海信技术突破 - 公司RGB-MiniLED技术实现电视画质革命性突破 通过红绿蓝三原色独立背光光源直接呈现色彩 无需量子点二次转换 色彩还原度极高[3] - 该技术比QD-OLED及传统Mini LED节能20%以上 动态画面流畅顺滑 彻底解决传统电视色彩偏差问题[3] - 核心技术依托"两颗芯"：信芯AI画质芯片H7实现三原色光精准同步 全新RGB-Mini LED背光芯片解决发光效率与色纯产业化瓶颈[4] 产品创新应用 - 新风空调采用双向流换新风技术改善空气质量 超静音设计提升用户深度睡眠时间 特别适合熬夜观赛场景[6] - 真空冰箱运用真空磁场保鲜技术隔离空气延缓食物氧化 保持食材长期存储的口感和新鲜度 减少食材浪费[8] - 模块化三筒洗衣机可同时处理不同类型衣物 合理分配负载实现高效节能洗涤 提升家庭使用便捷性[10] 品牌战略转型 - 公司通过2025世俱杯官方合作展示前沿科技 从传统家电制造商向智能生活引领者转型[1] - 全球研发中心通过大型拆机对比装置直观演示技术原理 强化技术创新品牌形象[3]

CPI走势分析 - 6月CPI同比由降转涨0.1%，结束连续4个月下降趋势，主要受工业消费品价格回升影响[1][2] - 核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创14个月新高[2] - 食品价格同比下降0.3%但降幅收窄，非食品价格上涨0.1%[2] 工业消费品价格变化 - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%（上月1.0%），对CPI下拉影响减少0.18个百分点[2] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI上涨0.21个百分点[2] - 铂金饰品环比上涨12.6%，创10年月环比最大涨幅[3] - 汽车价格降幅收窄：燃油车和新能源车同比分别下降3.4%和2.5%，降幅为28个月和26个月最小[2] PPI及行业价格动态 - PPI同比降幅扩大0.3个百分点，但部分行业价格企稳回升[1][5] - 新能源车整车制造价格环比上涨0.3%，同比降幅收窄0.4个百分点[5] - 光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点[5] - 锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点[5] 消费与制造领域亮点 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨13.1%，体育用品制造上涨0.7%[5][6] - 集成电路封装测试价格同比上涨3.1%，可穿戴智能设备上涨1.4%[6] - 航空航天器及设备制造价格上涨1.1%，服务器价格上涨0.9%[6]

中国家电企业在埃及的发展 - 海尔埃及生态园占地20万平方米，位于开罗东北部的埃及斋月十日城，2024年5月投产的一期项目主要生产空调、电视、洗衣机，在建的二期项目主要生产冰箱和冷柜 [1] - 海尔埃及生态园空调制造工厂目前有约1200名员工，待整个园区全面投入运营后，用工人数还将大幅增加 [2] - 海尔埃及生态园一期项目投产一年多以来，空调已占据当地市场一定份额，电视和洗衣机业务也在快速发展 [3] 本土人才培养与技术转移 - 海尔埃及生态园为埃及员工提供沉浸式学习环境，通过中国师傅的传帮带方式培养本土人才，例如运营部经理塔里克·巴利格从中文专业毕业生成长为业务骨干 [1] - 中国专家团队指导开展培训，将专业知识和技能传授给埃及管理层和工人，确保生产规范和质量标准的一致性 [3] - 海尔埃及生态园为员工提供跨部门锻炼机会，并通过公平竞争机制激励员工成长，例如语言专业背景的员工也可与工程师竞争上岗 [1] 未来发展规划 - 海尔埃及生态园二期项目主要生产冰箱和冷柜，冰箱和厨电产品预计明年第三季度实现本地化生产 [1][3] - 中方团队通过技术传授促进埃及整个家电制造行业的发展，例如指导埃方团队掌握生产技术 [3]

中资企业在巴西发展现状 - 中国企业国际化经营能力增强 对国内经济建设重要性上升 [1] - 中资企业代表包括中国银行 长城汽车 国家电网 金风科技 中粮集团 格力电器 大华技术 中天科技等 [1] - 中资企业将拓展金融 能源 农业 科技创新等领域业务 [2] 政府支持政策 - 政府部门将加强经贸合作机制平台建设 完善海外综合服务体系 [1] - 研究出台更大力度的政策支持 包括政策咨询 金融 信用保险 安全保障等方面 [1] 国际经贸环境变化 - 国际经贸格局深刻变化 单边主义 保护主义上升 贸易投资壁垒增多 [2] - 新一轮科技革命和产业变革深入推进 带来挑战与机遇 [2] 企业发展方向 - 中资企业需打造过硬品牌 加强前瞻布局 提升"中国制造""中国创造"全球竞争力 [2] - 深耕本地市场 以巴西为平台辐射拉美市场 [2] - 尊重当地法律制度和文化习俗 依法合规经营 承担社会责任 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][121] 报告的核心观点 - 看好海尔智家“加速变革提效”与“全球化精耕细作”两条成长主线，其作为家电出海先行者，深耕高潜力海外市场，研产销“三位一体”全球化优势突出，具备较强的外部经济环境波动应对能力 [2] 各部分总结 发展历程 - 从冰箱业务起步，经低成本并购多元化扩张，逐步实现全球化突破并完成三地上市，现进入生态化建设阶段 [4] 股权结构 - 前十大股东持股比例合计超60%，实际控股人为海尔集团公司，香港投资者代理股份比例最高达24.67%，股东性质多元化有助于拓展国际市场和资源整合 [7] 组织架构 - 小平台整合为大平台，践行“人单合一”模式 [9] 主营业务 - 全品类开花，卡萨帝领跑高端市场，通过高端化、智能化、全球化战略巩固全球领先地位，未来有望提升盈利能力与市场份额 [15][19] - 核心家电业务中冰箱、洗衣机、空调业务分别巩固行业地位，多品牌矩阵布局精准覆盖不同消费市场，智能化AI赋能与场景化服务驱动创新 [15][19][22] 财务分析 - 收入端整体稳步向上，2024年总收入2859.81亿元，同比增长4.29%，2025Q1达791.18亿元，同比增长10.06%，海外市场贡献显著，新兴市场机遇涌现，卡萨帝拉动结构升级 [23][29] - 盈利端盈利能力向好，2024年归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%，2025Q1达54.87亿元，同比增长15.09%，净利润率和毛利率持续提升 [34] - 分红比例逐年提升，2024年每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元，分红比例提升至48.01%，并承诺2025 - 2026年不低于50%，2024年回购注销股份5405万股 [35] 行业分析 - 关税政策方面2025H1关税不确定性受关注，拥有本地化研产销能力的企业抗风险能力强，中国出口白电美国总量复合增长率1.7%，不同品类表现有差异，全球竞争格局重塑，部分订单分流 [43][46] - 全球家电市场规模稳健增长但区域分化，2024年销售额达5333.61亿美元，同比增长2.59%，预计2027年达6176.49亿美元，新兴市场成为增长主力 [47] - 中国、北美、西欧为核心市场，合计占65%，北美需求疲软，欧洲线上渠道增长，南亚空调销量增长显著，东南亚部分国家空调、冰箱需求增长 [50][53] - 全球家电市场中空调、洗衣机、冰箱和厨电销售额呈上升趋势，2024 - 2027年销售额CAGR分别为6.1%、5.0%、4.8%及4.3% [55] - 全球家电市场进入存量主导阶段，消费升级与新兴品类渗透率提升是增长驱动力，国内以旧换新或带动高性能产品换购需求，海外新兴市场家电普及需求大 [61] 公司分析 - 研产销全球化布局，采用本土化研产销模式，构建覆盖全球的研产销网络，通过海外并购构建多品牌矩阵，研发搭建数字研发平台和创新生态体系，生产形成全球供应链布局，销售有成熟渠道布局，多品牌矩阵本地化运营促进销量增长 [63][66][72][79] - 分区域市场中北美市场不确定性下高能效产品有需求，公司针对需求持续创新业务，市场份额逐步扩大；欧洲市场增速优于行业，高端品份额提升，产品和服务升级，品牌营销深化；澳新市场份额稳步提升，产品创新提升竞争力；日本双品牌战略引领，市场份额增长优秀；南亚市场收入增长快，印度市场潜力高，通过“三位一体本土化”战略提升竞争力 [80][85][92][99][103] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为213.07/238.23/262.82亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.80元，当前股价对应PE分别为11.38/10.18/9.23倍 [2][121]

经营业绩与财务表现 - 公司预计2024年上半年归母净利润达2.05亿元，同比增长559%，扣非净利润1.94亿元，同比增长857% [3] - 2024年全年营业总收入36.49亿元，同比下降8.85%，但归母净利润2.02亿元，同比增长148.72%，扣非净利润1.79亿元，增长74.80% [3] - 2024年上半年净利润已超过去年全年，主要得益于研发投入增加、新项目开发、客户合作深化以及成本控制优化 [3] 战略转型与业务调整 - 公司从中国市场竞争转向海外代工业务，海外市场营收占比达93.85%（34.25亿元），中国市场仅占3.43%（1.25亿元） [6] - 前五大客户销售额占比90.59%（32.93亿元），其中关联方销售额占比73.52%（26.83亿元），单一客户销售占比超50% [6] - 重点开发美国市场法式大冰箱系列产品，出口南美洗碗机项目顺利下线，推出W11双辰系列洗干复合机和W9 Apex热泵斜式洗烘一体机 [11] 管理架构与成本控制 - 公司实行扁平化管理，总裁梁惠强自愿放弃薪酬，高管团队仅保留财务和技术负责人，无副总裁职位 [6][9] - 董监高人员薪酬结构显示，多数董事在控股股东格兰仕领取报酬，公司仅技术负责人王红强年薪115.15万元，其他高管年薪在42-72万元区间 [9] - 经营管理采取"一杆子插到底"的垂直化模式，压缩管理层级以降低成本 [9] 股东协同与代工业务 - 大股东格兰仕调整经营战略，加码对美国惠而浦的代工业务合作，实现业务协同 [4] - 公司从品牌运营商转型为海外市场品质制造商，承接美国惠而浦冰箱、洗衣机等产品代工业务 [7] - 代工业务转移使公司避免与中国家电巨头（海尔、美的等）直接竞争，同时保持盈利增长 [11]

中埃经贸合作成果 - 中埃贸易额大幅增长，中国对埃及投资大幅增加，共建"一带一路"倡议带动效果显著 [1] - 泰达合作区已吸引185家企业入驻，吸引投资额约30亿美元，累计销售额超过53亿美元，形成新型建材、石油装备、机械制造等产业集群 [3] - 德力玻璃埃及生产基地总投资约7000万美元，首期建设日熔化量250吨的玻璃窑炉，打造现代化产业集群 [2] 重点合作项目进展 - 埃及新行政首都中央商务区、泰达合作区等"一带一路"项目提振埃及经济发展 [1] - 中企在埃创造多个非洲"第一"：承建第一高楼、建成世界级玻璃纤维基地、援建最大疫苗储存中心、运营非洲最大水泥生产集群 [3] - 近9年帮助埃及钻探沙漠水井680余口，华为ICT项目培养约4万名埃及青年 [3] 产业投资动态 - 泰达合作区2023年接待350个考察团组，2024年单日最高接待14拨客商，招商热度超预期 [2] - 海尔埃及生态园、捷途埃及焊装工厂等项目体现工业现代化合作成果 [3] - 中埃联合推进塞加拉遗址文物数字化研究，修复卡尔纳克神庙拉美西斯二世雕像 [4] 文旅与基建联动 - 埃及推出中文指示牌、增加中文导游等便利措施吸引中国游客，国航开通北京-开罗直飞航线 [5] - 中埃联合考古队完整揭示孟图神庙遗址第四座神殿轮廓，出土多件重要文物 [4] - 中文进入埃及国民教育体系，30所高校开设中文课程，20所中学设中文选修课 [4]

欧美绿色贸易壁垒现状 - 欧美国家以环保名义出台技术标准、强制认证、税收补贴等政策体系，本质是贸易保护主义，对新能源、钢铁等行业构成系统性挑战 [1] - 美国IRA法案要求2023年电动汽车电池组件50%在北美组装，2029年达100%，2023年电池关键矿物40%需来自美国或自贸伙伴国，2027年达80%，阻碍动力电池供应链全球化 [2] - 欧盟电池法规要求2025年起建立"电池护照"，强制披露材料来源、碳足迹等十多项数据，否则禁售，增加合规成本与技术泄露风险 [2] - 欧盟CBAM机制2026年起对钢铁等高碳产品征收碳排放差额税，中国钢铁出口吨钢成本增652-690元，价格竞争力降15%-20% [2] 应对策略四阶段路径 第一阶段（半年内） - 需动态解构欧美政策关键项，梳理风险清单（碳排放超标、原材料溯源等）、认证清单（欧盟生态标签、电池护照等）、数据清单（碳足迹数据等） [3] - 清单需按风险等级排序，跟踪政策动态迭代更新，借鉴软件版本管理模式定期完善 [3] 第二阶段（1年左右） - 更换不符合环保标准的供应商，建立区块链追溯平台，如中国电气装备集团在塞尔维亚开发碳足迹管理平台实现全生命周期溯源 [4] - 在目标市场周边（如土耳其）或政策红利地区（东盟）设厂，零跑汽车马来西亚建厂使出口成本降20% [4] - 开发差异化产品，如宁德时代标准化电池包符合欧盟"可拆卸性"要求并降低回收成本 [4] - 转向东南亚、中东等多元化市场以减少对欧美出口依赖 [5] 第三阶段（2-3年） - 在欧美本土建厂应对碳关税，隆基绿能美国工厂享受0.11美元/瓦税收抵免且运输成本降30%，但需警惕政策突变与劳工风险 [5] - 调整生产工艺满足环保标准，万华化学绿色催化技术使聚氨酯有害物质含量低于0.1%，2024年对欧销售额达176亿欧元 [5] - 推动中欧环保认证互认，海尔主导制定空调碳足迹国际标准并实现数据格式自动转化 [6] - 通过WTO争端机制挑战不合理标准，以GATT第20条为法律依据配合舆论宣传 [6] 第四阶段（3-5年） - 加强低碳技术研发，主导国际标准制定，如华为5G能效标准纳入欧盟强制规范，宁德时代电池安全标准被特斯拉、宝马采用 [6] - 布局海外零碳工厂，海尔匈牙利工厂、宁德时代德国工厂成为绿色制造典范 [7] 核心战略方向 - 企业需通过"解构、应对、化解、突破"四阶段策略，结合政策研究与市场布局，参与国际标准制定以重构绿色竞争力 [7]

发行结果公告 - 公司完成2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第二期）的发行，发行规模为7.90亿元，发行价格为每张100元 [1] - 本期债券发行期间为2025年7月3日至2025年7月4日 [1] - 本期债券为3年期，附第2年末投资人回售选择权和发行人票面利率调整选择权，最终票面利率为2.80% [1] 投资者情况 - 本期债券的投资者共16家，发行对象未超过200人，均符合相关法规要求 [2] - 承销机构及其关联方未参与本期债券认购 [2] - 公司的董事、监事、高级管理人员、持股比例超过5%的股东及其他关联方未参与认购 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各行业信用利差整体压缩，信用债利率下行，银行二永债二级市场表现亮眼，自6月初看多2%以上信用债以来已累积涨幅，7月理财规模增长预期下继续看多收益率2%以上信用债，建议适度下沉和拉久期挖掘收益空间；首批10只科创债ETF集中获批待上市，相关成分券利差压缩空间可期，建议提前布局科创债ETF成分券 [2][44][45] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 传统信用债发行量、偿还量环比减少，净融资额环比增加；资产支持证券净融资额环比减少 [1][3][7] - AA主体产业债、AAA主体金融债发行利率大幅下降，AA主体城投债发行利率上行，其余各券种各评级债券发行利率变动不超10BP [1][3][18] 二级市场 - 信用债成交量环比减少1013亿元，传统信用债换手率涨跌互现，资产支持证券换手率下降 [1][3][19] - 信用债收益率均有不同幅度下行，中短端表现好于长端 [25] - 各行业信用利差整体压缩，AA农林牧渔行业信用利差大幅压缩9BP [2][3][27] 债市舆情 - 主体负面：潍坊公信国有资产经营有限公司等4家公司列入主体观察名单，黑龙江创达集团有限公司主体评级调低 [2][40] - 债项负面：中燃投资有限公司等公司的部分债项隐含评级调低、展期或列入观察名单 [2][41][42] - 转债负面：双良节能系统股份有限公司主体和债项评级调低 [2][42][43] 投资建议 - 继续看多收益率2%以上的信用债，建议适度下沉和拉久期挖掘收益空间 [2][44] - 提前布局科创债ETF成分券，关注非可续期科创债 [3][44][45]