报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市宽幅震荡，成本端对铅价有支撑，但基本面边际转弱预期下，铅价冲高回落压力增大 [2] - 供应端，电解铅及再生铅炼厂复产推进，供应逐步恢复且下旬压力集中，9月以来粗铅进口流入加剧供应压力 [2][67][68] - 需求端，表现不及预期，终端需求分化，新国标对电动自行车电池需求有支撑，但海外高关税及反倾销政策拖累电池出口，铅锭出口量维持低位 [2][67][68] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 9月沪铅主力期价波动加大，上旬窄幅震荡，月中突破万七压力位后保持震荡，月底因炼厂复产、粗铅到港及下游备货结束等因素大幅回落，最终收至16940元/吨，月度涨幅0.36% [7] - 伦铅震荡重心小幅上移，因美联储降息及LME库存高位去库，最终收至1986美元/吨，月度跌幅0.55% [7] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 7月全球铅精矿累计产量257.5万吨，累计同比增加1.75%，海外产量同比减少1.7%，中国产量同比+3.21%，预计海外全年增量达10万吨左右，国内增量7万吨附近 [9][10] - 铅精矿加工费维持低迷，10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值 - 115美元/干吨，环比降25美元/干吨，预计四季度内外加工费仍有回落空间 [15] - 银精矿进口需求有增无减，8月银精矿进口量18.52吨实物量，环比增加20.01%，同比增加17.24%，1 - 8月累计进口量1118.67万吨，累计同比增加5.74% [16] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢，2025年1 - 7月全球精炼铅产量为770.2万吨，累计同比增加2.2%，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [18] - 检修炼厂复产，10月电解铅产量恢复，9月电解铅产量为32.78万吨，环比增加0.95%，同比增加12.4%，预计10月电解铅月度供应环比增加2.2%至33.5万吨 [23] - 废旧电瓶价格调整空间有限，炼厂利润改善利好供应恢复，9月废旧电瓶价格跌势放缓，月下旬企稳震荡，预计10月再生铅产量环比增加8.15%至25.61万吨，同比保持在近年低位水平 [28][29] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况，2025年1 - 7月全球精炼铅消费量为767.6万吨，累计同比增加2.46%，预计2025年全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，2025年全球精炼铅过剩82000吨 [39] - 铅蓄电池开工平稳，消费旺季不旺，9月铅蓄电池企业开工率同比略好，但旺季表现仍不及预期，终端订单表现分化，节后开工将逐步回升至节前水平 [42][43] - 沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压，预计9月铅锭出口量维持在偏低位，9月电池出口进一步承压 [44][45] - 终端板块需求增速缓慢，且板块表现分化，汽车及电动自行车电池需求仍占据半壁江山，政策端积极助力汽车销售市场增长，电动自行车新国标实施有望带来新增铅元素消费增加约16.32万吨，储能板块需求有增长预期 [57][58][60] 全球显性库存高位回落 - 9月LME库存持续高位回落，截止至9月30日，库存为23.67万吨，月度减少1.15万吨，海外保持供需过剩格局，但资金做空热情已有所减弱 [63] - 9月社会库存高位回落，截止至月底，库存为4.21万吨，月度减少2.5万吨，9月底部分粗铅到港，且部分原生铅炼厂检修复产，叠加长假企业电池企业放假增多，库存预计转增 [66] 总结与后市展望 - 原生铅端，铅矿偏紧格局四季度难以缓解，成本端对铅价有支撑，预计10月电解铅供应量环比增至33.5万吨 [67] - 再生铅端，炼厂复产积极性提升，但废旧电瓶偏紧格局难改，炼厂利润受成本波动，预计10月再生铅产量环比增至25.61万吨，同比仍维持偏低水平 [67] - 需求端表现不及预期，终端需求分化，新国标对电动自行车电池需求有支撑，但海外高关税及反倾销政策拖累电池出口，铅锭出口量维持低位，进一步削弱需求端对市场的拉动作用 [67][68] - 整体来看，供应逐步恢复且压力集中在下旬，传统旺季消费未达预期，铅锭及电池出口承压，需求支撑力度有限，铅价冲高回落压力增大 [67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅基本面供给阶段性收紧，预计短期铅价维持高位整理，需求端好转有限或压制铅价上方空间，交易策略为暂时观望 [1] - 锌沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3 back结构加深，对锌价形成强支撑，加之降息预期落地，预计短期沪锌下方空间或有限，交易策略为逢低轻仓试多 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅锌价格及指标变动 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16800元/吨较前日持平，沪铅主力收盘17115元/吨较前一日上涨1.03%，沪铅基差 - 315元/吨较前日变动 - 175元，升贴水 - 上海 - 10元/吨较前日变动 - 10元，LME 0 - 3升贴水 - 29.64美元/吨较前日变动7.66美元，LME 3 - 15升贴水 - 68.30美元/吨较前日变动5.90美元 [1] - 期货活跃合约成交量40199手较前日减少11.85%，持仓量41077手较前日减少3.65%，成交持仓比0.98较前日减少8.51%，LME库存237450吨较前日无变动，沪铅仓单库存30068吨较前日增加1.69%，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2020.50美元/吨较前日上涨0.75%，沪伦铅价比值8.47较前日上涨0.28% [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价格22070元/吨较前日上涨1.42%，沪锌主力合约收盘价22315元/吨较前日上涨2.25%，升贴水 - 上海 - 35元/吨较前日变动 - 5元，升贴水 - 广东 - 45元/吨较前日变动5元，升贴水 - 天津 - 35元/吨较前日变动5元，LME 0 - 3升贴水66.80美元/吨较前日变动7.69美元，LME 3 - 15升贴水88.50美元/吨较前日变动5.75美元 [1] - 期货活跃合约成交量137234手较前日减少15.48%，持仓量113253手较前日减少11.37%，成交持仓比1.21较前日减少4.64%，LME库存38250吨较前日无变动，沪锌仓单库存58867吨较前日增加2.88%，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3014.00美元/吨较前日上涨0.63%，沪伦锌价比值7.40较前日上涨1.60% [1] 资讯 - 福建地区一座小规模铅锌矿山原定于9月底恢复生产计划推迟至10月底，四季度是否满产暂不确定 [1] - 10月1日，29Metals宣布西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新地震事件，高品位锌矿石开采因支护修复延迟，撤回全年锌产量指引，期间开采低品位矿源，铜、金和银产量指引不变，更多更新10月15日三季度报告披露 [1] - 2025年至今，kipushi选厂共生产精矿含锌13.7万吨，2025年生产指导目标（18 - 24万锌）不变 [1] 基本面情况 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅方面，铅价盘整，原料及亏损因素使炼厂开工积极性减弱，减停产范围扩大，当前开工不足30%，部分企业为完成长单交付同业采购，供给阶段性收紧；需求端终端市场暂无起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产，关注下游企业节前备库情况 [1] - 锌炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至3650元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至115.9美元/干吨，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势；供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启 [1]

采矿许可证更新 - 公司全资子公司普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿原《采矿许可证》于2024年12月25日到期 [1] - 金坡铅锌矿自《采矿许可证》到期日即停止一切采矿活动 [1] - 2025年9月26日金坡铅锌矿取得由安顺市自然资源局核发的新《采矿许可证》 [1] 不动产权证书获取 - 2025年9月26日金坡铅锌矿取得由安顺市自然资源局颁发的《不动产权证书》（采矿权） [1]

公司资源储备 - 全资子公司德荣矿业取得金坡铅锌矿采矿许可证 有效期自2025年9月25日至2034年12月26日 持续周期超过9年 [1] - 采矿方式为地下开采 矿山类型为铅矿和锌矿 发证机关为安顺市自然资源局 [1] 产能布局 - 新增铅锌矿采矿权位于贵州省安顺市普定县鸡场坡乡纳雍支村 强化公司在西南地区矿产资源布局 [1]

增持计划完成情况 - 公司部分董事、监事及高级管理人员基于对公司发展前景的信心和对股票长期投资价值的认可，计划自2025年4月21日起6个月内通过集中竞价交易方式增持股份 [1] - 合计拟增持金额不低于600万元不超过770万元 [1] - 截至2025年9月24日增持计划已完成，累计增持股份48.82万股，累计增持金额603.48万元 [1]

公司股份增持进展 - 截至2025年9月18日通过集中竞价交易方式累计增持公司股份43.32万股 [1] - 增持股份数量占公司总股本比例为0.0442% [1] - 累计增持总金额达528.22万元人民币 [1] 增持计划执行状态 - 本次增持计划实施时间已过半 [1] - 增持计划尚未实施完毕 [1] - 增持主体将继续在计划实施期间内按计划增持公司股份 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期铅价维持高位整理，考虑需求端好转有限，或将对铅价上方空间有所压制；建议前期多单注意利润保护 [1] - 预计短期沪锌或偏强整理，但基本面压制下，预计上方空间或有限；建议逢低轻仓试多 [1] 铅相关总结 价格数据 - SMM1铅锭平均价格16,950元/吨，较前日持平；沪铅主力收盘17,100元/吨，较前一日上涨0.26%；沪铅基差-150元/吨 [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）变动-0.07%，沪伦铅价比值为8.53，较前一日上涨0.34% [1] 价差数据 - 升贴水-上海为3.18元/吨，升贴水-LME 0 - 3为-46.43美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为-70.50美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一为-10元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二为-5元/吨，沪铅连二 - 沪铅连三为-20元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量44,958手，较前一日减少18.23%；持仓量42,195手，较前一日减少6.43%；成交持仓比为1.07，较前一日减少12.61% [1] 库存数据 - LME库存225,350吨，较前一日无变动；沪铅仓单库存2,005吨 [1] 行业资讯 - 赫章县猪拱塘铅锌矿项目选矿厂主体工程进入钢结构施工阶段，预计今年完成投资7.62亿元，力争12月底达成一采区试生产条件 [1] - 9月16日【LME0 - 3铅】贴水49.61美元/吨，持仓165,625手减277手 [1] 基本面分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动 [1] - 终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产 [1] 锌相关总结 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22,090元/吨，较前日下跌0.32%；沪锌主力合约收盘价22,280元/吨，较前日上涨0.11%；沪锌基差-190元/吨 [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2,943美元/吨，较前一日下跌1.39%，沪伦锌价比值为7.57，较前一日上涨1.52% [1] 价差数据 - 升贴水-上海为-65元/吨，升贴水-天津为-85元/吨，升贴水-广东为-95元/吨，升贴水-LME 0 - 3为24.36美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一为-5元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二为-25元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三为-30元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量96,254手，较前一日减少0.40%；持仓量78,094手，较前一日减少8.11%；成交持仓比为1.23，较前一日上涨8.40% [1] 库存数据 - LME库存48,975吨，较前一日无变动；沪锌仓单库存52,720吨，较前一日上涨1.05% [1] 行业资讯 - 9月17日，Orion Minerals子公司为Prieska项目获取2.5亿美元融资和精矿承购协议，计划2026年底或2027年初实现首产 [1] - 9月16日【LME0 - 3锌】升水41.33美元/吨，持仓216,140手减2,659手 [1] 基本面分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，9月国产TC或上涨乏力，炼厂以采购国产矿为主 [1] - 炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；下游企业开工回升，需求好转，沪伦比值走差或开启锌锭出口窗口 [1]

公司业务动态 - 公司生产的铜箔产品可应用于固态电池领域 [1] - 铜箔年产量根据市场订单情况灵活调整 [1]

股东大会基本情况 - 股东大会于2025年9月11日在公司本部九楼三会议室召开 [6] - 会议采用现场和网络投票表决方式 由董事长杨美彦主持 [2] - 10名在任董事中8人出席 吕奎和苏廷敏因事缺席 [3] - 4名在任监事中3人出席 刘鹏安因事缺席 [4] 议案审议结果 - 关于减少注册资本、取消监事会暨修订公司章程的议案获得通过 [6] - 修订股东会议事规则、董事会议事规则和独立董事制度的议案均获通过 [6][7] - 续聘2025年度财务及内部控制审计机构的议案获得通过 [7] - 2025年度中期权益分配实施的特别决议议案获得超过2/3表决权通过 [7] 法律合规情况 - 会议召集和召开程序符合公司法及公司章程规定 [2] - 云南建广律师事务所杨炀和李翰杰律师出具法律意见 确认会议程序及表决结果合法有效 [7]

大宗交易概况 - 9月10日大宗交易成交量108万股，成交金额1502.28万元，占当日总成交额15.03% [1] - 成交价13.91元较市场收盘价14.19元折价1.97% [1] 交易细节 - 买方营业部为中信证券总部(非营业场所)，卖方营业部为中信证券甘肃分公司 [2] - 交易证券代码603132，非专场交易 [2]