公司投资活动 - 通宇通讯参与的空天产业基金累计实缴出资额达1.2亿元 [1] - 基金首期出资2000万元投资上海京济通信技术有限公司，用于商业航天测控、通信及星载相控阵天线产品研发 [1] - 基金将专项出资1亿元投资北京凌空天行科技有限责任公司，布局高超音速飞行器与技术服务领域 [1] 业务协同效应 - 相关投资项目与公司主营业务具备协同效应 [1]

市场整体表现 - 1日早盘A股主要股指全线走高，北证50指数表现较为强势，港股强势震荡上扬，两大股指盘中双双涨超1% [1] - 截至午间收盘沪指涨0.42%报3904.9点，深证成指和创业板指涨近1%，北证50指数大涨约2% [2] - 场内近3700股飘红，多个板块表现活跃 [4] 有色金属板块 - 有色板块强势拉升，铜、铝概念股表现亮眼，罗平锌电、白银有色、闽发铝业等涨停，江西铜业涨超7%并一度涨停 [4][5] - 中长期看铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值，预计2025年四季度供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4% [5] - 国内电解铝供给刚性趋紧，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移，政策端持续推出利好 [5] 商业航天概念 - 商业航天概念盘中集体走高，优机股份涨近16%，星图测控、航天环宇等涨超10%，光启技术、航天发展、中兴通讯等涨停，通宇通讯斩获3连板 [6][7] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，提出到2027年商业航天产业生态高效协同，产业规模显著壮大 [8] - 中国商业航天进入规模化部署阶段，低轨卫星互联网进入密集组网期，2026年起有望进入常态化高频发射新阶段 [9] 消费电子概念 - 消费电子概念盘中走势活跃，豪声电子30%涨停，广和通、昀冢科技、科翔股份、贝隆精密等20%涨停，传音控股等涨超10% [10][11] - 华为Mate80系列发布会上情感陪聊AI玩具"智能憨憨"开售即秒罄，阿里、百度等大厂纷纷推出AI眼镜 [12][13] - 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年出货量将突破4000万台，2024-2029年5年CAGR达55.6% [13]

宏观经济数据 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [1] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [1] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [1] 12月1日起施行的新规 - 资源税征管新规明确，行政机关等罚没、收缴的资源税应税产品不缴纳资源税，工程回填用砂石等矿产品不属于开发应税资源 [2] - 金融机构需在次年3月底前向反洗钱监管行提交经负责人审签的反洗钱年度工作报告 [3] - 散装液态食品运输新规要求发货方、收货方查验承运方准运证，运输容器需喷涂食品专用标识 [4] - 餐饮服务连锁企业需明确一个企业总部，对分支机构、门店等的食品安全承担管理责任 [5] - 12月1日起所有销售的电动自行车必须符合新版强制性国家标准（GB 17761—2024） [6] 公司动态：通宇通讯 - 公司股票交易价格连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动 [7] - 公司公告称经营状况正常，无应披露而未披露的重大事项，控股股东及实际控制人在异常波动期间未买卖公司股票 [7] - 通宇通讯为商业航天板块卫星通信方向热门股，11月27日、28日收获“两连板”，上周（11月24日—11月28日）股价大涨39.06% [7] - 半年报显示，公司在卫星通信领域形成“星-地-端”全产业链布局 [7] - 公司成功自主研发卫星物联网终端，构建“天地一体”电力通信网络 [7] 公司动态：小米汽车 - 11月新增17家门店，全国131城已有441家门店 [8] - 12月计划新增36家门店，预计覆盖衡阳、绵阳等7座城市 [8] - 截至11月30日，全国已有249家服务网点，覆盖全国144城 [8] 公司动态：奥瑞德 - 公司拟与X公司签署《综合技术服务协议》，购买综合技术服务，协议总金额约6.35亿元 [8] - 购买的技术服务将用于为下游客户提供算力综合服务，预计不会对当年经营业绩产生重大影响 [8] 公司动态：ST天瑞 - 公司控股股东、实际控制人刘召贵正在筹划公司控制权变更相关事宜，可能导致控股股东及实际控制人发生变更 [8] - 公司股票自12月1日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [8] 公司动态：中国神华 - 公司控股子公司国能广投北海发电有限公司二期扩建工程项目3号机组顺利通过168小时试运行，移交商业运营 [9] - 北海二期4号发电机组建设工作稳步推进，计划于12月投运 [9] 公司动态：大千生态 - 公司董事长张源因个人原因申请辞去董事长、董事及董事会战略委员会委员等职务 [9] - 副董事长段力平将代为履行董事长职责 [9] 机构观点：市场展望 - 银河证券称，11月资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产，防御板块吸引力上升 [10] - 银河证券预计12月市场仍将处于风格切换阶段，或以结构性行情为主，科技创新、扩内需等方面或有重点部署 [10] - 中信建投称，明年春季躁动有望提前，12月重点布局科技成长和资源品等景气赛道 [11] - 中信建投建议行业关注有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等，主题重点关注商业航天 [11]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 太空算力与卫星产业共振开启，AI计算需求爆发与火箭发射成本下降共同驱动太空数据中心发展[1][2][3] - 全球科技巨头（英伟达、SpaceX、谷歌）及中国积极布局太空计算基础设施，预计未来4-10年将实现规模化部署[1][2][3][22][23] - 太空算力可解决地面能源限制（电力、散热、空间），成本效益有望超越地面数据中心[1][2][10] 全球太空算力布局进展 - **英伟达与Starcloud合作** - Starcloud-1卫星（60公斤）搭载H100 GPU进入350公里超低轨道，实时处理地球观测数据[1][9] - Starcloud-2任务将搭载Blackwell GPU和H100，提供7千瓦算力，2027年计划发射100千瓦卫星[1][11] - 预计2030年代初建成40兆瓦太空数据中心，成本与地面持平[1][11] - **SpaceX星链计划** - 马斯克预测未来4-5年太空AI部署成本将低于地球，因太阳能和辐射冷却优势[2][14] - AI算力需求达200-300吉瓦（甚至1太瓦），远超美国总发电量（490吉瓦）[2][14] - 目标通过星舰每年部署100GW数据中心[2][14] - **谷歌太阳捕手计划** - 2027年初发射两颗搭载自研TPU芯片的测试卫星，构建太空计算互联网络[3][18] - **中国太空计算进展** - 2025年5月发射全球首个千星规模“体体计算星座”，总算力达1000 POPS[4][22] - 单星算力提升至744 TOPS（较T级提升10-100倍），星间通信速率100Gbps[4][22] - 北京“辰光一号”试验卫星计划5年内建成太空算力中心，2030年算力达40万P（相当于全国地面数据中心总和）[23] 行业驱动因素 - **能源与成本压力**：2030年全球数据中心耗电量相当于日本全国用电量，地面资源受限[10] - **政策支持**：中国出台《商业航天发展行动计划（2025-2027）》，设立国家基金推动产业链发展[21] - **技术突破**：火箭发射成本下降（如SpaceX星舰）、星载算力从T级跃升至P级[1][4][22] 建议关注标的 - 普天科技、顺灏股份、中国卫星、海格通信、上海瀚讯等[4][24]

星链系统的军事潜力与威胁 - SpaceX的星链系统由近万颗低轨卫星组成，已从民用项目演变为军事通信平台，能为无人机群提供无缝通信并为远程火力提供实时目标指引 [1] - 该系统展现出强大的快速应变能力，在俄军试图干扰信号后，仅通过远程软件升级就恢复了系统功能，使传统电子对抗手段面临过时风险 [1] - 星链的威胁不仅在于规模，更在于其智能，每颗卫星能自主调整轨道，用户终端可在多颗卫星间实现毫秒级切换，形成高韧性的太空互联网 [3] 中国针对星链的反制策略研究 - 研究团队提出分布式干扰策略，模拟实验显示需至少935架携带干扰设备的无人机协同作战才能压制台湾上空的星链信号 [3] - 干扰技术测试了窄波束与宽波束天线的组合使用，窄波束精准打击单颗卫星，宽波束则覆盖整片空域 [3] - 反制手段呈现多管齐下的特点，包括高功率微波武器（瞬间产生10吉瓦脉冲能量）、激光潜艇方案以及99颗智能卫星对抗1400颗星链的太空游击战思路 [5] 技术迭代与未来竞争格局 - 后续研究引入人工智能技术，使干扰节点能自主学习星链的信号跳频规律，体现“以智能对抗智能”的算法战争本质 [5] - 中国加速推进自身的“千帆”星座计划，旨在打造自己的低轨卫星网络以应对竞争 [5] - 现代电子战的较量核心是分布式智能与集中式智能的对抗，以及“突破-反制-再突破”的循环博弈，静态防御体系已过时 [7] - 美国军方注意到星链系统正重塑现代战争通信范式，中国的反制研究预示着新一轮电子军备竞赛的到来 [7]

太空算力概念与优势 - 太空算力是将数据中心搬到太空轨道上，利用卫星及其搭载的计算硬件进行在轨数据处理[2][3] - 太空算力具有显著能源优势：利用太阳能实现24小时持续响应、能源清洁可再生、发电效率提升[4] - 太空算力具备独特散热优势：超低温环境简化散热结构、无介质热传导障碍、脱离水资源依赖[4] 中国太空算力发展计划 - 北京提出明确太空数据中心建设时间表：2025-2027年建设一期算力星座实现"天数天算"，2028-2030年二期实现"地数天算"，2031-2035年建成大规模天基主算数据中心[6] - 轨道辰光/北京星辰未来计划在700-800公里晨昏轨道建设超过千兆瓦功率集中式大型数据中心系统[6] - 国星宇航"星算"计划发射2800颗计算卫星构建太空计算星座，目前已发射12颗算力卫星达5POPS算力，计划2025年完成超50颗星布局[6] - 之江实验室"三体计算星座"计划2030年达1000颗星规模，建成后总算力达1000P[6] 国际巨头太空算力布局 - 谷歌"捕日者"计划2027年初发射两颗搭载Trillium代TPU原型卫星，将AI算力部署太空[9] - SpaceX目标4-5年内通过星舰完成每年100GW数据中心部署，可能2026年上半年发射数十颗星链V3卫星[9] - 亚马逊创始人表示未来10-20年将在太空建造吉瓦级数据中心[9] - 英伟达11月2日首次将高性能H100 GPU送入太空测试轨道环境运行可行性[9] - Starcloud计划构建千MW级轨道数据中心，11月2日发射载有英伟达H100 GPU卫星[10] A股相关产业链公司 - 算力基础设施环节包括杭钢股份[11] - 算力星座运营环节包括顺灏股份[11] - 芯片环节包括寒武纪[11] - 核心部件与芯片环节包括光迅科技、铖昌科技、天银机电、臻镭科技[11][12] - 数据处理与运用环节包括中科星图、软通动力、普天科技[11] - 卫星制造与总装环节包括中国卫星[11] - 运营与服务环节包括中国卫通[12] - 地面设备与终端环节包括海格通信、通宇通讯、震有科技[12] - 火箭发射与配套环节包括航天电子[12]

公司股价表现与估值 - 公司股价年内迄今下跌42%，当前交易价格较其3个月、1年和2年高点有大幅折让[4] - 股票当前交易价格较3个月高点低34%，较1年高点低49%，较2年高点低59%[8] - 公司现金流收益率高达17.5%[8] 业务运营与财务表现 - 2025年第三季度商业物联网收入增长7%，预计全年将实现两位数增长[5] - 2025年第三季度工程/支持服务收入因政府合同而激增超过30%[5] - 强劲的现金流使公司在2024年将股息提高了5%并进行了股票回购[5] - 过去十二个月收入增长7.3%[8] - 预计到2025年总债务杠杆将显著下降，增强财务稳定性[5] 增长战略与未来发展 - Project Stardust（3GPP直连设备服务）计划于2025年进行测试，2026年推出[5] - 2024年收购Satelles将建立新的定位、导航和授时服务流[5] - 公司正在投资新服务并保持稳健的基本面[2]

行业与公司覆盖 * 电力设备与新能源行业、储能行业、商业航天行业、军工行业[1][2][5] * 数据中心供电系统[8] * 中国军贸[31] 核心观点与论据 储能市场前景与驱动因素 * 全球储能市场迎来爆发式增长 预计明年中国储能市场将翻倍增长 海外增速达40-50%[1][6] * 新能源并网导致电网消纳能力不足 推动大规模储能需求 全球新增光伏装机量预计在"十五"期间达到1,500 GW左右[1][2] * 数据中心发展推动储能需求 北美地区数据中心快速投产提升了负荷[1][5] * 终端用户侧储能需求增加 户用储能和工商储能通过节省能源成本推动市场发展 经济性拐点已到达[1][2][6] * 储能和电网建设共同解决区域间电力供给不平衡问题 全球储能行业出货量有望超过1,000吉瓦时[1][7] 电力设备新能源投资策略 * 投资策略集中在四个方向 大规模储能 电网投资 终端用户侧储能 高效低碳高密度能源如海上风电和燃气轮机[2] * 通过分析上市公司固定资产增速筛选优质公司 关注固定资产与在建工程比值[3] * 建立四象限模型选股 重点关注第一象限公司 如大规模储能 户用储能 锂电 电力设备出海 新能源新技术及特高压[4] * 大量子板块进入右上角区间 新能源领域整体确定性依然较强 特别是在储能 锂电及ITC方面[4] 数据中心供电系统变革 * 数据中心供电系统正经历革命性变化 传统UPS解决方案占地面积大 功耗高[8] * 主要发展方向包括800伏HVDC供电架构和SST供电方向 减少电力损耗 应对芯片单机功耗提升[8] * 这些变化显著提升了北美数据中心的储能需求[1][8] 商业航天与卫星互联网 * 全球卫星互联网发展动力来自传统航天行业和通讯行业 合作弥补5G基站建设成本高昂且覆盖有限的不足[13] * Starlink已发射约1万颗卫星 其中9,000多颗在轨运行 服务覆盖全球89个国家和地区 用户数接近800万 年收入超过100亿美元[15] * 手机直连卫星技术是重要发展方向 SpaceX计划发射7,000多颗手机直连卫星 AST SpaceMobile已实现通过普通手机直接连接卫星通信[17][18] * 苹果公司自iPhone 14开始与Globalstar合作定制专用卫星 推进手机直连卫星功能[19][20] * 6G网络将重点解决网络覆盖广泛性 实现泛在互联 包括非地面网络如卫星[14] 中国商业航天发展 * 中国商业航天在2025年取得显著进展 进行了12次"星网"系列卫星发射[23] * 中国政府高度重视并支持商业航天 将其与人工智能并列为优先发展方向 发布政策鼓励民营企业承担国家任务[24] * 市场需求旺盛 主要瓶颈在于可靠且具备强入轨能力的火箭供应不足 多款新型火箭如朱雀三号即将试飞[25] * 中国火箭发射成本较高 每公斤约10万人民币 而猎鹰9号单位质量报价约为每公斤3,000美元[21][22] 军工行业表现与展望 * 2025年前三季度军工板块营收6,003.75亿元 同比增长近17% 利润298.22亿元 同比增长14.01% 各细分板块均开始复苏[26] * 中美关系在釜山对话后进入短暂回暖期 但中期选举后战略竞争态势预计不会改变 全球军备竞赛加剧趋势不会停止[28] * 美国国防预算创历史新高 同比增长13% 达到8,950亿美元 带动全球军费增长 中国军费增长相对克制 约在7.2%至7.5%[29] * 2025年印巴冲突后 中国军贸迎来确定性发展时刻 预计未来10年市场份额将从5.9%提升至12%-15%[31] * 国内需求围绕建立强威慑 高精尖战略威慑力量 AI作战底座以及低成本作战体系如无人系统展开[30] * 军工行业迈入3.0时代 呈现内需筑基 外贸扩张与民用反哺三轮驱动格局[33] * "十五"期间 大批军用技术将通过新装备 新材料 新器件方式导入民用领域 如商业航天 低空经济等[32] 其他重要内容 * 高效 低碳 高密度能源是未来五年重要发展领域[1][2] * 卫星互联网具有广泛应用场景 如物联网终端 便携式变形站 车船机载等 优势包括广泛覆盖和抗灾能力强[12] * 在中国市场 由于宽带普及率高且费用低廉 卫星互联网可能吸引力有限[16]

政策发布与目标 - 工信部正式印发《关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知》，在全国范围启动卫星物联网商用试验 [1] - 试验旨在丰富卫星通信市场供给、激发市场主体活力、提升行业服务能力、建立安全监管体系，形成可复制可推广的经验和模式 [3] - 试验期为两年，企业需具备资金、人才、设施等基础条件，并落实网络安全、实名制管理等责任 [3] 试验内容与参与方 - 申请企业应构建卫星物联网系统及业务支撑系统（BSS）、运营支撑系统（OSS）和管理支撑系统（MSS） [3] - 商用试验服务对象为利用卫星物联网开展数据采集和传输的行业用户，包括工业、交通、能源、农业、应急等领域 [3] - 使用卫星物联网的企事业单位须加强场景管理，落实“一物一码一号”制度 [4] 行业定义与发展路径 - 卫星物联网业务是通过卫星通信技术连接各类物联网设备，为地面网络无法覆盖的区域提供广域物联网连接的低速数据业务 [4] - 鼓励民营企业依法依规利用各类高低轨在轨卫星资源，通过租用卫星资源、开展增值服务等方式盘活存量卫星资源 [4][5] - 支持开展手机等终端设备直连卫星业务，推动卫星通信形成规模效应，目标到2030年发展卫星通信用户超千万 [5] 产业进展与基础设施 - 截至目前，已成功发射卫星互联网低轨13组卫星，部署108颗千帆星座卫星 [5] - 中国电信、中国联通、中国移动三家基础电信企业均已获得卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务 [6] - 中国电信天通卫星的用户规模已超300万，7家手机厂商已累计推出37款具备直连卫星功能手机，累计销量超2400万台 [6] 终端应用与生态合作 - 支持北斗卫星消息的华为终端设备已超过60款，累计终端设备总数已突破4000万 [6] - 中国电信与比亚迪、吉利等多家车企合作，直连卫星上市车型已达7款，预计2025年年底直连卫星车型销量将突破10万台 [6] - 卫星通信正由专业领域向大众领域快速普及延伸，深化应急通信、海事通信、偏远地区通信等场景应用 [6]

核心观点 - 维持通信行业“超配”评级，主要基于算力资本开支持续向好以及5G-A商用建设推进两大核心驱动力 [5][93] - 行业业绩稳健增长，2025年前三季度通信板块营业收入达20663.80亿元，同比增长4.23%，归母净利润为1990.01亿元，同比增长8.78% [5][17] - 投资机遇聚焦于算力资本开支驱动的连接侧硬件（如光模块、交换机）以及5G-A商用赋能的应用侧硬件（如物联网、连接器、卫星通信） [5][93] 通信行业行情回顾及业绩总结 - 2025年1月至11月21日，申万通信行业指数累计上涨51.67%，在31个申万一级行业中排名第2，跑赢沪深300指数38.49个百分点 [13] - 板块盈利能力提升，2025年前三季度毛利率为28.27%，净利率为10.26%，净利率同比上升0.43个百分点 [5][17] - 板块扣非归母净利润为1800.35亿元，同比增长8.33% [5] 算力资本支出指引向好，传输硬件持续受益 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2025年第三季度资本开支合计约1124.7亿美元，环比增长18.38%，规模为2019年以来最高 [5][26] - 谷歌2025年前三季度资本开支约636亿美元，同比大幅增长，并预计2026年将大幅增加对AI技术基础设施的投资 [27] - 国内方面，阿里巴巴计划未来三年投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施，其2025年第二季度资本开支达387亿元，创单季历史新高 [33] - 字节跳动2025年计划将AI领域资本开支提升至1600亿元，其中900亿元专项用于AI算力采购 [33] - 光模块需求旺盛，在AI驱动下，2024年以太网光模块市场增长93%，预计2025年和2026年将分别增长48%和35% [51] - 英伟达第三季度营收达570亿美元，同比增长62%，数据中心营收为512亿美元，同比增长66% [46] - 交换机方面，800G交换机正大规模部署用于AI训练，Dell‘Oro Group预计到2025年800G交换端口占数据中心交换机端口的25%以上 [57] 5G-A商用发展，多元应用硬件得到成长空间 - 5G-A在网络性能上实现代际升级，下行峰值速率可达10Gbps级别，时延可低至4毫秒，并新增通感一体、无源物联等能力 [5][62] - 全球已有12家移动网络运营商实现5G-A商用部署，行业建设重点正转向需要更大投资的5G独立组网（SA）网络 [64] - 卫星通信作为5G-A重要演绎方向，全球卫星市场价值预计从2021年的2830亿美元增长至2025年的3570亿美元 [69] - 2024年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元，同比增长7.39% [72] - 物联网模组需求强劲，2025年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%，5G技术成为增长最快推动力，同比增长37% [76] - 到2030年，AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25% [82] - 通讯连接器市场前景广阔，预计2025年全球通讯连接器市场规模将达到215亿美元，中国市场规模将达到95亿美元 [88] 投资建议 - 建议关注两大主线：一是算力资本开支乐观指引下，受益于连接侧新需求的光模块、交换机等标的；二是5G-A建设推进下，物联网、连接器、卫星通信等领域的标的 [5][93] - 报告列出了相关重点公司，包括运营商（中国电信、中国移动）、数据通信设备（烽火通信、菲菱科思）、物联网（移远通信）、光模块（中际旭创、天孚通信）及卫星通信（华测导航）等 [94][95]