文章核心观点 - 游戏板块表现强势，游戏ETF规模增长显著，行业受到政策、产品周期及AI等多重因素催化，景气度有望延续 [1][2] 市场表现与资金动向 - 1月14日游戏板块早盘强势，游戏ETF（159869）现涨超3.5% [1] - 持仓股中姚记科技涨停，掌趣科技、浙数文化逼近涨停，宝通科技、博瑞传播、神州泰岳、华立科技、盛天网络等涨幅居前 [1] - 截至1月13日，游戏ETF（159869）规模已达162.17亿元，近10个交易日累计资金净流入达14.05亿元 [1] 行业动态与产品表现 - 《鹅鸭杀》手游由虎牙与金山世游联合发行，自1月7日起上线6日新增用户突破千万，同时最高在线人数（PCU）已超越Steam端历史峰值 [1] - 《鹅鸭杀》上线当天登顶苹果iOS免费榜，截至1月13日维持在iOS游戏榜第2，总榜第4的位置 [1] - 广发证券认为游戏行业景气度有望在2026年延续 [1] - 腾讯游戏基本面边际向上，《三角洲行动》有望成为继《王者荣耀》和《和平精英》之后的第三大长青游戏 [1] - 哔哩哔哩自研捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》开启测试招募，预计2026年逐步释放游戏新品，产品储备更为丰富 [1] 行业催化因素与投资逻辑 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量为全市场第一，精准覆盖A股动漫游戏产业整体表现 [2] - 当前游戏板块正受到政策利好、产品周期及AI赋能的多重催化，或可聚焦游戏赛道布局窗口 [2]

港股AI板块上市潮与游戏厂商的深度参与 - 港股AI板块迎来上市潮，智谱AI和MiniMax等相继登陆港交所 [2] - “港股GPU第一股”壁仞科技于1月2日登陆港交所，上市前累计完成10轮融资 [5] - MiniMax于1月9日在港交所挂牌上市，创下近年来港股IPO机构认购历史纪录，上市前累计完成7轮融资 [5] 游戏厂商对AI公司的战略投资布局 - 三七互娱通过全资子公司增资基金，间接战略投资了“全球大模型第一股”智谱AI [2][3] - 游族网络以增资形式直接投资壁仞科技，持有约0.21%的股份 [5] - 米哈游作为天使投资方之一，在MiniMax IPO前持有约6.4%的股份 [5] - 三七互娱在AI领域投资了约15家公司，实现对AI全产业链上下游企业的全景式布局 [3] AI在游戏行业的应用深化与价值 - 游戏被视为大模型技术最关键的应用落地和商业兑现领域之一 [3] - 2025年国内游戏市场收入达3507.89亿元，AI成为游戏产业高质量发展新引擎 [6] - AI在广度上覆盖游戏营销、资产生成、测试等多个环节，实现降本增效；在深度上催生智能NPC、AI陪玩等创新，提升游戏体验 [6] - 以三七互娱为例，其使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比超80%，3D美术资源生成占比超30%，AI生成广告视频内容占比超70% [6] - 公司探索AI生成游戏，如在《明月宫心贰》中实现基于全AI生成的“千人千面”个性化剧情 [6] 游戏公司的AI发展战略与自研能力 - 三七互娱采用“自研+投资+合作”的AI布局策略 [4] - 公司研发了游戏行业垂直大模型“小七”，并以其为底座构建了40多种AI能力，开发了一系列自动化工具 [4] 小游戏市场的增长与公司表现 - 2025年我国小游戏市场收入达到535.35亿元，同比大幅增长34.39%，占游戏市场整体收入比例升至15% [7] - 三七互娱在《2025年中国小游戏百强企业榜》上以14款小游戏上榜，居行业榜首 [7] - 公司新上线的小游戏《生存33天》曾登顶微信、抖音小游戏畅销榜及TAPTAP新品榜三榜第一 [7] 公司财务状况与投资支撑 - 三七互娱在2025年前三季度经营活动现金流净额达29.67亿元，同比增长30.88%，为业务拓展和研发投入提供了资金保障 [6]

事件概述 - 网易游戏旗下武侠游戏《燕云十六声》因周年庆推出的新时装“飞白成诗”女款设计过于暴露而引发玩家大规模争议和不满 [2][3] - 争议焦点包括服装设计“像情趣内衣”、涉及16岁未成年角色设定、以及官方回应被指避重就轻 [2][3][10] 争议核心与玩家反馈 - 新时装“飞白成诗”女款采用了绑带抹胸、网格超短裙、胯部蝴蝶结、透明薄纱等元素，在部分染色效果下导致角色身体大面积裸露 [3] - 该时装对应的游戏主角年龄设定为16岁，属于未成年人范畴，而游戏适龄级别为“16+” [2][10] - 大量玩家批评该设计可能对未成年用户产生不良引导，并指责游戏官方违背初心，用“擦边”打法“赚快钱” [2][12] - 玩家对官方回应并不买账，持续在官方社交媒体及社交平台抵制，要求下架该时装，并指出新方案中“擦边”设计仍被保留 [10] 公司回应与处理 - 官方未直接回应“擦边”质疑，而是将问题解释为“染色异常”，称存在部分区域无法染色、染色表现不一致、材质缺失等bug，并临时关闭了染色功能 [5] - 在第二次回应中，公司承诺提升染色布料的质感和表现，解决高光异常、材质油感问题，并为时装男女款各自增加2套裁造方案 [5] - 此后，网易游戏官方未再就“擦边”问题进行公开回应 [10] 对公司品牌与承诺的冲击 - 《燕云十六声》曾定位为“最好的武侠”、“所有人的武侠”，并多次公开承诺“不做女性擦边设计”、“流水从不争先”，因此被划入“女性向友好”游戏范畴 [12] - 此次事件引发玩家质疑公司为了商业化和流水而“忘本”、“背叛”了游戏初心与玩家信任 [12][13] - 资深玩家指出，“飞白成诗”时装女款与游戏中仗剑走天涯的女侠设定明显不符，质疑“为什么女性角色的服装布料会越来越少、越来越透” [13] 行业背景与监管风险 - 游戏行业此前已有多起因角色着装“擦边”引发的争议，例如《原神》、《恋与深空》等游戏的相关事件 [14] - 更有游戏如《命运冠位指定》、《碧蓝航线》曾因女性角色形象暴露、含有违背社会公德内容而被文化部门查处并处以罚款 [14] - 有专家指出，游戏“擦边”设计往往反映出其在玩法创新与竞争力上的不足，是“不自信”的表现，虽可能短期吸引关注，但无法真正留住用户 [15] 公司经营数据 - 网易管理层在2025年第二季度财报电话会上透露，《燕云十六声》在活跃用户及商业化表现上均超预期，截至2025年7月底，累计用户已超过4000万 [12] - 该游戏于2024年12月在国内上线，尚未满一年便已登陆海外市场 [12]

AI与芯片企业上市热潮 - 近期市场迎来AI、芯片等硬科技企业上市热潮，多只新股挂牌后获资本市场追捧，股价暴涨 [1] - 1月9日，大模型独角兽稀宇科技在港交所挂牌，首日收盘大涨109%，市值突破千亿港元，12日盘中冲高逾30%，收盘市值约1231亿港元 [1][2] - 1月8日，大模型公司智谱登陆港股，收盘市值超570亿港元，9日单日涨幅超20%，12日盘中最高涨超60%，市值一度超1100亿港元 [2] - 1月2日，GPU公司壁仞科技登陆港交所，首日开盘涨幅超82%，盘中市值一度突破1000亿港元 [6] - 2025年12月5日，GPU公司摩尔线程登陆科创板，上市首日开盘价每股650元，较发行价114.28元暴涨468.8%，股价一度攀升至每股941.08元 [7] 游戏公司作为重要投资方深度参与 - 在这波资本化浪潮中，腾讯、世纪华通、米哈游、三七互娱、游族网络等游戏公司作为重要投资方频频现身 [1] - 游戏产业展现出与AI技术、芯片硬件等深度融合的新趋势 [1] - 中国游戏厂商已成为科技创投领域的投资家与战略家 [1][15] 具体投资案例与回报 - **米哈游投资稀宇科技**：参与了稀宇科技2022年天使轮及Pre-A轮融资，当时天使轮估值约2亿美元，如今市值137亿美元，四年增长近70倍，上市稀释后，米哈游持有约6.1%股份，持仓市值约65亿港元 [2] - **三七互娱投资智谱**：2023年通过全资子公司增资嘉兴北晟恒沃基金2500万元，取得57.34%持股比例，以间接战略投资智谱，此外还投资了百川智能以及月之暗面等AI公司 [3] - **腾讯投资AI独角兽**：2023年6月领投稀宇科技2.5亿美元B轮融资，2024年8月投资智谱2亿元，分别持有智谱1.58%和稀宇科技2.58%的股票 [3] - **游族网络投资芯片企业**：持有壁仞科技0.21%股份，并于2025年7月参与了另一家国产GPU企业曦望Sunrise的Pre-A轮融资，在GPU赛道完成“双押” [6] - **世纪华通间接投资摩尔线程**：通过全资子公司持有盛芯启程私募投资基金7.3121%的份额，该基金持有摩尔线程发行后总股本的4.1676%，公司预计2025年第四季度因此浮盈超6亿元 [8] 游戏公司的投资逻辑与战略布局 - 投资核心围绕研发流程的内在需求及对产业未来趋势的判断展开 [13] - 游戏行业拥有充裕的现金流，其投资为GPU、AI及脑机接口等上游技术的发展提供了重要的市场动力与资金支持 [13] - 投资动机包括满足远程办公环境下对高性能GPU的弹性需求，以及游戏美术制作与智能NPC实现对AI工具的依赖 [13] - 游戏产业是高技术的试验田与先锋领域，游戏公司积极推动在游戏领域先期布局AI、芯片、脑机接口等前沿科技 [15] - 布局高科技能让游戏公司不再局限于游戏娱乐领域，实现多元化布局，分散风险 [14] 产业协同与技术应用 - AI大模型技术已应用于游戏产品，例如稀宇科技的技术被应用于米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》，服务于NPC智能对话、剧情生成等环节 [14] - 游戏产业产生的高质量、强交互的多模态数据能持续驱动AI技术迭代，而AI生态又将反哺游戏产品实现颠覆性创新，形成良性循环 [14] - 米哈游联合创始人新成立的公司发布了以AI多模态交互为核心亮点的游戏《Whispers from the Star》 [14] - 世纪华通在AI领域、智能机器人、芯片设计/存储领域均有投资，例如堂吉诃德、无问芯穹、蓝箭航天等科技公司 [11] - 三七互娱在2022年便参与芯片企业亿智电子B2轮超亿元融资，之后还投资了立景创新、星空科技等算力相关企业 [11]

游戏行业市场表现与增长动力 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模达6.83亿，同比增长1.35%，双双创历史新高[1][7] - 增长主要源于移动游戏品质提升及新品出色表现、头部长青游戏玩法与运营创新、小程序游戏强劲增长、产品多端互通带来的用户扩张[1][7] - 2025年12月发放144款国产游戏版号（移动134款、多端组合9款、客户端1款）及3款进口游戏版号，单月数量维持高位[1][7] - 2025全年国产游戏版号达1676款，同比增长近30%，持续稳定供给有望持续修复游戏估值[1][7] 游戏公司产品储备与未来展望 - 2026年为产品大年，A股与港股游戏公司储备充足，为业绩持续增长提供有力支撑[1][8] - A股重点新游包括巨人网络《名将杀》、世纪华通《饥困荒野》、三七互娱《代号MLK》[1][8] - 港股重点布局包括腾讯《穿越火线》《王者荣耀》新产品线、网易《归唐》及经典IP全球化布局[8][9] - 丰富的产品管线使市场提前布局预期强烈[1][8] AI产业动态与模型进展 - AI独角兽港股上市表现强劲，智谱华章挂牌次日股价收涨36%，MiniMax以单日109%的涨幅创下AI企业IPO初始交易新纪录[1][9] - 据The Information报道，DeepSeek或将于2月中旬推出V4版本，其内部测试表明新模型在编程能力上已超越当前领先模型[2][9] - 头部模型流量快速提升，ChatGPT全球MAU达8.7亿领跑，豆包（1.72亿）、DeepSeek（1.45亿）、元宝（0.33亿）加速追赶[2][9] - 随着春节用户活跃度跃升，大模型DAU规模有望突破历史极值[2][9] AI驱动的营销变革与市场预测 - 生成式搜索（GEO）的兴起削弱了传统SEO的价值，推动营销方转型通过GEO策略重塑商业模式[2][10] - 据中国商务广告协会预测，到2025年，全球生成式AI虚拟角色（GEO）市场规模将达112亿美元，中国市场规模为29亿元[2][10] - 至2030年，全球GEO市场将爆发式跃升至1007亿美元（5年CAGR 55%），中国市场同步猛增至240亿元（5年CAGR 53.3%）[2][10] AI与游戏产业的融合与价值重塑 - 游戏行业作为多模态技术最佳承接载体，借力AIGC工具链全面优化研发效率，同时依托智能体交互系统革新体验[3][11] - AI技术实现供给端降本增效与需求端付费深挖的双轮驱动，重塑产业价值中枢[3][11] - 2025年《超自然行动组》、《Kingshot》等长青游戏标杆验证长线运营模式主流化趋势，该模式大幅熨平业绩周期波动[3][11] - 叠加AI对游戏体验的革命性赋能，游戏板块估值中枢有望系统性上修[3][11] 游戏板块投资前景 - 经过前期调整，游戏板块估值已进入合理区间，在业绩确定性较强的背景下，估值修复需求显著[3][11] - 叠加AI技术赋能带来的估值重构预期，板块长期配置价值显著[3][11] - 国泰中证动漫游戏ETF联接C（012729）被提及为值得关注的投资工具[3][11]

市场表现 - 2024年1月12日，游戏板块整体表现强劲，较上一交易日上涨5.95%，大幅跑赢大盘，当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 板块内个股普涨，昆仑万维以19.99%的涨幅领涨板块，顺网科技、盛大网络、学脚科技、姚记科技、浙数文化等多只个股涨停或接近涨停，涨幅均超过9% [1] - 板块内部分个股出现下跌，世纪华通下跌2.02%，*ST大晟下跌1.99%，但下跌个股数量及跌幅均显著少于上涨个股 [2] 资金流向 - 当日游戏板块整体获得主力资金青睐，主力资金净流入14.18亿元，而游资资金和散户资金则呈现净流出状态，分别净流出6.2亿元和7.98亿元 [2] - 个股层面，昆仑万维获得主力资金净流入2.77亿元，姚记科技、浙数文化、恺英网络、巨人网络的主力资金净流入额也均超过2亿元 [3] - 在主力资金大幅流入的同时，多数领涨个股的游资和散户资金呈现净流出，例如昆仑万维游资净流出1.43亿元，散户净流出1.34亿元，姚记科技游资净流出1.61亿元，散户净流出9038.22万元 [3] 相关ETF动态 - 与游戏板块高度相关的游戏ETF（159869）近期表现活跃，近五日涨幅达9.79%，其跟踪的中证动漫游戏指数市盈率为40.89倍，估值分位为60.08% [5] - 游戏ETF（159869）资金面呈现净申购状态，最新份额为93.0亿份，较前期增加了9400.0万份，对应净申赎金额为1.4亿元 [5] - 其他科技主题ETF如云计算50ETF（516630）近五日涨幅达15.13%，科创50ETF（588000）近五日涨幅为7.77%，显示科技成长板块近期受到市场关注 [5]

文章核心观点 - AI技术正全面赋能游戏行业，在降本增效与玩法创新两方面推动行业变革，有望进一步打开行业发展空间 [2] - AI应用板块市场热度高涨，游戏ETF作为投资工具受到资金青睐，其跟踪的板块表现强劲 [1][2] 市场表现与资金流向 - 1月12日午盘，AI应用板块热度持续高涨，同指数规模最大的游戏ETF（159869）现涨近6%，其持仓股全线飘红 [1] - 截至1月9日，游戏ETF（159869）规模已达147.05亿元，并且连续4个交易日获资金净流入，累计“吸金”达8.41亿元 [1] AI赋能游戏的降本增效 - 模型能力提升推动AI从美术资源生成、编程等辅助工作，向玩法设计、剧情架构等核心创意领域渗透 [2] - 据腾讯统计，AI赋能下光子工作室的角色动画制作周期缩短40%，部分角色技能原型验证时间从2周压缩至3天 [2] AI驱动的玩法与内容创新 - 巨人网络《太空杀》打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”机制，截至2025年中报累计参与玩家达数百万，对局量数千万，系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长 [2] - 恺英网络投资企业自然选择基于自研大模型打造全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》，为玩家带来逼真的陪伴体验 [2] - 2025年Steam平台公开使用生成式AI的游戏从7月7818款上升到12月超1万款，约占Steam总库的8%、2025年计划上线游戏的20% [2] 行业前景与投资工具 - AI与游戏融合方式的探索有望为玩家带来新颖体验，进一步打开行业发展空间 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

公司业绩与市场表现 - 哔哩哔哩-W股价尾盘上涨6.62%，报238.2港元，成交额达11.48亿港元 [1] - 富瑞预期公司2025年第四季度总营收年增约5%，达到81亿元人民币 [1] - 富瑞预期公司2025年第四季度营收及非通用会计准则营业利润符合其预测 [1] 游戏业务发展 - 游戏《逃离鸭科夫》取得成功 [1] - 公司游戏策略聚焦于垂直品类的领先地位、产品长线营运及年轻世代 [1] - 游戏《三国：谋定天下》维持稳健表现，需关注公司新游进展 [1] AI技术应用与影响 - 长城证券指出，AI带动内容产量提升，驱动平台用户数持续创新高 [1] - 公司AI技术提升营销素材制作效率及广告投放效果，平台AI视频素材消耗占比超过60% [1] - 广告智能投放消耗超过45%，分发效率整体提升了10%以上 [1] 行业展望与战略重点 - 根据富瑞的2026年展望报告，预测AI将成为重点领域 [1] - 娱乐产业因其防御性质受到青睐 [1] - 长城证券认为公司差异化流量基本盘稳健 [1]

公司股价表现 - 1月12日，三七互娱股价上涨5.42%，报收28.77元/股，成交额达18.06亿元，换手率为4.01%，总市值为636.46亿元 [1] - 公司股价已连续7个交易日上涨，区间累计涨幅达21.13% [1] 公司基本情况 - 三七互娱网络科技集团股份有限公司成立于1995年5月26日，于2011年3月2日上市，总部位于安徽省芜湖市 [1] - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏的研发、发行与运营 [1] - 公司主营业务收入构成为：移动游戏占比97.09%，网页游戏占比2.08%，其他业务占比0.83% [1] 基金持仓情况 - 诺德基金旗下诺德华证价值优选50指数发起式A基金重仓持有三七互娱，该基金成立于2025年4月29日，最新规模为1580.91万元 [2] - 截至三季度末，该基金持有三七互娱1.5万股，占基金净值比例为2%，为第十大重仓股 [2] - 1月12日，该基金因三七互娱股价上涨浮盈约2.22万元，在连续7天上涨期间累计浮盈7.14万元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.66%，在同类5579只基金中排名3118位，成立以来收益率为22.53% [2] - 该基金的基金经理为王恒楠，累计任职时间7年54天，现任基金资产总规模为2.45亿元，其任职期间最佳基金回报为59.71%，最差基金回报为-35.81% [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 2026年1月新游周期延续，多款产品表现亮眼，验证了全球化布局与社交化体验是重要的产业增长引擎 [2][4] - 中国游戏出海延续景气，头部厂商产品收入表现强势，多款新游进入出海收入榜单前列 [2][10] - 后续游戏市场新游将陆续上线，行业或持续迎来密集催化 [2][4] - 考虑到游戏板块2026年产品周期持续性、业绩确定性仍较强，且估值仍有提升空间，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] 1月新游市场表现 - 《鹅鸭杀》手游全网预约用户在公测前夕突破**2000万**，登顶应用宝、小米等多渠道预约榜，公测后前三天均成功登顶iOS免费榜 [10] - 心动公司《心动小镇》国际服在预下载阶段成功登顶全球**50+**地区免费榜榜首 [10] - 上述表现验证“长青游戏+全球化”战略正成为头部公司提升产品生命周期的关键，具备“轻松社交”属性的游戏品类展现出强大的破圈能力 [10] 游戏出海景气度 - 截至2025年12月，点点互动旗下《Whiteout Survival》全球累计收入突破**40亿美元** [10] - 点点互动《Tasty Travels: Merge Game》进入2025年12月中国手游出海收入增长Top10 [10] - 朝夕光年《境・界 刀鸣》和网易《燕云十六声》进入2025年12月出海手游收入榜Top30 [10] - 柠檬微趣数款游戏延续增势 [10] 后续产品管线与行业催化 - 腾讯天美J3工作室PVE射击游戏《逆战：未来》于**1月13日**正式上线 [10] - 腾讯《洛克王国：世界》定档**3月26日** [10] - 鹰角网络二次元产品《明日方舟：终末地》于**1月22日**上线 [10] - 巨人网络《超自然行动组》于**1月15日**开放新地图，**1月23日**开启周年庆典 [10] - 巨人网络《名将杀》于**12月19日**开启不删档计费测试 [10] - 三七互娱小游戏《生存33天》持续位居微信小游戏畅销榜第1，《代号MLK》《斗罗大陆：零》预计**2026年第一季度**上线 [10] - 恺英网络《三国：天下归心》全渠道预约超**150万**，于**12月23日**开启限量付费测试，《EVE》iOS端二测于**1月5日**结束，安卓端二测于**1月8日**开启 [10] - 完美世界《异环》已于**12月23日**发布测试招募PV，并于**12月27日**开启线下试玩，即将开启三测 [10] - 心动公司《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》于**1月18日**开展线下测试 [10] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] - 相关标的包括：巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司 [2][10]