公司产品与业务 - 公司主要产品为覆铜板 [1] - 覆铜板是电子行业的基础材料 [1] - 产品面向的客户是PCB企业 [1] 客户与终端应用 - 公司无法精准获悉客户产品应用在具体终端应用场景的占比 [1]

公司核心业务 - 公司主要产品为覆铜板 [1] - 覆铜板是电子行业的基础材料 [1] - 公司产品面向的客户是PCB企业 [1] 客户与终端应用 - 公司无法精准获悉客户产品应用在具体终端场景的占比 [1]

报告基本信息 - 报告名称为《铜期货日报》[1] - 报告日期为2025年11月21日[2] - 研究员包括张平、余菲菲、彭婧霖[3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 铜价短期在现货需求以及宏观影响下预计震荡偏弱，但中期需求托底预计下跌空间有限[10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 铜价冲高回落，隔夜英伟达强劲三季度报令美股止跌回升市场情绪回暖，但美联储10月会议纪要显示多数决策者反对12月再度降息，美元大涨使铜价承压[10] - 日内现货跌320至86435，现货升水跌5，本周社库累库0.07万吨，下游拿货情绪一般[10] - 现货进口亏损扩大至500附近，比值下降，LME0 - 3contango小幅缩窄至33，国内仓单和提单溢价均持平，洋山铜需求偏弱[10] - 现货市场迟迟未有效去库，反映国内下游畏高情绪持续，但中期需求仍被看好，智利国家铜业上调2026年韩长单报价至330美元/吨，较2025年涨85美元[10] 行业要闻 - AI驱动高端PCB需求激增，覆铜板迎来结构性机遇，部分高阶品类紧俏且价格上涨，建滔积层板等厂商年内多次提价，南亚新材和华正新材10月调价，部分厂商仍在分批调整价格，覆铜板价格虽回升但未恢复到2021年水平[11] - 中国有色金属工业协会会长鼓励有色金属上市公司投资关键金属及产业，截至2025年上半年，A股有色金属行业141家企业实现营业收入1.82万亿元、同比增长6.49%，实现归母净利润953.63亿元、同比增长超36%，超90%公司上半年盈利，截至2025年10月下旬有色金属板块总市值约4.92万亿元，上市公司整体表现亮点多且普遍优于母公司[11][12]

定增募资计划 - 公司上市近14年来首次计划股权再融资 拟向不超过35名特定对象非公开发行股票募集资金总额不超过13亿元 [2] - 募集资金将全部用于年产4000万平方米高等级覆铜板项目及研发中心建设项目 [2][3] - 年产4000万平方米高等级覆铜板项目总投资15.01亿元 拟使用募集资金12.5亿元 [4] - 研发中心建设项目总投资5562.17万元 拟使用募集资金5000万元 [5] 募投项目细节 - 高等级覆铜板项目重点布局高频高速覆铜板、耐高温特种覆铜板、高Tg覆铜板及无卤无铅FR-4等高性能产品线 [4] - 项目将引进行业内先进、智能化的生产及检测设备 以提升产能和生产效率 [4] - 研发中心将基于子公司安徽宁国工厂现有设施 增设先进研发及精密检测设备 构建新产品性能验证体系 [5] 经营业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.51亿元 同比增长10.28% [2][9] - 2025年前三季度归母净利润1.73亿元 同比增长73.9% [2][9] - 2025年前三季度扣非净利润1.51亿元 同比增长541.35% 此前2023年和2024年曾连续两年扣非净利润亏损 [9][10] - 2025年上半年生产各类覆铜板2797.05万张 同比增长8.07% 销售2740.88万张 同比增长5.35% [10] 行业背景与市场地位 - AI技术深度应用及新能源汽车行业快速发展推动覆铜板行业产品向高端化转型 市场需求大幅提升 [2][3] - 2024年全球刚性覆铜板企业中 公司市场份额为3.3% 居全球第九位 [7] - 公司拟在安徽金瑞投资建设年产6000万米电子级玻纤布扩建项目 预计投资总额不超过1亿元 [10] 研发与技术实力 - 2025年前三季度研发费用为1.35亿元 占营业收入比例为4.15% [2][12] - 截至2025年9月末 公司累计获得授权境内专利246项 境外专利2项 境内专利中发明专利68项 [2][12]

融资计划 - 公司拟定增募集资金总额不超过129,995.39万元（含本数）[1] 资金投向 - 扣除发行费用后募集资金将全部用于年产4,000万平方米高等级覆铜板项目[1] - 扣除发行费用后募集资金将全部用于研发中心建设项目[1]

投资评级 - 报告对生益科技的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司正积极把握AI发展机遇，盈利水平逐季提升 [1] - 行业需求向好叠加AI订单释放，公司经营业绩实现有效增长 [7] - 公司作为全球覆铜板行业领军企业，产品矩阵覆盖全面，高端产品项目有序推进，持续突破海外技术和专利限制 [7] - 基于业绩报告和行业趋势判断，报告上调公司2025-2027年业绩预测，预计其经营业绩和盈利水平有望不断提升 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润24.43亿元，同比增长78.04% [4][7] - 2025年前三季度公司毛利率和净利率分别增长至26.74%和13.89% [7] - 2025年第三季度单季实现营收79.34亿元，同比增长55.1%，环比增长12.24%，实现归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83% [7] - 2025年第三季度单季毛利率和净利率分别达28.14%和15.64%，相较去年同期实现明显增长 [7] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为277.28亿元，同比增长36.0%，归母净利润为35.91亿元，同比增长106.6% [6][8] - 预计公司2026年营业收入为370.45亿元，同比增长33.6%，归母净利润为52.90亿元，同比增长47.3% [6][8] - 预计公司2027年营业收入为449.72亿元，同比增长21.4%，归母净利润为66.23亿元，同比增长25.2% [6][8] - 预计公司毛利率将从2025年的26.8%持续提升至2027年的28.1%，净利率将从2025年的13.0%提升至2027年的14.7% [6] - 预计公司净资产收益率将从2025年的23.1%显著提升至2027年的37.2% [6] 业务与产品分析 - 公司产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站、大型计算机、路由器、高端服务器以及芯片封装等领域 [7] - 公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并实现多品种规模出货 [7] - 公司封装用产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域实现规模出货 [7] - 公司正积极推进更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品的开发和应用 [7] 估值指标 - 基于2025年11月3日收盘价，报告预测公司2025年市盈率为43.1倍，2026年为29.2倍，2027年为23.4倍 [6][8] - 报告预测公司2025年市净率为9.9倍，2026年为9.3倍，2027年为8.7倍 [6]

投资评级与目标价 - 报告对生益科技的投资评级为“买入” [1] - 目标价上调至90元人民币，基于35倍2026年预测市盈率 [1][8] - 当前股价为64.30元人民币，目标价隐含40.0%的潜在升幅 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年三季度业绩表现强劲，收入达79亿元人民币，同比增长55%，环比增长12% [1] - 三季度毛利率大幅提升至28.1%，去年同期和上季度分别为22.9%和26.9% [1] - 三季度净利润同比增长131%，环比增长18%，达到10亿元人民币，净利率提升至12.8% [1] - 业绩表明AI周期全面启动，公司作为AI基础设施核心供应商的战略地位凸显 [1][8] - 预计2025年全年收入同比增长41.1%至287.75亿元人民币，2026年同比增长37.7%至396.31亿元人民币 [2] - 预计2025年净利润同比增长101.8%至35.085亿元人民币，2026年同比增长78.8%至62.723亿元人民币 [2] 业务分部分析 - 印制电路板业务受益于AI服务器强劲需求，子公司生益电子三季度印刷电路板收入达31亿元人民币，同比增长154%，环比增长40% [8] - 生益电子三季度收入接近2023年全年水平（33亿元人民币），预计全年印刷电路板收入将接近100亿元人民币，增长逾一倍 [8] - 覆铜板业务（含其他）三季度实现收入49亿元人民币，同比增长23%，环比持平 [8] - 尽管面临铜价上涨压力（自7月以来LME铜价上涨15%），预计平均售价上调将抵消大部分成本影响，预测2025年覆铜板收入增长18% [8] 盈利能力与利润率 - 2025年前三季度集团毛利率分别环比上升2.5、2.3和1.3个百分点，三季度达到28.1% [8] - 利润率提升主要得益于产品组合优化，特别是印刷电路板业务向高价值HDI产品转变（生益电子三季度毛利率为33.9%，同比上升9.0个百分点，环比上升3.1个百分点） [8] - 预计四季度利润率有望进一步改善，预测2025年公司毛利率为27.3%，2026年提升至30.5% [2][8] - 预计2025年净利率为12.2%，2026年提升至15.8% [9] 财务预测与估值 - 报告将2025/26年收入预测上调1%/16%，净利润预测上调5%/46%，以反映强劲增长和利润率改善 [8][9] - 预测每股收益2025年为1.44元人民币，2026年为2.58元人民币 [2] - 基于2026年预测市盈率35倍进行估值，接近其5年历史远期市盈率2个标准差以上的水平 [8] - 预测市盈率从2024年的93.9倍下降至2025年的48.1倍和2026年的26.9倍 [2] 行业与市场表现 - AI服务器市场对高层数HDI板需求强劲，主要大型云厂商持续加大对AI基础设施的投资 [8] - 公司股价表现强劲，近1月、3月和6月的绝对回报分别为28.7%、68.1%和186.1% [5] - 公司市值约为1633.11亿元人民币 [4]

公司概况与核心业务 * 纪要涉及的公司是南亚新材 一家覆铜板生产企业 [1] * 公司下游需求集中在服务器 交换机 超算中心等领域 车载应用也有一定比例 [6] * 公司收入主要来自通讯和消费 各占20%左右 车载占15%-20% 能源约15% [6] 2025年前三季度业绩与运营情况 * 公司自3月以来基本满产 并通过扩建生产线 预计全年产能将从去年的280万张提升至320-340万张 [2][3] * 公司进行了两轮涨价 第一轮已于四五月份完成 第二轮预计在本月底完成60%-80% 提价幅度约为10% [3][20] * 高端产品（马六及以上等级）平均占比超过60% 五六月份曾接近80% [2][4] * 高速高频材料领域占整体营收从2024年的18%提升至2025年的20%以上 [3] 未来战略布局与目标 * 公司战略是缩减基本盘产品规模 扩展战略盘产品规模 [2][8] * 通讯类产品是重要方向 车载类产品（尤其是安全相关产品）和能源类市场份额将扩大 消费类市场向高端发展（如手机高多层HDI） [2][7][8] * 2025年高速高频材料营收占比目标为20%-25% 2026年达到25%-30% 整体营收希望突破60亿元 [4][11] * 2026年营收增幅较大 其中七八亿元来自非AH区的国内客户 [4][15] 产能扩张计划 * 公司年底设计产能将达到390万张 [4][21] * 2026年新增产能将达到每月60万张左右 [4][22] * 江苏海门基地第一个工厂预计在2026年第四季度建成 月产能为25万至30万张 主要生产高端IC封装材料 [4][22] * 泰国基地已取得土地 预计可实现150万至180万张/月的产能 开建时间未定 [23] 海外市场拓展与合作 * 公司积极拓展海外市场 与AMD 英特尔 英伟达及云厂商（如亚马逊）展开合作 [2][10] * AMD认证进展最快 有少量中低端订单 [2][10] * 英伟达方面 公司加速推进马八 马九级别及更高级别材料测试 [2][10] * 希望2026年与英伟达的合作能有阶段性实质突破 [18] 国内市场与客户进展 * 今年招标的标案预计较去年增加1/3 [2][5] * 三季度国内其他客户（如中兴 浪潮 新华三）需求开始释放 合作营收中有一半来自非AH区的国内客户 [14] * 预计2026年云厂商如阿里 腾讯和字节跳动也会有显著起量 [14] * 云厂商主要使用马四和马六等级高速材料 不排除部分使用马七和马八 [16] 技术与产品研发 * 公司已成功开发出马九等级和马十等级产品 并正在进行终端配合 送样和测试 [25] * 在IC封装材料方面 中低阶产品已量产 中高阶产品在推进验证 [25] 供应链与原材料 * 公司主要依赖国内供应商提供高端 高速 高频原材料 包括铜冠 江铜（铜箔） 花园 圣泉（树脂）等 [26][27] * 选择供应商时优先考虑品质和供应安全性 最后才是价格 [27]

10月股市表现 - 10月最大涨幅翻倍的个股有9只，而9月有27只，其中涨幅翻倍的个股为海峡创新和振德医疗 [1] - 存储芯片板块在10月延续升势，江波龙、香农芯创等个股涨幅靠前 [1] - M9级覆铜板原材料股表现突出，例如鼎泰高科10月大涨71% [1] - 量子科技板块的国盾量子、神州信息涨幅居前 [1] 掘金大赛第76期结果 - 冠军收益率为74.62%，亚军收益率为72.08%，季军收益率为70.19% [1] - 本期比赛共833名选手取得正收益并获得现金奖励 [1] - 冠军选手"大男子和小女子"抓住了福建板块机会，在海峡创新上盈利65%，在平潭发展上盈利63%，并抓住了合富中国的连板行情 [8] - 亚军"扬子江畔"进行超短线交易，抓住了培育钻石和福建板块海峡创新的机会 [8] - 季军抓住了荣信文化、海峡创新的大涨行情，前三名选手均抓住了海峡创新的行情 [8] 10月月度积分王排名 - 选手"每经网友116271"以11分位居第一，在10月两期比赛中收益率分别为35%和21.45% [3][10] - 选手"大男子和小女子"以10分位居第二，同时也是第76期比赛冠军 [3][8] - 选手"成长快乐"以10分位居第三，在第75期比赛中取得冠军 [3][10] - 月度积分王前100名选手将获得现金奖励 [3] 掘金大赛第77期安排 - 第77期比赛从11月1日开始报名，比赛时间为11月3日到11月14日，模拟资金50万元 [6] - 每期比赛结束，正收益选手获现金奖励：第1名奖励688元，第2~4名奖励188元/人，第5~10名奖励88元/人，其余正收益选手均分500元 [6] - 月度积分王奖励：第1名奖励888元，第2~4名奖励288元/人，第5~10名奖励188元/人，第11~30名奖励68元/人，第31~100名奖励18元/人 [6] 参赛福利 - 成功报名即可获得"火线快评"6个交易日免费阅读权限，包含热点事件、行业投资逻辑和相关公司分析 [6][13] - 每期比赛收益率前10名选手将获赠"火线快评"10个交易日使用权限，福利可叠加 [6][13] - 报名后可申请加入掘金大赛交流群，与高手交流市场热点和投资技巧 [7] - 报名成功即可查看优秀选手持仓 [13] 后市观点与板块机会 - 参赛高手认为近期宏观消息面利好消息偏多，但美联储12月降息不确定性影响全球股市做多情绪 [10] - 上证指数自10月24日以来出现两个向上跳空缺口，后市需关注缺口支撑力 [10] - 看好低估值券商、人形机器人、无人驾驶出租车等板块 [12] - 特斯拉Cybercab无人驾驶出租车将于11月5日在进博会亮相，计划2026年投产，车辆成本预计低于3万美元 [12]

项目投资 - 公司于2025年10月30日召开董事会，审议通过对宁国金安覆铜板项目追加投资的议案 [1] - 同意以不超过3.85亿元人民币对"年产3000万张高等级覆铜板项目"追加投资 [1] - 追加投资后，项目总投资金额预计不超过13.85亿元人民币 [1] 产能规划 - 项目全部建成后，总产能预计由原计划的3000万张/年提升至3600万张/年 [1] - 产能提升幅度为600万张/年 [1]