行业地位与市场格局 - 中国在全球炭黑行业中拥有领先地位，白炭黑作为高附加值化工原料广泛应用于橡胶、塑料、涂料、油墨等领域 [2] - 中国白炭黑生产厂家按产能规模和技术水平可分为大型国有企业和中小型私营企业，前者具备规模化生产优势，后者在定制化产品和研发创新方面表现突出 [2] - 生产企业主要分布在山东、江苏、广东、河南等资源丰富、交通便利且经济发达地区 [2] 技术与环保发展 - 行业技术水平持续提升，研发投入加大，在炭黑粒度控制、表面改性技术、废气处理等方面取得显著进展 [3] - 环保和可持续发展成为行业焦点，厂家通过绿色制造和资源高效利用减少环境影响，同时政府出台严格环保政策加强监管 [3] 市场趋势与国际化 - 国内白炭黑需求持续增长，行业呈现良好发展态势，同时厂家积极拓展海外市场，产品出口至亚洲、欧洲、北美等地 [3][4] - 中国白炭黑生产厂家凭借先进设备和技术水平满足国内外需求，技术创新和环境友好生产推动行业可持续发展 [4]

评级结果 - 联合资信维持龙星科技主体长期信用等级为AA-，评级展望稳定 [1] - 维持"龙星转债"信用等级为AA- [1] 产能扩张 - 山西龙星碳基新材料循环经济产业项目（一期）投产使炭黑产能从42万吨/年提升至62万吨/年 [4] - 公司拥有16条湿法造粒炭黑生产线，产能规模位列全国第三 [5] - 2024年炭黑产量同比增长14.36%至55.62万吨，销量同比增长12.70%至55.53万吨 [6] 财务表现 - 2024年营业总收入43.55亿元，同比增长1.95% [9] - 利润总额1.61亿元，同比增长27.64% [9] - 综合毛利率同比提高1.14个百分点至10.71% [18] - 经营活动现金流净额转为-0.58亿元，主要因库存备货增加及应收账款增长 [7][9] - 应收账款增长15.85%至10.43亿元，占总资产23.65% [7] 债务状况 - 全部债务20.61亿元，同比增长17.10% [9] - 短期债务占比从78.72%降至30.26%，债务结构优化 [9] - 现金短期债务比1.61倍，流动性保持充足 [9] - 资产负债率58.25%，债务负担适中 [9] 研发与行业地位 - 累计获得国家专利授权110项，参与制定国家标准28项 [5] - 2024年研发投入1.87亿元，攻克24项重要研发项目 [15] - 配套尾气回收装置实现超低排放，尾气用于发电及供热 [15] 行业环境 - 炭黑行业受原材料价格波动影响，煤焦油采购均价同比下降8.58% [21] - 2024年炭黑销售均价同比下降11.01%至7273.55元/吨 [23] - 新能源汽车轮胎需求推动高端特种炭黑发展机遇 [14] 风险关注点 - 产品结构单一，收入94%依赖炭黑业务 [18] - 原材料成本占营业成本80%以上，价格波动向产品传导存在滞后 [6] - 产能扩张后需关注产能消纳风险及行业竞争加剧影响 [24]

发行方案概要 - 本次发行采用简易程序向特定对象发行A股股票，发行价格为21.17元/股，发行数量为14,170,996股，募集资金总额为30,000万元 [2][3][4] - 募集资金将全部用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期），项目总投资39,296.11万元 [3][24] - 发行对象包括多家私募基金、资产管理公司和自然人投资者，共计不超过35名特定对象 [18][19] 项目背景与目的 - 项目主要针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料进行技术攻关，实现进口替代 [8][32] - 目前高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料主要依赖从美国卡博特、法国益瑞石、德国欧励隆等公司进口 [8][32] - 项目实施将拓展公司炭黑产品应用至海缆领域，提升产品附加值 [17][34] 行业前景 - 全球海上风电装机容量快速增长，2023年新增装机10.80GW，累计达75.2GW [12] - 预计2024-2033年全球将新增超410GW海上风电装机，年均复合增速20% [12] - 2022年全球海底电缆市场规模310亿元，预计2029年达877亿元，年复合增长率15.8% [14] - 中国海底电缆行业2023年市场规模约200亿元，预计2025年达224亿元 [14] 技术储备 - 公司已通过"国产110kV、220kV电缆半导电屏蔽料用导电炭黑"技术鉴定 [36] - 拥有"高纯净炭黑的生产方法"等多项相关发明专利 [37] - 与国网江苏省电力科学研究院等机构合作开展"220kV高压海缆屏蔽料用国产导电炭黑制备及应用研究" [11][32] 项目实施 - 项目建设周期24个月，将建成2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线 [31][40] - 预计达产后年销售收入81,819.65万元，年净利润13,857.99万元 [41] - 项目税后内部收益率41.79%，税后静态投资回收期3.94年 [41] 公司影响 - 发行完成后实际控制人吴晓林和吴晓强合计持股比例从51.46%降至48.10%，仍保持控制权 [26] - 将优化公司财务结构，降低资产负债率，提高资金实力和抗风险能力 [17][45] - 不会导致公司主营业务范围变更或控制权变化 [43][44]

全球炭黑产业概况 - 炭黑是由燃烧烃类物质生成的黑色微粒，具有特殊性能，广泛应用于化工、橡胶、塑料等行业 [2] 德国威赛尔（Evonik Industries AG） - 是全球领先的综合性化工企业之一，在全球炭黑市场占据重要地位 [3] - 拥有优质白炭黑产品，如代表性品牌"白炭黑Aerosil"，颗粒微细均匀，具有增白、增稠、增粘等特性 [3] - 产品广泛应用于食品、药品、涂料等领域，技术实力和产品质量使其在白炭黑市场处于领导地位 [3] 美国卜蜂（Cabot Corporation） - 是全球最大的炭黑制造商之一，在白炭黑领域占据主导地位 [3] - 白炭黑产品具有高比表面积、低损耗值等特殊性能 [3] - 产品广泛应用于涂料、塑料、橡胶、油墨等领域，深受客户认可，通过创新保持竞争优势 [3] 中国日炭（日本炭素） - 是亚洲地区最大的炭黑生产企业，拥有世界一流的生产技术和设备 [4] - 白炭黑产品在中国和亚洲地区的橡胶、塑料、油墨等领域具有较强的竞争力 [4] - 在国际市场上逐渐崭露头角，出货量和市场份额较高 [4] 印度修佰特（Birla Carbon） - 是全球最大的炭黑生产企业之一，是新兴市场的炭黑巨头 [4] - 白炭黑产品质量可靠，价格合理，在印度、巴西、泰国等市场备受推崇 [4] - 通过提升技术和服务水平，快速崛起于炭黑行业 [4] 俄罗斯德尔塔（Delta Technology GmbH） - 是俄罗斯炭黑生产领域的重要企业，在白炭黑领域取得显著成绩 [5] - 致力于技术创新和产品研发，生产高质量白炭黑产品 [5] - 产品在俄罗斯本土市场表现出色，并开始进军国际市场，成为行业黑马 [5]

，为了制定合适的售价策略，生产企业需要综合考虑多种因素。首要考虑因素是生产成本。炭黑的生产过程需要大量的能源和原材料投入，而这些成本的增 加直接影响到最终产品的售价。同时，企业还需要考虑到技术创新和生产效率提升带来的成本降低潜力。，市场需求和竞争状况也是制定售价策略的重要因 素。企业应通过市场调研和分析，了解消费者对不同品质和规格炭黑产品的需求量及价格敏感度，从而根据市场反馈来确定售价。，政策环境和社会责任也 是企业制定售价策略时必须要考虑的因素。随着环保意识的提高和政府对环境保护的要求日益严格，企业需要承担更多环保投入和责任。 基于上述因素，我们提出一种基于可持续发展的平衡价格与市场需求的N219炭黑售价策略。，企业应通过技术创新和流程优化提高生产效率，降低生产成 本。，企业应加大对环境保护技术的研发和应用，减少环境污染排放，以提高产品的环保性能。此举不仅能够满足环保部门的要求，更能够提升企业形象， 赢得市场竞争优势。同时，企业应密切关注市场变化，通过灵活的定价政策满足不同细分市场的需求。例如，对于高端市场，企业可以推出品质更优的高附 加值产品，以高价位为主导；对于大众市场，企业则应提供价格实惠的标准产品； ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦背景下超导电炭黑国产替代进程或将加速，公司超导电炭黑产品已送样下游测试开拓应用方向 [1][2] - 竞争格局优化叠加下游需求稳健，炭黑行业景气度有望回暖，预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.05/2.60/3.03亿元，对应PE为43.71X/34.38X/29.54X [3] 根据相关目录分别进行总结 国产替代情况 - 2024年我国炭黑产量约560.8万吨，出口量约96.3万吨，占比17.2%，但特种炭黑进口依赖度高，进口量约30.2万吨，进口价格1915.8美元/吨远高于出口价格1249.7美元/吨，贸易摩擦或促使下游加速国产替代 [2] - 截至2025Q1，公司超导电炭黑产能达3万吨/年，已推出4 - 6款产品及几款待验证产品，送样下游多行业测试 [2] 行业竞争与需求情况 - 2024年国内炭黑总产能912.7万吨，产能利用率60%左右，产能过剩，行业集中度低，2023年我国炭黑CR5为41%，美国、日本CR5＞90% [3] - 截至2024年底，公司炭黑产能116.2万吨，占比12.7%，是行业龙头，双碳背景下低端小厂产能或加速出清，新增产能有限，竞争格局有望优化 [3] - 2025年1 - 4月，我国炭黑表观消费量178.0万吨，同比+13.3%，出口量36.7万吨，同比+17.7%，下游需求稳健 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,451|10,132|10,201|10,560|10,955| |(+/-)%|-4.47%|7.20%|0.68%|3.53%|3.74%| |归属母公司净利润（百万元）|-243|25|205|260|303| |(+/-)%|-2806.85%|—|713.93%|27.13%|16.39%| |每股收益（元）|-0.33|0.03|0.28|0.35|0.41| |市盈率|(35.07)|311.11|43.71|34.38|29.54| |市净率|2.85|2.63|2.94|2.71|2.48| |净资产收益率(%)|-7.70%|0.83%|6.73%|7.89%|8.41%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|741|735|735|735|735| [4] 股票数据 - 2025年5月21日收盘价12.16元，12个月股价区间5.25 - 12.89元，总市值8,941.80百万元，总股本735百万股，A股735百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量36百万股 [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|20%|-1%|29%| |相对收益|17%|1%|23%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现公司财务状况及预测变化，如2025 - 2027年预计净利润分别为197、241、279百万元，营业收入增长率分别为0.7%、3.5%、3.7%等 [13]

产品研发进展 - 公司已开发出多种型号的超导电炭黑产品 [1] - 部分产品可应用于快充电池和固态电池领域 [1] - 6010型号产品目前处于送样测试阶段 [1] 技术应用领域 - 超导电炭黑产品技术覆盖快充电池应用场景 [1] - 技术同时适配固态电池等新型电池产品 [1]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月20日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 参与人员包括山西辖区上市公司2025年投资者网上集体接待日暨年报业绩说明会活动参与者，上市公司接待人员有董事长刘东杰等 [1] 经营目标与可转债事宜 - 2025年公司密切关注炭黑市场动态，秉持“循环经济绿色发展”理念，专注煤焦油深加工产业链延伸与高效利用，巩固炭黑主业，构建循环经济产业链，向高技术含量领域扩展 [1][2] - 公司将综合考虑3.8亿元可转债后续事宜，按规定履行信息披露义务，努力实现股债双赢 [1][2] 未来发展战略 - 在国家产业政策引导下，关注全球炭黑市场趋势，以“循环经济绿色发展”理念，通过“煤焦油加工 + 炭黑生产 + 尾气发电 + 精细化工新材料”结合形成可持续循环产业模式，向高技术含量领域拓展 [3] 生产模式优势 产业链条 - 形成“煤焦油加工 + 炭黑生产 + 尾气发电 + 精细化工新材料”完整可持续循环产业模式，推动炭黑产品高端化、差异化和规模化，增加高附加值煤焦油精细化工产品种类 [3] 产品品种 - 炭黑产品包括轮胎用炭黑、橡胶制品炭黑等特种炭黑，煤化产品有工业萘等煤焦油加工产品，产品结构丰富 [4] 能源综合利用率 - 建有炭黑尾气发电装置，自供生产及办公生活用电；利用炭黑生产尾气产生蒸汽推动汽轮机、驱动风机；对焦油加工管式炉烟道气余热再利用；利用富余蒸汽加热油品、设备管道保温吹扫及生活采暖，提高能源利用率 [5] 新材料布局 - 7万吨/年特种炭黑生产线已建成，涵盖高性能低滚动阻力炭黑等高端品种，4万吨/年炭黑项目在建，投产后炭黑总产能将突破45万吨/年，特种炭黑占比显著提升 [6] - 50万吨/年煤焦油深加工项目与2×10万吨/年蒽油深加工项目已取得环评批复，达产后将形成百万吨级煤焦油深加工能力 [6] 燃料成本情况 - 公司位于稷山县经济技术开发区，周边焦化企业焦炉煤气资源充足且利用率低，公司采购焦炉煤气并铺设管道引入生产线，降低燃料成本 [7] 中高端炭黑领域竞争力 - 我国中高端炭黑市场前景良好，存在结构化需求缺口，低端炭黑同质化竞争严重，中高端炭黑供给不足、依赖进口 [7] - 公司深耕相关领域多年，市场占有率高，获“中国炭黑十强企业”“山西省碳基新材料产业链链主”称号，产品有循环经济产业链、技术、成本和品牌优势 [7]

炭黑行业现状与IRB8标准参比炭黑的重要性 - 炭黑在橡胶、塑料、油墨等领域扮演重要角色，市场需求不断增长，行业需提高产品质量和标准以适应不同领域需求 [3] - IRB8标准参比炭黑是中国炭黑工业的重要创新成果，为行业高质量发展提供支持 [3] IRB8标准参比炭黑的技术与生产 - IRB8以国际标准测试方法为依托，通过精细工艺生产高质量炭黑参考样品，确保与实际生产炭黑物理性能和化学特性一致 [3] - 该标准参比炭黑帮助生产企业更好控制产品质量，为用户提供更可靠的材料基础 [3] IRB8标准参比炭黑对行业的影响 - 传统炭黑生产因缺乏可靠参比样品难以准确评估质量，IRB8的推出标志着行业在质量控制方面取得重大突破 [3] - 企业借助IRB8可对产品进行准确评估和比对，及时发现和纠正生产问题，提高产品一致性和稳定性 [3] IRB8标准参比炭黑对市场竞争与绿色发展的推动 - IRB8有助于企业通过国际对标找到不足并进行技术改进，提高产品质量和附加值，增强品牌竞争力 [4] - 推广IRB8可推动炭黑生产技术改进，减少二氧化碳排放和化学废水，降低环境影响，促进行业绿色转型升级 [4] IRB8标准参比炭黑推广的协同机制 - 政府需加强监管和标准制定，为企业提供支持和激励措施 [4] - 企业需加强内部管理，提高员工技能和意识，提升产品质量和竞争力 [4] - 科研机构需与企业合作开展研究和创新，推动IRB8不断优化和升级 [4]

炭黑是一种重要的化工原料，被广泛应用于轮胎、涂料、塑料等多个领域。过去几年间，巴西的炭黑供应一直依赖进口，这严重阻碍了巴西相关产业的健康 发展，也导致能源资源的浪费。因此，新建三万吨炭黑项目具有重要战略意义，有望填补巴西炭黑供应的空白，推动巴西能源行业的自给自足。 近日，巴西能源部宣布将新建一座庞大的炭黑项目，投产规模预计将达到三万吨。这一项目的建设不仅将促进巴西炭黑行业的发展，还将为能源转型和环境 保护作出重要贡献。 三万吨炭黑项目的建设将对巴西能源行业带来重大影响。该项目的建设将创造大量就业机会，为当地居民提供稳定的工作机会，有助于缓解该地区的就业压 力。一旦投产，新建工厂将成为巴西炭黑行业的重要支柱，促进相关产业链的蓬勃发展。自给自足的炭黑供应有助于降低巴西炭黑产品的进口依赖，减少进 口成本，提升巴西在国际贸易中的竞争力。 巴西三万吨炭黑项目的兴建是巴西能源转型的重要一步。通过填补巴西炭黑供应的空白，推动巴西能源行业的自给自足，该项目将为巴西能源行业带来新的 机遇和挑战。同时，注重环境保护的设计理念和清洁生产技术的应用，将为巴西能源行业的可持续发展奠定坚实基础。期待未来三万吨炭黑项目的顺利建 成，为巴西 ...