报告行业投资评级 | 品种 | 中期展望 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 原木 | 震荡偏弱 | [4][5][6][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 近期受产业供给侧改革预期影响，生猪盘面反弹，短期猪价由弱转强，但中长期仍有供应压制风险；油脂近日或继续震荡偏强；蛋白粕短期区间震荡运行；玉米盘面维持弱势，现货趋稳；天然橡胶价格跟随商品波动；合成橡胶盘面震荡偏弱；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱，短期震荡；纸浆期货走势震荡偏弱；原木中期供需两弱格局延续，远月预计偏弱运行 [2][4][5][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：昨日震荡分化，因技术性买盘及美国生物燃料行业的豆油需求预期乐观，美豆类上涨，国内三大油脂震荡分化，棕油偏强。美国生柴对美豆油需求预期乐观，近日油脂或继续震荡偏强 [4] - 蛋白粕：冲高回落，延续震荡。美豆区间震荡，国内豆粕累库持续，预计蛋白粕获得成本支撑，短期区间震荡运行 [4] - 玉米及淀粉：盘面维持弱势，现货趋稳。受期货下探影响，东北深加工及港口观望，华北部分深加工企业玉米收购价小幅下调，需求结构上玉米需求被挤兑，政策粮拍卖对市场有冲击 [4][5] - 生猪：供给侧产能调整，生猪期货反弹。受产业供给侧改革预期影响，宏观氛围偏乐观，现货市场偏强，疫情预期小幅扰动，短期猪价由弱转强，中长期有供应压力 [2][5] - 天然橡胶：胶价依旧跟随商品波动。市场对供给侧改革预期较强，商品情绪偏强，橡胶基本面短期尚可但变量不大，当前处于供给存增量预期、需求存减少预期的承压状态 [6][8] - 合成橡胶：原料偏弱拖拽盘面走低。宏观情绪偏强，但原料丁二烯维持偏弱，BR盘面回调，基本面交易不显著，整体开工水平回落，库存小幅累库 [9] - 棉花：库存偏低，棉价存支撑。新作美棉大幅减产概率不高，需求端处于淡季，库存处于同期偏低水平，低库存结构对棉价形成利多，短期棉价相对抗跌 [10] - 白糖：外盘持续走弱，内外价差走扩。国内处于纯销售期，产销率较高，工业库存下降，但后续有进口糖集中到港预期；国际市场新榨季产量增加预期，糖价预计承压 [11] - 纸浆：期货反弹延续，现货依旧未跟随。期货反弹受金融市场氛围带动，但纸浆基本面维持弱势，现货未跟随反弹，操作上维持空配持有，不追空 [12] - 原木：基本面变化有限，原木震荡运行。伴随交割，市场回归基本面交易，本周现货持稳，库存环比下降，市场进入消费淡季，中期供需两弱格局延续 [13] 品种数据监测 涉及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [16][47][66][105][118][133][152] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [165]

巴西糖业生产情况 - 巴西中南部25/26榨季截至5月上半月累计入榨量7671.4万吨 同比降20.24% 累计产糖量398.9万吨 同比降22.68% [1] - 巴西将汽油中乙醇强制掺混比例从27%提至30% 柴油中生物柴油比例从14%提至15% [1] - 分析机构预计巴西25/26榨季食糖产量增5%至4600万吨 [1] 印度糖业供需动态 - 印度全国合作糖厂联合会预计2024/25榨季食糖期末库存480-500万吨 能满足2025年10-11月国内消费需求 [1] - 印度季风雨提前来临 预计2025/26榨季食糖产量强劲复苏 达3500万公吨左右 [1] 泰国糖业出口与产量 - 泰国24/25榨季产量预计增至1039万吨 [1] - 我国暂停从泰国进口糖浆及预混粉 5月进口糖浆预混粉合计6.42万吨 同比大减15.07万吨 为近五年同期第二低 [1] 中国糖市表现 - 广西2024/25榨季累计入榨甘蔗4859.54万吨 同比减258.47万吨 产混合糖646.50万吨 同比增28.36万吨 [1] - 截至5月底广西累计销糖464.53万吨 同比增53.71万吨 产销率71.85% 同比提高5.39个百分点 [1] - 5月进口食糖35万吨 同比增33.31万吨 当前配额外进口利润打开 [1] 全球糖市多空因素 - 市场对印度、泰国25/26榨季预期增产情绪高 抑制糖价 [1] - 巴西生产进度偏慢但糖醇比拉得较高 海外市场对巴西新榨季产量下降预期强烈 [1] - 国内配额外利润窗口打开 内盘稍强但反弹力度有限 [1]

糖业高质量发展资金投入 - 2025年广西将统筹资金逾26亿元推动糖业高质量发展，聚焦良种良法良田、糖业转型升级等方面 [1] - 其中约20亿元用于支持糖料蔗种业振兴行动，推动良种良法技术推广和良种繁育体系建设 [1] - 超4亿元用于在糖料蔗生产保护区开展高标准农田建设，改善生产基础条件 [1] 科技赋能与机械化建设 - 安排超2亿元补贴资金支持高效机收糖料蔗生产全程机械化示范基地建设 [1] - 资金用于甘蔗收割机等农机购置及糖料蔗水肥一体化项目 [1] - 坚持"农机+农艺"相融合的发展方向 [1] 专项资金与技术创新 - 统筹近8000万元涉糖领域专项资金支持甘蔗良种繁育体系建设和基础研究 [1] - 推动制糖企业实施数字化改造及技术创新 [1] 金融支持与保障机制 - 建立"保险+担保"双重保障机制缓解种植户融资难问题 [2] - 通过"担保+银行+糖企+种植户"模式累计服务超8000户经营主体 [2] - 截至2025年5月末累计担保金额超93亿元 [2] 资金管理制度 - 2025年修订出台《广西糖业发展专项资金管理办法》 [2] - 构建专项资金"使用—监管—绩效"闭环管理机制 [2] - 为资金使用和管理提供制度保障 [2]

糖料蔗生产与食糖产量 - 广西糖料蔗种植面积和食糖产量连续34个榨季居全国第一 [1] - 2024/25年榨季糖料蔗种植面积达1135万亩 同比增加11万亩 [1] - 2024/25年榨季食糖产量超640万吨 同比增加28万吨 [1] 种子安全与良种覆盖率 - 全区建有组培苗生产机构13家 种茎加工厂141家 良种繁育基地170个 [1] - 每年可提供约180万亩优质健康种苗 [1] - 2024/25年榨季糖料蔗良种覆盖率接近99% 广西自育品种覆盖率达92%以上 [1] - 中国种业大数据平台登记甘蔗品种中广西自育品种占43% [1] 机械化作业水平 - 广西创建3个全国主要农作物（甘蔗）生产全程机械化示范县 [1] - 建成23个联合机收示范基地 [1] - 近两个榨季累计支持建设分步式机收示范基地69个 分步式机收服务点235个 [1] - 糖料蔗生产综合机械化水平达72%以上 [1] 糖业产业链延伸 - 来宾市建成全国最大蔗渣环保餐具生产与出口基地 [2] - 崇左市开发甘蔗醋 甘蔗啤酒等新型产品 [2] - 中粮崇左糖业注射级药用糖项目进入试产 [2] - 凤糖生化甘蔗植物水项目取得进展 [2] - 蔗渣 糖蜜 滤泥利用率达100% 蔗叶离田综合利用率突破40% [2] 国际合作 - 广西探索"越南种蔗+广西制糖"合作新模式 [2] - 崇左市龙州县 大新县与越南高平省签署甘蔗种植合作框架协议 [2] - 多家制糖企业在越南发展原料基地约3.6万亩 并开展技术交流 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖价格大幅下跌拖累国内白糖价格低开下跌 不过预期需求增加限制跌幅 后期供需双强价格波动加剧 后期关注到港和夏季消费情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5766元/吨 环比-9 主力合约持仓量302138手 环比-7673 [2] - 仓单数量23575张 环比-174 期货前20名持仓净买单量-21701手 环比+9455 [2] - 有效仓单预报为0 环比0 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖4342元/吨 环比46 泰国糖4392元/吨 环比60 [2] - 进口巴糖估算价配额外50%关税5511元/吨 环比60 进口泰糖估算价配额外50%关税5576元/吨 [2] - 现货价白砂糖昆明5895元/吨 环比0 南宁6070元/吨 环比-20 柳州6150元/吨 环比0 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷 播种面积糖料甘蔗广西835.09千公顷 环比-12.86 [2] - 产糖量全国合计累计值304.83万吨 工业库存食糖全国1116.21万吨 销糖量全国合计累计值811.38万吨 [2] - 销糖率全国合计72.69% 进口数量食糖当月值350000吨 环比220000吨 巴西出口糖总量225.66万吨 环比70.4 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内1603元/吨 环比-72 进口泰国与柳糖价差配额内1553元/吨 环比-72 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税434元/吨 环比-86 进口泰国与柳糖价差配额外50%关税369元/吨 环比-86 [2] 下游情况 - 产量成品糖累计同比16.7% 环比2.6 产量软饮料累计同比3% 环比-0.9 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖6.41% 环比-1.98 平值看跌期权隐含波动率白糖6.42% 环比-1.97 [2] - 历史波动率20日白糖7.44% 环比0.01 历史波动率60日白糖8.71% 环比-0.16 [2] 行业消息 - 6月30日田东一糖厂产“东星”牌已清库 成为24/25榨季广西华南清库的第6家糖厂 同比增加4家 目前仅3家糖厂尚未清库 [2] - 国际方面 季风雨季来临 亚洲主要产糖国前景改善 供应偏松预期抑制原糖价格走弱 [2] - 国内方面 2025年5月份我国进口糖35万吨 环比4月大幅增加22万吨 同比去年同期激增1954.9% [2]

糖业合作新模式 - 广西探索"越南种蔗+广西制糖"合作模式，多家制糖企业在越南发展原料基地约3.6万亩[1] - 2024/2025年榨季广西进口越南糖料蔗数量同比将近翻一番[1] 糖料蔗生产与政策支持 - 2022年—2024年累计清理非蔗作物112万亩，恢复种蔗102万亩[1] - 2024/2025年榨季广西糖料蔗种植面积1135万亩，同比增加11万亩[1] - 广西执行《广西糖料蔗生产保护区管理办法(试行)》确保原料供给[1] 财政与技术支持 - 广西筹措资金近20亿元支持糖料蔗种业振兴行动和良种良法技术推广[2] - 统筹近8000万元涉糖专项资金支持甘蔗良种繁育、基础研究及企业数字化改造[2] - 首创糖料蔗机收模式，建成235个分步式机收服务点，研发8款丘陵山区收获机具[2] 产业链延伸与创新 - 建成全国最大蔗渣环保餐具生产与出口基地[2] - 开发甘蔗醋、甘蔗啤酒等新型产品，注射级药用糖项目进入试产[2] - "蔗叶换蔗渣"入炉燃烧试点取得显著经济效益[2] 未来发展方向 - 强化糖料蔗生产基地建设，加快甘蔗优良品种育繁推[2] - 推进糖料蔗收获机械化和全产业优化升级[2]

广西糖业产量数据 - 2024/2025年榨季广西糖料蔗种植面积达1135万亩 同比增加11万亩 [1] - 同期食糖产量预计646.5万吨 同比增加28.36万吨 [1] 行业增长趋势 - 糖料蔗种植面积与食糖产量均实现同比增长 显示行业扩张态势 [1]

行业 白糖日报 日期 2025 年 7 月 2 日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：林贞磊 研究员：余兰兰 研究员：洪辰亮 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 二、行业要闻 三、数据概览 请阅读正文后的声明 - 2 - 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：期货行情 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，巴西增产及北半球新榨季糖产预期增加压制原糖价格，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，原糖走势偏弱使短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期下跌，巴西糖产变化是盘面重要指引，国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5775，跌32，跌幅0.56%，成交量190361，增幅0.80%，持仓量309811，减幅0.82%；SR2507收盘价5790，跌20，跌幅0.34%，成交量218，减幅80.64%，持仓量10034，减幅1.11%；SR2509收盘价5653，跌35，跌幅0.62%，成交量17336，减幅5.00%，持仓量53130，增幅1.89% [3] - 现货价格：柳州6150，昆明5895 - 6090，湛江6175，南宁6160，鲅鱼圈6420 [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差137，涨跌15；SR09 - SR11价差122，涨跌15；SR07 - SR09价差241，涨跌15 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4342，配额外价格5548，与柳州价差602，与日照价差612，与盘面价差242；泰国进口配额内价格4378，配额外价格5595，与柳州价差555，与日照价差565，与盘面价差195 [3] 第二部分 行情研判 - 交易策略：单边预计短期维持震荡；套利9 - 1价差止盈；期权采用虚值比例价差期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图 [11][13][16]

公司策略与运营 - 某白糖贸易商（T企业）月购销贸易量约5000吨，日常开展基差贸易并常进行白糖期货套保操作，其对期货行情判断较有经验 [1] - 公司长期利用白糖期权进行套保，期现结合能力成熟，遵循严谨的策略流程 [1] - 公司采用白糖期权的双卖策略，本质是获取波动率下行和时间价值衰减的收益 [4] - 公司通过卖出SR2507MSP5500和卖出SR2507MSC6500构建白糖系列期权双卖策略，判断未来14个交易日内白糖SR2507合约价格运行区间不会超出5500~6500元/吨 [10] - 公司愿意承担极端行情出现后的期货持仓，5500元/吨为认可的采买价，6500元/吨为认可的销售价 [10] 期权市场分析 - 白糖VIX指数波动幅度处于较低水平，高值为25.11，低值为7.98，波动幅度为17.13 [2] - 白糖VIX指数波动幅度较小，长期在较窄区间波动，无明显起伏，说明市场正有效发挥价格发现和风险管理功能 [2] - 白糖衍生品价格通过公开、连续、集中的交易迅速吸收市场信息，形成被市场广泛接受的"公允价格"或"合理区间" [2] - 白糖系列期权上市后，策略实施机会从每年6次提升至12次，实现月度滚动操作 [14] - 系列期权较常规期权时间价值衰减速度更快，使组合在更短周期内实现收益加速兑现 [14] 策略实施与收益 - 公司选择5500P+6500C两腿行权价，组合Delta值相对中性 [8] - 2025年4月21日波动率处于较高分位，适合布局卖方策略 [8] - 通过卖出1手SR2507MSP5500（权利金收入10元）和1手SR2507MSC6500（权利金收入30元），双卖策略1手的收益为40元 [11] - 按保证金占用4265元、周期23个自然日计算，年化收益率达14.88%，显著高于资金获得成本2.5% [11][12] 策略优势 - 市场稳定性优势：白糖期货价格长期维持窄幅波动（VIX指数波动幅度仅17.13），成为理想的期权卖方标的 [13] - 操作连续性优势：系列期权上市后实现月度滚动操作，保障年化收益持续高于10% [14] - 时间价值优势：系列期权在双卖策略中具有核心竞争力 [14]