公司股权变动 - 江苏云杉资本管理有限公司于12月5日增持江苏宁沪高速公路股份[1] - 增持股份数量为6177.6万股，每股作价9.7133港元，总金额约为6亿港元[1] - 增持后最新持股数目为6177.6万股，最新持股比例达到5.06%[1]

市场表现与资金流向 - 12月8日，中证红利低波动100指数高开，截至发稿涨0.06%，成分股福建高速涨超2%，中南传媒、伊利股份、太阳能、贵州轮胎等跟涨 [1] - 相关ETF红利低波ETF天弘（159549）早盘高开，该ETF在上周（12月1日-12月5日）持续获资金净流入，累计“吸金”超1.1亿元，居同标的第一 [1] - 红利低波ETF天弘（159549）紧密跟踪中证红利低波动100指数，该指数从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票，采用股息率/波动率加权 [1] 监管政策调整 - 12月5日，金融监管总局发布通知，明确保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [1][2] - 风险因子下调将利好耐心资本的培育壮大，长期资金入市趋势强化 [2] 政策影响测算 - 据测算，风险因子下调或可释放千亿入市资金 [2] - 根据中泰证券测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，假设其中沪深300、中证红利低波动100成分股和科创板股票投资占比分别为40%和5%，同时符合通知要求的加权平均持仓时间标的为20% [2] - 经测算，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金为1086亿元 [2] - 若不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度约1个百分点 [2]

公司治理与薪酬调整 - 公司于2025年12月5日召开2025年第四次临时股东会，会议以现场与网络投票相结合的方式召开，由董事长于江涛主持，会议的召集、召开及表决程序符合相关法律法规及公司章程规定 [1][2] - 股东会审议并通过了关于修订《企业负责人薪酬管理办法》的议案 [3] - 股东会审议并通过了关于修订《企业负责人绩效考核管理办法》的议案 [3] - 股东会审议并通过了关于董事长薪酬调整的议案 [3] - 所有议案均为普通决议议案，均获得出席股东所持有效表决权股份总数的二分之一以上审议通过 [4] - 公司全体6名在任董事均列席会议，董事会秘书及公司其他高管人员也列席了本次会议 [3] 法律合规与文件备案 - 本次股东会由吉林开晟律师事务所许萍、祁森律师见证，律师认为会议召集、召开程序、人员资格、表决程序及结果均合法有效 [4] - 公司已按规定将法律意见书及股东会决议等文件进行上网公告及报备 [4]

文章核心观点 - 2025年高速公路REITs市场呈现规模优势巩固与内部业绩严重分化的两极特征 同时市场关于新发节奏是否应放缓存在争议 但业内普遍认为依托庞大存量资产与政策支持 板块具备长期发展潜力并将进入“提质扩容”新阶段 [1][8][9] 市场规模与地位 - 高速公路REITs是公募REITs市场的“压舱石”和主力板块 截至2025年11月末 仅沪市就有10支高速公路REITs上市 约占全市场REITs发行规模的三分之一 [2] - 以全市场口径统计 13支高速公路REITs合计发行规模已占公募REITs市场份额的40% 无论总规模还是单只平均发行规模均在各类板块中领先 [2] - 截至2025年10月 公募REITs总市值已近2200亿元 高速公路REITs作为占比40%的核心板块 若按全市场年均30%的扩容速度测算 预计2026年底规模有望突破1000亿元 [9] 市场表现与业绩分化 - 板块内部二级市场表现分化加剧 2025年1月1日至5月24日期间 中金安徽交控REIT跌幅达33.61% 而华泰江苏交控REIT涨幅达37.42% 两极收益差距悬殊 [2] - 业绩层面分化显著 华泰江苏交控REIT的4月份日均收费车流量同比上升15.02% 对应路费收入同比增长16.73% [3] - 部分产品车流量与收入承压 易方达深高速REIT 浙商沪杭甬REIT等多支产品的4月日均收费车流量和当月路费收入同比下降超10% 其中浙商沪杭甬REIT的同比降幅均超过12% [3] 业绩分化的成因 - 竞争性路段分流是直接影响因素 例如浙商沪杭甬REIT因周边国道G329改扩建通车及ETC货车通行费优惠导致车流量和收入下滑 易方达深高速REIT受常北线高速公路开通分流影响 4月份日均收费车流量同比下降19.8% [4] - 政策与特殊时段阶段性影响 如节假日小型客车免通行费政策会拉低月度日均收费车流量 2025年清明节导致部分产品当月收费车流量环比下降 地方通行费优惠 区域经济活跃度变化也会影响流量结构 [4] - 局部运营环境干扰 如关联路段施工 极端天气等突发情况会短期内阻碍车流 易方达深高速REIT在4月下旬因底层资产连接的G5513部分路段封闭施工导致车流量减少 [5] - 长期因素包括区域产业结构调整 物流需求变化等 会对路段长期盈利能力产生深远影响 [5] 关于新发节奏的争议 - 支持放缓新发的观点聚焦两大风险点 一是资产权属合规风险 高速公路及附属设施缺乏统一不动产登记制度 跨区域协调登记难 关键材料缺失问题普遍 不少项目未完成不动产权登记 盲目新发可能引发法律纠纷 [6] - 二是存量债务与资产筛选难题 高速公路行业存量债务庞大 资产受限情形普遍 新发REITs需解除资产他项权利 会给原始权益人带来巨大资金压力 [6] - 主张加快发行的观点更看重市场化价值与政策意义 从资产盘活角度 我国高速公路里程世界第一 存量经营性资产规模庞大 市场估算该板块REITs市场空间可达0.8至1.2万亿元 加快发行能将固定资产转化为流动资金 为新的交通基建提供资金支持 [7] - 从投资需求角度 在低利率环境中 高速公路REITs的稳健收益特性能满足保险 社保等长期资金的配置需求 丰富资本市场投资品种 [7] - 从行业发展角度 REITs作为市场化融资工具可拓宽高速公路建设融资渠道 降低融资成本 同时通过更多产品的市场化运作推动REITs市场定价机制与运营管理模式的成熟 [7] 未来发展趋势与前景 - 业内专家普遍持“审慎乐观”态度 认为板块将进入“提质扩容”新阶段 [8] - 资产筛选将更加精细化 未来投资者应更聚焦营收和净利润波动小 具有正向增长潜力或困境反转预期的产品 现金流预测过于乐观 估值偏高的项目将持续承压 [8] - 市场选择机制将倒逼原始权益人推出更优质资产 推动板块整体质量提升 如华夏南京交通高速公路REIT 招商高速公路REIT等运营稳健的产品更有望获得超额收益 [8] - 政策完善与模式创新将打开增长空间 未来管理层可能通过延长收费期限等政策优化 助力提升资产回报至合理水平 [8] - 2026年REITs市场的政策红利蓄势待发 指数化产品等增量资金政策的推出将为高速公路REITs带来流动性提升机遇 [9] - 尽管高速公路行业已进入成熟期末尾 但依托庞大的存量资产和扩募机制 叠加智能化 绿色化改造带来的增值潜力 板块仍将在公募REITs市场中保持重要地位 [9]

公司股东大会召开安排 - 公司将于2025年12月24日15点00分召开2025年第三次临时股东大会 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 现场会议地点为四川省成都市武侯祠大街252号公司四楼420会议室 [2] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 投票时间为2025年12月24日9:15至15:00 [3] 会议审议事项 - 本次股东大会将审议多项议案 所有议案均需对中小投资者（除公司董事、高级管理人员及持股5%以上股东外的其他股东）的表决情况单独计票 [7] - 议案1和议案2涉及关联交易 关联股东蜀道投资集团有限责任公司需回避表决 [7] - 相关议案已分别经公司第八届董事会第三十九次及第四十次会议审议通过 具体内容详见公司于2025年10月31日及2025年11月11日发布的公告 [7] 股东投票与参会方式 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台进行网络投票 首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [7] - 同一表决权通过不同方式重复表决的 以第一次投票结果为准 [9] - 股权登记日为2025年12月23日 登记在册的股东有权出席 股东可通过现场、传真或邮递方式于2025年12月23日或之前完成会议登记 [12][14][16] 其他会议信息 - 会议预计不超过半天 与会股东交通及食宿费用自理 [19] - 会议联系人为钟女士 联系电话为028-85527155 传真为028-85530753 [20] - 会议提供了授权委托书及采用累积投票制选举董事和独立董事的投票方式说明作为附件 [22][24]

“十四五”时期湖北省属国资国企改革发展成绩 - 规模实力大幅提升：资产总额达3.25万亿元，全国排名提升10个位次，2025年营收有望突破6000亿元，是“十三五”末的3倍，增速连续三年保持中部第一，中国500强企业实现从0到4的突破 [3] - 功能作用有效发挥：五年累计完成投资超万亿元，建设运营全省85%高速公路、30%铁路、96%港口集装箱运输和7座民用机场，建成投运保障性住房近4万间，运营社区养老网点150个，粮食储备能力达150万吨 [3] - 布局结构更加合理：将28户省属企业重组整合为10户，新组建水发、大数据2户省属一级企业，化工、汽车零部件等优势产业产值规模超2000亿元，新兴产业投资连续三年增速超50%，新并购控股上市公司12家、总数达到18家 [3] - 改革创新活力明显增强：研发投入连续五年保持20%以上增长，建成省部级以上创新联合体62个，高新技术企业增至148家 [4] “十五五”时期国资国企核心使命与新要求 - 核心使命：做强做优做大国有企业和国有资本，加快打造创新领先、功能突出、治理高效、充满活力的现代新国企 [6] - 深化国资国企改革：健全市场化经营机制、优化企业管理运营体系、完善国资监管体制，着力破解体制机制性障碍和结构性矛盾 [6] - 推进国有经济布局优化和结构调整：聚焦主责主业，调整存量结构，优化增量投向，大力发展实体经济，推进国有资本加快实现“三个集中” [6] - 增强核心功能与提升核心竞争力：完善高质量考核评价体系、强化企业创新主体地位、提升国企托底支撑保障能力，更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑“三个作用” [6] “十五五”时期构建现代化产业体系的“三大行动” - 实施“产业筑基强链”行动：以战略性并购重组为手段加快实体产业转型升级，力争五年左右使汽车制造与服务、现代化工等支柱产业营收占比超50%，发展低空经济、人工智能等新兴产业，前瞻布局人形机器人等未来产业 [7] - 实施“服务扩能提质”行动：推动省属企业文化旅游、现代商贸、现代金融、现代物流等业态向品牌化、智能化、融合化方向发展，构建优质高效、协同联动的现代服务业体系 [7] - 实施“核心功能提档”行动：聚焦“战略必争、民生必保”领域，未来五年新增投资超1.5万亿元，构建以战略支撑为基石、要素保障为引擎、民生服务为底色的核心功能体系 [7] “十五五”期间省属企业深化改革具体举措 - 健全布局结构动态优化机制：完善主责主业管理制度，明确国有资本重点投资领域，遏制盲目无关多元，深入推进闲置资产盘活利用，探索不同层级企业专业化整合 [8] - 健全以用为导向的协同创新机制：出台科技创新和产业创新深度融合方案，构建国企主导的“产学研用”协同创新机制，加快关键核心技术协同攻关与成果转化 [8] - 健全灵活高效的市场化经营机制：健全中国特色现代企业制度，完善公司治理与董事会建设，深化劳动人事分配制度改革，实施“一业一策、一企一策”考核，用活中长期激励工具 [8] - 健全以管资本为主的国资监管机制：坚持“放得活”与“管得住”相结合，强化监管的战略、产业、科技思维，优化智慧国资监管平台，推进穿透式监管 [8]

公司投资者关系活动安排 - 公司定于2025年12月11日以现场方式举行“我是股东”走进上市公司暨2025年投资者开放日活动 [1] - 活动时间为2025年12月11日9:00至16:00 地点为山东省济南市奥体中路5006号 [1] - 活动内容主要包括参观及投资者交流互动等环节 [2] 活动参与人员与方式 - 公司董事长、总经理、董事会秘书及有关部门负责人将出席活动 [1] - 有意参与的投资者需在2025年12月7日17:00前通过扫描指定二维码进行预约登记 公司将依据报名顺序进行审核 [3] - 报名成功的投资者将收到短信确认回执作为活动凭证 [4] 投资者参与要求与准备 - 个人投资者需携带个人身份证原件及复印件 机构投资者代表需携带相关身份证明原件及复印件 [4] - 公司将对投资者的证明文件进行查验并存档复印件以备监管机构查阅 [4] - 为提高活动效率 公司建议投资者在活动日前通过邮箱sdhs@sdecl.com.cn提前提交希望了解的情况和问题 [5] 活动后续信息披露 - 公司将在活动后通过《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》及上海证券交易所网站公告活动召开情况及主要内容 [7]

行业与公司核心观点总结 行业概况 * 行业为公募REITs市场 涵盖高速公路 公用事业 能源 产业园区 仓储物流 保障房 消费基础设施 数据中心等细分领域[2][3] * 截至2025年10月13日 公募REITs发行规模（含扩募）已突破2000亿元至2024.7亿元 农贸市场 供热管网 数据中心等新类型资产实现零突破[7] 市场表现与驱动因素 * 2025年以来 分母端广谱利率的变动成为驱动公募REITs市场行情的核心要素之一 二级市场表现整体呈现先热后冷的状态[3][7] * 2024年年底-2025年3月 在10年期国债收益率快速从2%下降至1.6%的背景下 分母端催化点燃公募REITs行情[7] * 三季度以来 利率上行 流通性走低 部分资产业绩持续承压 公募REITs二级市场整体呈现缩量回调[7] 各板块基本面分化情况 * **高速公路REITs**：各路产间表现延续分化 例如中金安徽交控2025年前三季度营业收入同比增10.1% 而国金中国铁建同比降12.3%[9][10] * **公用事业REITs**：业绩波动主要源于量的波动 三季度当季表现有结构性亮点 如中航首钢绿能REIT三季度营收同比高增12.4%[11][13] * **能源REITs**：量价两端波动显著 各类型发电基础设施业绩延续分化 如鹏华深圳能源REIT三季度等效利用小时数同比降6.74% 结算电价同比降8.33%[14] * **产业园区REITs**：多数资产面临量价两端的压力 横向比较来看 厂房类资产的基本面压力明显好于研发办公类资产[15] * **仓储物流REITs**：多数资产的量价两端仍处波动阶段 如中金普洛斯REIT三季度出租率环比降3.41%至88.83%[18][20] * **保障房REITs**：延续稳健经营 分子端保持相对低波动 如中金厦门保租房REIT三季度营收同比增2.9%[21][22] * **消费基础设施REITs**：运管团队充分发挥主动管理能力 大部分维持稳定 如华夏华润商业REIT三季度营收同比增6.2%[23][25] * **数据中心REITs**：三季度当季营收均基本符合预期[3] 大类资产配置定位 * 全周期下 REITs作为一种权益工具投资 其与债券并不存在稳定的相关性 但二者会阶段性地呈现出一定的相关性[3] * 广谱利率低位运行叠加资产荒环境 公募REITs作为"固收+"策略适配资产的定位逐步清晰[3][31] * 构建"纯债+可转债+公募REITs"的"固收+"组合 配置5%左右的公募REITs有助于优化组合的风险收益比[31] 扩募定价与影响 * 部分标的市场或在扩募招募说明书（反馈稿）披露之后对扩募集中price in 若扩募周期拉长则市场反应或提前[3][41] * 虽然扩募资产能够一定程度抬升整个REIT的分派率 但扩募交易对于时点把握的要求较高[3][41] * 市场多将扩募视为积极信号 绝大多数标的在发布拟扩募公告后的当日或次日均实现了一定的二级市场涨幅[37] 2026年市场展望 * **一级市场**：打新或趋于理性 一级投资需兼顾估值价差和资产质量 预期差品种或具备更多弹性[47] * **二级市场**：关注债市节奏与政策催化 把握扩募和解禁的投资主线[3][52] * **解禁节奏**：2026年的解禁潮将发生在一 三季度 REITs相关标的在其限售份额解禁时点前后或多或少都将面临一定的卖压[3][51] 风险因素 * 模型假设与现实情况存在差异 导致测算结果的可参考性降低[53] * 国内经济基本面修复不及预期或对底层资产经营产生负面影响[53] * 地缘政治因素等不确定性影响市场风险偏好[53] * 行业政策超预期变动对底层资产产生不利影响[53]

项目概况 - 湖北交投集团投资建设的G42沪蓉高速新集至东西湖段与G4201武汉绕城高速中洲至郑店段改扩建工程于12月2日同日开工 [1] - 两个项目是湖北省“铁水公空”多式联运体系建设推进会暨公路水运重点项目建设启动会的“重头戏” [1] - 项目主线将由目前双向四车道改扩建为双向八车道，设计速度提升至120公里/小时 [1] - 项目建成后，货物运输时效预计提升30% [1] 项目细节 - G42沪蓉高速新集至东西湖段改扩建工程东起长江新区新集枢纽，西止于东西湖枢纽，全长约48.368公里，串联新集枢纽、黄陂、横店枢纽等关键节点 [1] - G4201武汉绕城高速中洲至郑店段改扩建工程起于藏龙岛枢纽互通东，止于武汉南枢纽互通东，全长约19.6公里 [1] - 两个改扩建项目总里程达67.968公里 [1] 区域建设背景 - 自2023年12月起，武汉及周边都市圈高速公路开始启动“四改八”扩建工程 [2] - 前期已开工项目包括京港澳高速湖北北段及南段改扩建工程、武黄高速改扩建工程、汉宜高速改扩建工程 [2] - 目前武汉正在推进5条高速公路“四改八”扩建工程，涉及道路总长642公里 [2] - 此次开工使武汉“四改八”改扩建高速公路数量达到5条 [1]

活动基本信息 - 公司将于2025年12月11日（周四）9:00-16:00以现场方式举办“我是股东”走进上市公司暨2025年投资者开放日活动 [1] - 活动地点位于山东省济南市奥体中路5006号 [1] - 活动主题为加强与投资者沟通交流，解答投资者关心问题，并让投资者全面深入了解公司生产经营情况 [1] 出席与活动安排 - 公司董事长、总经理、董事会秘书及有关部门负责人将出席活动（如遇特殊情况，参会人员将根据实际情况调整） [1] - 活动内容主要包括参观和投资者交流互动等环节 [2] 投资者参与方式 - 有意参与的投资者需在2025年12月7日17:00前通过扫描指定二维码进行预约登记 [3] - 公司将依据报名顺序进行审核，并以短信形式向报名成功的投资者发送确认回执作为活动凭证 [3] - 个人投资者需携带个人身份证原件及复印件，机构投资者代表需携带相关身份证明原件及复印件 [3] - 为提高活动效率，投资者可在活动日前通过公司邮箱sdhs@sdecl.com.cn提前提交希望了解的情况和问题，公司将在活动上对普遍关注的问题进行回答 [4] 后续信息披露 - 公司将在活动召开后通过指定的信息披露媒体（《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》及上海证券交易所网站）公告本次活动的召开情况及主要内容 [6]