报告公司投资评级 - 海天国际：**买入**评级，目标价30.00港元，较当前股价22.28港元有34.6%的上升空间[2][5][10] - 康哲药业：**买入**评级，目标价19.3港元，较当前股价13.78港元有40.2%的上升空间[2][12][14] - 艾迪康控股：**未评级**[2][16] - 阳光保险：**未评级**[2][38] 海天国际 (1882) 核心观点 - **业绩创历史新高**：2025年营收177.33亿元，同比增长10.0%，归母净利润33.01亿元，同比增长7.2%[7] - **全系机型正增长**：Mars、Jupiter、长飞亚电动系列营收分别同比增长8.1%、16.4%、8.9%至113.17亿元、24.21亿元、21.53亿元[8] - **海外市场成为主要驱动力**：2025年海外销售76.02亿元，同比大增26.4%，营收占比提升5.6个百分点至42.9%[9] - **未来增长展望**：预计2026-2028年收入为195/208/227亿元，净利润为36/40/43亿元[10] 康哲药业 (867) 核心观点 - **收入稳健增长，创新产品发力**：2025年收入同比增长9.9%至82.1亿元，其中独家品种及创新药收入同比增长23.3%至56.1亿元，占比60%[12] - **老产品趋稳，新产品管线强劲**：三大集采老产品销售趋稳，创新药百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）2026年1月获批，预计当年收入至少5亿元，峰值销售有望达60亿元[13] - **研发成果丰硕**：2025年以来2款新药获批，6项NDA审评中，6项自研产品IND获批，新增4款合作开发产品[14] - **盈利预测**：预计2026-2028年收入为101.17/127.01/158.12亿元，归母净利润为19.33/22.79/26.90亿元[15] 艾迪康控股 (9860.HK) 核心观点 - **“ICL+CRO”双平台战略**：公司正从独立医学实验室向覆盖检测服务、临床开发与临床前研究的全球一体化实验室服务提供商转型[16][17] - **ICL基石业务**：拥有34家自营实验室，提供超4000项检验服务，2025年上半年特检业务中肿瘤品线增长超9%[18][21] - **CRO增长引擎**：2025年上半年CRO业务收入同比增长18%[26]，拟以2.04亿美元收购全球临床前CRO冠科生物，其拥有超5000种肿瘤模型[26][27] - **市场前景广阔**：中国ICL渗透率仅6%，远低于发达国家的35%-60%，预计2026年市场规模将达513亿元[31] 阳光保险 (6963.HK) 核心观点 - **业绩创上市新高**：2025年归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%[39][40] - **寿险NBV大幅增长**：2025年新业务价值（NBV）76.4亿元，同比大增48.2%，其中银保渠道NBV同比增长64.6%[44][45] - **产险承保盈利实质改善**：剔除融资保证险一次性计提15.1亿元影响后，承保利润为4.87亿元，同比大增596%[49][51] - **投资端表现分化**：总投资收益率回升至4.8%，但净投资收益率降至3.7%新低[53] - **偿付能力承压**：2025年末人寿核心偿付能力充足率降至110%，接近预警区间[56][57] 互联网行业核心观点 - **OpenClaw引发AI Agent热潮**：国产互联网公司纷纷跟进，字节推出ArkClaw，腾讯上线WorkBuddy，阿里推出CoPaw[60] - **电商平台加码新商扶持**：天猫、京东、快手三大平台2026年新商政策合计投入资源超400亿元，通过降本、流量、技术等多维度赋能[64] - **阿里巴巴人事与算力布局**：阿里千问模型负责人调整，由阿里云CTO周靖人代管，阿里云将在上海金山建设超大规模算力中心，重点部署自研“真武”芯片[66][67] - **腾讯加码AI Agent生态**：腾讯云成为OpenClaw官方赞助商，微信正秘密开发AI智能体项目，拟于2026年第三季度向全量用户开放[68] - **拼多多Temu成绩亮眼**：2025年Temu在全球跨境电商市场渗透率达24%，与亚马逊并列第一[69] - **字节跳动推进AI电商**：豆包APP内测“购物下单”功能，支持应用内直接下单支付[73] - **月之暗面Kimi增长迅猛**：个人订阅订单爆发式增长，最新估值已上升至180亿美元[75]

公司公告与时间安排 - 中国平安将于2026年3月27日召开2025年度业绩发布会 [1]

公司战略与人才招聘 - 公司于3月18日正式启动2026年春季校园全球招聘 [1][2] - 招聘由集团携手旗下10余家成员公司共同开展，包括寿险、产险、银行、健康险、证券、科技、好医生、北大医疗等 [1][2] - 本次招聘提供超过3000个校招岗位及1500个实习生岗位 [1][2] 业务布局与岗位结构 - 招聘岗位除传统金融领域外，还开放大量科技、医疗、养老等领域的岗位 [1][2] - 此举反映了公司业务向综合金融、医疗健康、科技等多元化领域拓展的战略方向 [1][2] 招聘形式与技术创新 - 招聘活动将通过线上系列直播与线下校园活动相结合的形式开展 [1][2] - 公司将在招聘全流程运用AI技术，旨在提升在校学子的应聘体验和效率 [1][2]

2025年整体业绩概览 - 2025年新业务价值上升15% 达到创纪录的55.16亿美元 但增长率较2024年的18%略有下降 [3] - 2025年每股税后营运溢利增加12% 每股产生的基本自由盈余上升11% [3] - 董事会建议增派末期股息10%至每股144.08港仙 全年股息总额达每股193.08港仙 较2024年增加10% [3] - 花旗研报指出 业绩大致符合预期 新业务价值增长由年化新保费增长及新业务价值利润率提升带动 [3] 股份回购计划 - 董事会批准新一轮总额17亿美元的股份回购计划 包括基于自由盈余的7亿美元及额外资本检视后的10亿美元 [4] - 新一轮回购目标在可行情况下尽快展开 预期于2026年内完成 [4] - 花旗研报指出 此轮回购金额显著高于此前预期的13亿美元 [4] - 自2022年3月启动回购以来 截至2025年底已回购约16.03亿股股份 令已发行股份数目减少13% [5] 中国内地业务表现 - 友邦人寿2025年全年新业务价值增长2% 总加权保费收入增长14% [5] - 管理层解释 全年增长较低主要因上半年受2024年利率下降后的经济假设调整影响 但该因素在下半年已被消化 [5] - 2025年下半年新业务价值增长势头加速 按年增长14% [5] - 增长势头延续至2026年头两个月 其间新业务价值同比增长超过20% [5] 中国内地业务渠道与产品 - 渠道方面 2025年全年新进营销员增长14% 银保渠道为新业务价值贡献15% [5] - 产品方面 保障类产品是布局核心 2025年下半年营销员渠道新业务价值的44%由保障型产品贡献 [5] 中国内地新市场拓展 - 借助金融业对外开放 新开拓的展业地区成为增长引擎 2025年新市场的新业务价值增长45% 为新业务价值贡献逾9% [6] - 目前友邦人寿已在14个区域经营 较取得独立法人资格前拓展了9个 [6] - 公司期望新市场在2025至2030年间的新业务价值复合年均增长率达到40% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”评级，并上调12个月目标价至100港元 [1][11] - 报告核心观点认为，公司2025年新业务价值（NBV）实现稳健增长，营运利润增长良好，资本回报积极，预计未来NBV将持续增长 [6][10][11] 2025年财务与经营业绩总结 - 2025年新业务价值（NBV）按固定汇率计算同比增长15%，增长主要驱动力来自中国香港市场 [6] - 2025年每股营运利润（OPAT）按固定汇率计算同比增长12%，优于公司此前指引 [6][10] - 2025年每股股息（DPS）增长10%至1.93港元，全年分红与回购总额达47亿美元 [6][10] - 2025年归母净利润为62.34亿美元，同比下降8.81% [5] - 2025年毛保费收入为216.18亿美元，同比增长11.93% [5] - 2025年总投资收益为179.79亿美元，同比增长50.62% [5] 分区域市场表现分析 - **中国香港市场**：2025年NBV同比增长28%，为最大增长动力。其中，内地访客（MCV）NBV增长35%，本地居民NBV增长21%。代理人渠道NBV增长26%，银保渠道NBV增长41%。NBV利润率上升3.0个百分点至68.5%。预计2026年该市场NBV增长27% [7] - **中国大陆市场**：2025年NBV仅同比增长2%，主要受经济假设调整影响。下半年增速（+14%）显著快于上半年（-4%），2026年前两个月增速超过20%。新区域市场NBV增长45%，重申2025-2030年新区域NBV复合年增长率（CAGR）40%的指引。预计2026年该市场NBV增长17% [8] - **东南亚及其他市场**：2025年泰国、新加坡、马来西亚市场NBV分别增长13%、14%、0%，表现分化。其他市场（如印度、越南、韩国）NBV总体增长7%。预计2026年新马泰市场合计NBV增长约5%，其他市场NBV增长5% [9] 未来盈利预测与估值 - 微调盈利预测，预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.72/0.81/0.91美元 [5][11] - 预计2026年公司NBV同比增长16% [11] - 预计2026年每股营运利润（OPAT）增长10% [10] - 基于账面价值法（68港元）和内含价值法（131港元）的平均值得出100港元目标价 [11][14] - 估值采用三阶段（50年）贴现现金流（DCF）模型，资本成本基于资本资产定价模型（CAPM）计算，股权风险溢价为650个基点，Beta为1.4倍 [13][14] 关键财务指标预测 - **毛保费收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为239.47亿、256.59亿、278.43亿美元，同比增长10.78%、7.15%、8.51% [5] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为74.09亿、82.47亿、92.37亿美元，同比增长18.85%、11.30%、12.01% [5] - **每股股息（DPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.28、0.31、0.35美元，对应股息率分别为2.59%、2.91%、3.28% [5] - **估值倍数**：预计2026E市盈率（PE）为15.02倍，股价对内含价值倍数（PEV）为1.30倍，市净率（PB）为2.41倍 [5]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但指出截至2026年3月18日，公司2026年预测市盈率（PEV）为1.31倍，并建议关注其长期配置价值 [4] 核心观点 - 公司2025年新业务价值（NBV）在固定汇率下同比增长15%，增长韧性强劲，未来NBV均有望维持双位数左右增长 [4] - 增长驱动力主要来自：中国香港MCV业务需求强劲及新香港居民驱动本地业务增长；中国内地代理人优质、分红险销售经验领先且产品吸引力强，叠加新区域快速增长；新马泰市场预计实现稳健增长 [4] - 公司股东回报稳健，推出总额17.43亿美元的回购计划，并预计2026年股东回报率达4.0% [3] 经营业绩分析 - **整体NBV表现**：2025年固定汇率下NBV同比+15%，新业务价值率（Margin）同比提升3.6个百分点至58.5%，年化新保费同比+9% [2] - **分地区NBV表现**： - 中国内地：NBV同比+2%（其中下半年同比+14%，且2026年前2月增长超20%），Margin同比提升1.4个百分点至57.6%，保障型产品贡献下半年代理人NBV的44%，9个新地区NBV同比增长45%，贡献超9% [2] - 中国香港：NBV同比+28%，其中本地客户与内地访客（MCV）业务分别增长21%、35%，年化新保同比+26%，Margin同比+3.0个百分点至68.5% [2] - 泰国：NBV同比+13%，由Margin同比大幅提升11.4个百分点至110.9%及年化新保+2%推动 [2] - 新加坡：NBV同比+14%，由年化新保同比+23%带来，但产品结构转向储蓄导致Margin下滑3.4个百分点至47% [2] - 马来西亚：NBV同比持平，Margin同比+4.9个百分点至72.2%，年化新保同比-7% [2] - 其他市场：NBV同比+7%，Margin同比+2.7个百分点至32%，年化新保费-3% [2] 财务与股东回报 - **营运利润**：2025年税后营运溢利同比+7%，其中保险合同服务边际（CSM）释放同比+10%（释放率9.3%），保险服务业绩整体+18%，每股税后营运溢利同比+12% [3] - **股东回报**：每股股息同比+10%，公司推出总额17.43亿美元的回购计划（包括基于自由盈余派付的7.43亿美元与额外的10亿美元），预计2026年股东回报率达4.0% [3] - **内含价值（EV）**：较年初增长8%，内含价值营运回报率（ROEV）同比提升0.9个百分点至15.8% [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 保险收益：预计从2025年的21,618百万美元增长至2028年的30,214百万美元 [9][10] - 归母净利润：预计从2025年的6,234百万美元增长至2028年的9,141百万美元，2026年预计同比增长13.5% [9][10] - 归母营运利润：预计从2025年的7,136百万美元增长至2028年的9,342百万美元 [9][10] - 新业务价值（NBV）：预计从2025年的5,516百万美元增长至2028年的8,283百万美元，2026年预计同比增长17.6% [9][10] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）从2025年的14.9%回升至2028年的19.0% [9][10] - **估值指标**： - 预测市盈率（P/E）：预计从2025年的18.18倍下降至2028年的12.40倍 [9][10] - 预测市净率（P/B）：预计从2025年的2.62倍下降至2028年的2.30倍 [9][10] - 预测市盈率（P/EV）：预计从2025年的1.42倍下降至2028年的1.06倍，其中2026年预测为1.31倍 [4][9][10] - **每股指标**： - 每股收益：预计从2025年的0.59美元增长至2028年的0.87美元 [10] - 每股内含价值：预计从2025年的7.58美元增长至2028年的10.22美元 [10] - 每股新业务价值：预计从2025年的0.52美元增长至2028年的0.79美元 [10]

核心业绩表现 - 2025年新业务价值为55.16亿美元，按固定汇率计算同比增长15%，按实质汇率计算同比增长17% [1][2] - 2025年税后营运溢利为71.36亿美元，按固定汇率计算同比增长7%，按实质汇率计算同比增长8% [1][2] - 2025年每股税后营运溢利为67.65美仙，按固定汇率计算同比增长12%，按实质汇率计算同比增长13% [2] - 2025年保险服务业绩为67.72亿美元，同比增长18%，占税前营运溢利的80% [1] 新业务与盈利能力指标 - 2025年新业务价值利润率为58.5%，较2024年的54.5%提升了3.6个百分点（固定汇率）[2] - 2025年年化新保费为94.84亿美元，按固定汇率计算同比增长9%，按实质汇率计算同比增长10% [2] - 2025年内含价值营运溢利为108.87亿美元，按固定汇率计算同比增长7%，按实质汇率计算同比增长9% [2] - 2025年每股基本内含价值为103.21美仙，按固定汇率计算同比增长13%，按实质汇率计算同比增长14% [2] - 2025年内含价值营运回报为15.8%，较2024年的14.9%提升0.9个百分点 [2] 财务与股东回报 - 2025年总加权保费收入为469亿美元，按固定汇率计算同比增长12%，按实质汇率计算同比增长13% [2] - 2025年股东分配权益营运回报为15.5%，较2024年上升70个基点 [2] - 2025年产生的自由盈余净额为44.51亿美元，按固定汇率计算同比增长9%，按实质汇率计算同比增长11% [2] - 公司2025年总股息为每股193.08港仙，同比增长10%，其中末期股息为每股144.08港仙，同比增长10% [2] - 公司宣布启动新一轮17亿美元的股份回购计划 [2] 公司治理与人事变动 - 公司宣布Shulamite N K Khoo及顾敏获委任为独立非执行董事，自2026年2月5日起生效 [3] - Shulamite N K Khoo女士自2022年10月起担任友邦保险有限公司（公司全资附属公司）独立非执行董事，曾于2011年至2018年期间担任公司集团首席人力资源总监 [3] - 顾敏先生自2014年12月起担任深圳前海微众银行股份有限公司董事长及执行董事，并自2026年1月起担任微众科技有限公司董事长 [4] - 顾敏先生曾于2000年至2014年在中国平安保险（集团）股份有限公司及其集团旗下公司担任多个高级管理职位，包括于2012年7月至2014年7月担任平安执行董事 [5] 公司背景 - 友邦保险创立于1919年，1931年开始经营香港业务，是亚洲最大的人寿保险公司，覆盖亚太地区18个市场 [3] - 公司于2010年10月在香港联合交易所上市 [3]

2025年整体业绩表现 - 2025年新业务价值创新高，达到55.16亿美元，同比上升15%，但增速较2024年的18%略有下降 [2] - 2025年每股税后营运溢利增加12%，每股产生的基本自由盈余上升11% [2] - 董事会建议增派末期股息10%至每股144.08港仙，全年股息总额达每股193.08港仙，较2024年增加10% [2] 新业务价值增长驱动因素 - 新业务价值增长主要受年化新保费增长及新业务价值利润率提升带动 [1][2] - 公司宣布新一轮股份回购计划，总额17亿美元，高于市场此前预期的13亿美元 [2] - 股份回购计划自2022年3月开始至2025年底，已回购约16.03亿股，令已发行股份数目减少13% [3] 中国内地市场（友邦人寿）表现 - 友邦人寿2025年全年新业务价值增长2%，总加权保费收入增长14% [3] - 全年新业务价值增长2%主要受2024年利率下降导致的经济假设调整影响，该影响在2025年下半年已被消化 [3] - 2025年下半年新业务价值增长势头加速，按年增长14%，此增长势头持续至2026年头两个月，其间新业务价值同比增长超过20% [3] 中国内地市场渠道与产品 - 2025年全年新进营销员增长14% [3] - 银保渠道为新业务价值贡献15% [3] - 保障类产品是产品布局核心，2025年下半年营销员渠道新业务价值的44%由保障型产品贡献 [3] 中国内地新市场拓展 - 借助金融业对外开放，新开拓的展业地区成为业绩增长引擎，2025年新市场的新业务价值增长45%，为新业务价值贡献逾9% [4] - 友邦人寿已在14个区域经营，较取得独立法人资格之前拓展了9个 [4] - 公司期望新市场在2025至2030年间的新业务价值复合年均增长率达到40% [4]

2025年度业绩核心表现 - 公司2025年实现税后营运溢利约71.36亿美元，按固定汇率计算同比增长7% [1] - 公司2025年新业务价值达到55.16亿美元，同比上升15% [1] - 公司2025年新业务价值利润率同比增长3.6个百分点，达到58.5% [1]

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 上证 50ETF、沪深 300ETF、中证 500 及中证 1000 ETF 均在尾盘放量，这是近期罕见 的走势，也推动指数小幅回升。最终上证指数下跌 1.39%，报 4006. 5 5 点；深证成指下 跌 2.02%，报 13901 .57 点。个股层面，仅 498 家实现上涨，下跌家数达到 4736 家， 创下单日纪录；市场成交量持续低迷，全天成交额仅 2.1 万亿元。主力资金全天净流出 1079 亿元，个股中位数跌幅达 2.65%，这 个中位数也是 今年以来少见 的杀跌幅度 ，足见 今 天是愁云惨淡的一天 。 此次指数与个股形成双杀格局，原因主要有两方面。一方面， 4000 点作为重要整数关口，对 市场存在天然牵引作用，"不破不立" 的投资思维仍深植于多数投资者心中，指数下探 4000 点引发了部分资金的避险操作；另一方面，中东冲突升级叠加美股大幅下跌，引发了市场对油 价居高不下的担忧。油价持续高位将对全球经济形成显著负面压制，推升通胀水平，若形成低 增长、高通胀的滞胀格局，资本市场将难独善其身。受此影响，今 天 不仅 A 股大幅下挫，日 经指数与韩国综合指数同样 ...