核心战略与业务布局 - 公司坚持“聚焦游戏主业”核心战略，以“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系为支撑 [3] - 积极拓展海外业务，贯彻IP产品战略，深耕港澳台、韩国、东南亚，发力日本及欧美市场 [3] - 拥有大量知名IP授权，包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“仙剑奇侠传”、“斗罗大陆”等，支撑产品多样化 [3][4] 传奇盒子业务规划 - 子公司闲趣互娱获《热血传奇》及《传奇世界》授权，独家开发运营传奇盒子产品 [5] - 三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别支付1亿元、2亿元、1.5亿元入驻传奇盒子开设品牌专区 [5] - 将与顺网科技等合作构建PC游戏生态社区，形成PC+移动端双轨道并行发展格局 [6][7] 股份回购与股东情况 - 2025年9月1日至3日回购895.28万股（占总股本0.42%），成交金额约2亿元，用于股权激励或员工持股 [8] - 2019年至今累计回购金额超8亿元 [8] - 实控人金锋承诺未来五年不减持，并将2019年至2028年税后分红用于每年增持 [9] - 2025年实控人累计分红增持229.34万股，增持金额约4,072.33万元 [9] - 截至2025年11月20日股东总户数为82,977户，近期总体趋于增加 [10] AI与新产品进展 - 投资产品EVE为全球首款3D AI智能陪伴应用，计划于2026年Q1上线，近期开启二测 [11][12] - AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》将于12月8日晚8点开启预售，主打情感陪伴 [12] 世纪华通股权投资 - 持有世纪华通股票作为“其他权益工具投资”，公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期损益 [14] - 属于战略投资，旨在加强业务合作，公司不会在短期内出售 [14]

核心观点 - FunPlus旗下微观世界SLG游戏《Micro Hunter》市场表现平淡，但反映了头部厂商对“微观世界”这一小众赛道的持续关注和投入 [1][20][21] 市场表现与发布历程 - 《Micro Hunter》前身为《Tiny Survivors》，于今年2月在多国开启小规模测试，9月23日正式更名上架 [2] - 该游戏是FunPlus在3年内历经6个游戏名反复测试的产品，显示公司长期瞄准微观世界题材 [1] - 在美国市场，该产品的最高排名仅为策略品类榜第55名，整体表现不突出 [1] 下载量数据 - 截至11月23日，游戏双端全球累计预估下载量约为71.7万次，Google Play下载量占比84%，苹果商店占比16% [4] - 下载量在10月配合效果广告投放后明显提升，单日下载量峰值约为2.6万次 [4] - 巴西是第一大下载市场，下载量为11.3万次，美国以7.6万次排名第二，菲律宾、印度、俄罗斯等地区紧随其后 [6] 收入数据 - 截至11月23日，游戏双端累计预估收入约为55万美元，单日预估收入峰值出现在11月2日，约为1.3万美元 [7] - 美国市场是第一大收入来源，收入占比达34%，德国、英国、法国等欧洲发达地区排名第2/3/4名 [9] - 巴西作为下载量最高地区，其收入占比仅为1.85%，显示用户付费能力存在地区差异 [9] 营销投放策略 - iOS端效果广告投放集中在10月，投放时长约1个月，之后呈现持续下滑直至停止 [10] - 单日投放素材量峰值出现在10月13日，接近200条，整个投放周期大约投放1100条创意素材 [10] - 广告素材主要目标受众为男性用户（占比约78%），年龄层以25-34岁为主（占比约39%） [11][12] 创意素材分析 - 创意素材主要围绕“微观”游戏内容展开，展示小人物的生活战斗场景，突出猎奇观感和策略SLG的掌控感 [13] - 高曝光素材分为三种主要类型：“微观”世界展示+口播解说、大事件紧急+展示建造策略、角色人物展示 [14][16][18] 行业趋势与厂商动态 - 除FunPlus外，网易和腾讯等头部大厂也开始关注微观世界赛道 [1][20] - 网易曾在去年10月海外发行相关题材产品《开放空间》，腾讯旗下有经营类产品《粒粒的小人国》 [20] - 微观世界题材具备猎奇特点和轻松休闲特质，能与传统题材形成差异化，但小众题材的局限性不适合所有厂商盲目入局 [20][21]

合作核心内容 - 北京零一万物与恺英网络子公司杭州极逸达成深度合作，共同研发面向游戏产业的专业大模型 [1] - 合作被视为大模型与垂类智能体应用深度结合的重要里程碑，旨在构建高商业化潜力的AI游戏落地范本 [1] - 这是国内首例通用大模型企业与游戏垂类AI生成平台的深度联动 [2] 合作目标与规划 - 合作将聚焦游戏引擎及相关平台的智能化升级，探索从开发到运营的全链路效率提升方案 [1] - 致力于优化生产流程、减少重复劳动，实现大模型与游戏生产场景的协同 [1] - 旨在降低技术门槛，提升创作效率，引领游戏产业迈向智能化研发新阶段 [2] 合作方背景：零一万物 - 公司是聚焦自研大模型技术的AI 2.0公司，已推出Yi-Large、Yi-Lightne等多款性能领先的模型 [1] - 其“万智企业大模型一站式平台”提供产业模型训练、微调、部署和企业级Agent应用搭建服务 [1] - 已与中国移动、中国电信、阿里云、华为、顺丰科技等各领域头部企业建立深度合作 [1] 合作方背景：杭州极逸 - 公司是恺英网络控股子公司，在“AI+游戏”垂直领域深度布局 [2] - 其自主研发的一站式AI游戏创作平台SOON将完整游戏生成时间压缩至小时级别 [2] - 其全球首款AI游戏数值引擎SOON Fx使数值策划工作效率提升70%以上，平台已荣获2025年“十大创新力产品”大奖，吸引数十万开发者关注 [2] 行业观点与影响 - 零一万物CEO李开复博士强调AI Agent是CEO最需关注的核心技术，能推动企业组织重构与业务流程重组，实现数智化价值从降本到增效的转变 [1] - 杭州极逸CEO谭凯认为AI是重构开发流程、释放创意的关键 [2] - 公司运营总监于佳表示“游戏+AI”赛道已形成技术、市场与创作的正向循环 [2]

市场表现与产品动态 - 11月27日游戏板块早盘拉升后震荡，游戏ETF现涨近1% [1] - 部分持仓股如巨人网络、恺英网络、游族网络、国脉文化、完美世界、冰川网络等涨幅居前 [1] - 截至11月25日，游戏ETF产品规模达110.58亿元，旨在助力投资者一键布局A股游戏龙头 [1] 行业数据与市场趋势 - 2025年10月中国国内游戏市场收入为313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83% [1] - 游戏行业具备明确投资主线，政策、盈利与估值形成三重支撑 [1] - 国内监管政策利好宽松，叠加文化出海定位 [1] - 三季度业绩远超市场预期，有效验证游戏行业盈利能力 [1] - 当前多数头部游戏公司估值仍普遍处于15~20倍区间 [1] 行业前景与催化因素 - 中长期看，AI催化下中腰部游戏公司在产品玩法、题材上持续创新，有望带动估值修复与业绩增长的双重红利 [1] - 游戏凭借悦己经济的娱乐属性，高景气度有望延续 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] - 游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [1]

合作主体与性质 - 北京零一万物科技有限公司与恺英网络旗下的杭州极逸人工智能科技有限公司宣布达成深度合作[1] - 双方将共同研发游戏产业大模型[1] - 合作旨在推动"游戏+AI"的深度融合与创新变革[1] 合作重点与目标 - 合作将聚焦游戏引擎及相关平台的智能化升级[1] - 将围绕游戏研发中的关键环节进行探索[1] - 目标是探索从开发到运营的全链路效率提升的解决方案[1]

公司业务动态 - 腾讯旗下国际游戏业务品牌Level Infinite与韩国游戏开发商SHIFT UP签订跨平台游戏《Project Spirits》的发行协议 [1] - 《Project Spirits》由SHIFT UP与腾讯旗下关联公司永星互动共同开发 [1] - Level Infinite是SHIFT UP手游《胜利女神：妮姬》的全球发行商 [1] 产品信息 - 《Project Spirits》是一款基于虚幻引擎5开发的跨平台游戏 [1] - 游戏面向PC、主机与移动端多个平台 [1]

市场表现 - 11月25日午盘游戏板块延续强劲反弹，游戏ETF（159869）上涨近5%，持仓股全线飘红 [1] - 富春股份和巨人网络股价涨停，名臣健康、三七互娱、恺英网络、吉比特等涨幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）盘中成交额逼近13.5亿元，交投活跃，截至11月24日产品规模达111.60亿元 [1] 行业趋势与催化剂 - 国内外多模态大模型能力持续升级，有望推动AI商业化在游戏等领域加速落地 [1] - 多模态生成能力提升有望推动游戏等领域的AI应用迎来加速增长 [1] - 游戏行业收入和利润同比增速呈逐季度持续提升趋势 [1] - 用户游戏消费需求增长与爆款新品不断释放产生共振，推动行业利润加速释放 [1] 投资观点与前景 - 证券机构看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏子板块 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] - 结合后续丰富产品储备，游戏板块具备未来估值上修的潜力 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [1]

游戏板块市场表现 - 11月25日早盘游戏板块持续冲高，游戏ETF（159869）上涨近4%，持仓股全线飘红 [1] - 巨人网络、恺英网络、名臣健康、吉比特等个股涨幅靠前 [1] - 截至11月24日，游戏ETF（159869）产品规模达到111.60亿元 [1] 行业重大合作事件 - 11月19日，Unity与Epic Games宣布达成战略合作 [1] - Unity将接入《堡垒之夜》超过5亿注册账户的生态系统 [1] - 开发者可直接在平台发布Unity游戏并参与创作者经济分成 [1] - 虚幻引擎开发者将通过Unity商业系统管理定价、促销及数字商品，实现全渠道运营 [1] 机构观点与行业催化 - 华西证券认为两大引擎生态互联互通将为游戏开发者提供前所未有的用户触达能力与商业化效率 [1] - 合作将显著降低中小团队参与全球市场竞争的门槛，加速优质游戏内容供给 [1] - 中金证券认为游戏持续承接Z世代社交化需求，主要公司进入产品内容周期，盈利和EPS具备较大提升空间 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1]

公司新游《Varsapura》发布 - 2024年11月21日，米哈游新游戏《Varsapura》发布了时长31分钟的实机演示Demo，在B站的播放量突破470万 [1][2] - 该游戏由米哈游创始人蔡浩宇亲自担任制作人，并集结了上海、新加坡、洛杉矶、蒙特利尔等多地的研发力量 [4] - 游戏采用UE5引擎开发，核心为沉浸式叙事驱动，主打超现实画风与载具玩法，已完成从0到1的原型设计阶段 [4] - 游戏美术风格转向写实，不同于公司过往的二次元风格，角色塑造沿用了自2019年积累的“鹿鸣数字人”写实渲染技术 [16] - 索尼前高管吉田修平在社交媒体转载了Demo信息并表示期待 [6] 公司技术战略与AI整合 - 创始人蔡浩宇个人高度重视AIGC，曾公开表态称“AIGC将颠覆游戏行业” [7] - 招聘信息推测《Varsapura》将尝试深度整合AI技术，通过大语言模型构建“AI+游戏”系统，使玩家选择动态影响游戏世界 [4] - 2025年以来，公司已连续设立至少7家科技相关新公司，经营范围均涉及“人工智能应用软件开发” [8] - 蔡浩宇在新加坡成立的AI创业公司Anuttacon与《Varsapura》存在深度绑定，其部分人员已无缝衔接至该项目 [2][7] 行业竞争与市场环境 - 2024年中国二次元游戏市场实际收入同比下降7.44%，行业竞争白热化 [14] - 内容向游戏遇冷，玩法创新需求升温，SLG+玩法和小游戏成为热门趋势，例如世纪华通《无尽冬日》全球累计收入突破28亿美元 [15] - 海外游戏巨头如育碧也在重押AI，认为生成式AI的革命性堪比游戏从2D到3D的转变 [8] - 自2024年10月起，米哈游多个月跌出中国手游发行商全球收入榜前三，2024年8月其产品甚至跌出国内市场手游收入榜前20名 [14] 公司发展现状与挑战 - 米哈游在2023年全球游戏发行商收入中超越网易位列世界第四，公司整体估值达1750亿元 [9] - 创始人蔡浩宇以730亿元身价位列游戏圈第三，但已于2024年卸任国内职务，将精力投入前沿科技与新项目研发 [9][11] - 公司近期还曝出另一款使用UE5技术的预研项目，题材为“奇幻史诗大世界”，强调大型BOSS战玩法 [18] - 《Varsapura》面临UE5引擎研发成本、写实风格与核心用户适配度、AI整合及全球市场接受度等多重考验 [18]

行业奖项与提名 - 《光与影：33号远征队》荣获金摇杆奖“终极年度游戏”桂冠，并包揽最佳叙事、最佳视觉设计、最佳原声带及最佳主角/配角表演等多个奖项 [3] - 《宝可梦卡牌》（PTCG Pocket）获得Google Play 2025年度最佳游戏奖，中国厂商库洛旗下《鸣潮》获最佳持续运营游戏奖 [4][5] - TGA 2025年度游戏提名公布，入围作品包括《光与影：33号远征队》、《死亡搁浅 2：冥滩之上》、《咚奇刚：蕉力全开》等六款游戏 [6] 国内公司动态 - 网易2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为233亿元人民币，同比增长11.8% [7] - 网易第三季度总净收入284亿元人民币，同比增长8.4%，非公认会计准则下净利润为95亿元人民币，同比增长26.67%，研发投入45亿元人民币，研发投入强度为16% [7] - 米哈游发布旗舰新游《Varsapura》实机演示视频，该作以现代都市为背景，并由蔡浩宇主导开发，视频结尾发布了涵盖项目管理、程序、策划等多个岗位的招聘信息 [8] 合规监管与平台政策 - Roblox推出强制年龄认证，要求用户进行人脸识别或身份证件验证才能使用聊天功能，以限制未成年与成年用户间的交流，该政策将于12月初在澳大利亚、新西兰和荷兰率先实施，并于明年1月初推广至全球 [9] - 苹果公司开放日本iPhone用户将侧边按钮唤醒的语音助手由Siri更换为第三方助手，此功能目前仅限日本地区使用 [11] 海外投资与合作 - 腾讯完成对育碧新子公司Vantage Studios的战略投资，向Vantage注资11.6亿欧元，获得26.32%的股份，Vantage Studios估值为38亿欧元，仍由育碧控股并合并报表 [10] - 苹果日本区系统开放第三方应用商店下载，如AltStore PAL、Epic Games Store，为开发者提供多元化的分发与支付渠道，开发者可直接集成PayPay、Konbini便利店支付等本地化支付方式，有望大幅降低15%-30%的平台抽成成本 [11][12]