产业集群概况 - 河北省邢台市拥有44个县域特色产业集群，涵盖羊绒及制品、童车、电线电缆、轴承等多个领域，形成"县县有集群、个个有特色"的产业格局 [1] - 目前年营收超百亿元的县域特色产业集群达22个，国家级中小企业特色产业集群4个，省级9个 [1] - 2024年1-3月邢台县域特色产业集群总营收达1392.3亿元，同比增长8.5% [1] 技术创新与产业升级 - 临西县轴承零部件产业集群企业邢台中伟卓特液压科技每年投入营收4.5%-5.5%用于研发，主导产品液压泵和液压马达国内细分市场占有率分别达40%和75%，累计获发明专利66项 [2] - 2024年邢台市财政科技支出同比增长63.3%，全社会研发经费投入增长64.3%，技术合同成交额95.86亿元，同比增长61.22% [2] - 清河县羊绒产业集群通过智能化改造，南冠科技智能纺纱车间成本降低20%，效率提升25% [3] - 全市拥有国家级工业设计中心2家，省级10家，市级26家，省级以上创新平台420家 [3] - 2024年产业集群企业新增授权发明专利515件（+12.69%），主导或参与制定国家标准及行业标准261项（+20.8%） [3] 龙头企业引领与协同发展 - 邢台市累计培育"领跑者"企业79家、专精特新中小企业667家、单项冠军企业77家 [4] - 平乡自行车童车产业集群龙头企业金天儿童用品"萌兽"系列童车年销量超10万辆，单价超1000元，该集群占据国内50%、国际40%市场份额 [4] - 宁晋县电线电缆产业集群2024年营收689亿元（+28.9%），通过共享车间模式使中小企业辐照加工成本降低30%以上 [5] - 全市21个集群的32家企业建设共享工厂，参与企业平均利润提升率约10% [5] 产业生态与营商环境 - 金融机构推出"宁缆贷""童车贷"等定制信贷产品，亚星线缆获8000万元低息贷款解决流动资金缺口 [6] - 深圳电子信息产业园提供人才公寓、公交配套等服务，吸引近30家产业链企业入驻 [7] - 截至2025年3月邢台市经营主体总量达97.90万户（+5.33%） [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 起帆电缆陆缆基本盘稳固，2025Q1盈利能力回升，海缆订单持续放量，有望迎业绩兑现期，虽下调盈利预测但维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 起帆电缆近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-7.0%、-4.7%、-12.4%，沪深300对应表现为-3.4%、-0.9%、5.5% [3] - 2025年4月28日起帆电缆当前价格14.51元，52周价格区间13.66 - 19.60元，总市值5991.19百万，流通市值5991.19百万，总股本41290.09万股，流通股本41290.09万股，日均成交额23.30百万，近一月换手0.53% [3] 财务数据 - 2024年起帆电缆实现营收227.64亿元，同比下降2.5%；归母净利润1.36亿元，同比下降68.0%；2024Q4营收63.98亿元，同比下降0.6%；归母净利润 - 0.75亿元，计提信用减值损失0.87亿元 [4] - 2025Q1起帆电缆实现营收41.24亿元，同比下降14.1%；归母净利润0.70亿元，同比下降17.7% [4] 投资要点 - 2024年起帆电缆陆缆营收维持高位，2025Q1同比下滑，主要因铜价大幅上涨致短期内需求延后；2025Q1毛利率7.3%，同比增长0.7pct、环比增长4.7pct；净利率1.7%，同比下降0.1pct，环比扭亏 [5] - 2024年起帆电缆海缆中标约14亿元，同比增长563%；基本完成海缆全系列产品研发并取得合格实验报告，平潭基地建设接近尾声；预计2025年交付海缆订单12亿元，净利润贡献1.4亿元 [5] - 考虑铜价波动影响，下调起帆电缆盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为240.73、248.57、256.14亿元，归母净利润分别为4.80、6.01、7.24亿元，对应PE分别为12.49x、9.96x、8.28x [5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22764|24073|24857|25614| |增长率(%)|-3|6|3|3| |归母净利润（百万元）|136|480|601|724| |增长率(%)|-68|254|25|20| |摊薄每股收益（元）|0.33|1.16|1.46|1.75| |ROE(%)|3|10|11|12| |P/E|48.13|12.49|9.96|8.28| |P/B|1.39|1.19|1.08|0.97| |P/S|0.28|0.25|0.24|0.23| |EV/EBITDA|19.21|10.77|8.99|7.54|[7] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|3%|10%|11%|12%| |毛利率|5%|6%|6%|7%| |期间费率|3%|3%|3%|3%| |销售净利率|1%|2%|2%|3%| |成长能力：收入增长率|-3%|6%|3%|3%| |利润增长率|-68%|254%|25%|20%| |营运能力：总资产周转率|1.66|1.74|1.79|1.80| |应收账款周转率|6.25|6.34|6.49|6.51| |存货周转率|5.68|5.83|5.71|5.77| |偿债能力：资产负债率|67%|63%|60%|57%| |流动比|1.48|1.57|1.68|1.83| |速动比|0.93|0.92|1.00|1.10|[8] |利润表（百万元）：营业收入|22764|24073|24857|25614| |营业成本|21684|22653|23298|23913| |营业税金及附加|46|46|48|50| |销售费用|320|343|352|363| |管理费用|174|191|194|200| |财务费用|204|214|216|213| |其他费用/（-收入）|93|101|104|107| |营业利润|126|524|637|755| |营业外净收支|-1|0|0|0| |利润总额|124|524|637|755| |所得税费用|-12|43|34|29| |净利润|136|482|603|726| |少数股东损益|0|2|2|2| |归属于母公司净利润|136|480|601|724|[8] |资产负债表（百万元）：现金及现金等价物|2171|1684|1866|2159| |应收款项|3957|3950|4055|4154| |存货净额|3702|4065|4097|4197| |其他流动资产|1127|1151|1188|1226| |流动资产合计|10957|10849|11207|11736| |固定资产|1745|1687|1616|1531| |在建工程|459|454|447|435| |无形资产及其他|754|773|747|722| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|13914|13763|14017|14424| |短期借款|4092|3683|3315|2983| |应付款项|2118|1846|1961|2045| |合同负债|394|448|455|468| |其他流动负债|799|937|922|929| |流动负债合计|7403|6915|6653|6425| |长期借款及应付债券|1559|1554|1555|1560| |其他长期负债|305|267|255|245| |长期负债合计|1864|1821|1810|1805| |负债合计|9268|8736|8463|8230| |股本|418|413|413|413| |股东权益|4647|5027|5554|6194| |负债和股东权益总计|13914|13763|14017|14424|[8] |现金流量表（百万元）：经营活动现金流|498|389|957|1019| |净利润|136|480|601|724| |少数股东损益|0|2|2|2| |折旧摊销|185|220|232|243| |公允价值变动|5|0|0|0| |营运资金变动|-60|-558|-128|-192| |投资活动现金流|-496|-202|-156|-154| |资本支出|-462|-133|-129|-123| |长期投资|0|-1|-1|-1| |其他|-33|-68|-27|-30| |筹资活动现金流|-566|-675|-618|-572| |债务融资|-266|-374|-380|-337| |权益融资|0|-51|0|0| |其它|-300|-250|-239|-236| |现金净增加额|-564|293|182|-487|[8]

担保相关 - 公司目前未履行完毕的担保均为对合并报表范围内子公司的担保，不存在风险 [1] - 对于即将到期的担保，公司已做好资金安排，能按期履约还款，不会对财务状况产生重大影响 [2] 业务应用 - 公司线缆主要应用于通信、电力、军工及新能源领域，装备线缆中柔性电缆应用于工业自动化领域，尚未应用于人形机器人或机器狗 [1] 盈利情况 - 2024 年度实现销售收入 259,283.11 万元，归属上市公司股东净利润 4,687.22 万元；2025 年第一季度实现销售 39,625.02 万元，归属上市公司股东净利润 558.49 万元 [2] 盈利增长点 - 国家推进 5G 规模化应用、建设数字信息基础设施，国防预算稳健增长，国家电网及南方电网电网投资建设增加，预计带动国内电线电缆行业发展，公司将全力做好生产经营并提升内在价值 [2] 行业地位 - 公司长期专注特种线缆研究与开发，参与部分 IEC 标准、国家标准、行业标准以及军用标准起草制定，技术国内领先，形成完整自主知识产权体系，是中国光纤光缆最具竞争力十强企业、中国通信光电缆行业核心企业、中国线缆行业百强企业 [2][3] 行业前景 - 电线电缆行业是支撑国民经济发展的主要配套行业，下游应用行业包括电力、通信、军工、民用航空、新能源发电及机械自动化装备等，我国相关行业持续发展将促进电线电缆行业发展，公司看好所在行业前景 [3] 竞争优势 - 公司航空导线、应力转移型节能导线产品和低压光电复合缆被工信部认定为单项冠军产品，业务涉及光纤光缆、输电线缆和装备线缆，是国家电网、南方电网等单位的主要合格供应商 [3] 回款管理 - 公司成立职能部门，对业务流程采取管理措施，将收款责任落实到销售部门，以销售回款率为主要考核指标之一，按企业会计准则确定销售收入确认规则并严格执行，财务部门配备专职会计人员核算并与销售部门核对应收账款、提示催收货款 [3]

公司业绩与转型 - 2024年全年实现营收11.6亿元，处于产业转型发展期，重点布局产业园开发、资产运营及电线电缆领域 [1] - 产业园开发业务具有长周期、重资产特性，前期投入与后期运营收益存在时间差，南京鼓楼产业园等项目有望成为区域经济新支点 [1] - 财务结构健康，货币资金达2.36亿元，流动资产占比90.80%，流动比率1.95优于行业均值，短期偿债能力充足 [1] 产业园开发业务 - 南京江山汇、江山汇金项目以"绿色综合体"为核心，融合酒店、商业、办公、住宅四大业态，全面引入环保技术降低能耗与运营成本 [2] - 计划联合能源企业打造能源行业转型地标，未来通过产业租赁、服务配套形成稳定现金流 [2] - 加快项目开发，推进功能优化与设计调整，抓住政策利好加速产品去化和回款 [2] 资产运营业务 - 全资子公司宁华物产构建"平台化、资源化、流程化、智能化、绿色化"五化服务体系，覆盖商业地产、产业园区及物业服务 [3] - 未来向轻资产服务转型，输出管理经验与标准化体系，降低重资产依赖 [3] - 提升存量资产运营水平，打造"智慧园区管理+增值服务"盈利模式 [3] 电线电缆业务 - 2024年受行业竞争加剧影响订单下滑，但通过技术改造与产品升级寻求突破，曲阜电缆拥有省级技术中心与2项发明专利 [4] - 优化常规电缆产品结构和工艺，节约原材料，提升高附加值产品销售规模 [4][5] - 未来计划与产业园配套需求深度绑定，为新能源园区提供定制化输电解决方案，形成协同效应 [5] 战略规划与政策支持 - 聚焦"轻资产运营+绿色科技"双主线，提升盈利质量，2025年以"两低一高"(低投入、低风险、高周转)为主线探索多元化盈利模式 [6] - 政策支持国企盘活存量土地，公司土地储备转化为产业园项目的效率有望提升 [7] - "双碳"目标下，产业园绿色属性成为核心竞争力，江山汇项目低碳技术吸引新能源企业入驻，形成产业聚集效应 [7] 长期发展潜力 - 短期困境源于传统业务出清与新业务培育时间差，但国企改革赋予资源优势，存量资产具备隐性价值 [8] - 南京江山汇等项目进入运营期、电缆业务在新能源领域突破，有望迎来业绩拐点 [8] - 长期聚焦国企盘活存量资产政策红利、绿色园区稀缺性及智慧供应链转型潜力 [8]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益0.0070元，同比下降27.84% [1] - 2025年一季度营业收入3.65亿元，同比增长55.32% [1] - 2025年一季度净利润0.03亿元，同比下降25% [1] - 每股净资产1.75元，同比增长1.74% [1] - 每股未分配利润0.53元，同比增长1.92% [1] - 净资产收益率0.42%，同比下降25个百分点 [1] 股东结构 - 前十大流通股东累计持股21455.48万股，占比48.85%，较上期减少488.37万股 [1] - 问泽鸿为第一大股东，持股16789.60万股，占比38.23%，持股未变化 [2] - 上海融屏信息科技为第二大股东，持股2629.89万股，占比5.99%，减持439.19万股 [2] - 新增股东白视玮、吕强、党静、金元顺安元启灵活配置混合基金 [2] - 宋策、王淑芬、陶永强、余达金退出前十大股东 [2] 分红情况 - 公司本次不进行分红送配 [3]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入3.96亿元，同比下降12.98%，减少5912.86万元，同业排名第39 [1] - 归母净利润558.49万元，同比下降49.47%，减少546.72万元，同业排名第52 [1] - 经营活动现金净流出4750.32万元 [1] - 摊薄每股收益0.01元，同比下降50%，同业排名第55 [4] 盈利能力 - 毛利率19.35%，同业排名第40 [3] - ROE 0.25%，同比下降0.24个百分点，同业排名第55 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.12次，同比下降12.76%，同业排名第39 [4] - 存货周转率1.09次，同比下降12.94% [4] 资本结构 - 资产负债率33.32%，同比上升1.79个百分点 [3] 股东结构 - 股东户数3.91万户，前十大股东持股比例47.41% [4] - 通光集团有限公司为第一大股东，持股39.8% [4] - 摩根士丹利国际持股0.28%，位列第九大股东 [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.1969元，同比下降13.83% [1] - 每股净资产从2.31元降至0元，降幅100% [1] - 每股未分配利润1.22元，同比增长14.02% [1] - 营业收入92.6亿元，同比下降4.12% [1] - 净利润6.55亿元，同比下降13.82% [1] - 净资产收益率8.28%，同比下降19.77个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股69.14%，较上期减少1113.37万股 [1] - 青岛汉河集团持股66.56%，持股数量不变 [2] - 香港中央结算持股0.9%，减持0.91万股 [2] - 刘德持股0.61%，增持156.77万股 [2] - 7家新进股东包括4只中证1000ETF基金和3位自然人 [2] - 7家股东退出前十大，包括3只ETF基金和4家机构/个人 [2][3] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利0.4元(含税) [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0 22元降至2024年的-0 16元 同比下降172 73% [1] - 每股净资产从2023年的6 74元降至2024年的0元 同比下降100% [1] - 每股公积金从2023年的3 06元降至2024年的1 9元 同比下降37 91% [1] - 每股未分配利润从2023年的2 31元降至2024年的1 37元 同比下降40 69% [1] - 营业收入从2023年的20 04亿元降至2024年的19 11亿元 同比下降4 64% [1] - 净利润从2023年的0 51亿元降至2024年的-0 36亿元 同比下降170 59% [1] - 净资产收益率从2023年的4 69%降至2024年的-35564690 03% 同比下降758309055 86% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有1182 39万股 占流通股比12 93% 较上期减少570 06万股 [2] - 新进股东包括鲍凤娇(持有521 48万股 占总股本5 70%) MORGAN STANLEY & CO INTERNATIONAL PLC (持有112 10万股 占总股本1 23%) 张水荣(持有58 11万股 占总股本0 64%)等 [3] - 退出股东包括单建明(原持有667 71万股 占总股本7 02%) 张强(原持有448 00万股 占总股本4 71%)等 [3] - 部分股东持股不变或减持 如陆虹持股不变(156 80万股) 杨昱晟减持7 61万股(现持68 00万股) [3] 分红情况 - 公司拟实施10派1元(含税)的分红方案 [4]

文章核心观点 尚纬股份2024年关键财务指标下滑，费用和现金流有不同变化，面临市场与经营等风险，但具备技术与资质优势且有产业布局调整机遇，未来需发挥优势应对挑战实现可持续发展 [1][5][7] 关键财务指标解读 - 2024年营业收入17.35亿元，较2023年的22.07亿元下降21.39%，受市场需求下降和竞争加剧影响，订单数量减少 [2] - 归属于上市公司股东的净利润1634.29万元，较2023年的2044.34万元下降20.06%，与营收下降及成本费用因素有关 [2] - 归属于上市公司股东的扣非净利润865.77万元，较2023年的1255.63万元减少31.05%，核心业务盈利能力面临压力 [2] - 2024年基本每股收益0.03元，与2023年持平，因总股本未变；扣非每股收益0.01元，较2023年的0.02元下降50.00% [2] 费用增减情况 - 2024年各项费用合计2.92亿元，较2023年的3.37亿元有所下降 [3] - 销售费用1.09亿元，较2023年的1.34亿元下降18.62%，因营收下降相关费用减少 [3] - 管理费用9144.05万元，与2023年的9171.28万元相比仅下降0.30%，基本保持稳定 [3] - 财务费用1924.19万元，较2023年的1410.30万元增长36.44%，因协定存款利率下降和募投项目资金投入致利息收入下降 [3] - 研发费用7300.36万元，比2023年的9864.02万元降低25.99%，因研发项目和直接材料减少 [3] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额1.51亿元，较2023年的1.43亿元增长5.93%，核心经营业务现金创造能力增强 [4] - 投资活动产生的现金流量净额 -6772.60万元，2023年为 -2.05亿元，因募投项目结项和对外投资款减少 [4] - 筹资活动产生的现金流量净额 -1.47亿元，2023年为 -1.68亿元，因归还到期借款同比减少 [4] 风险与亮点分析 风险因素 - 市场竞争风险加剧，行业规模增长平缓、产品同质化严重，大型企业主导市场，公司竞争压力大 [5] - 原材料价格波动风险存在，铜价极端波动可能致生产成本上升，虽有套期保值措施仍需关注 [5] - 应收账款可能影响企业经营成果，虽主要集中在央企、国企客户且账龄多在1年以内，但仍需关注回收情况 [5] 亮点与机遇 - 公司是国家高新技术企业，拥有多项核心技术和专利，参与标准制订修订，具备高端特种电缆技术和资质壁垒 [5] - 完成募集资金投资项目，动力储能电池负极材料一体化首期4万吨项目有序推进，拓展新能源领域优化产业结构 [5] 高管薪酬情况 - 董事长黄金喜报告期内从公司获得税前报酬总额85.90万元 [6] - 总经理盛业武为88.51万元 [6] - 副总经理李广文为110.31万元 [6] - 财务总监朱兵报酬包含在高级管理人员整体薪酬中未单独披露 [6]

道恩股份财务表现与产能 - 2024年公司实现营业收入530,075.66万元，同比增长16.65%，创历史新高；归属于上市公司股东的净利润14,093.97万元，同比增长0.67% [2] - 2025年第一季度公司收入为12.86亿元，较上年同期的12.07亿元增长6.58%，归母净利润4428.44万元，同比上升25.44% [2] - 公司改性塑料年产能50万吨、热塑性弹性体年产能9万吨、色母粒及功能母料年产能3万吨，共聚酯材料年产能6万吨 [2] - 公司国内TPV的市场占有率大约有50% [2] 道恩股份业务布局与收购 - 公司布局了再循环产业，以及用于机器人手臂的尼龙材料、合金材料等，并正在开发仿真人用弹性体材料 [2] - 董事会同意公司收购安徽博斯特新材料有限公司100%股权，交易价格为3300万元 [2] - 安徽博斯特成立于2020年9月9日，注册资本2000万元，总部位于安徽省宣城市，产品包括专注于高分子新型材料、热塑性弹性体、可降解塑料等 [2] - 2023年安徽博斯特营收1.72亿元，净利润329.99万元；2024年1-11月营收1.57亿元，净利润336.69万元 [2] - 通过本次收购，道恩股份深耕线缆新材料细分领域，尤其是电动汽车、海底电缆等市场，并与公司现有业务形成协同效应 [2] 电线电缆行业概况 - 2023年我国电力电缆行业市场规模约为13017.6亿元，同比增长7%，初步核算2024年市场规模达13512.3亿元 [2] - 我国电线电缆行业竞争激烈，市场份额较分散，多数企业规模较小，多集中在中低压电线电缆领域，并主要分布于东部沿海地区 [2] - 国内大型电线电缆企业、外资企业和合资企业在国内特高压、超高压电力电缆和高端特种电缆如核电、海缆等领域开展市场竞争 [2] - 电力电缆主要企业有特变电工、青岛汉缆等；通信电缆主要有中天科技、亨通集团等；电气装备用电缆有金杯电工、杭州电缆等 [2] - 海底电缆代表企业有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、宝胜海缆、万达海缆等 [2] 线缆高分子材料发展 - 对线缆材料在耐压、耐高温、耐磨、耐油、耐气候、阻燃、环保、超薄、柔软、防鼠防白蚁等性能指标上要求不断提升 [2] - 材料体系逐渐发展成包括特种PVC、PE、XLPE、无卤低烟聚烯烃、PP材料、特种橡胶、热塑弹性体等高分子材料 [2] - 国际代表性企业有杜邦、北欧化学、Avient等，国内代表性企业有万马股份、太湖远大、中超新材、尚华新材等 [3] - 中广核高新核材成功研发出全国产100%自主可控航空航天线缆用辐照交联乙烯-四氟乙烯共聚物材料 [3] - 万马股份在2024年报透露，公司参与的国内首条110kV国产导电炭黑屏蔽料电缆投入运行 [3] - 我国线缆用高分子材料现总用量超过400万吨/年，大部分材料已实现国产化，但部分高端材料仍旧主要依赖进口 [4] 生物基产业活动 - 2025年5月25-27日在中国上海举办第十届生物基大会暨展览 [7] - 活动包括1大赛事，5大论坛，17大专场，涵盖生物基产业宏观论坛、可持续应用论坛、关键化学品与材料论坛等 [7][8] - 特色活动包括4场终端品牌对接会（汽车、鞋服、食品品牌等材料需求对接） [7] - 生物基产业展览将展示生物基化学品、材料和制品/仪器/加工设备/工程工艺/第三方认证/政府园区等 [8]