核心观点 - 报告认为当前转债市场整体机会有限，价格中位数处于高位，偏债型转债数量稀少，平衡型转债面临强赎压力，偏股型转债则普遍高价高溢价[17] 在此环境下，建议以波段思维对待转债资产，均衡配置行业，并精选正股高波动性以消化溢价或低溢价的个券[17] 报告据此筛选出2025年11月的“十强转债”组合，覆盖银行、锂电、医疗、半导体等多个行业[19] 2025年10月转债市场回顾 - 10月权益市场总体震荡上涨，沪指全月上涨0.42%，收于3950.3点，行业表现分化，煤炭（+7.06%）、银行（+6.86%）、石油石化（+2.86%）领涨，而计算机（-5.85%）、电力设备（-5.09%）、有色金属（-4.85%）等板块跌幅居前[5] 债市多空因素交织，10年期国债利率收于1.849%，较月初上行0.20个基点[5] - 转债市场经历估值先压缩后修复的过程，中证转债指数月内下跌1.35%[5] 截至10月24日，转债算术平均平价较上月下降3.00%至114.34元，价格中位数较上月末下降0.48%至131.01元，处于2023年以来97%分位数的高位[5] 偏股型转债估值小幅压缩，[90,125)平价区间平均转股溢价率为24.49%，较上月末下降0.46%[5] 市场日均成交额明显下降至632.70亿元[5] - 个券层面，收涨个券数量（131只）少于收跌个券（271只），涨幅居前的多为临期小余额标的，而前期涨幅较大的个券出现回调[5] 2025年11月转债配置策略 - 策略上强调波段操作与均衡配置，建议关注高胜率与高赔率方向[17] 高胜率方向包括锂电（储能IRR提升、行业出清接近尾声）、半导体设备与材料（国产替代份额突破）、农药（全球周期复苏）、变压器（AI基建推升需求）、功率半导体（新能源汽车等需求激增）及医疗器械（院内招标回暖）等[17] 高赔率方向包括银行（保险资金配置及分红行情）、生猪养殖（产能出清）、电力（煤价支撑电价）及转债化债（风险收益比优于正股）[17] - 中长期逻辑待兑现、适合波段操作的板块包括人形机器人（商业化在即）、低空经济（招标增长与订单落地）、反内卷（光伏/生猪等协议减产）及创新药（BD落地密集期）等[17] 2025年11月“十强转债”组合 - 组合包含十只转债，覆盖多个行业，具体信息如下[19]： - **兴业转债 (113052.SH)**：正股兴业银行，余额413.52亿元，价格122.83元，转股溢价率26.34%，评级AAA，推荐因股息率重回5%+，配置价值凸显[19] - **亿纬转债 (123254.SZ)**：正股亿纬锂能，余额49.99亿元，价格168.60元，转股溢价率6.41%，评级AA+，因动储电池出货均快速增长[19] - **奕瑞转债 (118025.SH)**：正股奕瑞科技，余额14.22亿元，价格138.84元，转股溢价率33.03%，评级AA，因医疗设备更新拉动探测器需求，核心零部件突破海外垄断[19] - **精测转2 (123176.SZ)**：正股精测电子，余额12.75亿元，价格152.72元，转股溢价率32.09%，评级AA-，因半导体检测设备国产替代紧迫性提升[19] - **韦尔转债 (113616.SH)**：正股豪威集团，余额24.32亿元，价格128.29元，转股溢价率56.94%，评级AA+，因智驾与新兴市场加速导入，推出强竞争力新品[19] - **中贝转债 (113678.SH)**：正股中贝通信，余额5.11亿元，价格137.18元，转股溢价率22.71%，评级A+，因训练推理需求推升Token消耗，公司智算业务爆发式增长[19] - **华设转债 (113674.SH)**：正股华设集团，余额4.00亿元，价格128.28元，转股溢价率40.04%，评级AA，因基建设计龙头主业企稳，发展智慧设计及低空经济新业务[19] - **恒逸转债 (127022.SZ)**：正股恒逸石化，余额20.00亿元，价格113.15元，转股溢价率52.99%，评级AA+，因炼化落后产能淘汰，龙头盈利有望修复[19] - **保隆转债 (113692.SH)**：正股保隆科技，余额13.90亿元，价格133.69元，转股溢价率36.46%，评级AA，因全球TPMS龙头，空气悬架、智驾等新业务迅速增长[19] - **利民转债 (128144.SZ)**：正股利民股份，余额2.58亿元，价格235.80元，转股溢价率5.06%，评级AA，因国内杀菌剂龙头，加速布局生物合成[19] 重点公司分析 - **兴业银行**：2024年营收2108.31亿元，净息差1.82%，不良率1.07%，拨备覆盖率237.78%[23] 大投行FPA余额4.53万亿元，财富管理AUM近年复合增速达17%[23] 2024年度分红总额224.32亿元，股息率达4.7%，当前PB为0.61倍[23] - **亿纬锂能**：2024年营收487.84亿元，2025年第三季度储能电池出货19.7GWh，同比增长33%，动力电池出货13.1GWh，同比增长83%[34] 公司是全球首家实现600Ah+储能电池量产的企业[34] - **奕瑞科技**：2024年营收18.64亿元，销售毛利率58.70%[44] 公司平板探测器全球市占率估算达20.09%，为中国厂商第一，2024年核心零部件收入达1.26亿元，同比增长45.49%[46] - **精测电子**：公司是国内平板显示检测设备龙头，产品覆盖LCD、OLED等，并积极切入半导体检测领域，与中芯国际、华虹集团等客户合作[59] - **豪威集团**：2024年营收210.21亿元，归母净利润33.23亿元，同比增长498%[69] 汽车图像传感器业务收入提升至59.05亿元，同比增长29.85%[69] 2025年第一季度净利润8.66亿元，同比增长55%[69] - **中贝通信**：2024年营收28.62亿元，2025年上半年智算服务业务收入2.97亿元，同比增长498.21%[83] 公司已累计上线1.4万P算力，预计年底达3万P[83] - **华设集团**：2024年营收53.53亿元，公司是工程咨询龙头，具备低空经济全过程服务能力，承接多个省级规划项目[95] - **恒逸石化**：2024年营收1361.48亿元，公司构建“一滴油、两根丝”完整产业链，PTA产能全球领先，锦纶需求向好[105] - **保隆科技**：2023年营收58.97亿元，2024年空气悬架业务收入9.93亿元，同比增长41.8%，传感器业务收入6.65亿元，同比增长25.37%[117] - **利民股份**：2024年营收42.24亿元，2025年上半年归母净利润2.69亿元，同比增长747.1%，核心产品代森锰锌、百菌清等价格同比上涨[130]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司作为中国电科通信板块上市平台，有望受益于卫星互联网和低空经济等蓝海市场 [4] - 公司单三季度业绩表现亮眼，收入复苏且盈利能力显著提升 [5][6] - 卫星通信等领域的顶层设计受到持续重视，公司通过战略合作有望乘政策东风加速成长 [7] 公司基本面与业绩表现 - 当前股价为24.73元，总市值168.30亿元，流通市值168.28亿元 [1] - 2025年前三季度营业收入31.52亿元，同比下降7.82%；归母净利润1755.67万元，同比下降3.80% [5] - 单三季度营业收入11.29亿元，同比增长14.84%；归母净利润3836万元，同比增长282.07%，实现大幅扭亏为盈 [5] - 单三季度毛利率同比提升2.59个百分点至16.01%，销售、管理、研发费用率均同比下降，盈利能力提升 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.06亿元、1.42亿元、2.07亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.16元/股、0.21元/股、0.30元/股 [4] - 对应当前股价的2025-2027年PE分别为158.1倍、118.5倍、81.2倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为58.08亿元、68.07亿元、80.53亿元，同比增长16.8%、17.2%、18.3% [8] 行业前景与公司战略 - 国家政策支持加快建设航天强国、网络强国，推动低空经济等战略性新兴产业发展 [7] - 公司于2025年6月25日与行业伙伴签署战略合作协议，成立联合创新中心，助力“三体计算星座”建设 [7] - 公司作为国内通信领域技术先锋，有望深度参与天地一体化网络建设，打开未来成长空间 [7]

营业总收入 - 公司2025年第三季度营业总收入为13.15亿元，在已披露同业公司中排名第13位 [1] - 营业总收入较去年同期减少2507.62万元，同比下降1.87% [1] 盈利能力 - 公司归母净利润为3059.17万元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.13元 [5] - 最新毛利率为15.60%，在已披露同业公司中排名第13位，较上季度下降1.44个百分点 [4] - 最新ROE为2.88%，较去年同期微降0.01个百分点 [4] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.26亿元，在已披露同业公司中排名第24位 [1] - 经营活动现金净流入较去年同期减少37.81万元 [1] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为57.25%，在已披露同业公司中排名第18位，较上季度增加1.87个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.54次，较去年同期下降0.15次，同比下降22.12% [5] - 最新存货周转率为4.33次，在已披露同业公司中排名第13位，较去年同期下降0.75次，同比下降14.69% [5] 股权结构 - 公司股东户数为2.57万户 [5] - 前十大股东持股数量为8667.25万股，占总股本比例为37.79% [5] - 第一大股东苏维锋持股比例为27.10% [5]

公司动态 - 公司第七届第十一次董事会会议于2025年10月27日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年第三季度报告的议案》等文件 [1] - 公司当前收盘价为24.73元 [1] 公司财务与业务 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为通信服务业占比100.0% [1] - 公司市值为168亿元 [1] 行业市场 - A股突破4000点 [1] - 科技主线重塑市场 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入13.15亿元，同比下降1.87% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润3059.17万元，同比增长44.37% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.13元 [1]

公司业务举措 - 公司与华为联合举办2025泰州移动华为产品展销会，汇聚全区30余家终端产业链合作方代表[2] - 公司与vivo联合打造vivo杯摄影大赛启动仪式暨X300新品品鉴会，推动科技与文旅融合[3] - 公司通过展销会聚焦华为新品，由终端产品专家从性能、功能、用户体验等维度进行讲解，提升手机终端及周边衍生产品的认可度和销售量[2] - 公司通过摄影大赛以“早点来泰州 泰州来早点”为主题，鼓励市民用镜头捕捉早茶文化，同期启动vivo手机杯泰州早茶手机摄影展征稿活动[3] 行业合作与影响 - 通信企业与终端产业链各方的合作是技术互补的强强联合，更是带动本地就业、涵养税收的共赢之举[2] - 展销会是终端产业链上下游企业的高效联动，公司以通信产业为支点撬动地方经济循环[2] - 传统早茶文化通过数字镜头被赋予新生命力，吸引外地游客并让本地百姓感受数字科技的创作乐趣[3] - 公司未来将深化与华为、vivo等企业合作，探索5G、AI等技术在产业、文旅领域的新应用，为地方经济培育更多增长极[3] 战略方向 - 公司以产业协同比作笔、科技服务为墨，串联政企合作，为地方经济高质量发展注入新动能[1] - 公司站在新起点，继续锚定服务地方发展、惠及民生福祉的初心[3] - 公司未来将以更实举措、更暖服务，携手合作伙伴共筑产业新高地，陪伴市民共赴美好生活[4]

机构持股情况 - 截至2025年10月27日 共有7家机构投资者合计持有三维通信A股7247.71万股 占公司总股本比例为8.94% [1] - 相较于上一季度 机构持股比例合计上升2.29个百分点 [1] - 主要机构投资者包括浙江三维股权投资管理有限公司 香港中央结算有限公司 UBS AG 中国国际金融香港资产管理有限公司-CICCFT3(R) MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC 中国国际金融股份有限公司 中信证券资产管理(香港)有限公司-客户资金 [1] 外资机构动向 - 本期较上一季度新披露5家外资机构 包括香港中央结算有限公司 UBS AG 中国国际金融香港资产管理有限公司-CICCFT3(R) MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC 中信证券资产管理(香港)有限公司-客户资金 [2] 公募基金持仓 - 本期较上一季度披露持仓的公募基金共计9只 [1] - 主要公募基金包括中证2000 南方中证2000ETF 汇添富中证2000ETF 平安中证2000增强策略ETF 嘉实中证2000ETF等 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为4.39亿元，较去年同期减少6301.48万元，同比下降12.54% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-3990.36万元，摊薄每股收益为-0.08元 [1][3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-3731.69万元 [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为10.85%，较上一季度下降0.47个百分点 [3] - 公司最新净资产收益率（ROE）为-7.40%，较去年同期下降1.05个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为39.88%，较上一季度上升1.67个百分点，较去年同期上升6.26个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.47次，较去年同期下降0.04次，同比下降7.86% [3] - 公司最新存货周转率为7.72次，较去年同期下降0.02次，同比下降0.32% [3] 股权结构 - 公司股东总户数为2.45万户，前十大股东合计持股1.48亿股，占总股本比例为29.09% [3] - 第一大股东为上海万芮创祥网络科技有限公司，持股比例为15.8% [3]

财务表现 - 前三季度营业收入为4.39亿元 同比减少12.54% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为3990.36万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为3941.93万元 [1] - 基本每股亏损为0.0784元 [1]

市场情绪与驱动因素 - 市场乐观情绪受到美国财长关于美中潜在贸易框架协议的积极言论提振 [2] - 市场波动性被显著压制，且缺乏经济数据可能成为市场的顺风因素 [5] - 约75%的基金经理表现落后于基准指数，可能促使资金流入市场以追赶业绩 [11] 板块轮动与资金流向 - 出现从防御性板块向风险偏好板块的轮动，通信服务、科技和金融板块获得资金流入 [7] - 小型股持续获得买盘，生物制药领域的并购活动升温，显示出风险偏好情绪 [8][9] - 若美联储停止量化紧缩，可能对金融股形成利好 [8] 美中贸易谈判前景 - 谈判焦点可能包括中国承诺增加美国大豆采购，但需关注承诺是否落实为实际购买 [13] - 中国可能推迟对美关键矿产出口限制一年，同时TikTok交易可能最终确定 [14][15] - 贸易谈判的主要风险可能来自美国与加拿大之间关系的潜在升级 [16] 个股并购交易 - 诺华公司以120亿美元全现金收购Avidity Biosciences，收购价为每股72美元，较上周五收盘价溢价约46% [18][19] - 此次收购旨在扩大诺华在罕见病治疗领域的管线，并涉及RNA技术 [20] - 交易被视为诺华在美国市场投资以应对潜在药品关税的信号 [21] 指数目标与市场技术面 - 标普500指数本周可能测试7000点水平，日内目标为上行6870点，下行6810点，隐含波动率低于1% [3][6][22] - 市场趋势呈现高点更高、低点更高的看涨形态，且11月和12月通常为季节性看涨时期 [9][10]