核心观点 - 公司以“种好蔗、榨好糖”为核心，通过深化改革与全产业链升级，实现了从种植到综合利用的提质增效，并积极履行社会责任 [4] 源头种植升级 - 截至2024/2025榨季，甘蔗种植面积达152.56万亩 [10] - 高糖品种覆盖率提升至95%以上 [13] - 平均蔗糖分提升至15.2% [17] - 无人机统防统治应用36万亩，深耕深松65万亩，滴灌水肥一体化17万亩 [14] - 机耕率达100%，机种率25%，机械化管护率68%以上，机收率提升至10% [18] 智能制糖升级 - 五年累计投入资金推动制糖生产自动化、智能化 [20] - 建成人工智能+“高产高糖”调度系统（一期），确保甘蔗24小时内入厂 [22] - DCS系统实现全覆盖，博宣公司节约成本2000万元，百吨糖耗标煤降至行业领先水平 [24] - 产糖率稳定在12%以上 [26] 产业链延伸 - 构建“种植—制糖—综合利用”全产业链体系 [29] - 蔗渣、糖蜜综合利用率达100%，年处理蔗渣37万吨 [31] - 环保餐具年产1.6万吨 [33] - 投资1800万元实施药用糖项目，向高端赛道发展 [35] 社会责任与贡献 - 五年累计纳税9.6亿元 [40] - 五年累计兑付蔗款106亿元，带动蔗农增收 [42] - 每年辐射带动砍蔗工等临时就业，拓宽农民增收渠道 [45] - 2025年上半年投入抗旱资金500多万元应对罕见旱情 [47] - 2025年南宁防汛期间，调拨3200条编织袋应急抢险 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡；5月合约短期内偏弱，向下空间相对有限，前低附近支撑作用大；套利和期权建议观望 [9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5178，涨17，涨幅0.33%，成交量17654，持仓量98101；SR01收盘价5276，涨10，涨幅0.19%，成交量292，持仓量650；SR05收盘价5158，涨14，涨幅0.27%，成交量221201，持仓量477452 [3] - 现货价格：柳州报价5340，跌10；昆明报价5160，跌35；武汉报价5630，持平；南宁报价5310，跌10；鲅鱼圈报价5530，持平；日照报价5455，跌15；西安报价5750，跌40 [3] - 基差：柳州182，昆明2，武汉472，南宁152，鲅鱼圈372，日照297，西安592 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 118，涨4；SR09 - SR05价差20，涨3；SR09 - SR01价差 - 98，涨7 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3992，配额外价格5070，与柳州价差270，与日照价差385，与盘面价差206；泰国进口配额内价格4018，配额外价格5104，与柳州价差236，与日照价差351，与盘面价差172 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 12月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量217.1万吨，同比增26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，同比增加4.16kg/吨；制糖比21.24%，同比减少11.44%；产乙醇5.61亿升，同比增14.91%；产糖量0.56万吨，同比降14.93% [5] - 2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部累计入榨量60039.7万吨，同比降2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，同比减少3.11kg/吨；累计制糖比50.82%，同比增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，同比降5.06%；累计产糖量4022.2万吨，同比增0.86% [6] - 2025年12月我国乳制品产量266.7万吨，同比减1.8%；2025年累计产量2950.3万吨，同比减1.1%；2025年12月我国饮料产量1342.1万吨，同比增1.1%；2025年累计产量17925.3万吨，同比增3% [8] - 2025年12月我国成品糖产量359万吨，同比增11%；2025年我国成品糖产量1621万吨，同比增9% [8] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注北半球；印度增产或超预期，美糖预计短期底部震荡 [9] - 国内市场，处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加，2025年进口量超预期，供应端压力大；郑糖短期内预计维持下跌趋势，但下跌空间不大，5月合约前低附近支撑强 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约短期内偏弱，向下空间有限，前低附近支撑作用大 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存和产量，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等多幅图表 [15][17][19][21][22][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26榨季全球食糖市场由短缺转为过剩，印度产量大幅增加与泰国、巴西产量下降形成对比，整体供应端压力仍在 [4] - 国内现货价格坚挺与期货价格弱势形成矛盾，春节前备货需求对价格形成短期支撑，在生产成本支撑下，短期或有一定上行空间，但上方空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖各地现货情况 - 2026年1月21日，广西南宁仓库白糖价格5350元，较昨日跌20元，升贴水0元，与2601基差206元，较昨日涨19元 [4] - 山东日照白糖价格5470元，较昨日持平，升贴水100元，与2601基差226元，较昨日涨39元 [4] - 河北廊坊白糖价格5515元，较昨日跌85元，升贴水100元，与2601基差271元，较昨日跌46元 [4] - 福建福州白糖价格5530元，较昨日跌70元，升贴水240元，与2601基差146元，较昨日跌31元 [4] - 北京白糖价格5525元，较昨日持平，升贴水80元，与2601基差301元，较昨日涨39元 [4] - 辽宁中粮辽宁白糖价格5525元，较昨日持平，升贴水50元，与2601基差331元，较昨日涨39元 [4] - 上海白糖价格5790元，较昨日跌10元，升贴水140元，与2601基差406元，较昨日涨29元 [4] - 湖北武汉白糖价格5660元，较昨日持平，升贴水100元，与2601基差416元，较昨日涨39元 [4] 国内白糖期货情况 - 2026年1月21日，SR05价格5144元，较昨日跌39元；SR09价格5161元，较昨日跌39元；SR05 - 09价差为 - 17元，较昨日持平 [4] 国际数据情况 - 人民币兑美元汇率6.9814，较昨日涨0.0046；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，较昨日涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，较昨日跌0.0004 [4] - ice原糖主力价格14.73，较昨日持平；伦敦白糖主力价格573，较昨日涨3；布伦特原油主力价格64，较昨日持平 [4]

报告行业投资评级 - 白糖：震荡偏弱 [1] - 橡胶系：天胶震荡，20号胶震荡，合成胶震荡偏强 [5] 报告的核心观点 - 白糖市场外盘短期或区间震荡运行，内盘走势偏弱，操作建议高抛低吸，SR605长线空单继续持有并关注5100 - 5230活动区间 [1] - 橡胶系近期关注下方均线附近支撑，中长期思路以低多为主 [5] 根据相关目录分别总结 白糖 行情复盘 - SR605合约昨日收盘价5144元/吨，日跌幅0.75%，夜盘收5138元/吨；SR609合约收盘价5161元/吨，日跌幅0.75%，夜盘收5158元/吨 [1] 重要资讯 - 昨日广西白糖现货成交价5238元/吨，下跌45元/吨；广西制糖集团报价区间5270 - 5360元/吨，整体下调10 - 20元/吨；云南制糖集团报价5120 - 5160元/吨，下调20 - 30元/吨；加工糖厂主流报价区间5700 - 5820元/吨，个别下调20 - 30元/吨 [1] - 2025年12月巴西中南部地区甘蔗平均单产73.4吨/公顷，较2024年同期增长26.6%；2025/26榨季累计（4月至12月）单产74.7吨/公顷，较上一榨季同期下降4.6% [1] - 印度旁遮普邦内阁批准2025/26榨季为蔗农提供685卢比/吨（折人民币52.38元/吨）直接补贴，由民营糖厂代付且为额外发放，不影响现行甘蔗指导价格 [1] - 2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量2926.43万吨，较去年同期减少561.56万吨，降幅16.09%；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期增加0.08%；产糖率9.790%，较去年同期减少0.024%；产糖量286.51万吨，较去年同期减少55.81万吨，降幅16.3% [1] - 昨日郑商所白糖仓单14421张，日环比 - 18张 [1] 市场逻辑 - 外盘受泰国与印度产量预期供应压力影响，原糖驱动有限，短期或维持区间震荡运行 [1] - 内盘国内白糖市场基本面平静，技术层面走势偏弱 [1] 交易策略 - SR605长线空单继续持有，关注5100 - 5230活动区间 [1] 橡胶系 行情复盘 - 截至01月21日，RU2605合约收盘价15745元/吨，日涨幅0.80%；NR2603合约收盘价12615元/吨，日涨幅0.52%；BR2603合约收盘价11915元/吨，日涨幅2.85% [5] 重要资讯 - 昨日泰国原料胶水价格57.2泰铢/公斤（0.20/0.35%），杯胶价格52.1泰铢/公斤（0.30/0.58%）；云南胶块价格13200元/吨（0/0%） [5] - 截至2026年1月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.49万吨，环比上期增加1.67万吨，增幅2.94%；保税区库存9.95万吨，增幅6.42%；一般贸易库存48.54万吨，增幅2.26% [5] - 昨日全乳胶15500元/吨，100/0.65%；20号泰标1890美元/吨，10/0.53%，折合人民币13233元/吨；20号泰混14800元/吨，50/0.34% [5] - 昨日RU与NR主力价差3130元/吨，环比走扩60元/吨；混合标胶与RU主力价差 - 945元/吨，环比走扩75元/吨 [5] - 昨日丁二烯山东鲁中地区送到价格9650 - 9750元/吨左右，华东出罐自提价格9300 - 9400元/吨左右 [5] - 昨日顺丁橡胶、丁苯橡胶市场价格上涨，山东市场大庆BR9000价格涨100至11650元/吨，山东市场齐鲁丁苯1502价格涨100元/吨至12000元/吨 [5] 市场逻辑 - 天然橡胶：小幅反弹，泰北及越南中北部向减产期过渡，海外原料价格止跌回升，但季节性累库趋势延续，需求端无亮眼表现，基本面单边驱动不明显，短期关注BR走势提振 [5] - 合成橡胶：丁二烯国内可流通现货货源有限且有出口成交消息，对顺丁橡胶成本支撑偏强，顺丁橡胶现货供应压力短期难缓解，原料价格上涨令贸易商短时看空情绪消退，短时盘面或偏强整理运行 [5] 交易策略 - 橡胶系近期关注下方均线附近支撑，中长期思路以低多为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产可能超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，2025 年食糖进口量超预期，供应端压力明显，短期内郑糖预计维持下跌趋势，但考虑糖价偏低、跌破成本线以及国际糖价支撑，下跌空间不大，5 月合约在前低附近支撑作用强 [8] - 交易策略上，单边国际糖价短期预计底部震荡，5 月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑大；套利和期权建议观望 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 未提及 第二部分 行情研判 重要资讯 - 印度旁遮普邦内阁批准 2025/26 榨季为蔗农提供 685 卢比/吨（折人民币 52.38 元/吨）直接补贴，由民营糖厂代付，不影响现行 4160 卢比/吨（折人民币 318.07 元/吨）甘蔗指导价格 [6] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般，广西、云南、广东、新疆、内蒙等地各中间商和集团报价不变 [6][7] - 2025 年 12 月份我国进口糖浆、预混粉合计 6.97 万吨，同比大减 12.08 万吨，降至近五年同期最低水平；2025 年合计 118.88 万吨，同比减少 118.79 万吨，总量减半，但其他东南亚国家开始增量，进口来源转变待后期进口高峰检验 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗收榨使供应压力缓解，市场关注北半球，北半球增产，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，2025 年食糖进口量超预期，供应端压力明显，短期内郑糖预计维持下跌趋势，但考虑糖价偏低、跌破成本线以及国际糖价支撑，下跌空间不大，5 月合约在前低附近支撑作用强 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5 月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑大 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：观望 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖 1 月、9 月、5 月基差，郑糖 9 - 1、5 - 9、1 - 5 价差等图表，数据来源为银河期货、WIND [14][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产或超预期，给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡 [8] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季白糖产量大概率增加且增幅较大，供应端有压力，2025年食糖进口量超预期，也给国内市场带来压力，短期内预计郑糖维持下跌趋势，但因糖价已偏低，盘面价格跌破国内大部分榨糖企业成本线，国际糖下方支撑作用强，预计白糖下跌空间不大，5月合约在前低附近支撑作用强 [8] 各部分内容总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5200，跌60，跌幅1.14%，成交量24796，增加8863，持仓量92194，增加3139；SR01收盘价5290，跌50，跌幅0.94%，成交量209，增加75，持仓量259，增加142；SR05收盘价5183，跌61，跌幅1.16%，成交量239789，增加22609，持仓量438833，增加11536 [3] - 现货价格：柳州报价5370，跌20；昆明报价5195，跌20；武汉报价5660，持平；南宁报价5340，跌20；鲅鱼圈报价5530，持平；日照报价5470，跌40；西安报价5790，跌20 [3] - 基差：柳州187，昆明12，武汉477，南宁157，鲅鱼圈347，日照287，西安607 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 107，跌11；SR09 - SR05价差17，涨1；SR09 - SR01价差 - 90，跌10 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4020，配额外价格5106，与柳州价差264，与日照价差364，与盘面价差184；泰国进口配额内价格4070，配额外价格5173，与柳州价差197，与日照价差297，与盘面价差117 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西12月中南部甘蔗平均单产73.4吨/公顷，较2024年同期增长26.6%，2025/26榨季累计单产74.7吨/公顷，同比下降4.6% [5] - 巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期增加11.97万吨，增幅9.09%，日均出口量13.06万吨，2025年1月出口量为206.22万吨，日均出口量9.37万吨 [5] - 2025年12月我国进口糖浆三项合计6.34万吨，预混粉两项合计0.63万吨，进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨，2025年进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨，25/26榨季截至12月底进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减少33.95万吨 [5][7] - 12月我国境外甘蔗进口量81.84万吨，同比增加18.02万吨，25/26榨季截至12月底境外甘蔗进口量100.96万吨，同比增加13.35万吨，其中云南进口99.08万吨，广西进口1.88万吨，从缅甸进口56.14万吨，从老挝进口42.52万吨，从越南进口2.31万吨 [7] 逻辑分析 - 国际方面巴西甘蔗收榨渐近，供应压力将缓解，市场关注北半球，北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期影响国际糖价，但因糖价低位且大宗商品偏强，美糖预计短期底部震荡；国内处于压榨高峰，本榨季白糖增产，2025年食糖进口量大，供应端压力明显，郑糖短期预计下跌，但因糖价低、跌破成本线且国际糖有支撑，下跌空间不大，5月合约前低支撑强 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑作用大 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖1月、9月、5月基差，郑糖9 - 1、5 - 9、1 - 5价差等图表 [14][16][18][20][21][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体数据中性偏空，下游备货启动但增幅有限，基于增产预期，短期糖价缺乏反弹动机，维持震荡偏弱可能 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5183元/吨，环比-61；主力合约持仓量438833手，环比+11536；仓单数量14439张，环比+313；期货前20名持仓净买单量-70286手，环比+1501；有效仓单预报50张，环比-313 [2] - 配额内巴西糖进口加工估算价4002元/吨，环比-45；配额内泰国糖进口加工估算价4053元/吨，环比-58 [2] 现货市场 - 配额外50%关税进口巴糖估算价5068元/吨，环比-59；配额外50%关税进口泰糖估算价5134元/吨 [2] - 云南昆明白糖现货价格5195元/吨，环比-20；广西南宁白糖现货价格5330元/吨，环比-20；广西柳州白糖现货价5350元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比+60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，同比+5.24 [2] 产业情况 - 广西甘蔗糖销量累计值8.94万吨，环比-593.35；云南甘蔗糖产量累计值4.48万吨，环比-237.472 [2] - 巴西出口糖总量291.3万吨，环比-38.9；食糖进口数量当月值44万吨，环比-31；食糖进口数量累计值434万吨，环比+44 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1325元/吨，环比+58；进口泰国与柳糖价差（配额内）1274元/吨，环比+58；进口巴糖与柳糖现价价差（配额外50%关税）259元/吨；进口泰国与柳糖价差（配额外50%关税）193元/吨，环比+71 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值130.3万吨，环比+42；软饮料产量当月值1045.7万吨，环比-50.5 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率9.73%，环比+0.11；平值看跌期权隐含波动率9.77%，环比+0.19 [2] - 20日历史波动率9.65%，环比-0.38；60日历史波动率7.83%，环比-0.06 [2] 行业消息 - 截至2026年1月13日，非商业原糖期货净空持仓165711手，较前一周增加11613手，多头持仓143494手，较前一周减少3058手，空头持仓309205手，较前一周增加8555手 [2] - 巴西1月份前三周出口糖143.67万吨，日均出口量13.06万吨，较上年1月全月日均出口量增加39%，上年1月全月出口量206.2万吨 [2] - 2025年12月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗592万吨，同比下降32.8%；产糖25.42万吨，同比下降28.80% [2] 观点总结 - 国内2025/26榨季甘蔗压榨进入峰值，12月广西糖产量、销量同比均减少，云南糖产糖进度较快，销量稍好于去年同期，整体数据中性偏空 [2] - 下游备货陆续启动，食品加工企业采购有所增加但增幅有限，基于增产预期，短期糖价缺乏反弹动机，维持震荡偏弱可能 [2]

白糖市场分析 - 核心观点：宏观提振因素退温，白糖市场预计将回归震荡行情 [2][10] - 供应端：2025/26榨季截至1月15日，全国累计入榨甘蔗17637.4万吨，同比增加2798万吨，增幅18.85%；食糖产量达1588.5万吨，同比增加282.5万吨，增幅21.63%；产糖率提升至9.01% [2] - 现货价格：广西制糖集团报价5320~5380元/吨；云南制糖集团报价5190~5230元/吨；配额内进口估算价4000~4040元/吨；配额外进口估算价5060~5120元/吨 [2] - 国际市场：印度截至1月15日糖产量同比增幅仍高达21%以上，印度糖厂联合会预计本榨季产量3500万吨，其中350万吨用于乙醇生产，期末库存750万吨；泰国前期生产数据同比下降，但降幅已恢复，未来生产进度将攀升 [3] - 价格展望：北半球增产预期对价格有抑制作用，但因该因素已被市场交易良久，短期难以进一步打压价格，预计期价延续震荡 [3] - 国内市场：距离春节约一个月，现货成交预计还能延续1-2周，之后将趋缓；产区生产持续，库存进一步累积；中期价格承压，但因进口受限预期仍在，短期价格调整空间有限，预计下周延续震荡 [10] 棉花市场分析 - 核心观点：棉花市场短期驱动放缓，预计以震荡为主，但中长期基本面因素仍值得期待 [11][14] - 供应端：USDA 1月报告环比调减全球棉花产量预期，其中美国、印度产量调减，中国产量预期调增；本年度棉花公检量约700万吨 [4][11] - 需求端：下游纺织企业开机负荷略有下降 [4] - 进出口：12月纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比下降，服装及衣着附件出口同比降幅维持在10%左右 [12] - 库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，已高于去年同期水平；纺企原料库存下降、产成品库存增加；织厂原料及产成品库存增加 [4][12] - 国际市场：美联储1月按兵不动的概率约95%，美元指数重回99以上；USDA报告调减2025/26年度美棉产量预期7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4%；调整后美棉库销比约30.6%，环比下降，同比增加1个百分点；全球棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降，库销比约45.8%，同比基本持平 [5][13] - 国内市场：郑棉振幅环比收窄，市场关注点回归下游企业利润与开工；棉纱价格涨幅小于棉花，内地企业按当前价采购生产已无利润，纺织企业开机率已下降；截至1月9日当周，纺企棉花库存为31.4天，周环比下降0.13天；织厂棉纱库存为7.72天，周环比增加0.37天；节前补库力度或有限，但棉价下跌时有较强承接意愿，底部有支撑 [6][14] - 未来展望：若无超预期因素，节前棉价预计区间震荡；中长期关注2026年棉花补贴政策及种植面积调整，棉价上方仍有空间 [14]

行业概况 - 麦芽糖是季节性食品，只在寒冬腊月里制作，立春节气一到便不易保存，因此糖坊冬作春歇，形成不成文的行规[6] - 麦芽糖是江苏省名特优、非遗传承创新精品项目[11] - 麦芽糖原料为纯粮食，不用添加剂，冬季制作无蝇虻叮咬且经高温炮制，卫生条件好[6] 产品与工艺 - 麦芽糖成品质地硬脆，入口即软，粘牙，甜度比水果糖、黄糖、绵白糖稍低，不适合用作调料，但适合作为春节零食和招待客人[6] - 产品主要有两种形态：一种是“糖粒子”，大小如金桔，状如菱形；另一种是糖饼，呈正方形，边长约20公分，厚约5公分[8] - 糖饼可进行再加工：与炒米相伴成炒米糖；与芝麻结合做成切片糕（芝麻糖）；还可用来料加工制作“皮虫糖”[8] - 皮虫糖是麦芽糖制品里的精品，由麦芽糖包裹白糖炒制的芝麻粉制作而成，成本较高，在当时是十足的奢侈品[8] - 核心制备环节包括糖浆出锅和掼糖，糖浆出锅时机和火候控制是关键，掼糖环节需要体力和技术，将金黄色糖浆掼打成乳白色成品[4][5] 商业模式与交易 - 糖坊采用以物易物的交易模式：麦芽糖不论斤卖，而是以米换，另付加工费，记忆中1斤米换7两糖，再交1毛钱加工费[9] - 该模式衍生出季节性的“换糖”小行业，货郎们背着麦芽糖沿村走镇，以糖换米，早上出发负十数斤糖，晚上可换回逾百斤大米[10][11] - 糖坊是十里八乡唯一的一家，专门制售麦芽糖，年关临近时需求旺盛，门口常出现排队等购甚至托关系走后门的现象[6][7] 市场需求与定位 - 麦芽糖是家家户户必备的重要年货和春节特供品，因其甜蜜吉祥寓意，特别应景应时，用于招待来客，老少皆宜[7] - 产品特别适合各色人等的口味和品味，也是奖勤罚赖教育孩子的有效手段[7] - 由于是纯粮食制作、无添加剂且卫生，产品被城里人视为稀罕物[6] 运营与季节性 - 糖坊在农闲季节（冬闲）开工，正好利用农民特有的假期，开张后便热闹不已，无需特别的宣传[6][7] - 糖坊不仅是生产场所，也成为冬季乡村重要的社交和娱乐中心，村民和孩童在此御寒、闲谈、讲故事、玩耍[2][3] - 货郎们晚上相聚于糖坊，交流换糖成果及所见所闻，形成社区交流节点[11]

报告行业投资评级 - 短线观望 [1] 报告的核心观点 - 原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，今年4月后巴西新榨季生产有下调甘蔗制糖比例的可能性，2月北半球开始收榨、增产利空基本兑现后，国际糖价可能迎来反弹 [9] - 国内当前进口糖源供应逐步减少，糖价跌至低位水平，短线往下空间有限，暂时观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业消息：12月上半月巴西中南部地区产糖量25.4万吨，同比减少28.8%，累计产糖量4016万吨，同比增加0.86%；甘蔗压榨量592万吨，同比减少32.8%，累计压榨量5.98亿吨，同比减少2.36%；巴西12月出口食糖291.3万吨，较去年同期增加8万吨，环比减少39万吨，其中12月对中国出口38.53万吨，同比增加33万吨，环比减少5.6万吨；截至1月15日当周，巴西港口等待装运食糖的船只48艘，此前一周44艘，等待装运的食糖166.29万吨，此前一周158.23万吨；截至2026年1月15日，印度全国糖产量1590.9万吨，较去年同期增长近22%，仍在压榨的糖厂数量从500家增至518家 [9] - 基本面评估：基差92元/吨，多空评分+0，简评震荡；郑糖5 - 9为 - 9元/吨，原糖3 - 5为0.42美分/磅，多空评分+0，简评震荡；产销区价差 - 200元/吨，多空评分+0，简评产区价格走强；原白价差98美元/吨，多空评分+0，简评变化不大；糖醇价差 - 1.79美分/磅，多空评分+0.5，简评原糖价格继续倒挂乙醇价格；3月合约配额内成本4124元/吨，配额外成本5123元/吨，多空评分+0，简评变化不大 [10] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：巴西中南部4月至12月、东北部9月至翌年4月，食糖生产销售年度4月初至翌年3月末；印度11月至翌年4月，食糖生产销售年度10月初至翌年9月末；泰国11月至翌年3月，食糖生产销售年度10月初至翌年9月末；中国9月至翌年4月，食糖生产销售年度10月初至翌年9月末；欧盟7月至翌年1月，食糖生产销售年度10月初至翌年9月末；俄罗斯8月至翌年1月，食糖生产销售年度10月初至翌年9月末 [12] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等图表 [17][20][24] 国内市场情况 - 展示了全国产量（月度、累计）、食糖进口量（月度、年度累计）、糖浆及预拌粉进口量（月度、年度累计）、销量（月度、累计产销进度）、工业库存（月度、广西三方仓库库存）等图表 [39][42][47][50] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部生产情况（双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量）、印度产量（双周产糖量、累计产糖量）、泰国产量（双周产糖量、累计产糖量）、巴西发运量（中南部食糖库存、港口食糖待装运数量）等图表 [55][60][63][66]