核心观点 - 锂价大幅回调背景下公司净利润同比大幅增长101.62% 实现逆势增长 [1] - 主营业务重回盈利轨道 扣非净利润增长100.03% [1] - 成本控制与资源优势支撑盈利能力 格林布什锂矿毛利率保持54.23% [2][8] - 全球资源布局与产能扩张策略灵活 终止奎纳纳二期项目避免资源浪费 [3][4] - 研发创新与可持续发展并重 聚焦固态电池等前沿技术领域 [5][6][7] - 行业供给增长33.5% 价格承压背景下龙头企业抗风险能力凸显 [8] 财务业绩 - 上半年归属于上市公司股东净利润8441.06万元 同比增长101.62% [1] - 扣非净利润增长100.03% 主营业务重回盈利轨道 [1] - 营业收入48.33亿元同比有所下降 但营业成本29.13亿元同比下降5.83% 成本降幅高于营收降幅 [2] - 锂矿业务毛利率保持54.23% 同比下滑11.41个百分点但仍处高位 [2] - 经营活动现金流量净额18.20亿元 同比下降18.58% 保持大规模正向流入 [2] - 筹资活动现金流量净额由-24.12亿元转为26.11亿元 大幅增长208.23% [2] - 整体负债率控制在31.44% 财务费用降至-2.68亿元 受益澳元升值汇兑收益 [2] 资源与产能 - 格林布什锂辉石矿现有锂精矿产能162万吨/年 总规划产能214万吨/年 [3] - 报告期内生产锂精矿68.08万吨 其中化学级65.44万吨 技术级2.64万吨 [3] - 化学级三号工厂完成干法工厂建设 预计2025年12月生产首批锂精矿产品 [3] - 奎纳纳一期氢氧化锂项目达到目标运行率50%及以上 [3] - 江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目竣工进入试车阶段 重庆铜梁年产1000吨金属锂项目在建 [4] - 终止奎纳纳二期氢氧化锂项目 基于市场环境和经济可行性分析 [4] 研发与创新 - 创新实验研究院竣工投用 聚焦下一代高性能锂电池关键材料研究 [6] - 通过ISO56001和ISO56005认证 成为锂行业首家完成该体系认证的标杆企业 [6] - 持有北京卫蓝新能源约3%股权和SESAI Corporation约7.67%股权 跟踪固态电池前沿技术 [7] - 设立天齐卫蓝固锂新材料公司 专注预锂化负极材料等业务 [7] - 完成硫化锂产业化筹备工作 年产50吨中试项目已动工 [7] - 研发聚焦矿产资源综合利用、新型提锂技术、新型锂材料、电池回收四大方向 [6] 行业与市场 - 2025年上半年碳酸锂与氢氧化锂现货价格运行区间6万～8万元/吨 低于去年同期 [8] - 2024年全球锂资源供给量约144.9万吨LCE 同比增长33.5% [8] - 硬岩型锂资源供应97.3万吨LCE 同比增长34.6% 占总供应量约67% [8] - SQM投资收益增加 有效对冲主营业务市场压力 [8] - 文菲尔德锂矿定价周期缩短 时间错配影响大幅减弱 [8] - 公司具备30余年行业经验 拥有垂直一体化低成本优势和稳定供应链体系 [9]

交易概况 - 天齐锂业于2025年9月1日发生大宗交易 成交5万股 成交金额208.05万元 占当日总成交额比例0.09% [1] - 成交价格41.61元 较市场收盘价43.86元折价5.13% [1] 交易细节 - 买方营业部为国投证券股份有限公司北京中关村东路证券营业部 [2] - 卖方营业部为恒泰证券股份有限公司东莞南城宏北路证券营业部 [2] - 证券代码002466 证券简称天齐锂业 [2]

回购股份用途变更及注销决策 - 公司于2025年8月29日通过董事会和监事会决议，将原计划用于"A股限制性股票激励计划"的回购股份用途变更为"用于注销并减少公司注册资本" [1] - 本次涉及注销的回购股份数量为26,600股，占公司总股本比例极小 [3][4] - 变更原因系根据《上市公司股份回购规则》要求，若回购股份未在三年内用于股权激励或员工持股计划，则需予以注销 [3] 回购股份历史实施情况 - 2022年回购计划以集中竞价方式实施，回购价格上限为150元/股，回购资金总额区间为1.36亿至2亿元 [1] - 实际回购均价为112.33元/股，最低价109.70元/股，总支付金额为1.99985亿元 [1] - 部分回购股份曾于2022年用于员工持股计划，2024年10月变更部分股份用途为"A股限制性股票激励计划" [2] 股本结构变动影响 - 注销前公司总股本为1,641,221,583股，其中A股1,477,099,383股（占比90%），H股为境外上市外资股 [4] - 注销后总股本减少至1,641,194,983股，A股数量变为1,477,072,783股，股权结构比例保持不变 [4] - 无限售条件流通股由1,475,845,634股减少至1,475,819,034股，限售股数量不变 [4] 公司治理及合规程序 - 本次决策符合《上市公司股份回购规则》及深交所相关监管指引，已获得监事会认可 [5] - 变更事项尚需提交股东大会审议，并需向深交所及中国结算深圳分公司办理注销手续 [5] - 公司声明本次股份注销不会对财务、经营、控制权及上市地位产生重大影响 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收23.92亿元 同比下滑28.6% [1] - 归母净亏损1.44亿元 同比下滑315.6% [1] - 扣非净亏损1.64亿元 [1] 业务结构 - 钼产品收入占比82.55% 锂盐产品占比17.45% [1] - 钼业务收入17.74亿元 锂盐业务收入6.17亿元 同比降低19.95% [1] 历史业绩趋势 - 2022-2024年营收分别为70.61亿元/75.05亿元/58.95亿元 同比变动81.58%/6.29%/-21.45% [1] - 2025年上半年营收延续下降趋势 同比变动-28.63% [1] 盈利能力 - 销售毛利率从2023年H1的8.89%降至2025年H1的1.58% [1] - 销售净利率转为负值 [1] 行业动态 - 2025年上半年碳酸锂市场先扬后抑 呈现触底企稳波动格局 [1] - 年初价格稳步上行 受库存消化和旺季需求预期推动 [1] 运营效率 - 存货周转率4.34 存货周转天数41.47天 周转天数延长 [2] - 总资产周转率持续下降 2023年H1-2025年H1分别为0.91/0.72/0.52 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收23.92亿元 同比暴跌28.6% [1] - 归母净亏损1.44亿元 同比下滑315.6% [1] - 扣非净亏损1.64亿元 [1] - 销售毛利率持续下降 从2023年H1的8.89%降至2025年H1的1.58% [3] - 销售净利率转为负值 从2024年H1的1.99%下降至2025年H1的-6.02% [3] 业务分部 - 钼业务营收17.74亿元 同比降低31.23% 占总收入82.55% [1][3] - 锂盐业务营收6.17亿元 同比降低19.95% 占总收入17.21% [1][3] - 两大主营业务受价格承压影响同步拖累业绩 [1][3] 历史业绩趋势 - 2022-2024年营收分别为70.61亿元、75.05亿元、58.95亿元 [1] - 营收变动率分别为81.58%、6.29%、-21.45% [1] - 归母净利润分别为4.92亿元、-3.37亿元、2542.16万元 [1] - 归母净利润变动率分别为2605.67%、-168.52%、107.54% [1] 行业环境 - 碳酸锂市场呈现先扬后抑波动格局 现货价最高触及7.8万元/吨 [3] - 二季度现货价格由7万元/吨下跌至6万元/吨 月度均价跌幅达10% [3] - 价格波动受库存消化、需求预期及短期供需失衡影响 [3] 运营效率 - 总资产周转率持续下降 2023年H1-2025年H1分别为0.91、0.86、0.71 [5] - 存货周转率4.34 存货周转天数41.47天 周转效率下降 [7]

市场扩张和并购 - 2020年12月8日董事会通过TLEA增资扩股引入IGO议案，增资后公司持股51%，IGO持股49%[4] - 2021年7月6日TLEA收到IGO增资款13.95亿美元，交易完成[5] 其他新风险 - 澳大利亚税务局审查交易税务影响，结构不符或产生额外成本[7] - 子公司TLH收到初步意见沟通函，需2025年10月3日前反馈[8] 应对策略 - 公司将与税务局积极沟通，IGO按约定分担责任[9]

业绩表现 - 第二季度净亏损1.75亿元人民币 [1] - 毛利率9.6%未达预期 [1] 管理层展望 - 短期内锂价水平有望更趋理性 [1] - 市场关注管理层对锂价前景的展望 [1] 估值调整 - H股目标价由25港元上调至35港元 [1] - A股目标价由37元人民币上调至45元人民币 [1] - 估值基础改为市盈率并延展至2027年 [1] - 采用15倍目标市盈率计算 [1] 评级变动 - A/H股评级均由"持有"上调至"跑赢大市" [1] - 上调锂价预测及盈利预估 [1]

财务表现 - 上半年净亏损5.36亿元 较去年同期亏损7.59亿元收窄[1] - 剔除一次性项目后经常性净亏损4.42亿元 去年同期为经常性盈利[1] - 业绩逊于预期 主要因锂化学品利润低于预期[1] - 公司未宣派中期股息[1] 盈利预测调整 - 2025年经常性盈利预测下调28% 反映氢氧化锂实现平均售价低于预期及上半年锂销量减少[1] - 2026至2027年经常性盈利预测上调12%至44% 因部分项目生产成本较预期低[1] 投资评级与目标价 - H股维持"中性"评级 目标价由19港元上调至28港元[1] - A股维持"沽售"评级 目标价由21.4元上调至30.5元[1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入23.92亿元，同比下降28.63% [1] - 归母净利润-1.44亿元，同比下降315.62% [1] - 第二季度营业总收入12.97亿元，同比下降31.73%，归母净利润-1.15亿元，同比下降2363.31% [1] - 扣非净利润-1.64亿元，同比下降1871.38% [1] - 毛利率1.58%，同比下降60.63%，净利率-6.54%，同比下降376.49% [1] 现金流与资产状况 - 货币资金3.32亿元，同比下降62.22%，主要因锂业板块购买原材料 [1][3] - 应收账款2.17亿元，同比下降49.85% [1] - 每股经营性现金流-0.85元，同比下降330.17% [1] - 有息负债9.19亿元，同比上升33.09% [1] - 固定资产同比上升72.5%，因4.5万吨锂盐项目二期工程转固 [8] - 在建工程同比下降86.39%，因4.5万吨锂盐项目二期工程转固 [9] 费用与成本结构 - 三费总额6947.76万元，占营收比例2.91%，同比上升68.94% [1] - 管理费用同比上升32.97%，因锂业板块二期产线投产导致职工薪酬、股权激励等费用增加 [13] - 预付款项同比上升185.08%，因原材料采购预付款增加 [6] - 其他收益同比下降70.8%，因增值税加计抵减和政府补助减少 [13] 特殊项目与变动原因 - 投资收益同比上升489.09%，因银行理财到期赎回资金金额增加 [14] - 资产减值损失同比下降227.27%，因锂业板块产品价格下降导致减值损失增加 [15] - 信用减值损失同比上升75.38%，因上年同期应收账款余额较大计提坏账 [16] - 经营活动现金流量净额同比下降328.79%，因材料采购款增加及银行承兑汇票贴现金额减少 [17] 资本结构与回报指标 - 每股净资产3.18元，同比下降9.16% [1] - 每股收益-0.28元，同比下降315.38% [1] - 2024年ROIC为2.21%，净利率0.54%，历史中位数ROIC为1.81% [18] - 有息资产负债率达27.8%，货币资金/流动负债比例为50.59% [20] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达854.71% [1][21] 业务模式与历史表现 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [19] - 近10年年报中亏损年份4次，历史投资回报表现较弱 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面暂无明显变动，需求处于淡季尾端，无向上驱动力，短期大幅波动概率小，区间操作为主 [9] - 碳酸锂行情易受产业消息影响大幅波动，谨慎操作，接近金九银十旺季预期，下方存需求支撑，跌幅有限，供应端扰动仍在，需谨慎消息造成大幅涨跌 [11] - 原油后续消费旺季即将结束，OPEC+加速增产，供需转弱，价格反弹空间有限，建议逢高做空为主 [12] - 沥青供需双弱，成本端支撑走强，近期期货震荡运行 [14] - PP近期震荡运行，09合约即将进入交割月，建议09 - 01反套止盈离场 [15][16] - 塑料近期震荡运行 [17] - PVC自身基本面压力较大，预计震荡下行 [19] - 焦煤基本面暂无显著变化，盘面高位震荡 [20] - 尿素处于弱势整理阶段，短期反弹沽空，后续秋季备肥及淡储有支撑，下跌空间相对有限 [22] 期市综述 - 8月26日收盘，国内期货主力合约跌多涨少，花生、原木、20号胶小幅上涨，氧化铝、焦煤跌超3%，工业硅、集运欧线、焦炭、多晶硅跌超2%，玻璃、纯碱、苯乙烯跌近2% [6] - 沪深300股指期货（IF）主力合约跌0.22%，上证50股指期货（IH）主力合约跌0.40%，中证500股指期货（IC）主力合约涨0.17%，中证1000股指期货（IM）主力合约跌0.10% [6] - 2年期国债期货（TS）主力合约涨0.01%，5年期国债期货（TF）主力合约涨0.04%，10年期国债期货（T）主力合约涨0.06%，30年期国债期货（TL）主力合约涨0.47% [6] 资金流向 - 截至8月26日15:18，国内期货主力合约资金流入方面，氧化铝2601流入3.73亿，沪铜2510流入3.32亿，三十年国债2512流入1.96亿 [7] - 资金流出方面，沪深300 2509流出46.38亿，中证1000 2509流出40.34亿，中证500 2509流出33.77亿 [7] 各品种分析 沪铜 - 供给上，智利国有铜业公司下调2025年产量目标，5月精炼铜产量同比增14.0%，精铜矿港口库存处近五年低位，冶炼厂TC/RC费用企稳回升，8月仅1家冶炼厂有检修计划，华东新投产冶炼厂开始生产，预计精铜产量波动不大，三季度后期或因矿端资源偏紧及硫酸胀库减产停产 [9] - 需求上，下游需求不温不火，新增订单增加，成交量环比减少，房地产拖累需求，1 - 7月房地产开发投资同比降12%，新建商品房销售面积同比降4%，但电网及新能源带来需求韧性 [9] - 库存上，上期所库存本周累库，反映短期内需求疲软，供需宽松 [9] 碳酸锂 - 今日低开高走，日内承压运行，电池级碳酸锂均价8.17万元/吨，环比降800元/吨，工业级碳酸锂均价7.94万元/吨，环比降800元/吨 [10] - 8 - 9月国内碳酸锂产量同比下滑15%，截至8月21日当周，总产量约1.91万吨，环比减842吨，宜春银锂复产缓解供应端偏紧预期，宁德时代暂未复产 [11] - 行情回调刺激下游拿货，动力电池工厂旺季备货，下方有支撑，反内卷举措利多兑现后盘面回归基本面 [11] 原油 - 处于季节性出行旺季尾声，EIA数据显示原油及汽油库存降幅超预期，整体油品库存减少，美国炼厂开工率较高 [12] - 8月3日，OPEC+自愿减产8国决定9月增产54.7万桶/日，提前一年解除220万桶/日自愿减产措施，沙特阿美上调9月对亚洲阿拉伯轻质原油官方售价 [12] - EIA和IEA均上调全球石油过剩幅度，将加剧四季度原油压力，关注俄乌停火协议谈判及印度对俄罗斯原油采购情况 [12] 沥青 - 上周开工率环比回落2.2个百分点至30.7%，较去年同期高2.1个百分点，8月预计排产241.3万吨，环比减12.9万吨，减幅5.1%，同比增35.3万吨，增幅17.1% [14] - 上周下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比跌2.17个百分点至28.33%，全国出货量环比减4.51%至23.73万吨 [14] - 美国允许雪佛龙在委内瑞拉开采石油，或使中国购买沥青原料贴水幅度缩小，本周南方主营炼厂开工负荷低，降雨和资金制约需求 [14] PP - 下游开工率环比回升0.18个百分点至49.53%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比涨0.6个百分点至42.0%，订单环比略有增加 [15] - 8月26日，检修装置变动不大，企业开工率维持在87%左右，标品拉丝生产比例涨至29%左右，石化库存处于近年同期略偏高水平 [15] - 新增产能中海油宁波大榭PP计划8月投产，近期检修装置略有减少，降雨高温季节下游需求弱，新增订单有限，终端采购意愿不强 [15] 塑料 - 8月26日，检修装置变动不大，开工率维持在84%左右，处于中性偏低水平，PE下游开工率环比升0.53个百分点至40.00%，农膜走出最淡季，订单和原料库存增加，包装膜订单略有增加 [17] - 近期石化去库一般，库存处于近年同期略偏高水平，新增产能40万吨/年的吉林石化HDPE7月底投料开车，开工率有所上升 [17] - 农膜开始备货，开工略有改善，下游其他需求一般，新单跟进缓慢，仍以刚需采购为主，库存压力大 [17] PVC - 上游电石价格西北地区上调50元/吨，开工率环比减少2.72个百分点至77.61%，仍处于近年同期偏高水平，下游开工率略有减少，同比偏低，采购谨慎 [18] - 印度BIS政策延期至2025年12月24日，中国台湾台塑9月报价上调10 - 30美元/吨，8月14日印度上调中国大陆地区进口PVC反倾销税50美元/吨左右，下半年出口预期减弱 [18] - 上周社会库存继续增加，仍偏高，2025年1 - 7月房地产仍在调整，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但为历年同期最低 [18][19] 焦煤 - 今日高开低走，午后放量下挫，山西市场（介休）主流价格1250元/吨，较上一交易日降10元/吨，蒙5主焦原煤自提价948元/吨，较上一交易日降14元/吨 [20] - 7月进口焦煤数量环比增52万吨，国内产量随矿山复产开工率回升，精煤原煤产量环比上涨，矿山焦煤库存环比增7%左右，独立焦企吨焦利润尚可，焦煤库存去化 [20] - 下游焦炭生产积极性好转，第七轮提涨落地，钢厂利润走弱，环保限产下铁水产量微幅下降 [20] 尿素 - 今日低开低走，日内震荡承压，期现市场均弱势，山东、河南及河北工厂小颗粒尿素出厂价1640 - 1690元/吨 [21] - 日产维持19万吨左右，本周河南心连心及山西潞安有检修计划，预计本周产量环比减少 [21] - 工业需求有韧性，复合肥工厂开工至历史同期高位，受阅兵环保限产影响开工负荷下调，成品库存近两个月位于五年同期高位，未到秋季肥高需求阶段，无集中备肥压力 [21][22]