公司股份变动 - 蒙牛乳业于2025年12月30日注销了1430万股已回购股份 [1]

公司股份回购与注销 - 蒙牛乳业于2025年12月30日注销了此前回购的股份 [1] - 本次注销的股份数量合计为1430万股 [1]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“超配”评级 [1][5][73] 报告核心观点 - 乳制品行业经历阶段性调整，但长期成长空间犹存，核心在于供需结构优化与产品渠道提质拓新 [1][5] - 供给端牧场扩张趋于理性，产量边际去化，需求端在政策催化下有望改善，需重点关注后续供需结构 [5][36][37][73] - 行业呈现“两超多强”格局，龙头企业凭借综合优势有望提升市场份额，同时区域及地方性乳企可依托本土化优势深耕细分市场 [5][31][33] - 低温奶、奶酪等细分品类增长迅速，市场接受度提升，是重要的结构性增长点 [5][44][45][50][54] - 线上渠道与即时零售为行业带来增量贡献，增速快于传统线下渠道 [71] 根据目录总结 1. 我国乳制品行业市场规模阶段性调整，液体乳系主要消费品类 - 行业市场规模经历十年增长后进入调整期：2012-2022年，我国乳制品行业市场规模从3880亿元增加至6860亿元，年均复合增速为5.9% [13] - 近两年市场规模出现下滑：2024年，我国乳制品行业市场规模为6590亿元，同比下降3.1% [5][13] - 液体乳是主要消费品类：2024年，液体乳在乳制品行业中的消费占比达到44%，奶粉、酸奶及其制品的消费占比分别为32.5%与20.8% [16] 2. 我国人均乳制品消费量有增长空间 - 人均消费量低于国际水平：2024年我国乳制品人均消费量为41.5公斤/年，约为世界平均水平的三分之一、亚洲平均水平的二分之一 [19] - 对比膳食指南标准仍有较大差距：按照《中国居民膳食指南2022》推荐的每日300ml液态奶标准，2024年我国人均消费量仅为标准饮用量的37%左右 [30] - 增长驱动力明确：居民人均可支配收入从2015年的21966元增加至2024年的41314元，年均复合增速7.27%，城镇化率从2010年的49.95%提升至2024年的67.00%，共同推动乳品消费增加 [22][23] - 政策有望提振需求：2025年国家推出育儿补贴制度（每孩每年3600元）并倡导积极婚育观，旨在稳定新出生人口规模，有望刺激乳品需求 [27][30] 3. 行业呈现两超多强竞争格局，龙头竞争优势有望提升 - 市场格局清晰：行业形成以伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企（第一梯队），以光明乳业、新乳业为代表的区域性乳企（第二梯队），以及众多地方性乳企（第三梯队）的“两超多强”格局 [31] - 龙头市占率领先：2022年，伊利与蒙牛二者的合计市占率达到45%左右 [5][33] - 龙头竞争优势有望巩固：凭借品牌、资金、技术等优势，龙头企业有望通过优化产品与渠道结构进一步获取市场份额 [5][33] 4. 关注乳品供需结构 - 供给端边际去化：随着牧场扩张趋于理性，2024年以来乳品产量边际去化，2025年1-11月，我国乳制品产量为2685.00万吨，同比下降1.2% [36] - 需求端弱复苏：今年以来乳品需求弱复苏，动销相对平稳，生鲜乳价格延续下降但降幅收窄 [37] - 核心关注点：后续需重点关注乳品供需结构的改善情况 [5][37] 5. 低温奶增速快于行业整体水平，渗透率有望进一步提升 - 当前占比低但增长快：2024年，低温鲜奶在我国液体乳消费结构中占比仅17%，但其市场规模达到418亿元，同比增长6.63%，增速快于行业整体 [39][44] - 增长驱动因素：消费者健康意识提升，巴氏杀菌工艺能保留更多活性营养物质；同时，冷链基础设施完善（2020-2024年冷库总量从1.77亿立方米增至2.53亿立方米，冷藏车保有量从27.5万辆增至49.5万辆）拓宽了销售半径 [45][48] - 渗透率有望提升：契合健康饮食趋势，叠加乳企持续发力，低温鲜奶渗透率有望进一步提升 [45] 6. BC端齐发力，带动奶酪市场发展 - 市场处于早期高增长阶段：我国奶酪产量从2019年的12.7万吨增长至2023年的20.3万吨，消费量从2019年的1.2万吨增长至2023年的2.5万吨 [50][54] - 人均消费量极低，空间广阔：2023年我国人均奶酪消费量仅144克/人，远低于欧美国家（奶酪占乳制品消费30%-50%），中国不足3% [54] - B端（餐饮）是主要渠道：2023年奶酪渠道结构中餐饮与零售占比约为2:1，西式快餐（市场规模从2016年1900.7亿元增至2025年4996.5亿元）、新式茶饮（现制奶咖销量从2020年11亿杯增至2023年33亿杯）等市场扩容是核心驱动力 [56][60][62] - C端（零售）呈现健康化、零食化趋势：零售端以儿童零食（占比超50%）和成人零食为主，产品向高钙、低脂、便携即食方向发展 [66][67] 7. 线上渠道与即时零售为乳品带来增量贡献 - 销售仍以线下为主：2024年，我国乳制品线下渠道销售份额为83.4% [69] - 新兴渠道增长迅速：2024年，线上与即时零售渠道销售占比分别为12.2%与4.4%，同比增速分别为4.3%与2.8%，快于线下渠道 [71] - 增量贡献显著：新兴渠道有助于乳企精准触达客户、拓宽销售半径，为行业开辟新增长空间 [71] 8. 投资策略 - 维持行业超配评级，关注供需结构优化 [5][73] - 头部乳企可凭借创新与供应链优势巩固地位，区域乳企可依托本土优势挖掘细分需求 [5][73] - 建议重点关注标的：伊利股份（600887）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882） [5][73]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的A股必需消费品公司均给予“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、洋河股份、双汇发展、青岛啤酒、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、安琪酵母、迎驾贡酒、燕京啤酒、安井食品、重庆啤酒、珠江啤酒、舍得酒业、盐津铺子、水井坊、口子窖、酒鬼酒等 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：下游需求偏弱，行业成本呈现小幅波动 [1] - 本月监测的六类消费品成本指数涨跌互现，其中软饮料和方便面成本现货指数环比上升，而调味品、乳制品、速冻食品和啤酒成本现货指数环比下降 [3][8] - 包材价格出现回升，而直接原材料价格整体维持平稳 [8][9] 分行业成本指数总结 啤酒行业 - 截至12月29日，啤酒成本现货指数为112.83，较上月下降1.05%，期货指数为114.76，较上月提升0.88% [4][12] - 年初以来，啤酒成本现货和期货指数分别累计下降3.84%和7.87%，较去年同期分别下降4.09%和8.20% [4][13] - 主要原材料中，玻璃现货/期货价格月度环比下降1.9%/0.2%，同比下降18.0%/21.3%；铝材现货价格月度环比下降3.8%，但期货价格环比上升4.4% [4][12] 调味品行业 - 截至12月29日，调味品成本现货指数为99.18，较上月下降0.29%，期货指数为98.82，较上月下降0.47% [4][16] - 年初以来，调味品成本现货和期货指数分别累计下降3.95%和9.74%，较去年同期分别下降4.11%和9.73% [4][16] - 主要原材料中，大豆现货价格月度环比微降0.2%，期货价格环比上升1.2%；白糖现货/期货价格月度环比分别下降2.6%和2.7% [4][16] 乳制品行业 - 截至12月29日，乳制品成本现货指数为100.90，较上月下降0.45%，期货指数为89.87，较上月提升0.39% [5][19] - 年初以来，乳制品成本现货和期货指数分别累计下降2.92%和4.19%，较去年同期分别下降2.90%和4.20% [5][19] - 生鲜乳价格维持在3.03元/公斤，玉米现货价格月度环比持平，豆粕现货价格月度环比微升0.3% [5][19] 方便面行业 - 截至12月29日，方便面成本现货指数为105.23，较上月提升0.49%，期货指数为100.81，较上月下降0.51% [5][23] - 年初以来，方便面成本现货和期货指数分别累计下降0.77%和7.05%，较去年同期分别下降1.06%和7.23% [5][24] - 主要原材料中，棕榈油现货/期货价格月度环比分别下降0.9%和1.3%；小麦现货价格月度环比微升0.3%，但期货价格环比下降4.8% [5][23] 速冻食品行业 - 截至12月29日，速冻食品成本现货指数为119.82，较上月下降0.54%，期货指数为118.14，较上月下降1.13% [6][27] - 年初以来，速冻食品成本现货和期货指数分别累计下降0.65%和2.42%，较去年同期分别下降1.06%和2.66% [6][27] - 蔬菜价格月度环比下降1.9%，但同比仍上涨10.7%；猪肉价格延续偏弱态势，传统腌腊需求旺季不旺 [6][27] 软饮料行业 - 截至12月29日，软饮料成本现货指数为113.29，较上月提升1.06%，期货指数为108.49，较上月提升0.99% [6][30] - 年初以来，软饮料成本现货指数累计微升0.42%，期货指数累计下降10.18%，较去年同期现货指数微升0.67%，期货指数下降10.23% [6][30] - 主要原材料中，PET切片价格月度环比上涨5.2%；瓦楞纸价格月度环比持平 [6][30]

公司获得政府补助 - 公司之子公司新疆天澳牧业有限公司、新疆天润沙河牧业有限公司、阿拉尔新农乳业有限责任公司、新疆托峰冰川牧业有限公司于2025年12月29日收到政府补助 [1] - 本次收到的政府补助金额共计2153.23万元 [1] - 所有补助均为与收益相关的政府补助 [1] - 补助金额占公司2024年度经审计归属于上市公司股东的净利润的49.32% [1]

核心观点 - 国内生鲜乳价格短期环比略跌但预计企稳回升 国际乳制品价格因供应充足需求疲软预计维持跌势 [2][11][12] - 国内终端乳制品零售价格受消费带动环比略涨 乳制品进出口呈现进口量额增长、出口量额大幅增长的态势 [5][6][8] - 国内外原料奶粉价差因国际价格下跌而环比缩小 [9][10] 国内生鲜乳市场 - 11月生鲜乳收购价环比下跌0.3%至每公斤3.03元 同比下跌2.9% [2][3][4] - 价格下跌原因为供给相对过剩 但牧场正通过淘汰低产牛只持续优化产能 [4] - 预计后期价格将企稳回升 因奶牛存栏持续下降且元旦春节备货旺季来临 [2][11][12] 国内终端零售市场 - 11月鲜奶平均零售价环比上涨0.2%至每斤5.73元 同比上涨1.1% [6] - 袋装鲜奶零售价环比上涨0.4%至每斤5.32元 盒装鲜奶零售价环比持平为每斤6.14元 [6] - 11月奶粉平均零售价环比上涨0.2%至每斤144.27元 同比上涨6.5% [6] - 进口奶粉零售价环比上涨0.4%至每斤173.50元 国产奶粉零售价环比微跌0.1%至每斤115.04元 [6] 乳制品进出口贸易 - 1-10月乳制品累计进口量218.12万吨 同比增长2.7% 累计进口额103.43亿美元 同比增长13.9% [8] - 1-10月乳制品累计出口量11.26万吨 同比大幅增长92.2% 累计出口额3.45亿美元 同比增长55.4% [8] - 进口增长主要受新式茶饮、咖啡烘焙及再制奶酪产业扩张带动 深加工乳制品如乳清粉、奶油、奶酪进口增长显著 [8] - 出口大幅增长因国内生鲜乳价格低位运行 使大包粉和鲜奶在国际市场具备成本优势 [8] - 主要进口品类中 乳清粉进口59.99万吨增12.7% 奶酪进口15.60万吨增10.9% 奶油进口11.81万吨增10.1% 婴幼儿配方奶粉进口17.94万吨增5.6% 鲜奶进口52.24万吨减8.2% [8] - 主要出口品类为原料奶粉和鲜奶 1-10月原料奶粉出口5.66万吨同比增259.4% 鲜奶出口3.09万吨同比增26.4% [8] 原料奶粉价差 - 10月国际原料奶粉进口完税价折人民币每吨39427元 比国内价格每吨高10107元 [10] - 价差较上月缩小2590元 因国际价格下跌及新西兰免税奶粉进口占比增加 [10] 后期市场预判 - 国内市场：供给端产能持续优化 需求端受节日备货带动 预计生鲜乳收购价格企稳回升 [11][12] - 国际市场：主要出口地产量处于高位 全球供应充足 而主要进口地需求疲软 预计国际乳制品价格维持下跌趋势 [2][11][12]

公司财务信息 - 公司四家子公司于2025年12月29日收到政府补助共计2153.23万元 [1] - 收到的政府补助均为与收益相关的政府补助 [1] - 该笔政府补助金额占公司2024年度经审计归属于上市公司股东净利润的49.32% [1] 对公司业绩的影响 - 预计该笔政府补助将增加公司2025年度归属于上市公司股东的净利润1986.5万元 [1]

公司核心事件与认证 - 晨光乳业正式荣获北京吾德研究有限公司授予的“华南牛奶领导品牌”权威认证 [1] - 该认证是对公司在华南市场核心领导地位的有力肯定 [1] - 认证为区域乳业向标准化、品牌化发展树立了行业典范 [1] 核心竞争力与产业链布局 - 公司通过全产业链深度布局构建行业竞争壁垒 [3] - 在奶源端，自建现代化生态牧场，实施从牧草种植到奶畜养殖的全流程标准化管理 [3] - 在研发生产端，引进国际先进设备与无菌工艺，并针对华南消费者偏好持续推出创新产品 [3] - 在品控端，建立覆盖全产业链的“从牧场到餐桌”闭环管控体系，确保产品符合优质标准 [3] 行业趋势与公司战略 - 乳制品行业正朝着健康化、品质化、区域化方向发展 [5] - 华南市场消费者对乳制品的新鲜度、营养性、个性化需求日益凸显 [5] - 公司聚焦健康需求，通过全产业链管控保障营养，并推出如晨光有机赏酪酸奶、红枣枸杞等适配区域的产品 [5] - 公司深耕区域市场，针对不同人群优化产品与供应体系，并适配即时零售、社区团购等新兴渠道 [5] - “趋势适配+区域深耕”策略使公司在激烈市场竞争中持续突围 [5] 未来发展规划 - 此次认证是公司发展的重要里程碑和全新起点 [6] - 未来将持续加大研发投入与产业链升级力度，深化产学研合作 [6] - 公司将聚焦产品创新与服务优化，以开放姿态赋能行业生态 [6] - 目标推动华南乳业产业集群提质增效，扩大品牌影响力，为中国乳业区域品牌崛起注入动能 [6]

茉酸奶近期动态与经营状况 - 创始人赵伯华离场，乳企君乐宝出资约21万元获得约43%股权，成为公司第二大股东 [1] - 公司官宣演员丁禹兮为其首位品牌代言人 [1] - 公司门店数量较巅峰时期缩水近三分之一 [1][4] 茉酸奶的发展历程与争议 - 公司于2014年在上海开设首家门店，沉寂9年后于2023年爆发式增长，当年新增1368家门店，总门店数冲至1682家，登顶现制酸奶赛道头部 [2] - 2023年，公司被曝使用植脂末作为产品基底 [2] - 2024年5月，公司被曝旗下多家门店使用过期长达40天的食材、虚标个别营养值等问题 [2] - 2024年年底，公司官宣“有机升级”，将原料酸奶升级为有机酸奶，但其有机认证机构杭州格律认证有限公司的专业性曾受质疑 [4] 君乐宝的投资与战略布局 - 君乐宝此前曾以15万元持股茉酸奶30%，在2024年10月短暂退出后，于12月4日以21.43万元获得42.86%股权 [7] - 君乐宝旗下子公司石家庄永盛乳业有限公司是茉酸奶“有机升级”的有机认证主体企业，目前茉酸奶门店使用的酸奶为君乐宝旗下产品 [7] - 以君乐宝出资21万元持股近43%计算，拥有千店规模的茉酸奶估值仅为约50万元 [7] - 君乐宝自2023年12月开启A股IPO上市辅导，截至目前辅导已超18个月，远超出A股主板平均273天的辅导周期 [7][8] - 在布局上市期间，君乐宝频繁收购，包括2022年收购云南来思尔乳业，2023年收购陕西银桥乳业80%股权，并战略投资茉酸奶和一然生物，入股酪神世家 [8] - 君乐宝2022年负债率达到78%，远高于行业平均的45%左右 [8] - 君乐宝2023年布局的酪神世家目前已破产清算 [9]

合作事件概述 - 蒙牛乳业与北京京企中轴线保护公益基金会于12月29日在北京先农坛庆成宫联合发布“中轴有礼”定制装纯牛奶联名产品 [1] - 合作主题为“传承中轴 滋养新生”，旨在探索文化遗产活化传承的新路径，是国民乳业品牌与超级文化IP的深度携手 [1] 合作理念与价值内核 - 合作根植于“守护”与“滋养”的共同价值内核，将北京中轴线七百余年的文明记忆与蒙牛致力于国民营养健康的使命相结合 [3] - 基金会方表示，合作旨在将中轴线蕴含的礼序、和谐之美通过日常消费产品传递，使文化遗产融入当代生活 [3] - 蒙牛方指出，合作希望让消费者在获得自然营养的同时触碰历史温度，实现“一口醇香，一眼千年”的文化体验，是品牌践行社会责任、深化文化融合的实践 [5] 产品设计与文化活化 - 产品包装以北纬黄金奶源带优质乳品为“体”，以北京中轴线文化精髓为“魂” [8] - 外包装设计为“微缩的中轴线遗产点年鉴”，呈现了北京中轴线15个遗产点的标志性建筑艺术线稿 [8] - 包装主色调萃取自中轴线建筑的故宫红、天坛蓝与琉璃金 [8] - 包装背面附有中轴线文字导览并创新设置三维码，扫码可进入数字页面沉浸式了解中轴线历史与建筑智慧 [8] 发布活动与行业意义 - 发布会通过汉服走秀展示产品，并以舞狮点睛仪式寓意合作焕发新生机 [10] - 专家认为，本次联名是将深邃文化精髓通过现代设计、数字科技与日常消费品结合的优秀案例，是文化遗产的创造性转化 [10] - 合作被视为“超级文化IP”商业化活化的高标准范式，在尊重文化本真性的前提下，通过设计转译与体验构建，实现文化价值与商业价值的良性共生与相互赋能 [10] - 此次合作为“国民品牌+超级文化IP”的深度融合提供了新范式，展现了商业力量参与文化建设、推动文明传承的积极姿态与广阔前景 [11]