国主流手机厂商快速渗透 [12] - 思特威在安防监控CIS领域出货量全球第一 手机和车载市场份额仍有提升空间 [13] 汽车CIS市场 - 2023年汽车CIS市场安森美占有率33%第一 豪威27%第二 索尼14%第三 [14] - 2024年豪威科技全球汽车CIS出货量超1.3亿颗 市场份额44%超越安森美 [14] - 豪威科技在奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率居前 并进入理想和零跑等新势力 [14] - 思特威和格科也在车载CIS领域发力 思特威推出多款车规级CIS产品 [17] - 800万像素车载CIS成为竞争焦点 量产价格在10美金以上 [18] - 全球8M CIS芯片产能高度集中 被豪威、索尼和安森美垄断 [18] 新兴应用领域 - AI眼镜市场爆发 格科推出TCOM封装技术 500万像素CIS已量产 [19] - 2023年全球汽车摄像头市场规模57亿美元 CIS占23亿美元 [16] - 预计2029年ADAS摄像头市场规模将达36亿美元 DMS摄像头超10亿美元 [16][17] - 预计2027年单车摄像头用量有望达20颗 CIS芯片是核心组件 [16] - 2023-2029年汽车CIS市场规模年复合增长率预计达5.2% [16]

索尼集团市场份额目标推迟 - 2025年实现60%市场份额的目标将推迟 主要由于2024年主要客户销售额低于预期及中国高端市场竞争加剧[1][2] - 2024年图像传感器市场份额与上一年持平为53% 预计2025年达到56%[2] - 索尼半导体强调将继续以60%市场份额为目标运营业务 通过技术优化和加速新品上市实现目标[3] 索尼半导体财务与业务表现 - 2024财年影像与传感解决方案部门销售额预计达1.799万亿日元（同比增长12%） 营业利润2611亿日元（同比增长35%）均创历史新高[2] - 增长驱动因素包括有利汇率、产品结构改善及移动设备传感器销量增长[2] - 业务战略聚焦灵敏度/噪声、动态范围、分辨率、读出速度和功耗五大功能轴 计划推出技术平衡性更强的产品[3] 智能手机CIS市场竞争格局 - 2024年全球智能手机CIS出货量预计同比增长2%至44亿颗 索尼保持第一 中国企业格科微（第二）和豪威科技（第三）分列二三位[5][8] - 格科微出货量同比大增34% 得益于高成本效率和轻晶圆厂模式转型 加速开发5000万像素产品[8] - 豪威科技出货量预计同比增长14% 其5000万像素传感器OV50H因性能与价格优势获中国厂商广泛采用[9] 行业技术趋势与挑战 - 每部智能手机平均摄像头数量从2023年3.8个降至2024年3.7个 但CIS出货量仍因终端需求复苏增长2%[8] - LOFIC和多光谱技术或推动市场平均售价提升 但2025年CIS出货量可能因地缘政治和宏观经济因素小幅下降[9] - SK海力士退出CIS业务可能为中国供应商创造新增长机会[9]

索尼集团图像传感器业务表现及市场动态 核心观点 - 索尼集团预计2025年实现60%图像传感器市场份额的目标将推迟 主要由于2024年主要客户销售额低于预期及中国高端市场竞争加剧 [1][2] - 2024年公司图像传感器市场份额与上一年持平为53% 预计2025年将提升至56% [2] - 索尼仍保持全球智能手机CIS出货量第一 但中国竞争对手格科微和豪威科技增长迅猛 [5][6][8] 财务与业务表现 - 索尼影像与传感解决方案部门2024财年销售额预计达1 799万亿日元(同比+12%) 营业利润2611亿日元(同比+35%) 均创历史新高 [2] - 增长驱动因素包括有利汇率 产品结构改善及移动设备传感器销量提升 [2] - 索尼半导体提出五大技术发展轴(灵敏度/噪声 动态范围 分辨率 读出速度 功耗) 将加速新产品市场化以应对竞争 [5] 市场竞争格局 - 2024年全球智能手机CIS出货量预计44亿颗(同比+2%) 索尼保持第一 格科微(同比+34%)和豪威科技(同比+14%)分列二三位 [5][6][8] - 格科微通过轻晶圆厂模式提升成本效率 豪威科技凭借高性价比5000万像素传感器OV50H获中国厂商青睐 [6][8] - SK海力士宣布2025年退出CIS业务 可能为中国供应商创造新机会 [8] 技术趋势与市场挑战 - LOFIC和多光谱技术有望推高CIS平均售价 但2025年出货量可能因智能手机摄像头数量减少(2024年3 7个/台 vs 2023年3 8个/台)而小幅下滑 [9] - 地缘政治及宏观经济不确定性对智能手机市场形成压力 [9]

亚马逊人形机器人研发 - 亚马逊正在开发类人机器人软件 旨在取代快递员工作 标志着公司自动化全球包裹投递业务的战略布局 [1] - 公司已在旧金山办公室建立"人形机器人园区"室内障碍训练场 即将开展机器人测试 [1] 中国航空发动机技术突破 - 中国航发集团AES100发动机获生产许可证 标志着国内首款自主研制1000千瓦级民用涡轴发动机进入批量生产阶段 [2] - 该发动机已签订销售合同 将为低空装备发展提供核心动力支持 [2] 思特威医疗影像技术创新 - 思特威推出SC1400ME医疗内窥镜专用CMOS图像传感器 采用SmartClarity®-3技术平台 具备高色彩还原度与低功耗特性 [3] - 产品采用1 9mm×2 5mm超小封装 可适配肠胃镜/腹腔镜等多种医疗内窥镜设备 [3] 氢能航空动力技术进展 - 中国航发动研所完成国内首次氢燃料航空涡轮动力飞行验证 使用自主研制的千牛级氢燃料涡喷发动机 [4] - 试飞最大高度达海拔3000米 成功验证氢涡喷空中起动/巡航/加减速等关键性能 填补国内技术空白 [4] 产业资讯服务 - 提供涵盖AIGC/智能制造等五大赛道的产业日报订阅服务 包含行业图谱/数据可视化等决策支持工具 [3][10] - 会员服务可获取热门赛道深度分析报告 包括人形机器人/商业航天等前沿领域 [5][8]

全球智能手机CIS市场预测 - 2024年全球智能手机CIS出货量预计同比增长2%至44亿颗 [1] - 每部智能手机的平均摄像头数量将从2023年的3.8个减少到2024年的3.7个 [4] - 受LOFIC和多光谱技术进步推动，未来市场ASP预计上涨 [6] 主要厂商竞争格局 - 索尼保持市场第一位置，出货量略有增加，得益于生产良率提高和高端智能手机需求增长 [4] - 格科微(Galaxy Core)位居第二，出货量同比大幅增长34%，凭借高成本效率增加Android订单 [4] - 豪威科技(OmniVision)排名第三，预计2024年出货量同比增长14%，得益于50MP产品扩张 [5] 技术发展趋势 - 格科微加速开发5000万像素等高像素产品，转型轻晶圆厂运营模式增强竞争力 [4] - 豪威科技50MP图像传感器OV50H因性能和价格优势获中国主要制造商广泛采用 [5] - SK海力士宣布2025年3月退出CIS业务，可能为中国供应商创造新增长机会 [5] 市场前景与挑战 - 地缘政治紧张和宏观经济不确定性可能导致2025年CIS出货量同比略有下降 [6] - 每部智能手机摄像头数量持续下降被视为CIS需求下降的因素之一 [6]

智能手机相机技术发展 - 智能手机相机采用更大图像传感器和镜头可处理更多光线并解析更多细节 传统彩色滤光片会阻挡约70%入射光线 [1] - 2023年IEEE国际电子设备会议提出三种新方法 通过物理特性创建彩色图像而不阻挡光子 相关技术正从实验室走向商业化 [1] 三星纳米棱镜技术 - 三星为中国小米新款手机提供前置摄像头 采用纳米棱镜技术提高低光性能 该技术利用衍射原理在特定颜色像素中收集更多光线 感光度提升25% [1] Eyeo无滤光彩色相机技术 - Eyeo获得1500万欧元种子轮融资 其技术移除彩色滤光片 图像传感器灵敏度达传统CMOS传感器三倍 [1][2] - 技术原理为通过垂直波导分色器将不同波长光引导至适当像素 像素宽度可缩小至小于0.5微米（智能手机典型像素尺寸一半） 色彩敏感度更接近人眼 [4] - 兼容现有CMOS代工厂工具和工艺 主要挑战在于软件系统兼容性 目标应用包括智能手机、低光安防系统和AR设备 [4] PxE全息成像技术 - PxE技术结合深度感知与彩色成像 在2024年CES展示 采用全息编码器衍射材料层 同时生成彩色图像和深度信息 [1][6][8] - 技术通过记录白光干涉图样 用算法重建3D全息图和彩色图像 硬件设计比分色器更简洁 主要功能依赖软件算法 [8] - 应用场景包括汽车和智能手机等领域 尤其适合已配备独立深度传感器的设备 [8] 技术商业化进展 - 三星纳米棱镜技术已进入手机供应链 Eyeo和PxE均兼容主流CMOS传感器平台 加速商业化进程 [1][2][6] - 两家初创公司技术均瞄准消费电子、安防和AR等市场 但Eyeo预计其技术将优先应用于非智能手机领域 [4][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年4月16日韦尔股份发布2024年度报告，2024年实现营业收入257.3亿元，同比增长22.4%；归母净利润33.2亿元，同比增长498.1%；扣非归母净利润30.6亿元，同比增长2114.7%；毛利率29.4%，同比增长7.7pct [6] - 2024年度业绩高增归因于下游高端智能手机和汽车市场需求复苏、市场份额逐步提升，以及产品结构持续优化和成本控制拉动毛利率提升 [7][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为46.92亿、61.31亿、84.17亿元，对比此前预期2025 - 2026年净利润有所提升，对应EPS为3.86、5.04、6.92元/股，对应2025年4月25日收盘价PE为31.60、24.19、17.62倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 图像传感器业务 - 2024年CIS业务实现营业收入191.9亿元，营收占比约74.8%，同比增长23.5%；毛利率达34.5%，同比增长10.5pct [10] - 手机市场：智能手机CIS产品收入约98.0亿元，同比增长26.0%，产品和供应链结构优化强化高端智能手机市场竞争力 [10] - 汽车市场：汽车CIS产品收入约59.1亿元，同比增长约30.0%，凭借先进紧凑解决方案覆盖广泛汽车应用，丰富车规级产品矩阵 [10] - 新兴市场/物联网市场：新兴市场/物联网CIS产品收入约7.60亿元，同比增长42.4%，图像传感器产品适配AR/VR需求，新成立机器视觉部门获客户高度认可 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25731|30751|37084|43723| |收入同比（%）|22.4%|19.5%|20.6%|17.9%| |归属母公司净利润（百万元）|3323|4692|6131|8417| |净利润同比（%）|498.1%|41.2%|30.7%|37.3%| |毛利率（%）|29.4%|31.8%|33.4%|37.0%| |ROE（%）|13.7%|16.2%|17.4%|19.3%| |每股收益（元）|2.77|3.86|5.04|6.92| |P/E|37.69|31.60|24.19|17.62| |P/B|5.25|5.11|4.22|3.40| |EV/EBITDA|27.39|20.57|16.13|11.70|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等项目有相应变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目有相应变化 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入59.68亿元，同比增长108.87%，归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比增长2662.76% [1] - 2025年一季度营业收入17.50亿元，同比增长108.94%，归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长1264.97% [1] - 盈利能力显著改善，净利润率提升，技术创新与市场拓展驱动业绩高速增长 [1] 业务板块表现 智能手机领域 - 2024年营收32.91亿元，占主营收入55.15%，同比增长269.05% [2] - 高阶旗舰手机产品营收占比超50%，5000万像素产品出货量大幅上升 [2] - 未来将优化产品性能（动态范围、噪声、功耗），完善差异化产品矩阵 [2] 智慧安防领域 - 2024年营收21.50亿元，占主营收入36.03%，同比增长28.64% [2] - 迭代产品性能优异，保持全球市场领先地位 [2] 汽车电子领域 - 2024年营收5.27亿元，占主营收入8.83%，同比增长79.09% [3] - 车规级CIS解决方案覆盖车型项目增加，智能驾驶及舱内产品出货量大幅上升 [3] - 未来将丰富车载产品矩阵，推动汽车智能化发展 [3] 机器视觉领域 - 产品应用于智能制造、智能物流、无人机、机器人等新兴领域 [3] - 未来聚焦高端核心技术突破，拓展应用场景 [3] 研发与技术优势 - 2024年研发投入4.47亿元，同比增长56.35%，累计授权专利464项（境外96项） [4] - 荣获IC设计、图像传感器等领域多项奖项 [4] - 市场地位：全球安防CIS出货量第一（2020-2023）、车载CIS全球第4/国内第2（2023）、手机CIS全球第5（2024年份额11.2%） [4] 未来战略 - 持续加大研发投入，优化产品矩阵，提升用户体验 [5] - 巩固智慧安防、智能手机、汽车电子领域优势，拓展新兴应用场景 [5]