公司业务与市场地位 - 公司通过外延式并购切入CIS赛道，图像传感器解决方案业务为基本盘，2022-2024年营收分别为136.75亿元、155.36亿元、191.90亿元，占营收份额分别为68.3%、74%、74.7% [2][3] - 全球CIS市场高度集中，2024年前五大参与者市场份额合计84.1%，公司以27亿美元营收排名全球第三，市场份额13.7%，与龙头公司A（44%份额）和公司B（16.4%份额）差距显著 [4][5] - 在智能手机CIS领域，公司以14亿美元营收排名全球第三，市场份额10.5%，落后于索尼（46.4%）和三星（21.6%）[5] - 在汽车CIS领域，公司以8亿美元营收排名全球第一，市场份额32.9%，与第二名公司C（30.4%）竞争胶着 [7][8] 财务表现与行业压力 - 2022-2024年公司营收分别为200.4亿元、209.84亿元、257.07亿元，净利润分别为9.51亿元、5.44亿元、32.78亿元，2022-2023年营收增速分别为-16.78%、4.64%，净利润跌幅达78.05%、43.88% [9][10] - 消费电子需求疲软导致公司存货激增至2022年123亿元，存货周转水平显著下滑，2022-2023年计提存货跌价损失13.6亿元、3.98亿元 [11][13] - 2024年公司业绩回升，预计2025年上半年归母净利润同比增长39.43%-49.67%，二季度单季净利润创历史新高 [21] 财务操作争议 - 公司研发支出资本化金额显著上升，2022年达7亿元，较2020年不足4亿元大幅增加 [14][16] - 公司商誉余额超36亿元，主要来自图像传感器业务和触控与显示业务，其中北京豪威商誉占比超50% [18] - 北京豪威2022年净利润从2021年超30亿元暴跌至7.49亿元，但公司未进行商誉减值计提，引发报表调节质疑 [20][21] 行业动态与竞争格局 - 全球智能手机CIS出货量2024年同比增长2%至44亿颗，公司出货量同比增长14%排名第三，落后于格科微（34%增速）和索尼 [6] - 汽车CIS市场成为新增量，自动驾驶等级提升推动图像传感器需求增长，应用场景从行车记录仪扩展至ADAS、DMS等 [7] - 行业马太效应突出，公司市场份额增长不显著，与头部企业差距持续存在 [5][6]

公司业绩表现 - 2025H1公司预计实现营业收入137 2-140 2亿元，同比增长13%-16% [1] - 2025H1预计实现归母净利润19 1-20 5亿元，同比增长39%-50% [1] - 第二季度营收创下历史新高，图像传感器产品在汽车智能驾驶、全景及运动相机等应用市场持续渗透 [1] - 管理效率持续提升促进净利润增长与盈利能力释放 [1] 图像传感器业务发展 - 手机CIS在中高端手机主摄渗透持续，5000万像素产品系列丰富，1 2um 5000万像素高端图像传感器OV50H在国内主流高端机后置主摄份额提升 [2] - 2025年4月10日推出0V50X，单像素尺寸达1 6um，配备1英寸大尺寸光学格式传感器，提供接近110db的单次曝光HDR，预计2025年第三季度量产 [2] - 车载CIS受益智驾放量加速，已实现ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等汽车应用CIS产品全覆盖 [2] - 发布可用于高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的高性能前置机器视觉摄像头新品 [2] - 智能影像设备CIS有望贡献利润新增量，大疆、影石等厂商产品创新迭代持续，短视频创作设备从专业自媒体下沉至普通人群 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为305 6/360 2/420 8亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为44 1/56 0/67 0亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为33/26/22倍 [3]

CIS行业动态 - CIS成为芯片圈高频词汇 2025年以来8M CIS缺货严重 SK海力士宣布退出CIS市场 [1] - 索尼发出预警 半导体业务不确定性增加 CMOS客户可能流失严重 [2] - 索尼CIS业务面临双重冲击：中国大陆厂商竞争和三星CMOS业务压力 [3] - 索尼中国客户从1英寸传感器转向更小规格 导致单价和利润率下降 [3] - 索尼最大客户苹果考虑转向三星CMOS传感器 可能对索尼半导体业务造成重大影响 [3] - 索尼计划将半导体子公司分拆并推动独立IPO 可能在年内上市 [3] 市场格局 - CIS下游市场中手机占比达70% 汽车和安防分别占9%和6% [5] - 索尼稳居全球CIS市场首位 2024年图像传感器业务收入同比增长15.4% [6] - 索尼在高端市场份额超50% 1英寸及以上规格传感器领域占据绝对优势 [6] - 2024年索尼预计实现60%市场份额目标将推迟 因主要客户销售额低于预期和中国市场竞争加剧 [4] - 全球智能手机CIS出货量预计2024年同比增长2%达44亿颗 [7] - 2024年智能手机平均单机摄像头数量从3.8颗降至3.7颗 高端化与性价比成为关注重点 [11] 国产CIS厂商表现 - 全球CIS排名：索尼第一 格科第二 豪威第三 后两家均为国产公司 [8] - 格科2024年CIS出货量同比增长34% 高性价比方案获安卓中低端机型订单 [11] - 格科推出0.7μm和1.0μm 50MP CIS产品 已获传音和vivo采用 [12] - 格科持续开发5000万像素产品系列 包括0.8μm和0.64μm规格 [12] - 豪威科技出货量同比增长14% 50MP传感器OV50H在中国主流手机厂商快速渗透 [12] - 思特威在安防监控CIS领域出货量全球第一 手机和车载市场份额仍有提升空间 [13] 汽车CIS市场 - 2023年汽车CIS市场安森美占有率33%第一 豪威27%第二 索尼14%第三 [14] - 2024年豪威科技全球汽车CIS出货量超1.3亿颗 市场份额44%超越安森美 [14] - 豪威科技在奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率居前 并进入理想和零跑等新势力 [14] - 思特威和格科也在车载CIS领域发力 思特威推出多款车规级CIS产品 [17] - 800万像素车载CIS成为竞争焦点 量产价格在10美金以上 [18] - 全球8M CIS芯片产能高度集中 被豪威、索尼和安森美垄断 [18] 新兴应用领域 - AI眼镜市场爆发 格科推出TCOM封装技术 500万像素CIS已量产 [19] - 2023年全球汽车摄像头市场规模57亿美元 CIS占23亿美元 [16] - 预计2029年ADAS摄像头市场规模将达36亿美元 DMS摄像头超10亿美元 [16][17] - 预计2027年单车摄像头用量有望达20颗 CIS芯片是核心组件 [16] - 2023-2029年汽车CIS市场规模年复合增长率预计达5.2% [16]

索尼集团市场份额目标推迟 - 2025年实现60%市场份额的目标将推迟 主要由于2024年主要客户销售额低于预期及中国高端市场竞争加剧[1][2] - 2024年图像传感器市场份额与上一年持平为53% 预计2025年达到56%[2] - 索尼半导体强调将继续以60%市场份额为目标运营业务 通过技术优化和加速新品上市实现目标[3] 索尼半导体财务与业务表现 - 2024财年影像与传感解决方案部门销售额预计达1.799万亿日元（同比增长12%） 营业利润2611亿日元（同比增长35%）均创历史新高[2] - 增长驱动因素包括有利汇率、产品结构改善及移动设备传感器销量增长[2] - 业务战略聚焦灵敏度/噪声、动态范围、分辨率、读出速度和功耗五大功能轴 计划推出技术平衡性更强的产品[3] 智能手机CIS市场竞争格局 - 2024年全球智能手机CIS出货量预计同比增长2%至44亿颗 索尼保持第一 中国企业格科微（第二）和豪威科技（第三）分列二三位[5][8] - 格科微出货量同比大增34% 得益于高成本效率和轻晶圆厂模式转型 加速开发5000万像素产品[8] - 豪威科技出货量预计同比增长14% 其5000万像素传感器OV50H因性能与价格优势获中国厂商广泛采用[9] 行业技术趋势与挑战 - 每部智能手机平均摄像头数量从2023年3.8个降至2024年3.7个 但CIS出货量仍因终端需求复苏增长2%[8] - LOFIC和多光谱技术或推动市场平均售价提升 但2025年CIS出货量可能因地缘政治和宏观经济因素小幅下降[9] - SK海力士退出CIS业务可能为中国供应商创造新增长机会[9]

图像传感器业务 - 手机CIS实现营收98亿元，同比增长26%，车载CIS实现营收59亿元，同比增长30% [1] - 手机CIS持续推进中高端产品国产替代，5000万像素产品系列丰富，OV50H在国内主流高端机后置主摄份额持续提升 [1] - 2025年4月10日推出0V50X，单像素尺寸达1.6um，配备1英寸大尺寸光学格式传感器，提供接近110db的单次曝光HDR，预计2025年第三季度量产 [1] - 车载CIS受益智驾放量加速，已实现ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等汽车应用CIS产品全覆盖 [1] - 发布可用于高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的高性能前置机器视觉摄像头新品 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入257.3亿元，同比增长22%，归母净利润33.2亿元，同比增长498% [2] - 图像传感器业务2024年实现营业收入191.9亿元，营收占比75%，收入同比增速24% [2] - 2025Q1实现营业收入64.7亿元，同比增长15%，归母净利润8.7亿元，同比增长55% [2] - 2024年毛利率同比提升7.68个百分点至29.44%，2025Q1毛利率进一步提升至31.03%，单季度净利率提升至13.3% [2] 未来发展 - 预计2025-2027年收入分别为305.6亿元、360.2亿元、420.8亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.1亿元、56.0亿元、67.0亿元 [2]

财务表现 - 2024年营业收入257.31亿元(YoY 22.41%)，归母净利润33.23亿元(YoY 498.11%)，扣非归母净利润30.57亿元(YoY 2114.72%)，毛利率29.44%(YoY 7.68pct) [1] - 1Q25营业收入64.72亿元(YoY 14.68%，QoQ -5.13%)，归母净利润8.66亿元(YoY 55.25%，QoQ -8.65%)，扣非归母净利润8.48亿元(YoY 49.88%，QoQ 11.11%)，毛利率31.03%(YoY 3.14pct，QoQ 2.05pct) [1] 智能手机业务 - 2024年智能手机图像传感器解决方案收入98.02亿元(YoY 26.01%)，占比51.1% [2] - OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升 [2] 汽车电子业务 - 2024年汽车电子图像传感器解决方案收入59.05亿元(YoY 29.85%)，占比30.8% [2] - 公司发布可用于ADAS和自动驾驶的高性能前置机器视觉摄像头新品，持续扩充车载产品线 [2] 其他业务 - 2024年显示解决方案业务收入10.28亿元(YoY -17.77%)，销售量同比增长16.84%，市场份额稳步提升 [3] - 2024年模拟解决方案业务收入14.22亿元(YoY 23.18%)，公司推进在车用模拟芯片的产品布局 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入309.48/366.02/423.86亿元，归母净利润45.24/55.87/67.51亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为35.4/28.6/23.7 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1韦尔股份营收创同期历史新高，归母净利润和扣非归母净利润同比增长，产品结构优化和供应链增效使盈利能力改善 [1] - 智能手机高端产品份额提升，汽车智能化渗透加速为公司打开成长空间 [2] - 公司持续加大研发投入，产品不断推陈出新，为成长提供保障 [3] - 预计公司25/26/27年归母净利润为43.90/56.00/70.34亿元，对应现价PE分别为37/29/23倍，看好公司平台型半导体发展之路和高端产品突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，环比下降5.13%；归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，环比下降8.65%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11% [1] - 2025年Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14pct，环比提升2.05pct，扣非归母净利率13.11%，同比提升3.08pct，环比提升1.92pct [1] - 2024年主营业务收入256.7亿元，半导体设计业务收入216.4亿元，其中图像传感器、显示解决方案、模拟解决方案分别实现收入191.9亿元、10.28亿元和14.22亿元 [2] - 2024年图像传感器业务中，智能手机市场收入约98.02亿元，占比51%，同比增长26.01%；汽车市场收入约59.05亿元，占比31%，同比增长29.85% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为300.03亿元、350.57亿元、406.97亿元，增长率分别为16.6%、16.8%、16.1%；归属母公司股东净利润分别为43.90亿元、56.00亿元、70.34亿元，增长率分别为32.1%、27.6%、25.6% [4] 业务发展 - 智能手机市场，公司推进产品和供应链结构优化，强化高端智能手机CIS市场竞争力，OV50H高端图像传感器应用广泛，高端市场份额提升 [2] - 汽车电子领域，汽车智能驾驶渗透率加快，公司汽车CIS解决方案应用广泛，还发布高性能前视机器视觉摄像头新品 [2] - 公司持续高强度研发投入，2024年半导体设计业务研发投入32.45亿元，占比15%，同比增长10.89% [3] - 智能手机应用推出OV50K40、OV50M40等图像传感器；汽车自动驾驶应用推出OX08D10、OX05D10、OX12A10等CIS产品 [3]

公司财报表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [3] - 2025Q1公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [3] - 2024年公司主营业务毛利率29.36%，同比增加7.74个百分点，2025Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [4] 业务板块分析 图像传感器解决方案 - 2024年图像传感器业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占总营收74.76%，毛利率34.52%，同比增加10.49个百分点 [4] - 汽车市场收入59.05亿元，同比增长29.85%，800万像素产品OX08B40、OX08D10等成功导入国内外主流平台和车厂 [5] - 手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，高端产品OV50H应用于国内主流高端智能手机后置主摄，逐步替代海外竞品 [6] 显示解决方案 - 2024年显示解决方案业务营收10.28亿元，同比减少17.77%，占总营收4.01% [4] 模拟解决方案 - 2024年模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占总营收5.54%，车用模拟IC同比增长37.03% [4][5] 业务发展前景 汽车业务 - 受益于ADAS加速渗透和向中低端车型下沉，单车搭载摄像头数量及像素规格持续提升，公司布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品，车载平台化布局或逐步进入兑现期 [5] 手机业务 - 高端化战略显成效，OV50X产品拥有超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品迭代或驱动2026年手机业务重回正增长 [6][7] 新兴业务 - 前瞻布局LCOS微显示技术和相关CIS产品，与国内外头部大客户合作深入，智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场潜力巨大，可穿戴业务有望快速增长 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩亮眼，盈利能力提升，抓住市场机遇优化产品结构、梳理供应链增效 [6] - 汽车业务深度受益智驾下沉，车载平台化布局将进入兑现期 [7] - 手机业务高端化战略显成效，26年营收或重回正增长 [8] - 新兴业务在多领域布局，提供成长新动能 [9] - 中短期受益产业趋势和高端化布局，长期新业务开辟增长点，CIS龙头进入新发展周期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.17亿股，总市值1601.26亿元，一年最低/最高价81.24/161.96元，近3月换手率124.77% [1] 收益表现 - 1M相对收益2.14%、绝对收益 -0.86%；3M相对收益19.63%、绝对收益18.98%；1Y相对收益25.36%、绝对收益29.97% [4] 业绩情况 - 2024年营收257.31亿元，同增22.41%；归母净利润33.23亿元，同增498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同增2114.72% [5] - 2025Q1营收64.72亿元，同增14.68%；归母净利润8.66亿元，同增55.25%；扣非归母净利润8.48亿元，同增49.88% [5] 业务情况 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，增23.52%，占比74.76%；显示解决方案业务营收10.28亿元，降17.77%，占比4.01%；模拟解决方案业务营收14.22亿元，增23.18%，占比5.54% [6] - 2024年汽车图像传感器业务收入约59.05亿元，同比增29.85%，车用模拟IC同比增37.03% [7] - 2024年手机CIS营收98.02亿元，同比增26.01% [8] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年归母净利润预测43.63/53.24亿元，新增27年预测62.82亿元，对应PE估值37X/30X/25X [10] 财务报表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为294.33亿、347.12亿、403.52亿元，归母净利润分别为43.63亿、53.24亿、62.82亿元 [11][12] 主要指标预测 - 2025 - 2027E毛利率分别为33.5%、34.1%、34.4%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.4%、16.7% [14] - 2025 - 2027E资产负债率分别为34%、32%、30%；流动比率分别为3.69、4.29、4.59 [14]

公司业绩 - 韦尔股份2025年第一季度营收64.72亿元，同比增长14.68%，净利润8.66亿元，同比增长55.25% [1] - 韦尔股份2024年全年营收257.3亿元，同比增长22.41%，其中图像传感器解决方案业务营收191.9亿元，占比74.76%，同比增长23.52% [2] - 韦尔股份2024年CMOS图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约98.02亿元，同比增长26.01% [2] - 格科微2024年营收约63.9亿元，同比增长36.02%，1300万及以上像素产品出货量迅速上升 [4] 产品与技术 - 韦尔股份主营产品包括保护器件、功率器件、电源管理器件、模拟开关等四条产品线，700多个产品型号 [1] - 韦尔股份推出1.2um5000万像素高端图像传感器OV50H，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案 [2] - 格科微高像素单芯片集成技术成功落地，3200万像素和5000万像素产品实现量产，获得境内外多家知名消费电子品牌认可 [4] 行业动态 - 2024年全球智能手机CIS市场豪威科技出货量排名第三，同比增长14% [1] - 索尼继续稳坐智能手机CIS市场头把交椅，出货量实现小幅同比增长 [4] - 格科微位居智能手机CIS市场第二，2024年同比增长34%，凭借成本优势抢占更多安卓订单 [4]