行业政策与市场背景 - 中国持续推进城市更新，加强既有建筑改造利用是八项主要任务之一，政策要求稳妥推进危险住房改造，加快拆除改造D级危险住房 [1] - 北京三里河一区28号楼被认定为D级危险住房，其以原拆原建方式进行改造是典型案例，可为全国危旧住宅楼改造提供借鉴 [1] 项目模式与技术创新 - 项目采用“工厂制造+现场安装”的智能建造模式，将建筑拆解为156个立体模块单元，模块90%以上工序在工厂预制完成 [2] - 智能建造模式大幅缩短工期，项目从2025年9月20日开工，仅用45天完成全楼封顶，2026年2月可竣工交付，主体建造效率提升75% [2] - 相比传统模式，智能建造可减少75%以上的建筑废弃物与扬尘，降低约25%的材料损耗和约30%的碳排放 [2] - 工厂预制提高了建筑质量，例如窗框与墙体精密结合提升气密性，整体浇筑卫生间防水底盘杜绝渗漏，预制“双层楼板+隔声垫”提升隔声性能 [3] 项目效益与优势 - 智能建造模式将传统需至少1年半的工期缩短至不到半年，极大缩短居民过渡安置期并降低安置成本 [2] - 项目降低了施工对周边社区的干扰，并集成了电梯、防滑地砖、安全扶手等适老化及儿童防护设计 [2][3] - 项目创新引入“带押改建”金融支持机制，首次应用个人住房改建贷款，支持二次抵押和接力贷，缓解经济困难家庭资金压力 [3] 参与方角色与合作机制 - 项目形成了产权人自主决定、政府组织协调、企业提供技术支撑的共赢模式 [4] - 政府通过跨部门协同、“一户一策一方案”精准服务、快速审批及合理化出资方案，破解存量更新难题 [4] - 企业通过项目形成了针对原拆原建的成熟解决方案，为承接更多城市更新项目积累了经验 [4] 行业推广与建议 - 城市体检是城市更新的重要前提，各地应尽快排查危险住房并稳妥推进改造 [4] - 对于需要原拆原建的住房，可积极推广智能建造模式并进行机制创新，使居民与企业共同受益 [4]

核心观点 - “十五五”时期是住房城乡建设转型发展的关键期 住建部将以城市更新为重要抓手 推动房地产高质量发展和建筑业提质升级 实现良好开局[1][2] - 高质量推进城市更新 关键在于坚持先体检后更新 以问题为导向统筹实施民生、发展、安全三大类工程 并构建三大政策支撑体系[3] “十五五”时期住建领域总体发展思路 - 总体处于转型发展的关键期 既伴随挑战更面临难得机遇[2] - 2026年是“十五五”开局之年 住建部将大力实施城市更新行动 推动房地产高质量发展 推进建筑业提质升级 建设现代化人民城市[2] - 坚持城市内涵式发展 把城市更新作为重要抓手 统筹落实“一个优化、六个建设”重要任务 统筹构建城市更新体制机制[2] - 系统推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设 为人民群众打造高品质生活空间[2] 城市更新工作进展与未来重点工程 - **过往成效**：2025年全国开工改造城镇老旧小区2.6万个 加装电梯1.4万部 惠及470多万居民 打造“口袋公园”4700多个 城市绿道5800多公里 建设改造地下管网15.6万公里[2] - **民生工程**：持续推进城镇老旧小区改造 全面推进完整社区建设 开展城市小微公共空间改造 增加社区公园和口袋公园[3] - **发展工程**：高质量实施“两重”“两新”项目建设 持续开展地下管网和综合管廊建设 常态化推进老化燃气管道等市政设施更新改造 更新改造老旧街区、老旧厂区 保护修缮历史文化街区和历史建筑[3] - **安全工程**：持续建设城市排水防涝工程体系 加快建设城市基础设施生命线安全工程 建立房屋全生命周期安全管理制度（包括房屋体检、安全管理资金、保险等制度）[3] 支撑城市更新的政策体系 - 着力构建与城市更新相适应的政策和制度体系[3] - 构建“从专项规划、到片区策划、到项目实施方案”的规划实施体系[3] - 构建可持续的城市建设运营投融资体系[3]

雄安新区建设进展与成果 - 雄安新区启动区规划面积38平方公里，是先行开发、率先见效的关键区域，承担着首批北京非首都功能疏解项目落地、高端创新资源集聚和引领高质量发展的重要任务 [3] - 雄安新区总开发面积覆盖近215平方公里，总建筑面积达5800万平方米，5300多栋楼宇拔地而起 [7] - 环城市外围道路框架、内部骨干路网、生态廊道、水系构成的城市建设“四大体系”基本成型，承接疏解、产业发展、服务支撑三个层面片区融合发展、互相促进 [7] 公共服务与配套设施 - 雄安新区已新建中小学和幼儿园105所，北京四中、人大附中等牵头集团化办学 [3] - 雄安宣武医院运营良好，80家养老服务设施、15家卫生服务站、75个儿童友好实践基地、19个青年夜校投入运营 [3] - 累计建成足球场323个，基本公共服务均等化水平稳步提高 [3] - 容东片区春明北社区食堂为周边学生提供营养实惠的晚餐，有效减轻双职工家庭负担 [5] 产业与企业疏解落地 - 目前已有400余家央企分支机构、超4000家北京来源企业在新区落地发展 [5] - 空天信息、绿色能源、金融科技等多类央企二、三级子公司在雄安呈聚集态势 [5] - 北京中核华辉科技发展有限公司于2025年1月正式在雄安新区完成注册，成为当年首批进驻的央企之一 [5] 标志性项目与城市形象 - 雄安商务服务中心是雄安新区首个标志性城市建筑群，其朱红墙体、灰色飞檐的建筑彰显中式特色 [7] - 京雄城际铁路雄安站已建成 [9]

主营业务与行业应对 - 公司主营业务为技术要求较高的市政基础设施建设，如桥梁、隧道和轨道交通 [2] - 借助麻泾港枢纽工程中标，积极拓展水利类等项目 [2] - 新能源业务营收增长并实现稳定盈利，有助于应对建筑行业周期波动 [2] 新能源业务发展 - 新能源业务已从光伏组件制造拓展至光伏电站及储能电站投资、EPC总承包施工与电站运营 [2] - 与皖能、国电投、国电电力等央国企合作紧密，业务营收增长结构更加多元均衡 [2] 机器人业务：矩阵超智 - 产品定位为全尺寸、通用人工智能的人形机器人，对标北美三代机 [2] - 产品采用轻量化设计及直线关节（MATRIX-3） [2] 机器人业务：星际动力 - 宏润建设持股星际动力60%，CEO与CTO团队正在组建中 [3] - 星际动力将基于矩阵超智底层框架，进行算法调优与二次开发，以扩展产品市场定位 [3] 机器人业务：镜识科技 - 镜识科技产品包括用于黑豹II、专注行业应用的“阿波罗”和家庭智能体“BAOBAO” [3] - 2026年上半年预计发布首款人形机器人 [3] - 目前有2台工业级四足机器人“阿波罗”在盾构基地进行场地巡检和测量专项训练 [3] - 后续计划将1台投入隧道施工场景验证，另1台作为训练、升级和展示样机 [3] 机器人业务营收与激励 - 2026年机器人业务目标为小批量订单落地，实现营业收入 [3] - 计划通过二次开发产品实现工程场景应用，提升施工领域科技含量 [3] - 公司2025年披露的回购股份方案拟用于员工持股计划或股权激励 [3] - 将根据业务开展情况，适时设计激励方案与团队深度绑定 [3]

公司业绩预告 - 预计2025年度净利润亏损10亿元至12亿元 [1] - 上年同期2024年度净利润亏损15.79亿元 [1] - 亏损幅度较上年同期有所收窄 [1] 业绩变动原因：行业与经营因素 - 公司所处建筑施工行业市场化竞争加剧 [1] - 行业竞争导致项目毛利有所下滑 [1] - 部分在建项目施工进度放缓 [1] - 历史项目结算周期延后 [1] - 上述因素导致2025年度公司营业收入规模和毛利均有所下降 [1] 业绩变动原因：财务与资产因素 - 受公司自身债务规模影响，公司财务费用一直维持较高水平 [1] - 基于审慎性原则，对相关资产计提了减值准备 [1] - 报告期内公司主营业务毛利未能覆盖财务费用和减值计提 [1] - 这是导致公司整体经营业绩仍然亏损的主要原因 [1]

公司概况 - 公司为明天建设集团，成立于2013年10月，现有员工超过5180人 [1] - 公司业务覆盖房建、市政、机电、电力、通信等施工，并拥有全过程工程咨询、设计、造价、监理、测绘、地灾评估等甲级资质，是一家涵盖绿色双碳、综合检测、资产评估、教育科技、软件开发、智能建筑等全产业链的综合性企业集团 [1] - 集团捐资创办了河南省鼎盛国防动员研究院，并投资创办了60多家企业 [1] - 集团采用北京、郑州双总部模式，并在西安、成都、重庆、海口、贵阳设有全资子公司，各省市均设有分公司 [1] 行业背景与转型动因 - 在建筑业数字化转型背景下，服务碎片化与协同效率低下问题制约了行业发展 [3] - 建筑业长期存在信息不对称问题，导致企业资质难以追溯、履约质量难以监控，增加了筛选时间成本并影响合作质量与交易安全 [5] “建筑超市”模式的核心价值 - “建筑超市”模式旨在通过数字化思维进行平台创新，整合产业链核心资源，构建轻量化与生态化的数字平台架构，以提升协同效率、降低交易成本 [3] - 该模式的创新价值在于线下空间与数字平台的双向结合：线下通过标准化标牌呈现企业资质与工程案例以建立初始信任；线上通过数字化工具实现资源匹配及信息共享 [5] - 该模式通过建立信息不对称破解机制，确保企业资质真实可溯，并建立动态评价体系监控履约质量，从而降低筛选时间成本并保障合作质量，提升交易安全性与可靠性 [5] 数字化转型的战略与路径 - 建筑超市的落地与发展依托互联网平台，其战略合理性有三点：借鉴已验证的互联网商业模式以规避转型风险；利用平台网络效应快速汇聚产业链资源，解决信息孤岛问题；现有云计算、大数据等技术可满足其技术需求 [4][5] - 数字化建设需制定系统化进阶路线：技术上遵循标准化、数字化、智能化的迭代路径；运营上采用区域试点、跨区复制、全国联动的渐进式拓展；生态构建上实现从交易平台到服务平台，再到生态平台的三级跃迁，形成全产业链价值网络 [5] - 平台发展需秉持长期战略定力，绝非短期工程，需要长期沉淀 [5] - 长期发展战略需配以科学评估体系，建立用户活跃度、产业链协同度、数字资产积累度三维评估指标，通过跟踪数据趋势调整策略，确保平台稳步发展 [5] 数字化平台的具体布局 - 建筑超市平台生态包含微信小程序、移动端应用及网站 [6] - 结合集团发展阶段与成本约束，将微信小程序作为数字化首要切入点，利用微信生态优势降低初期试错成本与运营复杂度 [6] - 智能手机及原生应用为核心载体，Web端后置开发，功能规划需吸纳小程序反馈以降低迁移风险 [6] - 技术上需采用跨平台框架保障界面一致性及性能，后端架构需支持高并发与模块化扩展，采用微服务与容器化技术 [6] - 数据整合需构建统一API网关与中间件以打通异构数据交互，安全方面需强化身份认证并利用区块链技术保障合同存证与溯源 [6] - 所需技术储备涵盖全栈开发、云原生部署及物联网集成能力 [6] 商标与知识产权战略 - 在平台化发展中，商标注册与知识产权保护是构建商业壁垒的关键 [7] - 采取核心、衍生、防御三维商标注册策略：完成核心类别注册，扩展子品牌注册，并实施防御性注册覆盖变体形式 [7] - 平台特有的资源整合模式、交互界面设计及智能匹配算法等创新要素，需通过发明专利、软件著作权及商业秘密等多重知识产权形式进行保护 [7] - 立体化的知识产权布局能防范同业模仿与品牌稀释，为生态扩张预留法律空间 [7] 模式总结与展望 - 建筑超市模式通过平台化思维整合产业链资源，构建轻量化与生态化的数字服务架构，为建筑业数字化转型提供了实践路径 [8] - 研究揭示的两阶段发展战略，既解决了传统模式下的协同效率问题，又为行业从单一服务向生态化平台转型提供了理论支撑 [8] - 未来需进一步深化技术整合与生态构建，推动建筑业向更高质量的平台化服务模式演进 [8]

城市更新工作部署与成效 - “十五五”规划坚持城市内涵式发展，大力实施城市更新，建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市 [1] - 2025年全国开工改造城镇老旧小区2.6万个，加装电梯1.4万部，惠及470多万居民 [1] - 2025年打造“口袋公园”4700多个、城市绿道5800多公里，建设改造地下管网15.6万公里 [1] - 高质量推进城市更新的关键路径是坚持“先体检、后更新”，以体检找出的问题作为更新重点，统筹实施民生、发展、安全工程 [3] - 民生工程重点包括持续推进城镇老旧小区改造（“楼道革命”“环境革命”“管理革命”）、全面推进完整社区建设、开展城市小微公共空间改造以增加社区及口袋公园 [4] - 城市更新蕴含巨大投资消费潜力，是投资于物和投资于人的重要结合点 [5] - 将通过高质量实施“两重”“两新”项目，持续开展地下管网和综合管廊建设，常态化推进老化燃气管道等市政设施更新改造 [5] - 将通过更新改造老旧街区、厂区打造精品街道与活力街区，并通过保护修缮历史文化街区与建筑使其焕发新活力 [5] - 将持续建设城市排水防涝工程体系，加快建设城市基础设施生命线安全工程 [7] - 将建立房屋全生命周期安全管理制度，包括房屋体检、安全管理资金、房屋保险等制度 [7] 房地产高质量发展政策 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，行业在新型城镇化持续推进、城市存量优化调整及人民对高品质住房期待下仍有较大潜力 [8] - 房地产市场以城市为单元，城市政府应充分用好调控自主权 [8] - 政策将继续坚持因城施策、精准施策、一城一策，控增量、去库存、优供给 [9] - 将发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求及居民刚性和改善性住房需求 [9] - 高质量发展的关键在于加快转型升级，将有序推进“好房子”建设，既建新“好房子”也改造老房子，以此带动产业链升级 [11] - “好房子”建设被定位为产业转型发展的新赛道，是企业抓住市场与未来的新机遇 [11] - 将加快构建房地产发展新模式，坚持政策支持和改革创新并举，推动建立“人、房、地、钱”要素联动机制 [13] - 将有序搭建房地产开发、融资、销售等基础制度，做实项目公司制，确保项目资金封闭管理、专款专用，严禁总部在项目交付前违规抽挪资金 [15] - 围绕融资将积极推行主办银行制，一个项目确定一家主办银行，项目资金存入该行并由其保证合理融资需求 [17] - 在商品房销售方面将推进现房销售制以防范交付风险，继续实行预售的将规范预售资金监管 [17] 建筑业提质升级与“中国建造” - “十五五”规划提出优化提升传统产业，推动重点产业提质升级，巩固提升建筑等产业的全球地位与竞争力 [18] - 建筑业是国民经济的重要支柱产业和传统基础性产业，“十五五”时期将以提供高品质建筑产品为根本目的，培育新质生产力，推动提质升级，打造“中国建造”升级版 [18] - 将把科技创新和应用摆在突出位置，大力发展智能建造等新型建造方式，并推进相适应的工程组织实施方式，培育现代化建筑产业工人队伍 [19] - 将改革完善建筑市场机制，激发经营主体活力，用标准化、信息化、法治化手段构建诚信守法、公平竞争、追求品质的市场环境 [21] - 将坚持以质量为本，从标准、技术、材料、管理、法规等方面协同发力提高建筑品质，并将安全理念嵌入设计、建造、运维全过程 [21] - 将发挥“中国建造”整体优势，整合建筑业上下游产业链，鼓励和支持建筑企业“走出去”，提升全球产业分工中的地位和竞争力 [23]

宏观策略与金融产品 - 核心观点：广发中证传媒ETF（512980.SH）受益于AI技术变革与数据要素资产化双轮驱动，传媒板块正从“讲故事、扩规模”向“降本增效、出业绩”的产业升级迈进，叠加游戏与短剧出海带来的增量市场，板块有望突破估值天花板[1][10] - 板块估值：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下的历史较低位置，安全边际较高，呈现“低估值+高成长”的投资属性[10] - 产品概况：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，年化收益波动比0.89[1][10] - 指数构成：中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；指数纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股[1][10] - 行业监管：数字媒体、生成式AI、直播电商、广告营销、影视院线等领域监管政策持续出台，旨在规范行业发展、提升内容质量与合规性，引导行业走向高质量增长[10] 海外宏观与政治 - 核心观点：美国最高法院多数大法官对特朗普解雇美联储理事库克行为的合法性表示质疑，认为其理由不构成《联邦储备法》规定的“正当理由”，特朗普近期在干预美联储人事独立性方面连续受挫，短期将强化美元信用改善与利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合[2][11][12] 固收与可转债 - 龙建转债分析：龙建转债（110100.SH）发行规模10.00亿元，纯债价值98.08元，YTM为2.16%，初始转股价4.63元，当前转换平价105.8元，平价溢价率为-5.51%[3][13] - 上市预测：预计龙建转债上市首日价格在130.37~144.98元之间，预计中签率为0.0038%，建议积极申购[3][13] - 正股基本面：龙建股份是东北地区大型基础设施建设综合服务商，2024年实现营业收入182.90亿元，同比增长4.95%，归母净利润2.57亿元，同比增长9.51%[13] 医药行业-康宁杰瑞制药-B - 核心管线进展：HER2双表位单抗KN026用于治疗2L及以上胃癌的上市申请已获NMPA受理，预计2026年底或2027年获批；其乳腺癌1L及新辅助治疗方案有望2026年提交上市申请[6][15] - ADC管线进展：首款ADC管线JSKN003针对2L HER2阳性乳腺癌适应症预计2026年提交国内上市申请；其在卵巢癌和结直肠癌的临床数据显示，卵巢癌患者客观缓解率（ORR）为32.0%，结直肠癌患者ORR达71.0%[15] - 研发平台与新品：自研平台持续产出新管线，如PD-L1/ITGB6/8多功能ADC JSKN022已启动I期临床；PD-L1/VEGFR2双抗ADC JSKN027的IND申请已获受理，预计2026年开展I期临床[15] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为4.14亿元、4.71亿元、5.63亿元；归母净利润分别下调为-1.15亿元、-0.97亿元、-0.26亿元，随着产品上市亏损预计将逐步缩小[6][15] 公用事业-佛燃能源 - 业绩超预期：2025年实现归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%；其中Q4归母净利润5.10亿元，同比增长30.6%，超预期主要因Q4天然气供应量达14.07亿方，同比大增38.8%[7][16][17] - 业务结构：2025年营业总收入337.54亿元，同比增长6.85%，其中能源化工收入157.17亿元，同比增长20.97%，城市燃气收入124.93亿元，同比减少14.83%[16][17] - 股东回报：公司规划2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的65%；2025年前三季度已派发现金红利3.25亿元，分红比例66.2%[7][16][17] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至10.01亿元、10.70亿元、11.17亿元，同比增长17.3%、7.0%、4.4%[7][17] 检测服务-华测检测 - 业绩稳健增长：2025年归母净利润10.1-10.2亿元，同比增长10%-11%；单Q4归母净利润2.0-2.1亿元，同比增长15%-20%，增速超预期[7][18] - 增长驱动：业绩增长受益于推进“123”战略巩固及拓展业务，以及深化精益管理提升经营效率和人效[18] - 行业与公司展望：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元，同比增长4%；公司作为国内最大民营第三方检测机构，正通过多元化布局、加码半导体/航空航天等新兴赛道以及战略并购推进国际化，2025年上半年海外营收占比约7%，同比增长20%[18][19] - 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润预测为10.2亿元、11.6亿元、12.9亿元[7][19] 通信设备-天孚通信 - 业绩符合预期：2025年预计归母净利润18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，中值为20.15亿元；增长主要得益于AI与全球数据中心建设带动高速光器件需求，但汇兑损失产生负向影响[8][20] - 技术布局与卡位：公司布局的1.6T光引擎已实现平稳交付并持续起量，有望随英伟达下一代算力平台放量而快速成长；公司已成为英伟达供应链合作伙伴，在CPO（共封装光学）领域积极布局新产品，卡位优势明显[8][20] - 产能布局：公司在泰国分两期建设生产基地，第一期已投产并根据需求增加产能，第二期已完成装修交付，产能利用率有望逐步提升[9][20] - 盈利预测：考虑到汇兑影响，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元[9][20] 电源设备-优优绿能 - 新业务启航：公司成立控股子公司艾格数字能源（持股70%），正式切入数据中心HVDC（高压直流）电源赛道，标志着第二增长曲线起航[9][21] - 技术与产品：公司依托电力电子研发积累，有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局，Sidecar产品锚定下一代Rubin架构，技术优势明显[21] - 团队与激励：子公司拟任总经理厉建宇在数据中心直流配电领域经验丰富；股权架构设计有利于对内激励核心团队、对外吸引产业资源[21] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.5亿元、2.6亿元、4.7亿元，同比增长-41%、+72%、+79%[9][21]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润亏损6500万元至9750万元，上年同期亏损9217.21万元，亏损额同比变动幅度在收窄29.5%至扩大5.8%之间 [1] - 预计2025年扣非净利润亏损6800万元至1亿元，上年同期亏损6520.65万元，亏损额同比扩大4.3%至53.4% [1] - 预计2025年基本每股收益为-0.09元/股至-0.13元/股，上年同期为-0.12元/股 [1] 业绩变动原因 - 业绩亏损主要系建筑施工业务持续承压，虽2025年营业收入同比略有增加，但财务费用等期间费用仍维持一定规模 [3] - 已完工项目工程回款滞后，按会计政策计提应收款项的预期信用损失，导致公司2025年度仍处于亏损状态 [3] 2025年第四季度经营情况 - 公司第四季度新中标及新签约订单数量仅为2个，金额为294万元 [4] - 截至第四季度末，累计已签约未完工订单数量为20个，金额为389,585.56万元 [4] 近年业绩轨迹 - 公司净利润自2021年起已连续四年下降，并于2024年出现上市后首次年度净利亏损 [5] - 2021年至2024年，公司净利润分别为7902万元、911.07万元、449.30万元及-9217.21万元 [5] 控股股东股份拍卖情况 - 公司控股股东之一致行动人四川宏义嘉华实业有限公司所持有的近5300万股公司股份（占总股本7%）原定于2025年11月24日至25日被公开拍卖，起拍价约1.83亿元 [7] - 该次司法拍卖因当事人对法院实施的司法拍卖行为产生争议，已依法中止执行 [7] 公司基本信息与市场表现 - 成都市路桥工程股份有限公司成立于1988年，2011年在深交所上市，主要从事道路、桥梁、隧道、市政、交通设施工程等项目的投资、施工及管理服务 [7] - 截至2026年1月22日收盘，公司股价报4.60元/股，当日上涨2.68%，总市值约34.83亿元 [8] - 公司当前每股收益为-0.13元，每股净资产为3.78元，市净率为1.22 [9]

公司业绩预告 - 成都路桥预计2025年归属于上市公司股东的净利润将出现亏损，亏损区间为6500万元至9750万元 [1] - 公司2025年营业收入同比略有增加，但未能扭转亏损局面 [1] 亏损原因分析 - 公司建筑施工业务持续承压，是导致亏损的主要背景 [1] - 财务费用等期间费用规模维持，侵蚀了营业收入增长带来的利润 [1] - 已完工项目工程回款滞后，公司根据会计政策计提了应收款项的预期信用损失，进一步加剧了亏损 [1]