公司整体业绩表现 - 前三季度实现营业收入6.73亿元，同比增长150.74% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比大增941.09% [2] - 前三季度扣非净利润2.39亿元，同比增长487.53% [2] - 第三季度实现营收2.99亿元，同比增长481.05% [2] - 第三季度净利润1.18亿元，经营活动产生的现金流净额1.09亿元，扭转2024年同期单季净亏损局面并创下近年来季度业绩新高 [2] 核心业务板块分析 - 全资子公司明珠矿业是业绩增长的绝对核心，前三季度累计实现营业收入6.70亿元，归属于上市公司股东的净利润2.71亿元 [2] - 明珠矿业对上市公司整体净利润的贡献占比超过110% [2] - 明珠矿业通过扩帮工程新增矿石产能，铁精粉销量同比激增212.49% [2] - 铁矿石市场价格震荡上行，带动公司整体营收与利润双增 [2]

核心财务表现 - 公司2025年三季度营业总收入为43.03亿元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期下降7.47% [1] - 归母净利润为5.38亿元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期下降6.91% [1] - 经营活动现金净流入为5.10亿元，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期大幅下降41.57% [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为60.06%，在已披露同业公司中排名第2，但较上季度和去年同期分别下降1.33和2.41个百分点 [3] - 最新摊薄每股收益为0.82元，在已披露同业公司中排名第1，但较去年同期下降6.92% [3] - 最新ROE为5.24%，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期减少0.78个百分点 [3] 运营效率与资产质量 - 公司最新资产负债率为24.43%，在已披露同业公司中排名第5，较上季度微降0.12个百分点，但较去年同期增加0.43个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.25次，在已披露同业公司中排名第4，较去年同期下降11.80% [3] - 最新存货周转率为2.16次，在已披露同业公司中排名第8，较去年同期显著下降27.87% [3] 股权结构 - 公司股东户数为2.83万户，前十大股东合计持股比例为53.24% [3] - 河钢集团有限公司为第一大股东，持股比例为35.6% [3] - 股东中包含香港中央结算有限公司、阿布达比投资局等国际投资者 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡水河谷三季度产销同比维持增长，维持 2025 年 3.25 - 3.35 亿吨产量目标不变 [4] - 力拓三季度产销同比持平，西芒杜铁矿 10 月开始装载，预计年内供应 50 - 100 万吨 [6] - 必和必拓三季度铁矿石产销不及预期，2026 财年目标小幅提升至 2.84 - 2.96 亿吨 [8][9] - FMG 三季度产销同比增加，四季度发运有望维持较高水平，2026 财年发运量目标设定为 1.95 - 2.05 亿吨 [10] 根据相关目录分别进行总结 淡水河谷 - 产量：三季度 VALE 季度铁矿产量 9440 万吨，环比 +12.9%，同比 +342 万吨或 +3.8%，2025 年前三季度同比增加 327 万吨或 1.3% [4][17] - 销量：三季度 VALE 季度铁矿销量 8600 万吨，环比 +11.2%，同比 +416 万吨或 +5.1%，1 - 9 月同比增长 1.8% [4][24] - 发运和到港：三季度发运前高后低，截止 10 月 17 日，发运累计同比增 20 万吨；中国港口到港量环比回升，累计同比降幅收窄至 93 万吨左右 [27][30] 力拓 - 产量：2025 年三季度，皮尔巴拉业务铁矿石产量为 8410 万吨，环比回升 0.4%，同比持平；力拓股份三季度产量为 7417 万吨，同比增 1.4% [6][32][35] - 销量：2025 年三季度，皮尔巴拉业务铁矿石销量为 9081 万吨，环比回升 5.0%，同比增长 4.0%；力拓股份三季度销量为 8435 万吨，同比下降 0.2% [36][40] - 发运和到港：三季度发运增量环比回升，截止 10 月 17 日，发运累计同比降 200 万吨，发往中国累计同比增 259 万吨；中国港口到港量累计同比转增 61 万吨 [44] 必和必拓 - 产量：2025 年第三季度，皮尔巴拉业务铁矿石产量为 7025 万吨，环比下降 9.3%，同比下降 1.9%，2026 财年目标指导量维持 2.84 - 2.96 亿吨 [8][9][50] - 销量：三季度，皮尔巴拉业务铁矿石总销量为 7059 万吨，环比下降 8.0%，同比降 1.3% [9] - 发运和到港：发运持续同比回落，截止 10 月 17 日，发运累计同比降 227 万吨，发往中国累计同比降 287 万吨；到港量同比呈下降趋势，累计同比降幅达 1061 万吨 [57] FMG - 产量：三季度，铁矿石总加工量为 5080 万吨，环比下降 6.6%，同比增长 5.8%，铁桥项目贡献 210 万吨，产能满产计划推迟至 2028 财年 [10] - 销量：铁矿石发运量达 4970 万吨，环比下降 10%，同比增长 4.2%，西皮粉将逐步退出，2027 财年推出 55%品位新产品 [10][11] - 发运和到港：发运累计同比持续正增长，截止 10 月 17 日，发运累计同比增 872 万吨，发往中国累计同比增 893 万吨；到港量累计同比转正，增 54 万吨 [63]

谈判博弈与结果 - 2025年9月，中国矿产资源集团要求以82美元/吨、人民币结算铁矿石采购，但必和必拓拒绝并将报价抬至109.5美元/吨，威胁不接受就断供 [2] - 作为反击，中国矿产资源集团正式通知全国钢厂，暂停采购所有以美元计价的必和必拓铁矿石，包括已发货的货物 [2] - 9天后，必和必拓谈判代表赴北京签署协议，同意30%的现货交易改用人民币结算 [2] 中国钢铁行业历史困境 - 作为全球最大钢铁生产国，中国每年消耗全球70%以上的海运铁矿石 [4] - 澳大利亚矿场铁矿石开采成本为19美元/吨，但长期协议售价高达109美元/吨，行情高涨时甚至超过200美元/吨，利润率达500%至1000% [4][5] - 2024年，中国钢铁工业协会重点统计企业的平均利润率仅为0.71%，全年利润下降超50%至429亿元人民币 [6] - 2024年，钢铁行业中有39%的企业亏损，31%的企业面临亏损风险 [6] - 2024年，澳大利亚通过铁矿石出口获利200亿美元 [7] 定价机制问题 - 铁矿石定价长期依赖“普氏指数”，该指数由华尔街资本控制，而这些资本同时是必和必拓、力拓等矿商的大股东 [7] - 定价机制存在猫腻，例如2025年6月普氏报价为104.85美元/吨，但中国港口实际成交价仅为93美元/吨，导致中国买家多支付12.7% [7] - 2022年之前，中国500多家钢厂采购分散，难以形成合力，矿商利用此点进行分化策略 [7] 中国的战略布局（四张王牌） - 第一张牌：整合采购权——2022年成立中国矿产资源集团，整合宝武、鞍钢等巨头的采购权，形成占全国铁矿石进口量近40%的“超级买家” [11] - 第二张牌：分化矿商联盟——巴西淡水河谷于2017年签署人民币计价合同；力拓的最大单一股东中铝集团于2019年签署人民币结算协议；澳大利亚FMG获得中国钢铁企业入股支持，并于2024年获得142亿元人民币贷款，可用铁矿石还债 [11] - 第三张牌：开发替代资源——获得几内亚西芒杜铁矿开发权，该矿平均品位达65.5%，年规划产能1.2亿吨，与必和必拓对华供应量相当；2025年10月，力拓已开始从西芒杜向中国发运第一批矿石 [11][12] - 第四张牌：建立新交易体系——2018年开放大连商品交易所铁矿石期货；2024年推出北铁中心人民币铁矿石指数，并上线人民币跨境支付系统大宗商品清算服务，构建不依赖美元的新交易机制 [14] 行业结构性变化 - 电炉炼钢技术发展，2024年废钢回收量达2.5亿吨，未来计划提升至4亿吨，降低对铁矿石的依赖 [17] - 2025年，全球大宗商品人民币结算比例达到18%，在金属贸易中，人民币结算比例从2020年的2.1%上升至9.2% [15]

西芒杜项目概况 - 项目分为北部区块（1、2号）和南部区块（3、4号）[1] - 北部区块由宝武与赢联盟合资公司WCS持有，规划矿山年产能6000万吨，配套552公里复线铁路和WCS港口[1] - 南部区块由力拓与中铝合资公司Simfer持有，规划矿山年产能6000万吨，其中中方权益矿量2400万吨/年，配套74公里铁路支线和Simfer港口[1] 项目最新进展 - 力拓集团第三季度报告显示，西芒杜铁矿公司已囤积150万吨铁矿石，并开始铁路运输，计划11月中旬发出首批货物[1] - 项目定于11月11日举行正式出矿典礼，标志几内亚矿业进入新阶段[1] 北区项目产量与成本预测 - 据CRU预测，北区项目2026年全年产量预计达1500万吨，2030年达产6000万吨，并可能提前达产[2] - 北区项目成本预计在61-65美元/吨区间窄幅波动[2] - 北区项目FOB成本从2026年预计的49.84美元/干吨下降至2030年的45.88美元/干吨[3] - 北区项目运至中国的CFR成本从2026年预计的64.00美元/干吨上升至2030年的64.55美元/干吨[3] 南区项目产量与成本预测 - 南区项目整体进展略晚于北区约2年，2026年全年产量预计为460万吨，2032年达产6000万吨[2] - 南区项目经营成本（含基建分摊）预计从2026年的137.19美元/吨显著下降至2030年的68.18美元/吨[2] - 南区项目初期因维持营运资金成本较高导致整体成本高，但随时间推移与北区成本差距将缩小[2] 北区项目成本构成分析 - 北区项目出厂成本从2026年预计的17.15美元/干吨下降至2029年的15.90美元/干吨，2030年略升至16.40美元/干吨[3] - 运输及装船费用从2026年预计的21.29美元/干吨上升至2030年的23.94美元/干吨[3] - 海运费从2026年预计的22.15美元/干吨上升至2030年的31.02美元/干吨[3] - 维持营运的资金成本从2026年预计的13.00美元/干吨下降至2030年的7.02美元/干吨[3]

肯尼亚铁路贷款货币转换 - 肯尼亚宣布将其从中国借来的大规模铁路贷款从美元计价转换为人民币计价 [3] - 此项转换预计每年为肯尼亚节省约2.15亿美元的利息支出 [3] - 货币选择的调整显示出借款方在融资中减少对美元的依赖 [3] 人民币在国际融资中的角色演变 - 中国作为债权方允许人民币计价贷款，显示出其在国际融资中愿意承担不同角色 [3] - 面对美国持续加息导致的美元债务压力，人民币计价和偿逐渐成为发展中国家的可选方案 [5] - 中国提出“资源偿还人民币债务”的可能性，借款国可用大宗商品直接偿还债务 [5] 大宗商品交易结算货币的转变 - 全球矿业巨头必和必拓已同意将其对华现货铁矿石贸易中约30%的结算由美元变为人民币 [7] - 该变更预计从2025年第4季度开始执行，显示出中国作为超级买家在结算货币上的谈判能力 [7] - 结算货币的变更有助于降低交易对手的美元转换成本和汇率风险 [7] 人民币国际化对美元体系的冲击 - 中国通过债务建设和资源进口体量同步推进，推动人民币在计价和结算中的使用 [9] - 当越来越多国家和资源交易跳出美元结算框架，美元作为全球商品交易中枢的位置可能被削弱 [9] - 美元计价、结算及大宗商品定价以美元为基准的时代可能正迈向尾声 [9] 全球货币体系多元化趋势 - 美元体系在全球有深厚根基，外汇储备、金融市场等并非短时间内可以替换 [11] - 人民币在全球计价货币中的占比仍远低于美元，但趋势是关键而非瞬间 [11] - 多元化结算、多币种交易及资源与货币的新联系正在形成，美元霸权的根基已被动摇 [11]

项目最新进展 - 2025年10月，力拓集团确认西芒杜项目的Simfer矿区已储备150万吨铁矿石，并于当月开始首批矿石的铁路装载 [1] - 现场堆存总量约200万吨，计划在11月中旬完成首船装运，这批矿石极有可能通过海岬型散货船运往中国青岛港 [3] - 2025年工程取得系列进展：5月铁路全线T梁架设完成，7月马瑞巴亚港社区道路贯通，10月20日首列重载矿石列车从矿区驶向港口 [7] - 几内亚军政府计划于11月11日举行正式投产仪式，赢联盟定于11月25日举办发运仪式 [7] - 赢联盟在9月开始储备矿石，首年发运量预计150-200万吨 [16] 项目规模与资源 - 西芒杜铁矿位于西非几内亚，矿区面积738平方公里，分为南北两段 [3] - 已探明资源量约24亿吨，总资源量估计达50亿吨，平均铁品位66%-67%，是全球罕见的优质露天赤铁矿 [3] - 项目达产后年产量预计为1.2亿吨，将使海运铁矿石供应增加8% [9] - 项目采用“资源换基建”模式，中方承诺建设三座水电站和两个新城镇，换取35年特许开发权 [16] 基础设施建设 - 全长约600公里的重载铁路和马瑞巴亚深水港由跨几内亚公司负责建设 [7] - 铁路完全采用中国技术标准，设计年运能1.2亿吨，包含205座桥梁和4座隧道 [7] - 赢联盟负责536公里双轨铁路主线和驳船港口，Simfer建设70公里支线铁路和转运港口 [7] 股权结构与投资 - 几内亚政府在所有区块持有15%干股 [9] - 北段区块由赢联盟主导开发，赢联盟占股85%，中国宝武通过“宝联体”在运营期持有51%股权 [9] - 南段区块由力拓与中铝组成的Simfer公司负责，力拓持股53%，中铝铁矿控股持股47% [9] - Simfer公司资金需求约116亿美元，力拓承担62亿美元，基础设施总投资约300亿美元 [14] - 2024年6月19日，中国宝武完成项目股权交割，正式成为西芒杜股东 [14] 市场影响与战略意义 - 西芒杜矿石到岸价预计70-80美元/吨，较澳大利亚矿低15%-20% [12] - 项目投产将迫使高成本供应商退出市场 [11] - 西芒杜矿石品位高（65%以上），杂质含量低，可直接用于高炉，有助于中国钢厂降低能耗和排放，符合“双碳”政策 [12][16] - 中国钢铁行业通过参与项目，预计将铁矿石自给率提升3-5个百分点 [16] - 项目推动人民币结算突破，例如2025年10月13日必和必拓宣布对华现货交易采用人民币结算 [12] 项目历史背景 - 项目开发历经近30年波折，1997年力拓子公司首次发现该矿但因基础设施投资巨大和政局动荡长期停滞 [5] - 2008年几内亚政府将部分区块采矿权转让给以色列BSG资源公司，后者引入巴西淡水河谷合作，但2014年因贿赂指控被吊销许可 [5] - 2019年，由韦立国际、魏桥铝业等组成的“赢联盟”以140亿美元获得北段采矿权，项目迎来转机 [5]

供股方案核心信息 - 公司建议按非全数包销基准以"2供1"基准发行最多约6.39亿股供股股份 [1] - 每股供股股份认购价为0.51港元 [1] - 供股价较最后交易日收市价每股0.610港元折让约16.39% [1] - 此次供股计划筹集最多约3.26亿港元资金 [1] 资金用途分配 - 估计供股所得款项净额约为3.24亿港元 [1] - 68%的所得款项净额将用于全数偿还应付MIC的借款本金 [1] - 22%的所得款项净额将用于拨付K&S的采矿业务 [1] - 10%的所得款项净额将用于补充一般营运资金 [1]

事件概述 - 新矿资源的主要赤铁矿供应商Koolan Island矿山发生重大落石事故 导致采矿活动暂停 [1] - 事故发生于2025年10月16日晚 地点在矿山主矿坑东侧下盘 [1] - 矿山剩余开采年期有限 事故前原定于2026年9月前后届满 [2] 供应商MGI的决策与影响 - 供应商MGI认为落石区域的补救工作和恢复采矿作业不可行 [2] - Koolan作业区的采矿活动现已暂停 [2] - 可用矿石库存的加工作业将继续进行 以满足近期预定发货 [2] - 可能额外出售先前保留用于混合用途的品位略低的矿石 [2] 对新矿资源的直接影响 - Koolan须按协议每年向新矿资源供应其可用总产量的80% [1] - Koolan已通知新矿资源 须延后若干原定于2025年第四季的发货 [2] - 新矿资源所有重大业务方面均维持正常营运 [2] - 公司正与Koolan就铁矿供应进行商讨 并评估事故对业务的整体影响 [2]

事件概述 - 新矿资源的主要赤铁矿供应商Koolan Island作业区发生重大落石事故 [1] - 事故发生于2025年10月16日晚 位于主矿坑东侧下盘 [1] - 供应商母公司MGI宣布暂停该作业区的采矿活动 [2] 供应商运营影响 - MGI认为落石影响区域的补救工作和恢复采矿作业不可行 [2] - Koolan作业区的采矿活动现已暂停 [2] - 剩余开采年期有限 事故前原定于2026年9月前后届满 [2] - 可用矿石库存的加工作业将继续进行以满足近期发货 [2] - 可能额外出售先前保留用于混合用途的品位略低的矿石 [2] 供应链与合同影响 - Koolan根据长期协议每年向新矿资源供应其可用总产量的80% [1] - Koolan已通知新矿资源延后若干原定于2025年第四季的发货 [2] - 新矿资源正与Koolan就其铁矿供应进行商讨 [2] 公司当前状况 - 于公告日期 新矿资源所有重大业务方面均维持正常营运 [2] - 公司正评估事故对业务的整体影响 [2]