报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，出于谨慎考虑下调先前过高预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为4.98/5.29亿元，前值6.74/8.67亿元，新增2027年预期6.56亿元，对应PE分别为29/27/22倍 [3] - 公司处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料应用领域拓展，下游市场有望不断扩大 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入11.39亿元，同比+24.17%；归母净利润4.14亿元，同比+23.56% [1][9] - 增长得益于航空航天业务拓展、特种功能材料销售收入增加，以及产品结构调整和成本控制，航空航天领域对高端材料需求增长提供良好市场环境 [9] - 研发投入占比8.01%与上年持平，经营活动现金流净额3.18亿元，同比增长326.63% [9] 产品与技术进展 - 2024年在特种功能材料领域开发出新型宽温域、多频谱兼容材料并应用于航空航天装备，巩固国内领先地位 [9] - 研发出高性能高温结构材料和轻质高强金属复合材料，积极布局智能化和多功能一体化材料研发，推出智能材料和复合材料 [9] 利润分配与业务拓展 - 计划向全体股东每10股派发现金红利5.2元，预计派发现金红利总额1.01亿元，每10股转增4股 [9] - 与多家航空航天企业签订合作协议，巩固在航空航天材料市场地位，研发新型特种功能材料获多项专利授权 [9] 财务预测 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4200|4444|4560|5001| |非流动资产（百万元）|1847|2390|2933|3383| |资产总计（百万元）|6047|6834|7493|8384| |流动负债（百万元）|662|952|1081|1316| |非流动负债（百万元）|711|711|711|711| |负债合计（百万元）|1373|1663|1792|2027| |归属母公司股东权益（百万元）|4573|5071|5600|6256| |所有者权益合计（百万元）|4674|5172|5701|6357| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1139|1458|1843|2212| |营业成本(含金融类)（百万元）|562|724|946|1123| |营业利润（百万元）|444|538|583|715| |利润总额（百万元）|442|539|584|717| |净利润（百万元）|393|498|529|656| |归属母公司净利润（百万元）|414|498|529|656| |毛利率(%)|50.69|50.33|48.70|49.24| |归母净利率(%)|36.33|34.14|28.72|29.66| |收入增长率(%)|24.17|28.02|26.38|20.03| |归母净利润增长率(%)|23.56|20.31|6.33|23.92| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|318|184|646|426| |投资活动现金流（百万元）| - 956| - 561| - 598| - 532| |筹资活动现金流（百万元）|368|28| - 21|3| |现金净增加额（百万元）| - 270| - 349|27| - 102| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|23.49|26.05|28.77|32.14| |ROIC(%)|7.10|7.30|7.03|7.94| |ROE - 摊薄(%)|9.05|9.82|9.45|10.49| |资产负债率(%)|22.71|24.33|23.92|24.18| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.33|28.54|26.84|21.66| |P/B（现价）|3.11|2.80|2.54|2.27| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要受研发费用增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少影响；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46| [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队为新一代航空发动机研发奠定基础 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|83898|87611|121649|121059| |非流动资产（百万元）|32015|33003|33792|34499| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |流动负债（百万元）|70610|70245|103973|102813| |非流动负债（百万元）|-206|3872|3872|3872| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |少数股东权益（百万元）|5633|5727|5847|5978| |所有者权益合计（百万元）|45509|46497|47596|48874| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |营业成本(含金融类)（百万元）|43064|43667|49183|56489| |净利润（百万元）|983|988|1099|1278| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.34|0.37|0.43| |毛利率(%)|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率(%)|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率(%)|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率(%)|-39.48|3.93|9.41|17.23| |经营活动现金流（百万元）|-14309|16350|-13358|17231| |投资活动现金流（百万元）|-2847|-3020|-3070|-2977| |筹资活动现金流（百万元）|16483|11845|8521|7493| |现金净增加额（百万元）|-658|25174|-7907|21746| |ROIC(%)|2.04|2.20|2.20|2.56| |ROE - 摊薄(%)|2.16|2.19|2.34|2.67| |资产负债率(%)|60.74|61.45|69.38|68.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.93|109.62|100.19|85.46| |P/B（现价）|2.46|2.40|2.35|2.28| [9]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收478.8亿元，YoY+9.5%；归母净利润8.6亿元，YoY - 39.5%；扣非归母净利润7.9亿元，YoY - 35.2%，收入基本符合预期，归母净利润低于预期，主要因研发和财务费用增加、投资收益减少 [1] - 4Q24营收219.2亿元，YoY+25.8%；归母净利润1.3亿元，YoY - 65.7%，2024年综合毛利率10.1%，同比降1.03ppt；净利率2.1%，同比降1.42ppt，毛利率下降因航空发动机及衍生产品毛利率下降、新产品成熟度待提升 [2] - 2024年期间费用率6.9%，同比增0.45ppt，其中销售费用率降、管理费用率降、研发费用率升、财务费用率升 [2] - 分产品看，航空发动机及衍生产品收入增、毛利率降，外贸出口转包业务收入和毛利率均升，非航空产品及其他业务收入降、毛利率降；分子公司看，黎明公司营收增、利润总额降，南方公司营收降、利润总额大幅降，黎阳动力营收和利润总额均升 [3] - 截至24Q4末，应收账款及票据、存货增长，合同负债减少，经营活动净现金流为负且上年同期也为负；公司深度参与国产商用发动机研制，有望受益国产大飞机产业发展，2024年南方公司签超100亿通用航空动力产品意向采购合同 [3] - 考虑下游需求节奏变化，调整公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|43,733.88|47,879.70|47,688.18|53,315.39|58,966.82| |增长率(%)|17.89|9.48|-0.40|11.80|10.60| |EBITDA(百万元)|5,139.96|5,240.80|4,378.42|4,721.57|5,049.23| |归属母公司净利润(百万元)|1,421.42|860.29|690.40|888.09|1,170.22| |增长率(%)|12.12|-39.48|-19.75|28.63|31.77| |EPS(元/股)|0.53|0.32|0.26|0.33|0.44| |市盈率(P/E)|61.30|101.29|126.21|98.12|74.46| |市净率(P/B)|2.21|2.19|2.16|2.13|2.08| |市销率(P/S)|1.99|1.82|1.83|1.63|1.48| |EV/EBITDA|20.09|24.35|23.26|20.89|18.75| [5] 基本数据 - A股总股本2,665.59百万股，流通A股股本2,665.12百万股，A股总市值87,138.28百万元，流通A股市值87,122.93百万元 [7] - 每股净资产14.96元，资产负债率60.74%，一年内最高/最低48.72/31.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|-2,226.59|-206.12|-800.00|-800.00|-800.00| |负债合计|55,939.90|70,403.83|52,458.44|71,681.68|56,408.67| |股本|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59| |股东权益合计|43,855.65|45,509.46|46,044.32|46,709.20|47,585.30| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|-11,792.04|-16,582.29|1,206.21|2,160.28|2,957.54| |长期投资|-28.90|120.33|0.00|0.00|0.00| |股权融资|-413.18|-12.49|-203.54|-284.95|-375.47| [11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|8,382.08|7,729.66|3,815.05|4,265.23|4,717.35| |应收票据及应收账款|26,159.12|40,608.32|25,625.27|45,461.91|29,884.58| |预付账款|3,985.03|3,094.53|4,078.04|3,146.80|3,948.42| |存货|29,662.90|31,699.48|32,853.60|34,043.04|33,952.86| |其他|754.60|765.90|761.07|544.86|773.41| |流动资产合计|68,943.74|83,897.88|67,133.03|87,461.85|73,276.61| |长期股权投资|2,448.02|2,568.35|2,568.35|2,568.35|2,568.35| |固定资产|21,058.62|22,537.54|22,667.73|22,736.18|22,825.15| |在建工程|2,449.13|2,220.34|1,694.24|1,465.97|1,446.18| |无形资产|2,985.36|2,912.20|2,635.30|2,358.40|2,081.50| |其他|1,910.69|1,776.98|1,804.10|1,800.14|1,796.18| |非流动资产合计|30,851.81|32,015.42|31,369.72|30,929.04|30,717.36| |资产总计|99,795.55|115,913.30|98,502.75|118,390.88|103,993.97| |短期借款|8,514.24|19,730.59|14,015.27|11,191.75|7,626.50| |应付票据及应付账款|32,584.97|41,582.05|18,189.32|48,707.32|25,201.26| |其他|5,191.00|4,811.41|21,053.84|12,582.61|24,380.91| |流动负债合计|46,290.22|66,124.05|53,258.44|72,481.68|57,208.67| |长期借款|572.93|822.24|200.00|200.00|200.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-2,799.51|-1,028.35|-1,000.00|-1,000.00|-1,000.00| |少数股东权益|4,400.61|5,633.12|5,666.72|5,709.94|5,766.88| |股本|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59| |资本公积|27,447.81|27,452.00|27,452.00|27,452.00|27,452.00| |留存收益|9,592.93|10,026.73|10,510.01|11,131.67|11,950.83| |其他|-251.29|-267.97|-250.00|-250.00|-250.00| |股东权益合计|43,855.65|45,509.46|46,044.32|46,709.20|47,585.30| |负债和股东权益总计|99,795.55|115,913.30|98,502.75|118,390.88|103,993.97| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|43,733.88|47,879.70|47,688.18|53,315.39|58,966.82| |营业成本|38,886.08|43,063.74|43,035.39|48,165.58|53,214.18| |营业税金及附加|268.18|265.44|264.38|295.58|326.91| |销售费用|474.33|293.40|292.23|319.89|353.80| |管理费用|1,567.01|1,581.29|1,574.96|1,732.75|1,886.94| |研发费用|553.45|995.23|915.61|1,039.65|1,208.82| |财务费用|247.85|456.79|561.51|414.67|303.58| |资产/信用减值损失|-480.67|-460.66|-420.00|-482.91|-465.35| |公允价值变动收益|-145.00|-52.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|407.03|164.55|160.00|160.00|160.00| |其他|270.86|489.04|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,684.76|1,082.88|784.09|1,024.36|1,367.25| |营业外收入|63.12|84.67|85.00|85.00|85.00| |营业外支出|39.32|31.83|30.00|30.00|30.00| |利润总额|1,708.57|1,135.72|839.09|1,079.36|1,422.25| |所得税|189.56|152.44|100.69|129.52|170.67| |净利润|1,519.01|983.29|738.40|949.83|1,251.58| |少数股东损益|97.59|123.00|48.00|61.74|81.35| |归属于母公司净利润|1,421.42|860.29|690.40|888.09|1,170.22| |每股收益（元）|0.53|0.32|0.26|0.33|0.44| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|17.89%|9.48%|-0.40%|11.80%|10.60%| |营业利润|11.18%|-35.73%|-27.59%|30.64%|33.47%| |归属于母公司净利润|12.12%|-39.48%|-19.75%|28.63%|31.77%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.08%|10.06%|9.76%|9.66%|9.76%| |净利率|3.25%|1.80%|1.45%|1.67%|1.98%| |ROE|3.60%|2.16%|1.71%|2.17%|2.80%| |ROIC|5.18%|3.10%|2.08%|2.30%|2.80%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|5

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年报显示全年营收428.4亿，YoY -7.4%；归母净利润33.9亿元，YoY +12.9%；扣非归母净利润33.7亿元，YoY +15.9%，收入下降受外部因素影响，净利润提升得益于产品毛利率提升和费用管控增强 [1] - 24Q4单季度收入同比大增51%，全年利润率水平提升，2024年全年毛利率和净利率同比增加，公司内部挖潜等举措有成效，且深化改革取得进展 [1] - 2024年公司期间费用率为近5年最低，费用端各部分有不同变化，应收账款等项目有相应增减，经营活动净现金流有所改善 [2] - 公司二期股权激励成功解锁，分产品看航空制造业和其他业务收入有不同表现，子公司吉航公司业绩大幅增长，公司作为“链主”企业推进改革和产业升级，开拓军贸市场有望助力发展 [3] - 公司作为歼击机龙头有望受益国防装备发展需求，根据下游需求节奏调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|46,247.78|42,837.24|49,284.24|57,194.36|66,202.47| |增长率(%)|11.18|(7.37)|15.05|16.05|15.75| |EBITDA(百万元)|4,802.36|5,289.04|5,415.45|6,256.07|7,148.26| |归属母公司净利润(百万元)|3,007.15|3,393.97|3,826.74|4,560.40|5,382.85| |增长率(%)|30.47|12.86|12.75|19.17|18.03| |EPS(元/股)|1.09|1.23|1.39|1.65|1.95| |市盈率(P/E)|39.35|34.86|30.92|25.95|21.98| |市净率(P/B)|7.84|6.93|5.89|5.08|4.37| |市销率(P/S)|2.56|2.76|2.40|2.07|1.79| |EV/EBITDA|20.86|24.50|18.92|14.71|11.31| [5] 基本数据 - A股总股本2,755.70百万股，流通A股股本2,744.74百万股，A股总市值118,329.74百万元，流通A股市值117,859.00百万元，每股净资产6.20元，资产负债率69.07%，一年内最高/最低61.85/34.27元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计(百万元)|16,257.61|19,050.84|22,064.73|25,258.60|29,028.49| |非流动负债合计(百万元)|3,605.78|4,282.83|3,500.00|3,700.00|3,900.00| |负债合计(百万元)|39,208.83|42,538.99|42,636.02|56,461.92|60,764.16| |股本(百万股)|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70| |现金流量表(百万元)：净利润|3,009.19|3,412.90|3,826.74|4,560.40|5,382.85| |折旧摊销|835.85|1,041.49|1,282.35|1,367.78|1,453.33| |财务费用|3.94|4.59|(144.65)|(232.89)|(372.01)| |投资损失|(16.12)|(2.59)|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资金变动|(8,186.08)|(8,629.08)|3,642.06|7,310.82|7,504.49| |其它|(39.86)|430.78|1.91|2.28|2.69| |经营活动现金流|(4,393.06)|(3,741.91)|8,598.41|12,998.38|13,961.35| |资本支出|(1,200.34)|2,536.79|2,732.83|1,300.00|1,400.00| |长期投资|160.03|1.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,143.73)|(4,029.85)|(4,672.83)|(2,790.00)|(2,990.00)| |投资活动现金流|(2,184.05)|(1,492.05)|(1,940.00)|(1,490.00)|(1,590.00)| |债权融资|280.49|188.15|147.32|242.89|382.01| |股权融资|(1,064.45)|(310.17)|(814.77)|(1,368.80)|(1,615.66)| |其他|439.16|(324.72)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(344.80)|(446.74)|(667.44)|(1,125.91)|(1,233.65)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(6,921.91)|(5,680.70)|5,990.97|10,382.47|11,137.70| |资产负债表(百万元)：货币资金|15,572.29|9,892.07|15,883.03|26,265.51|37,403.20| |应收票据及应收账款|9,423.83|19,845.52|7,529.54|14,712.71|3,676.86| |预付账款|9,290.99|2,071.88|13,506.68|7,332.82|13,560.66| |存货|11,649.72|13,600.85|13,961.22|19,381.97|20,797.80| |其他|661.86|1,488.64|1,879.59|1,904.77|2,034.71| |流动资产合计|46,598.70|46,898.95|52,760.06|69,597.78|77,473.24| |长期股权投资|236.34|237.34|237.34|237.34|237.34| |固定资产|4,535.12|5,641.01|6,295.83|6,300.84|6,342.72| |在建工程|1,355.19|1,743.23|1,395.26|1,186.68|1,075.68| |无形资产|974.66|1,652.78|2,013.57|2,349.37|2,565.17| |其他|1,766.44|2,294.37|1,998.68|2,048.51|2,098.51| |非流动资产合计|8,867.74|11,568.74|11,940.69|12,122.74|12,319.41| |资产总计|55,466.44|61,589.83|64,700.75|81,720.52|89,792.65| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|27,071.30|32,394.04|10,746.58|39,268.21|18,590.67| |其他|1,825.87|2,333.91|28,389.44|13,493.71|38,273.50| |流动负债合计|28,897.17|34,727.95|39,136.02|52,761.92|56,864.16| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|3,605.78|4,282.83|3,500.00|3,700.00|3,900.00| |少数股东权益|1,162.60|1,974.32|1,975.66|1,977.25|1,979.14| |股本|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70| |资本公积|5,049.23|5,197.20|5,197.20|5,197.20|5,197.20| |留存收益|7,641.57|9,547.46|12,226.18|15,418.45|19,186.45| |其他|(351.49)|(423.83)|(90.00)|(90.00)|(90.00)| |股东权益合计|16,257.61|19,050.84|22,064.73|25,258.60|29,028.49| |负债和股东权益总计|55,466.44|61,589.83|64,700.75|81,720.52|89,792.65| |利润表(百万元)：营业收入|46,247.78|42,837.24|49,284.24|57,194.36|66,202.47| |营业成本|41,184.21|37,497.28|43,140.62|50,014.78|57,858.87| |营业税金及附加|136.93|169.24|197.14|228.78|264.81| |销售费用|12.95|5.83|6.71|7.79|9.02| |管理费用|1,004.82|937.24|1,035.16|1,153.26|1,328.22| |研发费用|975.64|727.17|811.51|946.47|1,096.63| |财务费用|(284.87)|(281.78)|(144.65)|(232.89)|(372.01)| |资产/信用减值损失|26.47|95.63|100.00|95.00|90.00| |公允价值变动收益|0.00|(20.00)|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|16.12|2.59|10.00|10.00|10.00| |其他|(221.57)|(216.69)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|3,397.08|3,920.72|4,347.75|5,181.18|6,116.94| |营业外收入|2.83|4.72|8.00|8.68|8.00| |营业外支出|5.28|10.60|5.00|5.00|5.00| |利润总额|3,394.63|3,914.84|4,350.75|5,184.86|6,119.94| |所得税|385.44|501.94|522.09|622.18|734.39| |净利润|3,009.19|3,412.90|3,828.66|4,562.68|5,385.55| |少数股东损益|2.04|18.93|1.91|2.28|2.69| |归属于母公司净利润|3,007.15|3,393.97|3,826.74|4,560.40|5,382.85| |每股收益（元）|1.09|1.23

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年报显示全年营收428.4亿，YoY -7.4%；归母净利润33.9亿元，YoY +12.9%；扣非归母净利润33.7亿元，YoY +15.9%，收入下降受外部因素影响，净利润提升得益于产品毛利率提升和费用管控增强 [1] - 24Q4单季度收入同比大增51%，全年利润率水平提升，期间费用率为近5年最低，二期股权激励成功解锁，子公司业绩增长助力产业布局，公司作为龙头有望受益国防装备发展需求，整体发展向好，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为462.48亿、428.37亿、492.84亿、571.94亿、662.02亿元，增长率分别为11.18%、 -7.37%、15.05%、16.05%、15.75% [5] - 归属母公司净利润分别为30.07亿、33.94亿、38.27亿、45.60亿、53.83亿元，增长率分别为30.47%、12.86%、12.75%、19.17%、18.03% [5] - EPS分别为1.09、1.23、1.39、1.65、1.95元/股，市盈率分别为39.35、34.86、30.92、25.95、21.98x [5] 基本数据 - A股总股本27.56亿股，流通A股股本27.45亿股，A股总市值1183.30亿元，流通A股市值1178.59亿元 [7] - 每股净资产6.20元，资产负债率69.07%，一年内最高/最低股价为61.85/34.27元 [7] 财务预测摘要 - 股东权益合计2023 - 2027E分别为162.58亿、190.51亿、220.65亿、252.59亿、290.28亿元 [11] - 负债合计分别为392.09亿、425.39亿、426.36亿、564.62亿、607.64亿元，资产负债率分别为70.69%、69.07%、65.90%、69.09%、67.67% [11] - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为 -43.93亿、 -37.42亿、85.98亿、129.98亿、139.61亿元 [11] 资产负债表和利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为462.48亿、428.37亿、492.84亿、571.94亿、662.02亿元，营业成本分别为411.84亿、374.97亿、431.41亿、500.15亿、578.59亿元 [12] - 归属于母公司净利润分别为30.07亿、33.94亿、38.27亿、45.60亿、53.83亿元，毛利率分别为10.95%、12.47%、12.47%、12.55%、12.60% [12] - 净利率分别为6.50%、7.92%、7.76%、7.97%、8.13%，ROE分别为19.92%、19.88%、19.05%、19.59%、19.90% [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为30.09亿、34.13亿、38.27亿、45.60亿、53.83亿元，折旧摊销分别为8.36亿、10.41亿、12.82亿、13.68亿、14.53亿元 [12] - 经营活动现金流分别为 -43.93亿、 -37.42亿、85.98亿、129.98亿、139.61亿元，投资活动现金流分别为 -21.84亿、 -14.92亿、 -19.40亿、 -14.90亿、 -15.90亿元 [12] - 筹资活动现金流分别为 -3.45亿、 -4.47亿、 -6.67亿、 -11.26亿、 -12.34亿元，现金净增加额分别为 -69.22亿、 -56.81亿、59.91亿、103.82亿、111.38亿元 [12]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收增长但归母净利润下降，短期业绩承压，中长期看好军/民机业务发展 [1] - 考虑下游需求节奏变化，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收478.8亿元，YoY + 9.5%；归母净利润8.6亿元，YoY - 39.5%；扣非归母净利润7.9亿元，YoY - 35.2% [1] - 2024年Q4单季度营收219.2亿元，YoY + 25.8%；归母净利润1.3亿元，YoY - 65.7% [2] - 2024年全年综合毛利率10.1%，同比减少1.03ppt；净利率2.1%，同比减少1.42ppt [2] - 2024年期间费用率6.9%，同比增加0.45ppt，其中研发费用率和财务费用率上升 [2] - 调整2025 - 2027年营业收入分别为476.88/533.15/589.67亿元，归母净利润为6.90/8.88/11.70亿元 [4] 产品与子公司情况 - 航空发动机及衍生产品收入449.9亿元，YoY + 10.0%，毛利率9.5%，同比减少0.48ppt [3] - 外贸出口转包业务收入20.7亿元，YoY + 6.5%，毛利率19.7%，同比增加5.30ppt [3] - 非航空产品及其他业务收入2.0亿元，YoY - 24.9%，毛利率18.4%，同比减少1.32ppt [3] - 2024年黎明公司营收274亿元，YoY + 4.3%；利润总额4.6亿元，YoY - 31.9% [3] - 2024年南方公司营收77亿元，YoY - 1.3%；利润总额1570万元，YoY - 96.5% [3] - 2024年黎阳动力营收51亿元，YoY + 3.8%；利润总额435万元，上年同期为 - 0.7亿元 [3] 业务发展与订单情况 - 截至24Q4末，应收账款及票据406.1亿元，较年初增长55.2%；存货317亿元，较年初增长6.9%；合同负债44.9亿元，较年初减少62.2%；经营活动净现金流 - 143.1亿元 [3] - 公司深度参与国产商用发动机研制，未来有望受益于国产大飞机产业发展 [3] - 2024年南方公司在珠海航展签署1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超100亿 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收受军品采购周期波动影响下滑，但净利润因军品定价机制改革、管理效率优化和非经常性损益而增长，公司通过内部挖潜保障核心产品交付 [2] - 2024年公司在航空防务装备等领域取得多项关键技术突破，民用航空业务和航空维修领域也有进展，并牵头制定航空装备数字化交付标准 [3] - 2024年完成股权激励计划第二期行权，与沈飞所联合成立创新中心，航空装备出口取得突破，入选专项支持名单获补贴，还通过战略联盟保障生产稳定性 [4] - 考虑公司业务处于调整期，下调2025 - 2026年归母净利润预测值，新增2027年预期，但因产业链链长地位维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报，2024年实现营业收入428.37亿元，同比 - 7.37%；归母净利润33.94亿元，同比 + 12.86% [1] 投资要点 - 营收下滑受军品采购周期波动影响，净利润增速高于营收得益于军品定价机制改革、期间费用率下降和非经常性损益，第四季度单季营收创全年新高，公司通过内部挖潜保障交付 [2] - 2024年在航空防务装备领域取得关键技术突破，民用航空业务和航空维修领域有进展，牵头制定航空装备数字化交付标准 [3] - 2024年完成股权激励计划第二期行权，联合成立创新中心，航空装备出口取得突破，入选专项支持名单获补贴，通过战略联盟保障生产稳定性 [4] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测值分别为35.39/43.83亿元，前值46.22/54.71亿元，新增2027年预期50.51亿元，对应PE分别为33/27/23倍，维持“买入”评级 [4] 市场数据 - 收盘价42.28元，一年最低/最高价34.27/61.85元，市净率6.82倍，流通A股市值116,047.47百万元，总市值116,510.98百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产6.20元，资产负债率69.07%，总股本2,755.70百万股，流通A股2,744.74百万股 [8] 三大财务预测表 - 包含2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [11]