公司高管事件 - 亚钾国际董事长郭柏春因涉嫌挪用公款、滥用职权罪被刑事拘留 [1] - 该事项系针对董事长个人 与公司无关联 公司生产经营一切正常 [1] - 公司控制权未发生变化 董事会运作正常 日常管理由管理团队负责 [1] 财务表现 - 2025年半年度预计净利润7 30亿元~9 30亿元 同比增长170%~244% [2] - 当前市盈率TTM为23 06倍 [4] 市场数据 - 7月18日收盘价31 29元/股 总市值289 14亿元 [3] - 当日成交额4 02亿元 换手率1 58% [4] - 股价波动区间30 96~31 95元 [4] 业务概况 - 公司专注于钾矿开采、钾肥生产与销售一体化 [6] - 持有老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权 致力于打造亚洲第一大单体钾矿 [6]

大公司动态 - 香港航空推出免费机场接送服务 合作方为永东直通巴士和日本阿拉丁集团 服务有效期至2025年12月31日 乘客可凭登机证兑换跨境车票[1] - 京东币链科技澄清未发行稳定币 所有交易平台JD-HKD均为仿冒 已要求下架相关数字货币 强调在取得香港稳定币发行人牌照前不会发币[1] - 一亩田集团在香港成立国际业务运营中心 平台覆盖全国农产品品类 活跃采购商遍布全球50多个国家[2] - 宇树科技启动上市辅导 控股股东王兴兴直接持股23.8216% 通过上海宇翼控制10.9414%股权 合计控制34.7630%股权[3] - 必和必拓加拿大钾肥项目第一阶段成本超支至70-74亿美元 较原预算57亿美元增加17亿美元 二期投产时间推迟至2031财年[4] - 英国石油出售美国陆上风电业务给LS Power[4] - 比亚迪在济南成立销售服务新公司 注册资本100万人民币 由深圳方程豹汽车销售全资持股[4] - 小米深圳总部正式开园 为全国第四个区域总部 同步开设1591平方米的小米之家汽车融合店[5][6] 投融资 - 赛诺菲完成对Blueprint Medicines的收购 交易金额91亿美元 获得罕见免疫疾病药物Ayvakit/Ayvakyt[6] - 香港虚拟保险公司保泰人寿获7000万美元C轮融资 由永明金融领投[6] - 长石资本硬科技三期基金募集7.28亿元 一期基金投资24个项目中有11家完成IPO DPI接近2倍 两期基金IPO命中率超50%[6] 新产品与合作 - 腾讯元宝打通QQ音乐功能 用户可授权后在应用内直接播放音乐 已实现与腾讯文档、地图等多产品联动[7] - Airwallex空中云汇与阿森纳达成多年全球合作 成为官方金融软件合作伙伴 将冠名男足东亚季前巡回赛[8] 行业动态 - 全球加密货币市值首破4万亿美元 24小时交易量超2602亿美元 比特币占比59.91% 市值达2.39万亿美元[12]

核心观点 - 报告对市场进行总览，推荐东方铁塔和源飞宠物，分析资产与黄金收益对比及土储债市场影响，点评粉笔公司AI刷题系统班带来的投资机会 [4][6][7][8][10][12] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.4%，沪深300涨0.7%，科创50涨0.8%，中证1000涨1.1%，创业板指涨1.8%，恒生指数跌0.1% [4][5] - 行业：周四国防军工、通信、电子、医药生物、钢铁表现最好，银行、交通运输、环保、公用事业、建筑装饰表现最差 [4][5] - 资金：周四沪深两市总成交额15394亿元，南下资金净流入18.55亿港元 [4][5] 重要推荐 东方铁塔 - 推荐逻辑：全球钾肥高景气，公司积极扩产业绩有望再创新高 [6] - 超预期点：全球钾肥高景气持续长，海外冲突使供给难新增，公司积极投产业绩有望受益 [6] - 驱动因素：钾肥价格上涨，公司项目投产 [6] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入4417.00/4944.00/5864.00百万元，增长率5.26%/11.93%/18.61%，归母净利润1082.60/1198.90/1540.31百万元，增长率91.86%/10.74%/28.48%，每股盈利0.87/0.96/1.24元，PE为11.15/10.07/7.83倍 [6] - 催化剂：近期钾肥再次涨价 [6] 源飞宠物 - 推荐逻辑：宠物牵引绳及食品代工龙头，自主品牌快速成长有望打开估值空间 [7] - 超预期点：代工业务高增有望驱动业绩超预期，自主品牌放量打开估值空间 [7] - 驱动因素：代工业务有海外产能，关税背景下订单及产能利用率有望超预期；自主品牌矩阵建设完善，依托代理业务渠道优势有望快速增长 [7] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入1671/2067/2458百万元，增长率27.59%/23.66%/18.93%，归母净利润166/209/251百万元，增长率1.26%/25.45%/20.43%，每股盈利0.87/1.09/1.32元，PE为21.37/17.03/14.14倍 [7] - 催化剂：代工业务订单，自主品牌增速，公司业绩公告 [7] 重要观点 策略深度报告 - 核心观点：2018年以来个别虚拟货币、微盘股指、贵金属、小盘规模因子获得正收益，黄金配置价值偏长期 [8] - 市场看法：一种资产长期跑赢黄金背后支撑逻辑坚实，不同资产有不同优势，长期跑赢黄金不易 [8] - 观点变化：近一年大金融+科技跑赢黄金，资源品、消费品、地产链跑输 [8] - 驱动因素：黄金无内生价值增长机制，能跑赢黄金的资产少反映美元信用体系弱化等特征 [9] - 与市场差异：大类资产长期关注黄金，短期关注权益资产与核心资源品；A股风格长期关注微盘股指数，短期关注中小盘成长风格；A股行业长期关注高股息和新兴科技方向，短期关注大金融+科技和“反内卷”品种 [9] 债券市场专题研究 - 核心观点：土储债发行对央企和民企利好有限，对城投平台流动性改善大，可关注收储规模大省潜在利差压缩机会 [10] - 市场看法：土储专项债预计改善被收储方流动性压力 [10] - 观点变化：首次覆盖，无变化 [10] - 驱动因素：土地收储后城投平台流动性得到改善 [10] - 与市场差异：更侧重分省份层面分析和利差挖掘 [10] 重要点评 粉笔公司 - 主要事件：AI刷题系统班助力夺回市占、增厚利润的奇点时刻 [12] - 简要点评：AI刷题系统班有望使公司摆脱行业竞争泥潭，迎来参培人次增长、增厚利润时刻 [12] - 投资机会：预计2025 - 2027年公司总营收28.05/29.14/30.27亿元，同比增长0.54%/3.88%/3.91%，经调整归母净利润3.91/4.34/4.73亿元，同比增长7.94%/10.89%/9.16%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.49/13.97/12.79X，上调至“买入”评级 [12] - 催化剂：极致性价比能否持续领先，市占率企稳或回升能否带来利润拐点 [13]

钾盐钾肥行业现状 - 柴达木盆地累计生产钾肥超1亿吨 [1] - 中国95%钾盐用于生产钾肥 柴达木盐湖钾盐为全国保供主力 [5] - 2024年青海钾肥产能达1100万吨/年 产量736万吨占全国75% [5] 盐湖资源储备 - 柴达木盆地查明钾盐保有储量7.77亿吨 占全国79.78% [5] - 盆地内8种盐湖资源总储量达3614亿吨 潜在价值超百万亿元 [5] - 已发现钾矿产地55处 包括固液相钾矿39处 锂矿9处 [5] 产业集群与技术突破 - 青海形成钾钠镁锂氯五大产业集群 [3] - 反浮选冷结晶提钾 高镁锂比盐湖提锂等技术世界领先 [3] - 建成从资源开采到车间加工的完整工程技术体系 [3] 未来开发方向 - 将调查柴达木西北部弱富水性储层卤水资源 [6] - 开展深层含钾卤水大规模盐田蒸发试验与选矿试验 [6] - 研究盐湖开发环境影响 明确资源开发承载力 [6] 行业活动 - 2025钾盐钾肥大会聚焦盐湖资源高效开发与数字化转型 [3] - 论坛汇集海内外专家学者探讨循环利用前沿技术 [3]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现净利润7.3亿元—9.3亿元，同比增长170%—244% [1][2] - 2025年一季度营收12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53% [4] - 二季度预计实现净利润3.46亿元—5.46亿元，同比增长83.07%—188.89% [5] - 2021年、2022年净利润分别为8.99亿元和20.29亿元，同比分别增长1408.48%和125.58% [3] - 2023年净利润12.35亿元，同比下降39.12%，2024年净利润9.5亿元，同比下降约23% [3] 业务发展 - 公司钾肥生产线稳定生产，产量和销量较上年同期持续提升 [1][2] - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨 [1][6] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目 [6] - 公司已合计拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [7] - 2024年氯化钾产量、销量分别为181.54万吨、174.14万吨，同比增长10.24%、8.42% [6] 行业环境 - 国际和国内钾肥价格上涨，公司钾肥销售价格同比上升，钾肥业务毛利率同比上升 [1][2] - 6月下旬以来，氯化钾价格重启上涨模式，国产盐湖钾肥60%氯化钾产品基准现汇出厂价格达到2700元/吨，较上月上调100元/吨 [4] - 老挝钾肥市场价格同步攀升，6月底市场成交价涨至3150元/吨左右，部分经销商报价已达3350元/吨 [4] - 6月4日、6月12日，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨 [3] 股权变动 - 持股5%以上股东中农集团拟将其持有的公司4620万股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让给公司持股5%以上股东汇能集团 [1][8] - 本次权益变动完成后，汇能集团持有上市公司1.3亿股股份（占上市公司股份总数的14.05%），将成为公司的第一大股东 [8] - 标的股份的转让价格为22.8444元/股，转让总价为10.55亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2025 年中报预告业绩符合预期，25Q2 钾肥景气上行，叠加老挝税收优惠政策落地，盈利维持高位，实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定，维持 2025 - 2027 年盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 11 日收盘价 32.68 元，一年内最高/最低 33.06/13.65 元，市净率 2.5，流通 A 股市值 26,527 百万元，上证指数/深证成指 3,510.18/10,696.10 [1] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 13.07 元，资产负债率 35.18%，总股本/流通 A 股 924/812 百万，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,548|1,213|6,550|9,825|13,095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1,887|3,114|4,359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|32|/|16|10|7|[5] 公司公告 - 2025 年中报预告报告期内预计实现归母净利润 7.3 亿元（YoY +170%）至 9.3 亿元（YoY +244%），25Q2 预计实现归母净利润 3.46 亿元（YoY +83%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +189%，QoQ +42%）；预计实现扣非归母净利润 7.3 亿元（YoY +172%）至 9.3 亿元（YoY +247%），25Q2 预计实现扣非归母净利润 3.46 亿元（YoY +85%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +192%，QoQ +42%） [6] 钾肥市场情况 - 25Q2 钾肥景气上行，海外白俄罗斯上半年减产 100 万吨，俄罗斯乌拉尔钾肥 Q2 检修影响约 30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本；国内港口国储库存及市场库存偏低，青海装置夏季检修，现货偏紧，25Q2 国内钾肥市场均价约 2994 元/吨，环比提升 3.65% [6] 费用端情况 - 公司下属亚钾老挝公司 2024 至 2028 年企业所得税率由 35%降低至 20%，出口关税税率从 7%降至 1.5% [6] 股东权益变动 - 中农集团向汇能集团转让 4620.26 万股股份，权益变动后汇能集团持股比例升至 14.05%成为第一大股东，公司凭借汇能集团 18 亿贷款支持收购中农持有的 179 矿 28.1447%股权，179 矿权持股比例提升至 100% [6] 项目建设情况 - 2024 年 4 月公司第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个 100 万吨/年钾肥项目有望 2025 年恢复正常生产，后续有望实现 500 万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至 700 - 1000 万吨/年体量 [6] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,898|3,548|6,550|9,825|13,095| |归母净利润（百万元）|1,235|950|1,887|3,114|4,359|[8]

公司股权变动 - 汇能集团通过协议转让方式受让中农集团持有的亚钾国际5%股份（46,202,560股），交易总对价10.55亿元，资金来源为自有资金 [4][5][38] - 本次权益变动后，汇能集团持股比例从9.05%增至14.05%，成为第一大股东，但其中5%股份表决权受限至2026年5月26日 [4][25] - 郭金树通过直接持股28.99%及表决权委托控制汇能集团29.53%股权，成为汇能集团实际控制人 [7][8] 公司治理与战略 - 汇能集团计划通过优化董事会构成等方式强化对亚钾国际的治理参与度，可能谋求实际控制权 [2][40] - 公司承诺保持亚钾国际独立性，在人员、资产、财务、机构、业务五方面与汇能集团分离 [42][43] - 未来12个月内无调整主营业务、重大资产重组或分红政策的计划，但保留根据实际情况调整的权利 [39][41][42] 业务协同与竞争 - 汇能集团主营业务为煤炭及非钾盐矿产资源开采，与亚钾国际的钾肥业务暂未形成同业竞争 [4][43] - 汇能集团将协助亚钾国际在中国境内销售钾肥，目标推动50%销量优先通过中农集团渠道分销 [36] - 信息披露义务人控制的核心企业涉及煤炭、电力、房地产等多元化领域，未开展与钾肥直接竞争业务 [10][13][17] 财务与协议细节 - 汇能集团2023年合并报表总资产1347.39亿元，净利润20.22亿元，资产负债率30.14% [20] - 《股份转让协议》约定股份锁定期18个月，且标的股份在2026年5月27日前表决权受限 [26][27] - 协议明确若交易未获交易所合规确认，转让方需5个工作日内退还共管账户资金 [30][34]

行业格局 - 全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，钾是农作物生长三大必需营养元素之一，被誉为"粮食中的粮食" [1] - 2024年全球钾肥市场规模为281.2亿美元，钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，固体钾矿占绝大多数 [1] - 全球钾资源分布高度不均，中国储量仅占全球4%，行业产能集中度高，区域供需错配明显 [1] 需求分析 - 预计全球人口将在2030年增长至85亿，人口增长持续提升粮食需求，全球耕地面积增长空间有限，钾肥需求刚性 [2] - 中国、东南亚、巴西是全球钾肥需求增速较快的区域，预计2024-2030全球钾肥需求年均复合增速为2.67% [2] - 2030年全球钾肥需求达8520万吨，中国种植结构调整、东南亚生物柴油推广、巴西大豆增产是主要驱动因素 [2] 供给分析 - 钾矿绿地项目资本开支大，开发周期长，多数百万吨级以上项目开发周期7-10年，产能爬坡需2-3年 [3] - 全球有超过2000万吨钾矿规划新增产能，绿地项目进展缓慢，棕地项目扩产较快 [3] - BHP加拿大Jansen项目一二期合计规划850万吨，远期规划1600-1700万吨，可能改变现有钾肥格局 [3] - 中国企业积极布局老挝甘蒙矿区，亚钾国际和东方铁塔进展较快，已开始反哺国内 [3] - 预计2030年全球钾肥产量将达到9090万吨，2024-2030年均复合增速为2.35% [3] 价格走势 - 全球钾资源长期供大于求，但寡头控制资源开发节奏并调节产能开工率 [4] - 受巨头减产及新兴市场需求旺盛影响，短期供给相对紧张，2025-2026年价格易涨难跌 [4] - 2027年开始随着新建项目释放，供需将逐步宽松，价格或承压但受边际成本支撑 [4]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [6] 报告的核心观点 - 钾是农作物生长必需元素 全球钾肥市场规模超千亿且未来有望稳步增长 中长期全球钾肥需求保持稳定增长 预计2024 - 2030年均复合增速为2.67% 2030年需求达8520万吨 供给方面绿地项目资本开支大、开发周期长 BHP项目是主要增量 若在建项目按期达产 2030年全球钾肥产量将达9090万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.35% 价格上中短期走势偏强 长期受边际成本支撑 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断 - 钾是农作物生长必需的三大营养元素之一 被誉为“粮食中的粮食” 没有替代品 钾矿种类多 钾石盐矿含钾量最高 钾盐下游主要用于农业生产 氯化钾应用最广泛 2024年全球钾肥市场规模为281.2亿美元 预计到2033年将达396.8亿美元 年复合年增长率达3.9% [15][17][18][27] - 钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型 固体钾矿占绝大多数 固体钾矿一般采用传统竖井开采方式 少量用溶解采矿工艺 含钾卤水一般采用盐田开采方式 钾矿选矿工艺相对简单 硫酸钾是第二大钾肥品种 加工型硫酸钾为主要类型 [28][33][37][38] - 全球钾资源丰富 储量可支撑100年 但分布高度不均 中国储量仅占全球4% 钾行业产能集中度高 寡头垄断格局明显 东亚地区钾肥消费量全球第一 中国是全球第一大钾肥消费国 钾肥区域供需错配 主要需求国依赖进口贸易 [42][44][45][47][51] - 中国钾矿匮乏 以含钾卤水为主 产能难有较大增产空间 氯化钾进口依存度高 2024年达67% 中国企业积极海外寻钾 “三三制”战略初见成效 老挝基地已投产合计200万吨钾肥产能反哺国内 2024年反哺占比约10% [53][54][57] 需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长 - 全球人口增长提升粮食需求 钾肥需求刚性 且钾肥在三大肥料使用占比逐步提升 需求潜力较大 [65] - 中国耕地少、人口多 钾肥是刚性需求 农作物播种面积稳步增长 钾肥施用比例逐步提升 蔬菜和油料作物播种面积占比提升 提供钾肥市场需求增量 预计2024 - 2030中国氯化钾需求年均复合增速为3.39% 2030年达2200万吨 [68][70][74][78] - 印尼持续加大生物柴油推广力度 棕榈树是高钾作物 棕榈油需求将提振东南亚钾肥需求 预计2024 - 2030印尼和马来西亚钾肥需求年均复合增速分别为4.64%和4.22% [81][82] - 巴西是全球最大大豆出口国和第二大玉米出口国 对进口钾肥依存度超95% 2025年大豆产量有望达1.75亿吨 生物燃料政策将刺激大豆种植需求 预计2024 - 2030巴西氯化钾需求年均复合增速为3.91% 2030年达1750万吨 [85] - 预计2025年全球氯化钾需求同比增加240万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.67% 2030年全球钾肥需求有望达8520万吨 [89] 供给：绿地项目资本开支大，BHP项目是主要增量 - 钾矿项目资本开支大 开发周期长 多数百万吨级以上钾矿开发周期普遍在7 - 10年 产能爬坡需2 - 3年 棕地项目比绿地项目有时间和成本优势 [91] - 部分老旧产能出清 边际成本持续提升 如Mosaic的Esterhazy矿K1和K2矿井、乌拉尔钾肥Berezniki - 2等产能规模较大的钾盐矿进入淘汰周期 [93] - 全球有超2000万吨钾矿规划新增产能 以绿地项目为主 进展缓慢 棕地项目扩产较快 BHP加拿大Jansen项目规划产能850万吨 一期415万吨预计2026年底投产 [94] - 矿业巨头BHP强势进军钾行业 一二期合计规划850万吨 远期规划1600 - 1700万吨 前两期完全投产后有望成为全球前五大钾肥企业 [97] - 中国企业积极布局老挝 甘蒙矿区亚钾国际和东方铁塔进展较快 目前合计产能200万吨 [98] - 2025年全球氯化钾供给偏紧 预计产量同比下降超70万吨 中长期BHP项目是主要增量 若在建项目按期投产 2030年全球钾肥产量将达9090万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.35% [103] 价格：中短期走势偏强，长期受边际成本支撑 - 历史钾肥价格分四个阶段 寡头主导价格走势 第一阶段（1970 - 2005年）价格低位 第二阶段（2005 - 2013年）寡头垄断格局建立 价格大幅上涨 第三阶段（2013 - 2021年）垄断格局破裂 价格持续下跌 第四阶段（2021年至今）俄乌冲突导致价格剧烈波动 后回落至低位 [105] - 钾肥价格与农产品价格正相关 存在6个月左右滞后时间 氮、磷、钾长期不可互相替代 短期价格互相影响 截至2024年6月30日 磷肥和氮肥价格处于历史相对高位 对短期钾肥价格有支撑 [107][109] - 关税及制裁影响 白俄罗斯钾肥出口路线调整 运输成本提升 若美国对加拿大加征关税 或将冲击北美钾肥供应链 全球钾肥贸易格局面临重构 [115] - 中国钾肥进口价由联合谈判商定 曾是全球钾肥价格相对“洼地” 但优势逐步减弱 主要因需求增长 产能难扩张 对外依存度提升 [118] - 预计2025 - 2026年全球钾肥供需偏紧 价格走势偏强 长期钾肥价格受边际成本支撑 全球钾肥行业实质上仍属寡头垄断格局 [119][122]

报告行业投资评级 - 优于大市 [2][7] 报告的核心观点 - 看好钾肥资源稀缺属性，预计价格复苏，推荐【亚钾国际】[2][49] - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，推荐【云天化】【兴发集团】，建议关注【湖北宜化】【云图控股】[3][131] - 看好草甘膦价格上涨，推荐草甘膦龙头【兴发集团】，建议关注布局氯虫苯甲酰胺的【利尔化学】、具有氯虫苯甲酰胺替代品产能的【扬农化工】【利民股份】[5][9][164] 根据相关目录分别进行总结 钾肥：资源稀缺属性突出，需求推动下看好价格复苏 - 钾肥是农作物生长必需元素，氯化钾占钾肥施用数量 95%以上[18] - 全球钾盐资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯储量合计占比 69.4%，中国仅占 5.0%[19] - 全球钾肥市场被少数企业垄断，海外前八大企业产量占比 86%，主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，亚洲地区需求增速超全球平均[23] - 钾肥产地与需求地错配，贸易量占比超 70%，预计 2024 - 2030 年全球钾肥表观消费量增长[24] - 中国钾盐资源不足，进口依存度超 60%，2024 年产量降 2.7%，进口量增 9.1%，表观消费量增 7.7%，盐湖股份和藏格控股占国内 87.3%产能，6 月底港口库存降 32.6%，预计安全库存提至 400 万吨以上[27] - 中国钾肥超 70%进口来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，老挝进口量近年快速增长[36] - 海外突发事件催化，寡头挺价诉求强烈，如巴以冲突、加钾暂停扩产、白俄罗斯减产、美加关税冲突等[40][41] - 国内化肥冬储需求旺季，氯化钾价格上涨，6 月国产 60%氯化钾出厂价持平，预计 7 月涨 100 元/吨左右[42][45] - 推荐【亚钾国际】，预计 2025、2026 年产量分别为 280 万吨、400 万吨，前三个百万吨满产有望达 500 万吨[49] 磷化工：磷矿石价格高位运行，磷肥出口指导公布 2025 年 6 月磷化工产品价格涨跌幅 - 磷酸一铵、草甘膦、磷酸一二钙价格涨幅居前，分别为 9.74%、5.54%、5.53%；六氟磷酸锂、工业级磷铵、三氯化磷价格跌幅靠前，分别为 -4.80%、-2.88%、-2.82%[50] 磷矿石行业基本面数据跟踪 - 磷化工景气度取决于磷矿石价格，看好其长期价格中枢维持较高水平，30%品位磷矿石高价运行超 2 年，6 月湖北、云南市场价格环比持平[51] - 供给端，2025 年一季度产量同比增 15.70%，2024 年产量创 2018 年以来同期最大值；预计 2024 - 2026 年新增产能 5505 万吨/年，但闲置产能和中低品位矿石问题难改供需偏紧；进口磷矿石难扭转供需局面，2025 年 1 - 5 月进口量同比降 30.54%[55][58][61] - 需求端，2025 年 5 月表观消费量同比增 20.03%，1 - 5 月累计同比降 12.52%；2024 年表观消费量同比增 11.37%，自 2020 年触底回升[63] - 下游需求方面，磷肥产销量平稳增长，2024 年一铵、二铵产量合计增 4.45%；农药去库尾声，黄磷和草甘膦产量增长，2024 年黄磷产量增 19.92%，草甘膦产量增 16.05%；新能源汽车产销量高增，磷酸铁锂需求提升，2024 年产量增 53.97%，占磷矿下游需求比例提升[68][69][70] - 推荐磷矿储量丰富的【云天化】【兴发集团】，建议关注产能提升的【湖北宜化】【云图控股】[131] 磷肥行业基本面数据跟踪 - 6 月一铵价格小幅下降，二铵价格环比持平；一铵价差同比降 551.91 元/吨，环比增 33.64 元/吨；二铵价差同比降 626.01 元/吨，环比增 70.39 元/吨[82] - 原料端，6 月磷矿石价格持平，硫磺价格环比跌 4.47%，合成氨价格同比降 19.71%，环比降 3.77%[83] - 供给端，6 月一铵产量降 3.39%，开工率降 1.71 pcts；二铵产量增 1.43%；一铵、二铵工厂库存小幅累库[88] - 需求端，国内需求回落，6 月夏季追肥有支撑；海外需求方面，2025 年一季度一铵、二铵出口量同比降[93] - 2025 年磷肥出口分阶段，窗口期 5 - 9 月，法检时间半月左右，出口配额总量减少，预计 5 - 9 月出口量提升[94] - 6 月 30 日一铵、二铵海内外价差分别约 1735 元/吨、1343.81 元/吨，出口利润可观[108] 黄磷基本面数据跟踪 - 6 月 30 日云南黄磷市场价格同比增 0.69%，环比降 0.91%，毛利率较 5 月末升 3.18 pcts[111] - 6 月产量同比增 28.66%，环比增 3.81%，开工率环比提升 2.65 pcts，库存环比 4 月底增 3.6%，供过于求矛盾显现[111] 磷酸氢钙行业基本面数据跟踪 - 6 月 27 日市场均价同比增 14.36%，环比增 3.48%，第 5 周毛利润较上月底降 51 元/吨，较去年同期降 102.83 元/吨[113] - 供给端，产能 495 万吨/年，6 月产量同比增 24.68%，环比增 2.83%；需求端，下游需求稳定，2025 年一季度表观消费量同比降 4.05%；出口方面，2025 年一季度出口量同比降 1.89%；库存 6 月底累库但处于历史低位[114] 含磷新能源材料基本面数据跟踪 - 2025 年 5 月新能源汽车产量占比 47.12%，磷酸铁锂电池市场份额提升，5 月占动力电池销量 74.50%[121] - 6 月磷酸铁锂产量同比增 47.68%，环比增 3.79%，1 - 6 月累计同比增 39.56%，但行业产能过剩，6 月开工率 59.44%，价格走低[126] - 6 月磷酸铁产量同比增 37.80%，环比降 4.70%，开工率同比增 10.64 pcts，环比降 2.92 pcts，行业产能过剩，价格持续走低[127] 农药：康宽供给突发受限，草甘膦价格上涨 康宽：行业供给突发受限，杀虫剂有望阶段性涨价 - 氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，年销售额超 20 亿美元，专利到期后产能扩张，价格下降，2025 年触底反弹[132][133] - 国内有效产能约 2.7 万吨/年，规划产能超 10 万吨/年，受中间体和价格影响建设进度慢，近期友道化学爆炸事故后价格有望阶段性上涨，6 月 30 日报价涨幅 23.90%[136][137] - K 胺是关键中间体，爆炸事故后供应或趋紧，报价涨幅 27% - 35%，连续硝化工艺有望加速推广[140] - 氯虫苯甲酰胺竞品需求或提升，如四氯虫酰胺、溴氰虫酰胺等，爆炸事故或成农药周期复苏拐点[144][146] 草甘膦：南美需求旺季来临，价格持续上涨 - 6 月 30 日华东地区价格环比涨 5.49%，全球去库周期基本结束，供需秩序恢复正常[147] - 供给端，6 月产量同比增 42.06%，环比增 10.15%，开工率同比增 1.63 pcts，环比增 7.34 pcts，库存较 2 月初降 54.43%[148] - 出口方面，我国草甘膦主要出口，看好 6 - 8 月南美出口需求提升，美国农业部预测巴西种植面积增加将拉动需求[153][155] - 盈利水平改善，预计 7 月原材料价格波动不大，若价格继续上涨盈利将持续提升[159] - 推荐草甘膦龙头【兴发集团】，建议关注【利尔化学】【扬农化工】【利民股份】[164] 6 月化肥与农药行业公司重点公告 - 亚钾国际推进二、三个百万吨项目投产，申请四、五个百万吨项目产能批复[165] - 云天化注销回购股份 1133.80 万股，占总股本 0.6181%[166] - 兴发集团多个新项目将投产，壮大特种化学品业务[167] - 湖北宜化完成新疆宜化资产交割，新增产能，延伸产业链[168] - 云图控股推进三宗磷矿项目建设，保障磷矿石供应[171] - 利尔化学 2025 年度经营团队薪酬与考核方案，营业收入≥85 亿元且归母净利润≥3.5 亿元可提取超目标奖励[171] - 利民股份 2025 年二季度可转债转股后剩余金额 2.83 亿元[172] - 扬农化工回购注销 126.51 万股限制性股票[173] 国信化工观点及盈利预测 - 钾肥推荐【亚钾国际】，预计 2025、2026 年产量分别为 280 万吨、400 万吨[174] - 磷化工推荐【云天化】【兴发集团】，建议关注【湖北宜化】【云图控股】[174] - 农药推荐【兴发集团】，建议关注【利尔化学】【扬农化工】【利民股份】[175]