报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][67] 报告的核心观点 - 中简科技作为国内航空航天用高端碳纤维核心供应商，未来3年ZT7新一轮采购周期、ZT9新产品放量、T800等在航天领域突破将带来高弹性增长，远期受益于国产大飞机产业发展 [2][64] 根据相关目录分别进行总结 中简科技：国内航空航天碳纤维核心供应商 - 公司是我国航空航天用高端碳纤维核心供应商，技术团队核心成员来自山西煤化所，完成多项国家重大课题研发任务 [1][14] - 公司碳纤维产品有ZT7、ZT8、ZT9、ZM40J等系列，ZT7于2012年通过航空领域试验验证，2014年批量稳定生产；ZT9于2015年研制成功，2023年稳定批产供应 [1][14] - 2019 - 2022年下游航空装备放量使公司收入高速增长，2023年受下游需求阶段性节奏变化收入下滑，2024年下游需求恢复，收入和归母净利润同比增长 [15] - 2025年3月2日，华泰投资拟转让5.0927%股份给中石化资本，若完成转让，中石化资本有望推动公司市场开拓 [24] 碳纤维长期成长属性显著，公司未来3年有望高弹性增长 碳纤维作为高端装备代表性材料，是具备长期成长属性的赛道 - 碳纤维复材用量是高端装备先进程度标志，在各种装备中渗透率不断提升 [27] - 军机方面，先进战机碳纤维复材用量超20%，无人机和直升机复材占结构重量高达80%以上 [27][30] - 民机方面，先进民机复材使用比例向50%水平发展，国产大飞机C919和CR929复材用量可达12%、50% [34][36] - 海洋装备方面，碳纤维复材广泛用于军舰、水下潜器等领域 [40] - 航天方面，碳纤维复材用于导弹、运载火箭和卫星飞行器，推动航天整体技术发展 [41] - 低空经济方面，碳纤维复材是飞行汽车核心材料，全球飞行汽车复材需求价值将从2024年的0.36亿美元增长至2030年的6.73亿美元 [42] 军品：新一轮采购周期+ZT9放量+航天，未来3年有望迎来高增长 - 新一轮航空装备放量即将到来，公司作为最上游材料环节有望率先受益，2024Q3单季度收入同比、环比大幅增长 [2][47] - 除ZT7系列外，ZT9进入批量供应阶段、T800等产品在航天领域逐步取得突破，ZT9H未来具备巨大成长空间 [3][48] - 公司积极扩产，2023年ZT9系列产品开始放量，未来ZT9系列有望快速增长，已开始建设四期项目 [4][53] - 规模效应叠加高单价新产品占比提升，公司将有效对冲降价对盈利能力的影响 [4][54] 民品：国产大飞机产业化持续推进，公司布局预浸料带来巨大成长空间 - 公司积极布局国产大飞机预浸料，预浸料技术团队技术水平高且成熟度高，有望成为国产大飞机重要供应商 [3][59] - 2025 - 2027年是C919交付和产业扩产加速关键期，订单量巨大且产能加速扩张 [60] - 2024年11月12日，中国国航与中国商飞签署C929客机首家用户框架协议，C929批产有望给产业链带来巨大成长机遇 [63] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入增速分别为47.01%、24.99%、18.31%，毛利率分别为62.97%、63.47%、63.98% [65][66] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.32、6.61、7.93亿元，对应PE为29X、24X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级 [4][67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][15] 报告的核心观点 - 2024年公司碳梁业务收入增长、毛利率提升，航空航天板块短期承压；2025Q1归母净利润环比增长，盈利能力环比提升；科研创新培育产业发展动能，积极布局民机和低空经济；航空航天领域需求长期向好，预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][10][15] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月28日光威复材近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-10.0%、-6.1%、11.0%，沪深300为-3.4%、-0.9%、5.5%；当前价格28.60元，52周价格区间24.20 - 39.87元，总市值23,776.67百万，流通市值23,493.27百万，总股本83,135.20万股，流通股本82,144.30万股，日均成交额182.67百万，近一月换手1.44% [5] 公司历史业绩 - 2024年公司实现营收24.50亿元，同比减少2.69%；归母净利润7.41亿元，同比减少15.12%；加权平均净资产收益率13.50%，同比减少3.50个百分点；销售毛利率45.55%，同比减少3.11个百分点；销售净利率28.01%，同比减少5.39个百分点 [6] - 2024Q4公司实现营收5.48亿元，同比减少28.96%，环比减少26.62%；归母净利润1.26亿元，同比减少49.93%，环比减少48.87%；ROE为2.29%，同比减少2.44个百分点，环比减少2.13个百分点；销售毛利率41.34%，同比减少13.37个百分点，环比减少8.71个百分点；销售净利率20.00%，同比减少11.95个百分点，环比减少10.52个百分点 [7] 公司产品结构业绩 - 2024年碳纤维及织物营收14.52亿元，同比减少12.91%，毛利率58.37%，同比减少3.48个百分点；碳梁营收5.37亿元，同比增长25.81%，毛利率26.36%，同比增长8.23个百分点；碳纤维预浸料营收2.34亿元，同比减少12.86%，毛利率35.77%，同比增长1.79个百分点；制品及其他营收2.21亿元，同比增长51.22%，毛利率18.29%，同比增长2.98个百分点 [7] 公司市场结构业绩 - 2024年航空、航天、新能源合计贡献收入21.34亿元，占比87.12%；航空业务占47.85%，收入11.72亿元，同比减少6.48%；航天业务占10.76%，收入2.64亿元，同比减少24.06%；新能源业务占28.51%，收入6.99亿元，同比增长16.66%；非航装备和科研业务收入1.23亿元，同比微增3.97%；工业制造业务收入1.26亿元，同比增长2.32%；体育休闲业务收入0.64亿元，同比减少13.97% [8] 2025Q1公司业绩 - 2025Q1公司实现营收5.65亿元，同比增长10.50%，环比增长3.24%；归母净利润1.55亿元，同比减少1.58%，环比增长22.75%；ROE为2.77%，同比减少0.12个百分点，环比增长0.48个百分点；销售毛利率47.50%，同比增长0.53个百分点，环比增长6.17个百分点；销售净利率27.35%，同比减少1.78个百分点，环比增长7.35个百分点 [10] - 2025Q1公司销售费用率0.50%，同比-0.18pct，环比-1.01pct；管理费用率5.26%，同比-0.30pct，环比-2.73pct；研发费用率9.78%，同比-1.89pct，环比-4.32pct；财务费用率0.46%，同比+0.70pct，环比+2.09pct [10] 2025Q1公司分业务板块业绩 - 2025Q1拓展纤维收入3.61亿元，同比增长14.15%；能源新材料收入1.10亿元，同比增长13.07%；通用新材料收入0.53亿元，同比减少8.55%；复材科技收入0.19亿元，同比减少38.23%；精密机械收入0.19亿元，同比增长193.70% [11] 公司科研创新与业务布局 - 2024年公司新项目、新产品、新技术开发成果显著，干喷湿纺工艺T1100级碳纤维胜出，高模型纤维TZ40S批量生产并应用，参与配套电动飞机获型号合格证 [12] - 2024年公司积极布局民机与低空装备领域，GW300碳纤维业务收入同比增长495%，舱内结构阻燃预浸料获中国商飞PCD审核批准，复材科技板块参与研制无人机 [12] 公司重大合同履行情况 - 公司与客户A签订的20.98亿元碳纤维、碳纤维织物合同，2024年履行金额2.95亿元、确认收入2.61亿元，截至2024年底已全部履行完毕 [13] - 公司与客户A签订的36.64亿元碳纤维、碳纤维织物合同，2024年履行金额为6.03亿元、确认收入5.33亿元，截至2024年底待履行金额30.61亿元 [13][14] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为29.43、34.30、40.60亿元，归母净利润分别为8.97、10.58、12.53亿元，对应的PE分别为27、22和19倍 [15] 分产品经营数据 - 展示了2020 - 2024年公司各产品板块营业收入、营业成本、毛利润、毛利率及合计数据 [19] 公司财务数据 - 包含营业收入、归母净利润、净资产收益率、资产负债率等多项财务指标的图表及盈利预测表，展示2024A、2025E、2026E、2027E数据 [46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，出于谨慎考虑下调先前过高预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为4.98/5.29亿元，前值6.74/8.67亿元，新增2027年预期6.56亿元，对应PE分别为29/27/22倍 [3] - 公司处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料应用领域拓展，下游市场有望不断扩大 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入11.39亿元，同比+24.17%；归母净利润4.14亿元，同比+23.56% [1][9] - 增长得益于航空航天业务拓展、特种功能材料销售收入增加，以及产品结构调整和成本控制，航空航天领域对高端材料需求增长提供良好市场环境 [9] - 研发投入占比8.01%与上年持平，经营活动现金流净额3.18亿元，同比增长326.63% [9] 产品与技术进展 - 2024年在特种功能材料领域开发出新型宽温域、多频谱兼容材料并应用于航空航天装备，巩固国内领先地位 [9] - 研发出高性能高温结构材料和轻质高强金属复合材料，积极布局智能化和多功能一体化材料研发，推出智能材料和复合材料 [9] 利润分配与业务拓展 - 计划向全体股东每10股派发现金红利5.2元，预计派发现金红利总额1.01亿元，每10股转增4股 [9] - 与多家航空航天企业签订合作协议，巩固在航空航天材料市场地位，研发新型特种功能材料获多项专利授权 [9] 财务预测 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4200|4444|4560|5001| |非流动资产（百万元）|1847|2390|2933|3383| |资产总计（百万元）|6047|6834|7493|8384| |流动负债（百万元）|662|952|1081|1316| |非流动负债（百万元）|711|711|711|711| |负债合计（百万元）|1373|1663|1792|2027| |归属母公司股东权益（百万元）|4573|5071|5600|6256| |所有者权益合计（百万元）|4674|5172|5701|6357| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1139|1458|1843|2212| |营业成本(含金融类)（百万元）|562|724|946|1123| |营业利润（百万元）|444|538|583|715| |利润总额（百万元）|442|539|584|717| |净利润（百万元）|393|498|529|656| |归属母公司净利润（百万元）|414|498|529|656| |毛利率(%)|50.69|50.33|48.70|49.24| |归母净利率(%)|36.33|34.14|28.72|29.66| |收入增长率(%)|24.17|28.02|26.38|20.03| |归母净利润增长率(%)|23.56|20.31|6.33|23.92| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|318|184|646|426| |投资活动现金流（百万元）| - 956| - 561| - 598| - 532| |筹资活动现金流（百万元）|368|28| - 21|3| |现金净增加额（百万元）| - 270| - 349|27| - 102| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|23.49|26.05|28.77|32.14| |ROIC(%)|7.10|7.30|7.03|7.94| |ROE - 摊薄(%)|9.05|9.82|9.45|10.49| |资产负债率(%)|22.71|24.33|23.92|24.18| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.33|28.54|26.84|21.66| |P/B（现价）|3.11|2.80|2.54|2.27| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要受研发费用增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少影响；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46| [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队为新一代航空发动机研发奠定基础 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|83898|87611|121649|121059| |非流动资产（百万元）|32015|33003|33792|34499| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |流动负债（百万元）|70610|70245|103973|102813| |非流动负债（百万元）|-206|3872|3872|3872| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |少数股东权益（百万元）|5633|5727|5847|5978| |所有者权益合计（百万元）|45509|46497|47596|48874| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |营业成本(含金融类)（百万元）|43064|43667|49183|56489| |净利润（百万元）|983|988|1099|1278| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.34|0.37|0.43| |毛利率(%)|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率(%)|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率(%)|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率(%)|-39.48|3.93|9.41|17.23| |经营活动现金流（百万元）|-14309|16350|-13358|17231| |投资活动现金流（百万元）|-2847|-3020|-3070|-2977| |筹资活动现金流（百万元）|16483|11845|8521|7493| |现金净增加额（百万元）|-658|25174|-7907|21746| |ROIC(%)|2.04|2.20|2.20|2.56| |ROE - 摊薄(%)|2.16|2.19|2.34|2.67| |资产负债率(%)|60.74|61.45|69.38|68.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.93|109.62|100.19|85.46| |P/B（现价）|2.46|2.40|2.35|2.28| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收受军品采购周期波动影响下滑，但净利润因军品定价机制改革、管理效率优化和非经常性损益而增长，公司通过内部挖潜保障核心产品交付 [2] - 2024年公司在航空防务装备等领域取得多项关键技术突破，民用航空业务和航空维修领域也有进展，并牵头制定航空装备数字化交付标准 [3] - 2024年完成股权激励计划第二期行权，与沈飞所联合成立创新中心，航空装备出口取得突破，入选专项支持名单获补贴，还通过战略联盟保障生产稳定性 [4] - 考虑公司业务处于调整期，下调2025 - 2026年归母净利润预测值，新增2027年预期，但因产业链链长地位维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报，2024年实现营业收入428.37亿元，同比 - 7.37%；归母净利润33.94亿元，同比 + 12.86% [1] 投资要点 - 营收下滑受军品采购周期波动影响，净利润增速高于营收得益于军品定价机制改革、期间费用率下降和非经常性损益，第四季度单季营收创全年新高，公司通过内部挖潜保障交付 [2] - 2024年在航空防务装备领域取得关键技术突破，民用航空业务和航空维修领域有进展，牵头制定航空装备数字化交付标准 [3] - 2024年完成股权激励计划第二期行权，联合成立创新中心，航空装备出口取得突破，入选专项支持名单获补贴，通过战略联盟保障生产稳定性 [4] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测值分别为35.39/43.83亿元，前值46.22/54.71亿元，新增2027年预期50.51亿元，对应PE分别为33/27/23倍，维持“买入”评级 [4] 市场数据 - 收盘价42.28元，一年最低/最高价34.27/61.85元，市净率6.82倍，流通A股市值116,047.47百万元，总市值116,510.98百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产6.20元，资产负债率69.07%，总股本2,755.70百万股，流通A股2,744.74百万股 [8] 三大财务预测表 - 包含2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [11]