关于投资生物谷 - 公司联合福建康成医药、海南安玺药业等共同出资4.6亿元投资上海新弘医药，其中公司出资1.6亿元占股34.7% [1] - 生物谷主营中药产品包括灯盏生脉胶囊等心脑血管疾病治疗药物，其6个产品保留在2023版国家医保目录 [2] - 生物谷2020-2022年营业收入分别为5.87亿、6.22亿和5.16亿元，归母净利润分别为-0.49亿、-0.12亿和-0.74亿元 [1] - 公司对上海新弘长期股权投资确认2024年投资损益-722.04万元 [1] - 投资生物谷主要基于心脑血管中成药市场前景及与公司"药+医"战略的协同效应 [4][7] 关于其他投资 - 2024年末公司长期股权投资余额3.07亿元，其他非流动金融资产0.204亿元 [12] - 主要投资标的包括南京科默(持股17.8%)、湖北凌晟(持股4.22%)等医药相关企业 [13] - 2024年风险投资累计买入10.79亿元、卖出9.40亿元，当期亏损0.25亿元 [12] - 南京科默2024年确认投资收益787.11万元，湖北凌晟确认投资亏损39.21万元 [15] - 对外投资主要基于产业协同和财务投资目的，未发现资金流向实控人关联企业 [16][19] 关于在建工程 - 妇儿医院新大楼项目预算4.61亿元，建筑面积6.14万㎡，截至2024年底完工75% [24] - 项目延期至2025年9月主要因设计修改审批周期长及施工道路问题 [25] - 应付工程设备款1.13亿元，其中应付上海环溪1.04亿元 [26] - 单床造价19.24万元/床，单方造价10,058.96元/㎡，低于江苏省同类项目平均水平 [29] - 前五大供应商中上海环溪占比91.4%，未发现与实控人关联关系 [28][30] 关于商誉 - 商誉余额3.88亿元，主要来自收购妇儿医院(3.36亿)和青岛视康(0.52亿) [32] - 妇儿医院2022-2024年净利润分别为819.4万、2,696.46万和3,391.8万元 [34] - 青岛视康2022-2024年净利润分别为425万、520万和358万元，累计完成率96.53% [34] - 青岛视康2024年商誉减值测试参数较收购时下调，收入增长率从13.46-25.65%降至11-13.17% [36] - 业绩下滑主要受医保控费、行业竞争加剧及白内障手术集采政策影响 [37]

纪要涉及的公司 复星医药 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务板块及收入情况**：复星医药有制药、器械诊断和医疗服务三大主营业务板块，2024 年营业收入总额 410 亿元，制药板块占比超 70%约 289 亿元，器械诊断收入占比约 10%即 43 亿元，医疗健康服务占比近 19%约 76 亿元[3]。 - **创新药品亮点**：2024 年创新药品收入近 80 亿元，汉斯状和汉曲优分别超 13 亿元和 28 亿元，未来几年收入增速预计保持 20%，还推出汉防己甲素等新产品，今年 5 月底上市富迈宁和富妥宁两款小分子创新药[2][4][5]。 - **在研管线新产品**：ALK 抑制剂富瑞替尼治疗 ALK 阳性非小细胞肺癌；PD - 1 加 VEGFR 组合治疗转移性结直肠癌进入三期临床；PD - L1 ADC HLX43 治疗泛实体瘤开展二期临床且有 best in class 潜力；HER2 单抗 HLX222 与汉曲优连用治疗 HER2 阳性胃癌开展三期临床试验并获美欧孤儿药认证[6]。 - **器械诊断板块发展**：2024 年收入 43 亿元占比 10%，整体亏损但器械业务盈利，Assystem 布局能量源美容和注射填充赛道，长效肉毒素达西斐获批适应证并推进商业化，直观复兴主打手术机器人领域，达芬奇手术机器人装机量从 2023 年 55 台增至 2024 年 58 台，上海张江落成亚太最大研发生 产培训基地推进进口设备国产替代[7]。 - **医疗服务板块发展**：2024 年收入约 76 亿元占比 19%，包括大湾区综合性医疗机构和康复专科连锁业务，受大环境影响仍亏损但减亏显著，22 年亏损 8 亿，23 年亏损 4 亿，24 年减至 3 亿，公司期待扭亏为盈[8]。 - **公司战略举措**：核心聚焦创新药和高值器械，24 年退出法玛西亚 6%股权回流 2 亿美元，今年上半年退出和睦家回流 1.24 亿美元，总计回笼 30 亿元，增持翰林医药至 63%股权优化资产结构，今年经营活动现金流 44 亿同比增长 30%以上[9]。 - **领导班子调整及战略**：董事会和高管层换届，陈玉清任董事长，关晓辉任联席董事长，文德鑫任副董事长，新领导团队协同合作，公司坚定走创新和国际化路线，聚焦创新药品和高值器械研发布局[10]。 - **资产退出举措**：推进非核心资产退出，去年退出 Glenmark 部分股权回笼约 2.1 亿美元，今年年初退出和睦家，利用回笼资金优化债务结构，降低美泰借款节省财务费用，进行两轮股票回购，今年 A 股回购 3 亿元，港股约 4500 万港币[12]。 - **主要创新研发主体及进展**：复星汉霖专注单抗等领域，开展国际多中心临床试验；复星凯瑞聚焦细胞疗法，易凯达是中国首个获批上市细胞疗法；全球研发中心聚焦小分子药物，今年 5 月底上市两款小分子药物[13][14]。 - **部分关键品种进展**：汉利康在美国上市进展顺利，预计今年年底或明年年初完成入组，明年底或后年初上市，结直肠癌适应症三期临床预计今年下半年或明年初有数据读出，PDL ADC 和 HLX22 数据读出时间待说明[15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司管理层换届后，新领导团队不同背景成员将从组织人力资源管理、财务管理和业务运营方面协同赋能公司，助力公司走创新和国际化路线，实现长期可持续发展[10][11]。

深圳服务业开放政策 - 深圳市商务局印发《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》，提出深化服务业扩大对外开放 [1] - 支持生物技术、外商独资医院等医疗领域扩大开放试点 [1] - 稳步放宽或取消跨境交付、境外消费和自然人移动等模式下服务贸易限制措施 [1] - 持续深化电信、教育、养老、医疗、健康等服务业市场准入放宽 [1] - 积极参创国家服务贸易创新发展示范区 [1] 中国人民银行流动性操作 - 中国人民银行6月25日开展3000亿元MLF操作，期限1年 [2] - 6月MLF到期1820亿元，净投放1180亿元，为连续第四个月加量续做 [2] - 6月共实现2000亿元买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达3180亿元 [2] 财政部政策动向 - 财政部蓝佛安作2024年中央决算报告，提出将用好用足更加积极的财政政策 [3] - 根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3] IMF稳定币监管观点 - IMF副总裁李波表示稳定币的核心挑战在于如何实施有效监管 [4] - 全球范围内需就稳定币监管达成更多共识 [4] 存储行业动态 - 中信证券研报指出2025年二季度主流存储与利基DRAM涨价，预计三季度价格维持环增态势 [5] - DDR4内存条涨幅超预期，部分价格已超过DDR5，原厂逐步退出DDR4 [5] - 预计DDR5渗透率有望加快提升 [5] 长三角外贸数据 - 自2018年长三角一体化发展上升为国家战略以来，外贸规模累计突破100万亿元，达101.2万亿元 [6] - 2025年前5个月长三角地区进出口6.73万亿元，同比增长5.2%，占全国进出口总值37.5% [6] 电信行业数据 - 前5个月电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4% [7] - 电信业务总量同比增长8.6% [7] - 固定互联网宽带接入用户达6.82亿户，比上年末净增1216万户 [7] - 移动电话用户总数达18.07亿户，比上年末净增1699万户 [7][8] 抗量子网络安全协议 - 中国专家团队将牵头制定数据通信领域全球首个抗量子网络安全协议国际标准体系 [9] - 后续将启动《抗量子网络通信协议标准化差距分析与通用需求》等系列国际标准文件编制 [9] 上海海洋经济规划 - 上海拟制定出台《上海市海洋经济促进条例》，探索组建海洋产业发展集团 [10] - 统筹优化全市产业高质量发展专项等海洋产业相关专项资金 [10] - 拟打造海洋智能装备产品矩阵，推动海洋智能机器人领域发展 [11] - 研制新型智能水下机器人及自主接驳系统，构建跨域多平台智能机器人系统 [11] - 加强深海潜水器领域发展，推动无人潜水器、载人潜水器等高端装备研发制造 [11]

公司表现 - 6月26日收盘价37.59元，下跌1.57%，总市值118.34亿元，滚动市盈率24.12倍 [1] - 2025年一季报营业收入5.66亿元，同比增长58.96%，净利润1.53亿元，同比增长130.10%，销售毛利率70.20% [1] - 主营业务聚焦多肽药物及小分子化药的自主研发与定制研发生产，主要产品为定制类产品及技术服务、自主选择产品 [1] - 截至2025年一季报，55家机构持仓，其中基金48家，合计持股8271.44万股，持股市值48.78亿元 [1] 行业对比 - 医疗服务行业平均市盈率39.58倍，行业中值40.60倍，公司市盈率24.12倍，排名第19位 [1] - 公司市净率4.31倍，高于行业平均3.43倍和行业中值2.70倍 [2] - 总市值118.34亿元，低于行业平均155.97亿元，但高于行业中值56.52亿元 [2] - 同行业可比公司中，药明康德PE最低为16.87倍，昭衍新药PE最高达36.72倍 [2]

公司动态 - 公司旗下太原和平医院作为中国医院康复医学联合体常务理事单位，联合北京大学第三医院、中国中医科学院西苑医院等全国30多家大型医疗机构共同发起「肿瘤康复五大处方」倡议书 [1] - 公司联合北京大学第三医院组织全国29名专家（包括集团七名专家）起草「肿瘤康复专家共识」，采用「德尔菲法」形成《肿瘤康复专家共识(2025)》 [1] - 《肿瘤康复专家共识(2025)》于2025年3月20日获得国际实践指南注册平台注册证明，2025年5月26日收到中华临床医师杂志文稿录用通知，2025年6月23日见刊发表 [1] - 董事会认为《肿瘤康复专家共识》在中华医学会系列杂志发布表明公司肿瘤康复业务得到行业认可，是公司核心竞争力差异所在 [2] 行业进展 - 肿瘤康复已成为提升患者生存质量、减少治疗副作用和促进功能恢复的重要环节 [2] - 共识基于全球最新研究与临床经验，明确了肿瘤康复的适用人群及目标，提出了系统评估标准和「五大处方」康复策略 [2] - 共识强调肿瘤康复应贯穿治疗前、治疗期及长期康复全过程，多学科团队(MDT)应发挥核心作用 [2] - 中华临床医师杂志由中国国家卫生健康委员会主管，中华医学会主办，被中国科技核心期刊目录及北大核心期刊目录收录 [2] 业务战略 - 公司坚持推行包括运动处方、营养处方、药物处方、心理处方和舒缓处方在内的肿瘤康复「五大处方」策略 [2] - 肿瘤康复「五大处方」是公司肿瘤全周期业务的重要环节 [2] - 公司认为该业务将带来裨益并为股东创造价值 [2]

报告核心观点 - 创新药械赛道迎来发展机遇，创新药板块进入商业化收获期，医疗设备招投标增长，授权交易活跃，医药新消费崛起，政策提供催化支持 [5] - 关注商业保险制度完善、老龄化进程加深和AI赋能医药创新等要点 [6] - 建议关注创新药及化学制药、医疗器械、中药、医药零售、医疗服务、原料药、生物制品等板块的相关企业 [7] 板块行情回顾 - 2025年医药生物板块涨势亮眼，截至6月10日较年初涨幅10.65%，跑赢沪深300指数12.42个百分点和创业板综指15.52个百分点，化学制药涨幅最大达26.71% [9] - 截至2025年5月底，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约34倍，上升趋势显著 [13] 创新药 - 政策助力研发创新，审评审批端优化试点，MAH制度允许委托生产，到2035年将建成具有全球竞争力的现代化监管体系 [18] - 国产创新药势头猛，研发管线中细胞疗法与小分子类最多，获批上市的国产药物比例增加，推动国产替代 [18] - 创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄，部分企业实现扭亏为盈 [18] - 本土药企创新品种成果涌现，2025年国家药监局批准11款创新药上市，2025ASCO大会成果瞩目 [19] - 创新药授权合作交易模式热度不减，2024年交易金额与事件数创新高，双抗、ADC药物相关交易活跃 [20] 医疗器械 - 细分领域分化，医疗设备板块业绩阶段性承压，高值耗材集采后国产品牌市场份额有望提升 [22] - 政策持续优化，创新引领行业发展，国产品种在创新医疗器械中占比高 [22] - 全球脑机接口市场规模扩大，国内产业潜力待释放，政策推进创新突破，医保局为临床应用收费立项 [23] 医药新消费 - 促进健康消费政策出台，赋能医药新消费领域高速发展，居民健康意识增强，消费潜力大 [24] - AI赋能提升医疗服务，医药零售企业打破固有模式，切入新赛道 [25] - 中医药在新消费领域焕发生机，数智化赋能产业加速转型 [26]

公司股价表现 - 6月26日收盘价45.2元，下跌1.70% [1] - 滚动市盈率PE为30.48倍，总市值43.65亿元 [1] - 市净率2.34倍，静态市盈率31.13倍 [2] 行业比较 - 医疗服务行业平均市盈率39.58倍，中值40.60倍 [1] - 公司PE在行业中排名第23位 [1] - 行业平均市净率3.43倍，中值2.70倍 [2] - 行业平均总市值155.97亿元，中值56.52亿元 [2] 资金流向 - 6月26日主力资金净流出311.84万元 [1] - 近5日累计净流出1968.35万元 [1] 主营业务 - 提供药物临床研发全流程一体化服务 [1] - 主要产品包括临床试验运营服务、现场管理服务、数据统计分析服务、生物样本检测服务等 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.73亿元，同比下降2.53% [1] - 净利润2607.37万元，同比增长13.12% [1] - 销售毛利率36.53% [1] 同业比较 - 药明康德PE最低为16.87倍，总市值1886.47亿元 [2] - 康龙化成PE22.16倍，总市值413.96亿元 [2] - 昭衍新药PE最高达36.72倍 [2]

医疗技术突破 - 中国军队第十三批援老医疗队成功实施老挝人民军103医院首例超声乳化白内障摘除联合折叠型人工晶体植入手术 [1] - 手术采用切口不足3毫米的超声乳化技术，取代传统10毫米大切口囊外摘除术，显著改善患者术后恢复效果 [1] - 手术历时约30分钟，同步修复患者角膜裂伤并植入折叠型人工晶体，术后第一天视力明显改善 [1] 设备与资源整合 - 103医院虽购置白内障超声乳化仪多年，但因缺乏专业技术人才导致设备长期闲置 [1] - 医疗队通过研读说明书、国内器械公司远程指导完成设备调试，并自筹资金采购专用手术刀、粘弹剂及撕囊镊等耗材 [1] - 团队利用猪眼球进行反复模拟操作以保障手术成功率 [1] 国际合作与影响 - 该手术标志着老挝103医院眼科诊疗技术实现"质的飞跃"，为当地白内障患者提供更优治疗方案 [2] - 手术成果体现中老两军在医疗卫生领域的深入交流，是两国友谊的实践成果 [2] - 医疗队与103医院医生合作完成设备安装调试，强化技术转移能力 [2]

公司股价与估值 - 6月26日收盘价5 11元 上涨1 19% 总市值200 02亿元 [1] - 滚动市盈率PE达68 15倍 静态PE为70 87倍 市净率2 62倍 [1][2] - 行业平均PE为39 58倍 静态PE45 74倍 市净率3 43倍 行业中值PE40 60倍 [1][2] 行业地位与机构持仓 - 医疗服务行业PE排名第36位 低于药明康德(16 87倍)和爱尔眼科(31 15倍)等头部企业 [1][2] - 50家机构持仓 其中基金42家 合计持股16 63亿股 持股市值93 79亿元 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收17 54亿元 同比下滑2 62% [1] - 净利润亏损2 75亿元 但同比改善3 94% [1] - 销售毛利率24 04% 低于药明康德(39 58倍PE对应更高毛利率)等同行 [1][2] 同业对比 - 总市值200亿元在行业中处于中游 低于药明康德(1886亿元)和爱尔眼科(1154亿元) [2] - PE显著高于行业平均39 58倍 反映市场对其成长性溢价 [1][2] - 市净率2 62倍低于行业平均3 43倍 显示资产溢价能力较弱 [2]

板块复苏 - 医药板块经历4年调整期后迎来复苏 2025年至今医药生物行业累计上涨4.57% 涨幅位居申万31个一级行业中第6位 [1] - 医药持仓环比上升但仍处于历史中低位 [1] - 医药多个细分板块景气度企稳向上 创新药出海案例增多 中国在全球创新药研发中地位提升 [1] - 传统药企逐渐走出存量业务困境实现创新转型 CXO和消费医疗赛道呈现温和复苏态势 [1] 趋势展望 - 增量机会来自创新药和AI带来的潜在成长性 存量机会来自左侧资产业务复苏和估值修复 [2] - 2025年预计为国内创新药授权出海重要年份 自2018年"4+7"集采后企业转型创新药7年已进入兑现期 部分先驱企业有望实现盈亏平衡 [2] - AI将全方位赋能医药产业链 在大模型平民化背景下提升药品研发、生产和医疗服务效率 [2] - 左侧资产进入温和修复期 传统药企、CXO、消费医疗等赛道存量风险逐步出清 基本面有望复苏 [2] 投资建议 - 创新药领域建议布局存量风险出清、增量产品放量且估值合理的传统药企 以及研发基础扎实、产品具备出海竞争力、2025年有出海关键进展的创新药企 [1] - 医药AI领域建议布局在数据、硬件和服务领域具备AI要素禀赋且存量业务扎实的公司 [1] - 左侧资产修复建议关注存量风险可控、估值合理、需求稳健增长的标的 主要集中在传统药企、CRO、骨科、IVD和医疗服务等赛道 [1]